项目四 资金成本和资本结构

财务管理中杠杆原理的相关概念 经营杠杆与经营风险
财务杠杆与财务风险 复合杠杆与企业风险
财务管理中杠杆原理的相关概念
成本习性 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。 成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。 固定成本 固定成本是指在特定的业务量范围内不受业务量变动影响， 一定期间的总额保持相对稳定的成本。 变动成本 变动成本是指总额随着业务量的增减变动成正比例变动的 成本。 混合成本 混合成本介于固定成本和变动成本之间。 总成本习性模型可以表示为： 式中， y为总成本； a为固定成本；b为单位变动成本； x 为业务量。
经营杠杆与经营风险
经营杠杆的概念 经营杠杆又称营业杠杆，是指企业在经营活动中， 在某一固定经营成本的作用下，产销量变动对息 税前利润产生的作用，由于固定成本的存在，当 产销量变动较小的幅度时，息税前利润将变动较 大的幅度。企业可以通过扩大产销量而降低单位 产销量的固定成本，从而增加企业的息税前利润， 如此形成企业的经营杠杆。
项目四
资金成本和资本 结构
项目四
资金成本和资本结构
任 务 二 杠 杆 原 理 任 务 一 资 本 成 本
任 务 三 本项目主要讲授资金成本、 资 杠杆原理和资本结构决策 本 结 方法的有关内容。 构 决 策 方 法
任务一
资本成本概述 个别资本成本
资本成本
综合资本成本 边际资本成本
资本成本概述
资本成本的概念 资本成本就是筹集和使用资金而付出的代价。这个 代价由两部分组成，即筹资费用与用资费用。从投 资者的角度看，资本金成本就是企业的投资者（包 括股东和债权人）对投入企业的资金的必要报酬率。 筹资费用 用资费用
资本成本概述
资本成本的表示方法 绝对数 相对数 在实务中，为了计算资本成本的大小，以便企业能 作出正确的筹资决策，通常以用资费用与实际筹得 的资金总额的比率来表示资本成本的大小（相对 数）。计算公式如下： 其中，K为资本成本，以百分率表示；D为用资费 用；P为所筹的资金总额；F为筹资费用， f为筹资 费率。
综合资本成本
综合资本成本又叫加权平均资本成本，通常以各种 长期资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成 本进行加权平均计算而得。其计算公式为：
式中，Kw为综合资本成本；Wj为第j种资本占总资 本的比例；Kj为第j种资本成本。
边际资本成本
边际资本成本是资金每增加一个单位而增加的成本。 边际资本成本也是按加权平均法计算出来的，是追
EBIT—EPS分析法
根据上式求出 ，可以参照以下标准进行判断： ，利用负债筹资较 当企业的赢利能力大于 为有利； 当企业的赢利能力小于 为有利； 当企业的赢利能力等于 ，利用两者均可。 ，利用权益筹资较
财收入减去变动成本后的余额。其 计算方法为： 边际贡献=销售收入－变动成本=(销售单价－单位 变动成本)×产销量 =单位边际贡献×产销量 用字母表示： 式中， M为边际贡献； p为销售单价； m为单位 边际贡献。
财务管理中杠杆原理的相关概念
息税前利润 息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税前的利 润。其计算公式为： 息税前利润=销售收入－变动成本－固定成本 =(销售单价－单位变动成本)×产销量－固定成本 =边际贡献－固定成本 用字母表示为： 式中， EBIT为息税前利润。
资本成本概述
资本成本的作用 资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据
平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据
资本成本是评价投资项目可行性的主要标准
资本成本是评价企业整体业绩的重要依据
资本成本概述
影响资本成本的因素 总体经济环境
资本市场条件
企业经营状况和融资状况
企业对筹资规模和时限的需求
个别资本成本
资本结构概述
最佳资本结构
最佳资本结构是指在一定的条件下，使企业的综合
资本成本最低、企业价值最大的资本结构，它是企
业的目标资本结构。
从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业
内部条件和外部环境的经常性变化，最佳资本结构
的确定是很困难的，必须运用科学合理的方法，结 合其他因素进行综合分析判断，尽可能使资本结构 趋于最优。
式中，KS为普通股成本；Dt为普通股第t年的股利； P0为普通股发行价； f为筹资费率。
普通股成本
2.资本资产定价模型 假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假 定无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某 股票贝塔系数为β，则普通股资本成本率为：
留存收益成本
留存收益是企业将税后利润的一部分或全部留作资 金使用，暂不分配给股东。留存收益成本是一种机 会成本，这相当于股东对企业追加投资，也要一定 的报酬，因此，留存收益和普通股一样，必须计算 成本，只是没有筹资费用而已。其计算公式如下：
确定性，是经营风险和财务风险的和。复合杠杆系
数反映了企业每股利润变动率是产销量变动率的倍
