期货期权与衍生证券
《证券投资学：基本原理与中国实务》第05章——期货
7
01 衍 生 证 券 概 述
• 联动性
• 金融衍生品的价值与基础产品或基础变量紧密联系在一起，一旦基础产品的 价格或基础变量发生变动，金融衍生品的价格也将随之变动
• 不确定性和高风险性
• 金融衍生品常常伴随着以下六种风险：信用风险，市场风险，流动性风险， 结算风险，操作风险和法律风险
• 嵌入式衍生品
• 嵌入到主合同（非衍生工具）中的衍生工具，即衍生 工具与主合同构成混合工具，如可转换公司债券
1. 其价值随特定利率、金融工具价格、汇 率、价格指数、或其他类似变量的变动而 变动。变量为非金融变量的，该变量与合 同的任一方不存在特定关系 2. 不要求初始净投资，或要求很少的初始 净投资 3. 必须在未来某一日期结算
基于产品形态分类
• 建构模块工具
远期合约 期货 期权
互换
• 结构化衍生品
• 通过建构模块工具相互结合或者与基础金融工具相结合，开 发设计出更多具有复杂特性的金融衍生产品
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01 认识期货Ⅰ：现货、期货与期货合约
概念区分 • 现货：立即可以交割的“货” • 期货：只能在未来某一时间才能交割的“货” • 期货合约：由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特 定的时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化合约
第5章 期货
1
01 衍生证券概述
02 认识期货Ⅰ：现货、期货与期货合约
目
录
03 认识期货Ⅱ：期货的功能、特点与类别
04 认识期货Ⅲ：股指期货
05 认识期货Ⅳ：国债期货
06 认识期货Ⅴ：外汇期货与外汇远期#
2
01 衍 生 证 券 概 述
期权、期货及其他衍生证券PPT课件
03 期货基础知识
期货定义及分类
期货定义
期货是一种标准化合约，约定在未来某个特定时间和地点交 割一定数量和质量的标的物。
期货分类
根据标的物不同，期货可分为商品期货、金融期货和其他期 货。
期货合约要素
报价单位
交易单位
每份期货合约代表的交易数量， 如10吨大豆、1000桶原油等。
期货价格的计价单位，如元/吨、 美元/桶等。
期权合约要素
标的资产
期权合约中约定的买卖 对象，可以是股票、债
券、商品、外汇等。
行权价格
到期日
权利金
期权合约中约定的买卖 标的资产的价格。
期权合约的到期期限， 到期后期权将不再有效。
购买期权所需要支付的 费用，也就是期权的价
格。
期权价格影响因素
标的资产价格
行权价格
剩余到期时间
波动率
无风险利率
标的资产价格与期权价 格呈正相关关系，标的 资产价格上涨，则看涨 期权价格上涨，看跌期 权价格下跌；反之亦然 。
最小变动价位
期货价格变动的最小单位，如1元 /吨、0.01美元/桶等。
交易品种
期货合约规定了交易的具体品种， 如大豆、原油等。
每日价格最大波动限制
为了防止非理性过度波动，交易 所通常会对期货合约的每日价格 最大波动幅度进行限制。
期货价格影响因素
供求关系
当市场需求大于供应时，期货价格上 涨；反之，当市场供应大于需求时， 期货价格下跌。
适用范围
Black-Scholes模型适用于欧式期权和一些路径依赖程度不高的美式期权的定价和估值， 也可用于其他衍生证券的定价和风险管理。
06 衍生证券的风险管理
市场风险管理
适合个人投资的证券品种
适合个人投资的证券品种个人投资者在选择适合的证券品种时，需要考虑自身的投资目标、风险承受能力以及投资时间等因素。
以下是几种适合个人投资的证券品种供参考。
1. 股票：股票是最常见的证券品种之一，个人投资者可以通过购买股票来参与企业的经营和分享企业的收益。
股票投资具有较高的风险，但也有较高的收益潜力。
投资者可以选择投资大型蓝筹股，具有较稳定的盈利能力和分红记录；也可以选择投资成长性股票，具有较高的成长潜力和投资回报率。
2. 债券：债券是借款人向债权人发行的一种证券，投资者购买债券即成为债权人，可以获得固定的利息收益和到期时的本金回收。
债券投资风险相对较低，适合那些偏好稳定收益的投资者。
可以选择国债、政府机构债券或企业债券等根据自身偏好和风险承受能力来进行投资。
3. 基金：基金是由专业机构管理的资金集合，投资者可以购买基金份额来分散投资风险。
基金种类繁多，包括股票基金、债券基金、货币基金、指数基金等。
投资者可以根据自己的投资需求和风险偏好选择适合的基金品种，以实现长期稳定的收益。
4. 期货和期权：期货和期权是衍生品市场上的两种重要证券品种。
期货合约是标的资产的标准化合约，投资者可以通过买入或卖出期货合约来进行投资。
期货市场具有较高的风险和潜在收益，相对于股票市场波动性较大。
