轨道交通装备行业分析报告

轨道交通装备行业分析一、2013 年铁路投资6,500亿元 (1)二、动车组需求在470亿元左右 (3)三、地铁车辆需求在163亿元左右 (5)四、新型号交付带动大功率机车增长 (6)五、货车市场预计180亿元 (7)六、轨道交通装备行业投资机会 (9)1、中国北车 (9)2、北方创业 (11)一、2013 年铁路投资6,500亿元2012 年铁路固定资产投资完成6,309.8 亿元，达到原定目标。

12 月固定资产投资达到1,240 亿元，同比增长31%，其中基建投资完成865.7 亿元，同比增长33.68%。

从2012 年9 月开始铁路投资逐步恢复，由于2012 年基数较低，预计2013 年上半年投资增速将保持较高水平。

2012 年新线投产5,300 公里，复线投产4,763 公里，电气化铁路投产6,054 公里，到2012 年底铁路营运里程达到9.8万公里，复线里程4.4 万公里，电气化铁路5.2 万公里，复线化率44.9%，电气化率达到53.1%。

新线投产里程略低于年初预期。

按照铁路“十二五”规划纲要，在“十二五”期间，以客运专线、区际干线及煤运通道建设为重点，基本建成快速铁路网，基本覆盖省会及50 万人口以上城市；大能力区际干线和煤运通道进一步优化完善，煤炭运输能力达30 亿吨以上。

到2015 年，全国铁路营业里程预计达到12 万公里左右，其中西部地区铁路4.8 万公里，复线率和电化率分别达到50%和60%以上。

铁路“十二五”规划将中长期路网规划的主要目标实现期限提前至2015 年，将带动铁路投资爆发式增长。

据铁道部披露，“十二五”期间铁路固定资产投资将达到2.8 万亿元，其中基础建设投资2.3 万亿元，更新改造投资及机车车辆购置费用0.5 万亿元，平均每年1,000 亿元左右。

在国经济形势下行的背景下，2012 年铁路新开工项目由9 个提升到了19 个，将促进2013 年固定资产投资及基础建设投资增长。

根据2013 年铁路经济工作会议精神，2013 年我国铁路固定资产投资6,500 亿元，其中基建投资5,200 亿元，投资继续保持高位。

预计2014-2015 每年将完成固定资产投资4,600 亿元左右，基础建设投资4,000 亿元左右。

二、动车组需求在470亿元左右动车组的需求主要来自三个方面，一是新线的建设要配备相应的车底，二是随着线路的开通，吸引客流逐渐增多，需要更多的车底加密班次；三是动车组的四级修和五级修价格较高，随着存量的提升，维修费用也将逐步增加。

根据高速铁路和城际铁路的施工规划，未来三年将有近9,000 公里的高速铁路或城际铁路开通运营。

以每公里需求动车组0.6 辆的密度推算，新线投产带来新增动车组需求5,000 辆左右。

假设新线开通一年后保有量密度以每年0.05 辆每公里的速度增加两年，则班次加密带来的动车组需求共有1,500 辆左右。

假设新购动车组2-3 年大修一次，每次的价格在整车价格的五分之一左右，则未来三年维修市场将有1,000 辆左右。

我国动车组编组规则一般是8 辆编组或16辆编组，每组价格从最初的1 亿元上升至2 亿元左右。

以平均每辆车1,900 万的价格推算，“十二五”期间我国动车组市场将有近2,200 亿元，其中未来三年将有1,400 亿元的市场等待开发。

具体到 2013 年，根据我们的统计将有2,800 公里左右的新线开通，与去年基本持平，随着京广高铁全线贯通，我国快速铁路网基本成型，路网效应将逐渐显现，吸引客流能力明显。

线路加密的需求成为亮点，预计需求在45-50 标准列。

同时到去年年底我国动车组保有量达到1082 标准列，其中40%至50%的车辆达到大修要求，预计大修需求的价格将达到45-50 标准列的价值量。

总体来看2013 年需求由三部分构成，包括新线开通需求、线路加密需求及维修需求，市场规模在470 亿元左右。

三、地铁车辆需求在163亿元左右在深度城镇化的背景下，城市趋于集约化发展，带来对土地利用的综合考量，以前的放任式发展则不再被推崇。

大力发展以地铁为代表的公共交通，是高效利用土地的唯一选择。

也将能避免城市拥堵的日益恶化。

根据我们统计的40 个正在修建城轨地铁的城市数据，2013-2015 年有超过1,700 公里城轨地铁线路投入使用，以每公里保有6 辆地铁车辆的密度计算，将有1 万辆左右的地铁车辆需求，合计约650 亿元。

根据我们的统计，今年将有450 公里左右的地铁线路通车，以每公里保有6 辆地铁车辆计算，将有2,700 辆车辆需求，与2012年基本持平，合计约163 亿元。

全国目前有32 个城市的地铁规划得到发改委批准，其部分为二线、三线城市，总规模超过2,500 公里，这些地铁项目将于2015-2020 年陆续交付使用，带来近1.5 万辆的地铁车辆需求，价值约1,000亿元。

由于地铁规划还在不断更新中，随着深度城镇化进程的加快，以及交通压力的增大，预计城轨地铁车辆的实际需求量将比我们的预测值还高。

四、新型号交付带动大功率机车增长在重载化的趋势下，电力机车以马力大、节能环保等诸多优点正在逐步替代燃机车。

从统计数据上可以看到，我国国铁电力机车占比呈逐年上升趋势，到2011 年已接近50%。

目前铁路新购机车均以电力机车为主，型号选择上也以和谐型大功率电力机车为主。

由于铁道部对机车型号的更新，2012 年大功率机车招标进展缓慢，总体招标数量较低，在700 台左右，随着8 轴车的量产，我们预计2013 年将会弥补上一年的缺口，全年招标在1,000 台左右。

