第六章 普通股价值分析
金融市场学课后习题答案
③有利于全球金融体制与融资结构的整合。金融全球化促进全球金融体制的整合，有 利于金融机构加速改革和重组，提高金融体系的效率。首先，促使一些国家的专业银行制 度逐步向全能银行制度转变。其次，促进了以银行为主导的间接金融为主转向以直接金融 为主导的金融结构转变。
6、金融全球化的影响。
答：金融全球化的影响具有双重性：一方面，金融全球化提高了国际金融市场的效 率，高效地配置资源，促进了世界经济金融的发展，有利于增进全球福利。另一方面，全 球化也带来了一些消极影响，对各国金融体系的稳定性提出了挑战。
一、 金融全球化的积极意义
①有利于资金在全球范围内的高效配置。金融资本跨国界流动的增加，使有限的资金 在全球范围内得到了更合理的分配，起到了及时调剂资金余缺的作用。
2、金融中介的基本功能是什么？ 答：①充当信用中介。信用中介是指商业银行等金融机构从社会借入资金，再贷给
借款人，金融机构在社会货币供需过程中起着一种桥梁，或者说中介作用。信用中介是 金融中介最基本的职能，通过间接融资方式实现借贷者之间的资金融通。
②提供支付机制。如今，大多数交易并不使用现金，而是使用支票、信用卡、借记 卡和电子转账系统。这种付款方式称为支付机制，一般是由特定的金融中介提供的。
④反映功能。金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”，是公认的国民经济信号系 统。这实际上就是金融市场反映功能的写照。
从微观层面来讲，金融市场的功能还包括价格发现、提供流动性、降低交易成本、 示范作用等等。
4、金融创新的动因是什么？ 答：金融创新的动因归结为以下三个方面：
①顺应需求的变化。利率剧烈波动导致经济环境变化，激励人们创造一些能够降低利 率风险的新的金融工具。
《投资学》课程教学大纲
《投资学》课程教学大纲课程代码：ABGS0507课程中文名称:投资学课程英文名称：Investment课程性质：必修课程学分数：3课程学时数：48授课对象：财务管理本课程的前导课程：宏观经济学、微观经济学、财务管理、统计学一、课程简介通过学习《投资学》课程，使学生掌握投资的基本原理和方法，理解投资风险以及收益的衡量，特别是各种投资工具如股票、债券及衍生证券的价值分析，对于投资组合的经典理论进行全面的理解和掌握，最后还要掌握投资组合的风险管理和业绩评价。
二、教学基本内容和要求（一）投资与投资环境本章教学内容：1. 与投资的相关概念：投资，初级市场，二级市场。
2. 投资过程：目标确定，策略选择，价值分析，组合构建，业绩评价。
3. 证券市场交易机制：交易机制。
4. 金融市场间的传导机制：货币市场，资本市场，外汇市场之间的传导机制。
本章重点：投资，竞价市场，做市商市场，初级市场，二级市场。
本章难点：金融市场间的传导机制。
本章教学要求：了解：投资，初级市场，二级市场，交易机制。
理解：货币市场，资本市场，外汇市场之间的传导机制。
掌握：竞价市场，做市商市场的不同之处。
（二）风险与收益的衡量本章教学内容：1. 单一资产的风险与收益衡量：收益率计算。
2. 资产组合的风险与收益衡量：资产组合的风险与收益计算。
3. 场模型与系统性风险：β系数。
4. 风险度量的下半方差法：下半方差法。
本章重点：单一资产的风险与收益衡量。
本章难点：风险度量的下半差方法。
本章教学要求：了解、理解，并掌握单一资产以及资产组合的风险与收益衡量，β系数。
（三）投资者理性本章教学内容：1. 对理性前提的传统分析：理性定义。
2. 对理性前提的行为学分析：期望理论。
本章重点：理性。
本章难点：期望理论。
本章教学要求：了解并理解基于行为金融学对投资者行为的分析。
（四）有效市场理论本章教学内容：1. 有效市场假设：弱形式有效市场，半强形式有效市场，强形式有效市场。
《股票价值分析》课件
评估公司的盈利能力，包括收入、利润、 毛利率等指标，了解公司的盈利能力和增 长潜力。
第三步
第四步
分析公司的财务状况，包括资产负债表、 现金流量表等，评估公司的偿债能力和资 产质量。
预测公司未来发展前景，基于对公司现有 状况和行业发展趋势的分析，预测公司未 来的增长潜力和盈利能力。
02
股票基本面分析
识别公司可能面临的潜在风险和挑战，判断公司 的风险控制能力。
估值模型分析
1 2
市盈率模型
通过比较同行业的市盈率水平，评估公司的相对 价值。
现金流折现模型
预测公司未来的自由现金流，并将其折现到现在 的价值。
3
相对估值模型
通过比较同行业的其他公司，评估公司的相对价 值。
03
技术分析
K线图分析
基础分析工具
02
03
动态调整
根据风险评估结果，合理分配资 金和仓位，避免过度集中或分散 。
根据市场走势和风险变化，适时 调整股票配置和仓位，以降低风 险暴露。
风险管理策略
分散投资
通过投资不同行业、地区和类型的股票，降低单一股票或特定领 域的风险。
长期投资
以长期持有为核心策略，避免短期市场波动的干扰，降低交易成本 和风险。
价值投资
关注公司基本面和市场价值，选择具有低估值和高成长潜力的股票 ，降低市场风险。
THANKS
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公司财务报表分析
01
02
03
资产负债表分析
评估公司的资产、负债和 所有者权益，了解公司的 财务结构。
利润表分析
分析公司的收入、成本和 费用，了解公司的盈利能 力。
现金流量表分析
评估公司的现金流入和流 出，了解公司的现金产生 能力。
普通股价值分析-第六章
当g a 大于g n时，在2H点之前的股息增长率为递减，
见图6-2
图6-2：H模型
股息增长率g t
ga
gH
gn
时间t
H
2H
H模型的股票内在价值的计算公式:
V
D0
1 g n H g a g n
y gn
改写的证券市场线：
y rf rm rf i
i f L,
其中， 表示杠杆比率之外影响贝塔系数的其他因素
小结：市盈率的决定因素
派息比率
第二层次的市盈率决定因素
股息增长率的决定因素分析
贴现率的决定因素分析
股息增长率的决定因素分析
三个假定：
(1) 派息比率固定不变，恒等于b；
(2) 股东权益收益率(return on equity, ROE) 固
定不变，等于一个常数；
(3) 没有外部融资。
推导：
E1
ROE
1
ROE BV0 BV1
然被许多投资银行广泛使用 。
