我国期货市场套期保值有效性实证研究_以白糖期货为例
期货市场套期保值若干问题的研究的开题报告
期货市场套期保值若干问题的研究的开题报告
一、选题背景
随着我国经济的不断发展和对外贸易的增加，企业面临着更多的市场风险和价格风险。
其中，期货市场作为风险管理的重要工具之一，被越来越多的企业所使用。
然而，在实际运用中，企业在套期保值过程中常常会遇到一系列问题，如何有效地解决这些问题，提高套期保值的效率和成效，是本研究的重要问题。
二、研究目的
本研究旨在通过对期货市场套期保值若干问题的分析和探讨，提出相应的解决方案，为企业更好地应对市场风险和价格风险提供参考。
三、研究内容
1. 期货市场套期保值的概念和意义。
2. 期货市场套期保值的基本原理和操作方法。
3. 期货市场套期保值中常见的问题，如套期保值成本高、套期保值决策难度大、套期保值效果差等问题。
4. 分析和探讨期货市场套期保值中存在的问题，并提出相应的解决方案，如优化套期保值策略、加强风险管理、提高运营效率等。
四、研究方法
本研究采用文献研究法、实证研究法和案例研究法相结合的方法进行研究。
五、预期结果
本研究预期能够深入剖析期货市场套期保值中存在的问题，并提出相应的解决方案，为企业更好地应对市场风险和价格风险提供参考，推动我国期货市场健康发展。
白糖套期保值
目录一、白糖期货套期保值的意义 (2)二、套期保值理论 (5)（一）套期保值概念 (5)（二）套期保值原理 (5)（三）套期保值与基差的关系 (6)（四）套期保值的类型 (10)三、企业套期保值应注意的问题 (12)（一）管理原则 (12)（二）套期保值操作技巧 (14)四、白糖期货套期保值指引 (15)（一）卖期保值操作 (15)（二）卖期保值实物交割 (20)（三）买期保值操作 (24)（四）买期保值实物交割 (28)五、套期保值理念 (32)（一）以保值的目的来计划，以投机的眼光来操作 (32)（二）以平仓为主，交割为辅 (34)（三）客观公正评价套保效果 (35)（四）重视规则 (36)（五）严格帐户管理 (37)（六）灵活运用套期保值头寸 (38)六、企业开展套期保值的内控管理 (41)（一）套期保值交易程序 (41)（二）监督管理 (43)附件： (45)郑州商品交易所套期保值管理办法 (45)一、白糖期货套期保值的意义市场经济在其运行过程不可避免地存在着商品价格波动的风险，影响企业生产和经营的正常运行，使企业的生产和经营无法事先确定成本，锁住利润。
而商品价格波动风险不象一般商业风险可以通过向保险公司投保的方式转移出来，如何转移商品价格风险就成为企业在市场竞争中必须解决的问题。
套期保值交易为企业解决上述问题提供了很好的途径。
白糖期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所和工具，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。
在2003年以前，我国食糖年产量在600-900万吨之间波动，年消费量基本稳定在800万吨左右。
近年来我国食糖产量在1000万吨左右，消费量超过1000万吨，产量和产值在农产品中仅次于粮食、油料和棉花，居第四位。
我国也是世界食糖大国，产销量位于巴西、印度之后，居世界第三位（如果把欧盟作为一个整体统计，我国食糖产销量居世界第四位）。
郑州白糖期货市场功能实证研究
一
、
研究 背景及 文献 回顾
将 协整 理论 应用 于期货市 场 的研 究首 先 出现 在
交 易量 和 持仓 量 稳 步增 长 。２０ 年， ０６ 白糖期 货 年 成 交量 仅 ５ ６ 万 手 ， 交 额 仅 ２ ５ 亿 元 ； ２０ 年， ８８ 成 ． 万 ３ 而 ０９
白糖期 货年 成交量 ２ ２ ３ 手， ９１万 占当年 全 国期 货市 场
实 了重庆 铜 、 郑州 绿 豆 的期 货价 格 和现 货 价格 之 间 存 在 协 整关 系 ； 洪伟 等 （０ １运用 误 差修 正模 型 王 ２０ ） 对 上交 所 １铜 期货 与 现货 价格 关 系进 行研 究 ； 仁 ＃ 华
大 。 为 了满 足现 货企 业 风 险 管理 的需 求 ， 进 我 国 促 糖业 稳 定健 康 发 展 ， 郑州 商 品交 易所 于 ２ ０ 年 １ ０６ 月
６日上市 了 白糖期 货 。 郑州 白糖 上 市 ４ 以来 ， 场参 与 者 日益 广 泛 ， 年 市
市场具 有较 明显 的价 格领先 优势 。 我 国一些 学者 也应用 协整理 论对 我 国期 货价格
列 第 三 的期 货 品种 ， 名仅 在 上海 螺 纹钢 和大 连 豆 排 粕 之后 。值 得注 意 的是 ，０ ９ ， 述三 个 品种 也是 ２０ 年 上 全 球交 易量排 名前三 的商 品期货合 约 。 期货 价格 和对应 的现 货价格 之间应 该存在 长期
的每 １数 据 对上 海期 货 交 易所 的合 约铜 、 ３ 铝进行 了 检 验 ； 辉 （ ０ ３ 以大连 商 品交 易所 的大豆 作 为研 高 ２０ ） 究 对象 ， 样本期 间为 １９ 年 的 ９ １ 到 １９ 年 的 ９５ 月 ０１ ３ ９９
期货与现货价格引导关系综述及展望
期货与现货价格引导关系综述及展望作者：程安来源：《中国证券期货》2021年第01期摘要：期货价格对现货价格的引导性是套期保值、套利、投机等市场参与者进行交易活动的重要依据。
本文系统梳理了国内外期现货价格引导关系的相关文献资料。
首先，进行了理论界定和解释。
其次，通过比较分析发现我国期货市场已上市品种价格发现效率存在较大差异。
再次，进一步从投资者结构、市场结构、成本因素、流动性、现货市场规模、品种属性以及制度规则七个方面分析探讨了影响期货与现货价格引导关系的原因。
研究发现，现实市场往往受到上述因素多重疊加的影响，使期货价格与现货价格引导关系发生改变，进而导致期货价格发现效率时高时低。
最后，从理论和实践两方面对后续研究进行了展望。
关键词：期现货价格引导关系价格发现影响因素一、引言在我国期货市场起步与发展的30多年历史进程中，不时有声音质疑我国期货品种价格发现功能的有效性，甚至认为期现货市场间是相互脱离的，期货价格对现货价格缺乏引导性，期货市场是纯投机的“赌场”。
但也有众多专家学者认为，我国期货市场的建立，有效地发挥了价格发现与风险管理功能，助力实体经济的发展，为我国价格体制改革发挥了不可磨灭的作用。
期货价格对现货价格是否具有引导性，是期货价格发现功能是否发挥效果的关键。
而且期现货价格间的引导关系不仅是期货价格发现功能效率高低的体现，也是套期保值、套利、投机等市场参与者进行期货交易的重要依据。
