第6讲_利率平价理论1
利率平价理论基础教程讲解
远期汇率的概念
? 又称为期汇汇率，是交易双方达成外汇 买卖协议，约定在未来某一时间进行外 汇实际交割所使用的汇率，以即期汇率 为基础加减升贴水来计算。
? 一种预约性交易，是由于外汇购买者对 外汇资金需在的时间不同，以及为了避 免外汇风险而引进的。远期汇率到了交 割日期，由协议双方按预订的汇率、金 额进行交割。
升水：F ? S ,直接标价法下，本币贬值
i ? i* ? F ? S
贴水：F ? S ,直接标价法下，本币升值
? 如果不做套期保值——非抵补(uncovered) ? 即期市场
卖美元 即期汇率E↓ 买英镑 即期汇率E↑
? 远期市场
买美元 远期汇率F↑ 卖英镑 远期汇率F↓
向F>E发展 升水 向F<E发展 贴水 所以，远期市场上，利率高的贴水，利率低的升水 升（贴）水率=两国利率差 10%-5%=5%
? 注意：
? 1）利率平价方程的推导没有考虑交易成本，造成小幅 偏移，但不影响结论。所以理性投资者会将交易成本 控制在承受范围之内。
? 2）假定不存在外汇、资本管制。 ? 3）税收因素、各国制度不同。利率平价方程只考虑了
税前情况。
? 4）政治风险影响。
高利率对金融危机的影响流程
? 1）起始阶段：高利率政策实施阶段
市场非均衡
5）危机蔓延阶段
? 从众效应、群羊效应 菲律宾、马来西亚等东亚国家的投资
者怀疑本币也会贬值，而这些国家的经 济结构、发展轨迹相同，因而面临相似 的问题。这样加重了从众效应，危机蔓 延。
6）政策干预阶段
? ① 提高利率 i↑→i=i*+ E(?)
? a.危机中，泰、港隔夜拆借利率200-300%，
i=i*+ E(?)
利率平价理论名词解释
利率平价理论：认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。
利率平价理论主张，两国间相同时期的利率只要有差距存在，投资者即可利用套汇或套利等方式赚取价差，两国货币间的汇率将因为此种套利行为而产生波动，直到套利的空间消失为止。
依据利率平价理论，两国间利率的差距会影响两国币值水平及资金的移动，进而影响远期汇率与即期汇率的差价。
二者维持均衡时，远期汇率的贴水或升水应与两国利率的差距相等，否则将会有无风险套汇行为存在，使其恢复到均衡的状态。
这个理论由凯恩斯和爱因齐格提出。
利率平价理论InterestRateParityTheory
二、重商主义的汇率理论
外汇的供求是影响汇率变动的重要 因素
汇率货币供应理论
投机是影响汇率变动的重要因素之 一
三、“金块论战”前后的汇率理论
17-18世纪的汇率理论 外汇供求的变动对汇率的影响 国际收支对汇率的影响 “金块论战”时期的汇率理论 汇率由通货的含金量决定 汇率取决于一国国际收支的情况 马歇尔和马克思的汇率理论 马歇尔认为一国货币汇率定值偏高还是偏低只能通过两国货 币的购买力决定。 2. 马克思认为汇率的变动受诸多因素影响，只要会引起对外的 现金收付，就会影响一国货币汇率的变动。 1. 2. 1. 2. 1.
二、汇率理论的历史发展渊源
汇率理论的产生：
早期的汇率论不是很发达，由于金本 位制度下的汇率相对稳定。 汇率理论与货币学说融合在一起，成 了研究货币银行学的一个副产品。
二、汇率理论的历史发展渊源
汇率理论的发展
1. 一战爆发后，汇率理论研究取得了重大突破， 这一时期最为著名的理论是购买力平价说。 2. 20世纪30年代资本主义经济大危机后，这一时 期的均衡汇率说和利率平价说，大大丰富了汇 率理论的内容。 3. 二战后直到20世纪70年代初，这一时期产生了 孟德尔-弗莱明模型，该模型形成了现代汇率决 定模型的基础。
（ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ）无抛补利率平价
定义：在资本具有充分国际流动性的条件下， 投资者的套利行为使得国际金融市场上以不 同货币计价的相似资产的收益率趋于一致。 也就是说，套利资本的跨国流动保证了“一 价定律”适用于国际金融市场。
（二） 抛补的利率平价
定义：抛补利率平价，与无抛补利率平价相比，抛 补的利率平价并未对投资者的风险偏好做出假定。 即套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与 套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定 在到期日交割时所使用的汇率水平。 通过签订远期外汇合同，按照合同中预先规定的期 远期汇率进行交易，以达到套期保值的目的。 由于套利者利用远期外汇市场固定了未来交易时的 汇率，避免了汇率风险的影响，整个套利过程可以 顺利实现。
利率平价理论的应用和原理
利率平价理论的应用和原理1. 引言利率平价理论是国际金融领域的重要理论之一，它研究了不同国家间货币利率之间的关系。
本文将介绍利率平价理论的应用和原理，并探讨其在实际金融市场中的作用。
2. 利率平价理论的定义利率平价理论认为，两个不同国家货币的利率水平之间存在着一定的关系，即两国货币的利率之差等于两国货币的汇率之差。
这一理论基于无套利的假设，通过利率差异来决定资金流动的方向和规模。