三个不同的阶段 ：
t A
gt g a g a g n
B A
股息增长率(g t)
阶段1
阶段2
(9)
阶段3
ga
gn
时间 (t)
A
B
图6-1：三阶段股息增长模型
三阶段增长模型的计算公式
B 1
Dt 1 1 gt
DB 1 1 g n
把式（5）代入（1）中可得零增长模型：
V
t 1
注册会计师综合阶段-财务成本管理-第六章 债券、股票价值评估
第六章债券、股票价值评估历年考情概况本章是考试的非重点章节，内容的关联性较强。
本章内容与债券发行价格计算、债务资本成本的计算、运用现金流量折现模型进行企业价值评估等内容均有联系。
考试形式以客观题为主，主观题也有涉及。
考试分值预计5分左右。
近年考核内容统计表如下：年度考核内容2012 普通股的期望报酬率、债券估值影响因素2013 普通股的期望报酬率、债券到期收益率2014 债券估值影响因素、普通股价值评估2015 优先股特殊性2016 债券到期收益率计算（结合货币时间价值）2017 普通股价值评估2018 普通股价值评估、债券估值影响因素、债券的到期收益率本章知识体系【知识点】债券的类型（一）债券的概念★项目阐释债券筹资者为筹集资金而发行的、在约定时间支付一定比例的利息、到期偿还本金的有价证券债券面值即债券的票面金额，发行人借入并承诺在将来某一特定日期偿还给债券持有人的金额债券票面利率即债券发行人预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。
由于计息方式不同，票面利率可能不等于有效年利率【提示】有效年利率是按复利计算的一年期的利率债券到期日预计偿还债券本金的时间（二）债券的分类★【知识点】债券价值评估方法（一）债券价值的概念与决策原则★1.债券价值的概念债券价值是发行者按照合同规定从现在至到期日所支付款项的现值。
其中的折现率是当前等风险投资的市场利率，即投资人要求的报酬率。
2.决策原则如果债券价值大于市价，该债券可以投资。
（二）债券价值的评估★★★1.新发行债券价值的评估新发行债券价值是指在发行时点的债券价值。
（1）平息债券。
即利息在到期时间内平均支付的债券，其价值计算公式为：V d＝债券面值×计息期票面利率×（P/A，r d，n）+债券面值×（P/F，r d，n）式中：r d是计息期折现率，一般采用等风险投资的市场利率；n是计息期数。
【提示】当一年内多次支付利息时，给出的年利率是报价利率，报价利率÷一年内付息次数＝计息期利率，票面利率与折现率均遵循该原则。
(最新)普通股价值分析讲义课件
目 录
第一节 第二节 第三节 第四节 普通股价值分析概述 绝对估值法 相对估值法 关于普通股价值分析的进一步讨论
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1、Aswath Damodaran著 朱武祥 邓海峰译. 投资 估价——评估任何资产价值的工具与技术，清华 大学出版社，1999 2、罗杰· 莫林，谢丽· 杰瑞尔著 徐嘉勇译.公司价值. 企业管理出版社，2002
股票名称 市价(11.17) 市盈率 赛迪传媒 9.17 2739.25 华闻传媒 8.89 91.16 电广传媒 22.26 86.54 N粤传媒 23 89.57 中视传媒 26.22 144.06 中体产业 17.81 256.56 永生数据 12.23 114.41 新华传媒 45.18 184.42 广电网络 30.68 248.41 东方明珠 16.25 61.17
钢铁行业
娱乐传媒业
市盈率 存在行业差异 的原因 买什么股票？
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
不同行业的成长性不一样 预期回报也就不一样 寻找被低估的股票
公司估值的主要方法
进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有两类：
绝对估值法 （贴现方法）
将公司的未来现金流量贴现到特 定时点上以确定公司的内在价值
相对估值法 （倍数方法）
利用同类公司的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
驱动因子之一 股息：对股息增长率作出不同假定 驱动因子之二 贴现率：由资本资产定价模型决定
（三）不同增长假定下的股息贴现模型
股息（D） 及股息增长率（g）
零增长模型 不变增长模型 D不变，g=0 g不变，且贴现率r>g
V
t 1 n
股息贴现模型
D0 r D V 1 rg V
张亦春《金融市场学》(第5版)名词解释
第一章金融市场概论1.金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和2.金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券3.金融工具也叫信用工具，指以书面形式发行和流通，能够证明金融交易的金额、期限和价格，借以保证债权债务双方权利和义务的具有法律效力的凭证4.套期保值者是指利用金融市场转嫁自己所承担的风险的主体5.套利者是利用市场定价的低效率来赚取无风险利润的主体6.投资者是指为获取预期收益或效益，将货币或资源等经济要素投入某一领域的主体7.投机者是指在证券投资中，甘愿冒证券市场风险，通过短期操作，来谋取买卖差价收益的投资主体8.货币市场是指期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场9.资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场10.外汇市场是指从事外汇买卖的交易场所，即各种不同货币彼此进行交换的场所，是金融市场的重要组成部分11.衍生工具市场是各种衍生金融工具进行交易的市场12.直接金融市场指的是资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场13.间接金融市场则是以银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场14.初级市场是指资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场15.二级市场是证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场16.