期权是一种购买或出售标的资产的权利，并非义务，投资者可以在期权到期前行使权利，或者直接放弃。
期权市场相对复杂，需要更深入的市场认知和专业知识。
5. 外汇：外汇市场是全球最大、最活跃的金融市场之一，投资者可以通过买卖不同货币对来获取汇率波动的收益。
外汇市场具有高流动性和波动性，投资者可利用杠杆交易来提高投资回报率。
外汇投资需要对宏观经济和货币政策有一定的了解，风险也相对较高。
以上是几种适合个人投资的证券品种，投资者在选择投资品种时应根据自身的风险承受能力、时间和知识水平等因素进行评估，并充分了解市场的基本面和技术面分析方法，以制定合理的投资策略。
《衍生证券》幻灯片PPT
1
2
In(S / X) (r 2 / 2)T
d1
T
d2 d1 T
欧式看跌期权的定价模型为:
e d d P X rN T () S( N )
2
1
4- 30
其中，C — 看涨期权的价格 S — 标的资产的现行价格 X — 期权的协议价格 r — 无风险利率 T — 以年表示的期权期间 In〔·〕 — 自然对数 e — 自然对数底的近似值〔2.71828〕 σ — 标的物价格的波动率 N〔·〕— 累积正态分布函数 P — 看跌期权的价格
4- 26
4.期权合约的履约价值〔内在价值〕
在期权有效期内的任何时点上买方行使期权所 得到的收益。
〔１〕看涨期权在t时点的履约价值
(St-K) ×m 假设St>K〔价内〕
ＥVt=
0
假设St K〔价外或价平〕
其中：EVt ——期权合约在t时点的履约价值
St ——标的物在 t时点的市价
K —— 标的物协议价格
4- 12
〔三〕期货交易的功能
１.风险转移功能 〔1〕风险转移功能的原理
期货价格与现货价格变动趋势大致一致 价格受共同因素影响〔基差稳定〕价格变动趋势 一致
4- 13
期货价格=现货价格+到特定交割期的持有本钱 基差=现货价格-期货价格 影响基差的因素：现货价格、利率、交割期限 套利者使基差恢复正常 期货价格与现货价格的收敛性
2.简便高效对冲机制
3.没有信用风险，只有价格风险
4- 19 三、套期保值
〔一〕套期保值概念 在现货市场上买进或卖出某种金融资产的
同时，做一笔与现货数量相当但方向相反 的期货交易，以期在未来某一时间通过期 货合约的对冲来弥补因现货价格变动带来 的风险。
期权期货及其他衍生品ppt课件
案例 1 ：美式看跌期权的二叉树 定价
假设标的资产为不付红利股票，其当 前市场价为 50 元,波动率为每年 40% ， 无风险连续复利年利率为 10% ，该股 票 5 个月期的美式看跌期权协议价格 为 50 元，求该期权的价值。
9
案例 1 ：美式看跌期权的二叉树定 价 (cont.)
为了构造二叉树，我们把期权有效期 分为五段，每段一个月(等于 0.0833 年)。可以算出
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案例 1 ：美式看跌期权的二叉树 定价 (cont.)
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二Байду номын сангаас树定价的一般过程：以美式看跌 期权为例
把期权有效期划分为 N 个长度为 ∆t 的小区间 和 分别为节点 (i, j) 处的标的资
产价格与期权价值：
其中j=0,1,2,… ..N
当时间区间划分趋于无穷大，可以求出美式看 跌期权的准确价值。 一般将时间区间分成 30 步就可得到较为理想 的结果。
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模拟运算次数的确定
如果对估计值要求 95% 的置信度，则期权 价值应满足
其中， M 为进行运算的次数， p 为均值， ω 为标准差。
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主要优点和主要缺点
主要优点：
◦ 应用简单，无需深刻理解定价模型 ◦ 适用情形广泛
欧式衍生产品 回报路径依赖 回报取决于多个标的资产
主要缺点：
◦ 难以处理提前执行的情形 ◦ 为了达到一定的精确度，一般需要大量的模拟运
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14
蒙特卡罗模拟
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随机路径
在风险中性世界中，为了模拟路径
我们把期权的有效期分为 N 个长度为 ∆t 的 时间段，则上式的近似方程为：
或
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随机路径 (cont.)
