IPO抑价影响因素实证研究
我国创业版IPO抑价实证探究
从投资者心理来看 ，上市价格一般偏高 ，
二者共 同导致 了创业 板 ＩＯ的抑价水平 Ｐ 比较高 。 所以 ， 本文假设 Ａ Ｒ与抑价率负 Ｆ
相关。
２ ０世纪 ７ ０年代 ， Ｏ抑价这 一现 象 Ｉ Ｐ 才被金融学界所关注 。 西方金融学界关于 ＩＯ的抑价研 究主要归于 三个 流派 ， Ｐ 分别 为非对称信 息流派 、 制度成 因流派和非理 性行为流派。
大的公 司而言 ， 在创业板上 市的规模较小
于同花顺 软件公开 财务数据 以及 国泰安 数据库 ， 其余 数据 来 自深圳 交易所和 中国
证监会 网站 ，同时使 用 Ｅ ｃｌ ｘｅ 软件和 Ｅ — ｖ ｗ３ ｉ ｓ． ｅ ０软件进行数据整理和回归统计和
分析工作。
（ ） 究思 路 二 研
而导致发行价格的偏低 ， 从而 ＩＯ抑价 的 Ｐ
献 大都 选 择 经 调 整 的 抑 价率 衡 量 模 型
ＰＩ Ｐｏ － Ｉ ＯＬ ： Ｐ
， －
提高 。所 以本文假设 ＤＡ与抑 价率正相 ／
关。
Ｉ ｏ
Ｉ ｏ
（ ） ／ 资产负债 率 ） 资产负债率 ２ ＤＡ（ 。 的计算公式为 （ 负债 ／ 资产 ） ０ ％， ×１０ 是
表示公 司资本结构的一项指标。 根据 中国
１ 因变量的选择 、
本 文 里 因 变 量 的 选 择 为 ＩＯ 的 抑 价 Ｐ 率 ， 内外 对 于 其 定 义 基 本 一 致 。 外 文 国 国
展不均衡 ， 而且会降低资本市 场资源配置
效率 ， 利于资本 市场 的健 康发展 。 而 不 然 由于创业板本身开板时间较短 ， 这一方面 的文献则相对较少 ， 而且伴 随着创业板上
我国创业板市场IPO抑价实证研究
我国创业板市场IPO抑价实证研究摘要:本文依据IPO抑价的经典理论并结合创业板自身实际情况,对A股新推出的创业板市场IPO抑价问题进行实证分析,指出影响我国创业板IPO抑价的因素并对其作用机制进行解释。
在认识到非有效市场的投资者情绪理论与信息不对称理论对创业板IPO抑价有较好解释力的同时,也发现随着股指期货的推出,市场的完善对降低创业板IPO抑价带来的有利效应。
关键词:创业板;IPO抑价;投资者情绪;信息不对称理论一、经典IPO抑价理论阐述1、有效市场的信息不对称理论。
Rock(1986)提出投资者之间信息不对称的“赢者诅咒”理论,将市场上参与者分为“知情参与者”与“非知情参与者”,前者拥有信息优势,能购买到抑价高的股票,后者因难以购买到抑价高的新股,将退出市场。
为此,发行人和承销商将降低定价,扩大抑价。
Welch(1989)、Allen Faulhaber(1989)提出发行人和投资者之间信息不对称的信号传递假说。
高质量公司的发行人为区别劣质公司的发行人,以低于公司估值的价值出售股份,以保证股票发行,而其损失可以利用上市后增发等方法弥补。
Baron(1982)提出发行人与承销商之间信息不对称的投资银行信誉假说,如果承销商拥有更多信息,为保证股票发行,可能采取抑价方式进行新股发行。
2、有效市场的信息对称理论。
Cater、Manaster(1990)提出投资银行声誉假说,新股主承销商声誉代表其风险程度,声誉越高,其IPO抑价幅度越低。
Mauer、Senbet(1992)提出市场分割假说,由于一二级市场分割,发行价格由少数投资者决定,而二级市场价格由多数投资者决定,造成抑价现象。
3、非有效市场的IPO抑价理论。
投资者情绪理论最早由Miller(1977)提出,该理论有两个假设:一是不存在卖空,二是投资者过度自信。
乐观的投资者短期内会推动新股价格,从而出现IPO抑价。
由于人们认识趋同,长期会出现IPO弱势现象。
我国创业板市场IPO抑价实证研究——基于经典IPO抑价理论与创业板实际背景的分析
— —
基 于 经典 Ｉ 价理 论 与创 业板 实 际背 景 的分析 ０抑 Ｐ
蒋庆 欣
（ 中央 财经大 学， 北京 １０ ８） ００ １
摘
要： 本文依据 ＩＯ抑价的经典理论并结合创业板 自身实 际情况， Ａ股新推 出的创业板市场 ＩＯ抑价 问题进行实 Ｐ 对 Ｐ 证分析， 指出影响我国创业板 ＩＯ抑价 的因素并对其作用机 制进行解释。在认 识到非有效市场的投 资者情绪理 Ｐ
４ 国 内的 ＩＯ抑 价理论 。国内早 期 的 ＩＯ抑价研 、 Ｐ Ｐ
ｈｂ ｒ １ ８ ） 出发行 人和 投 资者 之 间信息 不对 称 的 究 主要 是检 验 国外 理论在 国 内是否 成立 。 比如 ： ａ ｅ（ ９ ９ 提 田嘉
信号 传递假 说 高质 量公 司的发行人 为 区别 劣质公 司 和 占卫华 （０ ０ 对投资银 行声誉 假说 的验 证 。 现这 ２０ ） 发
Ｐ －Ｐ
和 Ｓ ｂａ ｍ ｎａ １９ ） 出 ， ｕ ｒｈ ａ ｙｍ（９ ８ 提 如果 投 资 者 在 一 段 时
除以发行价格 ： Ｏ ．二ｌ 。ＩＯ ｉ Ｉ Ｕ ｊ Ｐ ｉ ＿ ＝ Ｐ Ｕ 表示第 ｉ 支股票
Ｉ Ｆ
＿
间持续接 收 到 ＩＯ股票 的利好 消息 。 Ｐ 他们有 可能受 到 的 ＩＯ抑 价率 ，； Ｐ Ｐ 表示 第 ｉ 股票 的发 行 价格 ， ； 支 Ｐ． 表
二ＪＰ 抑 价因素分 析 Ｏ
在 剔 除 已经退 市 的苏 州恒久 （０ ０ ０ 后 ， 取 的 ３０６ ） 选
