城市居民资产价值波动及其财富效应研究——以广州市为例
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等 （ ０ ８ 证 明房 地产 价 格 的正 向冲击对 居 民消 费有 正效应 ； 政 （ ０ ９ 研究 省级 ２０ ） 李 ２０ ） 面 板数据 发 现住房 资 产财 富效应 有待 提 高 ； 宋勃 （ ０ ７ 论证 了房 地产 价格 冲击 对居 ２０ ）
民消费存 在正 向效应 ； 建 江 等 （ ０５ 运 用 持 久 收 入理 论 和 生 命 周 期 理论 ， 为持 刘 ２０ ） 认 续上 涨 的房地 产市 场能 扩大 短期 边 际消 费倾 向 ， 促进 消 费和 经济 的增 长 ， 等 。但 与 国 等 际上 第二 阶段 财 富效 应 的研 究及 其发 展 趋 势相 比 ， 内对 资产 财 富效 应 的 比较 研究 和 国
中图 分类 号 ： Ｏ ４５ Ｆ ４ ． Ｆ Ｉ． ； ０７ １ 文献标识码 ： Ａ 文章 编 号 ： ０８２ ０ （０ ０ ０ —０ ３０ １０ —５６ ９ １ ）３０ ４ －６ ．
一
、
文 献 回顾
当前 中 国经济增 长 的 出 口导 向型 模 式 和过 分 依赖 投 资 的战 略需 要 调 整 ， 过财 富 通 效 应促 进 居 民消费持 续 性增 长 ， 可实 现 中 国经 济增 长方 式 的 根本 转 型 。资 产 价格 波 动 会通 过财 富效应 、 融加 速 器效 应 、 金 资产 抵 押 品效 应 、 金 流 效 应 、 宾 Ｑ效 应 和预 期 现 托 效 应 等机 制影 响实体 经 济 。其 中 ， 资产 通 过 财 富效 应 影 响居 民消 费 是影 响实 体 经济 的
续 增长 的对策 。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
算 来说 ， 投 资决 策 实 际 上 是 根 据 可 支 配 收 入 的 其
总体水平 来 决 定 。因 此 ， 以认 为 这 两 部 分 收 入 可 具 有相 同 的资产转 化率 （ 际上 ， 实 转移 收入 包 含在
城 市 居 民 资 产 价 值 波 动 及 其 财 富效 应 研 究
— —
以广 州 市为例
Ｉ 骆祚 炎
Ｉ 广东商学院 金融学院， （ 广东广州５ ３ ） １２ ００
摘 要 ：从资产市场 的发展水平和居 民参 与资产市场 的程度 看 ， 富效应 总体上应该在 经济较 财
发达 的地 区首先表 现出来。对广州城市居 民资产的财 富效应分析 表明 ， 州 市居 民总体上 的财富效 广 应微 弱， 但住房资产财 富效应 强于金 融资产财 富效 应。这 一现象除与资产 的结构特征有关外 ， 资产价 值 的波动也是 一个 重要原 因。为发 挥居民资产 的财 富效应 ， 实现 中国经济增长方式 的转型 ， 币政策 货 应体现 对资产价 格波动的适时干预。 关键词 ：财富效应 ； 币政策；资产市场 货
得 改进 。一 是 Ｂ ｎ ｍ ｎ模 型假定 可支 配收 入 中的 ｅｊ ｉ ａ
人 力 资本报 酬和转 移 收入 在转 化 为 资产 方 面分 别 具 有不 同 的转化率 ｂ 和 ｂ Ｇ。但对 于居 民 的预 ｒ ｃ
财富效 应 的 比较 分 析 进 一 步 细 化 ， 弥补 国 内研 以 究 中的某 些 不 足 。在 此 基 础 上 ， 出维 护 财 富效 提 应 稳定 性 的措 施 和通过 财 富效 应 促 进 居 民消 费持
重要 途径 。 以 １ ９ ９ ０年 为分 界点 ， 国际上 财富 效应 的研 究分 为 两 个 阶段 ：９ ０年前 为 第 １９
一
阶段 ， 以生命 周期 等理 论为代 表 ， 资产 被 逐渐 引 入 到消 费 函数 中 ；９ ０年 以后进 入 第 １９