第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场17.第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场18.公开市场指金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场19.议价市场指金融资产的定价与成交通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的市场20.有形市场是指有固定交易场所的市场21.无形市场则是指在证券交易所外进行金融资产交易的总称22.资产证券化是指把流动性较差的资产，通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行债券，实现相关债券的流动化23.金融全球化指金融国际化在全球发展的高级阶段，各国高度依存，是诸多个体国际化的总和，是一个整体的概念24.金融自由化的趋势是指20世纪70年代中期以来在西方国家，特别是发达国家所出现的一种逐渐放松甚至取消金融活动的一些管制措施的过程25.金融工程化，是指将工程思维引入金融领域，综合采用各种工程技术方法设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题第二章货币市场1.同业拆借市场是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场2.回购协议也称再购回协议，指在出售证券的同时，与证券的购买商签订协议，约定在一定的期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为3.逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售其所买入证券4.商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证5.银行承兑票据是指银行作为汇票的承兑人，在票面上办过承兑手续的汇票6.大额可转让定期存单是由商业银行发行的、固定面额、固定期限、可以在市场上转让的存款凭证7.短期政府债券是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年及一年以内的债务凭证8.货币市场共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人在货币市场上进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式第三章资本市场1.普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同2.剩余索取权是指股东的权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余收益3.剩余控制权是指股东对公司的控制表现为合同所规定的经理职责范围之外的决策权4.优先认股权是指当公司增发新的普通股时，现有股东有权按其原来的持股比例认购新股，以保持对公司所有权的现有比例5.优先股是指在剩余索取权方面较普通股优先的股票，这种优先权表现在分得固定股息并且在普通股之前收取股息6.累积优先股是指如果公司在某个时期内所获盈利不足以支付优先股股息时，则累积到次年或以后某一年盈利时，在普通股的红利发放之前，连同本年优先股的股息一并发放7.非累积优先股是指当公司盈利不足以支付优先股的全部股息时，非累积优先股股东不能要求公司在以后年度补发其所欠部分8.可转换优先股指在规定的时间内，优先股股东可以按一定的转换比率把优先股换成普通股9.可赎回优先股即允许公司按发行价格加上一定比例的补偿收益予以赎回的优先股10.公募是指面向市场上大量的非特定的投资者公开发行股票11.私募是指只向少数特定的投资者发行股票，其对象主要有个人投资者和机构投资者两类12.包销是指承销商以低于发行定价的价格把公司发行的股票全部买进，再转卖给投资者，这样承销商就承担了在销售过程中股票价格下跌的全部风险13.承销是证券发行人委托具有证券销售资格的金融机构，按照协议由金融机构向投资者募集资金并交付证券的行为和制度14.证券交易所是由证券管理部门批准的，为证券的集中交易提供固定场所和有关设施，并制定各项规则以形成公正合理的价格和有条不紊的秩序的正式组织15.场外交易市场是指在证券交易所之外进行股票交易的市场16.第三市场是原来在证交所上市的股票移到场外进行交易所形成的市场17.第四市场是指大机构和富有的个人绕开通常的经纪人，彼此之间利用电子通信网络直接进行的证券交易18.做市商交易制度也称报价驱动制度在典型的做市商制度下，证券交易的买卖价格均由做市商给出，买卖双方并不直接成交，而向做市商买进或卖出证券19.专家经纪人又称佣金经纪人，是证券交易所指定的特种会员，其主要职责是维持一个公平而有次序的市场，即为其专营的股票交易提供市场流通性并维持价格的连续和稳定20.竞价交易制度也称委托驱动制度，在此制度下，买卖双方直接进行交易或将委托通过各自的经纪商送到交易中心，由交易中心进行撮合成交21.连续竞价制度是指证券交易可在交易日的交易时间内连续进行22.集合竞价制度也称间断性竞价交易制度在该制度下，交易中心（如证券交易所的主机）对规定时段内收到的所有交易委托并不进行一一撮合成交，而是集中起来在该时段结束时进行23.市价委托，是指委托人自己不确定价格，而委托经纪人按市面上最有利的价格买卖证券24.限价委托，是指投资者委托经纪人按他规定的价格，或比限定价格更有利的价格买卖证券25.停止损失委托，是一种限制性的市价委托，是指投资者委托经纪人在证券价格上升到或超过指定价格时按市价买进证券，或在证券价格下跌到或低于指定价格时按市价卖出证券26.停止损失限价委托，是停止损失委托与限价委托的结合当市价达到指定价格时，该委托就自动变成限价委托27.金融市场的深度是指市场中是否存在足够大的经常交易量，可以保证某一个时期，一定范围内的成交量变动不会导致市价的失常波动28.市场广度是指市场参与者的类型和复杂程度29.弹性指一个变量相对于另一个变量发生的一定比例的改变的属性30.