１０支创业 板股票 ０ （ ） 一 因变量—— Ｉｏ 抑 价的 定义 Ｐ
３ 非 有效市 场的 ＩＯ抑 价理论 。 、 Ｐ 投资者 情绪理论 样本为 ２ ０ ０ ９年 １ ０月 ３ ０日一２ １ ０ ０年 ８月 ６日发 行 的
股改后我国中小企业板IPO抑价及影响因素实证研究
Ｚｈｏ ｎｌ ｎ ， ｕ Ｙｕ ａ Ｃｈｅ 。 Ｈ ｅ Ｘ ｉ ｅ ｎ Ｌｉ ， ｎｗ ｎ
（ ｌ ｇ ｆＭ ａ ａ ｅ ｎ ，Ｓ ｕ ｈ Ｃｅ ｔａ ｉｅ ｓｔ ｏ ｔ ｎ ｌ ｙ，Ｗ ｕ ａ ３ ０ ４ １ Ｃｏ ｌ ｅ ｏ ｎ ｇ ｍｅ ｔ ｏ ｔ — ｎ ｒ ｌＵｎ ｖ ｒ ｉ ｆ ｒ Ｎａ ｉ ａ ｉ ｅ ｙ ｏ ｔ ｈ ｎ ４ ０ ７ ，Ｃｈ ｎ ； ｉａ
ｓ ｌ ｍｅ ｉ ｍ ｎ ｅ ｐ ｉｅ ｍａ ｋ ｔ ｉ ｒ ｖ ａ ｅ ｒ ｍ ｈ ｈ ｏ ｅ ｉ ａ ｄ ｅ ｉｉａ ｏ ｎ ． Ａｔ ｌｓ 。ｓｍｐ ｅ ａ ａ ｙ ｉ ｎ ｍａ ｌ — ｄ ｕ ｅ ｔ ｒ ｒｓ ｒ ｅ ｓ ｅ ｅ ｌｄ ｆ ｏ ｔ ｅ ｔ ｅ ｒ ｔ ｎ ｍｐ ｒｃ ｌｐ ｉ ｔ ｃ ａ ｔ ｉ ｌ ｎ ｌ ｓｓ ｏ
ｔ ｓ ｔ ｒ ｒｓ ｓ ｄｕ ｉ ｈｉ ｒｏ ｓ ｄ ｓ ｒｂ ｄ． Ｕ ｎｄ — ｉｉ ｆＩ ｈｅ ｅ ｅｎ ｅ ｐ ｉｅ ｒｎｇ ｔ ｓ ｐｅ ｉｄ ｉ ｅ ｃ ｉ ｅ ｅｒｐｒｃｎｇ ｏ ＰＯ ｎｄ ｉ Ｓ ｉ ｆｕ ｎｃ ａ ｔ ｓ ｉ ｕｒ ｃ ａ ｔ ｎ ｌ ｅ ｅ ｆ ｃ ｏｒ ｎ ｏ ｏｕｎ ｒ ｔｙ Ｓ
Ｒｅ ｅ ｒ ｈ ｏ ｓ ａ ｃ ｎ Ｕｎｄ ｒ Ｐｒ ｃ ｎ ｆ Ｉ ｅ － ｉ ｉ ｇ ｏ ＰＯ ｎｄ Ｉ ｎｆ ｕ ｎ ｅ ａ ｔＳＩ ｌ ｅ ｃ Ｆａ ｔ ｒ ｎ Ｏｕ ｕ ｒ ｍ ａ ｌＭ ｅ ｕｍ ｃ ｏ ｓ ｉ ｒ Ｃｏ ｎｔ ｙ Ｓ Ｓ ｌ－ ｄｉ Ｅｎｔ ｒ ｒ ｓ ａ ｋ ｔａ ｔ ｒ ｅ ｐ ｉｅ Ｍ ｒ ｅ ｆ ｅ
ｓｍ ｉａ ｉｉｓ ｎ ｆｅ ｅ ｅ ａ ｗｅ ｌａ ｉｓ ｒ ａ ｏ ｈｅ ｉ ｌ ｒｔｅ ａ ｄ ｄｉｆ ｒ ｎｃ ｓ ｓ ｌ ｓ ｔ ｅ ｓ ｎｓ ｏｆｔ ｕｎ ｒ ｐ ｉｉ ＰＯ ｉ ｍａｄ ｃ ｐ ｅ ｗｉｈ ｔ ｒｏ ｄｅ — ｒｃｎｇ ｏｆ Ｉ ｓ ｅ ｏｍ ａｒ ｄ ｔ ｈｅ ｐｅ ｉ ｄ ｂ ｏｒ ｅ ｏ ｍ ｆｎｏｎ ｔａ ｂｌ ｈａ ｅ ｅｆ ｅ ｒ ｆ ｒ ｏ — ｒ ｄａ ｅ ｓ ｒ ｓ．ａ ｈｏｓ ＰＯ ｎ Ｓｈｅ ｈｅ ｎｄ Ｓｈａ ｎｄ ｔ ｅＩ ｉ ｎｚ ｎ ａ ｎｇｈ ａｎ ｂ ｒ ａ ｋｅ ． ａｉｍ ｉ ｏａ ｄ ｍ ｒ ｔ Ｋｅ ｙｗｏｒ ｓ ｒ ｏｒ ｆｎｏｎ ｔ ａ ａｂ ｅ ｓ ｒ ｓ；ｓ ａ ｌｍ ｅ ｕ ｅ ｅ ｐｒｓ ｂ ａｒ ａ ｋ ；ｎｉｉｌｐｕ ｉ ｆｅ ｉ ｓ； ｕ ｄ ｅｆ ｍ ｏ — ｒ ｄ ｌ ｈａ ｅ ｍ ｌ— ｄｉ ｍ ｎｔ ｒ ｉｅ ｏ ｄ ｍ ｒ ｅｔ ｉ ｔａ ｂｌｃ ｏ ｆ ｒｎｇ ｎｄｅ － ｒ
中小企业板IPO抑价现象实证研究
的承销收益 ， 高信 誉的投资银行倾向发行低风 险的股票 ， 出高信 得
（ ） 内 文献 综 述 二 国 国 内学 者 ｘ ｉＯ 价 的 研 究 主 要 集 中 在 ￣Ｐ 抑
者之间代理理论的信息不对称之上 ， 在其理论模型中假定 ， 发行人 相对于作为股票承销商的投资银行 ， 处于信息劣势。 因为发行者不
能不计成本地监控承销商 ， 也不能完全获悉 承销商 的工作情况 ， 于 是承销商会通过低定价发行来提高发行成功率 ，而发行人的最优
研究与探索 ＩＴ ＹＡ Ｄ Ｅ Ｐ Ｏ Ｅ ＵＤ Ｎ Ｘ Ｌ Ｒ Ｓ
中小企 业板 ＩＯ抑价现 象实证研究 Ｐ
中国地质 大学（ 武汉 ）பைடு நூலகம்郑 莹
一
、
引言
都是Ｉ０ 价过高的股票 。 ｐ定 如果新股发行依靠非知情投资者的参与 ， 承销商只能通过抑价发行创造一个成功 的发行市场 。由此得ｉＩＯ ＢＰ 抑价越严重 ， 中签率越低 ， 非知情投资者对新股的需求越强的结论。
的均 衡 结 果 ， ｌｎ Ｆ ｕｈｂｒ （９ ９ ， ｒ ｂａ 和 Ｈｗ ｎ （． ９ ， Ａｌ 和 ａｌａｅ １ ８ ）Ｇ ｉ ｌ ｔ ｅ ｎ ｔ ａｇ １８ ） ９
Ｗｅ ｈ １８ ） 出信号传递模型。 ｌ （９ ９ 提 ｃ 认为市场 中存在“ ” 好 公司和“ 坏”
公司 ， Ｏ Ｉ 抑价可 以作为企业表现其 内在价值的信号之一 ，好 ” Ｐ “ 公
选 择也 是 允 许适 当 的抑 价 。
A股IPO抑价原因分析——基于供求分析的实证研究
Ｉ Ｐ Ｏ抑价很高的根本原 因是制度因素即“ 股权 分置 ” 和政 府管制
“
者通过 对美国 、 新加坡 、 澳大利亚 等国的股 票市场进行研究 ， 发 现Ｉ Ｐ Ｏ抑价现象普遍存在于各国资本市场 。 国内研究人 员如王
Ｂ ａ ￣ ｏ ｎ （ １ ９ ８ ２ ） 基于投 资银行 （ 承销商 ） 与发行人间信息不均衡提 出的“ 投资银行模型” 。
回 归 分析 结 果 表 明 供 求缺 口仅 仅 只 是 导致 Ｉ Ｐ ｏ 抑 价 的 一 个 非
主要原 因， 在 我 国股 票 市场 仍 然 实行 比较 严格 的 市 场 准 入 制 度