证券投资、期货和衍生品交易管理制度
XX股份有限公司证券投资、期货和衍生品交易管理制度第一章总则第一条为规范XX股份有限公司（以下简称“公司”）及全资子公司、控股子公司的证券投资、期货及衍生品交易相关行为，建立完善有序的证券决策管理机制，有效防范投资风险，强化风险控制，保证公司资金、财产安全，维护投资者和公司合法权益，根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》、《深圳证券交易所股票上市规则》、《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第1号——主板上市公司规范运作》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第7号——交易与关联交易》等法律、法规、规范性文件和《XX股份有限公司章程》（以下简称“《公司章程》”）的规定，结合公司实际情况，制定本制度。
第二条本制度适用于公司及其所属子公司（包括全资子公司和控股子公司）的证券投资、期货和衍生品交易行为。
第三条本制度所称证券投资，包括新股配售或者申购、证券回购、股票及存托凭证投资、债券投资以及深圳证券交易所认定的其他投资行为。
第四条本制度所称期货交易是指以期货合约或者标准化期权合约为交易标的的交易活动。
本制度所称衍生品交易是指期货交易以外的，以互换合约、远期合约和非标准化期权合约及其组合为交易标的的交易活动。
期货和衍生品的基础资产既可以是证券、指数、利率、汇率、货币、商品等标的，也可以是上述标的的组合。
以下情形不适用本制度证券投资、期货和衍生品交易的范围：（一）作为公司或其控股子公司主营业务的证券投资行为、期货和衍生品交易行为；（二）固定收益类或者承诺保本的证券投资行为；（三）参与其他上市公司的配股或者行使优先认购权利；（四）购买其他上市公司股份超过总股本的10%，且拟持有3年以上的证券投资；（五）公司首次公开发行股票并上市前已进行的证券投资。
第五条公司从事的套期保值业务，是指为管理外汇风险、价格风险、利率风险、信用风险等特定风险而达成与上述风险基本吻合的期货和衍生品交易的活动。
公司从事套期保值业务的期货和衍生品品种应当仅限于与公司生产经营相关的产品、原材料和外汇等，且原则上应当控制期货和衍生品在种类、规模及期限上与需管理的风险敞口相匹配。
期货、期权及其它金融衍生证券
实验项目一期货的定价一实验目的通过本实验，让学生掌握期货的理论价格是怎么制定出来的。
二实验原理通过套利分析，是可以分析出期货价格与现货价格的关系。
r)T(t=，其中，F为期货的理论价格，S为现货价格，r为无风险利率，F-SeT-t为期货的有效期限。
三实验内容和步骤首先打开Excel或者Office软件。
然后输入现货的价格，以及期货的有效期限以及无风险利率，就可以得出该期货的理论价格。
四实验报告要求1、对于不支付红利的金融期货，可以这样来估算期货的理论价格，但对于支付红利的金融期货以及商品期货的定价要稍做改变。
2、注意填好实验报告。
实验项目二期权的回报与盈亏分析一实验目的期权在到期的时候，不同情形对应的盈亏是不一样的。
通过本实验，使学生能够掌握期权到期时候的盈亏分析。
二实验原理看涨期权到期的时候，当执行价格高于标的物的价格时，盈亏为负数，反之盈亏为正数；看跌期权到期的时候，当执行价格高于标的物的价格时，盈亏为正数，反之为负数。
但不论是看涨，还是看跌期权当盈亏为负数时，投资者是有权利放弃行权的。
三实验内容和步骤首先打开Excel或者Office软件。
然后分别针对看涨和看跌期权输入执行价格或者是期权到期时标的物的价格，看看盈亏是一个什么结果。
最后分析看涨和看跌期权的区别。
四实验报告要求1、该实验当中的针对看涨和看跌期权要分开来做。
2、注意在该实验当中的变量有两个，一个是期权的执行价格，一个是期权到期时标的物的价格，这两个都是可以变化的。
3、注意填写好实验报告。
实验项目三期权的交易策略一实验目的通过该实验，让学生熟练掌握期权的各种交易策略，尤其是组合期权的运用。
二实验原理单一期权具有保值功能，将期权组合起来，保值的效果将更好。
比方当你预测标的资产的价格波动将增大，但不能确定是上涨还是下跌时，可以同时买入看涨和看跌期权配合使用，这样可以增加投资者的赢利区间，但同时也将增加投资成本。
当你预测标的资产的价格波动将减小时，可以同时卖出看涨和看跌期权，这样可以增加投资者的赢利，但此时的风险将增加。
期权、期货和其他衍生产品
1.20
1. 原油套利机会I
假设： - 原油的即期价格是40美元 - 1年期的原油期货报价为45美元 - 1年期美元年利率是5% - 原油的存储成本是2%
• 试问是否存在套利机会？
期权、期货和其他衍生产品
1.21
2. 原油套利机会II
