金融硕士MF金融学综合(杠杆企业的估值)-试卷1

金融硕士MF金融学综合（杠杆企业的估值）-试卷1

(总分：48.00，做题时间：90分钟)

一、单项选择题(总题数：2，分数：4.00)

1.在计算利息税盾现值时，若公司预计债务水平保持不变，折现率的选择为( )。

（分数：2.00）

A.无杠杆资本成本

B.有杠杆资本成本

C.股权资本成本

D.税前债务资本成本√

解析：解析：在固定的债务计划下，债务水平不再波动。在此情形下，税盾的风险比项目的风险低，与债务的风险相似，利息税盾的折现率为税前债务资本成本rD。

2.(中山大学2013)折旧具有抵减所得税的作用，由于计提折旧而抵减的所得税可用( )计算。

（分数：2.00）

A.折旧额×所得税率√

B.折旧额×(1—所得税率)

C.(付现成本+折旧)×所得税率

D.(付现成本+折旧)×(1—所得税率)

解析：解析：由于计提折旧而抵减所得税这一现象称为折旧的税盾作用，折旧税盾=折旧额×所得税率。

二、简答题(总题数：19，分数：38.00)

3.假设A公司正在考虑收购其所在行业中的另一家公司。预计此次收购将在第1年使得A公司增加销售收入1000万元，增加息税前利润为200万元，同时净营运资本需求的增加为销售收入增加额的5％，资本支出为销售收入增加额的8％，折旧费用为销售收入增加额的4％，从第2年起，自由现金流量将以3％的速度增长。A的协议收购价格为800万元。交易完成后，A将调整资本结构以维持公司当前的债务与股权比率不变。A公司的股权资本成本为12％，债务利率为8％，公司始终保持债务与股权比率为1，公司所得税税率为25％。如果此次收购的系统风险与A其他投资的系统风险大致相当。要求： (1)要求用加权平均成本法确定被收购的目标企业的价值(计算取整数)，此次收购的净现值为多少? (2)假设甲在保持债务与企业价值比率不变的前提下，必须为收购举借多少债务?收购成本中的多少要通过股权筹资来实现? (3)若收购需要初始投人资金800万元中500万元将通过新债务筹资获得，使用APV法计算收购投资的价值。(计算取整数)

（分数：2.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：(1)A公司第一年的自由现金流量=200×(1—25％)+1000×4％一1000×8％一

1000×5％=60(万元) r wacc =12％×0．5+8％×(1一0．25)×0．5=9％有杠杆的项目价值=60／(9％一3％)=1000(万元) 收购交易的净现值=1000一800=200(万元) (2)收购举借债务=1000×50％=500(万元) 收购成本中通过股权的筹资额=800—500=300(万元) (3)有杠杆的项目价值(VL)=无杠杆的项目价值(VU)+税率×负债占总价值比重×有杠杆的项目价值(VL) 无杠杆的项目价值(VU)=自由现金流量／(无杠杆资本成本一增长率) 1000=[60一(R u一3％)]+0．25×0．5×1000 R u=9．86％无杠杆的企业价值=60／(9．86％一3％)=875(万元) 第1年的利息费用=8％×500=40(万元) PV(利息税盾)=(40×25％)／8％=125(万元) 有杠杆的企业价值=875+125=1000(万元) 收购交易的净现值=1000—800=200(万元))

解析：

4.如何计算一个项目的APV?

（分数：2.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：采用调整净现值法计算企业的价值可按以下的步骤： (1)计算无杠杆企业的价值。无杠杆企业的价值可用企业未来生产经营产生的净现金流量除以无杠杆企业的资本成本得到。 (2)计算筹资方式的副效应的净现值(NPVF)。实际应用中考虑节税收益的现值。)

解析：

5.G公司是一家全权益公司，其正在考虑一个240万元的投资，这个投资额将在4年内按直线折旧法进行折旧。该项目预期在这4年，每年可以产生计提折旧前的收益850000元(当然，这个收益也是所得税前的收益)。该投资并不会增加公司的风险水平。公司可以从当地的银行获得一个4年期、利率为9．5％的贷款来为该项目融资。所有的本金将在第4年末一次性偿还。银行会收取债券发行成本24000元，这可以在4年内分期支付。如果公司全部依靠权益为该项目融资，那么该公司的资本成本将是13％。公司税率为30％。请使用调整净现值法来决定公司是否应该承担此项目。

