国有资本运营公司经营模式及案例分析

国有资本运营公司经营模式及案例分析
一、背景
随着国企改革由〃管企业〃向〃管资本〃转变的不断深化,新时代下国有资本运营公司被赋予了特殊的历史使命。

不同于传统国有企业聚焦主责主业、强调通过实业经营实现国有资本做强做优做大，国有资本运营公司主要通过资本运作、以投资组合管理的理念实现国有资本的保值增值。

同时区别于国有资本投资公司以对战略性核心业务控股为主，国有资本运营公司以财务性持股为主、以灵活高效的资本运作实现国有资本合理流动和保值增值。

二、运营模式
根据《国务院关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》（国发（2018）23号），国有资本运营公司的功能定位主要以提升国有资本运营效率、提高国有资本回报为目标，以财务性持股为主，通过股权运作、基金投资、培育孵化、价值管理、有序进退等方式，盘活国有资本存量，引导和带动社会资本共同发展，实现国有资本合理流动和保值增值。

从上述政策文件的定义中可以看出，国有资本运营公司主要是通过''融投管退〃的方式实现国有资本布局优化和结构调整、服务国家战略和政策落地，进而实现国有资本的保值增值。

具体来看：
“融〃，即资金募集。

国有资本运营公司的资金来源主要由政府投入、投资收益和市场化融资三部分构成。

政府投入和投资收益是国有资本运营公司主要的资金来源，但在公司运营初期，公司难以通过政府投入和投资收益实现资金的良性运转，因此需要通过借助市场化手段进行外部资金融通，补充经营运作所需资金。

外部资金的募集主要通过上市公司增发、发行债券以及银行等金融渠道进行，如中国诚通发行的债转股专项债
助力中央企业降杠杆。

〃投〃，即投资运作。

国有资本运营公司的投资运作主要服务于以下三个目的。

一是服务国家战略、引领社会资本投向。

虽然国有资本运营主要以财务性持股为主、对所持公司的控制力较低，但因其承担的特殊历史使命，其投资动向能在一定程度上传递国家的发展战略和转型方向，对社会资本投资起到了风向标的作用，通过发挥杠杆作用撬动社会资本服务国家战略落地。

二是孵化培育战略新兴企业、降低企业经营风险。

对于解决〃卡脖子〃技术难题、处于初创期和成长期的战略新兴企业，其盈利能力和抗外部风险冲击的能力都相对较弱，国有资本运营公司通过战略投资入股有助于增加企业成长的确定性，增强企业加大研发投入的信心。

三是以市场化方式承担政府专项任务。

如中国国新设立混改专项基金，专注于助力中央企业深化混合所有制改革，实现转型升级。

“管〃，即资本管理∙.国有资本运营公司通过对所持国有资本进行差异化管控、资本运作、综合赋能等方式提高国有资本的流动性、实现国有资本的保值增值。

在差异化管控方面，对于目的是财务性持股的企业建立财务管控模式，通过派出股东代表参加股东（大）会，提名董事、监事，提名、派出高级管理人员等方式参与所持股企业管理，以发送《风险提示函》和《管理建议函》、保障知情权、股东审计、股东派生诉讼等方式行使股东权利；对于少量的全资子公司、控股子公司和代管代持政府股权项目，需构建包括财务控制型、战略控制型、代管代持型在内的复合型分类管控模式。

在资本运作方面，通过运作所持公司上市、发行资产证券化产品，提高所持国有资本的流动性，为国有资本的有序退出创造条件。

在综合赋能方面，结合政府的发展战略和
区位优势，整合发挥所持企业之间的协同效应，着力盘活低效无效资产并进行有针对性的产业布局，打造产业发展生态圈，实现国有资本的集群式发展。

〃退〃，即资本退出。

国有资本运营公司的资本退出主要出于以下三方面原因。

一是服务政府战略导向，实现过剩产能和落后产能的有序退出，并对无法有效盘活的低效无效资产进行处置，释放沉淀于其中的资本活力。

二是对于完成孵化培育、进入成熟期良性发展的投资企业，通过股权转让、上市发行、股权置换等方式实现投资变现退出，为助力新一批新兴企业的培育提供资金来源。

三是通过市场化的投资运作，借助资本市场择机减持上市公司股权，实现国有资本的保值增值。

三、案例分析
本文从中央层面和地方层面分别选择2家国有资本运营公司进行案例分析。

其中，中央层面选取中国国新和中国诚通；地方层面选取北京国有资本运营管理有限公司（简称〃北京国管〃）和浙江省国有资本运营有限公司（简
1公司简介
中国国新2010年经国务院批准设立，由国务院国有资本监督管理委员会履行出资人职责的国有独资公司和国家授权的投资机构，专门从事国有资本经营和国有股权管理，是国资委推进中央企业股份制改革和布局结构调整的重要平台，是实施中央企业国有资本整合和国有资本运作的操作主体，是具有投资功能的天然的国有资本运营公司。