晋斌（ １ ９ ９ ７ ） ， 陈工孟 、 高宁 （ ２ ０ ０ ０ ） ， 刘煜辉 、 熊鹏 （ ２ ０ ０ ５ ） 等也对我
。
杨记军 （ ２ ０ ０ ６ ） 从Ｉ Ｐ Ｏ 定价机制选择的角度对我国 Ｉ Ｐ Ｏ定价
的几种方法比较后 ， 认为询价 制能有效降低抑价率水平 。还有 很 多学 者用不同方 法从不同角度对 中国高 Ｉ Ｐ Ｏ 抑价进行了研 究， 但这 其中鲜有从供 求关系角度进 行分析的 ， 即使 涉及 也是
文后续部分也用首 曰初始收益率代替 Ｉ Ｐ Ｏ抑价率 ） 。
二、 文 献 综 述
个主要反映我国股票市场股票供 求的指标 。这六个变量为自变 量， 上市首 日初始收益率为因变量 。
２ 、 假 设 分 析 与模 型 建 构
根 据经 济学一般供求关 系模型 ， 供给的增 多会导致 由供给 方 竞争产生 的价格 下降 ； 需求增 多 ， 会导致 由需求方 竞争产生
中国A股市场IPO抑价影响因素的实证研究的开题报告
中国A股市场IPO抑价影响因素的实证研究的开题报告一、选题背景首次公开发行（IPO）是一家公司向公众发行股票以融资的过程。
在中国，A股市场中的新股IPO是一件备受瞩目，备受争议的事情。
其中一个问题就是IPO抑价现象。
IPO抑价指的是新股发行价格低于其实际价值，这样可以吸引更多的投资者买股票并在二级市场上推高股价。
虽然IPO抑价有助于保护投资者利益，但它也会对公司融资受到不利影响。
因此，我国对IPO抑价的制度设计也一直备受争议。
目前，已有许多国内外的学者对IPO抑价的影响因素进行了研究。
其中，有些研究表明，公司财务指标、市场条件、政策环境、发行方式等因素会影响IPO抑价；而另一些研究则认为，IPO抑价现象是由公司自身决策和信息不对称所导致的。
本研究旨在探究影响中国A股市场IPO抑价的因素，以期为我国IPO制度的改革及实践提供一定的借鉴。
二、研究目的本研究旨在探究下列问题：1. A股市场IPO抑价现象及其表现特征是什么？2. 影响A股市场IPO抑价的因素有哪些？3. 影响A股市场IPO抑价的因素对股价表现的影响规律是什么？三、研究方法本研究将采用文献研究法和数据分析法进行研究。
首先，通过文献研究法综述相关研究文献，掌握国内外学术研究的最新进展。
然后，根据数据来源采用资产定价模型、事件研究方法等进行数据分析，测试各个因素对IPO抑价的影响力及其对股价表现的影响规律。
四、预期结果与研究意义本研究旨在深入探究A股市场IPO抑价现象及其影响因素，对于我国IPO制度的改革及实践具有重要意义。
通过研究，预计可以得出以下结果：1. 在不同市场条件下，IPO抑价的表现特征是不同的。
2. 公司财务表现、公司治理、发行方式、证券公司评估结果等因素会影响IPO抑价。
3. 影响IPO抑价的各个因素对股票表现的影响规律将具体分析。
研究成果将为进一步完善我国IPO体系、保护投资者合法权益提供理论依据和实践参考。
我国创业板IPO抑价现象的实证研究
我国创业板IPO抑价现象的实证研究卢宇荣;杨琪【摘要】IPO underpricing phenomenon is a common phenomenon in the stock market. No matter in mature market of developed countries or emerging markets of developing countries, this phenomenon exists to varying degrees. This paper briefly summarizes the mainstream IPO underprieing theories in current academic circles and empirical study at home and abroad. The combination of theory and practice, normative and positive research method is used to analyze the IPO underpricing phenomenon of China' s Growth Enterprise Market of 2011. The exemplified result shows that our country' s underpricing phenomenon of GEM is obvious, and the exchange rate, success rate and fund scale have higher impact on the underpricing degree.%IPO抑价现象是证券市场中的一个普遍现象，不论是发达国家的成熟市场还是发展中国家的新兴市场，都不同程度地存在新股发行折价现象。
信息不对称视角下的IPO抑价实证研究述评
ＣＫＹＪ（2012年第8期）摘要：信息不对称是解释IPO 抑价的经典理论。
本文系统地梳理了信息不对称视角下的国内外IPO 抑价的实证研究文献，结果发现，在欧美资本市场中，所有权保留比例、承销商声誉、风险投资声誉和财务会计信息能有效地发挥信号传递的作用，进而降低IPO 抑价水平。