3. 利率平价理论的应用利率平价理论在实际金融市场中有广泛的应用，主要体现在以下几个方面：3.1 资金流动预测利率平价理论可以用来预测资金流动的方向和规模。
当两国货币的利率之差较大时，资金倾向于流动到利率较高的国家，从而导致汇率的变动。
通过利用利率平价理论，投资者可以预测并获利于货币汇率的波动。
3.2 海外投资和套利利率平价理论为海外投资提供了理论支持。
当两国货币的利率差异较大时，投资者可以通过套利操作赚取利息差额。
例如，如果A国货币的利率较高，B国货币的利率较低，投资者可以借贷A国货币，将其兑换成B国货币进行投资，并以B国货币获得高利息。
3.3 货币政策制定利率平价理论对货币政策的制定具有指导作用。
当两国货币的利率存在较大差异时，这意味着两国的货币政策也可能存在差异。
通过研究利率平价理论，央行可以更准确地把握国内外利率之间的关系，制定相应的货币政策，以维护汇率的稳定。
4. 利率平价理论的原理利率平价理论的原理可以通过以下几点来说明：4.1 无套利条件利率平价理论的基础是无套利条件。
假设一个人在国家A以利率ra借入一定数量的货币，再将其兑换成国家B的货币，并以利率rb存入国家B的银行。
根据无套利原则，无论是在国家A还是国家B，这个人所获得的利息收入应该是一样的。
4.2 利率差异导致资金流动当两国货币的利率存在差异时，会导致资金的流动。
如果国家A的货币利率高于国家B，那么投资者倾向于将资金从国家B转移到国家A，从而导致国家B的货币贬值，国家A的货币升值。
购买力平价理论与利率平价理论
购买力平价理论与利率平价理论１.购买力平价理论（Theory of Purchasing Power Parity,简称PPP理论）1916年瑞典经济学家卡塞尔（Gustav Cassel）在总结前人学术理论的基础上，系统地提出：两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的。
这一理论被称为购买力平价理论（Theory of Purchasing Power Parity,简称PPP理论）。
购买力评价说分为两种形式：绝对购买力平价（Absolute PPP）和相对购买力平价（Relative PPP）。
绝对购买力平价认为：一国货币的价值及对它的需求是由单位货币在国内所能买到的商品和劳务的量决定的，即由它的购买力决定的，因此两国货币之间的汇率可以表示为两国货币的购买力之比。
而购买力的大小是通过物价水平体现出来的。
根据这一关系式，本国物价上涨将意味着本国货币相对外国货币的贬值。
相对购买力平价弥补了绝对购买力平价一些不足的方面。
它的主要观点可以简单地表述为：两国货币的汇率水平将根据两国通胀率的差异而进行相应地调整。
它表明两国间的相对通货膨胀决定两种货币间的均衡汇率。
从总体上看，购买力平价理论较为合理地解释了汇率的决定基础，虽然它忽略了国际资本流动等其他因素对汇率的影响，该学说至尽仍受到西方经济学者的重视，在基础分析中被广泛地应用于预测汇率走势的数学模型。
购买力平价理论是以研究和比较各国不同的货币之间购买力关系的理论。
瑞典学者较早就研究了购买力平价方面的问题。
瑞典于1745--1777年曾脱离铸币平价而实行过浮动汇率，此后汇率剧烈波动。
政府企图通过干预保持汇率的稳定，但屡遭失败。
另外，由于瑞典参加了长达7年的英法战争，使国内通货膨胀加剧。
在这种背景下，以克里斯蒂尔尼为代表的非官方经济学家提出了汇率贬值是因货币购买力下降所致的观点。
这是购买力平价的早期观点。
购买力平价理论认为，人们对外国货币的需求是由于用它可以购买外国的商品和劳务，外国人需要其本国货币也是因为用它可以购买其国内的商品和劳务。
利率平价说
我们假设： 我们假设： （1）美国和瑞士是两个金融完全自由化 的国家， 的国家，资金几乎可以无成本的在这 两个国家之间自由流动。 两个国家之间自由流动。 （2）一个瑞士人持有一笔一年内可自由 支配的瑞士法郎资金， 支配的瑞士法郎资金，现在需要自主 进行利润最大化投资； 进行利润最大化投资； （3）此时，美国利率刚刚提高。 此时，美国利率刚刚提高。
Ef = Eo Ef－ Eo = Eo
1+ Rd 1+ Rf Rd－ Rf 1+ Rf
∵ Rf极小
Ef－ Eo ≈ Rd－ Rf Eo
Ef－ Eo Eo 该式表明： 该式表明：
≈ Rd－ Rf
如果国内利率高于国外利率，远期 如果国内利率高于国外利率， 外汇必然升值； 外汇必然升值；如果国外利率高于国内 利率，远期外汇必然贬值，并且， 利率，远期外汇必然贬值，并且，升贬 值幅度大致等于两国的利率差。 值幅度大致等于两国的利率差。
• 面对美国利率的提高，以美元进行投资的相 面对美国利率的提高， 对收益会提高。 对收益会提高。 • 为了追逐利润最大化，该瑞士人会把其持有 为了追逐利润最大化， 的瑞士法郎资金按照即期汇率兑换成美元， 的瑞士法郎资金按照即期汇率兑换成美元， 然后以美元进行在美国进行一年期的投资， 然后以美元进行在美国进行一年期的投资， 以获取跨国投资的利差收益。 以获取跨国投资的利差收益。 • 为了防范一年后的汇率变动对投资本利和造 成汇率风险，该投资者会做一笔远期交易， 成汇率风险，该投资者会做一笔远期交易， 卖出美元投资的本利和， 卖出美元投资的本利和，从而获得无风险的 套利收益。 套利收益。
