对Modern-Portfolio-Theory现代投资组合理论的看法——课程论文
现代资产组合理论浅析及简单应用
现代资产组合理论浅析及简单应用作者：陈美丽来源：《大经贸》2017年第09期【摘要】现代资产组合理论时至今日仍然在金融投资理论中占据着非常重要的地位，其无论在研究内容上，还是争论的焦点上都处于不断发展变化之中。
本文以现代资产组合理论为研究对象，阐述该理论的主要内容及其现状，借助均值方差组合模型，在Excel中对两支股票数据进行投资组合分析计算，以加深对投资组合理论的理解。
【关键词】资产组合收益风险 Excel应用近年来，证券投资基金已经成为机构投资者重要力量之一。
现代投资组合理论，被誉为是证券投资基金的“投资法典”，主要研究投资者在权衡收益和风险的基础上实现效用最大化的方法以及由此对整个资本市场产生的影响。
因此，研究现代资产组合理论并学会如何应用到实际问题中具有重要的意义。
一、资产组合理论概念及现状资产组合一般是指投资者持有的一组资产，即一个资产多元化的投资组合，通常可能会包含股票、债券、货币市场资产、现金及实物资产等。
现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory，简称MPT），其本质内容是关于金融资产风险的准确度量和金融资产的有效配置，投资者借助资产组合模型，将不同的投资品种按一定的比例组合作为投资对象，通过平衡预期收益和预期风险的关系，力求单位风险水平上的收益最高或风险最小。
现代资产组合理论认为投资者的效用函数（U）仅取决于他们资产组合的随机流动性的头两阶距均值和方差。
二、均值方差模型的简单应用（一）均值方差模型概念均值方差模型是由哈里·马科维茨在1952年提出的风险度量模型，他把风险定义为期望收益率的波动率，旨在解决预期收益与风险这两项指标如何在资产组合中达到最佳平衡。
均值方差模型有四个假设条件：①投资者在考虑每一次投资选择时，依据是某一持仓时间内的证券收益的概率分布；②投资者是根据证券的期望收益率估测证券组合的风险；③投资者的决定仅仅是依据证券的风险和收益；④在一定的风险水平上，投资者期望收益最大，相对应的是在一定的收益水平上，投资者希望风险最小。
金融投资中的风险管理模型
金融投资中的风险管理模型在金融领域，投资是一项具有潜在风险的活动。
为了减轻和控制这些风险，金融机构和投资者常常采用风险管理模型。
本文将介绍几种常见的金融投资中的风险管理模型，包括现代投资组合理论（Modern Portfolio Theory，MPT）、风险价值（Value at Risk，VaR），以及基于蒙特卡洛模拟的风险管理模型。
现代投资组合理论（MPT）是由美国学者马科维茨于20世纪50年代提出的。
该理论基于以下核心观点：投资者在构建投资组合时应不仅考虑预期收益，还要考虑风险。
MPT通过科学的方法，将资产的期望收益和风险分析纳入投资组合的构建过程中。
具体来说，MPT利用统计学方法对各项资产的历史数据进行分析，计算出每个资产的预期收益率和风险水平，并通过优化算法确定最佳的投资组合。
风险价值（Value at Risk，VaR）是另一种常见的风险管理模型。
VaR是在给定的置信水平（例如95%）下，表示投资组合或资产在未来一段时间内可能面临的最大损失额。
VaR的计算依赖于历史数据和概率分布函数，通过考虑各种不同的市场因素和波动性，能够提供对投资组合或资产风险的量化描述。
VaR的优点在于它能够帮助投资者更好地理解投资组合的风险水平，并基于这一信息做出相应的风险管理决策。
蒙特卡洛模拟也是一种常用的金融风险管理模型。
它通过随机模拟大量潜在的投资组合收益率来评估投资组合的风险水平。
蒙特卡洛模拟模型通常分为三个主要步骤：确定模型输入参数，建立投资组合的收益率模型，最后运行模拟实验并对结果进行统计分析。
通过模拟大量的可能情景，蒙特卡洛模拟能够更好地反映市场的不确定性，帮助投资者更好地了解和管理投资组合的风险。
虽然以上提到的三种模型在风险管理中都有其独特的优势，但也需要注意到它们都有一定的局限性。
MPT假设资产的风险是通过标准差来衡量的，但标准差并不能完全反映资产风险的本质。
VaR虽然能够提供投资组合的最大损失额，但无法揭示在不同市场情景下的潜在损失分布。
浅谈现代证券投资组合理论
浅谈现代证券投资组合理论姓名：***学号：**********班级：会计十班浅析现代证券投资组合的发展摘要：目前，我国的经济处于复兴和高速发展阶段，导致金融资产投资活动迅速发展和大量投资基金的出现。
迫切需要回答这样一个问题：投资基金的管理者应该怎样确定资产组合中各种资产的比例，才能在既定的收益水平下，使风险分散到最小，或在风险既定的情况下，怎样使收益最大，以满足投资者的需要。
本文阐述了现代投资组合发展中所存在的挑战与解决方法。
关键词：证券投资组合；挑战；发展第一章现代证券投资组合理论的产生二战后，欧美各国的经济处于复兴和高速发展阶段，导致金融资产投资活动迅速发展和大量投资基金的出现。
迫切需要回答这样一个问题：投资基金的管理者应该怎样确定资产组合中各种资产的比例，才能在既定的收益水平下，使风险分散到最小，或在风险既定的情况下，怎样使收益最大，以满足投资者的需要。
传统的投资组合理论无法回答这个问题，现实需求呼唤着理论的创新和发展。
投资组合的目的并不在于提高收益，而在于分散风险，降低不必要的风险。
1952年3月，harry. m .markowitz发表了一篇题为《证券组合选择》(portfolio selection)的论文，对充满风险的证券市场的最优投资问题进行了开创性的研究，并因此获得了1990年诺贝尔经济学奖。