然而，这些信号在国内资本市场大多是无效的。
关键词：信息不对称传递传递IPO 抑价IPO 抑价是指新股一级市场的发行价格显著低于二级市场首日收盘价格的现象。
对于产生这种现象的原因，学术界依循不同的理论视角进行了分析与阐释。
其中，信息不对称是解释IPO 抑价的经典理论，一直在IPO 抑价的研究文献中占据主导地位。
一、信息不对称与IPO 抑价IPO 是在典型的信息不对称的环境中进行的。
根据所掌握信息的程度，Rock （1986）将资本市场的潜在投资者划分为两类，知情投资者和非知情投资者。
由于知情投资者凭借自身获取信息的优势，能够获得企业价值的准确信息，因此能有效地识别被低估的股票，从资本市场中获益，而非知情投资者则要遭受损失。
非知情投资者通常会要求对这种损失风险进行补偿，否则将会退出IPO 的申购，导致IPO 企业新股发行的失败。
为了保证股票的顺利发行，发行公司通常会将发行价格设定在一个低于期望值的水平上。
因此，从信息不对称的视角来看，IPO 抑价可以看成是为弥补非知情投资者而付出的补偿。
在Rock （1986）的基础上，Beatty &Ritter （1986）进一步提出了事前不确定性说来衡量发行公司与投资者之间的信息不对称程度。
他们认为，IPO 事前的不确定性风险与IPO 抑价具有正相关关系。
事前不确定性越高，双方之间的信息不对称也越严重，IPO 抑价水平也越高。
我国学者周孝华和唐文秀（2008）以2006-2007年156家上市公司为样本，实证检验了事前不确定性对IPO 抑价的影响效应。
研究发现，事前不确定性是导致IPO 抑价的重要因素。
中国创业板市场IPO抑价影响因素的实证研究的开题报告
中国创业板市场IPO抑价影响因素的实证研究的开题报告一、选题背景随着中国股市的不断发展壮大，创业板市场的发展也成为了中国资本市场的重要组成部分。
作为中国资本市场中具有代表性的创业板市场我国的IPO市场，目前已经走过了十年的发展历程。
在这十年中，IPO抑价现象在中国创业板市场中不可避免的出现并且趋于普遍化，这已成为了学术界和市场界关注的热点话题。
近年来，越来越多的研究表明，创业板市场的IPO抑价现象不仅影响了公司的解禁和股东套现，也对公司的后续发展产生了深远的影响。
因此，研究IPO抑价影响因素，有助于深入了解中国创业板市场的运行机制和特点，为相关政策的制定提供参考和建议。
二、研究内容本研究旨在探讨中国创业板市场IPO抑价现象的影响因素。
具体包括以下几个方面：1. IPO市场与公司特征因素对IPO抑价的影响分析。
研究市场供求状况、行业发展态势、上市公司的盈利能力等因素对IPO抑价的影响程度。
2. 相关法律法规和政策对IPO抑价的影响分析。
分析中国创业板市场对于上市公司的发行条件、信息披露规则等政策因素对IPO抑价的影响。
3. 研究公司内部因素对IPO抑价的影响分析。
分析公司的财务状况、资本结构、管理层人员结构等因素对IPO抑价的影响。
4. 研究IPO抑价对公司股东及公司上市后业绩的影响。
分析IPO抑价对于公司股东的解禁和股价波动、公司上市后业绩的表现等方面的影响。
三、研究方法本研究采用文献研究和实证研究相结合的研究方法。
在文献研究方面，通过查阅相关文献，全面了解和分析中国创业板市场IPO抑价的形成原因和影响因素。
在实证研究方面，采用多元线性回归模型，运用Eviews等统计工具对相关数据进行分析和解释。
四、研究意义通过本研究，可以深入探讨中国创业板市场IPO抑价现象，为中国资本市场的建设和完善提供参考和建议。
同时，本研究对于提高上市公司信息披露透明度，促进企业管理和财务状况的改善，具有积极的推动作用。
创业板IPO抑价及影响因素实证研究
是造成我 国ＩＯ Ｐ 抑价 的主要原 因。 王晋斌（ ９７ 认 为我国新股 发行抑价 可能是 由于“ １９ ） 审批 ” 市盈 率造成 的。 李博和吴世农 （０ ０ 认为 ２０ ）
ＩＯ Ｐ 抑价 的原 因是股票发行市场的制度性缺陷和股票二级市场 的运行及投资者的投机共 同作用的结果。 也有一些学者认 为新股 上市 首 日收盘价高于其 内在价值而造成ＩＯ Ｐ 抑价 。 王美金 、 张松（０ ０ 认为我国新股包装上市 的情况 比较严重 ， ２０ ） 夸大其词的宣传误导 了二 级市场投 资者对新股 的价值期望。 还有一些学者对 我国中小板市场的股票首 次公开发行定价进行实证研究 。 如黄海滨 （０ ７ 认 为不 ２０ ） 同的行业新股发行 抑价 的程度有所不同 ， 中小板的投机 现象较主板更为严重。 中小板流通股本小 ， 投资者 易炒高股价 ， 承销 商故 意提 高股价也是该 问题 产生 的主要原 因。 并得 出了我 国中小板ＩＯ Ｐ 抑价 现象 可用投机 一 沫假说解 释。 泡 赵威 、 王春峰（０ ６ 研究表 明机会 ２０ ） 成本与ＩＯ 价之 间存在正相关关系。 Ｐ抑 并进一步研 究发 现中签率是影响机会成本 的重要 因素。 出我 国ＩＯ 指 Ｐ 抑价 的本质原因是发行制 度， 同时以新 的ＩＯ Ｐ 抑价计算模 型揭示 了发行制 度影 ，ＩＯ ￣ Ｐ 抑价 的作用机理 。 ｌ 毕子男 、 孙钰 （０ ７ 研究发现ＩＯ ２０ ） Ｐ 抑价程度和ＩＯ Ｐ 政策变