为了便于分析，我们首先在一国经济封闭的 为了便于分析，我们首先在一国经济封闭的 条件下 考察美国货币市场上利率变动机制。 条件下，考察美国货币市场上利率变动机制。 • 在美国货币市场上，如果美国政府出于某 在美国货币市场上， 种经济调控的目的降低货币供给量， 种经济调控的目的降低货币供给量，货币 供不应求，筹资者不得不竞相提高利率， 供不应求，筹资者不得不竞相提高利率， 以争取所需资金。 以争取所需资金。 • 随着利率上升，货币的需求会随之下降， 随着利率上升，货币的需求会随之下降， 但是封闭的条件下的货币供给由一国政府 决定，不会随着利率上升而自动增加。 决定，不会随着利率上升而自动增加。 • 当利率有一定上升后，货币的需求下降到 当利率有一定上升后， 与供给相等，达到平衡，利率不再变化。 与供给相等，达到平衡，利率不再变化。
利率平价理论
【下载本文档，可以自由复制内容或自由编辑修改内容，更多精彩文章，期待你的好评和关注，我将一如既往为您服务】利率平价理论利率平价理论（Interest Rate Parity Theory）认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。
由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。
他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。
在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。
但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。
套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。
大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。
远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。
随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。
因此我们可以归纳一下利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。
[编辑]利率平价理论核心观点[1]通过利率同即期汇率与远期汇率之间的关系来说明汇率的决定与变动的原因。
该学说认为远期差价是由两国利差决定的，（远期汇率的升水、贴水率约等于两国间的利率差异）并且高利率货币在远期市场上必定贴水，低利率货币在远期市场上必为升水，在没有交易成本（transaction cost）的情况下，远期差价等于两国利差，即利率平价（interest parity）成立。
[编辑]利率平价理论的基本内容[2]利率平价理论可分为无抛补利率平价（Uncovered Interest Rate Parity, UIRP）和抛补的利率平价（Covered Interest Rate Parity, CIRP）两种。
利率平价理论InterestRateParityTheory
（二） 抛补的利率平价
定义：抛补利率平价，与无抛补利率平价相比，抛 补的利率平价并未对投资者的风险偏好做出假定。
即套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与 套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定 在到期日交割时所使用的汇率水平。
会出现远期贴水。 随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，
直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补 套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差， 即利率平价成立。
基本内容
理论分为无抛补利率平价（Uncovered Interest Rate Parity, UIRP）和抛补的利率平价（Covered Interest Rate Parity, CIRP） 两种。
第四章 汇率理论
第一节 西方汇率理论概述 第二节 金属本位制时期的汇率理论 第三节 购买力平价说 第四节 利率平价说 第五节 货币主义的汇率理论 第六节 孟德尔-弗莱明模型
第一节 西方汇率理论概述
一、汇率理论的研究对象
研究汇率的决定因素
研究影响汇率变动的客观原因及其变化 过程，以及分析汇率变动的经济影响， 使人们能够充分了解汇率变动的规律及 其对社会经济生活造成的影响。
2. 20世纪30年代资本主义经济大危机后，这一时 期的均衡汇率说和利率平价说，大大丰富了汇 率理论的内容。
3. 二战后直到20世纪70年代初，这一时期产生了 孟德尔-弗莱明模型，该模型形成了现代汇率决 定模型的基础。
二、汇率理论的历史发展渊源
汇率理论的深化
