资本结构理论综述(3)

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国内外资本结构理论综述

三、结论
三、结论
综合以上综述可以看出，国内外学者在资本结构方面进行了大量的研究，形成了一系列具有重要影响的理论。这些理论对于企业资本结构的优化和风险控制具有一定的指导意义。然而，由于不同的学者和研究机构的研究方法和背景不同，这些理论的结论并不完全一致。因此，在实际应用中需要结合企业的实际情况进行综合分析和判断。
权衡理论是在MM理论和优序融资理论的基础上发展起来的。该理论认为，企业债务的增加会带来财务风险的增加，因此企业应该选择债务融资和股权融资的组合，以实现企业价值的最大化。权衡理论认为，企业债务的增加可以带来税盾效应，但是这种效应会随着债务的增加而递减，同时财务风险也会增加。因此，企业应该选择最优债务水平，以实现企业价值最大化。
一、西方资本结构理论
1、MM理论
1、MM理论
MM理论是Modigliani和Miller于1958年提出的，该理论假设市场无摩擦，企业的税收环境为无税，以此为基础得出了资本结构与企业价值无关的结论。1963 年，这两位学者对原来的模型进行了修正，考虑了税收的因素，发现由于债务利息的抵税作用，企业价值会随着债务的增加而增加。
1、理论的提出与发展
人力资本理论最早由美国经济学家舒尔茨在20世纪60年代提出，他认为人力资本是体现在人身上的资本，包括技能、知识、健康和经验等，这些因素对经济增长和生产率提高有着至关重要的作用。这一理论得到了广泛的认可和深入研究，形成了人力资本理论的基本框架。
2、人力资本的计量与评估
2、人力资本的计量与评估
国内外资本结构理论综述
目录
01 一、西方资本结构理论
03 三、结论
02
二、国内资本结构理论
04 参考内容
内容摘要

西方企业资本结构理论综述与启示

西方企业资本结构理论综述与启示
西方企业资本结构理论是指在西方国家，研究企业资本结构的
相关理论和实践。

资本结构是指企业的债权和股权资本之间的比例
和结构。

在资本市场上，企业通过发行股票或债券来融资，资本结
构的选择对企业经营和财务状况有重要影响。

以下是对西方企业资
本结构理论的综述和启示。

一、财务杠杆效应理论
财务杠杆效应指通过借债来获得资金，从而增加股东权益收益
率的理论。

财务杠杆效应理论通常认为，在税前利润一定的情况下，增加债务比例会提高股东权益收益率。

启示：企业在进行资本结构调整时，应控制债务比例，避免高
负债率造成的财务风险和资本成本增加。

二、代价理论
代价理论认为，企业在融资时需要支付的代价（如利息、股息）是资本成本的一部分，企业应当通过综合考虑代价、市场条件和公
司特殊情况等因素来确定资本结构。

启示：企业应当根据自身情况综合考虑资本结构的各种代价和
特殊情况，进行合理的资本结构调整。

三、对称信息理论
对称信息理论认为，在完全对称的信息环境下，债务和股权融
资在资本成本方面没有区别。

启示：企业应注重信息披露，保持公开透明，提高信息的对称性，以便更好地通过股权、债务等多种方式融资。

总之，西方企业资本结构理论为企业提供了理论依据和启示，有助于企业在融资、经营等方面做出更加科学的决策。

企业在选择资本结构时，应结合自身情况和市场特点，理性分析每一种融资方式，控制风险，平衡各方面利益，实现最大化价值。

资本结构的基本理论

《资本结构的基本理论》一、资本结构的定义与重要性资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，通常是指长期债务资本和权益资本各占多大比例。