• 假设： - 原油的即期价格是40美元 - 1年期的原油期货报价为39美元 - 1年期美元年利率是5% - 原油的存储成本是2%
期权、套期保值、套利、投机 • 2， 如何分析衍生工具的损益状态 • 3， 理解衍生工具市场上的三种交易动
机
期权、期货和其他衍生产品
1.4
衍生产品的性质
衍生产品是一种金融工具，其价值依附 于其他更基本的标的变量（underlying variables）
期权、期货和其他衍生产品
1.5
衍生工具的分类
1.1
第一章
衍生产品概述
期权、期货和其他衍生产品
1.2
• 教学目的与要求 • 通过本章的学习，要求学生掌握金融衍
生工具的概念，对其基本类型远期合约、 期货和期权有一个初步认识，并且了解 衍生工具市场上的三种交易动机及交易 者类型。
期权、期货和其他衍生产品
1.3
• 教学重点及难点 • 1， 基本概念：衍生工具、远期、期货、
IBM的看涨期权空头 (图 1.4)
出售IBM欧式看涨期权的损益：期权价格 = 5美元，执行价 格 = 100美元
损益($)
5
110 120 130
0 70 80 90 100
到期股票价格 ($)
-10
-20 -30
期权、期货和其他衍生产品
1.28
证券行业中的金融衍生品介绍
证券行业中的金融衍生品介绍金融衍生品是一种在金融市场上进行交易的金融工具，其价值来源于其他金融资产的价格波动。
证券行业作为金融市场的重要组成部分，也积极参与金融衍生品的交易与投资。
本文将介绍证券行业中常见的几种金融衍生品，包括期权、期货和股指期货。
一、期权1. 定义与特点：期权是一种约定，授予买方在某个特定时间以特定价格（行使价格）买入或者卖出标的资产的权利。
期权交易双方分为买方和卖方，买方支付一定的费用（期权费）以获得权利，卖方收取期权费并承担可能的义务。
2. 分类：（1）认购期权（Call Option）：买方获得以行使价格购买标的资产的权利。
（2）认沽期权（Put Option）：买方获得以行使价格卖出标的资产的权利。
3. 用途与风险控制：期权在证券行业中广泛应用，可用于套期保值、投机、增加收益等。
期权的风险相对较小，买方的最大损失仅限于支付的期权费。
二、期货1. 定义与特点：期货是一种标准化合约，买方与卖方约定在未来特定时间以特定价格交割一定数量的标的资产。
与现货市场不同，期货交易并不涉及实际交割，而是通过持仓变动来实现盈亏。
2. 分类与交易所：期货合约可以按标的资产分类，如股票期货、商品期货、利率期货等。
国内常见的期货交易所有上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所。
3. 用途与风险控制：期货在证券行业中被广泛应用，可用于对冲风险、套利、投机等目的。
期货交易风险较大，如果市场行情不利导致持仓亏损，投资者可能需要追加保证金或者面临爆仓风险。
三、股指期货1. 定义与特点：股指期货是以某个特定股票指数为标的资产的期货合约。
其交易与标普500、道琼斯指数等相关。
股指期货的价格与标的资产指数存在正相关关系。
2. 作用与意义：股指期货在证券行业中被广泛运用，可以用于对冲市场风险、进行股票组合的保护性操作、实现杠杆效应等。
3. 监管与风险控制：股指期货交易受到严格的监管，投资者需要注意交易所制定的交易规则和限制。
赫尔《期权期货及其他衍生产品》第1章(第八版)
7
表1-1 2010年5月24日美元/英镑即期和远期的买入和卖出价
买入价 即期 1个月远期 3个月远期 1.4407 1.4408 1.4410 卖出价 1.4411 1.4413 1.4415
6个月远期
1.4416
1.4422
注：表中所示价格为每英镑所对应的美元价格。
期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright © John C. Hull 2012
期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright © John C. Hull 2012
5
雷曼兄弟的破产 (业界事例1-10)
2008年9月15日，雷曼兄弟向法院申请破产保护，这是美 国历史上最大的一起破产案； 雷曼曾在场外衍生产品市场非常活跃，高风险业务使其遭 遇了严重的财务危机，最终结果是无法使其短期债务的期 限得以延展； 交易对手多达8000多个，交易金额非常的庞大； 如何解决这些交易是雷曼兄弟的清算人和交易对手面临的 一项挑战。
32
对冲基金 (见业界事例1-2，p8)
对冲基金受到的约束与共同基金不同，一般不对外公 布持有的证券组合。 共同基金必须
第 1章 导言
期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright © John C. Hull 2012
1
什么是衍生产品?