布雷顿森林体系崩溃后，各国开始普遍实行浮 动汇率制。这一时期汇率理论研究进步一步深 化。 进一步完善原有理论，同时提出新的理论。 将研究的目光从商品市场转向国际货币市场， 把研究的重心从宏观分析转向微观分析。 研究方式进一步借用数学模型和计算机，即运 用更为先进和科学的方法。
利率平价理论课件
利率平价理论的核心观点
远期汇率与未来即期汇率的关系
总结词
利率平价理论认为，远期汇率与未来即期汇率之间存 在一种关系，这种关系是由套利行为驱动的。
目录
• 利率平价理论概述 • 利率平价理论的核心观点 • 利率平价理论的实证检验 • 利率平价理论的局限性与挑战 • 利率平价理论的政策含义与实践应
用 • 利率平价理论的来研究方向
利率平价理论概述
定义与概念
利率平价理论是指两国之间的利率差异决定两国货币之间的汇率变动的理论。简单来说，当两国之间的利率存在差异时，投 资者为了追求更高的收益，将把资金从低利率国家转移到高利率国家。这种资金转移将导致高利率国家的货币升值，低利率 国家的货币贬值，直至两国之间的利率差异消除。
利率平价理论的实证检验
数据收集与处理
01 数据来源
收集全球主要经济体的利率数据、汇率数据和宏 观经济指标数据。
02 数据筛选
对数据进行清洗和筛选，排除异常值和缺失值。
03 数据处理
对数据进行必要的转换和整理，以满足实证分析 的需要。
模型设定与检验方法
01 模型选择
选择适当的计量经济学模型，如利率平价模型、 汇率决定模型等。
根据实证结果，为政策制 定者和投资者提供参考和 建议。
利率平价理论的局限性与挑 战
数据可得性与质量
数据可得性
在某些国家或地区，由于数据收集和报告系统不完善， 导致相关数据缺失或不可靠，这影响了利率平价理论的 实证研究。
数据质量
即使数据可得，其质量和准确性也可能是问题。不准确 的数据会导致分析结果出现偏差，从而影响理论的适用 性。
关于利率平价理论的分析
关于利率平价理论的分析一、利率平价理论综述英国经济学家凯恩斯(John Keynes)于1923年首先提出的利率平价说(Theory of Interest Rate Parity)，解释了了利率水平的差异直接影响短期资本在国际间的流动，从而引起汇率的变化。
根据理论平价理论，投资者为获得较高的收益，会把资金从利率较低的国家转向利率较高的国家.资金的流入将使利率较高国家的货币汇率的存在贬值预期.因此，两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利息差异有密切的关系。
投资者投资于国内所得到的短期利率收益应该和按照即期汇率折成外汇在国外投资并按远期汇率买回本国货币所得到的短期投资收益相等。
一旦出现由于两国利率之差引起的投资收益的差异，投资者就会进行套利活动，直至汇率固定在某一特定的均衡水平。
虽然该理论的前提假设上存在一定的缺陷，但是利率平价说突破了传统的国际收支、物价水平的范畴，从资本流动的角度研究汇率的变化，奠定了现代汇率理论的基础。
利率平价理论包括抛补的利率平价说(CIP)和非抛补的利率平价说(UIP)。
非抛补的利率平价是由于各种因素引起的“费雪敞开(Fisher Open)”。
理论界一般认为，只有在市场效率很高、具有信息高度透明和不存在任何扭曲的情况下，两种利率平价水平才会相等(CIP=UIP)。
二、抛补的利率平价理论抛补的利率平价理论的含义是：汇率的远期升/贴水等于两国货币的利率差异。
如果本国利率高于外国利率，则本币在即期升值而远期贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在即期贬值而远期升值。
抛补的利率评价理论可以用下列公式表示：在公式的等式中，边为1+远期升水/贴水，右边则表示本/外国利率差异。
例如，即期美元/德国马克是$/DM，6个月远期汇率是如果美元6个月的利率是6%，马克为%，则马克升水等于：[1+()]/]2 =。
而利率差异等于[1+]/[1+]=。
式通常可以简化为：则：2() /=≈利率差==，因此，在抛补的利率平价理论中，两国货币汇率的远期升/贴水等于两国利率的差异。
利率平价理论
B 年底英镑对美元贬值，汇率下降为＄1.45∕￡1
英镑贷款美元收益为： ￡7187.5万×＄1.45∕￡1= ＄1.0422亿 收益率为4.22%
银行投资组合的加权平均收益率为： 0.5 × 0.09+0.5 × 0.0422=0.0661，即6.61% 利差收益：6.61% - 8% = -1.39%
第14章
外汇风险
背景
金融市场的全球化使得金融机构面临日益增加的外 汇风险敞口。
当金融机构拥有以外币计价的资产和负债 金融机构直接进入外汇交易投资中。
外汇风险来源于：
当金融机构的资产和负债以外币计价，并且它们作 为交易者在即期和远期外汇市场持有大量头寸时， 如何评估和计量所面临的风险。
C 年底英镑对美元升值，汇率上升为＄1.70∕￡1
英镑贷款美元收益为： ￡7187.5万×＄1.70∕￡1= ＄1.22188亿 收益率为22.188%
银行投资组合的加权平均收益率为： 0.5 × 0.09+0.5 × 0. 22188=0.15594，
即15.594% 利差收益：15.594% - 8% = 7.594%
风险和套期保值
表内套期保值和表外套期保值.