若期货对现货价格引导性强，则表明期货价格能够对未来现货价格形成合理预期，从而引导资源优化配置，提升经济效率。
然而，以往文献多是对单一品种期现货价格引导关系的实证分析，缺乏对我国期货市场总体价格发现效果及背后原因的深入探讨。
鉴于此，本文将主要研究以下内容。
首先，对期货与现货价格引导关系进行界定;其次，对期现货价格间的引导关系进行理论解释;再次，结合实证分析案例着重讨论我国期货市场价格发现功能的主要特征与总体发挥效果;最后，对市场上不同品种表现出的期现货价格引导关系差异性及原因进行分析总结。
我国白糖期货市场价格发现功能实证研究
定 的置信 水平 上检 验 Ｆ 与 Ｐ 之 间 的引导关 系 。
二、 样本 数据 的选 取与整 理
本文对白糖价格的数据都取 自郑州商品交易所 网站数 据库 。其 中 Ｐ 选取 的是具 有 代表性 的南 宁 白糖批 发 市场 的 每周 五的 站 台报 价 ； 而对 于 ， 为克服 价格 的不连 续性 ， 文 本 选取的是郑州商品交易所 白糖期货市场近交割月价格的连 续 周 价作 为样 本 ； Ｙ Ｏ Ｎ Ｂ Ｔ的 原糖 期 货 价 格则 按 照 外 汇 市场 年 平均 汇率 １７９５ 算 而 得 。时 间跨 度 从 ２０ ：．４ 换 ０６年 １ ６ 月 日至 ２０ 年 ２月 ２ ０７ ３日， 总共 ６ ０组数 据 。 三 、 计检 验 统 （ ）相关性 检验 一 个理想的期货市场 ， 由于无风 险套利的存在 ， 与 Ｐ 应具 有极 强 的相关性 。在本 文 的相关 性检 验 中 ， 通过 两个 方 面 对我 国 白糖 期货 市场价 格发 现功 能进行 分析 和评 价 ： 是 一 我 国 白糖 期货 价 格 与 Ｃ Ｏ Ｂ Ｔ原 糖 期货 价 格互 动 关 系进 行 比 较 ， 验我 国期 货市场 受 国际 期 货 市场 的影 响 情 况 ； 是 以检 二 我 国 白糖 期货价 格 与国 内现货批 发价 格互 动关 系进 行 比较 ， 检验 国 内期货价 格 与现 货 价格 之 间的 相关 关 系 。相 关 性 分 析结果 如表 １所示 ：
关键词 ： 格发 现 ；相 关性检 验 ；协整检 验 ；Ｇ ａ ｅ 检验 价 ｒｎ ｒ ｇ
从上 世纪 ９ 年 代 初 以来 ， 国 期货 市 场 经历 了十 几 年 ０ 我 的发展 ， 已经成 为我 国市 场经 济 不 可 或 缺 的重 要 组成 部 分 。 我 国期货 市场 的发展 是 曲折 的 ， 其发 展的 初 期 ， 在 由于 投 机 过度， 期货市场的价格发现功能受到严重的扭曲， 套期保 值 的功能更无法实现； 经历过一段相当长时间的规范后 ， 过 其 度投 机 的行 为受 到 了较好 的抑制 ， 货市 场的价 格发 现 和套 期 期保 值功 能开始 得到 较好 的发挥 ， 货价格 对 国 内现 货 市场 期 价格 以及我 国宏观 经济 走势 都起 到 了较 大 的指 导作 用 。 我国 白糖 期货 品种 于 ２０ ０６年初 在郑 州 商 品交易 所成 功 上市 ， 迄今 为此 ， 已经成 功 完 成 ５个 和 约 的交 易 。作 为 中 国 期货市场的重要组成部分， 其应该具有的价格发现和套期保 值功能 能否得 到 充 分 发 挥 ， 但 关 系到 该 品种 能 否 健康 发 不 展， 同时也 势必影 响整 个 白糖 产业 的稳 定发 展和 中国 期货 市 场的健康成长。期货价格构成理论告诉我们 ， 期货价格 围绕 个理论价格上下波动， 这既是投机、 套利收益的实现手段 ， 也 是期货 价格 不断 均衡 于 现 货 价格 的基 本机 制 。 当期 货 价 格 高于现 货价格 时 ， 们称 之 为 溢 价 ； 我 当期 货 价格 低 于 现 货 价格 时 ， 则称之 为 期货 市 场 倒 挂 。一 个 良好 的 期货 品种 ， 其 期货 价格 与现货 价格应 该是 密切 相关 的 ， 期货 价格 与现 货 价 格是长期均衡的， 期货市场具有良好的价格发现和套期保值 功能 ， 货价格 对 现货价 格 的走 势应 具 有 预 测性 和 先 行 性 。 期 本文从 白糖 期货 价格 与现货 价格相 互作 用关 系 出发 ， 白糖 对 期货市场功能进行全面、 深入的定量分析， 对其运行效率进 行客 观的评 价 ， 为政府 及 其 有 关部 门 的政 策 提供 依 据 ， 中 为 国白糖产业的健康发展提供借鉴 ， 也为相关的投资者调整经 营策 略 、 避风 险提供 必要 的参考 。 规
白糖期货分析报告
白糖期货分析报告1. 引言白糖期货是我国期货市场中的一种重要农产品期货，具有较高的交易量和广泛的市场参与者。
本报告旨在对白糖期货的市场状况和价格走势进行分析，以提供参与者在投资决策中的参考。
2. 市场概述2.1 白糖期货交易品种白糖期货合约是我国期货市场中的主要交易品种之一，基本合约代码为SR。
每个合约的交割量为10吨。
2.2 白糖期货交易时间白糖期货交易时间为工作日的上午9:00至11:30，下午1:30至3:00。
2.3 白糖期货市场参与者白糖期货市场的参与者主要包括生产商、贸易商、投资者和期货公司等。
生产商和贸易商主要通过期货市场进行价格对冲和套期保值，投资者则通过白糖期货进行投机和投资。
3. 市场分析3.1 白糖期货的供需状况白糖期货的供需状况是影响价格走势的重要因素之一。
供需状况的变化直接影响着市场上的白糖期货价格。
市场供需紧张时，价格上涨；而供需宽松时，则价格下跌。
3.2 价格走势分析近年来，白糖期货价格呈现出一定波动。
在国内市场供需状况改善、国际市场价格走高的影响下，白糖期货价格逐渐上升。
然而，在全球经济不稳定和国内政策调整的影响下，白糖期货价格也存在一定下跌的风险。
3.3 影响白糖期货价格的因素影响白糖期货价格的因素较多，包括供需关系、政策调整、全球经济形势和大宗商品市场等。
投资者在进行白糖期货交易时，应及时关注这些因素的变化，以做出相应的投资决策。
4. 风险提示4.1 市场风险白糖期货市场存在一定的投资风险，价格波动较大，投资者需谨慎操作，注意风险控制。
4.2 政策风险白糖期货价格受到政策调整的影响较大，投资者应及时关注政策变化，以避免风险。
4.3 其他风险投资者在参与白糖期货交易时，还需关注国际市场价格波动、全球经济形势和市场供需状况等因素，以避免其他相关风险。
5. 结论白糖期货作为重要的农产品期货，具有较高的交易量和广泛的市场参与者。
投资者在参与白糖期货交易前，需了解市场概况、价格走势和影响因素等方面的信息，以制定适合的投资策略。