（分数：2.00）

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正确答案：(正确答案：(1)初始投资分4年按直线法折旧，则每年折旧额=2400000／4=600000(元) 令A 0.13 4为13％、4年期的年金现值系数，则完伞权益投资的项目净现值： NPV=一

2400000+(1—0．3)×850000×PVhVA 4，13％ +0．3×600000×PVIFA 4，13％ =—94784．72 (2)若负债投资，则筹资方式的副效应净现值NPVF=(2400000—24000)一(1一0．3)×0．095×2400000×PVIFA 4，9．5％一2400000／1．095 4 +0．3x6000xPVIFA 4，9．5％ =200954．57 其中，第l项为从银行借款收到的现值，第2项为每年支付的税后利息的现值，第3项为第4年还本金的现值，第4项为每年发行成本的税盾的现值。所以：APV=NPV+NPVF=—94784．72+200954．57=106169．85 由于调整净现值为正，所以G公司应借款实施该项目。) 解析：

6.K公司正在评估一个10年期、利率9％的贷款，其总额为4250000元。贷款的利息要每年支付。发行费用为总贷款额的1．25％，其将在贷款的10期内分期等额偿还。公司的税率为40％，该贷款不会增加公司的财务风险。 (1)若不考虑发行费用，计算贷款的净现值。 (2)计算在包括发行费用的情况下，贷款的净现值。

（分数：2.00）

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正确答案：(正确答案：(1)不考虑发行费用的情况下，贷款每年偿还税后利息

=0．09×4250000×(1—0．4)=229500 贷款的净现值为： NPV=借入款项一税后利息现值一本金偿还现值

=4250000—229500×PVIFA 10，9％—4250000／1．0 10 =981902 (2)在考虑发行费用的条件下实际拿到的贷款净值=4250000—0．0125×4250000=4196875 由于发行费用可以在十年内摊销，所以该费用在摊销的上年中能够提供税盾收益=0．0125×4250000／10×0．4=2125 贷款的净现值为： NPV=贷款的净值一税后利息现值一本金偿还现值+初始费用税盾收益现值 =(4250000—0．0125×4250000)一229500×PVIFA 10，9％一4250000／1．09 10 +0．0125×4250000／10×0．4×PVIFA 10，9％ =942415)

解析：

7.TO公司建一条可对行人收取通行费的道路。铺路设备的初始投资是2500万元。该设备的全部支出可在其5年的生命周期内按直线折旧法进行折旧。从第1年末起20年内，预计每年所收取的通行费用可以带来计提折旧前的盈余340万元，(当然该盈余也为支付利息、支付所得税以前的)。公司税率是35％。在全权益的情况下，项目的必要报酬率是13％。该企业债券的税前成本是8．5％。为了鼓励对国家基础设施的建设，政府将为该项目提供补贴，即为该项目提供1500万元、15年期、每年利率为5％的贷款。所有的本金将在第15年末一次性支付。该项目的调整净现值是多少?

（分数：2.00）

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正确答案：(正确答案：项目的净现值等于全权益下的净现值加上筹资方式的副效应净现值之和。筹资方式的副效应净现值等于来自公司债务现金流的税后现值。(1)全权益下的净现值NPV公式：NPV=一初始投资+折旧前盈余×(1一所得税率)的现值+税盾现值 NPV=一25000000(1一0．35)×3400000×PHFA 00，13％

+0．35×(25000000／5)×PVIFA 5，13％ =3320144．3 (2)筹资方式的副效应净现值NPVF公式 NPVF=借入款项一税后利息现值一本金偿还现值 NPVF=15000000—(1—0．35)×0．05×15000000×PVIFA 15，8.5％一15000000／1．0 85 15 =6539586．3 该项目的调整净现值为： APV=NPV+NPVF=一

3320144．3+6539586．3=3219442)

解析：

8.筹资方式副效应有哪些影响?

（分数：2.00）