它在企业的财务管理中占据着至关重要的地位。

一个合理的资本结构能够为企业带来诸多好处。

首先，它可以降低企业的资本成本。

通过优化债务和权益的比例，企业可以找到一个成本最低的融资组合，从而提高企业的价值。

其次，合理的资本结构有助于提升企业的财务稳定性。

适当的债务水平可以在一定程度上约束企业的管理层，使其更加谨慎地进行经营决策，同时也能为企业在面临经济波动时提供一定的缓冲。

此外，良好的资本结构还能增强企业的融资能力，吸引更多的投资者和债权人，为企业的持续发展提供资金支持。

二、资本结构的基本理论（一）净收益理论净收益理论认为，由于债务资金成本低于权益资金成本，因此，企业可以通过不断增加债务融资的比例来降低综合资本成本，从而提高企业的价值。

当债务融资比例达到 100%时，企业的综合资本成本最低，企业价值达到最大。

然而，净收益理论存在一定的局限性。

它忽略了随着债务比例的增加，企业的财务风险也会不断加大。

过高的债务水平可能导致企业面临破产的风险，从而降低企业的价值。

（二）净营业收益理论净营业收益理论认为，企业的综合资本成本和企业价值与资本结构无关。

无论企业的资本结构如何变化，企业的综合资本成本都是固定的，企业的价值也不会因为资本结构的改变而发生变化。

该理论的依据是，企业的综合资本成本是由其经营风险决定的，而不是由资本结构决定的。

企业的经营风险是由企业的营业收入、成本费用等因素决定的，与资本结构无关。

因此，企业的价值也是由其经营业绩决定的，而不是由资本结构决定的。

净营业收益理论也存在一定的缺陷。

它没有考虑到债务融资的税盾效应和财务杠杆效应，这些效应可能会对企业的价值产生影响。

（三）传统理论传统理论是净收益理论和净营业收益理论的折中。

它认为，在一定的债务比例范围内，企业的综合资本成本会随着债务比例的增加而降低，企业的价值也会随着债务比例的增加而提高。

资本结构研究文献综述

资本结构研究文献综述资本结构是指企业通过股权和债务融资所形成的资产和负债的比例关系。

资本结构的构建对企业的经营和发展具有重要影响，对于企业的财务稳健和盈利能力具有重要的意义。

资本结构一直是财务管理领域的研究热点之一。

本文将从国内外学者的研究成果出发，对资本结构研究领域进行一次综述。

1. 资本结构理论研究资本结构理论研究是资本结构研究的基础。

传统的资本结构理论主要包括财务杠杆理论、股权成本理论、税收理论和信号理论等。

财务杠杆理论认为企业通过债务融资可以减少成本，提高企业价值；股权成本理论强调企业融资结构的选择要考虑到股权成本和债务成本的权衡；税收理论认为企业应该倾向于使用债务融资以减少税收负担；信号理论则认为资本结构对于企业的信息披露有着重要的作用。

这些理论为资本结构研究奠定了理论基础，为后续的实证研究提供了理论依据。

资本结构研究关注的焦点是企业融资结构的选择和影响因素。

研究表明，企业融资结构的选择受到多方面因素的影响，包括企业规模、盈利能力、行业特征、所有权结构、股东治理结构、宏观经济环境等。

在国内，一些学者通过实证研究发现，企业规模和盈利能力对资本结构有着显著影响，而所有权结构和股东治理结构也对企业融资结构的选择产生重要影响。

国际经济环境的变化和金融市场的波动也会对企业资本结构的选择产生影响。

资本结构影响因素研究成为了资本结构研究的一个重要方向。

资本结构与企业绩效之间的关系一直是学者们关注的焦点之一。

资本结构对企业绩效的影响是一个复杂的问题，传统的理论认为，适度的财务杠杆可以降低资金成本，提高企业价值和盈利能力。

实际研究发现，企业的资本结构选择与企业绩效之间存在复杂的关系。

一些研究表明，适度的财务杠杆可以提高企业绩效，但是过度的财务杠杆会增加企业的财务风险，降低企业的盈利能力，甚至导致企业的破产。

资本结构与企业绩效之间的关系需要进一步的研究。

资本结构研究一直是财务管理领域的一个重要领域，对企业的经营和发展具有重要的影响。

资本结构理论梳理

资本结构理论梳理资本结构的理论观点一、早期资本结构理论20世纪50年代之前，早期传统资本结构理论主要是从收益的角度来探讨资本结构。

是1952年，美国经济学家大卫•杜兰特(DavidDurand)在《企业债务和股东权益成本:趋势和计量问题》一文中，系统地总结了早期资本结构理论，将他们分为三个理论：1.1净收益理论净收益理论认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。