表内套期保值通过表内资产和负债的调整，来防止外汇风 险对金融机构利润的影响，同样要求有效期限的匹配。
资产
1亿美元一年期美国贷款 （9%，按美元计价） 1亿美元一年期英国贷款 （15%，按英镑发放）
负债
1亿美元一年期美国定期 存单(8%，按美元计价) 1亿美元英国定期存单 (11%，吸收的英镑存款)
3 如果日元的汇率升值2%，预期损益是多少？ 日元的预期损益 = -$31,000 x 0.02 = -$6,20
利率平价理论与外汇市场效率
Rus 1 i
*
1 i [(1 i* ) / E]F
F和E分别代表美元/英镑的远期汇率和即期汇 率。因而抵补的投资战略避免了汇率风险。 投资何国的动机是由收益差异决定的，也就是 抵补的利差（covered-interest differential， CD）。 如果CD是正的，就投资英国；如果是负的，就 投资美国。
（二） 资产的风险与流动性
资产有两个特性： 风险和流动性。 风险是指投资者面临盈利或亏损的可能性。不 确定性的引入：对各类资产风险的比较。 流动性一般是指资产变为货币的难易程度。现 金与非现金资产的区别，以及非现金资产之间 的差别。
（三） 利率
不同货币的存款也是一种资产。 利率：货币存款的收益率。 比较不同货币存款的收益：一是存款的利率 变化；二是汇率的变化。
F E f E
（二）利率平价理论实例
已知利率和即期汇率，就可以求出远期汇率。 利率平价条件可以用来解释国外投资的有效收 益。 根据抵补的利息平价条件，远期升水就是两种 货币的利差。f=(F-E)/E=i-i*
三、 利率平价条件的偏离
（一） 交易费用 （二） 政府的干预与管制 （三） 政治风险
1.12000 2.04838 0.05125 4.20438 0.25833
1.17000 2.04363 0.06500 4.32438 0.29833
1.36750 2.08200 0.08875 4.54688 2.04363
利率差异是否揭示汇率变动方向？
什么是抵补的套利活动？是指通过远期市场来防止汇价变 动带来的风险。
（三） 汇率变动的预测方法
F E EE f x E E
根据（4-2）式整理可得： 1 i* F
利率平价理论利率平价理论
但短期內，投資人持有本國資產或外國資產的決策 對匯率的影響比商品貿易大。 分為「未拋補的利率平價條件」與「已拋補的利率 平價條件」。
6
未拋補的利率平價條件
指如果資金可以自由流動，則性質相同但以不 同貨幣計價的金融資產，兩者的預期報酬率將 會相同。 以外幣計價的資產，報酬率來源有二：
13
專題2：匯率可以準確預測嗎?
很多人希望藉由準確預測匯率變動來獲利，不 過，現在有很多證據顯示匯率走勢就像酒醉者 的步伐一樣不可預測。 就理論而言，預測者只能根據預測時所掌握的 資訊來從事預測，在從事預測時與未來匯率出 現時這段期間出現的任何意外事件都有可能使 預測失真。 實證經驗也證實匯率的短期走勢(即一年內甚 或二年內的匯率走勢)幾乎是不可預測的。
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彭淮南：匯率預測像丟骰子、 很難講
【2009.12.24/NOWnews /顏真真報導】 今(2009)年新台幣兌美元匯率大致呈現升值走勢，至12月23日較 去年底升值 15.5% ，不過，對於未來新台幣匯率走勢及美元是否 長期看貶，中央銀行總裁彭淮南今(24)日表示，美元走勢很難講 ，事實上對匯率研究、觀察愈久，匯率預測能力就愈來愈低，就 像丟骰子，不是贏就是輸，因此，預測匯率是非常難的事，要非 常謙卑。 央行今日召開理監事聯席會議，並在會後召開記者會，除說明貨 幣政策利率維持不變的原因，對於新台幣匯率走勢，央行仍強調 ，新台幣匯率原則上由外匯市場供需決定，除非匯率過度波動與 失序變化，不利經濟與金融穩定，若有不規則因素（如短期資金 大量進出）及季節因素導致匯率大幅波動時，央行將維持外匯市 場秩序。
Pi ：商品在台灣(本國)的價格(單位為新台幣/商品) Pi* ：商品在美國(外國)的價格(單位為美元/商品) E ：美元兌新台幣的匯率(單位為NT/U$)
利率平价理论与汇率决定的资产市场说(ppt 60页)
在穷国： PN W N / Q N 和 PT WT / QT
在富国：
PN*
W
* N
/
Q
* N
和
PT*
W
* T
/
Q
* T
假定在每个国家所有行 业的工资水平相同，即
WN
W
T
和
W
* N
W
* T
富国的贸易品行业的生
产率高于穷国，
但非贸易品行业的生产 率相同，即：
Q
* T
Q
T
和
Q
* N
Q
，假设
N
PPP 只适用于贸易品，即：
基于近似式或简略式之上的利率平价关系
i-i* （两国的利差）
Y
X
-5% -2%
450 Z
E
-5%
CD
PR=i-i* （利率平价线）
A （F-E)/E
B
对各个区域的分析
• 在PR线上，利率平价条件得到满足，不存在抛补套利的 诱因；
• 在A区，本国利率比外国利率高，但由于远期外汇的升水 超过利差，将资金转移到外国投资仍有利可图，因为远期 外汇的升水超过去外国投资的利差损失（反向套利）；
由于高利率货币在现汇市场升水在期汇市场贴水而低利率货币在现汇市场贴水在期汇市场升水因此当市场存在本币贬值的预期时可相应提高本币利率以抵消贬值预期对外汇市场的压力维持汇率的稳定