白糖跨期套利
（内部资料，注意保密）2009~2010年白糖期货跨期套利回顾和可行性分析分析师：唐援军一白糖期货介绍 (3)二交易规则 (3)三走势回顾 (4)四盈利可能性计算 (9)附录一：白糖期货 (9)附录二：跨期套利组合指令交易方法及策略 (45)一白糖期货介绍在国际期货市场上，食糖是成熟的也是较活跃的交易品种，在商品期货中波动频率和振幅仅次于美国纽交所原油期货；而在我国，期糖（代码：SR）从成交量或持仓量上，在现有约二十种商品期货，可以跻身于前三的地位。
白糖自身的特点，比如产业链长、季产年销以及题材的多样性造成的频繁波动，提供了丰富的投资机会。
图1：现下白糖期货的月份组成二交易规则跨期套利组合指令（以下简称组合指令）是国际期货市场上较为成熟的交易指令。
按照郑商所《跨期套利管理办法》规定，跨期套利组合指令是指买入（卖出）同一品种较近月份的期货合约，同时卖出（买入）相同数量较远月份期货合约，不标明买卖合约的具体价位，只标明买卖合约价差的指令。
除不允许作为预备指令和在集合竞价期间内下达外，限价指令的其它规定适用于跨期套利组合指令。
组合指令不标明远近合约的价格，只标明价差。
在借鉴国际惯例的基础上，郑商所四期交易系统中将组合指令的价差设定为近期合约价格减去远期合约价格。
即组合指令的价差= 近期合约价格–远期合约价格。
图2 下单软件中的显示买卖情况例如．Sr809和sr901合约价格分别为3900和3680，则两个月份价差为220。
第一种情况——价差增大：如果sr809合约价格不变，sr901合约价格下跌到3670，则两个合约的价差由220增大到230；第二种情况——价差缩小：如果sr809合约价格变动到3920，sr901合约价格上涨到3705，则两个合约的价差由220缩小到215。
在组合指令价差的定义下，买近期合约卖远期合约交易策略实现后，如果两个月份的价差（近价－远价）增大，投资者浮动赢利；如果两个月份价差（近价－远价）缩小，投资者浮动亏损。
白糖期货市场分析报告
白糖期货市场分析报告：期货市场白糖分析报告白糖期货实时行情期货白糖1609今日行情期货白糖最新价格篇一：白糖期货分析报告一、基本面分析（一）现货市场供求状况一般来说，对于供给而言，商品供给的增加会引起价格的下降，供给的减少会引起价格的上扬；对于需求而言，商品需求的增加将导致价格的上涨，需求的减少导致价格的下跌。
白糖的供求也遵循同样的规律。
1、白糖的供给世界食糖产量1.21-1.40亿吨，产量超过1000万吨的国家和地区包括巴西、印度、欧盟、中国等，其中巴西产量超过2000万吨。
巴西、欧盟、泰国是世界食糖主要出口国家，其产量和供应量对国家市场的影响较大。
特别是巴西，作为世界食糖市场最具影响力和竞争力的产糖国，其每年的糖产量、货币汇率及其政府的糖业政策直接影响到国际食糖市场价格的变化走向。
2、白糖的需求世界食糖消费量约1.24亿吨，消费量较大的的国家和地区包括印度、欧盟、中国、巴西等。
从近几年消费情况来看，印度食糖年消费量维持在1900万吨左右，欧盟消费量维持于1500万吨左右，中国消费量增长至1100万吨左右，巴西年消费量950万吨左右。
3、白糖进出口食糖进出口对市场的影响很大。
食糖进口会增加国内供给数量，食糖出口会导致需求总量增加。
对食糖市场而言，要重点关注世界主要出口国和主要进口国有关情况。
世界食糖贸易量每年约为3700万吨，以原糖为主。
主要出口国为巴西、欧盟、泰国、澳大利亚、古巴等。
主要进口国为俄罗斯、美国、印尼、欧盟、日本等。
主要进口国的消费量和进口量相对比较稳定，而主要出口国的生产量和出口量变化较大，出口国出口量的变化对世界食糖市场的影响比进口国进口量的变化对世界食糖市场的影响大。
我国食糖处于供求基本平衡的状态，略有缺口，进口食糖以原糖为主。
食糖进口仍然实行配额管理，2004-2006年的每年配额均为194.5万吨。
2001-2004年进口量分别为119.87万吨、118.31万吨、77.51万吨、105.78万吨，2005年进口量为139万吨。
浅析我国白糖期货市场的发展战略
浅析我国⽩糖期货市场的发展战略2019-08-25【摘要】近年来我国⽩糖期货虽然交易规模不断扩⼤，但在国际期货市场上，我国⽩糖期货并不具备国际定价话语权。
本⽂将在研究我国⽩糖期货市场的发展状况的基础之上，分析⽩糖期货市场所⾯临的问题和机遇，进⽽针对不⾜提出发展战略。
【关键词】⽩糖期货；套期保值；价格发现⼀、我国⽩糖期货市场的发展现状概述（⼀）⽩糖期货交易需求稳步增加，交易规模不断扩⼤⾃郑州商品交易所推出⽩糖期货合约后，⽩糖期货市场的套期保值者不断增加，交易规模不断扩⼤。
⾃2008年以来，⽩糖期货市场规模呈跨越式增长，⽇均交易突破100万⼿。
截⾄2011年年底，郑州商品交易所涉糖企业开户数为564家，其中参与⽩糖期货交易的法⼈客户为2661家，年底时法⼈客户持仓占⽐达41.63%。
（⼆）⽩糖期货标准仓单便于交割标准仓单可以通⽤，即客户可根据《标准仓单持有凭证》中的标准仓单数量在⼀个或⼏个交割仓库提取⽩糖。
这种情况下客户可以选择就近交割，不仅节省了交易成本，⽽且⽆形中扩⼤了仓库库容。
同时，还可以利将⽩糖期货标准仓单进⾏期转现。
标准仓单在进⾏期转现是由交易所统⼀进⾏货款划转，保证了期货交易的安全性。
（三）⽩糖期货市场促进⽩糖现货市场整体竞争能⼒增强期货市场监管拥有较为严格的期货实物交割标准和规范化的交易规则，对⼊库和待交割的实物在等级、质量，以及仓储⽅⾯提出了⽐较⾼的要求。
制糖企业必须按照⽩糖期货市场实物交割的要求抓好质量关，从⽽获得进⾏期货交易的资格。
因此，⽩糖业的品牌意识和质量意识不断得到提⾼，促进了制糖企业整体综合素质的提⾼。
⼆、我国发展⽩糖期货市场所⾯临的问题（⼀）⽩糖期货稳步发展，但缺乏国际定价权我国是世界上第三⼤⾷糖⽣产和消费国，近些年来⽩糖产量与消费量均在1000万吨左右。
根据美国期货业协会的统计，⽩糖期货位于2010年上半年全球商品期货交易量第⼀位。
但从国际期货市场⽽⾔，⽩糖是⽐较成熟和活跃的交易品种，发展⾄今已有90多年历史。
白糖套期保值
