XX年中国债券市场投资策略徐寒飞
债券市场的投资策略与风险控制
债券市场的投资策略与风险控制债券市场作为金融市场的重要组成部分，为投资者提供了多元化的投资机会。
然而，在进行债券市场投资时，投资者需要制定适当的投资策略，并实施有效的风险控制措施。
本文将针对债券市场的投资策略与风险控制进行探讨，帮助投资者更好地进行债券投资。
一、债券市场投资策略在投资债券市场之前，投资者需要明确自己的投资目标，并制定相应的投资策略。
以下是常见的几种债券市场投资策略。
1. 买入持有策略买入持有策略是指投资者购买债券后长期持有至到期。
这种投资策略适用于那些希望获取固定收益、降低风险的保守型投资者。
投资者需要注意选择信用评级高、信用风险低的债券，以确保持有期间的债券偿付能力。
2. 持债至收益率下降后出售策略持债至收益率下降后出售策略是指投资者在债券市场收益率下降时出售手中的债券，以获取差价收益。
这种策略适用于那些短期追求利润的投资者。
投资者需要密切关注市场利率走势，并在合适的时机出售债券。
3. 选择高收益债券策略选择高收益债券策略是指投资者选择那些提供较高收益的债券进行投资。
这种策略适用于那些追求高回报的投资者。
投资者需要注意高收益债券往往伴随着较高的风险，必须仔细评估其信用风险和违约风险。
二、债券市场风险控制在进行债券投资时，风险控制是非常重要的，以下是几种常见的债券市场风险控制措施。
1. 分散投资分散投资是指将资金投资于多个不同的债券，以降低单一债券违约或其他风险对投资组合的影响。
通过投资不同类型、不同期限、不同发行人的债券，可以有效降低投资组合的整体风险。
2. 评估信用风险债券投资中的一个重要风险是信用风险，即债券发行人无法按时兑付本息。
投资者需要详细评估债券发行人的信用状况和信用评级，选择信用风险较低的债券进行投资。
3. 监测市场利率变动市场利率的变动对债券价格有直接的影响。
当市场利率上升时，债券价格下降；当市场利率下降时，债券价格上升。
投资者需要密切关注市场利率的变动，及时调整投资组合。
债券市场研究与投资策略分析
债券市场研究与投资策略分析在投资领域，债券市场一直都是备受关注的重要市场之一。
债券是一种借贷工具，发行方作为债务人向投资者募集资金，并在借贷期限内支付利息和还本金。
债券市场的交易主要涉及国债、企业债和地方政府债等各种债券类型。
根据不同的债券品种、发行方和市场情况，债券的收益率和风险程度也会有所不同。
因此，分析债券市场的现状和投资策略对于投资者来说具有重要意义。
一、债券市场现状分析在近几年的时间里，债券市场的整体走势变化较大。
在2020年初疫情爆发后，各国政府出台了大量的经济刺激计划，使得债券市场出现了较大波动。
特别是在股市下跌的情况下，投资者普遍选择债券市场作为避险资产来规避风险。
在美国的市场上，特别是美联储推出了量化宽松政策后，各种类型的债券价格涨幅较大，并且债券品种之间的收益差异趋于缩小。
在中国的市场上，2020年发行了大量的地方政府债，并且各地出台了不少鼓励企业发行债券的政策，使得企业债和地方政府债的规模不断扩大。
但是需要注意的是，目前债券市场风险事件相对较少，导致债券价格过高，收益率低，风险较大。
这对于投资者有重要影响。
二、债券市场投资策略分析1、选择低风险稳健型债券由于债券市场存在一定的风险，因此在选择债券时需要注意风险控制。
此时建议选择一些低风险稳健型债券，如政府债或AAA 级信用评级企业债券。
这类债券收益率相对较低，但是安全性较高，适合一些保守型投资者。
2、注意了解品种与发行方在选择债券时，需要注意品种和发行方。
如已发行的债券是否符合相关资质和法规要求，债券品种是否正常，债券发行方的信用评级是不是高。
同时也需要注意不同类型债券的风险特点和收益率差异，选择适合自己的债券品种进行投资。