二 阶段 ， 有关 财 富效应 的稳定性 和 金融不 平衡 问题 逐 渐受 到重 视 。 国 内财 富效 应研 究从 １９ ９０年代 中期 开始 ， 研究 内容 主要 涉及 以下 两个 方 面 。一 是 对 股市 财 富效应 的研 究 。如 陈 国进 等 （０９） 根 据基 于生 命 周 期 的 消 费模 型对 我 国 ２０ … 股 市财 富效 应 的非对 称性 特征 进行 了考 察 ； 萧端 等 （０９ 发现 股 权分 置 改革 后 我 国 ２０ ） 股 市财 富效应 开始 显 现 ； 绍 祥 等 （０８ ［ 发 现 中 国股 市 既不 具 有 即期 财 富 效应 ， 唐 ２０ ）３ Ｊ 也 不具 有 长期 财 富效 应 ； 杨新 松 （０ ７ ［ 认 为 中 国股 市 总体 上 存 在 财 富效 应 ， 在 某些 ２０ ）４ ３ 但 阶段 股 市投 资对 消费 具有 替代效 应 ， 等等 。二 是 对 住 房 资产 财 富 效应 的研 究 。王 子龙
４３
从资产市场的发展水平和居 民参与资产市场
的程 度来 看 ， 富 效 应 总 体 上 一 般 在 经 济 较 发 达 财
的地 区首 先 表 现 出来 。 因 而本 文 以广 州 市 为例 ， 分析 区域性 中心 城市 居 民资 产 价值 的 变动 特 征及
（ ） 即为进 行 住 房 资产 和 金融 资 产 财 富 效应 比 ４式 较 的理论模 型 。 （ ） 型３ 三 模 —— 对金 融 资 产进 行 再 分类 并 进
对各 种财 富效 应 的特性 研究 比较 薄弱 。
●收 稿 日期 ：００ ０ －５ ２ １．４ １
■基金项 目： 教育部人文社科规划基金～般项 目（ ８Ａ ９０ ６ ： ０ Ｊ ７ ０ ２ ） 广州市社科规划项 目（９ ２ ）广东商学 院重点课题 （７ Ｄ ９０ ） ０Ｙ ３ ： ０ Ｚ ７ ０ １ ■作者 简介： 骆祚炎 （９８ ） 男， １６ ・ ， 湖南澧县入 ， 广东 商学院 院金融学院教授 ， 博士。
行 财 富效应 的 比较 分 析
其相应 的财 富效 应特 征 。本 文 既分 析 资产 总 体 的
财 富效 应 ， 也对 金 融 资产 和不 动产 的财 富效 应 进 行 比较 分析 ， 同时对金 融 资产 进 行再 分 类 ， 资 产 使
Ｂｎａ ｉ ｅｊｍｎ模型 存 在 一 些 缺 陷 ， 两 个 内 容 值 有
民消费存 在正 向效应 ； 建 江 等 （ ０５ 运 用 持 久 收 入理 论 和 生 命 周 期 理论 ， 为持 刘 ２０ ） 认 续上 涨 的房地 产市 场能 扩大 短期 边 际消 费倾 向 ， 促进 消 费和 经济 的增 长 ， 等 。但 与 国 等 际上 第二 阶段 财 富效 应 的研 究及 其发 展 趋 势相 比 ， 内对 资产 财 富效 应 的 比较 研究 和 国
中图 分类 号 ： Ｏ ４５ Ｆ ４ ． Ｆ Ｉ． ； ０７ １ 文献标识码 ： Ａ 文章 编 号 ： ０８２ ０ （０ ０ ０ —０ ３０ １０ —５６ ９ １ ）３０ ４ －６ ．
一
、
文 献 回顾
当前 中 国经济增 长 的 出 口导 向型 模 式 和过 分 依赖 投 资 的战 略需 要 调 整 ， 过财 富 通 效 应促 进 居 民消费持 续 性增 长 ， 可实 现 中 国经 济增 长方 式 的 根本 转 型 。资 产 价格 波 动 会通 过财 富效应 、 融加 速 器效 应 、 金 资产 抵 押 品效 应 、 金 流 效 应 、 宾 Ｑ效 应 和预 期 现 托 效 应 等机 制影 响实体 经 济 。其 中 ， 资产 通 过 财 富效 应 影 响居 民消 费 是影 响实 体 经济 的
续 增长 的对策 。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
算 来说 ， 投 资决 策 实 际 上 是 根 据 可 支 配 收 入 的 其
总体水平 来 决 定 。因 此 ， 以认 为 这 两 部 分 收 入 可 具 有相 同 的资产转 化率 （ 际上 ， 实 转移 收入 包 含在
城 市 居 民 资 产 价 值 波 动 及 其 财 富效 应 研 究