信用交易又称保证金交易，是指证券买者或卖者通过交付一定金额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖31.保证金购买又称为信用买进交易，是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金，由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券32.卖空交易又称为信用卖出交易，是指对市场行情看跌的投资者本身没有证券，就向经纪人交纳一定比率的初始保证金借入证券，在市场上卖出，并在未来买回该证券还给经纪人33.股价指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标34.股价平均数是指反映一定时点上市场股票价格绝对水平的一种价格平均数35.派许指数是指以报告期成交股数（或总股本）为权数的加权股价指数36.拉斯拜尔指数是指以基期成交股数（或总股本）为权数的加权股价指数37.股票是投资者向公司提供资金的权益合同，是公司的所有权凭证38.债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同39.可转换债券是指公司债券附加可转换条款，赋予债券持有人按预先确定的比例（转换比率）转换为该公司普通股的选择权40.可赎回债券是指公司债券附加早赎和以新偿旧条款，允许发行公司选择于到期日之前购回全部或部分债券41.零息债券是指以低于面值的贴现方式发行，到期按面值兑现，不再另付利息的债券42.投资基金是指通过发行基金券将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种投资制度43.开放型基金是指基金可以无限地向投资者追加发行股份，并且随时准备赎回发行在外的基金股份，因此其份额总数是不固定的44.封闭型基金是基金份额总数固定，且规定封闭期限，在封闭期限内投资者不得向基金管理公司提出赎回，而只能寻求在二级市场上挂牌转让45.公司型基金是依据公司法成立的、以营利为目的的股份有限公司形式的基金46.契约型基金是依据一定的信托契约组织起来的基金47.对冲基金又称套期保值基金，是在金融市场上进行套期保值交易，利用现货市场和衍生市场对冲的基金第五章债券价值分析1.收入资本化法认为任何资产的内在价值均取决于该资产预期的未来现金流的现值2.贴现债券，又称零息债券，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券3.直接债券，又称定息债券或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票4.统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券5.息票率是指证券的标定利率，它等于证券的年利息额除以票面价值6.可赎回条款，即规定在一定时间内发行人有权赎回债券的条款7.可赎回收益率是指在债券可赎回或者在到期日之前可撤回的情况下债券的平均回报率8.债券的流通性，或者流动性，是指债券投资者将手中的债券变现的能力9.债券的违约风险是指债券发行人未履行契约规定支付的债券本金和利息，给债券投资者带来损失的可能性10.信用评级是指信用评估机构对企业、各种债券、贷款申请者和金融机构等的信用度进行测定、评价，并划分等级11.债券的可转换性是指可转换债券的持有者可用债券来交换一定数量的普通股股票的特性12.可延期债券给予持有者终止或继续拥有债券的权利13.债券定价原理：①债券的价格与债券的收益率成反比例关系即当债券价格上升时，债券的收益率下降；当债券价格下降时，债券的收益率上升②当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系到期时间越长，价格波动幅度越大；到期时间越短，价格波动幅度越小③随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加④对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失⑤对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比例关系即息票率越高，债券价格的波动幅度越小14.马考勒久期，是马考勒使用加权平均数的形式计算出的债券的平均到期时间15.修正久期表示利率敏感性资产价值变动的百分比对利率变动的一阶敏感性，久期越大，资产的利率风险越大；反之则越小16.债券的凸度是债券价格变动率与收益率变动关系曲线的曲度17.免疫技术是投资者或金融机构用来保护他们的全部金融资产免受利率波动影响的策略第六章普通股价值分析1.股息贴现模型是收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型2.内部收益率是指当净现值等于零时的一个特殊的贴现率3.零增长模型是股息贴现模型的一种特殊形式，它假定股息是固定不变的4.不变增长模型有三个假定：①股息的支付在时间上是永久性的，即t趋向于无穷大（t→∞）；②股息的增长速度是一个常数；②模型中的贴现率大于股息增长率5.三阶段增长模型将股息的增长分成了三个不同的阶段：在第一个阶段（期限为A），股息的增长率为一个常数（ga）；第二个阶段（期限为A＋1到B－1）是股息增长的转折期，股息增长率以线性的方式从ga变化为gn，gn是第三阶段的股息增长率。
关于普通股的内在价值
关于普通股的内在价值：
是指股票的估计价值，即投资者认为的股票价值的估计。
是由投资者对股票发行者的数据分析所得出的，包含投资者对于股票预期收益的普通股价格。
对普通股内在价值的分析，主要有现金流折现和相对估价两种方法。
现金流折现即股利贴现模型下的内在价值估计；相对估价则包括市盈率法，股价与账面价值比率，股价与销售额比率（PSR ），经济增加值（EV A ）。
其中，不变增长的现金流折现和市盈率的相对估计是比较常用的两种方法：
①不变增长的现金折现
股票内在价值=第一期红利/（预期收益—不变增长率） 即g k d v -=10 此公式形式简洁，且很好的模拟了许多大而稳定的公司预期红利流，因而是最常用形式。
②市盈率法
将不变增长现金折现模型两端同除以预期收益，则E 1
g -k //111E D E P = 可见，普通股内在价值等于其市盈率与股东每股预期收益的乘积。
关于普通股内在价值的有效性：