由于债务资金成本低于权益资金成本,运用债务筹资可以降低企业资金的综合资金成本,债务资本融资可以提高公司的财务杠杆，产生税盾效应，从而提高企业的市场价值，所以企业应当尽可能利用负债融资优化其资本结构。

该理论极端的认为，当负债达到100%时，公司的平均资本成本将降至最低，此时公司的价值也将达到最大。

由于财务杠杆的存在，如果介入资金的投资收益率大于平均负债的利息率，这时候是可以因为负债从财务杠杆中获益的，这种情况下，负债确实对公司的价值有益。

实际上过多的债权资本比例，会带来过高的财务风险，而且当资金的投资受益率小于平均负债的利息率，过多的债务资本比例只能增加企业的资本成本，因此净收益理论是不够科学的。

1.2净营业收益理论净经营收益理论认为：在公司的资本结构中，债权资本比例的多少，实际上与公司的价值就没有关系。

无论企业财务杠杆如何变化，公司的加权平均资本成本固定不变的。

这是因为，债权的成本率不变，股权资本成本率是变动的，债权增加，财务风险变大，投资要求的汇报越高，反之亦然。

公司的综合资本成本率是不变，所以企业融资并不存在最优资本结构，公司的总价值与资本结构无关，决定公司价值的应该是经营业务收益。

1.3传统折中理论净收益理论和净经营收益理论是两种极端观点，传统折衷理论则是介于两者之间的一种折衷理论。

增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。

该理论假定：债务融资成本、权益融资成本、加权资本成本都会随着资本结构的变化而变化，但债务融资成本是小于权益融资成本。

金融学资本结构理论知识点梳理

金融学资本结构理论知识点梳理在金融学的广袤领域中，资本结构理论宛如一座巍峨的山峰，引领着学者和从业者不断探索企业融资决策的奥秘。

资本结构，简单来说，就是企业各种资本的价值构成及其比例关系，它对于企业的价值、风险和盈利能力有着深远的影响。

接下来，让我们一同深入梳理这一重要的金融学理论。

一、早期资本结构理论早期的资本结构理论主要包括净收益理论、净营业收益理论和传统理论。

净收益理论认为，企业的负债越多，综合资本成本越低，企业价值越大。

因为债务成本通常低于权益成本，增加债务比例可以降低加权平均资本成本，从而提高企业价值。

然而，这种理论过于简化，忽略了财务风险的增加可能导致债务成本上升等因素。

净营业收益理论则走向了另一个极端。

它认为企业的综合资本成本不受资本结构的影响，企业价值仅仅取决于其净营业收益。

也就是说，无论企业的负债程度如何变化，加权平均资本成本总是固定的，企业价值也不会改变。

这一理论同样存在缺陷，没有考虑到债务融资带来的税盾效应等重要因素。

传统理论是对前两种理论的一种折衷。

它认为，在一定范围内，增加负债可以降低资本成本，提升企业价值；但超过一定限度后，财务风险的增加会导致债务成本和权益成本上升，使得综合资本成本上升，企业价值下降。

二、现代资本结构理论1、 MM 理论MM 理论是由莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出的，这一理论在资本结构领域具有里程碑式的意义。