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以广 州 市为例
Ｉ 骆祚 炎
Ｉ 广东商学院 金融学院， （ 广东广州５ ３ ） １２ ００
摘 要 ：从资产市场 的发展水平和居 民参 与资产市场 的程度 看 ， 富效应 总体上应该在 经济较 财
发达 的地 区首先表 现出来。对广州城市居 民资产的财 富效应分析 表明 ， 州 市居 民总体上 的财富效 广 应微 弱， 但住房资产财 富效应 强于金 融资产财 富效 应。这 一现象除与资产 的结构特征有关外 ， 资产价 值 的波动也是 一个 重要原 因。为发 挥居民资产 的财 富效应 ， 实现 中国经济增长方式 的转型 ， 币政策 货 应体现 对资产价 格波动的适时干预。 关键词 ：财富效应 ； 币政策；资产市场 货
得 改进 。一 是 Ｂ ｎ ｍ ｎ模 型假定 可支 配收 入 中的 ｅｊ ｉ ａ
人 力 资本报 酬和转 移 收入 在转 化 为 资产 方 面分 别 具 有不 同 的转化率 ｂ 和 ｂ Ｇ。但对 于居 民 的预 ｒ ｃ
财富效 应 的 比较 分 析 进 一 步 细 化 ， 弥补 国 内研 以 究 中的某 些 不 足 。在 此 基 础 上 ， 出维 护 财 富效 提 应 稳定 性 的措 施 和通过 财 富效 应 促 进 居 民消 费持
重要 途径 。 以 １ ９ ９ ０年 为分 界点 ， 国际上 财富 效应 的研 究分 为 两 个 阶段 ：９ ０年前 为 第 １９
一
阶段 ， 以生命 周期 等理 论为代 表 ， 资产 被 逐渐 引 入 到消 费 函数 中 ；９ ０年 以后进 入 第 １９
二 阶段 ， 有关 财 富效应 的稳定性 和 金融不 平衡 问题 逐 渐受 到重 视 。 国 内财 富效 应研 究从 １９ ９０年代 中期 开始 ， 研究 内容 主要 涉及 以下 两个 方 面 。一 是 对 股市 财 富效应 的研 究 。如 陈 国进 等 （０９） 根 据基 于生 命 周 期 的 消 费模 型对 我 国 ２０ … 股 市财 富效 应 的非对 称性 特征 进行 了考 察 ； 萧端 等 （０９ 发现 股 权分 置 改革 后 我 国 ２０ ） 股 市财 富效应 开始 显 现 ； 绍 祥 等 （０８ ［ 发 现 中 国股 市 既不 具 有 即期 财 富 效应 ， 唐 ２０ ）３ Ｊ 也 不具 有 长期 财 富效 应 ； 杨新 松 （０ ７ ［ 认 为 中 国股 市 总体 上 存 在 财 富效 应 ， 在 某些 ２０ ）４ ３ 但 阶段 股 市投 资对 消费 具有 替代效 应 ， 等等 。二 是 对 住 房 资产 财 富 效应 的研 究 。王 子龙
４３
从资产市场的发展水平和居 民参与资产市场
的程 度来 看 ， 富 效 应 总 体 上 一 般 在 经 济 较 发 达 财
的地 区首 先 表 现 出来 。 因 而本 文 以广 州 市 为例 ， 分析 区域性 中心 城市 居 民资 产 价值 的 变动 特 征及
（ ） 即为进 行 住 房 资产 和 金融 资 产 财 富 效应 比 ４式 较 的理论模 型 。 （ ） 型３ 三 模 —— 对金 融 资 产进 行 再 分类 并 进
对各 种财 富效 应 的特性 研究 比较 薄弱 。
●收 稿 日期 ：００ ０ －５ ２ １．４ １
■基金项 目： 教育部人文社科规划基金～般项 目（ ８Ａ ９０ ６ ： ０ Ｊ ７ ０ ２ ） 广州市社科规划项 目（９ ２ ）广东商学 院重点课题 （７ Ｄ ９０ ） ０Ｙ ３ ： ０ Ｚ ７ ０ １ ■作者 简介： 骆祚炎 （９８ ） 男， １６ ・ ， 湖南澧县入 ， 广东 商学院 院金融学院教授 ， 博士。
行 财 富效应 的 比较 分 析
其相应 的财 富效 应特 征 。本 文 既分 析 资产 总 体 的
财 富效 应 ， 也对 金 融 资产 和不 动产 的财 富效 应 进 行 比较 分析 ， 同时对金 融 资产 进 行再 分 类 ， 资 产 使
Ｂｎａ ｉ ｅｊｍｎ模型 存 在 一 些 缺 陷 ， 两 个 内 容 值 有