第四章 汇率决定理论
Hale Waihona Puke 第一节 购买力平价理论Theory of Purchasing Power Parity，PPP
• 思想的源头：大卫.李嘉图 • 正式提出者：瑞典经济学家古斯塔夫.卡赛
• 分析的依据是：资本是逐利的，当各国利率存在 差异时，投资者为获得较高的收益，就可能在利 率较低的国家借入货币，在利率较高的国家存款， 即进行套利交易，以获得套利收益。
利率平价理论
利率平价理论购买力平价理论的一个重要缺陷是它只考虑了商品和劳务，而没有考虑资本流动，利率平价就是对此进行了修正。
利率平价理论认为汇率由利率差异所决定，即一国货币的即期汇率和远期汇率之间的差异(升水或贴水)近似等于该国利率和所兑换货币国利率的差异。
利率平价包括非抵补利率平价、抵补利率平价和实际利率平价三种形式。
一． 非抵补利率平价１．Ｄef ：非抵补利率平价(UIP ，uncovered interest parity)是指投资者在进行没有抵补的外汇投资时，所获得的收益等于没有汇率风险所获得的收益，即等于预期获得的收益。
２．假设条件：投资者是理性预期和风险中性，没有交易成本和资本管制，套利资金是充分的，债券是完全替代的。
３．公式：假设*,i i 分别是指本国货币和外国货币投资在t 到t+1时期的利率。
t S 代表外汇市场即期汇率,1()t t E S +代表t+1时期外汇市场的预期汇率。
所以，公式为 *1[(1)](1)t t t t t E S i S i ++=+ 变形得， 1*()(1)(1)t t t t t E S i S i ++=+ → *1*()(1)t t t t t t t E S S i i S i +--=+当*t i 很小时，*(1)t i +→１，所以*1()t t t t t t E S S i i S +-=- 令1()e t t tt E S S SS +-= 代表汇率的贬值程度，那么原式可以写成*e t tS i i =- ，这就是无抛补的利率平价条件，用文字表达通常为：本国利率高于(低于)外国利率的差额等于本国货币的预期贬值(升值)幅度。
公式的另一种解释：如果某个人有１单位的本币，国内一年期资本市场利率为t i ，同期国外一年期资本市场利率为*t i 。
那么此人在假设条件下，本国的投资策略：一年后收益为（1t i +）。
外国的投资策略：先将１单位本币按即期汇率t S 兑换成1t S 单位的外币，在投资于一年期的外国资本市场，年末得到*(1)t t i +单位的外币收入，再按预期汇率1()t t E S +兑换成本币*1()(1)t t t t E S i ++。
什么是利率平价理论
什么是利率平价理论利率平价理论（Rate Parity），认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。
利率平价理论主张，两国间相同时期的利率只要有差距存在，投资者即可利用套汇或套利等方式赚取价差，两国货币间的汇率将因为此种套利行为而产生波动，直到套利的空间消失为止。
依据利率平价理论，两国间利率的差距会影响两国币值水平及资金的移动，进而影响远期汇率与即期汇率的差价。
二者维持均衡时，远期汇率的贴水或升水应与两国利率的差距相等，否则将会有无风险套汇行为存在，使其恢复到均衡的状态。
由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。
他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。
在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。
但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。
套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。
大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。
远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。
随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。
因此我们可以归纳一下利率平价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。
理论缺陷这一理论存在一些缺陷，主要表现在：1. 利率平价说没有考虑交易成本。
然而，交易成本却是很重要的因素。
如果各种交易成本过高，就会影响套利收益，从而影响汇率与利率的关系。
如果考虑交易成本，国际间的抛补套利活动在达到利率平价之前就会停止。
2. 利率平价说假定不存在资本流动障碍，假定资金能顺利，不受限制地在国际间流动。
利率平价学说
(三) 利率平价说简评