衍生产品是指由某种更基本的变量派生出来的 产品，其价值依赖于另外一种资产的价值。 例如：期货、远期、互换、期权、新型期权 ……
期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright © John C. Hull 2012
期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright © John C. Hull 2012
14
期货交易所
第一章期权、期货及其它衍生证券产品
以远期合约来对冲风险的形式是通过设定买入和卖出标的资 产的价格来对冲。相反，期权合约提供了价格保险，它对投 资者所面临的未来市场不利的价格变化提供保护，同时又允 许投资者在价格向有利方面变化时而盈利。与期货不同，拥 有期权在最初必须付费。
2. 投机者
投机：甘愿承担风险，利用资金买进、卖出 衍生证券，希望从价格的变化中获取利润的行为
方案1:购买一张远期和约保证在90天后，以12.6百万元购入 一百万英镑，从而锁定了支付英镑的人民币成本 方案2:购买一张看涨期权保证在90天后，以12.5百万元购入 一百万英镑，为此公司付出期权金(如按2％计算)25万元
成本
12.5
成本
12.75
０
远期对冲效果
汇率
０
期权对冲效果
汇率
对冲可以减少风险，但对冲后的实际结果不一定比 不对冲的实际效果更好！
沪深300股指期货合约表 ：
§1.3期权
1.定义 持有人在确定的时间，按确定价格向出售 方购买（或售出）一定数量和质量的标的资产的协 议，但他不必承担必须购买（或卖出）的义务
▪敲定价格(strike price, exercise price):合约中规定 的将来到期时买或卖标的资产的价格 ▪实施：执行买入或卖出标的资产 ▪到期日：合约规定的实施日期
下表说明了投机者的两种投资方式。一种是 买入100只股票；另外一种是买入2000个看涨期权 (20份合约)
…the other involves the purchase of 2000 call options (i.e., 20 call option contracts)
投资策略
2个月后的股票价格
证券行业的衍生品交易
证券行业的衍生品交易衍生品交易是证券行业中的一种重要交易方式，它为投资者提供了多样化的投资机会和风险管理工具。
本文将介绍证券行业衍生品交易的概念、类型、功能以及市场特点。
一、概念衍生品是指其价值来源于某个基础资产或指标的金融产品。
在证券行业中，衍生品交易是指投资者通过合约买卖衍生品，以获得资金增值或对冲风险的交易行为。
二、类型证券行业的衍生品交易主要分为期权、期货和掉期三种类型。
1. 期权：期权是一种买卖合约，授予持有人在合约到期之前或在到期当日以约定价格买入或卖出标的资产的权力。
期权分为认购期权和认沽期权，分别表示购买和卖出的权利。
2. 期货：期货是一种标准化合约，规定在指定日期和价格以约定的品种进行交割。
期货合约可以用于对冲、套利或投机操作。
期货市场具有高度流动性和杠杆效应。
3. 掉期：掉期是指一方同意在未来约定的日期以约定的价格交割资产给另一方。
掉期合同通常用于风险管理，以固定价格锁定未来的交易。
三、功能证券行业的衍生品交易具有以下几个主要功能：1. 风险管理：衍生品交易可以用于对冲风险，降低投资组合的波动性。
例如，投资者可以购买认购期权以对冲持有的股票风险。
2. 杠杆操作：衍生品交易允许投资者通过支付一小部分的合约价值来控制更大规模的交易。
这使得投资者可以在较小的资本基础上获取更大的收益。
3. 投机套利：衍生品交易为投资者提供了进行投机和套利操作的机会。
投资者可以通过短期交易衍生品来获取价格波动带来的收益。
4. 多样化投资：衍生品交易市场提供了更多的投资选择，投资者可以利用不同的衍生品策略来实现多样化的投资。
四、市场特点证券行业的衍生品交易市场具有以下几个特点：1. 高度流动性：衍生品交易市场具有高度流动性，交易双方可以随时买入或卖出合约。
2. 杠杆效应：衍生品交易市场具有杠杆效应，投资者可以通过小额保证金进行大额交易。
3. 高风险高回报：衍生品交易市场风险较高，价格波动较大，但也带来了相应的高回报机会。
证券行业中的衍生品分析与选择
证券行业中的衍生品分析与选择在当代金融市场中，衍生品作为一种重要的金融工具，在证券行业中起到了至关重要的作用。
衍生品是一种在金融市场上以合同形式派生出来的金融资产，其价值来源于基础资产的变动。
本文将对证券行业中的衍生品进行分析，并提供选择衍生品的建议。
一、衍生品的概念衍生品是一种金融合约，其价值来源于基础资产的变动。
衍生品可以分为两大类别：期权和期货。
期权是买方有权但不是义务在特定价格和特定期限之前或之后购买或出售标的资产的合约。
期货是双方在特定价格和特定期限之前同意买卖标的资产的合约。
衍生品的市场价格取决于基础资产的价格波动情况，因此可以用来对冲风险、实现投资收益和进行交易策略。
二、衍生品的功能1. 风险管理：衍生品市场提供了一种有效的工具来管理金融风险。
通过购买或出售衍生品合约，投资者可以对冲或转移他们所持有的金融资产的价格波动风险。
2. 投资增值：衍生品市场也提供了一种增加投资回报的机会。
投资者可以利用杠杆效应，用较少的资本参与衍生品交易，并通过正确预测市场走势来获得较高的投资回报。
3. 价格发现：衍生品市场的交易活动可以反映出市场对基础资产未来价格的预期。
通过观察衍生品市场的价格波动，投资者可以获取更准确的市场信息，从而做出更明智的投资决策。
三、衍生品的选择在选择衍生品时，投资者应该考虑以下几个方面：1. 风险偏好：投资者应根据自身的风险承受能力来选择适合的衍生品。
