《国际金融学》课件-5 西方汇率理论

P = e • Pf
武汉理工大学经济学院金融系 11
2.1 一价定律——假定前提
必须是自由贸易 在完全竞争的市场里
不同的国家同一种商品是同质的
没有任何运输成本
武汉理工大学经济学院金融系
12
2.2 绝对购买力平价——假定前提 自由贸易 忽略国际贸易的运输费用 物价与和汇率单向因果关系
经济持续发展（19世纪后期到20世纪初）

国际借贷说
二次世界大战时期
国际货币体系处于无序阶段，汇率波动频繁。 购买力平价 利率平价 汇兑心里说
武汉理工大学经济学院金融系
7
1.3 纸币制度下的汇率决定理论发展
纸币制度下汇率的特点
纸币只是替代金属货币流通的价值符号，两国 纸币所代表的价值量之比即是决定汇率的基础 ——马克思 • 外汇的供求将从根本上决定两国货币之间的比价 • 通胀率差异 的 • 利率水平差异义 凯 结论：在纸币流通条件 论汇 恩 • 经济增长差异 下，汇率的决定机制发 率 斯 • 汇率制度及政策 生了根本性的变化，汇 理 主 • 预期等 率问题变得愈发复杂
武汉理工大学经济学院金融系
21
3.2
利率平价理论的基本思想
利率平价的基本 思想
武汉理工大学经济学院金融系
• 金融市场的参与者出于避险或盈利目的而进 行套利交易活动， • 套利行为产生于市场的非均衡 • 随着套利交易的持续进行以及市场供求机制 的作用，或汇率与利率的均衡关系或者说利率 平价关系会得以重新恢复，利率平价关系实现 了实际收益率的均等化。
武汉理工大学经济学院金融系 5
1.1 贵金属时期的汇率理论发展
国际金本位制度特点

铸币平价和法定平价是汇率决定的基础 汇率波动的范围既定且完全可预见
• 汇率决定理论特点
• 单一性和简单性 • 相关理论探索空间相对有限，较为平静
铸币平价论
武汉理工大学经济学院金融系 6
1.2
国际金汇兑本位制时期
武汉理工大学经济学院金融系
33
4.2 货币主义汇率论货币论的基本模型
M
s
kPY
M
s f
= k f Pf Y f
绝对购买力平价成立
e = ( P / Pf ) = ( M
s
/ M ) • ( k f / k ) • (Y f / Y )
s f
两国货币的汇率主要取决于两国货币供应量的相对比率 和两国实际产出的相对比率。
货币中性
不考虑对汇率的预期等其他因素的影响
武汉理工大学经济学院金融系 13
2.2 绝对购买力平价——基本观点
绝对购买力平价
Absolute Purchasing Power Parity
在一定的时点上，两国货币的汇率决定于两国 货币各自购买力之比，则两国货币的汇率决定于两 国一般物价水平之商（比价，又称平价）。
32
4.1 货币主义汇率论的基本假定前提
存在有效的商品市场，商品价格对货币供应量具 有充分弹性，一价定律成立； 存在高效率的外汇市场，货币可自由兑换，市场 参与者可以根据所有信息作出合理的预期，并影 响市场汇率。购买力平价成立； 存在高度发达的资本市场，资本在两国间具有充 分的流动性和替代性。
22
3.3 无抛补的套利平价
无抛补套利平价（uncovered interest rate parity) 是指投资者根据自己对未来汇率变动的预期来 计算投资的预期收益，在承担一定汇率风险的 情况下，进行投资活动。
武汉理工大学经济学院金融系
23
3.3 无抛补的套利平价——期望的不抛补套利差
The expected uncovered interest differential( EUD)
利用汇率的弹性价格货币分析法，着重阐述了 货币市场对汇率决定的核心影响。 该理论认为，假定在弹性汇率制度下，国内外 非货币金融资产（如债券）完全可兑换，则外 汇市场的均衡汇率水平取决于国内外货币市场 的均衡，所以汇率直接受货币供求的影响，即 汇率为两国货币的相对价格。
武汉理工大学经济学院金融系
P = e • Pf
e=
P Pf
武汉理工大学经济学院金融系
14
2.3 相对购买力平价
相对购买力平价
Relative Purchasing Power Parity
一段时期内两国间物价水平的变化的差异被同 一时期两国货币汇率水平的变动所抵消。
et
=
( Pt ( Pf
,t
P0 ) Pf
,0
× )
e0
武汉理工大学经济学院金融系
EUD= （1＋iUK）· ex /e－(1+iUS) e