3、分散投资风险在投资债券时，投资者也需要分散投资风险，尽量避免过多集中投资于某些特定的债券品种。
如此可以避免风险事件发生对投资者造成过大的损失。
4、合理配置资产组合投资者可以适当配置债券资产在自己的投资组合中。
2024年债券市场行业培训资料
● 03
第3章 债券市场风险管理
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投资组合管理
在债券市场中，投资组合管理是至关重要 的。通过多样化投资、定期调整和风险管 理，投资者可以保持投资组合的优势并避 免损失。设定明确的投资目标，并根据市 场情况灵活调整投资策略，是成功投资的 关键。
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培训形式
培训形式包括线上课程、实地考察等多种 方式，为参与者提供全方位的学习体验， 帮助他们更好地掌握债券市场知识。
总结
01 重要性
债券市场培训对职业发展的重要性
02 成功案例
分享债券市场培训成功的案例
03 未来展望
展望债券市场培训的未来发展
● 02
第2章 债券市场基础知识
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流动性分析与债券市场
流动性分析与债券市场徐寒飞兴业银行资金营运中心2007年12月14日主要内容1.如何合理观测和度量流动性2.流动性与债券市场3.2008年流动性格局预测1.如何合理观测和度量流动性数量指标－金融机构超储率价格指标－货币市场利率综合指标－货币状况指数1.2-金融机构超额准备金率商业银行超储分为“自由准备金”和“非自由准备金”自由准备金是商业银行随时可以动用的资金非自由准备金是由于未来不确定性预期而预留的资金 超储率上升，可能有两个原因：¾自由准备金增加→流动性增加¾非自由准备金增加→流动性不增加1.2.2-自由准备金的应用（1）从自由准备金角度来观测流动性水平，与市场利率对流动性的度量保持一致：¾2003年是商业银行自由准备金平均最少的一年，大部分月份为负值，该年市场利率一直为上升趋势¾2005年是商业银行自由准备金平均最多的一年，有8个月为正，尽管央行已经开始升息，但市场利率仍然创下新低（1.5%）¾2006年商业银行自由准备金为负的月份达到9个月，货币市场利率当年创出历史新高¾2007年8月份以来，自由准备金率已经连续三个月为负，商业银行的流动性实际上从8月份已经开始萎缩，但是尚未达到历史最高水平1.2.2-自由准备金的应用（2）建立计量模型，发现自由准备金与货币市场利率变动负相关：¾自由准备金为正，货币市场利率下降¾自由准备金为负，货币市场利率上升¾以历史数据为样本，应用自由准备金来预测未来货币市场利率的变动情况（扣除惯性和季节性因子），预测正确的概率超过70%¾-1%的自由准备金意味着货币市场利率将上升19bp1.2.2-自由准备金的应用（3）央行提高法定准备金率0.5%将减少自由准备金水平0.38%，使得货币市场利率上升不超过10bp自由准备金的上下限为[-1%,1%]，-1%为可能商业银行所能承受的最低极限（6年里仅3个月低于-1%的水平），再低可能发生金融机构的流动性危机甚至挤兑按照目前-0.46%的自由准备金水平，在保持其他资产结构不变的情况下，商业银行最多还可以承受2次法定准备金率的提高，进一步提高法定准备金率将可能导致流动性风险、商业银行的负债和资产结构发生大幅度改变1.3-货币市场利率2006年下半年恢复新股发行和现金申购以来，货币市场利率受到新股发行影响很大，数据包含了大量噪声 