由于单价提高，预计2013 年机车市场在180 亿元左右。

五、货车市场预计180亿元在客货分线、重载运输的趋势下，我国铁路货车水平也在逐步提高，70 吨级的货车保有比例正在迅速上升。

2011 年我国铁路货车保有量64.5 万辆，其中70 吨及以上载重的货车为19.6 万辆，占比30.3%。

从2006 年大规模招标70 吨级货车以来，其保有量复合增长率达到41.5%，增长迅速。

目前我国铁路货车新招全部采购70 吨以上级别的车辆，全路45 万辆70 吨以下的车辆正逐步被70 吨车替换。

70 吨及以上的车辆以每年30,000 辆左右的速度增加，而70 吨及以下的车辆以10,000 辆的速度下降。

未来几年铁路货车市场由两方面构成，一是满足货运需求增加量的增量市场，二是弥补淘汰70 吨及以下车辆造成的产能真空而形成的替换市场。

对于增量市场，我们假设今年开始货运逐步恢复，未来三年铁路货运量保持7%的速度增长，则每年将有3 亿吨左右的新增货运量。

以货车周转时间4.1 天计算，每年将有4.7 万辆左右的货车需求。

对于替换市场，我们测算出70 吨及以下的货车载重量平均为61吨，以每年替换1.5 万辆的速度，未来三年每年将带来1.3 万辆的货车市场。

以每辆车40 万元计算，未来三年将有660 亿元的市场等待开发。

由于2013 年宏观经济总体偏弱，货运增速较低，预计全年货车市场将有180 亿元左右。

六、轨道交通装备行业投资机会根据铁路“十二五”规划，到2015 年我国铁路营业里程将达到12 万公里，总长1.5 万公里的我国“四纵四横”高速铁路骨架将基本建设完成。

从过去几年投资数据及新开通里程估算，如要达到“十二五”目标今后三年的铁路投资将保持较高水平。

线路的陆续开通将拉动动车组、大功率机车等的需求。

货车招标还将继续，受益于客货分线运输的进程，货车将保持较高增长。

在深度城镇化建设的背景下，铁路和地铁的建设是必要的环节，轨道交通行业投资是确定性的方向。

我们认为轨道交通装备中整车产品的需求相对稳定，弹性较大，建议保持关注。

1、中国北车自主配套发力，毛利率提高公司 2012 年前三季度毛利率不断提高，主要由于产品配件国产化率不断提高，包括非核心部件的进口采购减少，成本降低。

同时公司提高自主配套比例，尤其在核心部件牵引系统上有所突破。

公司牵引系统实现小批量装车， 2012 年部分城轨地铁订单上应用了自主牵引系统，在业绩上有所体现。

今年公司已获批准在大功率机车上装车，同时公司的新型8 轴车及160 公里的客运机车都采用自主牵引系统，如果年招标启动，公司毛利率将继续改善。

动车组的装车试验也已开始，预计未来将有所突破。

今年开通新线5,200公里，预计包括2,800公里高铁2013 年铁路固定资产投资保持在6,500 亿元左右，其中车辆购置及更新改造投资1,300 亿元，较上年略有增长，略高于预期。

2013 年新线开通目标5,200 公里，预计机车车辆需求将保持增长。

2012 年计划开通高速铁路3,500 公里，实际开通2,750 公里，将有部分线路延迟到今年开通，今年开通的主要线路包括津、西宝、宁杭、杭甬等线路。

根据我们的统计，今年将有2,800 公里高铁开通，带动新增动车组需求220 标准列左右，以交付周期来看，公司需要采购部分零部件来满足下半年交车需要。

同时今年动车组进入大规模检修期，预计将带动公司动车组业务增长。

在手订单650亿元，期待动车组招标公司在手订单650 亿元，其中动车组订单在200 亿元左右，目前动车组招标尚未开始，但考虑到今年新线交付的需求，我们预计在上半年会完成招标并在年底前实现交付。

公司出口巴西里约热卢23 亿元的地上电动车组是继签订动车组大部件出口合同以来，又一次的海外扩展。

去年公司累计签约50 亿元出口订单，海外市场正逐步打开，未来将是平缓国订单波动及弥补增速不足的增长点。

我们预计 2012-2014 年公司每股收益分别为0.31 元、0.37 元和0.43 元，基于15倍2013 年预测市盈率，给予目标价5.61 元，维持买入评级。

2、北方创业毛利率持续改善公司毛利率从2006 年的7.55%增长至2011 年的13.02%，2012 年前三季度毛利率更是达到了16.2%，一方面由于公司产品谱系全面，能够覆盖企业自备车、出口车等高毛利产品，且这部分占比在提升，另一方面主要由于公司部管理有效，经营成本及费用控制突出。

我们预计今年毛利率改善还将持续。

产能扩在即公司目前单月产能300-400 辆，年产能4,000 辆左右。

去年公司完成非公开发行，募投项目将在年底完成，届时产能将再增长4,000 辆左右。

随着产能的逐步释放，公司新接订单将会保持增长。

我国快速铁路网逐步建成后，货运需求将得到释放，带来货车行业新的增长机遇，公司凭借毛利率持续改善，及产能充足等优势在竞争中将处于优势地位。

一季度交付以自备车和出口车为主公司在铁道部2012 年第二次货车招标中，中标800 辆C70E 货车，中标价37.75万元，合计贡献收入3 个亿。

从产能安排来看，将有部分车辆转移至今年一季度交付。