中小板市场同样存在这一现 象， 而且我 国首次公 开发行股票抑价现象较其他 国家更为严重。 本文 ￣２ ０ 年 １ Ｘ ， ０９ ０ 月３ ０日至２ １ 年２ ６ ０ ０ 月２ 日在 我国创业板上 市的５ 家上市公 司数据为样本 ， ８ 对上述 问题进行 了检验 ， 结果表 明：
IPO发行抑价现状及其原因实证
［ 提要］ 新股发行 首 日（ Ｉ Ｐ Ｏ ）
获得 超额 收益 率称 为发行抑 价 ， 抑 价 程 度 高说 明 定 价 机 制 不 合 理 ， 损 害发 行 人 的 利 益 ，也 间接 对 股 市 长
远 发展 不利 。 本丈 通 过对 ２ ０ ０ ９～ ２ ０ １ ２ 年 期 间发 行 的 ８ ２ ０家新 股 进 行
中图分类号： Ｆ ８ ３ 文献标识码 ： Ａ
收 录 日期 ： ２ ０ １ ３年 ２月 ２ ４日
一
３ 、 农民资金互助合作社要积极探索控 列宁讲 ，合作社是需要一定阶级 的财政 支
制风险的方式。从农民资金互助合作社的 持才能建立起来 的。 因此， 要加 大对农 民资
、
引言
Ｉ Ｐ Ｏ抑 价 现 象 普 遍 在 世 界 各 个 国家 的股 票 市场 存 在 ，但 抑 价 的 程
来看 ，发达 国家 的抑 价程度在 １ ５ ％
左 右 ，而 发 展 中 国 家 一般 在 ６ ０ ％ 以
上 。对于我 国 Ａ股 市场 的 Ｉ Ｐ Ｏ抑价
国 内学 者 做 过 有 很 多 的研 究 ， 结 果 表 明在 我 国 股 票 市 场 成 立 之 初 抑 价 程 度 甚 至达 到 ３ ０ ０ ％， 随着 股 票 市 场 发 行 制 度 的 完 善 ，抑 价 程 度 有 下 降 趋 势 。 如 果 说 在 股 票 市场 初 期 很 大 程 度 是 由于 新 股 发 行 数 量 少 需 求 大
２ 、 农村合作经济经营管理部门应加强 互助合作社的资金来源是吸纳社员基础股 对农民资金互助合作社监控的力度。主要 金 、 互助 金、 接受 社会 捐赠 、 财政专 项扶持
我国创业板IPO抑价实证研究
根据 ＩＯ定价理论 ，发行价格是完全 Ｐ 根据市场需求确定的 ， 不应存在抑价现 象。 那么引起 ＩＯ发 行抑价 的影响 因素主要有 Ｐ
以下几点 ：
Ｒ ｃ １ ８ 认 为金融市场存 在信 ｏ ｋ（ ９ ６） 息不对 称 ，具体 表现 在发行人 与投资者 、
Ｃｈ ｍｍａ ｕ （ ９ ３ ） 为 ，ｌＯ ｝ ｅ ｎ １ ９ 认 ｒ Ｐ 印
往业绩 、发展前景 、管理水 平及 所属的行 业特征 ，报 出认 购价格 ，发行公司和承销 商根据认购价格 的分布 ，确定发 行价格 的 上限和下限 ，最后依据认购倍数 确定 发行 价格 。 询价分 为初步询价和 累计投标询价 ， 发行人及其主承销 商应 当通过 初步询价确 定发行价格 区间，在发行价格 区间内通过 累计投标询价确定发行价格 。采 用网下配 售与 网上定价发行方式 ，也就是对 网下的
认 购 ，为 了吸 引第 一 批 投 资 者 ，使 流 行 从
２０ ０ ９年 １ ２ ０月 ３日， 国创业板举 行 我
了开 板 仪 式 ， 批 ２ 家 创业 板 公 司于 ３ 首 ８ ０日
遍 存在 。 实证 研究 表 明 ， 成熟 股票市 场上
（１ ８ 从 发 行人 的 角 度 出发 提 出后 续 融 ９） ９
创业板专 为暂 时无法 上市 的中小企业 和新兴公司提供融 资途径 和成 长空间 ，在
投 资者 认购 新股 能 够获 得超 额报 酬 的现
象。如果用 Ｙ Ｖ表示 发行抑价率 ， 表示 Ｊ Ｐ１ 上市 首 日收盘价 ，Ｐ ０表 示发 行价 ，则 ： Ｙ Ｖ Ｐ ／０ 也可 以用发 行抑价率 Ｉ Ｊ ＝ １Ｐ 。 Ｒ来表 示 ，则 ：Ｉ ＝ １Ｐ 一 １１ Ｒ Ｐ ／０ Ｉ／ ０，其 中 Ｉ 表示新 １
基于发行风险的IPO抑价理论与实证
价产生影响。财务状况良好的发行人可能吸引更多投资者，降低抑价程
度。
02
发行人行业前景
发行人所处行业的未来发展前景及竞争程度对IPO抑价产生影响。前景
广阔的行业和具有竞争优势的企业更容易获得投资者关注，从而降低抑
模型建立
采用回归分析、协方差分 析等方法建立模型，分析 各因素对IPO抑价率的影 响。
对理论的检验与解释
检验理论
根据实证结果，检验IPO抑价理论是 否成立。
解释结果
对实证结果进行深入分析，解释各因 素对IPO抑价的影响机制和原因。
03
基于发行风险的IPO抑价模型
模型构建思路
理论基础
基于信息不对称和风险转移假说，认为IPO抑价是发行人与投 资者之间信息不对称和发行人转移风险的结果。
基于发行风险的IPO抑价理论 与实证
汇报人：
2023-12-08
• IPO抑价理论 • IPO抑价的实证研究 • 基于发行风险的IPO抑价模型 • IPO抑价的影响因素分析
• 基于发行风险的IPO抑价政策建议 • 研究展望与局限 • 参考文献
01
IPO抑价理论
传统IPO抑价理论
01
02
03
有效市场假说
市场环境：采用宏观经济指标、政策 环境等指标来衡量。
投资者情绪：采用投资者关注度、媒 体报道等指标来衡量。
模型估计与检验
采用多元回归分析方 法，对模型进行估计 与检验。
对模型的解释力和预 测力进行评估，探讨 IPO抑价的深层次原 因和规律。
采用实际数据进行实 证分析，验证模型的 有效性和可靠性。