目录一、白糖期货套期保值的意义 (2)二、套期保值理论 (5)（一）套期保值概念 (5)（二）套期保值原理 (5)（三）套期保值与基差的关系 (6)（四）套期保值的类型 (10)三、企业套期保值应注意的问题 (12)（一）管理原则 (12)（二）套期保值操作技巧 (14)四、白糖期货套期保值指引 (15)（一）卖期保值操作 (15)（二）卖期保值实物交割 (20)（三）买期保值操作 (24)（四）买期保值实物交割 (28)五、套期保值理念 (31)（一）以保值的目的来计划，以投机的眼光来操作 (31)（二）以平仓为主，交割为辅 (33)（三）客观公正评价套保效果 (34)（四）重视规则 (35)（五）严格帐户管理 (36)（六）灵活运用套期保值头寸 (37)六、企业开展套期保值的内控管理 (40)（一）套期保值交易程序 (40)（二）监督管理 (42)附件： (44)郑州商品交易所套期保值管理办法 (44)一、白糖期货套期保值的意义市场经济在其运行过程不可避免地存在着商品价格波动的风险，影响企业生产和经营的正常运行，使企业的生产和经营无法事先确定成本，锁住利润。
而商品价格波动风险不象一般商业风险可以通过向保险公司投保的方式转移出来，如何转移商品价格风险就成为企业在市场竞争中必须解决的问题。
套期保值交易为企业解决上述问题提供了很好的途径。
白糖期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所和工具，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。
在2003年以前，我国食糖年产量在600-900万吨之间波动，年消费量基本稳定在800万吨左右。
近年来我国食糖产量在1000万吨左右，消费量超过1000万吨，产量和产值在农产品中仅次于粮食、油料和棉花，居第四位。
我国也是世界食糖大国，产销量位于巴西、印度之后，居世界第三位（如果把欧盟作为一个整体统计，我国食糖产销量居世界第四位）。
白糖期货投资分析
白糖期货投资分析目录一、白糖期货市场概述 (2)1.1 白糖的定义与分类 (3)1.2 白糖产业链结构 (3)1.3 白糖市场的重要性 (5)二、白糖期货市场影响因素 (5)2.1 自然因素 (7)2.1.1 气候条件 (8)2.1.2 土壤条件 (9)2.2 经济因素 (10)2.2.1 国际贸易政策 (11)2.2.2 消费者需求 (12)2.3 政策因素 (14)2.3.1 政府补贴政策 (15)2.3.2 贸易壁垒 (16)三、白糖期货投资策略 (16)3.1 基本面分析 (18)3.1.1 供需关系分析 (19)3.1.2 进出口分析 (20)3.2 技术面分析 (21)3.2.1 图表分析法 (22)3.2.2 移动平均线法 (23)3.3 套利交易策略 (25)3.3.1 跨品种套利 (26)3.3.2 跨期套利 (27)四、白糖期货投资风险与风险管理 (29)4.1 市场风险 (30)4.2 信用风险 (31)4.3 流动性风险 (33)4.4 操作风险 (34)4.5 风险管理方法 (35)五、白糖期货投资案例分析 (37)5.1 成功案例 (38)5.2 失败案例 (38)六、总结与展望 (40)6.1 白糖期货市场发展趋势 (41)6.2 投资者应具备的素质与能力 (42)一、白糖期货市场概述国际化程度高：由于全球范围内的贸易往来，白糖期货市场具有较高的国际化程度，各国的白糖生产商、加工商和贸易商都参与到这个市场中来。
季节性波动：白糖市场受到季节性因素的影响，如甘蔗的种植、收获和供应等。
白糖期货市场呈现出较为明显的季节性波动特征。
市场竞争激烈：由于白糖市场的规模较大，吸引了众多投资者参与。
在期货市场上，投资者可以通过套期保值、投机等多种方式参与白糖市场的交易。
政策影响：各国政府对于白糖市场的政策也会对白糖期货市场产生影响，如关税、进口配额等政策措施。
价格影响因素：白糖价格受到多种因素的影响，包括生产成本、国际市场价格、政策因素、自然灾害等。
白糖期货带来中国期货市场新机遇
一 步 ， 同 时也 为 白 糖 生 产 者 和 消 费者 提 供 了又 一 个 规 避 风 险 及 发 现 价 格 的 新 工 具 ，希 望 涉 糖 企 业
白 糖 期 贷 甜 童 上 市
２０ ０ ６年 １月 ６ 日 ， 曾 是 我 国 首 家 期 货 市 场 试 点 的 郑 州 商 品 交 易 所 ，再 次 成 为 全 球 期 货 界 关 注
早 在 ６年 前 ， 郑 商 所 就 按 照 中 国 证 监 会 的 要
一
市 白 糖 期 货 的 国 家 。 这 标 志 着 我 国 作 为 世 界 第 三 求 ，开 始 了 对 白 糖 期 货 和 现 货 市 场 的 研 究 ， 对 国 大 食 糖 生产 国和 消 费 国 ，已 经 向参 与 国 际 糖市 定 内 、 国 际 白糖 市 场 生 产 、 销 售 、 贸 易 等 情 况 ，进
白 糖 期 货 也 不 例 外 。 ”
冰 糖 、 糖 等 。 白砂 糖 、 白糖俗 称 白糖 ， 食 品 、 方 绵 是 饮 料 工 业和 民 用消 费量 最 大 的食 品糖 。统 计 显示 ，
按 照 国 标 Ｇ ３ — １ ９ Ｂ１ ７ ９ ８生 产 的 一 级 及 以 上 等 级
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一
个 期 货 品 种 的 上 市 与 合 约 的 设 立 ， 是 一
南 中 商 期 货 交 易 所 、 北 京 商 品 交 易 所 等 多 家 交 易 所 都 有 食糖 交 易 品 种 。
日， 首 届 中 国 糖 在 郑 商所 举 行 的 白糖 期 货 上市 仪 式 上指 出 ： “ 糖 白
业 高 峰 论 坛 在 深 圳着 中 国 期 货 市 场 又 迈 出 了 重 要 ０６
我国白糖期货与现货价格的实证分析
模型 １ ｘ（ １， ∑０ ｘ＋。 ，ｐ ）１ １ ，ｓ Ａ＝ －ｘ＋ Ａ一 一
ｔ ＝ １
旦
模型 ２ ｘ ｏ（ １， ∑０ Ｘ＋ ＝＋ －） １ ｌ ．ｓ Ａ ｔｐ ｘ ＋ Ａ ． 。 一 ｉ
ｔ ＝ １
旦
参考 。
二 研 究 方 法
ｐ
模 ３ ｘａ１（ ｌ ＋ ｉｔｓ 型 ＝＋ — Ａ ３ ｐ ∑Ｏ Ｘ ｌ ＋ ｍ一
如果 Ａ Ｆ检验值不是显著 的小于临界值 ， Ｄ 则受零 假设 Ｈ ， Ｏ
即序列 ｘ 非平稳 ； Ａ Ｆ检验值显著小 于临界值 ， ｔ 若 Ｄ 则接受 备择 假设 Ｈ１即序列 ｘ 平稳 。 ， ｔ
这些 新发 现使 传统 的普 通最 小二 乘法 等检 验 方法 遭 到质 疑 ，
Ｅ ｇｅ— Ｇａｇｒ １８ ｎｌ ｒｎ ｅ 于 ９ ７年 首 先 提 出 了 一 种 检 验 非 平 稳 时 间 序
白糖作为重要的农 产品 ， 不仅是人们生 活中的必需 品 ， 而且
是饮料 、 糕点 、 医药等消费 品的重要加工原料 ， 在食 用工业 中有 非常重要 的地位 。０ ６ ０ ７年全国白糖产量累计 １２ ２０／ ０ ２ １０万吨 ， 但