普通股的内在价值是市场条件下，股票发行机构运行状况在股票价格上的反应。
所以在市场足够发达时，其价格体系是近乎有效的。
当然，他也只是某股票的未来现金流估计和折现所得出的股票估计价格。
通常，其IV 效用与当前股票价格CMP 相互联系。
IV 大于CMP ，该资产被低估，应购买或继续持有。
IV 等于CMP ，该资产定价合理，市场达到平衡。
IV 小于CMP ，该资产被高估，不应购买或卖空。
由于股票不总是在其内在价值处定价，所以市场会出现买卖机会。
可见，股票价格是基本围绕股票内在价值波动的。
金融学
第一章金融市场学概论1、简述金融市场的概念答：金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。
三层含义：1)金融资产进行交易的一个有形和无形的场所2)反映金融资产之间的供求关系3)包含金融资产交易过程中所产生的运行机制2、简述金融市场的主要类型答：按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场和衍生市场按中介特征划分：直接金融市场和间接金融市场按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场按有无固定场所划分：有形市场与无形市场按地域划分：国内金融市场与国际金融市场3、简述金融市场的主要功能。
答：（1）聚敛功能：金融市场的聚敛功能是指金融市场具有聚集众多分散的小额资金成为可以投入社会再生产的资金的能力。
在这里，金融市场起着资金“蓄水池”的作用。
（2）配置功能资源的配置：金融市场通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和有效利用。
财富的再分配，这是通过金融市场价格的波动来实现的。
风险的再分配：利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给风险厌恶程度较低的人，从而实现风险的再分配。
（3）调节功能：调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。
（4）反映功能：金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台” 。
第二章货币市场1、根据你的理解，比较银行可转让大额定期存单与普通定期存款的区别。
答：同传统的定期存款相比，大额可转让定期存单具有以下几点不同：（1）定期存款记名、不可转让；大额可转让定期存单是不记名的、可以流通转让的。
（2）定期存款金额不固定，可大可小；大额可转让定期存单金额较大。
（3）定期存款；利率固定；大额可转让定期存单利率有固定的也有浮动的，且一般高于定期存款利率。
（4）定期存款可以提前支取，但要损失一部分利息；大额可转让定期存单不能提前支取，但可在二级市场流通转让。
金融市场学重点章节习题答案
金融市场学重点章节习题答案5 债券价值分析（P140）1、（1）三种债券的价格分别为：A. 零息债券：p=1000/(1+0.08)10=463.19=1000/(1+0.08)^10 或者：= - pv(0.08,10,0,1000)B. 息票率为8%的直接债券：1000（平价债券）C. 息票率为10%的直接债券：p=100/(1+0.08)+ 100/(1+0.08)2+100/(1+0.08)3+……+ 100/(1+0.08)10 +1000/(1+0.08)10=1134.20 = - pv(0.08,10,100,1000)（2）下年年初时到期收益率为8%，那时三种债券价格：（与（1）不同的只是到期时间由10改为9）A.零息债券：p=1000/(1+0.08)9=500.25B.息票率为8%的直接债券：1000（平价债券）C.息票率为10%的直接债券：100/(1+0.08)+100/(1+0.08)2+……+100/(1+0.08)9+1000/(1+0.08)9=1124.94税前持有期收益率：A. (500.25-463.19)/463.19=8%B. 80/1000=8%C. (100+(1124.92-1134.20))/1134.20=8%税后收益：A.(500.25-463.19)*0.80=29.65B.80*0.70=56C.100*0.70+(1124.92-1134.20)*0.80=62.58税后收益率：A.29.65/463.19=6.40%B.56/1000=5.60%C.62.58/1134.20=5.52%2.息票率8%，到期收益率6%，则该债券为溢价债券，随时间推移，溢价债券价格下降。
3.30年期，半年付息一次，息票率为8%，面值1000，收益率7%，则其当前价格为：40/(1+0.035)+ 40/(1+0.035)2+……+40/(1+0.035)60+ 1000/(1+0.035)60=1124.725年后按1100元赎回，则赎回收益率k：1124.72=40/(1+k )+ 40/(1+k)2+……+40/(1+k)10+ 1100/(1+k)10K=3.3679% =rate(10,40,-1124.72,1100)5年后按1050元赎回，则赎回收益率k(半年):K=2.9763%=rate(10,40,-1124.72,1050)2年后按1100元赎回，则赎回收益率k(半年)：K=3.0313% =rate(4,40,-1124.72,1100)4.（1）债券A：面值1000，期限20年，息票率4%，价格580债券B：面值1000，期限20年，息票率8.75，价格1000则：债券A的收益率k为：580=40/(1+k)+ 40/(1+ k)2+……+40/(1+ k)20+ 1000/(1+ k)20k=8.4087% =rate(20,40,-580,1000)债券B：收益率等于其息票率，为8.75%。
第6章 价值分析基础：贴现
￥12,000元的房租收入。这项现金流预计会以每
年2%的速度增长，若能肯定这种增长率会永远持 续下去，且有关利率是6%，房东由房屋可得到的 现金流的现值是多少？
解：￥12,000/(0.06-0.02)=￥300,000 各期房租现值 加总的意义？
永续增长年金现值公式的要点（一） ——分子 The Numerator
C 1 r
C
1 r
2
C
1 r
3
C
1 r
t
?