数，这种放大的作用是经营杠杆和财务杠杆共同作
用的结果。复合杠杆系数越大，复合风险就越大。
任务三 资本结构决策方法
资本结构概述 资本结构决策方法
资本结构概述
资本结构的概念 资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其 比例关系。 影响资本结构的因素 企业的经营状况 企业的财务状况和信用等级 企业的资产结构 企业投资者和管理当局的态度 行业特征和企业发展周期 宏观经济政策
变动率的现象。
复合杠杆与企业风险
复合杠杆系数 对复合杠杆作用的程度进行计量，用复合杠杆系数 （DCL）。 复合杠杆系数是指普通股每股利润变动率相当于产 销量变动率的倍数。计算公式为：
式中，DCL为复合杠杆系数。 在实际工作中可以采用如下简化的公式：
复合杠杆与企业风险
企业风险
企业风险即复合风险，是指企业未来每股利润的不
个别资本成本是指单一筹资方式的成本，主要包括 银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成 本和留存收益成本。
银行借款成本
银行借款成本中的利息在税前支付，具有抵税效应。 借款成本的计算公式为：
式中，KL为银行借款成本；I为银行借款年利息；L 为银行借款筹资总额；T为所得税税率；i为银行借 款年利率； f为筹资费率。
经营杠杆与经营风险
为了便于计算，根据息税前利润的计算公式，DOL 可简化为：
经营杠杆与经营风险
经营风险 经营杠杆系数表明，息税前利润变动率是产销量变 动率的倍数。即产销量增减少时，息税前利润将以 经营杠杆系数倍数的幅度减少，这就是经营风险， 且经营杠杆系数越高，企业的经营风险越大。一般 说来，在其他因素不变的情况下，固定成本越高， 经营杠杆系数越大，经营风险就越大。由于企业的 固定成本不可能为零，经营杠杆系数必然大于1， 所以企业的经营风险必然存在，但企业可以通过降 低固定成本来降低经营风险。
资本结构决策方法
资本成本比较法 EBIT—EPS分析法
资本成本比较法
资本成本比较法是通过计算和比较各种筹资方案的 综合资本成本，选择综合资本成本最低的方案，其 资本比例也就是最佳资本结构。
EBIT—EPS分析法
每股收益受到经营利润水平、债务资本成本水平等 因素的影响，分析每股收益与资本结构的关系，可 以找到每股利润无差别点。 每股利润无差别点法的计算公式如下：
经营杠杆与经营风险
经营杠杆系数 对经营杠杆进行计量的指标是经营杠杆系数 （DOL）。 经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销 量变动率的倍数。用公式表示为：
式中，DOL为经营杠杆系数； △EBIT为息税前利 润变动量；EBIT为变动前的息税前利润； △X 为 产销量变动量；X为变动前的产销量。
加筹资时所使用的加权平均成本。
计算边际资本成本一般分为五个步骤：
（一）确定目标资本结构
（二）测算个别资本成本
边际资本成本
（三）计算筹资总额分界点。筹资总额分界点是指在保持 某资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度。一旦筹资 额超出筹资分界点，即使维持现有的资本结构，其资本成 本也会增加。其计算公式为：
财务杠杆与财务风险
财务杠杆的概念
经营杠杆又称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对
筹资成本中固定财务费用的利用。这种由于固定性
资本成本的存在，而使得企业的普通股每股收益变
动率大于息税前利润变动率的现象称为财务杠杆。
财务杠杆与财务风险
财务杠杆系数 对财务杠杆进行计量的指标是财务杠杆系（DFL）。 财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于 息税前利润变动率的倍数。用公式表示为：
前利润变动率的倍数。即息税前利润增加时，普通
股每股利润将以财务杠杆系数倍数的幅度增加，当
然，如果息税前利润下降时，普通股每股利润也将
财务杠杆系数倍数的幅度下降。这就是财务风险，
且财务杠杆系数越高，企业的财务风险越大。
复合杠杆与企业风险
复合杠杆的概念
复合杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本
的存在，导致普通股每股利润变动率大于产销量的
债券成本
债券成本中的利息同样具有抵税效应，但债券的筹 资费用一般较高，主要包括申请手续费、注册费、 印刷费、上市费以及推销费等。债券成本的计算公 式为：
式中，Kb为债券成本；I为债券年利息；T为所得税 税率；B0为债券筹资额，即发行价； B为债券面额； i为债券票面利率； f为筹资费率。
优先股成本
企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支 付股利。但其股利在税后支付，且没有固定到期日， 故优先股成本通常高于债券成本。优先股成本的计 算公式为：
式中，Kp为优先股成本；D为优先股每年股利；P0 为优先股总额； f为筹资费率。
普通股成本
通常按照资本成本率实质上是投资必要报酬率的思 路进行的，普通股成本的计算方法主要有以下两种： 1. 股利折现模型 股利折现模型原理是投资者长期持有股票，股票现 在的价格就应该与该股票在未来期间给投资者带来 的收益按一定的收益率（资本成本率）折算的现值 相等。股利折现模型的公式为：