EUD>0, 投资英镑资产 EUD<0, 投资本币资产
武汉理工大学经济学院金融系
25
3.3 无抛补的套利平价——经济含义
EUD= （1＋iUK）· ex /e－(1+iUS) e
e
ex
=
1 + iUS 1 + iUK
e
ex
e
e
ex
e e ≈ iUS iUK
15
2.3 相对购买力平价
Pt / P = 1 + π
P f ,t / P f , 0 = 1 + π
f
et — e = π-π e
f
经济含义：
相对通过膨胀率低的国家的货币在外汇市场上倾向于升值；
相对通货膨胀率高的国家的货币在外汇市场上倾向于贬值。
武汉理工大学经济学院金融系
16
2.4 购买力平价理论的评价 两个重要命题

武汉理工大学经济学院金融系
27
3.4 抛补套利平价——抛补利差
The covered interest differential (CD)
未来的$汇率
未来的￡汇率
以￡远期汇率出售 FR( f) 英镑 在美国 国内进 行投资 (1+iUS)
2. 在英国进 行 投 资 (1+iUK)/e
即期$
1.Buy ￡ spot (1/e)
短期均衡汇率是长期均衡汇率的函数，前者具有向后者靠拢的
趋势。 长期均衡汇率即是购买力平价，购买力平价是长期均衡汇率的
决定因素。
武汉理工大学经济学院金融系
17
2.4 购买力平价理论的评价
贡 献
在国际金本位制度将瓦解，恶性通货膨胀困扰经济发展的 背景下，PPP通过对汇率决定的分析，试图确定两国间长 期的均衡汇率，为解释许多经济现象，尤其是长期趋势提 供了分析思路，为纸币制度下的汇率决定提供了理论基础。 论证了货币数量与价格水平、价格水平与汇率之间的关 系，因而把握住了汇率决定的核心因素，对其后的汇率理 论研究具有重要的启示意义。 通过商品市场的价格变化解释了外汇市场的价格变化， 将货币的对内价值和对外价值联系起来，具有理论上内在 逻辑性。
汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差 如果本国利率高于外国，则本币在远期将贬值，外币升值 如果本国利率低于外国利率，则本币就在远期将升值，外 币贬值。 A. If iUS < iUK 外币远期贬值 (FD)
i < if
B. If iUS>iUK
FD
and FD= iUS — iUK
外币远期升水（FP) and FP= iUS － iUK
e ≈i e if
在无抛补套利的条件下，两国的名义利率 之差正好等于预期汇率的远期变动率。 EUD= 预期升贴水率+( if－i)
武汉理工大学经济学院金融系 26
3.4 抛补套利平价 抛补利率平价（covered interest rate parity）