不同类型的衍生品具有不同的风险水平，投资者应慎重选择。
2. 目标收益：投资者应根据自身的投资目标来选择衍生品。
不同类型的衍生品具有不同的收益特性，投资者应选择与自身目标相符合的衍生品。
3. 市场情况：投资者应根据市场环境来选择衍生品。
不同的市场环境可能导致不同类型的衍生品获利，投资者应选择适应当前市场情况的衍生品。
四、衍生品的风险尽管衍生品具有很多优点，但也存在一定的风险。
衍生品交易需要投资者具备相应的专业知识和经验。
此外，衍生品市场存在价格波动风险和流动性风险，投资者应保持警惕，并制定科学的风险管理策略。
证券行业的衍生品交易期权期货和其他衍生品的交易策略
证券行业的衍生品交易期权期货和其他衍生品的交易策略证券行业的衍生品交易：期权、期货和其他衍生品的交易策略衍生品交易是金融市场中的一种重要交易方式。
作为证券行业的一部分，衍生品包括期权、期货和其他衍生品。
本文将探讨这些衍生品的交易策略，以帮助投资者在证券市场中做出明智的决策。
1. 期权交易策略期权是一种衍生品，它赋予买方在未来某个时间点以特定价格购买或出售标的资产的权利，而不是义务。
以下是一些常见的期权交易策略：1.1. 购买看涨期权（买涨）购买看涨期权的策略是赌涨。
当投资者对标的资产价格有很高的预期时，可以购买看涨期权以获取未来的涨幅收益。
1.2. 购买看跌期权（买跌）购买看跌期权的策略是赌跌。
当投资者对标的资产价格存在下跌风险时，可以购买看跌期权以对冲风险。
1.3. Covered call（卖出认购期权）Covered call策略是同时持有标的资产和卖出认购期权。
该策略适用于投资者认为标的资产不太可能迅速上涨时，可以通过出售认购期权获得额外收益。
1.4. Spread策略Spread策略包括垂直和水平两类。
垂直spread策略包括买入或卖出不同行权价的认购或认沽期权；水平spread策略包括买入或卖出不同到期日的期权。
2. 期货交易策略期货是标准化合约，约定未来某个时间点以特定价格买入或卖出某一标的资产。
以下是一些常见的期货交易策略：2.1. 多头交易策略多头策略是指投资者借助期货市场获利。
投资者以相对低廉的价格购买期货合约，然后在合约到期时以更高的价格卖出。
2.2. 空头交易策略空头策略与多头策略相反。
投资者在期货市场上卖出合约，期望在合约到期时以较低的价格买回。
2.3. Spread策略期货市场上的Spread策略包括同一标的资产不同合约到期月份之间的交易。
投资者利用这种策略来进行价差套利。
3. 其他衍生品交易策略除了期权和期货，证券行业还有其他各种衍生品交易策略可以运用。
这些衍生品包括利率衍生品、信用衍生品和能源衍生品等。
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15 Copyright©Lin Hui 2005, Department of Finance, Nanjing University
当标的资产的价格上升时，买方（多头） 的收益增加，卖方（空头）收益减少，这 样从卖方保证金帐户中的钱划拨到买方的 保证金帐户；反之则反。 超出初始保证金部分可自由提取，低于维 持保证金的立即发出追加通知，如资金不 能及时到位，合约被强制平仓的损失将全 由投资者承担。例子 总结：盯市和保证金是互为条件的，有了 保证金使得违约方违约得不到收益 ，有了 盯市使得交易双方交易风险没有累积。
该期货合约的价值是从糖的价格衍生出来的，注意糖厂
对投资者损失没有任何责任。
任何衍生金融工具的价值取决于标的资产 （Underlying assets）的价格。 衍生金融工具是一个零和博弈（Zero sum game）， 这也是所有衍生金融工具的特征！
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面粉厂也欢迎这样的协议！
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期货市场的来源
19世纪的美国，是一个很大的农业经济国 家，庄稼的收益和价格的不确定性是经济 中风险的主要来源。因此，存在巨大的诱 因产生一种工具可以使得农产品的生产者 和购买者都能回避这种风险。 期货市场最早从农产品期货开始的，最初 是为了避免现货价格的风险。 今天，期货成为一个投资品。
标准化交易单位（Trading Unit）
一份合约代表一个标准交易单位，交易的数量
必须是最小交易数量的若干整数倍。 例如：芝加哥交易所每份小麦合同是5000蒲式 耳，若要15000蒲式耳，那就是购买3份合约， 同样也不能买到2500蒲式耳的小麦期货。 其它事项的标准化，如交割日期、交割地点等。
金融证券市场的衍生品市场与期货市场
金融证券市场的衍生品市场与期货市场随着金融证券市场的发展，衍生品市场和期货市场也逐渐成为金融市场中的两个重要组成部分。
它们虽然都是金融市场的一部分，但却有着明显的不同点。
本文将围绕衍生品市场和期货市场进行深入探讨。
一、金融证券市场的衍生品市场金融衍生品是一种以金融资产为交易对象的金融工具，它是金融市场的一种衍生品。
与股票、债券等一般金融产品相比，金融衍生品的最大特点是风险管理功能强大。
金融衍生品的种类有很多，包括期权、期货、交易所交易基金、掉期、互换等。
1、期权期权是一种在未来某个时间点以某个价格购买或卖出某种资产的权利。
期权有欧式期权和美式期权两种。
欧式期权只能在到期日当天行权，而美式期权在到期日前任何一天都可以行权。
2、期货期货是一种按合同约定，在未来某个时间点以某个价格买卖某种资产的金融工具。