markowitz考虑的问题是单期投资问题：投资者在某个时期（称为期初）用一笔资金购买一组证券并持有一段时期（称为持有期），在持有期结束时（称为期末），投资者出售他在期初购买的证券并将收入用于消费或再投资。
一般地，一个理性的投资者不仅希望收益高，而且希望收益尽可能确定，即投资者在追求“预期收益的最大化”的同时寻求“收益不确定性的最小化”。
markowitz提出和建立的这个现代证券投资组合理论，其核心思想是要解决长期困扰证券投资活动的两个根本性问题。
第一个问题是虽然证券市场上客观地存在着大量的证券投资组合，但为何要进行组合投资，组合投资究竟有何种原理和效应。
markowitz的文献综述
文献综述：Markowitz的资产组合理论随着金融市场的不断发展，投资者对资产配置和风险管理的需求愈发迫切。
在这个方兴未艾的环境下，哈里·马科维茨（Harry Markowitz）于1952年提出了著名的资产组合理论（Modern Portfolio Theory），该理论对资产组合和风险管理产生了深远的影响。
本文将对Markowitz的资产组合理论进行综述，探讨其核心理念、应用价值以及未来发展趋势。
一、资产组合理论的核心理念1.1 效用理论Markowitz的资产组合理论建立在效用理论的基础之上。
他提出，投资者的最终目标不是简单地追求收益最大化，而是在一定风险水平下追求效用最大化。
投资者的投资决策不仅取决于预期收益，还应考虑风险水平和资产之间的相关性。
1.2 效率前沿Markowitz将资产组合理论建模为一个多目标优化问题，他提出了“效率前沿”的概念。
效率前沿是指在给定风险水平下，投资组合所能达到的最大收益，或者在给定收益水平下，投资组合所能达到的最小风险。
通过对效率前沿的研究，投资者可以找到最优的资产配置方案。
1.3 马科维茨方差-收益均衡模型Markowitz提出了著名的方差-收益均衡模型，该模型将投资组合的风险定义为收益的方差，将投资组合的收益定义为期望收益。
他指出，投资者在选择资产配置方案时应该追求一种均衡，即在风险和收益之间取得最佳的折衷。
二、资产组合理论的应用价值2.1 风险管理Markowitz的资产组合理论为风险管理提供了重要的思路。
通过对资产之间相关性的分析和有效的风险分散，投资者可以在一定程度上规避风险，提高投资组合的抗风险能力。
2.2 盈利机会资产组合理论也为投资者提供了寻找盈利机会的方法。
通过对不同资产类别和不同资产之间相关性的分析，投资者可以发现低相关性的资产，实现有效的分散，从而获取更高的收益。
2.3 资产配置决策资产组合理论已经被广泛应用于资产配置决策中。
现代投资组合理论的两点思考
F I NANCE&ECO NOMY 金融经济国际贸易的进出口政策,降低或取消对出口产品的补贴,清理或调整对外资引进的优惠政策,如资金补贴、低地价政策以及各种税收方面政策优惠等来取消超国民待遇,促进内外资企业的公平竞争;另一方面,利用外汇引进一些高技术和核心设备,转化成生产力推动我国经济的进一步发展,减少虚拟资本带来的巨大风险。
2 继续推进外汇管理制度调整。
应逐步调整国家严格的外汇管制,弱化央行作为外汇市场的接盘者和管理者的角色,推行企业意愿结汇及放宽银行结售汇头寸,取消账户限额,允许自由保留外汇。
在原来限制外汇资本流出以及各市场交易主体的外汇持有量等制度框架下,大部分外汇资源汇集于国家,导致国家外汇储备不断攀升。
此外,我们还应通过有效的配套措施激活市场主体大量合理的潜在用汇需求,有序地减少资本流出管制,适度扩大资本流出的自由度,推进对外直接投资发展。
通过外汇管理制度的调整来使源源不断流入的外汇不至于全部转化为官方外汇储备增量。
3 建立健全对资本流入的监控体系,有效遏制投机性 热钱冲击。
人民币升值预期下大量 热钱流入可能造成无法预测的危害,需加强对外汇资金流出入的均衡监管,保持对国际短期资本高度警惕,随时准备打击各种外汇违法投机行为。
注意分析各种方式出现的资金流动,审核其真实性和合法性,重点跟踪短期资金的进入和流出,预防大量 热钱流动损害外汇储备的稳定性,确保我国金融稳定运行。
4 积极探索更加有效外汇储备资产的方式,有秩序地调整外汇储备资产集中于美元资产的局面,以外汇储备资产多元化结构达到分散风险的目的。
在国际金融市场不断变化的情况下,我们必须以更积极战略对外汇储备的资产组合进行调整。
开辟新的投资渠道,扩大外汇储备使用范围。
尽可能满足储备资产必要的流动性、安全性和收益性。
可以考虑将动用一部分外汇储备进行一些对经济和社会发展具有战略意义的领域的投资。
如将外汇储备管理与国有企业的跨国经营战略、银行的国际化经营战略相结合,推进我国有竞争力的企业 走出去;支持国内企业的技术合作和开发;大力发展资本市场,促使更多外汇储备向资本市场流动;还可以利用一部分外汇储备来进行一些国家战略性物质储备等等都是有益的选择。
论现代证券投资组合理论的发展与局限
论现代证券投资组合理论的发展与局限杜金岷(暨南大学金融系副教授、博士,广东 广州 510632)[关键词]证券投资组合理论 资本资产定价模型 套利定价理论[摘 要]本文阐述了现代证券投资组合理论的由来与基本思想,指出了现代证券投资组合理论发展的三个方向,即实用化、资本资产定价和套利定价。
在此基础上,分析和讨论了现代证券投资组合理论存在的四个局限:风险观局限、风险分散方式局限、理论假定局限和理论应用局限。
最后,根据我国证券市场发展的实际情况,提出了借鉴现代证券投资组合理论应注意的适用性、局限性和实效性三个问题。
