第6讲_利率平价理论1

1 F − 1.65 ( 4% − 8%) = 4 1.65
F →Ee 对将来即期汇率的预期
i – i*=(Ee-E)/E=E(÷) i=i*+ E(÷)
i — 本国资产收益率，i*—外国资产利率 E(÷) — 本币预期贬值率 i*+ E(÷)—外国资产预期收益率 F i>i*+ E(÷) →1+i> (1 + i*) →本国投资、资本流入
1.在美国（存美元） 在英国（存英镑） $100,000 * (1+5%)=$105,000 2.在英国（存英镑） ￡100,000/2.00 * (1+10%)= ￡5,500 换算成美元5,500*2=110,000>105,000
3.考虑汇率波动
1）英镑升值 ￡1=$2.1 ￡5,000*2.1=$115,500 多赚了$10,500 2）英镑贬值 ￡1=$1.8 ￡5,000*1.8=$99,000 少赚了$6,000
假设 i为本国利率， i*为外国利率 E为即期汇率，F为远期汇率 现有1元本金 1）本国投资收益 1× (1 + i ) 2）外国投资收益 1 × (1 + i *) × F
i 1
E
3) 1+i > 1+i < 1+i =
F × (1 + i *)→本国投资，资本流入 E F × (1 + i *) →外国投资，资本流出 E F × (1 + i *) →金融市场均衡 E
E F i<i*+ E(÷) →1+i< E (1 + i*)
→外国投资、资本流出
东南亚金融危机
5个原因 1）关系贷款 2）泡沫经济 3）银行不良资产 4）外债负担沉重、结构不合理 5）高利率——终极原因
注意： 1）利率平价方程的推导没有考虑交易成本，造成小幅 偏移，但不影响结论。所以理性投资者会将交易成本 控制在承受范围之内。 2）假定不存在外汇、资本管制。 3）税收因素、各国制度不同。利率平价方程只考虑了 税前情况。 4）政治风险影响。
4.为防范汇率风险，用远期合 同套期保值，规避风险
卖英镑买美元， 12个月远期汇率￡1=$1.96 12个月后 ￡55,000*1.96=$107,800 多赚了$2,800 无论汇率如何变动，收益确定
如果不做套期保值——非抵补(uncovered) 即期市场 卖美元 即期汇率E↓ 买英镑 即期汇率E↑ 远期市场 买美元 远期汇率F↑ 卖英镑 远期汇率F↓ 向F>E发展 升水 向F<E发展 贴水 所以，远期市场上，利率高的贴水，利率低的升水 升（贴）水率=两国利率差 10%-5%=5%
F − 2.00 15% − 10% = 2.00
Βιβλιοθήκη Baidu
2）以英镑为准，间接标价法
i=10% i*=15% F −E 即 i * −i = E
F − 2.00 15% − 10% = 2.00
⇒ F: ￡1=$2.10 ——理论价格
如果实际上F是￡1=$2.15 按照实际汇率买远期外汇合同，12个月 后买回；或者把美元换成英镑，存入银 行，再卖空本利和。
2）均衡恢复阶段
E(÷) ↑→i=i*+ E(÷) （暂时均衡） →本 币贬值压力↑→本币币值被高估，埋下 了金融危机的隐患。 虽然人们都估计本币会贬值，但是本国 投资者不会带头抛本币⇒投机商 ⇒
3）投机性攻击阶段
投机商： 卖泰铢、买美元⇒泰铢贬值
4）汇率预期调整阶段
泰铢贬值→投资者为避免损失，追随投机商，卖泰铢 买美元 →泰铢进一步贬值（货币危机） →以泰铢计价的资产贬值→抛售以泰铢计价的资产 →股票、债券、房地产等价格→金融市场崩溃（金融 危机） → E(÷) 进一步↑→i<i*+ E(÷) →资本流出↑
贬
200 提高利率的本意是要减小利润空间，打击投机商
b.股价与利率成反比→做空
投机商事先在股市上买下大量空头，利率 越高，股票价格越低，做空赚得越多。
空头
例如： 现在股票价格为10元/股，预期股票价格 将下跌；投机者借入100股，然后卖空。 股票价格跌至5元/股时买进，最后赚得 5元/股。
c.利率高，预期利率↓→利率政策不被人 相信。 d.利率高，企业融资成本高>项目收益率 →企业无力拆借资金、银行无力提供贷款 →经济体系面临危机
第二篇 国际金融理论
第三章 利率平价理论
利率平价说，阐释了汇率与利率之间的 密切关系。 假定投资者都是理性经纪人，追求预期 收益最大化。
例： 一个美国人，拥有$100,000，英国市 场利率为10%，美国市场利率为5%.英 镑兑美元即期汇率为￡1=$2.00，12个 月远期汇率为￡1=$1.96.请问，他会选 择在哪个国家投资？
高利率对金融危机的影响流程
1）起始阶段：高利率政策实施阶段
小国为弥补差距，实施高利率政策以吸引外资。 i ↑⇒ i > i * + E(÷) ⇒ a.资本流入↓→资产价格↑ 超过自身价格 泡沫经济的可能 性↑ b.融资成本↑→收益率↓→企业亏损↑→不良资产↑ c.短期资产收益↑ →短期资本↑ 结构失衡 融资成本↑→长期资本收益↓→长期资本↓
1+ i F = 1+ i * E
F 1+ i −1 = −1 E 1+ i *
1+ i 1+ i * F E − = − 1+ i * 1+ i * E E
⇒
i −i F −E = = ρ ← 升贴水率 1+ i * E
i − i* = (1 + i*) × ρ = ρ + ρ ⋅ i *
ρ ⋅ i * 很小，忽略不计 ⇒ i − i* ≈ ρ = F − E
i > i* ⇒ F > E
E
外汇远期升水，本币贴水
i < i* ⇒ F < E
外汇远期贴水，本币升水
例1
欧洲美元的年利率为15%，欧洲英镑的 年利率为10%。当前即期汇率为 E=$2.00/ ￡.且远期期限=利率期限。 试推导利率平价条件
1）以美元为准，直接标价法
i=15% i*=10% F −E i − i* = 即 E
②抛售外汇储备
央行抛售是象征性的，向市场传递信息、 增强对本币的信息。 卖外币、买本币→ E(÷) ↓ → i=i*+ E(÷) →信心增加 抛售越多，影响外汇市场能力越弱，易 造成不信任。
③向IMF求助
例2
假定美国与荷兰的利率分别为8%、4%， 即期汇率为$1=DUG1.65,试计算三个月 的远期汇率。
1）美元是本币,间接标价法 i=8% i*=4%
F −E i − i* = E
1 F − 1.65 ( 4% − 8%) = 4 1.65
2）荷兰盾是本币 i=4% i*=8%
F −E i − i* = E
市场非均衡
5）危机蔓延阶段
从众效应、群羊效应 菲律宾、马来西亚等东亚国家的投资 者怀疑本币也会贬值，而这些国家的经 济结构、发展轨迹相同，因而面临相似 的问题。这样加重了从众效应，危机蔓 延。
6）政策干预阶段
① 提高利率 i↑→i=i*+ E(÷)
a.危机中，泰、港隔夜拆借利率200-300%， 泰铢100→美元