随着国资国企改革的不断深化和国有资本运营公司试点的不断深入，公司近年来的业务结构不断调整，退出原有的矿业等实业板块，业务逐步形成以基金投资、金融服务、股权运作和资产管理为主的四大板块。

2 .战略定位
公司发展战略为打造〃具有全球竞争力的一流的综合性国有资本运营公司〃。

为此，公司将自身定位为〃5个角色〃，即当好改革国有资本授权经营体制的试验者、当好落实国家战略部署的实践者、当好服务央企改革发展的推动者、当好改革创新体制机制的先行者、当好加强不同所有制企业党建工作的探索者。

3 ,运营模式
公司本部实施〃资本+人才+技术〃轻资产运营模式，并根据下属公司具体情况制定差异化的管控模式：对基金投资、金融服务、资产管理.、股权运作等业务板块实施战略（一）中国国新
值钱赚钱
投资
融资
和财务管控，对参股企业以财务管控为主。

4.业务布局
公司逐步建立起〃5+1”业务格局：基金投资、金融服务、资产管理、股权运作和境外投资五大板块，以及央企专职外部董事服务保障1个平台，着力聚焦于服务国家战略，支持央企科技创新、深化改革和〃走出去〃。

（二）中国诚通
1公司简介
公司前身是1992年成立的中国华通物产企业集团，隶属原物资部，曾是我国计划经济物资分配的主渠道，承担了当年生产准备和全部工业企业原材料的供应、储存，包括援外任务，是境内最大的物流商贸企业。

2016年2月，经国务院国有企业改革领导小组研究决定，中国诚通成为国有资本运营公司试点。

此后中国诚通加快资本运营公司功能建设和业务开展，目前已经形成〃投融资、资产经营、资本运营及持股管理〃四大资本运营功能板块，同时开展持股经营产业业务，通过产业经营促进企业提质增效和价值创造，实现资本运营与持股经营的优势互补、相互促进。

5.战略定位
公司战略定位为打造具有全球竞争力的国家财富运营管理机构和国家治理可以信赖的资本力量。

具体包括国有资本市场化运作的专业平台；完善国资管理体制、政府和市场之间的界面和隔离带；市场化运作国有资本、优化布局结构、提高配置效率的专业平台；推进经营性国有资本集中统一监管的操作平台；落实从严治党责任、管资本就要管党建要求的责任主体。

6,运营模式
中国诚通形成了〃精干总部+专业平台+持股企业〃三层架构，打造〃资本运营+实业经营〃的混合式运营模式。

对下属持股公司采用分类管控模式：公司依其对所属子公司的出资额，分别行使全资、控股、参股管理的权利；对全资、控股和参股子公司分别实施运营管控、战略管控和财务管控。

7.业务布局
公司打造了五大业务平台：基金投资、资产经营、资本运作、股权管理、实业经营，主动服务国家战略和供给侧结构性改革，支持央企的转型升级、结构调整、战略性新兴产业布局、国企改革。

(≡)北京国管
8.公司简介
为积极应对全球金融危机所带来的挑战，适应国有企业改革发展新形势对国资监管体制提出的新要求，筹集更多的资金支持国有经济战略调整，北京市国资委决定组建国有资本经营与股权管理的主体。

2008年12月30日，经北京市人民政府批准设立，现隶属于北京市国资委。

北京国管是国内总资产规模最大的地方国有资本运营机构，是北京市唯一一家国有资本运营公司试点单位，是北京市国有资本经营管理的重要平台及进一步推进国资国企改革的重要载体，拥有市委市政府大力支持和北京市强大经济实力支撑。

9.战略定位
北京国管立足新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局，紧紧围绕北京市〃四个中心〃核心功能定位和“两区〃建设,全面落实市委市政府战略意图，以服务市属国资国企改革发展和全市产业转型升级为核心使命，以推动北京国有资本运营公司试点及
公司制改制为重要契机，持续提升专业投资水平和资源统筹能力，不断提升优化国有资本运营效率方面的运作力、调整国有经济布局结构方面的整合力和管好国有股权资产及实业资产方面的管控力,成为北京市国有资本运作主体和国有资本有进有退的主通道，更好发挥服务首都发展平台和载体功能，为首都经济社会高质量发展发挥更大作用。

10,运营模式
北京国管建立了较为完善的管理体系和市场化运营机制，拥有专业化、精干的运营管理团队，通过较强的投融资能力和资本运作水平，在投资组合、市场化融资、投后管理和增值退出方面形成了符合市场规律和国资特征的专业化运行管理机制。

11.业务布局
北京国管主要包括资本运营、投资管理和基金管理三大业务板块，主要涉及五大行业领域：钢铁板块、汽车板块、房地产板块、零售百货板块和电子板块。

除此之外还涉及电力、煤炭和热力业务、农业和食品制造、医药业务、商贸业务等。