〔中图分类号〕F830・91 〔文献标识码〕A 〔文章编号〕1000-7326(1999)06-0017-04 现代证券投资组合理论一直是世界各国经济学家倾力关注的一个重要理论研究前沿。
1990年10月16日,瑞典皇家科学院作出重要决定,将1990年诺贝尔经济学奖授予3名美国经济学家:纽约市立大学的哈里・马柯维茨(Harry M ・Markowitz)教授、斯坦福大学的威廉・夏普(William F・Sharpe)教授和芝加哥大学的默顿・米勒(Merton Miller)教授,以表彰他们将现代应用经济理论用于公司和金融市场研究以及在建立金融市场和股票价格理论方面所做的开拓性工作。
由于诺贝尔经济学奖通常只授予久经时间和实践考验的经济学理论,因而, 1990年的诺贝尔经济学奖实际上标志着现代证券投资组合理论已经成熟并为全世界所公认。
一、现代证券投资组合理论的发展现代证券投资组合理论(Modern Portfolio Theory,简称MP T),也有人将其称为证券组合理论或投资分散理论,由马柯维茨教授首开先河。
1952年,马柯维茨教授发表了一篇题为《证券组合选择》的论文,对充满风险的证券市场的最佳投资问题进行了开创性的研究,虽然在当时的条件下,由于建立在马柯维茨理论基础上的应用模型涉及到大量而复杂的计算,应用成本高,时效性也差,极大地限制了该理论的应用,未在金融投资界引起很大反响。
现代投资组合理论
现代投资组合理论现代投资组合理论是一套基于经济学，理论和实践的理论，用于帮助投资者确定最佳的投资组合。
该理论的核心思想是，将投资者视为优化投资组合以获得最大回报的理性主体，通过权衡不同投资工具的风险和收益来实现。
现代投资组合理论最初来自发明资产价格模型的经济学家Harry Markowitz。
目前，它由修正的Markowitz公式组成，它考虑了投资机构在一组可投资资产中，权衡风险（协方差）与收益（均值）的能力。
随着报酬率的变化，投资者对投资组合的期望变化。
现代投资组合理论的主要内容包括：投资组合的定义，风险与收益的计量，投资组合的形成，投资组合调整，投资决策的模型，以及投资组合的评价与实施。
首先，投资组合是投资者在一定经济环境下所选择的投资工具，其中包括股票，债券，外汇，金融衍生品，物业投资等。
通过权衡不同工具的收益和风险，可以减少投资组合的风险，并在未来获得更好的投资回报。
其次，可以通过不同的方式来衡量风险与收益。
风险包括标准差、beta、波动率等，而收益包括平均收益、无风险利率等。
根据这些指标，可以通过计算机程序确定最佳投资组合。
第三，根据上面所述，可以形成最佳投资组合，可以是最小风险/最大收益，也可以是最低收益/最小风险，以及其他任何投资组合，具体取决于投资者的偏好。
第四，投资组合调整是一个重要的投资过程，用于确保投资者的收益最大化和风险最小化，即通过增加/减少投资在不同投资工具之间的比例来实现。
最后，投资组合的评价和实施是实现最佳投资策略的最后一个步骤，通过不同的评价指标，如beta、alpha和sharpe ratio等，可以评估投资组合的收益水平，并对其进行实施，以获得理想的收益。
总之，现代投资组合理论为投资者提供了一种有效的理论框架，帮助他们做出更有效的投资决策，选择最佳的投资组合，并实施最佳投资策略，以获得最大的投资收益。
浅析现代投资组合理论
命题 ： 完全正相关的两 种资产 构成 的 可 行 集 是一 条直 线 证 明： 由资产组 合的计算公式可得 由 ｓ（ ） ｐｍ１－ｍｌｌ （ ｎ ） ｓ＋ １ １ ２得 ： ＝ Ｉ ｓ ｍｌ （ — ２／ ｌ ｓ ）从而得到 ｓ ｓ ）（ｓ— ２ ｐ ｒ （ １ ｍｌｌ （ ｐｍ ） － ｒ＋１ ｍ１ ２ ） ｒ （ ｐ ｓ）（ｓ — ２）ｌ （ （ ｓ）（ （ ～ ２／ ｌ ｓ） ｝ １ ｓ ２／ ｓ ｒ ｐ ｓ — ２） ｌ— ） ２ ｓ ｒ ＝ ２ （ １ ２／ ｓ ｓ） ｓ ＋（ｌ ２／ ｒ一 （ ｒ）（ ｌ ２） ２一ｒ ｒ） ｒ （ （ｓ— ２）ｓ 此命 题 成 立 ｌ ｓ） ｐ因 两种 资产组合（ 全正 相关） 当权重 完 ， ｍｌ ｌ 从 减少到０ 时可以得到一条直线 ， 该直 线就构成了两种资产完全正相关的可行集 （ 假定不允许买空卖空）（ 。如图 １ 所示 ： Ｐ— ｌ ＡＢ所 表 示 的直 线 。 ） ２ 、两 种完 全 负 相 关 的资 产 的 可行 集 两种资产完全 负相关， ｐ ２＝ ， 即 １ 一１完 全 负相关的两种资产构成 的可行集是两条 直线 ， 其截距相同， 斜率异号。如 图 １ （ 所示： ＡＢ、Ｂ Ｃ所 代 表 的直 线 。 ） 证 明 ：ｐｍ１－ ｉ ｌ＋（一 ） ２一 ｓ （ ） （ ２ １ ｍ１。 。 ｎ１ ｓ ｓ ２ （一 ） ｌ２ ｍｌ１ ｍ１） ｓ）！ ｓ ｓ １ ｌｍｌｌ （ ｍ１ ２ Ｉ ） ｓ ｒ（ ） ｍｌｌ （ ｐｍ１一 ｒ＋ １ ｍ１ｒ ） ２ 当 ｍｌ ｓ／ｓ ＋ ２时 ，ｐ－ — ２ （ｌ ｓ ） ｓ － Ｏ 当 ｍｌ２ （ｌ ｓ ） ｓ（ ） ｓ／ｓ ＋ ２时，ｐｍ１ ｍｌｌ （ ｓ １ ｍ１ ２ ） ｓ 当 ｍｌ２ （ｌ ｓ） ｓ （ ） ｓ／ｓ＋ ２时，ｐｍ１ （一 ） ｍｌＩ １ ｍ１ ２ ｓ ｓ 同理 可 证 当 ｍｌ２ （ｌ ｓ） ｓ （ ） ｓ／ ｓ＋ ２时，ｐｍ１ （ １ ｍ１ ２ ｍｌ ） ｓ ｓ ｐ ｒ （ ） （ １ ２／ｓ＋ ２） ＋ （ｒ— ｏｓ －一（ｒ ｒ）（ｌ ｓ） ｐ （ ｌ ｐ ｓ ｒ）（ｌ ｓ） ２ ｒ 因 此命 题 成立 。 ２／ｓ＋ ２） ＋ ２ ｓ ３ 两 种 不完 全相 关 的 风 险 资产 的 组 、 合的可行集 当ｌｐ ＞ ＞一１ 时 ｒ （ ） ｍｌ ｌ （ ｐｍ１一 ｒ＋ １ １ ２ ｍ ） ｒ ｓ（ ） （ ｌ （ ｐｍ１一 ｍｌ ！ １ １ ｓ２ ２ ｌ１ ｓ ＋ ｍ ）２＋ ｍ （一 ｍ １）ｌ２ ｌ ） ） ｓｐ ２ ｓ ！ 尤 其 当 ｐ Ｏ时 ｓ （ １－ ｍ１ ｌ＋ １ － ｐｍ ） （ （～ ２ ｓ ｍ １！２） 这 是一 条 二 次 曲 线 ， 实 上 ， ） 。 ｓ 事 当 １ｐ １ ， ＞ ＞ 时 可行 集 都 是二 次 曲 线 。 图 １ （ 如 ： ＡＣ所 代表 的弧 线 。 ） 由图 １ 可见 ， 可行集的弯曲程度取决于 相 关 系数 ｐ ２ 随着 ｐ ２的增 大 ， 曲程 度 １。 １ 弯 增加 ； １－ １ ， 当ｐ ２ 时 呈现折线状 ， 也就是弯 曲程度最大 ； １一ｌ弯曲程度最小 ， 当ｐ ２ ， 也就 是 没 有弯 曲 ， 为 一条 直 线 ； ～ｌ １ 则 当 ＜ｐ ２＜ １ 介于直线与折线之间 ， 为平滑曲线 ， 就 成 ｐ２ １ 越大越弯曲。在两种证券的组合 中， 无 论单项资产的投资比例如何 ， 投资组合的期
现代资产组合理论及模型综述
现代资产组合理论及模型综述本文从网络收集而来，上传到平台为了帮到更多的人，如果您需要使用本文档，请点击下载按钮下载本文档（有偿下载），另外祝您生活愉快，工作顺利，万事如意！摘要：现代资产组合理论的提出主要是针对化解投资风险的可能性。
“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”就是多元化投资组合的最佳比喻，而这已成为现代金融投资世界中的一条真理，本文将按照投资组合理论的产生和发展历程依次介绍，综述各种投资组合理论及所形成的各种的选择模型。
文中详细叙述Markowitz 的均值－方差组合模型及其学生Sharpe对模型所进行的简化，并简要介绍在此基础上产生的作为补充和修正的其他具有代表性的投资组合选择模型。
Markowitz 的均值－方差组合模型是现代投资组合理论模型的开创，由此发展出的现代投资组合理论获得了诺贝尔经济学奖的认可。
理论和模型的重要性在于模拟现实，从这一意义上来说，投资组合模型将会继续发展，并将在现实世界中得到更广泛的运用。
关键词：多元化，投资组合，模型综述“他无疑是一个聪明人，他未雨绸缪，并且不把所有的鸡蛋放在一个篮子里。
”－－－塞万提斯，1605。
“愚蠢的人说，不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里；而聪明的人却说，把你的鸡蛋放在一个篮子里，然后看管好那个篮子。
”－－－马克·吐温，1894。
相比而言，塞万提斯可能是一个更优秀的投资者，他所谓的“不把所有的鸡蛋放在一个篮子里”就是多元化投资组合的最佳比喻，而这已成为现代金融投资界的一条真理。
当今世界，那些掌控着数十万亿美元资金的养老基金、投资基金和保险基金经理们每天都不过是在进行着资产组合的“游戏”。
而提供资产组合方案已成为金融咨询业的一项日益兴旺的业务，并且逐渐改变了机构投资者的决策运作的结构方式。
一、现代资产组合理论（thePortfolioTheory）概述现代资产组合理论（ModernPortfolioTheory，简称MPT），也有人将其称为现代证券投资组合理论、证券组合理论或投资分散理论。
现代资产组合理论的发展与局限
问：都说在当今市场复杂多样的环境下，明智的资产配置比以往更显得重要。
请问，优化资产组合究竟要考虑哪些因素？答：好的资产配置会使一个组合的总体投资收益率，高于组合中各部分资产收益率的总和。
投资者在进行资产配置前，首先要设定明确的目标。
由于每个人对收益和风险的喜好度不同，所以最优资产配置可能不同。
如何确定适合自己的投资目标，主要可考虑以下因素：首先是投资者的特征，包括年龄、生活阶段和收入状况，决定了投资者愿意投资的时间长度及愿意忍受损失的程度；其次是对投资前景的预期，投资者对所投资产业的业绩好坏保持的耐心和信心，及对于资产组合的收益、风险和相关性的确信度；再次是投资的机遇，追求资产的安全与增值的意愿程度，投资组合中资产配置的比例和数量的多少。
有了明确的目标，就要考虑如何进行资产的具体配置。
这个阶段的主要工作是资产品种与投资数量的选择。
投资者需要确定投资组合中合适的资产，准备选择哪些投资工具作为投资标的。
首先，就是要了解各种投资工具的风险和收益特征，大体估算在计划持有期内可能得到的回报率和风险；其次，要探究选择这个投资工具的理由，如从打算持有的时间、目前自身的财富状况以及可能面临的收支变动等，评估这个工具的选择是否是适当的、最好的；最后，就要确定每个投资品种在整个投资组合中的比例。
而这种战略上的决策，最终会为投资者的投资全局打下坚实基础。
此外，就应定期检查自己的投资组合，进行主动性调整。
因为投资者的财务状况不断变化，理财目标的完成与修改，以及经济周期等因素导致的金融市场的周期性变动，都要求投资者的投资组合也应该不断调整。
投资者还应该定期检查自己的投资状况，进行业绩评价，不断总结投资经验，提升自己的理财水平。
现代资产组合理论的发展与局限现代资产组合理论(MPT,modern portfolio theory),也称现代证券投资组合理论、证券组合理论或投资分散理论,该理论的提出主要是针对化解投资风险的可能性。
现代投资组合理论知识
哈里▪马科维茨
生于美国伊利诺伊州。在芝加哥大学
1950年获得经济学硕士、1952年博士
学位。
马科维茨是享誉美国和国际金融经济
学界的大师，曾任美国金融学会主席、