利率平价说指出了汇率与利率之间存在的密切关 系，这对于正确认识外汇市场上，尤其是资金流 动非常频繁的外汇市场上汇率的形成机制是非常 重要的。 抛补的利率平价被作为指导公式广泛运用于外 汇银行对远期汇率的确定； 为中央银行对外汇市场进行灵活的调节指出了 一条有效的途径，即培育一个发达的、有效率 的货币市场，在货币市场上利用利率尤其是短 期利率的变动来对汇率进行调节。
(一)抛补的套利平价公式
假定资金在国际流动不存在任何限制和交易成本， 且金融市场上有足够的可以自由支配的资金。令 e=即期汇率(直接标价) ef=远期汇率(直接标价) i=本币年利率 i*=外币年利率
假如你手中有一笔可自由支配的本币资金，你 会做怎样的投资？
方案一：投资于本国金融市场。
则1单位本币投资一年后的本利和为（1+i）个本币 单位。 方案二：投资于外国金融市场。 Step 1:将1单位本币在即期外汇市场上兑换成外币, 得1/e单位外币； Step2:将1/e单位外币在外国金融市场进行投资， 期限为一年，本利和1/e· (1+i*)； Step3:到期后将外币的投资本利和在外汇市场上兑 换回本币，从而收回投资。若一年后的市场即期汇 率为e’,则可兑换的本币数为(e’/e) ·(1+i*)。
利率平价分为：抛补的利率平价（CIP）和非抛
补的利率平价（UIP）
(一)抛补的套利平价公式
假定资金在国际流动不存在任何限制和交易成本， 且金融市场上有足够的可以自由支配的资金。令 e=即期汇率(直接标价)
直接标价，即 1单位外币=e 单位本币
即期汇率(spot rate)又叫现汇汇率，是银行进行即 期外汇交易(或叫现汇交易)时所用的汇率。
利率平价
e：直接标价法下的即期汇率 ef：直接标价法下的远期汇率 i：本国一年期存款利率 i＊：外国一年期存款利率 则：1元本币投资于本国金融市场，到期本利 合计为： (1 i)
1 投资于外国为（外币）： (1 i ) e
7
假定一年期满时的即期汇率为e1，则投资 于国外的本利和（以本币表示）为：
1 (1 i )e1 e
由于一年后的即期汇率e1是不确定的，这 种投资方式的最终收益很难确定，具有较大 的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一 年期远期合约，假设远期汇率为ef，则一年后 投资于国外的本利和为：
1 (1 i ) f e e
8
投资者选择何种投资方式取决于两种收 益的高低
2
中长期：
货币数量→购买力（商品价格）→汇率
短期：
货币（资金）供求数量→利率（资金价格） →汇率
3
凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以 说明远期差价的决定。50年代，英国学者艾因 齐格（Paul Einzig）进一步提出动态利率平价 的“互交原理”（Theory of the Reciprocity）， 揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本 流动之间的相互影响。
而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来实现套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水低利率货币在远期外汇市场上升水并且升贴水率等于利率差异
二、利率平价说
随着生产与资本国际化的不断发展，国 际间资本移动的规模日益扩大，并成为货币 汇率（尤其是短期汇率）决定的一个重要因 素。购买力平价理论已不能解释这种新现象。 只有用一种新的理论，才能解释这一新现象。 利率平价理论就是适应这种需要而产生和发 展起来的。
10
只有当两种投资方式的收益率完全相同 时，套利停止，市场处于均衡，这时有： ef ef 1 i (1 i ) (1 i ) 即 e e 1 i
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1.在美国（存美元） 在英国（存英镑） $100,000 * (1+5%)=$105,000 2.在英国（存英镑） ￡100,000/2.00 * (1+10%)= ￡5,500 换算成美元5,500*2=110,000>105,000
3.考虑汇率波动
1）英镑升值 ￡1=$2.1 ￡5,000*2.1=$115,500 多赚了$10,500 2）英镑贬值 ￡1=$1.8 ￡5,000*1.8=$99,000 少赚了$6,000
1 F − 1.65 ( 4% − 8%) = 4 1.65
F →Ee 对将来即期汇率的预期
i – i*=(Ee-E)/E=E(÷) i=i*+ E(÷)
i — 本国资产收益率，i*—外国资产利率 E(÷) — 本币预期贬值率 i*+ E(÷)—外国资产预期收益率 F i>i*+ E(÷) →1+i> (1 + i*) →本国投资、资本流入
4.为防范汇率风险，用远期合 同套期保值，规避风险
卖英镑买美元， 12个月远期汇率￡1=$1.96 12个月后 ￡55,000*1.96=$107,800 多赚了$2,800 无论汇率如何变动，收益确定
如果不做套期保值——非抵补(uncovered) 即期市场 卖美元 即期汇率E↓ 买英镑 即期汇率E↑ 远期市场 买美元 远期汇率F↑ 卖英镑 远期汇率F↓ 向F>E发展 升水 向F<E发展 贴水 所以，远期市场上，利率高的贴水，利率低的升水 升（贴）水率=两国利率差 10%-5%=5%