04
中国上市公司IPO抑价影响因素的实证研究_李国勇
模块随机构建的技术交易规则， 消除对流行的技术交易规则 先验知识的依赖， 避免数据探测问题。使用深证 100 指数在 2004 年 1 月 2 日到 2010 年 3 月 12 日期间共计 1503 个交易日 的历史数据进行的实证研究表明， 在各种训练区间-测试区 间组合下， 该技术交易系统输出的最优技术交易规则均能够 较 “买入-持有” 策略获得统计显著的样本外超额收益， 这一 结果也说明中国股票市场尚未达到弱式有效。本文进一步 提出并建立了以该技术交易系统为核心模块的程序化交易 系统， 通过并行调用该技术交易系统的多个镜像， 利用市场 的低效性持续获利。
LimitedShares Placement LendingR DepositR
LiftedAmount
Underwriting
①我国证监会规定， 新股发行数量在 4 亿股以下的， 配售比例不能超过总股数的 20%， 发行数量在 4 亿股以上的， 配售比例不能够超过总股数的 50% 统计与决策２０1 1 年第 23 期 （总第 347 期）
327
和 277 个在中小板上市的样本， 具体分 布如表 1 所示， IPO 相关的数据均来自巨 灵金融服务平台， 本文中所有的统计分 析均使用的是 Stata10.0 统计软件。 1.2 研究变量及定义 遵循其它学者对 IPO 抑价的定义， 本文中 IPO 抑价= （股票上市当日的收盘 价-股票的发行价） （ / 股票的发行价） 。 正如前文所述， 影响 IPO 抑价的因素很 多， 国内外的众多学者从不同的角度适 用不同的变量来度量这些影响因素， 本 文的研究变量如下所示： 首先， 从信息不对称角度来看， Lowry （2010） 认为那些建立时间较长和 规模较大的企业面临的不确定性更低， 而且也会受到更高的关注度， 所以政府 对其监管也更严格， 所以公司年龄应该
中国创业板IPO抑价影响的实证研究的开题报告
中国创业板IPO抑价影响的实证研究的开题报告一、研究背景随着中国证券市场的日益成熟和开放，越来越多的企业选择通过IPO（首次公开发行股票）融资。
创业板作为中国资本市场的一种新兴板块，具有专业化、创新性和高成长性等特点，逐渐成为投资者热衷的选择。
然而，创业板IPO上市初期出现了价格抑制现象，即新股发行价格低于市场预期，导致公司融资额减少、二级市场表现不佳等问题，这对于创业板企业及其投资者都不利。
二、研究目的本研究旨在探究中国创业板IPO发行定价的影响因素和机制，重点考察抑价现象的发生原因及对创业板企业和投资者的影响，以期提高创业板IPO的价值发现能力，为市场的有效运转做出贡献。
三、研究内容和方法1.研究内容研究将围绕以下几个方面展开：（1）创业板IPO抑价现象的相关理论文献综述，包括发行定价原理、市场机制、信息披露等方面的理论分析及国内外相关研究成果综述。
（2）创业板IPO抑价现象的实证研究，采用回归分析方法，探究发行定价与企业基本信息、市场风险、机构投资者参与度等因素的关系，并研究抑价现象对企业融资规模、后续股价表现等的影响。
（3）创业板IPO抑价现象的优化与制度建设，尝试提出一些解决抑价问题的对策建议，包括加强信息披露、完善品牌建设、引入更多机构投资者等措施，以期提高新股发行的价格与价值的匹配度。
2.研究方法本研究主要采用量化分析方法，运用回归分析等统计工具，利用大量的数据资料，包括上市公司的财务报告、行业数据、市场资讯等，对创业板IPO抑价现象进行实证研究。
同时，还将采用文献综述、案例分析、专家访谈等方法，对创业板IPO抑价现象的影响因素及解决方案进行探讨。
四、研究意义本研究对于完善创业板IPO制度、促进中国资本市场的健康发展，具有重要的实践意义。
具体体现在以下几个方面：1.促进市场的有效运转深入探究创业板IPO抑价现象的成因及其对市场的影响，为市场化定价提供科学的执行路径，引导市场有效发掘企业价值，提高股票市场的定价效率，促进中国资本市场的健康稳定发展。
新股发行制度市场化改革对IPO抑价影响的实证检验的开题报告
新股发行制度市场化改革对IPO抑价影响的实证检验的开题报告一、选题背景及意义随着我国资本市场的快速发展，证券市场的对外开放和融入全球经济已成为趋势。
IPO抑价问题在我国资本市场中逐渐凸显。
IPO（Initial Public Offerings，首次公开发行股票）是新股上市的一种方式，然而新股发行存在着抑价问题，即新股发行价格低于市场价格，导致在市场上上市后股价出现短期的大幅度上涨，投资者利益受到侵害。
为了改进IPO抑价问题，证监会于2019年推出新股发行制度市场化改革，通过放宽数量限制、取消锁定期、引入网上申购等一系列改革，提高了新股发行的市场化程度，降低新股抑价程度。
本研究旨在探究新股发行制度市场化改革对IPO抑价问题的实证检验，对我国证券市场有效性和稳健性的建设具有一定的理论和现实意义。
二、研究内容和目标本研究主要内容为：以相关数据为基础，对新股发行制度市场化改革前后的IPO抑价情况进行比较分析，并尝试探析新股发行制度市场化改革对IPO抑价问题的影响机制。
具体分为以下几个步骤：1. 收集2018年及2019年新股发行的相关数据和信息，包括发行价格、上市首日收盘价、定价区间等指标。