期货的交易方式不同于股票、债券等证券市场的交易方式，它在交易所中以全额保证金的形式交易。
3、交易所交易基金交易所交易基金是通过金融衍生品交易的一种金融产品。
它是以指数为基础的证券投资基金，旨在提供与特定市场、组合或策略相关的表现。
在投资交易所交易基金时，并不需要购买所有投资资产，投资者可购买一小部分资产，从而分散风险。
4、掉期掉期是一种金融合约，它允许交易双方在未来某个时间点以预先确定的价格交换利率或资产价格。
掉期常用于国际贸易、资金管理和投机交易中。
二、金融证券市场中的期货市场期货市场是指一个在受到证券交易所和交易所的监管下，以实物或金融商品为标的物、在未来时间以约定价格交割的交易市场。
期货市场的交易方式不同于股票、债券等证券市场，投资者需要支付保证金，交易双方在未来某个时间点以预先确定的价格交割约定的资产。
期货市场通过买卖期货合约的方式进行交易，并根据双方合约的内容，约定在未来某个时间交割期货、结算现金等。
期货市场既可以用于风险对冲，也可以用于投机，其交易主体包括生产者、贸易商、投资者等。
期货市场的交易所数量较少，主要包括上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所等。
博迪《投资学》(第10版)章节题库-期权、期货与其他衍生证券第二十一章至第二十三章【圣才出品】
第21章期权定价一、简答题1．影响看涨期权价值的因素主要有哪些？如果股票价格S、执行价格X、股票波动性σ、到期时间T、利率r f，及股息支付增加，看涨期权的价值如何变化？答：影响期权价值的主要因素有六个：股票价格、行权价格、股票价格的波动性、到期期限、利率和股票的股息率。
（1）股票价格与行权价格。
看涨期权价值与股票价格同向变动，而与行权价格反向变动，因为如果期权被执行，其收益等于（S T－X）。
（2）股票价格的波动性。
看涨期权价值也随着股票价格波动性的增加而增加。
极好的股价表现带来的收益是无限的，极差的股价表现也不会使期权的收益降至零之下。
这种不对称性意味着标的股票价格波动性的增加使期权的期望收益增加，从而增加了期权的价值。
（3）到期期限。
到期期限越长，看涨期权的价值也越大。
期限越长，发生影响股票价格的不可预测事件的机会就越多，从而导致股票价格可能上升的范围更大。
这与波动性增加的效果是相似的。
而且，随着到期期限的延长，行权价格的现值下降，这也有利于看涨期权的持有者，且增加了期权价值。
（4）利率水平。
利率上升时，看涨期权的价值增加（假定股票价格保持不变），因为高利率降低了行权价格的现值。
（5）股票的股息率。
公司的股利支付政策也影响期权的价值。
高额股利政策会降低股票价格的增长率。
对于任何股票的期望收益率来说，股利支付越高意味着期望资本收益率越低。
对股票价格估值的抑制也降低了看涨期权的潜在收益，从而降低了期权的价值。
如果股票价格S、执行价格X、股票波动性σ、到期时间T、利率r f，及股息支付增加，看涨期权的价值变化见表21-1。
表21-1看涨期权价值的决定因素2．在布莱克-斯科尔斯期权定价公式中，对以下的各项是如何假设的：（1）无风险利率。
（2）股票价格的波动。
（3）股票的预期收益率。
（4）股息收益。
（5）股票价格。
答：在布莱克-斯科尔斯期权定价公式中，对以下的各项的假设如下：（1）无风险利率被假定在期权的生命期内保持不变。
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– CBOT12月份玉米的期货合约价格是 $2.65/bu
– 历史上收割月份时的玉米期货合约的基差 是 -$0.05/bu
– 比尔希望收割月份的玉米现货价格是 $2.60/bu (期货价格低于期望的基差)
– 他决定用三张期货合约15,000 bu （每张 5,000 bu ）进行套期保值
$441.00 441.50 449.20 459.40 469.90 480.70 491.80
基础保证金由交易所向会员一次性收取的。其 性质作为信誉担保。 2 、交易保证金 交易保证金分初始保证金和追加保证金。是一 种押金。 ➢ 平仓制度 1 、合约的对冲 2、 实物交割
期货交易制度（二）
➢ 结算体系和制度 交易所实行逐日盯市制度，在每个交易日对所 有持仓合约进行结算，计算其账面盈亏，对亏 损者追加保证金。在结算中，交易所充当了所 有合约双方的对手，其实质是一种零和博弈。
玉米卖方套期保值：十月份
• 收割时
– 现货市场价格是 $2.40/bu – 十二月份的 CBOT 玉米合约价格为
$2.45/bu – 实际的基差是 -$0.05/bu,与预期相同
3月5日 10月10日
卖方套期保值的总结
现货市场
期货市场
玉米现货价格为 $2.60/bu
售出 3 张CBOT12月 份的玉米合约
期货期权与衍生证券
远期与期货
Forwards & Futures
• 远期与期货的概念一样，都是合约双方 约定在未来某一日期按约定的价格买卖 约定的数量的相关资产。
• 远期通常来说是在两个金融机构之间或 金融机构与其客户之间签署的。远期合 约的交易一般不在规范的交易所内进行 。
• 期货交易实质上是一种标准化的远期交 易。 一般在规范的交易所内进行 。
套期保值的类型
• 卖方套期保值（sell hedge）： 它通常用来防止现货价格下跌带来的价值损失 。
• 买方套期保值(buy hedge): 它通常用来防止由现货价格上涨带来的价格损 失。
卖出套期保值Selling Hedge
• 构建一个与现货数量相等、方向相反的期 货市场头寸。
• 为什么我们要用卖方套期保值？
什么是基差（basis）?