仅收了t期利 息的金边债券
普通年金
后付年金，在各期期末收付的年金
0 1 2 3 4 5
(1+0.1)0=1.0
(1+0.1)1=1.1 (1+0.1)2=1.21
(1+0.1)3=1.331
(1+0.1)4=1.464
$1
P $1 1 . 10
0 P=?
1
$ 0 . 909
现金流量图——双期贴现
Two-period discounting
Interest rate = 10% $1
P $1
1
. 10
2
0
1
2
$ 0 . 826
P=?
2 现值系数与现值表
r= t 1 1% .990 .980 … … 2% .980 .961 … 3% .971 .943
现实世界中，现金的流入流出是随机的、并
几乎是连续不断的
在公式中，我们假定现金流的支取是有规律
的，这样可以节约很多计算时间，因而是合
第六章股票价值分析-文档资料
二元模型假定在时间T之前，企业的不变 增长速度为g1，T之后的另一不变增长速度 为g2。三元模型假定在T1之前，不变增长速 度为g1，T1到T2时期有一个递减的增长速度 为g2，T2之后不变的增长速度为g3。分别计 算这两部分或三部分股利的现值之和可得出 目标股票的价值。二元模型和三元模型实际 上是多元增长模型的特例。
比较内部收益率k*与公司的必要收益率k，若 k*>k, 买入；若k*<k, 卖出。
零息增长模型无限期支付固定股利的假设过于 苛刻。公式(6.7)多用于对优先股的估值，因为优先 股的股息支付是事前约定的，一般不受公司收益变 化的影响。
16
6.2 红利贴现模型
(2)不变增长条件下的股利贴现估价模型
假定股利每期按一个小变的增长比率g增长, 它有三
n
V
t1
Dt (1k)t
Pn (1k)n
式（6.6）
式（6.5）
Pn是第n期末股票的出售价格
10
6.2 红利贴现模型
例 长沙中联重工科技发展股份公司（简称中 联重科）在2000年10月12日在深交所挂牌上 市。已知条件如下表。
编号 股票名称 D0（元） t（年） g%
P/E
k% P0
0157 中联重科 0.37 5 31 26 10 23.32
股票价(P格 )＝预 银期 行股 利 ((D I息 )率 ) 式（6.1） 因此，预期股息和银行利率是影响股票行市的两个 基本因素。
4
6.1 股票价值的影响因素
影响股票价值的其他因素 股票的转让价格取决于它的内在价值，而股
票的内在价值与股票所代表的公司资产情况、盈利 状况及股利分配政策相关，但在流通市场上，股票 价格除受制于这些因素外，还受其他一些因素的影 响。各种影响因素包括内部因素和外部因素。
普通股价值评估模型
普通股价值评估模型普通股价值评估模型是投资者用来评估一家公司股票的价值的一种方法。
这个模型基于一些假设和预测，通过计算公司未来现金流的折现值来确定股票的合理价格。
在这篇文章中，我们将介绍普通股价值评估模型的原理和应用。
普通股价值评估模型的原理基于现金流的时间价值。
它假设投资者愿意为未来的现金流支付更高的价格，因为现金流具有时间价值。
这个模型使用折现率来计算未来现金流的现值，然后将这些现值相加得出股票的合理价格。
普通股价值评估模型最常用的方法是股利折现模型（Dividend Discount Model，简称DDM）。
DDM假设未来的股利是可以预测的，并且投资者会将这些股利以一定的折现率进行计算。
根据DDM，股票的价值等于未来股利的现值之和。
另一个常用的普通股价值评估模型是自由现金流折现模型（Free Cash Flow Discounted Model，简称FCFDM）。
FCFDM假设未来的自由现金流是可以预测的，并且投资者会将这些自由现金流以一定的折现率进行计算。
根据FCFDM，股票的价值等于未来自由现金流的现值之和。
除了股利折现模型和自由现金流折现模型，还有其他一些普通股价值评估模型，如市盈率模型（Price Earnings Ratio Model，简称PER）和市净率模型（Price to Book Ratio Model，简称PBR）。
这些模型都是基于一些假设和预测，通过计算不同指标的折现值来确定股票的合理价格。
普通股价值评估模型的应用广泛。
它可以用来评估一家公司股票的投资价值，帮助投资者决定是否购买或持有该股票。
它也可以用来比较不同公司的股票，帮助投资者选择最具投资价值的公司。
然而，普通股价值评估模型也有一些局限性。
首先，它基于一些假设和预测，这些假设和预测可能会存在误差。
其次，它对未来的现金流进行预测，这需要投资者具备一定的分析能力和经验。
最后，它无法考虑到公司的其他因素，如管理团队的能力和行业的竞争状况。
第六章股票价值评估练习题0
第六章股票价值评估练习题0第6章股票价值评估练习题1. 市场认为AE公司的ROE=9%，公司计划在无限期内保持2/3的再投资率，今年的每股收益为3美元，刚刚派发了年度股利。
市场相似风险的平均收益率为16%。
a. 计算AE公司的股价b．计算市盈率c. 计算增长机会价值d．假设根据你的调研，你相信AE公司随时有可能把再投资率降低至1/3，计算股票的内在价值。
假设市场仍未意识到这一决策，分析为什么V0与P0不再相等？是V0大还是P0大？2. DE公司目前不派发现金股利，且预期未来5年内都不会派发，其最近的每股收益为10元，全部用于再投资。
预期未来5年里的年ROE等于20%，且在这5年内全部盈利也都用于再投资。
从第6年开始，预期公司ROE将降至15%，公司将把盈利的40%作为股利发放，这种状态将一直持续下去。
DE公司的市场资本收益率为15%。