白糖作为农产 品其 价格 的波动非常大 ， ２ ０ ／０ ７榨季为例 ， 以 ０６ ０ ２ 其昆明现货的最高价格为 ４ ２ ３ ８元 ／ ， 吨 而最低价格为 ３ ８ ２ ２元 ／ 吨。 数据来 源 ： （ 云南糖 网 ） 由于价格 的大幅波动 给用糖企业 带 来较大 的风险 。而期货 市场则 在理论上成 为降低价格波 动风 险
列的长期 因果关 系的更 有效的方 法 ，即协 整理论和误差 修正模
型 Ｅ Ｍ。本 文 通 过 对 我 国 白糖期 货 价 格 和 现 货 价 格 进行 协 整 分 Ｃ
我国期贷市场套期保值有效性实证研究——以白糖期货为例
（９ ９ １７ ）通过传统 Ｏ Ｓ方法估计 金融期货 的 ＭＶ套期 Ｌ 保值 比率 ，并首次将组合资产 收益方差 的减少程度作
为 套 期 保 值 有 效 性 的 量 化 指 标 。 Ｂ ｌ 和 Ｋ ａｋｒ ｅ ｌ ｒｓｅ （９ ６ １ ８ ）则 证 明 了如 果 期 货 和 现 货 价 格 变 化 依 赖 于 前 期 信 息 ，那 么 传 统 Ｏ Ｓ方 法 将 得 到 ＭＶ 套 保 比率 的 Ｌ 错 误 估 计 。Ｈ ｒｓ等 （９ ９ 和 Ｍｙｒ 等 （９ ９ ｅｂｔ １８ ） ｅｓ １８ ）也 发 现 利 用 Ｏ Ｓ方 法 估 计 ＭＶ 套 保 比率 会 受 到 残 差 序 Ｌ 列 相关 的影 响 ，为 克服 残 差项 序 列 相 关 并增 加模 型信 息 量 ，他 们 建 议 采 用 双 变 量 自回归 模 型 （ ． ＡＲ ＢＶ ）来
一
、
引言
最小化条件下提 出最优套期保值 比率 的概念 。他认为
套 期 保 值 的 目标 是 最 小 化 所 持 有 投 资 组 合 的方 差 ， 因
套 期 保 值 也 称 “ 冲交 易 ” 对 ，通 过 在 期 货 市 场 和 现 货 市 场 上 建 立相 反 头 寸 ，利 用 两 个 市 场 价 格 总 体 走 势 的 一 致 性 来 冲抵 现货 市 场 价 格 波 动 风 险 。 继 Ｋ ｙ ｓ ｅｎ （ ９ ０ 和 Ｈｃ ｓ （ ９ ６ 的 传 统 套 期 保 值 理 论 及 １３ ） ｉ ｋ １４ ） Ｗ ｏｋ ｇ （ ９ ２ 的 基 差 逐 利 套 期 保 值 理 论 之 后 ， ｒｉ ｎ １６ ）
白糖套期保值及操作方案
白糖套期保值及操作方案2007-03-07 15:36:05| 分类：商业|字号订阅白糖套期保值及操作方案一、白糖期货套期保值的意义市场经济在其运行过程不可避免地存在着商品价格波动的风险，影响企业生产和经营的正常运行，使企业的生产和经营无法事先确定成本，锁住利润。
而商品价格波动风险不象一般商业风险可以通过向保险公司投保的方式转移出来，如何转移商品价格风险就成为企业在市场竞争中必须解决的问题。
套期保值交易为企业解决上述问题提供了很好的途径。
白糖期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所和工具，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。
在2003年以前，我国食糖年产量在600-900万吨之间波动，年消费量基本稳定在800万吨左右。
近年来我国食糖产量在1000万吨左右，消费量超过1000万吨，产量和产值在农产品中仅次于粮食、油料和棉花，居第四位。
我国也是世界食糖大国，产销量位于巴西、印度之后，居世界第三位（如果把欧盟作为一个整体统计，我国食糖产销量居世界第四位）。
1991年我国食糖市场放开以来，食糖行业得到快速发展，当前我国糖业的市场化程度很高，市场在糖价形成过程中发挥了基础性作用，食糖企业完全按照市场经济机制经营管理，成为真正的市场主体。
但由于糖业发展缺少期货市场，年度间市场价格大幅波动，市场运行很不平稳，影响了食糖的正常市场供给，不利于糖业的健康发展。
糖价的大起大落使蔗农、糖厂、糖商和以食糖为原料的加工企业均承担着巨大的市场风险。
就蔗农而言，由于糖价大起大落，糖价下跌造成糖料收购价格下跌，直接影响蔗农的收入，进而影响蔗农种植积极性；就制糖企业而言，因甘蔗集中收榨和食糖全年销售的现实，在榨季内，制糖企业需要集中筹集大量资金用于收购糖料，同时生产出来的食糖相当一部分存放在仓库里，形成库存占用资金，制糖企业资金压力很大，其业务经营暴露于巨大的市场风险之中；就食糖贸易商而言，糖价的大起大落同样带来了很大的不确定风险，众多的糖商为回避糖价下跌的风险，不敢大批量购糖和存糖，只能随行就市，小批量购销，增加了市场成本，加剧了食糖销售的不顺畅和价格的不稳定性；就食糖终端用户而言，糖价波动所带来的原料成本、利润暴露在市场风险之中。
浅析白糖期货功能以及套期保值方法
白糖企业 要想 在激烈本 。学 会 适 应 市场 ．掌 握 和 使 用 期 货 市 场 ．与
国 际 企 业 同 台 竞 技 。参 与 国 内 外市 场 竞 争 。 只 有 这 样 ．我 国 的
而 提 高 自 己产 品 的 市 场 竞 争 力 。
我国期货市场发展简介
要 使 白糖 期 货 有 效 地 发 挥 功 能 ．就 要 有 比 较 完 善 的 商 品 期
货 市 场 。 虽 然 我 国 的 期 货 市 场 建 立 较 晚 ．但 是 相 对 于 其 他 金 融
市 场 比 如说 股 市 等 ．其 发 展 还 是 比 较 迅 速 与 完 善 的 。从 试 点 探 索 至 今 ．我 国期 货市 场 已 发 展 了 １ Ｏ多 个 年 头 ．大 体 经 历 了 试 点 探 索期 （ ９ ８～１ ９ １８ ９ ３年 ） 、不 规 范 增 长 期 （ ９ ３ ９ ６年 ） １９ —１ ９ 、 规 范 整 治期 （ ９ ７ ９ ９年 ） 规 范 发 展 期 （０ ０年 至今 ） １ ９ ～１ ９ 及 ２０ ４个 阶 段 。 特 别 是在 《 国务 院 关于 进一 步 整顿 和 规 范 期 货 市 场 的 通 知 》 ［ 发 （ ９ ８）２ 国 １９ ７号 ］文 件 出 台后 ．更 加 快 了发 展 速 度 。 ２０ ０ １年 １月 份 全 国证 券 期 货 监 管 会 议 上提 出 “ 货市 场 将 进 入 期 规 范 化 发展 的阶 段 ”与 第 十 个 五 年 计 划 纲 要 （ 案 ）中 所 明确 草 提出的 “ 重 点 培 育 和 发 展 要 素 市 场 ．建 立 和 完 善 全 国 统 一 、 要
最 后 入 世 过 渡 期 将 过 ． 国 内糖 业 将应 对 国 际 白糖 企 业 激