央行和金融机构无法从短期市场利率中判断实际市场流动性真实状况金融机构在进行产品设计以及对利率产品进行绩效评估时无法得到合理可靠的基准利率通过计量模型过滤市场利率中的噪声，还原货币市场利率本来水平，对流动性的真实水平进行正确的判断1.3.1-过滤“噪声”的两种方法两种方法剔除时间序列数据中的噪声¾时间序列方法：直接根据时间序列本身来计算趋势项和波动项，如HP滤波，指数平滑¾计量方法：找到影响货币市场利率变动的重要因素，进行计量建模1.3.4-计量模型结果（a）平均存款利率上升1bp，拆借利率上升0.67bp超储利率上升1bp，拆借利率上升0.63bpIPO因子每增加1，拆借利率上升2.2bp¾2007年9月中国神华发行，IPO因子增加35，根据模型测算，7天拆借利率将上升77bp，实际上升了90bp，模型解释了80%的变动1.4-货币状况指数通过将利率、汇率以及信贷增长综合起来构造成货币状况指数，可以用来对货币状况松紧情况进行综合描述，帮助判断市场整体流动性水平中长期的趋势利率为实际贷款加权平均利率汇率为实际有效汇率指数（BIS）信贷增长为实际贷款增长率1.4.2-1994年以来的货币状况货币状况指数的变动可以分为四个阶段：¾大幅收紧，1994年至1998年上半年，货币状况指数上升50点，货币状况偏紧。
10年期国债收益率
10年期国债收益率债市再次暴跌!10年期国债和国开收益率均创逾1年新高国内债市继续暴跌!盘中10年期国债期货主力合约T1703跌幅一度达到0.83%，追平11月29日创下的该合约上市以来盘中历史最大跌幅;10年期国债和国开收益率均创逾1年新高。
周二(12月6日)，债市持续调整，盘中10年期国债期货主力合约T1703跌幅一度达到0.83%，追平11月29日创下的该合约上市以来盘中历史最大跌幅。
10年期国债活跃券成交收益率盘中最高涨至3.1475%，较上日中债估值涨10.76个基点，创2022年11月10日以来新高，10年期国开活跃券成交收益率盘中最高涨至3.5400%，较上日中债估值涨14.06个基点，创2022年11月19日以来新高。
交易员称，大行货币基金赎回市场传言未消，引发降杠杆忧虑持续发酵;而央行公开市场单日净回笼创近一个月高点，令资金面担忧不减，再引发机构抛压加重，一级国开债招标需求亦遇冷。
九州证券邓海清点评称，债市的长期调整还远未结束，如果房地产投资没有重新拉动中国经济下行，则10年期国债收益率中枢合理水平应当在3.5%左右;无论从经济增长、通胀、货币政策、银行资产负债表、海外因素等方面，都全面利空债市;此轮债市调整将是一个长期的过程，无论是中期因素，还是长期因素，都不支持该轮调整只是小幅度。
资金面方面，央行公开市场周二净回笼1200亿规模创下近一个月高点，但月初银行间资金市场隔夜供给仍尚可，暂时影响有限，不过机构对年末前后流动性维持谨慎预期，七天及以上更长期限需求满足不易。
此外从周一起，公开市场28天期逆回购即可跨过元旦，在七天以上资金供给不足的情况下，连续两日操作量都仅为100亿元。
交易员表示，这可能与一级交易商目前对该期限资金需求不强有关，未来包括14天和28天期逆回购需求都有望逐步增加。
当日隔夜和7天短期资金利率持续下跌，但是中长期资金利率持续走高。
Shibor1个月期涨2.99个基点报2.9756%，连涨19个交易日上涨;3个月期涨1.50个基点报3.1039%，连涨34个交易日。
十年债券研究心得
十年债券研究心得本文为招商证券首席债券分析师徐寒飞的固定收益研究培训演讲纪要。
一、固定收益研究框架1、固定收益研究框架这张图叫“一图看尽债市分析框架”。
当然我们还可以把它做的更细一些，把债券不同品种做更细致的划分。
但为了简洁起见，更微观的层次我没有展示。
图中虚线的圈里面，我们可以看到债券最核心的东西，两条线。