a. 你估计DE股票的每股内在价值是多少？b. 假设当前的股价等于内在价值，你预期明年的股价将如何变化？后年的股价又将如何变化？C．若从第6年开始，DE公司的股利支付率仅为20%，你估计DE 股票的内在价值将如何变化？3. DG公司刚支付了每股1元的股利，预期未来3年内的股利年增长率为25%，之后将下降到5%，并将一直持续下去。
你认为合适的市场资本收益率为20%。
a．你估计股票的内在价值是多少？b. 若股票的市场价格等于内在价值，那么预期股利收益率为多少？c．你预期现在起一年后股价将如何变化？资本利得率与你预期的股利收益率和市场资本收益率一致吗？4. LC公司的一位董事认为股利贴现模型证明了股利越高股价就越高。
a．以固定增长的股利贴现模型作为参考基础，评价这位董事的观点。
b. 说明股利支付率的增加将对下列项目产生何种影响（其他条件不变）：i. 可持续增长率ii. 账面价值的增长5. Johnson是一位注册金融分析师，他被要求使用市盈率模型对Sundanci 公司进行估值，Johnson假定该公司的收益和股利将按13%的固定增长率增长。
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t t
•
D0 1 ga B1 Dt 1 1 gt DB1 1 gn P t t 1 r B1r g t 1 1 r t A1 1 r
Dt 1
• 根据对增长率的不同假设，我们可以建立满足特殊条 件的一般模型：零增长模型、不变增长模型、两阶段、 三阶段增长模型等等。
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二、零增长模型 • 根据上面对g的定义我们知道，零增长表示g＝0，即D1 ＝D2＝D3＝…Dt。 • 我们再看看（6-1）：
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• 为两阶段的股息增长模型，这样在不违反模型的假设 下，可使模型适应这些特殊情况评估股票价值。二阶 段模型的前半部分表示股息快速增长，后半部分是表 示股息水平回复固定的增长率： • （6-9） • 其中g1表示短期内表现超然的期望增长率、g2表示回复 固定的增长率、t代表短期增长率出现的时间长度。 • 同理，模型也可加入股息增长率递减的情况，求出三 阶段的股息增长模型：
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• 这个模型有三个假定条件： • （1）股息无限增长，并且会无限支付，即在（6-1）中， t趋向大（t→∞）； • （2）股息的增长速度是一个常数，即g为常数； • （3）贴现率大于股息增长率，即r－g＞0。 • 这样（6-8）表达式才有意义；在实践中，投资者购买 股票要求获得所有的股息收入之外，还要求系统性或者 非系统性风险溢价、流动性溢价等补偿；也就是说只有 贴现率（投资者所要求的收益率）高于股息增长率的时 候，投资者才会购买股票。 • 这一模型的涵义是：股东从公司获得的收入的根本来源 是股息，所以股东权益的当前价值等于其未来所获得的 股权的现值之和。
• 所以，股息贴现模型同样能够说明投资者在购买、持有 某公司股票一段时间，抛售的时候的内在价值计算。
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• 在（6-5）中，预期收益率r和持有期限t，取决于投资 者自身，该股票的价值关键在于每期现金流D1，D2， D3……。如果我们用g表示现金流（即股息）的变动率， 则有： Dt Dt 1 • （6-6） gt
第六章 普通股价值分析
章节分布
第一节 绝对估值法：股息贴现模型 普 通 股 价 值 分 析
第二节 相对估值法：市盈率模型
第三节 相对估值法：市净率与自由现 金流分析
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第一节 绝对估值法：股息贴现模型
• 股息贴现模型（Dividend Discount Model, DDM）， 是现金流折现模型的一种特殊形式，多用于为公司的 股权资产定价，是一种最常见的绝对估值模型。其用 于以投资者角度估算公司股票价格的合理值，其基本 原理是把预期将来派发的一系列股息按利率贴现成现 值，一系列股息的净现值的总和相加即为该股票的合 理价值。这方程又可称为戈登增长模型。以学者迈 伦〃J〃戈登命名，学术界传统地认为是戈登在1959年 首先提出这模型，但实际上其理论基础可追溯至1938 年由经济学家约翰〃伯尔〃威廉姆斯发表的文章《投 资价值理论》。
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• 佛勒和夏的H模型假定：股息的初始增长率为ga，然后 以线性的方式递减或递增；从2H期后，股息增长率成 为一个常数gn，即长期的正常的股息增长率；在股息 递减或递增的过程中，在H点上的股息增长率恰好等 于初始增长率ga和常数增长率gn的平均数。当ga大于gn 时，在2H点之前的股息增长率为递减，见图6-2。