中国白糖现货价格与期货价格实证关系思考
中国白糖现货价格与期货价格实证关系思考广东酒店管理职业技术学院财经系 李颖琨一、引言期货市场的套期保值功能意味着期货与现货价格必然有一定的联动关系。
白糖期货价格如果剧烈波动将对现货经营者和种植者都产生不利影响，而白糖产量及现货价格波动也可能影响期货投资者，因此对于白糖期货价格和现货价格的关系研究有助于实体经济的稳定发展。
国外对于期货价格和现货价格的联动关系研究文献主要有：Brenner, M. , Subrahmanyam, M.G.,& Uno,J. (1989)[1]研究了东京证券交易所(TSE)交易的日本股票价格与在新加坡国际货币交易所(SIMEX)交易的美国证券期货合约价格之间的关系。
Silvapulle, P., & Moosa,I.A.(1999)[2]以日数据为样本，研究了WTI原油现货价格与期货价格之间的关系。
线性因果检验揭示了期货价格对现货价格具有主导作用，而非线性因果检验揭示了双向效应。
Pindyck, R.S.(2001)[3]用过去二十年的原油、取暖油和汽油的数据解释了商品期货市场的作用和行为，以及现货价格、期货价格和库存行为之间的关系。
国内的研究主要包括：夏天,&程细玉.(2006)[4]研究表明大连商品交易所、美国芝加哥商品交易所的大豆期货价格与国产大豆现货价格三者间存在长期均衡、相互影响、相互引导关系。
大连期货市场具备了良好的价格发现功能,居于长期价格发现的主导地位。
刘凤军&刘勇 (2006)[5]利用协整检验、误差修正模型和Granger因果检验等统计发现大连商品交易所的大豆期货价格和现货价格之间存在的长期均衡关系，大都期货对短期内的价格波动造成影响并使之向长期均衡状态回归；期货价格和现货价格存在相互的价格引导关系。
这些研究对期货和现货市场稳定发展提供了理论基础，但对于瞬息万变的市场而言仍需要利用最新数据反复验证，才能得出对于期货和现货价格关系的更为完整明确的结论。
2023年-2024年期货从业资格之期货基础知识自测提分题库加精品答案
2023年-2024年期货从业资格之期货基础知识自测提分题库加精品答案单选题（共45题）1、以下在1876年12月成立，简称LME，并且已被我国的香港交易及结算所有限公司收购的交易所是（）。
A.芝加哥商业交易所B.伦敦金属交易所C.美国堪萨斯交易所D.芝加哥期货交易所【答案】 B2、一般来说，当期货公司按规定对保证金不足的客户进行强行平仓时，强行平仓的有关费用和发生的损失由（）承担。
A.期货交易所B.期货公司和客户共同C.客户D.期货公司【答案】 C3、某交易者在4月份以4.97港元/股的价格购买一张9月份到期，执行价格为80.00港元/股的某股票看涨期权，同时他又以1.73港元/股的价格卖出一张9月份到期，执行价格为87.5港元/股的该股票看涨期权（不考虑交易费用），交易者通过该策略承担的最大可能亏损为（）港元/股。
A.3.24B.1.73C.4.97D.6.7【答案】 A4、日本、新加坡和美国市场均上市了日经225指数期货，交易者可利用两个相同合约之间的价差进行（）A.跨月套利B.跨市场套利C.跨品种套利D.投机【答案】 B5、期货交易所按照其章程的规定实行（）。
A.集中管理B.委托管理C.分级管理D.自律管理【答案】 D6、反向市场中进行牛市套利交易，只有价差（）才能盈利。
A.扩大B.缩小C.平衡D.向上波动【答案】 A7、在期货交易发达的国家，（）被视为权威价格，并成为现货交易重要参考依据和国际贸易者研究世界市场行情依据。
A.远期价格B.期权价格C.期货价格D.现货价格【答案】 C8、9月10日，白糖现货价格为6200元/吨。
某糖厂决定利用白糖期货对其生产的白糖进行套期保值。
当天以6150元/吨的价格在11月份白糖期货合约上建仓。
10月10日，白糖现货价格跌至5720元/吨，期货价格跌至5700元/吨。
该糖厂平仓后，实际白糖的卖出价格为（）元/吨。
A.6100B.6150C.6170D.6200【答案】 C9、假设英镑兑美元的即期汇率为1.4753，30天远期汇率为1.4783，这表明英镑兑美元的30天远期汇率（）。
蛛网模型在中国农产品市场中的应用——以白糖为例
本科生毕业论文蛛网模型在中国农产品市场中的应用——以蔗糖为例姓名Spencer学号专业经济学指导教师2013年5月5日摘要为了研究蛛网模型在中国农产品市场中的应用，以便为稳定农产品市场，促进经济健康发展提出建议。
本文以白糖为例，选取1995-2012年白糖产量、消费量和价格等相关数据，对白糖的需求函数和供给函数进行了经验分析，并以市场出清作为前提条件，构建了白糖市场蛛网模型。
通过对白糖蛛网模型的分析，得出了白糖市场较为吻合蛛网模型理论的结论。
最后对白糖市场出现蛛网模型现象的原因进行了考察，分析白糖市场不稳定波动的症结所在。
由此本文提出了一些政策建议，希望能够为稳定白糖市场，给其他农产品市场提供借鉴，保障国民经济健康运行提供帮助。
一方面希望通过蛛网模型的分析提醒生产者要对价格进行理性预期。
另一方面，要认识到尽管经济的周期性波动，是一种不以人的意志为转移的客观规律，但是一定的经济政策能够抑制周期波动的“负效应”，希望政府能够充分发挥职能部门宏观调控作用，保证白糖市场的健康稳定。
关键字：蛛网模型；白糖市场；周期性波动；均衡价格AbstractIn order to review the application of cobweb model in Chinese agricultural products market, so as to put forward suggestions stabilize the market of agricultural products,and promote the healthy development of economy. In this essay, I take sugar market as an example,and selects the related annual data in 1995-2012 ,such as sugar production, consumption and price , to empirically analyze the demand function and supply function of sugar.Then I assume the market is clearing, and construct the cobweb model of sugar