MM 无税理论假设企业在无税收、无交易成本、个人和企业的借贷利率相同等完美市场条件下，企业价值与资本结构无关。

这是因为，在这种理想情况下，无论企业通过债务还是权益融资，其总价值都不会改变。

然而，在现实世界中，税收是不可忽视的因素。

MM 含税理论引入了企业所得税，认为由于债务利息可以在税前扣除，产生税盾效应，增加负债可以降低企业的综合资本成本，从而提高企业价值。

2、权衡理论权衡理论是对 MM 理论的进一步拓展和完善。

金融学中的资本结构理论分析

金融学中的资本结构理论分析资本结构是金融学中的一个重要理论，它主要研究企业在筹集资金时所采用的不同资金来源比例以及其对企业价值和经营绩效的影响。

本文将对金融学中的资本结构理论进行分析，包括关于资本结构的定义、理论观点、实证研究和经典案例等方面。

一、资本结构的定义资本结构是指企业在进行融资活动时，所划分的不同资本来源的比例。

一般来说，企业的资金可以来自内部融资（如自有资本）和外部融资（如债务和股权融资）两个方面。

资本结构的选择对企业的经营和财务活动具有重要影响。

二、资本结构理论观点1. 李曼德理论（Modigliani-Miller Theorem）李曼德理论认为，企业的价值在理论上不受其资本结构的影响，即无论是采用债务融资还是股权融资，企业的价值都是相同的。

然而，这一理论建立在一系列假设的基础上，包括市场完全竞争、无摩擦纯利润、无个人所得税等。

2. 静态财务理论（Static Trade-off Theory）静态财务理论强调企业在确定资本结构时需要权衡债务成本和债务税盾的优势。

债务成本指的是企业支付利息的成本，而债务税盾则是由于支付利息可以减少企业应纳税额而带来的税务优势。

这一理论认为，在债务成本和债务税盾之间进行权衡，可以找到最优的资本结构。

3. 信息不对称理论（Pecking Order Theory）信息不对称理论认为，企业在融资时会倾向于选择内部融资而不是外部融资。

这是因为企业内部的融资相对于外部融资更容易获取，并且可以减少市场对企业的信息要求。

因此，企业的资本结构往往呈现出一种“自筹资金优先”的特点。

三、资本结构的实证研究大量的实证研究表明，企业的资本结构对其价值和经营绩效确实产生了显著影响。

研究结果表明，债务融资可以降低企业的资金成本，但同时也增加了财务风险。

股权融资可以增加企业的资金筹集能力，但股权融资的代价是股东权益的稀释。

因此，在实际经营中，企业需要综合考虑债务和股权融资的利弊，选择适合自身情况的资本结构。

资本结构理论综述(ppt 234页)

21.05.2020
东北财经大学金融学院·王立元
9
杜兰特（Durand，1952）
RRiV Kd (D/ E)
i——边际利率 V——市场价值（D/E）——资本结构 K d ——债务资本成本随负债权益比变动而变动的比率
(D /E )
21.05.2020
东北财经大学金融学院·王立元
10
在对“企业资本结构变动后资本成本率是否也会变动以及如何变动”的认识上，传统资本结构理论内部存在差异。
净经营收益理论（Net Operating Income ---- NOI）
净收益理论（Net Income ---- NI）
折衷理论（Compromising Approach）
21.05.2020
东北财经大学金融学院·王立元
11
1.净经营收益法（独立假说）
认为 K d 0 且 K g 0的观点是净经营收益观点。
VEDPEEBITEBIT RR RR kg
Kg为企业的总资本成本
21.05.2020
东北财经大学金融学院·王立元
8
一、传统资本结构理论
假定企业只有权益和负债两种融资形式，企业的总资本成本率（Kg）等于权益资本成本率（Ke）与负债资本成本率（Kd）的加权平均值，该值也被称作资本化率（C）。
RRKgV EKeV DKdC
（二）MM无税模型 —— 套利证明
假设两个公司处于同一风险等级，都具有相同的预期收益EBIT。U公司完全依靠普通股进行筹资，其市场价值为VU，公司的股份为EU；而L公司部分依靠债券融资DL，假设利率为RD，其市场价值为VL。
21.05.2020
东北财经大学金融学院·王立元

