《β系数理论及在股票市场中的运用浅析》

β系数理论及在股票市场中的运用浅析

一、β系数的含义、测定、运用等基本理论和方法回顾（文献综述）

（一）β系数的基本概念

β系数是表示某一证券或证券组合相对于整个证券市场的风险程度的比较指标，所以有时又被称为风险度或反应度。这一系数表示证券收益率受系统因素影响的程度。虽然系统性风险影响所有证券，但对每一证券的影响程度并不相同。

其定义式为：

其中：

R i为证券i的收益率；

R m为市场组合的收益率；

为证券收益率与市场组合收益率之间的协方差；

为市场组合收益率的方差。

β系数主要有以下几方面的特征：β系数反映证券（或证券组合）对市场组合方差的贡献率；资本资产定价模型揭示了β系数是单个证券或证券组合的合适的风险测度指标，是对其系统风险的量度，随着β系数的提高，资产的期望收益率也随之升高；β系数用来表示单个证券或证券组合的系统风险同正常风险（市场整体风险）的关系，或者说，β系数是一种系统风险的指数。

（二）β系数的测定方法

由于“真实的”β值不能通过直接计算得到，通过抽样估计出来的β值只是对真实的β值的一种近似度量。因此，如何准确有效地计量β值就成了一个重要的问题。一般主要有以下几种方法：

1.根据β系数的定义计量

其中：

是证券i第t月（或周、日）收益率；

是证券i的月（或周、日）平均收益率；

是证券市场组合第t月（或周、日）收益率；

是证券市场组合的月（或周、日）平均收益率。

2.根据资本资产定价模型（CAPM）估计β值

资本资产定价模型（CAPM）指出，当市场处于均衡状态时，某一证券的投资收益和风险存在一定的关系，其模型为：

其中：

是某股票的期望收益率；

是市场的平均收益率；

是无风险利率。

CAPM本身是建立在一系列关于投资者行为假设和完全市场假设基础之上的均衡模型，用CAPM估计β应满足苛刻的前提假设，包括市场完备、信息无成本、资产可无限分割、投资者厌恶风险、投资者对收益具有共同期望、投资者可按无风险资产收益率自由借贷等经济学假设。而且的估计实际上是不可能的。同时由于通货膨胀，CAPM模型涉及到无风险利率在现实金融市场中是不存在的。这些都在一定程度上限制了CAPM在估计β系数上的应用，目前在实证研究中较少使用CAPM估计β值。

3.根据单指数模型估计β值

与CAPM相比，“单指数模型”（也称市场模型）基于现实市场中证券资产的价格或收益变动普遍存在同涨同跌的现象，认为这种联动关系是由于共同因素的影响，这一共同因素的最佳度量是市场收益。它描述了证券期望收益与市场期望收益之间的关系，不论证券市场是否处于均衡状态，因此没有苛刻的前提条件。而且该模型根据证券实际收益和市场实际收益这两个变量的数据就可以估计β，无需无风险利率。与标准CAPM模型相比较，市场模型的理论假设、应用条件以及模型中的参数个数都较少，更具有可操作性，因此在涉及β系数的实证研究中，大多数研究采纳了市场模型来估计β系数，市场模型在我国目前的实证研究中也得到了广泛的应用。其模型表述如下：

其中：

代表股票i在时间t的收益率；

是时间t的市场收益率，一般用股票指数收益率代替；

和为模型参数；

为随机项。

实证研究中，在应用单指数市场模型时，市场组合替代物的确定，国外的研究在β系数的实际估计中，基本上都采用市场指数的收益率作为市场组合收益率的替代；国内的研究一般用上证A股指数，深证A股指数等。一般来说，在市场指数的编制方法既定的情况下，作为市场组合替代物的指数所包含的证券种数越多，β系数估计的偏误程度越小。

（三）β系数的应用

资产资本资产定价模型诞生以来，各种理论争议和经验检验不断涌现。尽管该模型存在许多疑问，但是以其理论的简单性、逻辑的合理性赢得了人们的支持。各种实证研究验证了β系数理论的科学性及适用性。β系数的应用价值体现在两个方面：一是从企业外部投资者的角度，考察β系数在证券投资分析与决策中的应用价值；另一方面是从企业内部经营管理者的角度，考察β系数在企业经济活动与管理中的应用价值。目前，β系数被广泛应用于证券分析与投资决策领域中。

β系数已成为证券分析中的重要因素，许多投资咨询公司定期公布所有公开交易的股票的β系数值，供投资者参考。β系数应用主要有一下几个方面：

1.投资决策

β的重要应用表现在其作为未来决策的依据，具体表现在两方面：

（1）在预测未来市场运动的基础上，通过预测β系数，估计组合或个股的未来收益率；

（2）在预测未来市场收益的不确定性的基础上，通过预测β系数，估计组合或个股的未来收益的不确定性。可见，β系数为投资组合管理提供了资产选择与风险控制的基本信息，有利于对投资组合的选择及调整做出合理的决策。

2.业绩评价

β系数被广泛地应用于对过去投资业绩的评价。根据资产定价模型，投资组合的管理者应消除所有的非系统性风险，因此，只有系统性风险才能反映投资组合的真正风险，于是β系数就成为业绩评价时的重要因素。

3.资产估价

风险是资产定价的重要因素。β系数描述了股票的一个基本风险因素，从而在资产的定价，包括可转换资产的定价实践中得到越来越多大应用。著名的“资本资产定价模型”以及更一般的“Black资产定价模型”中，β都是证券期望收益率的唯一决定因素。

4.β系数在企业财务管理中的应用

β系数在企业中的调节、控制和指示作用主要体现在其对企业财务分析的重要贡献上。传统的财务分析是在确定性环境下对企业的财务活动进行分析，而现实社会中充满各种风险和不确定性，风险的客观存在要求投资者、债权人和企业的经营管理者在作出财务决策时，必须把风险因素融入财务分析之中。只有这样，才可能作出客观的评价和决策。β系数是一种系统风险的测定指标，把β系数引入财务分析中使人们认识到受益于风险的匹配。投资者必须根据自身承受风险的能力量力而行，在风险与收益之间进行权衡后再采取行动。