market. Through the analysis of the model, I find sugar market is conforming to the cobweb model theory.Finally,I observe the reason of the appearance of cobweb model phenomenon on the sugar market, and analyze the reason of fluctuations in the sugar price.According to the conclusion,I puts forward some policy suggestions to stabilize sugar market, and provide a reference for other agricultural products market.On one hand,I hope that through the analysis of the cobweb model, producers can make rational expectations of price. On the other hand, we should recognize that although cyclical fluctuationsof economy c an not be affected by human will,but some economic policies can mitigate the negative effect of the fluctuation, government should play a important role of macroeconomic regulation,to ensure the stable development of the national economyKey Words: Cobweb model；Sugar market；Cyclical fluctuations；Equilibrium price目录一、引言 (1)（一）研究的背景和意义 (1)（二）文献综述 (2)二、白糖市场的历史数据分析 (4)（一）数据的选取 (4)（二）白糖数据的趋势性分析 (5)1.白糖价格变动趋势 (5)2.白糖产量变动趋势 (6)3.白糖消费量变动趋势 (6)（三）白糖数据的关联性分析 (8)1.白糖价格与产量关系分析 (8)2.白糖价格与消费关系分析 (9)三、白糖市场蛛网现象的经验分析 (12)（一）白糖需求与价格的函数关系估计 (12)1.建立白糖需求函数模型 (12)2.白糖需求函数的估计结果 (12)3.白糖需求函数模型的检验 (13)（二）白糖供给与前期价格的函数关系估计 (14)1.建立白糖供给函数模型 (14)2.白糖供给函数的估计结果 (15)3.白糖供给函数模型的检验 (15)（三）蛛网理论在白糖市场的应用分析 (18)1.建立白糖市场蛛网模型 (18)2.白糖蛛网模型的数学分析 (18)3.白糖蛛网模型的图解说明 (19)四、结论及建议 (21)（一）结论 (21)1.糖料生产的小农经济体制和经验管理制度 (21)2.白糖需求弹性过小 (21)3.市场机制发挥不合理 (22)（二）政策建议 (22)1.构建有效的信息传递机制 (22)2.形成统一开放的市场体系 (22)3.政府建立健全白糖价格风险控制体系 (23)4.规范白糖期货市场，建立健全风险防范机制 (23)5.改变生产模式 (24)6.健全相关法律法规体系 (24)参考文献 (25)致谢 (26)一、引言（一）研究的背景和意义随着中国社会主义市场经济的逐步放开，市场在资源配置方面的高效率、低成本的优势得到了充分地体现。
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ÃÁÂÃÅÄÁÂÁÃÂÁÃÁ Engle和Granger的研究基础上，提出估计MV套期
保值比率的误差修正模型：
? S ? ? ? h ? F ? ? ? ? S ? ? ? ? F ? ? ecm ? ? （9）
其中，? 为截距项，? 、 ? 为滞后项系数， ? 为误差 修 正 项 系 数 。h3即 为 估 计 的 MV 套 期 保 值 比 率 。 与
B-VAR、 ECM 三 个 模 型 来 估 计 我 国 白 糖 期 货 市 场 的
MV 套期保值比率。
（一） 传统回归模型 （OLS）
传统回归模型通过最小二乘法对期货价格与现货
价格的变动量进行回归得到， 也是最常见的用于估计
MV 套期保值比率的方法。 OLS 模型一般表达式为：
? St ? ? ? h1? Ft ? ?t （4）
)?
? ?
（7）
上述套期保值比率也可以通过下面回归模型估计
ÁÁ 得到：
m
n
? ? ? St ? ? ? h2? Ft ? ?i? St?i ? ? j? Ft? j ? ?t （8）
i?1
j ?1
其 中 ? F 的 回 归 系 数h2即 为 估 计 的 MV 套 期 保 值
比率。
(三) 误差修正套期保值模型 （ECM）
B-VAR 模型和 OLS 模型都忽略了期货价格 与 现
货价格之间的协整关系对 MV 套期保值比率的影响。
Engle 和 Granger （1987） 研究证明， 如果两个变量存
在协整关系， 那么它们之间必然可以用一个误差修正
模 型 来 表 述 。 Ghosh （1993） 和 Chou 等 （1996） 在
B-VAR 模型相比， ECM 模型增加了一个误差修正项 ecm ， 它是关于St和 F 的一个平稳的线性组合。
三、 我国白糖期货市场 MV 套期保值比率估计结
果
（一） 数据选择及其统计特征
本文选取了 2006 年 1 月至 2008 年 7 月距离交割
月最近的 127 个白糖期货价格和现货价格周数据作为
从已有的研究成果看， 采用不同模型估计得到的 最优套期保值比率的套期保值效果具有显著的差异， 但各个模型的优劣却未有定论； 总体上我国期货市场 风险转移功能的发挥状况并不理想， 不同品种在不同 时期的套期保值有效性差别很大。 本文以白糖期货为 例， 从组合投资方差最小化的视角， 采用国际上较为 成熟的数学模型对我国期货市场套期保值的有效性进 行实证研究。
行 MV 套期保值比率的计算。 在 B-VAR 模型中， 现
货价格与期货价格之间存在如下关系式：
【
ÄÄÃÂÁÄÃÂÁÂÁÄ?S?C????S????F??