关于资本结构的理论综述

关于资本结构的理论综述2019-09-21摘要：研究资本结构是试图为企业构建⼀个最优的资本结构，从⽽使企业价值达到最⼤。

这需要从企业资本结构、市场价值、及其管理模式之间寻找到联系。

本⽂通过回顾其在国内外的研究结果，并对其主要流派观点进⾏综述。

关键词：资本结构；企业价值；理论回顾近年来由于市场的发展，国内企业⾯临着越来越严峻的考验。

为了提⾼竞争⼒，企业需要⼀个合理资本结构，本⽂将对国内外主要的研究理论进⾏回顾。

⼀、资本结构的含义资本结构系指长期负债与权益（普通股、特别股、保留盈余）的分配情况。

阐述了企业负债、企业价值和资本成本之间的关系。

最佳资本结构便是使股东财富最⼤或股价最⼤的资本结构，亦即使公司资⾦成本最⼩的资本结构。

企业资本结构有⼴义和狭义之分，⼴义的企业资本结构代表⼀个企业的主要权利，是指企业全部资本价值的构成及其⽐例关系。

狭义的企业资本结构单指企业各种长期资本价值构成及其⽐例。

⼆、国外关于资本结构的概述早期资本结构理论是由戴维·杜兰特（Durand，1952）在其论⽂《企业负债及权益资本的成本：趋势和计量问题》中提出的，包括了三个主要理论：净收益理论认为企业如果以100%的负债⽐例进⾏经营，将可以把资⾦成本降⾄最低，获得最⼤的收益，则公司价值也能达到最⼤；净营业收益理论认为资本结构对企业加权资本成本⽆关，因为随着债务增加，在获得⼀个节税收益同时投资者会要求更⾼的报酬，把债务经营所带来的收益抵消了，加权成本正好保持不变；传统择中理论中，认为在债务与权益资⾦规模适度的情况下，对公司价值的提⾼是有利的。

现代资本理论结构的形成于1958年，美国经济学家Modigliani和Miller发表在《美国经济评论》中的《资本成本、公司财务和投资理论》中提出了著名的MM理论。

该理论认为，如果不考虑公司所得税，且企业经营风险相同⽽只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值⽆关。

或者说，当公司的债务⽐率由零增加到100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发⽣任何变动，即企业价值与企业是否负债⽆关，不存在最佳资本结构问题。

资本结构理论文献综述

资本结构理论文献综述资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论，它是公司财务理论的核心内容之一，也是资本结构决策的重要理论基础。

国内外学者提出了许多有代表性的观点，从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论，MM资本结构理论和新的资本结构理论。

一、早期资本结构理论1、净收益观点在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值越高。

2、净营业收益观点在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司价值没有关系。

3、传统折中观点增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。

如果负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。

二、MM资本结构理论观点1、基本观点1958年，莫迪利亚尼和米勒在《美国经济评论》上共同发表了“资本成本、公司财务和投资理论”一文，提出了著名的MM理论。

在完善的市场中，即没有企业和个人所得税、没有企业破产风险、资本市场充分有效运作等假设之下，公司的价值与其资本结构无关。

公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。

2、修正观点1963年，莫迪利亚尼和米勒在《美国经济评论》上又合作发表了“公司所得税与资本成本：一项修正”。

该文取消了公司无所得税的假设，认为若考虑所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的理论。

类似的其他学者，比如Farrar（1967）、Stapleton（1972）等人也引入税收制度和各类税收差异对资本结构进行研究，从而形成“税差学派”。

Stigliz（1969）、Baron（1974）等人引入破产成本对资本结构的影响，从而形成“破产成本学派”。

Scott（1976）、Myers（1984）、Krause（1973）等人将“税差学派”和“破产成本学派”的观点融合，认为最优资本结构取决于企业债务所带来的税收利益与破产成本之间的权衡，从而形成“权衡理论”。