管理科学协会理事、计量学会委员和
美国文理科学院院士。 1989年美国运
筹学会、管理科学协会联合授予马科
维茨、冯?诺伊曼运筹学理论奖，以表
分别为j：i, j1
j i, j 1
j i, j 1
(w1w212 w1w313 ) (w2w1 21 w2w3 23 )
(Ewr23pww11w32E（112wn3w2ww2i1rwi3）23)＝13 n2ww（2iw3Er2i3）
同理，当i,ij1 n 时 i1
n
其中 w 1 n
第8章 现代投资组合理论
马柯维茨的资产组合理论
马柯维兹(Harry Markowitz)1952年在 Journal of Finance发表了论文《资产组合的选择》，标志着现代 投资理论发展的开端。
马克维茨1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭，大 学在芝大读经济系。在研究生期间，他作为库普曼的助 研，参加了计量经济学会的证券市场研究工作。他的导 师是芝大商学院院长《财务学杂志》主编凯彻姆教授。 凯要马克维茨去读威廉姆斯的《投资价值理论》一书。
马的贡献是开创了在不确定性条件下理性投资者进行 资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的方法证 明了分散投资的优点。他用数学中的均值方差，使人们 按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最 大收益的资产组合。获1990年诺贝尔经济学奖。
第8章 现代投资组合理论
2.现代证券组合理论的基本假设：为了弄清资产是如何 定价的，需要建立一个模型即一种理论，模型应将 注意力集中在最主要的要素上，因此需要通过对环 境作一些假设，来达到一定程度的抽象。
现代投资组合理论的发展与局限
现代投资组合理论的发展与局限
首先，现代投资组合理论基于一些假设，例如风险厌恶假设、资本市
场理论以及投资者的理性行为等。
然而，在现实中，这些假设并不总是成立。
投资者的行为更多地受到情绪、认知偏差和信息不对称等因素的影响，导致理论的假设与实际情况存在差距。
其次，现代投资组合理论过于依赖历史数据，对未来的预测能力有限。
理论中的风险和收益基于过去的数据进行计算，但过去的表现并不能完全
代表未来的市场状况。
市场环境的变化和未知的风险因素可能会导致投资
组合的表现与预期不符。
另外，现代投资组合理论未能充分考虑到资产之间的相关性。
理论中
通常假设资产之间的相关性固定且可预测，但实际上，资产之间的相关性
会随着市场情况和投资者行为的变化而变化。
当市场出现剧烈波动时，相
关性可能会上升，导致投资组合的风险增加。
此外，现代投资组合理论还未能很好地解决非线性风险以及尾部风险
的问题。
理论假设风险是正态分布的，但实际市场中存在很多非线性风险，例如黑天鹅事件和金融危机等。
这些风险的发生可能导致投资组合的损失
超过预期。
总的来说，现代投资组合理论在很大程度上促进了投资者对风险管理
和绩效评估的认识，但它也存在一些局限性。
为了更好地构建投资组合和
管理风险，投资者需要结合现代投资组合理论和其他理论，并根据实际情
况进行灵活调整。
此外，投资者还应该注重实践经验和市场洞察力，以提
高投资的成功率。
第五章现代证券投资组合理论-60页文档资料
刚刚介绍了回报率的均方差即表示该证券的风险，
第13章 证券投资组合分析
5
13.1 证券组合理论
• 1. 证券组合的含义和类型 • 2. 证券组合管理 • 3. 现代证券组合理论体系的形成和发展
第13章 证券投资组合分析
6
1. 证券组合的含义和类型
• 证券组合的含义 – 证券组合通常是指个人或机构投资者同时所持有的 各种有价证券的总称，如股票、债券、存单等。
3
• 编辑通过扔飞镖的方式随机选择在纳斯 达克上市的股票，而专业分析师基于基础 性分析或技术分析，小心翼翼地选择他们 最钟爱的股票。这场比赛每6个月进行一次， 一直持续了14年，从1988年开始直到2019 年。有意思的是，专业分析师们以平均 10.2%的回报率胜过了平均回报率只有 3.5%的扔飞镖的人。
– 马柯维茨现代证券投资理论主要揭示了投资者如何 衡量不同的投资风险，如何组建自己的资金以取得 最大收益，认为收益和风险有一定的关系
第13章 证券投资组合分析
8
13.2证券组合分析
• 1. 证券投资的收益与风险 • 2. 证券组合的收益与风险 • 3. 最优证券组合的选择 • 4. 证券组合理论的应用与局限
第13章 证券投资组合分析
14
• 风险的分类（按是否可分散）
– 系统风险：因各种因素影响使整个市场发行波动而造
– 成的风险，政治的、经济的以及社会环境的变化是系 统风险的来源。如利率风险、市场风险和购买力风险 等就属于系统性风险。
– 非系统风险：因个别证券发行公司和特殊情况造成的
– 风险，这类风险通常与整个股市的状况不发生系统性
的联系，企业经营风险、财务风险、流动性风险与违
约风险即属于非系统性风险。
Markowitz-Modern Portfolio Theory投资组合选择
投资组合选择亨利·马克维茨兰德公司投资组合的选择过程可以分为两个阶段：第一，具备敏锐的观察和丰富的经验，不断选择，直至找到你认为在未来会有良好表现的证券。
第二，依据对投资未来表现的看法，最终确定投资组合。
本文主要讨论分析第二阶段。
我们知道，投资者会选择那些可以或者应该得到最大限度的预期贴现率，或者预期回报的投资。
不管是作为一个需要解释的假说，或者是作为使投资者行为带来最大利润的引导，这个原则都是不被认同的。