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三、三阶段增长模型 • 多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值 的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段 时间内并没有特定的模式可以预测，在此段时间以后， 股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以分 为两个部分：在股利无规则变化时期的所有预期股利 的现值；包括从时点T来看的股利不变增长率变动时期 的所有预期股利的现值。 • 正如假设所指出，r-g不应该是负数，换言之股息的增 长率不能高于贴现率。但是，某些时候公司可能派发 大额的特别股息（例如公司大规模出售资产、大股东 操控管理层玩弄财技得到大笔现金等），股息增长率 可能短期内大幅度上升，这时候股息贴现模型可修改
• 当r＞0时，1/1+r＜1，可以把上式简化为： • P D （6-7）
0 0
r
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• 这就是零增长模型的一般表达式。 三、不变增长模型 • 原始折算现金流的股息贴现模型需要对未来无限期的股息 进行预测，在实践操作过程中，股息存在较大的不确定性， 所以这种预测存在较大的难度。因此，如果期望每年股息 维持相同百分比增加，股息贴现模型可改写成以下形式： D1 P （6-8） rg 同样地，P是股价的现值、g是股息的期望永久增长率、r 是公司的权益成本，从投资者角度来説就是他的期望回报 率。D1是下年度的股息。当公司管理层公布下年度的股息 时，不应该采用现行股息和增长率来计算其股价。
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• 在图6-2中，当t＝H时， 。在满足上述假定条件情况 下，佛勒和夏证明了H模型的股票内在价值（V）的计 算公式为： • V D0 1 g n H g a g n (6-12)
（6-1）
• 其中P0代表某一企业股权的现值（当前股票价格）、 Dt代表当前预测的未来第t期发放的股息、r代表股息的 贴现率，即权益成本（对投资者来说，是他的期望回 报率），又称为资本化率。
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这个模型假定股票的价值等于其内在价值，而股息是投 资者追求所获得的唯一现金流。但是，在实践中，我们 经常会遭遇到另外一种情况，即投资者购买股票不仅仅 是为了获得利息收入，他们还追求利差收入，即低价买 入，高价抛出。由于未来的股息有不确定性，故公式可 改写为：
• 因为IRR＝NPV/V，两边同时除以V，
•
IRR
D0 1 g n H g a g n g n P
(6-13)
• 3、 在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点（换言 之，H位于股息增长率从ga变化到gn的时间的中点）的 情况下，H模型与三阶段增长模型的结论非常接近。
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t a a
n
tA B A
（6-11）
• 四、H模型 • H模型是三阶段增长模型中的一种特殊形式，H模型假 设股利增长率有两个发展阶段，第一阶段一开始会出 现很高的预期初始股利增长率，接着股利增长率开始 出现逐年递减。等递减到一定阶段，股利增长率就会 以一定比例的稳定增长。可用于那些当前股利增长率 较高，但是当公司规模越来越大时，预期增长率将随 时间逐渐下降的公司。
A t
（6-10）
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• 其中，ga表示短期内表现超然的期望增长率、gt表示后 续另一短期股息呈现下降的增长率、n代表该后续短期、 gn表示回复固定的增长率、t代表短期增长率出现的时 间长度。 • 三阶段模型将股息增长分成三个不同的阶段：如下图 所示，第一阶段期限为A，股息增长是一个常数（ga）； 第二阶段（期限为A+1到B-1），是股息的变化期，假 设它是按照一种线性的方式从ga变化到gn，gn是第三阶 段的股息增长率。如果ga＞gn，股息表现为递减的状态； 反过来是一种递增的状态。
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一、股息贴现模型的一般形式 • 由于未来现金流取决于投资者的预测，并且其支付是 在未来实现的，所以需要用贴现率将未来现金流调整 为现值。在选择贴现率时不仅需要考虑货币的时间价 值，而且应该反映未来现金流的风险值。公式可以表 述如下：
•
D3 Di D1 D2 P0 ...... 2 3 i 1 r 1 r 1 r 1 r i 1
• 由于
Di 3 / 1 r Di 3 1 r 3 1 r i 3
t
所以（6-4）可以简化：
D3 D5 Dt D1 D2 D4 ... • 其中 P 2 3 31 3 2 i （6-5） 1 r 1 r 1 r 1 r 1 r i 1 1 r
P0 Dn Pn D1 D2 ... 1 r 1 r 2 1 r n
n代表持有股票的时间长度，这个公式强调投资股票不 仅旨在收取股息，还能说明股票价格上升所带来的资 本增值亦是投资的目的。
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• 另外，大多数投资者并非在买进股票之后长期或者永 久性地持有该股票，而是持有一段时间之后卖出，根 据收入资本法，卖出股票现金流也应该纳入股票价值 计算。那么，股息贴现模型能否解释？ • 假设投资者在第三期期末抛出该股票，该股票的内在 价值为： •
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