资本结构

目录一、资本结构理论综述 (2)1. MM 定理 (2)2. 债务资产的避税效应和资本结构平衡理论 (4)3.资本结构的信号作用 (3)4.资本结构与产品市场竞争的相互影响 (5)二、资本结构理论对我国上市公司的启示 (5)三、结论 (6)参考文献： (5)对资本结构理论的思考摘要：在公司金融理论中,资本结构理论是最基本和重要的一个研究领域。

针对我国资本市场的特殊性,文章从西方资本结构理论的基础上分析了其对我国上市公司的资本结构的影响,结论是大多数资本结构理论在目前我国的资本市场内还缺乏相应的作用基础,因此,要积极探寻适合我国上市公司发展的资本结构理论。

关键词：资本结构理论；上市公司股东Thinking on Theories Capital StructureIn the company financial theories, Capital Structure Theory is the most basic and important areas of this research. In view of the special nature of the capital market in our country, this article, on the basis of the western capital structures theory, analyzes the its influence to the capital structure of the listed companies in China, from which the conclusion is made that the capital structure theories in China s capital markets still lack the corresponding role foundation. Therefore, we should actively explore the capital structure theory which is suitable for our listed companies development.Key words: Capital structure theory; listed companies; shareholders一、资本结构理论综述1. MM 定理资本结构理论的首要问题是, 是否存在一个最优的资本结构, 使得股东财富达到最大? 1958 年, 莫迪利阿尼和米勒在一个理想的完美世界对这个问题作了明晰的回答。

6-3资本结构理论

12
（3）米勒模型
• 1976年，米勒提出了一个将公司所得税及个人所得税均包括在内的模型，用来估计负债杠杆对企业价值的影响。 • MM理论所有的假设不变，再加上公司所得税和个人所得税因素，那么，无负债企业价值的估算公式为： EBIT (1 Tc )(1 Ts ) VU K SU • 可见，由于的存在 Ts，会降低 VU 。
V ' V TB FPV TPV L U
• •
FPV 预期财务拮据成本的现值；TPΒιβλιοθήκη 预期代理成本的现值。15
（三）代理成本理论代理成本理论认为：公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的减少。根据代理成本理论，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。
第六章资本结构
第三节资本结构理论
1
第三节资本结构理论
资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。从二十世纪五十年代至今，经过不断地研究和完善，已经形成了比较完整的资本结构理论体系。资本结构理论是西方财务管理理论中三大核心理论之一，从资本结构理论的形成和发展过程来看，可分为早期资本结构理论和现代资本结构理论。
8
（1）无公司所得税的MM模型
• 命题（1）：无论公司有无债权资本，企业价值等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。以公式表示为： EBIT EBIT VL VU Kw K SU
• • •
VL 有负债企业L的价值； VU 无负债企业U的价值； KSU 处于既定风险等级的无负债企业 U 的股本成本（股东要求的报酬率）。

资本结构理论综述(3)

2019/8/10
东北财经大学金融学院·王立元
23
权衡模型（Trade-off Model）
在考虑到财务困境成本和代理成本之后，负债企业的价值可以如下表示
VL VU T B PV (FDC) PV (AC)
PV(FDC)---财务困境成本的现值 PV(AC)-----代理成本的现值
东北财经大学金融学院·王立元
17
利己投资策略之：风险转移
The Gamble Win Big Lose Big
Probability 10% 90%
Payoff $1,000 $0
Cost of investment is $200 (all the firm’s cash) Required return is 50% Expected CF from the Gamble = $1000 × 0.10 + $0 = $100
2019/8/10
东北财经大学金融学院·王立元
14
代理成本(Agency Cost)
当公司拥有债务时，在股东和债权人之间
就产生了利益冲突；这会诱使股东寻求利己策略。在公司出现财务困境时，利益冲突扩大，给公司增加了债务的代理成本。
2019/8/10
东北财经大学金融学院·王立元
15
股东的三种常见的利己投资策略
PV of Bonds With the Gamble:
$20 =
$30 (1.50)
PV of Stocks With the Gamble:
$47 =
$70 (1.50)
股东的三种常见的利己投资策略
第二，投资不足（underinvestment)
与第一种情况恰好相反，身陷财务困境的公司可能会拒绝提供股权资本投入到具有正的NPV的项目中。