我们接下来将会说明的是，投资者确实（或者应该）考虑某个表现良好的金融产品的预期收益以及某个不良资产的收益变动。
这条规则既可以作为投资行为的座右铭/标准/准则，也是投资行为的一种假设。
我们将依据资产组合收益的预期方差来阐明对投资组合的偏好与组合之间的几何关系。
投资组合选择的一种原则是投资者必须（或者应该）使未来收益的现值（或资本化值）最大1。
由于未来的不确定性，我们的现值必须得到预期的收益。
这种类型的规则变化是可预知的。
在希克斯之后，预期收益的概念中涵括了风险津贴2。
换句话说就是，我们可以假设一个利率，在这个利率上我们可以估计不同风险的一些证券能带来的收益。
“投资者必须使收益的贴现值最大化”，这一假说必须放弃。
如果我们忽视市场的不完全性，那么上述规则意味着，没有任何多元化投资组合比非多元化投资组合更具备低风险高收益的条件。
资产多样化不仅是可见的，也是明智的；如果一个行为规则，不论作为假说或者准则，都不能揭示多样化的优越性，就必须被抛弃。
*本文建立在作者在考尔斯委员会进行经济研究期间所做的工作基础上，得到了社会科学研究委员会的财政资助。
1. 参见,例如,J.B.威廉姆斯,投资价值理论(剑桥,马塞诸塞州:哈佛大学出版社,1938),55-75页。
2. J. R. 希克斯,价值和资本(纽约:牛津大学出版社,1939),126页。
希克斯将这个规则应用在一个厂商而不是一个投资组合。
上述规则并未表明以下几点：第一，预期收益是如何形成的；第二，不同的证券的贴现率是相同的还是不同的；第三，这些贴现率是如何决定的，或者说，是如何随时间变动的3。
现代投资组合理论的发展研究
现代投资组合理论的发展研究现代投资组合理论是指投资者理性预期以及客观不确定因素的影响下，如何将有限的可投资金应用到不同的资产上，实现分散化的投资以规避投资中的系统性风险和非系统性风险，从而实现收益最大化，风险最小化。
该理论的产生是以 1952 年哈里·马柯威茨（Harry Markowitz）的著作《投资组合的选择》发表为标志，此后的许多年，资产组合理论得到了不断的发展，主要是针对资产选择理论前提由一到多的放松以及计算步骤的简化，其中由夏普（Sharp）发展的资本资产定价模型（CAPM）以及由罗斯（Rose）提出的套利定价理论（APT）最为著名。
其后，随着对投资组合理论经典假设的放松使得模型更加接近现实,出现了包括贝叶斯投资理论、奈特不确定下的投资组合理论以及家庭资产配置理论等研究成果，大大发展了传统理论。
但是，现代投资组合理论在我国的应用仍存在一定的局限。
一、哈里·马柯威茨的“均值—方差”理论现代证券组合理论（Modern Portfo-lio Theory）的创始者是美国经济学家哈里·马柯威茨（Harry Markowitz）。
他于1952 年在美国的《金融杂志》上发表的具有历史意义的论文《证券组合的选择》，以及1959年出版的同名专著，阐述了证券收益和风险分析的主要原理和方法，奠定了证券选择的牢固理论基础。
马柯威茨有关证券组合理论的中心观点是，在既定的风险水平下，如何使证券组合的期望收益率最大，或在既定的预期收益率下，如何使风险最小。
其方法就是投资者通过具有较小甚至为负的相关系数的资产组合能够在降低非系统风险的同时，维持组合的期望收益率不变；或者在一个证券投资组合中，当各证券的标准差及每两种资产的相关系数一定时，减少投资组合风险的唯一办法就是纳入另一资产，扩大投资组合规模。
马柯威茨指出最大的收益率的投资组合不一定具有最小的风险，而是两者之间存在着特定的比例。
Markowitz在严格意义上要求投资者是理性的效用最大化人。
关于现代投资组合理论的详解
关于现代投资组合理论的详解现代投资组合理论是一种将投资组合中的不同资产组合起来的方法，以实现风险最小化和收益最大化的目标。
这种理论是从哈里·马科维茨的组合投资理论发展而来的，其核心理念是在多样化的资产组合中有效地分散风险，从而获得更高的收益。
投资组合是由多种资产构成的，如股票、债券、商品等等。
在现代投资组合理论中，每个资产的权重是根据其风险和预期回报来确定的。
以较高收益为目标的资产的权重比较高，而较低收益和较低风险的资产权重则较低。
当不同资产组合在一起时，可以通过资产相关性来估计组合的风险。
相关性是衡量两个或多个资产之间的联系程度的指标。
当两个资产的相关性高时，它们的价格往往会同时上涨或下跌。
相反，如果它们的相关性低，则它们不太可能同时上涨或下跌。
这种相关性的改变将影响组合的风险和收益。
为了有效地管理组合风险，现代投资组合理论通常使用了多样化的投资策略。
多样化可以通过投资多种类别的资产，比如股票、债券、商品和房地产等，以及在同一资产类别中选择不同的股票或债券来达到。
通过多样化，投资人可以减少任何一种资产的损失对整个组合的影响。
此外，现代投资组合理论在判断资产价格运动时，也考虑了投资者的情感因素。
在投资组合中，一般涉及股票和债券之间的投资。
股票是较高风险和较高收益的资产，而债券是较低风险和较低回报的资产。
当市场不确定时，投资人倾向于保守地投资债券，但当市场稳定时，他们则更愿意投资股票。
这种情感因素在现代投资组合理论中也被加以考虑。
需要指出的是，现代投资组合理论并不适用于所有的投资人。
投资组合必须根据投资人的风险承受能力、时间和投资目标来制定。
投资组合不应该只追求高收益，而应根据投资人的风险承受能力来制定。
总之，现代投资组合理论是一个以风险最小化和收益最大化为目标的投资策略。
这种理论通过多样化投资策略和有效地分散风险，以实现投资目标。