1+ i F = 1+ i * E
F 1+ i −1 = −1 E 1+ i *
1+ i 1+ i * F E − = − 1+ i * 1+ i * E E
⇒
i −i F −E = = ρ ← 升贴水率 1+ i * E
i − i* = (1 + i*) × ρ = ρ + ρ ⋅ i *
ρ ⋅ i * 很小，忽略不计 ⇒ i − i* ≈ ρ = F − E
贬
200 提高利率的本意是要减小利润空间，打击投机商
b.股价与利率成反比→做空
投机商事先在股市上买下大量空头，利率 越高，股票价格越低，做空赚得越多。
空头
例如： 现在股票价格为10元/股，预期股票价格 将下跌；投机者借入100股，然后卖空。 股票价格跌至5元/股时买进，最后赚得 5元/股。
c.利率高，预期利率↓→利率政策不被人 相信。 d.利率高，企业融资成本高>项目收益率 →企业无力拆借资金、银行无力提供贷款 →经济体系面临危机
i > i* ⇒ F > E
E
外汇远期升水，本币贴水
i < i* ⇒ F < E
外汇远期贴水，本币升水
例1
欧洲美元的年利率为15%，欧洲英镑的 年利率为10%。当前即期汇率为 E=$2.00/ ￡.且远期期限=利率期限。 试推导利率平价条件
1）以美元为准，直接标价法
i=15% i*=10% F −E i − i* = 即 E
市场非均衡
5）危机蔓延阶段
从众效应、群羊效应 菲律宾、马来西亚等东亚国家的投资 者怀疑本币也会贬值，而这些国家的经 济结构、发展轨迹相同，因而面临相似 的问题。这样加重了从众效应，危机蔓 延。
6）政策干预阶段
① 提高利率 i↑→i=i*+ E(÷)
a.危机中，泰、港隔夜拆借利率200-300%， 泰铢100→美元
第二篇 国ห้องสมุดไป่ตู้金融理论
第三章 利率平价理论
利率平价说，阐释了汇率与利率之间的 密切关系。 假定投资者都是理性经纪人，追求预期 收益最大化。
例： 一个美国人，拥有$100,000，英国市 场利率为10%，美国市场利率为5%.英 镑兑美元即期汇率为￡1=$2.00，12个 月远期汇率为￡1=$1.96.请问，他会选 择在哪个国家投资？
高利率对金融危机的影响流程
1）起始阶段：高利率政策实施阶段
小国为弥补差距，实施高利率政策以吸引外资。 i ↑⇒ i > i * + E(÷) ⇒ a.资本流入↓→资产价格↑ 超过自身价格 泡沫经济的可能 性↑ b.融资成本↑→收益率↓→企业亏损↑→不良资产↑ c.短期资产收益↑ →短期资本↑ 结构失衡 融资成本↑→长期资本收益↓→长期资本↓
②抛售外汇储备
央行抛售是象征性的，向市场传递信息、 增强对本币的信息。 卖外币、买本币→ E(÷) ↓ → i=i*+ E(÷) →信心增加 抛售越多，影响外汇市场能力越弱，易 造成不信任。
③向IMF求助
2）均衡恢复阶段
E(÷) ↑→i=i*+ E(÷) （暂时均衡） →本 币贬值压力↑→本币币值被高估，埋下 了金融危机的隐患。 虽然人们都估计本币会贬值，但是本国 投资者不会带头抛本币⇒投机商 ⇒
3）投机性攻击阶段
投机商： 卖泰铢、买美元⇒泰铢贬值
4）汇率预期调整阶段
泰铢贬值→投资者为避免损失，追随投机商，卖泰铢 买美元 →泰铢进一步贬值（货币危机） →以泰铢计价的资产贬值→抛售以泰铢计价的资产 →股票、债券、房地产等价格→金融市场崩溃（金融 危机） → E(÷) 进一步↑→i<i*+ E(÷) →资本流出↑
F − 2.00 15% − 10% = 2.00
2）以英镑为准，间接标价法
i=10% i*=15% F −E 即 i * −i = E
F − 2.00 15% − 10% = 2.00
⇒ F: ￡1=$2.10 ——理论价格
如果实际上F是￡1=$2.15 按照实际汇率买远期外汇合同，12个月 后买回；或者把美元换成英镑，存入银 行，再卖空本利和。
例2
假定美国与荷兰的利率分别为8%、4%， 即期汇率为$1=DUG1.65,试计算三个月 的远期汇率。
1）美元是本币,间接标价法 i=8% i*=4%
F −E i − i* = E
1 F − 1.65 ( 4% − 8%) = 4 1.65
2）荷兰盾是本币 i=4% i*=8%
F −E i − i* = E
假设 i为本国利率， i*为外国利率 E为即期汇率，F为远期汇率 现有1元本金 1）本国投资收益 1× (1 + i ) 2）外国投资收益 1 × (1 + i *) × F
i 1
E
3) 1+i > 1+i < 1+i =
F × (1 + i *)→本国投资，资本流入 E F × (1 + i *) →外国投资，资本流出 E F × (1 + i *) →金融市场均衡 E
E F i<i*+ E(÷) →1+i< E (1 + i*)
→外国投资、资本流出
东南亚金融危机
5个原因 1）关系贷款 2）泡沫经济 3）银行不良资产 4）外债负担沉重、结构不合理 5）高利率——终极原因
注意： 1）利率平价方程的推导没有考虑交易成本，造成小幅 偏移，但不影响结论。所以理性投资者会将交易成本 控制在承受范围之内。 2）假定不存在外汇、资本管制。 3）税收因素、各国制度不同。利率平价方程只考虑了 税前情况。 4）政治风险影响。