2. 针对新股发行制度市场化改革前后，对其IPO抑价情况进行比较分析，并制定统计方法对数据进行分类、整理和展示。
3. 依据比较分析的结果，尝试探析新股发行制度市场化改革对IPO 抑价问题的影响机制，涉及法规变化、市场态度、政策效果等方面。
4. 结合分析结果提出相关证券市场建设建议。
本研究的主要目标是通过对新股发行制度市场化改革对IPO抑价问题的实证检验，探讨新股发行机制的优化与证券市场稳定的建立，以推进我国证券市场健康发展。
三、研究方法和步骤本研究主要采用双样本T检验和卡方检验等统计方法，以2018年和2019年的IPO新股发行数据为基础，分为两个样本分别对新股抑价情况进行实证检验。
通过检验结果分析，比较前后情况差异，从而探讨新股发行制度改革对IPO抑价问题的影响，结合前后政策变化等，分析影响机制。
中国A股市场IPO抑价问题实证研究的开题报告
中国A股市场IPO抑价问题实证研究的开题报告一、选题背景与意义近年来，随着中国股市的快速发展，IPO（首次公开发行股票）成为了企业融资的重要途径。
但是，与此同时，IPO抑价问题也引起了广泛的关注。
抑价是指企业在IPO发行中，将发行价格定在低于合理价值的水平。
抑价现象普遍存在于全球股市中，但中国A股市场的IPO抑价程度明显高于其他市场，这一现象使得企业融资面临诸多挑战，也制约了中国A股市场的发展。
当前，关于IPO抑价问题的研究多集中在理论和经验分析层面，而实证研究相对较少。
因此，开展中国A股市场IPO抑价问题的实证研究，有利于深入探究该问题的产生原因和影响因素，为政策制定和市场运行提供参考依据。
二、研究内容和目标本研究旨在通过实证研究，探究中国A股市场IPO抑价问题的产生原因和影响因素，明确该问题对企业融资和股市发展的影响。
具体研究内容包括以下几个方面：1. 中国A股市场IPO抑价的情况分析及趋势研究。
2. 利用回归模型和实证数据，探究影响中国A股市场IPO抑价的因素，如公司规模、盈利能力、风险水平、市场环境等，进一步分析抑价与这些因素的关系。
3. 探究IPO抑价对企业融资的影响及其可能的长期后果；研究IPO抑价与股市发展的关系，并就该问题提出相应的改进措施和政策建议。
三、研究方法本研究将采用实证研究方法，主要使用多元回归模型和数据分析技术，具体步骤如下：1. 收集和整理有关中国A股市场IPO抑价问题的资料和数据，包括历史IPO发行情况、企业财务数据、宏观经济指标等。
2. 运用统计分析和回归分析方法，得出抑价与相关因素的关系，并进行统计分析、t检验、显著性检验等。
3. 分析IPO抑价的影响因素和经济后果，探讨可能的改进措施和政策建议。
四、预期结果1. 揭示中国A股市场IPO抑价存在的普遍问题，分析引起该问题的原因和影响因素。
2. 发现影响IPO抑价的关键因素，包括公司规模、盈利能力、风险水平、市场环境等，并分析它们之间的关系。
我国创业板IPO抑价原因实证分析
Ｍｅ ｎ ． ７ ９ ５ ａ ６ ２４ Ｓｄ ｔ ４５６ ６４３
６ １７ ． ８２ ３ １２ ９ ． ８６
７．２７ ００６ ２ ０７ １ ０． ８ ２
．４ ９ ７７ ５
７ ８ ０ ７３ ０
２ ．９ ４ ９ ０７ ２ ｌ
—
—
丝 ７ — — 一 ———
邓 小钊 （ 湖北大学 商学院 湖北 英 山 ４ ０ ６ ） ３０ ２
我 国创业板 ＩＯ抑价原 因实证分析 Ｐ
摘 要 ：在 ３今 世 界 主 要 国 家和 地 区的 证 券 市 场 上 ， 国股 票 市 场 ＩＯ 抑 价 的 现 象是 最 突 出 的 ， 为 我 国 多层 次 资 本 市场 体 系 中的 重 － ＂ 我 Ｐ 作 要 一极 ， 国创 业 板 ＩＯ 抑 价 有 其 独 特 的 原 因。 本 文 选取 创 业板 已 经 上 市 的 ８ 我 Ｐ ０支股 票 作 为样 本 ， 影 响其 ／０抑 价 的 因 素及 其 对 抑 价 影 响 对 ］ ９ 的程度进行 了实证分析。本文发现 ， 实际发行规模 ， 发行 市盈率， 中签率， 日换手 率， 首 发行前 净资产利润 率等可以一定程度上解释我 国创业 板 市场 的抑 价 现 象 ， 在 此 基 础 上提 出一 些 有针 对 性 的 建议 ， 并 以推 动 ＩＯ抑 价理 性 回 归 ， 进 创 业板 的健 康 发展 。 Ｐ 促 关 键 词 ：ＩＯ抑 价 ； 业 板 ： Ｐ 创 实证 分 析 中 图分 类 号 ：８ Ｆ 文献 标 识 码 ： Ａ 文 章编 号 ：６ ３— ９ ２（０ ０）９—０ ３ １７ ０９ ２１ ０ ０ ９—０ ２
本文将样本数据按照抑价率 、 际发行规模 、 实 发行市盈率 、 中签率 、 首 日换 手率 、 资产收益 率等几个方 面作 了描述性统计分析 ， 净 见表 １ 。
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、
ＩＯ抑价 的实证 分析 Ｐ
１ 样 本 的选取 、
表 １ 新股 数 据 表
证券简称 中签率 发行 首 Ｅ收 首 日 １ 换 发行市 上市等待 首 日收益 （ ％ 价格 （ 盘价（ ） 元） 元 手率 （ 盈率（ 期 （ 率（ ％） 倍） 天） ％）