投资人必须按照自己的需求和情况来确定投资组合，而不是盲目地追求高回报。
mpt的名词解释
mpt的名词解释市场组合理论（The Modern Portfolio Theory，简称MPT）是投资领域中一种非常重要且被广泛应用的理论。
它是由美国著名经济学家哈里·香侬（Harry Markowitz）于1952年提出的。
市场组合理论在综合考虑风险和收益的基础上，为投资者提供了一种优化资产配置的方法，并成为了资产组合管理的基础。
MPT的核心理念是通过有效的资产组合来平衡风险和收益，从而实现最优化的投资策略。
相比于传统的单一资产投资策略，市场组合理论通过将不同类型的资产进行组合，以降低整体风险，并同时提高收益潜力。
而且，MPT还强调了投资者的风险偏好以及对于预期收益和波动性之间的权衡。
在市场组合理论中，一个关键的概念是资本市场线（Capital Market Line）。
资本市场线表示了在给定风险水平下，一系列投资资产组合所能达到的最高预期收益率。
这条线上的每一个点代表了不同的资产组合，其中的投资比例取决于每个资产的预期收益率和风险。
投资者可以通过选择位于资本市场线上的资产组合来实现相应的风险和收益的平衡。
市场组合理论还提出了另一个重要的概念，即有效边界（Efficient Frontier）。
有效前沿表示了在给定风险范围内，投资者可以选择的最优资产组合。
投资者可以通过有效边界确定自己的最佳投资策略，以达到在给定风险下获得最大收益的目标。
为了实现市场组合理论所提出的最优化投资策略，投资者需要收集并分析大量的数据，包括各个资产的历史收益率、风险、相关性等。
通过运用数学模型，如方差-协方差模型，投资者可以计算不同资产之间的关系，并确定最优的资产配置比例。
然而，市场组合理论并不是没有争议的。
一些学者指出，该理论在对风险的评估上存在问题，因为它基于历史数据进行分析，并假设未来的风险与过去的风险相同。
另外，市场组合理论也未考虑到市场的非理性行为和不确定性，使得在实际应用中存在一定的局限性。
尽管存在一些争议，市场组合理论仍然被广泛应用于资产组合管理和投资决策中。
现代资产投资理论（MPT）是什么？有用么？【投资理论】
现代资产投资理论（MPT）是什么？有用么？【投资理论】今天这篇文章，跟大家聊聊现代资产投资理论（Modern Portfolio Theory，简称MPT）。
非金融背景出身的读者朋友，也不要太紧张。
在这篇文章中，我会尽量用简单平实的语言，跟大家把看似比较专业的金融理论逻辑讲清楚。
耐心看完这篇文章，你就会明白，那些看似复杂的金融模型，其实也没那么难以理解。
1952年，哈利·马尔科维奇在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性。
1959年，马尔科维奇出版了《证券组合选择》一书，详细论述了证券组合的基本原理。
该理论，后来被称为现代资产投资理论（MPT）。
基于该理论，马尔科维奇后来获得诺贝尔经济学奖。
现代资产投资理论的一大贡献，是在数学上证明了多元分散的价值。
对于大多数投资者来说，多元分散，就好像餐桌上摆放着的“免费午餐”。
理性的投资者，不应该对它视而不见。
如何来更好的理解这个“免费午餐”呢？在本人主讲的《小乌龟资产配置》网络公开课第二章第六节：多元分散的重要性中，我对这个问题有比较详细的分析。
在这里，让我用一个简单的例子帮助大家把其中的逻辑捋一捋。
假设我们购买两支股票。
第一支是美国通用电气，另外一支是美国的英特尔。
两支股票在过去十几年的股价变化，如图所示。
根据这段股价变化历史，我们可以计算得出，通用电气股票的回报率为每年负2.78%，波动率为每年29.5%，因此夏普比率为负0.094左右（假设无风险利率为0）。
同理，英特尔的股票回报率为每年1.57%，波动率为每年33.87%，夏普比率为0.046左右。
所以对于一个投资者来说，如果在十几年前他购买了通用电气，那么很不幸的，他买到了一支“烂股票”。
虽然通用电气的名气很响，历史很长，但是作为通用电气的股东，并没有从中获得什么好处。
相反，十几年下来，投资回报还是负的。
购买了英特尔股票的股民，其投资回报也好不到哪里去。
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课程作业
对Modern Portfolio Theory现代投资组合理论的看法
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学号：
目录
1.现代组合投资理论的内容 (2)
2.现代投资组合理论的应用 (5)
3.学习体会 (6)
4.参考文献 (7)
1.现代组合投资理论的内容
投资组合是为了避免过高风险和过低收益，根据多元化原则，选择若干资产
进行搭配投资，不把所有的鸡蛋放在同一个篮子里，现代投资组合理论就是在这个思想下用分散的投资来优化投资组合，其是将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性。
如图所示，E 代表期望（均值），即收益；σ代表标准差，即风险。
举个例子来说，有两个投资产品A 和B ，A 为低风险低收益产品，B 为高风险高收益产品，投资组合1
为10%的A 和90%的B ，投资组合2为80%的A 和20%的B ，则可得出结论，投资组合1的风险大于投资组合2的风险。
根据收益与风险的关系又可以将投资组合的相关关系分为三种，分别是正相关关系、负相关关系和不完全相关关系，其图像如下图所示：
σ
E （R i ）
B.负相关关系（其可以通过组合使其风险等于
0）
C.