(5)
? F ? C ? ? ? ? S ? ? ? ? F ? ? (6)
ÃÂÁ其中，Cs、C为截距项，?si、? 、? 、? 为滞后项回
归 系 数 ， ?st 、? ft 为 白 噪 声 过 程 。 在 该 模 型 中 ， 我 们 可
与西方成熟期货市场不同， 我国期货市场是在现 货市场发展很不完善的情况下， 由政府主导并通过强 制性制度变迁方式引入到经济中来的， 套期保值不足 一直是困扰我国期货市场发展的重要问题。 杨玉川等 （2002） 认为我国期 货市场 套 期 保 值 严 重 不 足 ， 主 要 原因在于期货市场与现货市场相关性差、 套期保值交 易主体不成熟、 套期保值交易品种不规范、 市场流动 性不足、 期货市场运作机制有缺陷、 期货市场外部条 件不完善等。 花俊洲等 （2003） 研究发现， 上海铜期 货市场套期保值有效性逐年提高， 进行套期保值后的 风险远小于不进行套 期 保 值 的 风 险 。 齐 明 亮 （2004） 实证研究了上海铜期货合约的套期保值效果， 结果表 明最优的套期保值比率低于 1， 基于最小方差的套期 保值策略优于传统的策略。 汪伟和施建军 （2005） 经 实证研究认为， 我国铜和大豆期货市场套期保值有效 性不足， 制约因素主要包括期货中介机构发育不足、 期货业发展相对落后、 期货市场参与者观念限制等。 刘列励等 （2006） 对上海铜期货套期保值有效性进行 研究， 认为协整关系对最优套期保值比率的估计有明 显影响， 传统回归方法低估了最优套期保值比率。
【66 《金融发展研究》第 11 期
【
荨 Granger 的协整理论， 提出估计 MV 套 保 比 率 的 误 差 修正模型 （ECM）。 Lien 和 Luo(1993)研究发现， 因为
期货价格与现货价格之间存在协整关系， 将误差修正 项引入股票指数期货的套期保值比率估计模型能够改 善套期保值效果。 Lien （1996） 进一步证明如果忽略 期货价格与现货价格之间的协整关系将会得到一个下 偏的 MV 套保比率， 同时套期保值效果也会相应地变 差。 Homle （1996） 对英国 FTSE100 期货合约的套期 保值绩效进行研究表明， 与不参与套期保值相比， 参 与套期保值能够使组合资产收益的方差降低超过 80%， 但他同时发现， 利用基于传统的 OLS 模型得到 的 MV 套 期 保 值 比 率 进 行 套 期 保 值 的 效 果 ， 优 于 由 ECM 模型得到的 MV 套期保值比率的表现。
关键词： 期货市场； MV 套期保值比率； 套期保值绩效； 协整关系 中图分类号： F830.9 文献标识码： A 文章编号： 1674-2265 （2008） 11-0066-05
一、 引言 套期保值也称 “对冲交易”， 通过在期货市场和 现货市场上建立相反头寸， 利用两个市场价格总体走 势的一致性来冲抵现货市场价格波动风险。 继 Keyns （ 1930） 和 Hicks （ 1946） 的 传 统 套 期 保 值 理 论 及 Working （ 1962） 的 基 差 逐 利 套 期 保 值 理 论 之 后 ， Johnsan （1960）、 Stein （1961） 和 Ederington （1979） 等提出了基于投资组合的现代套期保值理论。 该理论 认为套期保值实质是对期货市场和现货市场上的资产 进行组合投资， 套期保值者根据投资组合的预期收益 和方差， 确定期货市场与现货市场交易头寸比率， 其 目的在于收益风险最小化或效用函数最大化。 套期保值比率的确定是现代套期保值理论的核心 问题。 对风险和收益不同组合的偏好形成不同的套期 保值目标策略， 如何根据不同的目标策略选择合适的 模型与方法确定最优套期保值比率也是国外研究的热 点 。 Chen 等 （2003） 总 结 了 八 种 不 同 的 套 期 保 值 目 标策略， 其中最小方差策略是应用最为广泛的套期保 值 策 略 。 Johnson （1960） 最 早 在 组 合 资 产 收 益 方 差
Á其中，?S、 ?F分别为t时刻的现货价格收益和期
货价格 收益，? 为截距项，h1为斜率项， 也就 是 MV 套 期保值比率； ? t为随机扰动项。
（二） 双变量向量自回归模型 （B-VAR）
OLS 模型忽略了过去信息对期货价格与现货价格
变动的影响， 也就是说， 解释变量与被解释变量的协
方差以及解释变量的方差都应该是考虑过去信息的条
以通过确定最优滞后阶数 k 来消除残差项的自相关
性。 令Var(?st) ? ? ss， Var(? ft ) ? ? ff ， Cov(? ,? ) ? ? ，
《金融发展研究》第 11 期 【67
证券保险
可以得到 MV 套期保值比率为：
ÂÁÃÁÃÂÁh
?
Cov (? S , ? F | ? S , ? F Var (? F | ? S , ? F )
最小化条件下提出最优套期保值比率的概念， 他认为 套期保值的目标是最小化所持有投资组合的方差， 因 此最优套期保值比率应该是能够产生最小投资组合方 差的比率。 他同时给出了最优套期保值比率的计算方 法 ， 即 h ? Cov(? St , ? Ft ) Var(? Ft ) ， 简 称 MV 套 保 比 率 (Minimizing variance hedge ratios)。 Ederington （1979） 通过传统 OLS 方法估计金融期货的 MV 套期 保值比率， 并首次将组合资产收益方差的减少程度作 为 套 期 保 值 有 效 性 的 量 化 指 标 。 Bell 和 Krasker （1986） 则证明了如果期 货 和 现 货 价 格 变 化 依 赖 于 前 期 信 息 ， 那 么 传 统 OLS 方 法 将 得 到 MV 套 保 比 率 的 错误估计。 Herbst 等 （1989） 和 Myers 等 （1989） 也 发 现 利 用 OLS 方 法 估 计 MV 套 保 比 率 会 受 到 残 差 序 列相关的影响， 为克服残差项序列相关并增加模型信 息量， 他们建议采用双变量自回归模型 （B-VAR） 来 估计 MV 套期保值比率。 Engle 和 Granger 于 1987 年 提出协整理论， 期货价格与现货价格之间的协整关系 对最优套期保值比率的影响被考虑到估计模型中， Ghosh （ 1993） 和 Chou 等 （ 1996） 根 据 Engle 和
二、 MV 套期保值估计模型 Johnson （1960） 从 组 合 资 产 收 益 方 差 最 小 化 角 度研究最优套期保值比率的确定问题， 即将期货市场
证券保险
与现货市场的头寸看作一个投资组合， 在组合资产收
益方差最小化ห้องสมุดไป่ตู้件下， 确定最优套期保值比率。
考虑套期保值组合收益方差为：
ÁÁÁÁÁÁVar(P)?Var(?S )?hVar(?F)?2hCov(?S ,?F) （1）
其中，S 、F 分别为t时刻的现货价格和期货价格， ?S ? S ? S ，?F ? F ? F ， P ? ? S ? h? F ， h表 示 套 期 保
值比率。 对Var(P )关于h求一阶偏导， 得到：
?Var (Pt ) ?h