聚 龙 股 份 步 森 股 份 ０６ ．３ ０６ ７ ２ ８ ２３ １ ８ ６８ ２ ．０ １Ｏ ６ ．８ ７５ １ ８ ８５
２ ０ ６Ｏ
ＣＨ Ｉ ＰＲＣ ＩＡ ． Ｃ
９ ６ ３７ １０ ０ １ ．０ ２ Ｏ ２． ０
７ ６ ７３ ３． ０ ８ ７ ０ ０
８． ０ ２５ ２ ２ ９ ８ １ ４ ０． ７
７．６ ９ ７ ２．４ ５２ ９． ０ Ｏ
６ ３ ．ｌ １ ６ ３． ８ ３ ２１
５ ．Ｏ ０ １ ３ ０ ４Ｏ
２ Ｏ ８ ８
８．０ ６５ ８．９ ２ ７
８．９ ６ ２
８ ．０ ０Ｏ ５ ６ Ｏ８
４ ．５ ５６
ｌ． ｏ １０ １．０ ４ Ｏ
１ ０ ４ Ｏ
２ ．５ ５２ １ ．５ ５ ２
３ ４ ７ １
宝泰隆 永清环保 徐家汇
通达股份 三江购物 世纪游轮
４ ．６ ３０ ２ ．Ｏ １５ ３．１ Ｏ ８
ｌ ７ ２６ ８ ８ ４５ ２ ０ ７ １
第一 ， 国的股市 存在 较为严 重的 ＩＯ抑 价现 象 ； 我 Ｐ 第二 ， 日换 首 手 率 、 市盈 率与新 股抑 价成正 相关 关系 ， 发行 中签率 、 发行 价格 与新 股 抑价 呈负相 关关 系 ， 中签率 和首 日换手 率是影 响新 股抑价 的 主 而 要 因素 。
３．１ ３ ６
７．０ ９１
８．８ ４ ０ ７ ６ ９ ｌ
８ ８ ６ ４
５ ．２ １２
ｌ０ ０ １ ７ ４ ． ０
１ ０ ７ ０ １． ０ ７ ０
１． ｏ ３ ０
８ ７ ．１
１ ．０ ４９ １ ０ ６９
２ ７ ９２
从表 ２中可 以看 出 ， 本 区间 内 ， 价 率 的均 值 为 ５ ．６ 最 在样 抑 Ｏ３； 大 值为 １１６ ， 的是 ２ １ ９ ．４ 对应 ００年 １ 月 １ １ ０日上 市 的涪 陵榨 菜 ； 最小 值为 ８７ ， ． １对应的是 ２ １ 年 ３ ２ ０１ 月 ８日上市的海伦哲 ； 各支股票之 间比较 ， 上市首 日收 益率差 别 比较大 。
二、 研究 结论与 政策性 建议
１ 研 究 结 论 、
科斯伍德
０４ ．２
２ ２ ２８
２ ．０ ７ ９
８ ．５ １７
４ ．２ ９０
９Ｏ ．０
２ ．６ ２２
美亚柏科 张化机
兄 弟 科 技
０９ ．０ ０４ ．９
Ｏ２ ．６
４ ０ ０Ｏ ２ ０ ９５
２ ０ １Ｏ
８．０ ４９ ８ ８ ４ ５ ７ ．５ ８ ２
７ ２ ９９ ９ ６ ３７ ７ ０ ８６
３ ８ ９０ ８ ３ １６ ３ ８ ４７
４ ．５ ２ ３ ５ ．９ ６ １ ８ ８ １０
１ ｏ ５ ０ １． ０ ２ ０ １ ０ ３ ０
１． ０ ３ ０ １．０ ０Ｏ ９Ｏ ．０
ＩＯ抑价影响因素实证研究 Ｐ
经 济 论 坛
ＩＯ抑 价 影 响 因 素 实 证 研 究 Ｐ
毕丽营 丁 晓 莉 （ 州学 院 经 济 管理 系 山 东德 州 ２ ３ ２ ） 德 ５０ ３
【 摘
要 】 本文根 据现 有研 究理论 和 中国股票 市场 的 实际情 况 ， 取 了可 能影 响 ＩＯ抑 价 的 ３个解释 量进 行 了多元 回 归分 析 ， 选 Ｐ
０７ ９ ０７ ３ １ ｌ ５
１４ ．５ ０４ ．７ ０４ ４
ｌ ．ｏ ８０ ４ ．０ ０Ｏ １ ．０ ６ｏ
２ Ｏ ８８ １ ０ １８ ３ ．０ ０Ｏ
２ ．５ ５ ７ ４ ０ ８ ６ ２ ３ ０ ９
３ ．５ ２ ４ ２．８ １ ７ ３ ３ ８ １
２ ．ｏ ６ｏ ２ ９ ７４
７ ０ ９ ６ ９．７ １５
６ ２ ｏ３ ３ １ ７ ８
９Ｏ ．０ １ ｏ ３ ０
１ ８ ６ １ ６ ．６ ２８
海伦哲
铁 汉 生 态 长海股份
百润股份
０４ ５
０９ ４ ０３ ０
０４ ０
２ ３ ２ ８
７ ５ ７ ６ ２ ２ １ ７
得 出我 国 ＩＯ抑价 率较 高的 结论 ， Ｐ 分析 了导致 ＩＯ抑价 率较 高的原 因， Ｐ 在此 基 础上 提 出了政 策建 议 ： 一 ， 进 一 步 完善 ＩＯ发 行 的 第 要 Ｐ
市场化 机制 ； 第二 ， 倡导健 康 的价值投 资 ， 养理 性的 市场投 资者 ； 培 最后 ， 完善上 市公 司信 息披 露制 度 。 坚持 【 关键词 】 ＩＯ； Ｏ抑价 ； 归分 析 Ｐ Ｉ Ｐ 回 未 来的不确 定 性就越 大 ， ＩＯ抑 价率 的影 响就越 大。 对 Ｐ 第五 ， 发行价 格 （Ｐ Ｃ ， 价格对 首 日收益 率有直 接影 响。 ＩＲ ） 发行 由于 我 国 Ｉｏ 是 指企 业 通过 证 券交 易所 首 次 公开 发 行股 票 ） ｐ（ 从表 ２中我们 可 以看到样 本统 计量 的基本 特征 。 表 ２ 样 本 统计 描 述 制 度一 直都在 改革和 完善 ， 以笔 者选 取整 理 的是从 ２１ 年 １ 所 ００ １月 变量 最大值 最小值 均值 中值 标准差 １ 日到 ２ １ 年 ４月 ６日期间上 海 、 圳股 票交易 所首 次公开 发行 的 ０１ 深 Ｉ Ｒ １１ ４ ９ ６ ８ ７ ．１ ５ ．６ ０ ３ ２．２ ２ ７ １ ５ ８． ９ 普 通股 Ａ股 数据资 料 ， 因部分股 票数据 不 全 ， 以选取其 中 ２ 具 所 Ｏ只 Ｉ１ ＪＴ （ ３ ９ ．３ Ｏ． ６ ２ ０． ４ ８ ０８ ６ ０ ８ ．４ ＰＥ １０ ８ ５ ．２ ２ ７ ５Ｏ ６． ６ ２８ ６ ８５ ０． ０ ２ ５ｌ ３． 有 代表 性的股 票作 为样本 。