不完全相关关系（现实情况基本上如此）
而如果将投资产品变成各种组合的话，则会出现如下图所示的情况。
图中的
区域表示所有可能的投资组合。
从上图中，我们就可以发现，当投资处在最外围的那条曲线上时，是最有效的，即在给定风险上，受益最大，在给定收益上，风险最小，它们是投资组合的最优解，所以称这条曲线为有效边界。
投资者只会选择有效边界上的投资组合进行投资，但是投资者究竟选择哪一个组合，则取决于投资者对风险的态度：如果是持厌恶风险态度的投资者，则会选择投资风险低的投资组合；如果是持偏好
E （R i ）
E
（R i ） σ
σ
风险态度的投资者，则会选择投资风险高的投资组合。
根据收益与风险的关系，我们又可以得到收益和风险的等效用曲线，及无差异曲线。
将等效用曲线（无差异曲线）与有效边界联系在一起，则得到下图。
无差异曲线与有效边界相交的点M ，即为投资组合的最优解。
接下来，我们考虑无风险资产。
无风险资产，顾名思义，就是没有风险的资产，其图像表示如下图所示。
点P 表示无风险资产。
将风险资产与无风险资产结合在一起，我们又可以得到新的图像。
σ
σ
σ
根据此图形，我们又可以猜想，将风险资产和无风险资产连在一起，即
为不同的投资组合，只是风险资产与无风险资产所占的权重不同而已。
也同样可以发现，当连接风险资产和无风险资产的直线和有效边界相切时，
就可以得到最优解，其结果如下图所示，M 点即为最优解。
2.现代投资组合理论的应用
投资组合强调理性的投资方法，理性的投资理念与投资市场健康稳定的状态
有着密不可分的联系：一方面，投资市场通过风险与收益的方法求出投资组合，另一方面，投资作为企业的一项长期策略，对企业的运作及管理有着重要的影响。
所以，在考虑投资目标时，风险和收益成为缺一不可的影响因素，投资组合
理论用投资回报的期望值表示投资收益，用标准差表示收益的风险，解决了对资产的风险衡量问题。
其认为典型的投资者是风险规避者，他们在追求高预期收益时会尽量规避风险，使其投资效用最大化。
具体来说，在特定的投资组合中，由于投资品种的风险程度不同，所占比例
也应有所不同，如果风险程度高的投资产品占的比例高，其整个投资组合的风险比例就会提高，而如果风险程度低的投资产品占的比例高的话，其投资组合的风
σ
险程度就会降低。
投资者在投资时，要根据自身风险承受能力、投资时间周期和预期期望收益等因素，对投资组合中的产品组合进行调整。
在证券市场的实践中，投资者受股票个别风险的影响最为严重，他们不但要应对整个市场的系统风险，而且要经受投资品种风险系数变化的影响，在资金缺少、信息不足的情况下，投资者应对风险的最好的办法就是投资组合。
在投资组合中增加彼此没有关联的证券品种和数量，可以有效地降低整个投资组合的风险。
3.学习体会
在学习了这个理论之后，虽然因为自己本身专业和知识体系的限制，对一些知识点无法完全掌握或者理解，前文在对现代组合投资理论内容的概括中也存在遗漏或者错误的地方，但通过一堂课的学习，我还是有不少收获的。
首先，这是对我本身知识体系的一个补充。
因为本身不是金融系的学生，我对这方面的知识还是比较匮乏的，平时也不会过多地接触太过专业的金融学知识，通过这堂课的学习，我接触到了金融学领域内的几个理论，包括现代投资组合理论、Fama-French三因子模型等，对它们有了一个浅显的了解，并且对现代投资理论留下了较为深刻的印象。
其次，这些知识可以与我本专业的知识进行融合，帮助我理解本专业的知识。
比如说，在这个理论中，会提到无差异曲线，而我在微观经济学中也学到过无差异曲线，只是在该理论中是期望和收益的无差异曲线，在微观经济学中是产品x 和产品y的无差异曲线，但两者在很大程度上有相似的地方。
再次，现代投资组合理论让我对投资有了一些认识，比如：不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里，在投资时要考虑风险和收益，利用无差异曲线和有效边界，得到最优的投资组合，有时还可以考虑将无风险资产与风险资产结合起来，考虑它们的投资组合，这些投资理论和投资方法，对于个人和企业来说，都有非常重要的意义，可以帮助个人或者企业进行投资选择，作出投资决策，使投资更有效。
最后，现代投资理论让我对投资有了概念，知道投资并不是那么简单的事情，尤其是现实世界的投资，比理论来得更为复杂。
4.参考文献
[1] 杰弗里B·利特尔,卢西恩·罗兹. 解读华尔街[M].北京：机械工业出版社,
2006.
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