由于考虑到汇率波动的风险，风险中立型或 风险厌恶型的投资者更倾向于采取与远期交 易相互关联的抵补套利手法。 投资者在套利时做一个外汇掉期交易，利用 远期外汇交易锁定未来交易的汇率，以图在 保值的基础上获取获利。
30
i > if
FP
武汉理工大学经济学院金融系
3.5 利率平价说的评价
解释了利率水平的差异直接影响短期资本在国际 间的流动，从而引起汇率的变化
没有考虑交易成本 假定不存在资本流动障碍
假定套利资金规模是无限的
武汉理工大学经济学院金融系
31
4
货币主义汇率论（monetary approach)
武汉理工大学经济学院金融系 8
1.4 国际资本流动加剧推动汇率决定理论发展
20世纪70年代以来国际资本流动的加剧对 外汇供求以及汇率变动愈发具有了决定性的影响， 人们对汇率的认识发生改变：
汇率是货币的价格
货币论
汇率是资产的价格
资产市场说
武汉理工大学经济学院金融系
9
2
购买力平价理论
一价定律
The Law of One Price
— 1
1
0
武汉理工大学经济学院金融系
35
4.3 货币主义汇率论的因素分析
货币供应量对汇率的影响作用
如果英国采取紧缩性的货币政策 借款和消费困难 英国的价格水平↘
预期一年后的 $汇率
4. 在美国进行 投资 (1+iUS)
3. 按 一 年 后 预 期 的英镑即期汇率 卖出￡ (eex)
预期一年后 的 ￡汇率
2. 在英国 进行投资 (1+iUK)
即期$
1.按即期汇率买入 ￡ (1/e)
即期￡
武汉理工大学经济学院金融系
24
3.3 无抛补的套利平价——经济含义
经济含义
武汉理工大学经济学院金融系
3
本章主要内容
1 2 3 4 5
武汉理工大学经济学院金融系
汇率理论的发展沿革 购买力平价理论 利率平价理论 货币主义的汇率理论
资产组合汇率理论
4
1
汇率理论的发展沿革
货 贵金属本位制时期——汇率理论早期萌芽阶段 币 制 度 国际金汇兑本位制时期——汇率理论研究相对平静 资 本 的 变 纸币制度（二战后）——客观上推动了汇率理论 要 素 迁 研究较快进展 的 跨 国 资本市场发展——开辟新的领域 流 动
武汉理工大学经济学院金融系
19
3
利率平价理论
利率平价理论 Interest Rate Parity
汇率的本质是两国货币的相对价格，在开放经济 条件下，两国货币之间的汇率由金融资产市场上两国 货币资产的收益来决定。理性的投资者将比较本国或 外国资产的投资收益率，据此制定投资策略，并产生 对外币和本币的相对供求，进而决定两国汇率。
绝对购买力平价
Absolute Purchasing Power Parity
相对购买力平价
Relative Purchasing Power Parity
武汉理工大学经济学院金融系 10
2.1 一价定律
一价定律
the law of one price 在自由贸易和完全竞争的条件下，一种 商品在不同地区的价格应该相同，即在不同 地区以同一种货币表示的价格相同。
武汉理工大学经济学院金融系
20
3.1
百度文库
利率平价理论的基本假定前提
☞ 国际金融市场比较发达和完善，国际资本流动不受限制，国 际间的套利活动可以自由地进行； ☞ 国际金融资产具有充分的可替代性 ☞ 国际货币、资本市场无外汇投机行为，即所有的国际投资者 和借款者都会通过套期保值交易来抵补可能的汇率风险； ☞ 套利活动的交易成本为零，不考虑信息费、手续费和经纪人 佣金等费用 ☞ 套利资金的供给弹性无穷大，不考虑套利成本、信用风险、 流动性偏好、货币政策等各种因素对套利资金供给的影响。
即期￡
武汉理工大学经济学院金融系
28
3.4 抛补套利平价——抵补套利平价
(Covered Interest Parity)
CD= （1＋iUK）f/e－(1+iUS) ＝0
F=iUS－iUK
F S S = i i
f
净投资回报 =利差－F
武汉理工大学经济学院金融系 29
3.5 抛补套利平价——经济含义
武汉理工大学经济学院金融系 34
4.2 货币主义汇率论货币论的基本模型
相对购买力平价成立
Δe = F -S S
= M M
1 0
=
P1 P1
*
P0 P
*
* 0
—1
k 1Y1 k 0Y0
M M
* 0 * 1
k 0 Y0 k
* 1
* *
Y1
— 1
Δe =
M M
1 * 1
M M
* 0
Y0 Y0
*
Y1 Y
*
为货币当局实现稳定比值，治理通货膨胀提供了理论和 政策依据。
武汉理工大学经济学院金融系 18
2.4 购买力平价理论的评价 局限性
过于强调物价水平，甚至将物价水平视为决定汇率的 唯一重要因素。 要求国与国之间的价格体系相同，以保证两国物价具 有可比性。 物价指数的选择不一致性 基期的选择问题 价格滞后和时间区间的确定
第五章 西方汇率理论
武汉理工大学经济学院金融学系
武汉理工大学经济学院金融系
1
教 学目 标
了解西方汇率决定理论有国际借贷理论、 购买力平价理论、利率平价理论、货币主 义的汇率理论和资产组合汇率理论等五种 分析每种汇率理论的内容、贡献和缺陷。
武汉理工大学经济学院金融系
2
关 键 词
国际借贷说 购买力平价说（PPP） 利率平价理论 资产组合平衡理论