中国的证券市场宏观分析

03Байду номын сангаас05.2020
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股票发行的方式
❖ (一)认购证发行方式
❖ (二) 与储蓄存款挂钩发行方式 ❖ （三）“上网定价”发行方式 ❖ （四）“全额预缴款”方式－－网下
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股票发行价格的确定
通行的新股定价方法
1 . 议价法。股票发行公司直接与股票 承销商议定发行价格。 2 . 竞价法，发行公司要事先通知股票 承销商，说明本公司发行新股的计划和 发行条件，载明对股票承销商的要求， 再由有条件的承销商前来投标。
❖ 因此，上述支持审批制反对注册制的观 点难以成立。
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审批制监管效益上的负面效应
(1) 发行股票，意味着企业的原股东愿意 出售一部分决策权和剩余索取权。这一权利 市场能否有效出清，关键在于出售和购买权 利的双方均是权利的承担者(或预期承担者)， 在审批制下，证券主管机关并不出售或购入 任何权利，却对某证券所代表权利能否在一 级市场上交易首先作出价值判断，这在相当 程度上会干扰证券市场的有效出清。
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股票发行管理：注册制和审批制
❖ (一)注册制 ❖ 证券主管机关不对发行人能否发行股票进
行价值评判，只要发行人按照法律的规定及 时并准确地提供与披露关于证券发行的足够 信息，主管机关不干涉公司招募行为。
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(一)注册制
❖ 注册制：主管机关无权直接干预发行行 为。
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股票发行价格的确定
3 . 拟价法，由股票发行公司与股票承销商根 据一定的惯例共同拟订一个承销价格并加以推 销，拟价法拟订发行价格的依据主要有三个方 面：一是发行公司最近三年每股税后盈利和每 股股利；二是发行公司最近年度盈余分配后的 每股净资产值；三是预计当年，每股税后盈利 及每股股利。
❖ (3)法规、会计规范等很不完善，所披露信息 的及时性、准确性和充分性均十分不足，从 而不得不求助于审批制。
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（四）审批制之争及其剖析
❖ 赞同审批制的学者认为仅有信息披露是不够 的，其论据主要有以下三点:
❖ 1、普通投资者缺乏对复杂的财务报表和法 律文件进行解读的能力和和精力其决策往往 是盲目的。
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赞同审批制的论据值得推敲
❖ 1、普通投资者在解读公开信息时的确 存在能力、精力和意愿的制约，但是， 却不能据此认为应当保证让投资者面对 的均是经过审批过的优秀企业。因为， 如果投资者预期到投资于这类企业至少 能获得不错的收益，那么他们将更没有 动力去研究公开的信息，也不愿花费精 力去考察报表，其分析公司和行业的能 力更难得到提高。
❖ 注册制：证券主管机关对发行人上报的 资料进行审查，其宗旨在于评价发行人 上报的资料是否在格式和内容上符合有 关法律的规定。
❖ 注册制的代表国是美国、英国、日本、 加拿大等证券市场相对比较发达的国家。
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(二)审批制
❖ 审批制：证券主管机关遵循实质管理的 原则，动用审批权力将其认为不符合 “ 标准”的企业排斥于发行之外。
❖ 审批制以韩国、一些拉美国家、中国台 湾、土耳其等发展中国家和地区为代表。
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（三）发展中国家选择审批制的原因
❖ 1．主观原因
(1)政府推动经济成长的理念自然产生了控制一 级市场发行审批权的倾向;
(2)发展中国家政府担心市场失控，存在对创造 证券市场流量的一级市场进行“ 闸门控制”的 倾向;
❖ 市盈率=股票价格/每股税后利润
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目前定价方式的问题
❖ 1 . 在考虑过往三年的业绩时，多采用简单算术平 均计算，应采用加权平均。
❖ 2 . 在考虑过往三年业绩时，只考虑了每股税后盈 利，未考虑反映盈利能力的其它财务指标，也没有 考虑发行公司已往三年的每股股利。
❖ 3 . 未参考发行公司的每股净资产。 ❖ 4 . 未参考未来一年的盈利预测
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推崇审批制的论据值得推敲
❖ 2、公开披露信息时效性较差的问题并不能成 为支持审批制的理由，这是因为审批制依靠 的也是过去的信息来评估审查发行人，同样 无法解决信息时效性差的问题。
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推崇审批制的论据值得推敲
❖ 3、内幕交易的存在，并不对审批制有任 何支持。因为消除内幕交易，关键在于 对信息披露进行更严格、高效的规定和 对内幕人员进行更细致的侦破和更严厉 的处罚，这不是在证券发行时加强审查 可以根本解决的。
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发展中国家选择审批制的原因
(3)资本资源紧张，政府希望一级市场能起“ 导 管作用”，将有限的资本资源导向其倾斜的产业 和领域。
❖ 2．客观原因
(1)投资大众对投资市场的知识积累有限，缺乏 甄别优质证券与劣质证券的能力;
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发展中国家选择审批制的原因
❖ (2)二级市场上优质证券的回报率并不明显高 于劣质证券，这使投资者不愿意进行信息分 析;
证券一级市场
❖ 一、证券一级市场的构成 ❖ 二、股票发行的方式 ❖ 三、股票发行价格 ❖ 四、股票发行管理：注册制和审批制
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证券发行市场的构成
(一)证券发行市场的定义 初级市场或一级市场
(二)证券发行市场的构成：证券投资主体、证券中介机构、 证券的承销 （三）证券承销的方法
股票的承销包括包销和代销两种。
❖ 2、己公布的信息仅能反映企业过去的经营
成果以及企业未来的项目意向，在市场状况、
宏观经济环境等变更之后，这些信息的时效
03.05性.2020将很快被削弱
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赞同审批制的依据
❖ 3、内幕人所获的平均收益要明显高于普通投 资者。如果外部人普遍预期到这一点，他们 将退出证券市场。
❖ 因此，仅靠信息披露这种安排，普通投资者 的利益难以得到切实保障，有必要在强调信 息披露之余，设置实质审查部门，修正这一 结构缺陷。
4 . 定价法。股票发行公司未经与股票承销商 协商而自行制定发行价格并公开出售。这种方 法较为少见。
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目前的定价方式
❖ 我国目前新股发行多采用拟价法定价方式。
❖ 将发行公司过去三年业绩( 每股税后盈利) 加权 平均( 或简单算术平均) 后，乘以一定的市盈率， 便拟定了新股的发行价格。