资本结构理论及研究综述

资本结构理论及研究综述一、本文概述本文旨在对资本结构理论进行全面的研究综述，探讨企业在筹集资金过程中，如何权衡债务和权益资本的比例，以实现企业价值最大化。

资本结构理论是现代财务理论的核心内容之一，它涉及到企业的融资决策、风险管理、市场价值等多个方面。

随着经济的发展和金融市场的不断创新，资本结构理论也在不断地发展和完善。

本文将从资本结构理论的发展历程入手，回顾传统的资本结构理论，如MM理论、权衡理论等，并介绍现代资本结构理论的发展动态，如优序融资理论、市场择时理论等。

本文还将对国内外关于资本结构理论的实证研究进行梳理和评价，分析不同理论在实际应用中的优缺点，并探讨影响企业资本结构的内外部因素。

通过本文的综述，希望能够为企业的融资决策提供参考，为投资者提供投资依据，同时也为资本结构理论的研究者提供一个新的视角和思考方向。

二、早期资本结构理论资本结构理论是财务学领域中一个非常重要的研究方向，其探究的核心在于企业的资本构成——即权益资本与债务资本之间的比例关系如何影响企业的价值及运营成本。

早期的资本结构理论为后来的研究提供了基础，并对理解企业为何选择特定的资本结构提供了重要的视角。

早期的资本结构理论可追溯至20世纪初，当时经济学家和财务学家开始关注债务和权益融资对企业价值的影响。

其中，最具代表性的理论之一是David Durand于1952年提出的三种基本的资本结构理论：净收益理论、净营业收益理论和传统理论。

净收益理论认为，企业的市场价值与其财务杠杆（即债务/总资产比率）正相关。

根据这一理论，增加债务可以提高企业的市场价值，因为债务利息通常被视为固定的财务成本，随着债务的增加，企业的加权平均资本成本（WACC）会降低。

相反，净营业收益理论则持不同观点。

它认为，无论企业的财务杠杆如何变化，其加权平均资本成本都保持不变。

这是因为，虽然增加债务可以降低权益的资本成本，但也会增加企业的财务风险，从而增加债务本身的资本成本。

资本结构理论梳理

资本结构理论梳理一、前言资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。

从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论、MM资本结构理论、新资本结构理论和后资本结构理论。

二、资本结构理论发展（一）早期资本结构理论1952年，大卫·杜兰特提交了一篇《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文拉开了资本结构理论研究的序幕，他把资本结构的理论系统地划分为三种：净收益理论、净营业收益理论和介于两者之间的传统折中理论。

1、净收益理论。

核心思想：在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。

按照这种观点，公司获取资本的来源和数量不受限制，并且债权资本成本率和股权资本成本率都是固定不变的，不受财务杠杆的影响。

2、净营业收益理论。

核心思想：公司债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动的，经加权平均计算后，公司的综合资本成本率不变，因此，资本结构与公司价值无关。

从而，决定公司价值的真正因素应该是公司的净营业收益。

3、传统折中理论。

核心思想：增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。

如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。

（二）现代资本结构理论[1]经典的MM理论可分为最初的MM理论、修正的MM理论和米勒模型三个阶段[2]。

1、最初的MM理论美国学者莫迪格利安尼和米勒在1958年发表的《资本成本、企业财务与投资理论》一文中提出了最初的MM理论。

核心思想：在企业投资与融资相互独立、无税收及破产风险和资本市场完善的条件下，企业的市场价值与资本结构无关。

2、修正的MM 理论1963年，莫迪格利安尼和米勒又发表了《公司所得税与资本结构：一项修正》一文，将企业所得税引入到无企业税模型中。

核心思想：在存在公司所得税的情况下,负债产生的利息减税会增加企业价值,也就是说企业的价值会随着负债的增加而不断上升[3]。