• 简单的说，就是现货价格减期货价格
– 因为期货价格是一个全国性的价格，而现货 价格是地区性的价格，两者之间的差值是由 于地区供求因素引起的
– 基差是一个重要的概念，因为当你的判断失 误时，它真正决定套期保值的效果
例子: 黄金价格基差
12/16/92
现货
DEC MAR ‘96 JUN SEP DEC MAR ‘97
例子：玉米的卖方套期保值
• 比尔是玉米种植园主，他将在十月份收 获玉米，他十年来的平均玉米产量是 24,000 bu，在过去五年当中，最低的产 量是15,000 bu。
• 在三月份播种玉米时，比尔的预计盈亏 平衡点是2.35/bu
• 他在期货市场上利用套期保值来锁定利 润
玉米卖方套期保值：三月份 时
– 当某种商品能够在现货市场销售之前，其价格 比校有利的情况下，可以用卖方套期保值来减 少价格下跌带来的风险。
卖方套期保值是如何运作的？
• 期货和现货价格总的来看，方向是一致的 • 当进行套期保值时，如果期货和现货的价格都
下跌，那么期货市场的获利也得够弥补现货市 场的损失 • 当进行套期保值时，如果期货和现货的价格都 上涨，那么现货市场的获利也得够弥补期货市 场的损失
需要而产生的，目的是借此规避汇率风 险。 • 1972年美国芝加哥商业交易所的国际货 币市场推出第一张货币期货合约并获得 成功。
股指期货
• 指以股票指数为标的物的期货合约。 • 股票指数期货是目前金融期货市场最热
门和发展最快的期货交易。 • 股票指数期货不涉及股票本身的交割，
其价格根据股票指数计算，合约以现金 清算形式进行交割。 • S&P500 NIKKEI225 Hangseng
$2.65/bu
基差Basis
预期基差 -$0.05/bu
卖出15,000 bu of corn
at $2.40/bu
买入 3 张CBOT 12 月份的玉米合约
at $2.45/bu
实际基差是 -$0.05/bu
($2.40 - $2.45)
Gain of $0.20/bu
期货交易的盈亏 ($2.65 - $2.45)
套期保值的经济逻辑性
➢ 同一品种的商品，其期货价格与现货价格受同 样经济因素的制约和影响，因而其价格变动趋 势和方向有一致性。
期货f
买进
卖出
现货s
价格
买进
卖出
时间
期价与现价的关系
➢ 静态 • 期价>现价——正常市场 • 期价<现价——逆转市场 • 期价=现价 ➢ 动态 • 平行移动 • 收敛 ➢ 基差
期货交易的性质
➢ 首先是回避价格风险，其次才是现货交割。因 此，它类似于证券交易，是一种大众投资工具
➢ 交易的是一种与商品所有权有关的价格风险， 而不是实货商品的本身
➢ 形成了公正的权威性价格，成为现货商品的基 准价格
➢ 合理利用各种闲置资金 ➢ 促进经济国际化
期货交易制度（一）
➢ 保证金制度 1 、基础保证金
➢ 涨跌幅度限制 ➢ 大户报告制度 ➢ 最大限仓制度
我国期货交易所保证金制度和涨跌停板制 度
套期保值(Hedging)
➢ 套期保值是将现货市场价格波动的风险转移 到期货市场。
➢ 套期保值在期货市场构建一个与现货市场交 易方向相反的组合。
➢ 也就是说，套期保值就是用期货合约代替了 将来的现货交易。
套期保值的本质是用期货的价差弥补现货的价 差,即用基差风险取代现货价格的波动风险。
Hedging
正确套期保值有三个原则： ➢ 投资者必须持有方向相反的现货和期货头寸 ➢ 最终的现货和最初的期货合约必须相同 ➢ 如果现货价格的风险是价格下跌产生的话，可
以通过卖空期货合约来实现卖方套期保值；如 果风险是价格上涨产生的，则可以进行买方套 期保值
利率期货
• 指以利率为标的物的期货合约 • 主要包括以长期国债为标的物的长期利
率期货和以二个月短期存款利率为标的 物的短期利率期货。 • 世界上最先推出的利率期货是于1975年 由美国芝加哥商业交易所推出的美国国 民抵押协会的抵押证期货。
货币期货
• 指以汇率为标的物的期货合约。 • 是适应各国从事对外贸易和金融业务的