为什么债券可以有更为宏观的视野去看资产的价格？因为债券市场可以非常简单地用两根线来浓缩，一条线是基准利率曲线，另一条线是信用债收益率曲线。
每一条线对应的就是利率与时间的关系，x轴表示期限，y轴表示利率高低。
我们用利率来度量债券的价格，就像我们看股票的时候，我们不能光看股价，我们用各种相对指标来进行估值，例如PE、PB、PEG等。
类似地，对于债券我们用利率水平度量债券的估值。
这两条线，红色的代表利率债的价格，蓝色的代表信用债价格，两者之差叫信用利差。
红色线条上长期债和短期债利差叫期限利差。
这样可以非常简单地刻画债券市场。
债市收益率受什么因素影响呢？分为两个层次。
第一层次就是增长、通胀。
当然这只是非常简单的描述，因为第一层次的要素不止这两个，还有就业等其他指标。
这就是宏观数据。
宏观数据不是直接传导到市场，我们要分析传导路径。
也就是说，宏观数据通过什么作用于市场呢？通过中观的机构，这就是第二个层次。
机构可以分为三个类型。
第一个就是与政策相关的央行和监管。
最近一行三会没有合并，成立了国务院金融稳定发展委员会。
第二个是金融机构，泛指非监管类金融机构，包括银行及非银机构。
第三个是企业加政府。
为什么要划分这三个层次呢？因为不同的机构有不同的行为模式。
央行加监管主要是“管”，金融机构主要是投资，企业加政府主要是融资，三者的行为是不一样的。
这样的划分又回到了刚刚讲的“道生一，一生二，二生三，三生万物”的状态。
“管”是管什么呢？“投”是投什么呢？是钱。
管是管钱怎么投，所以这两个讲的是供给。
企业加政府是融资需求，是要钱干什么，谁在要钱，为什么要钱，要多少钱，钱从什么地方来的。
政策利好增量可期--从银行自营、理财与保险角度看债市投资机遇
政策利好增量可期--从银行自营、理财与保险角度看债市投资
机遇
徐寒飞;高国华
【期刊名称】《债券》
【年(卷),期】2016(0)3
【摘要】2015年,我国16家上市银行净利润加速下滑,前三个季度净利润增速分别为5.4%、3.4%和1.8%.其中,五大行（中、农、工、建、交）前三季度累计净利润接近零增长,股份制银行净利润增速分化加大（2%～10%）,城商行相对较高（15%～27%）.但上市银行总资产仍逆势扩张,前三季度五大行、股份制银行和城商行总资产同比分别增长10.1%、18.5%和25%,较2014年同期分别上升0.6、4.2和5.1个百分点.
【总页数】6页(P64-69)
【作者】徐寒飞;高国华
【作者单位】国泰君安证券研究所;国泰君安证券研究所
【正文语种】中文
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2.立足市场对外开放把握债券投资机遇r——"2016年度银行间债市境外投资者年会"顺利召开 [J], 张世杰;王冠男
3.从投资时钟角度看债市调整及明年展望 [J], 何七香
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策的分析 [J], 郑琳
5.从投资者角度看银行理财产品 [J], 李霞; 郭素文
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新财富_2010-11-28_第八届新财富最佳分析师高峰论坛—2011年全球经济与中国投资(郤峰、徐寒飞、葛新元等)DO
第八届新财富最佳分析师高峰论坛—2011年·全球经济与中国投资【时间】2010年11月28日9：00【地点】华侨城洲际酒店大宴会厅【现场实录内容如下】【薛常青】各位来宾，请就坐，我们今天上午的论坛马上就要开始了。
可能昨天经过一天，大家都比较疲累，所以今天上午有些人还没有到齐，但是我们不能等太久，那我们现在就开始。
昨天在这里我们有十多位新财富的最佳分析师为大家贡献了他们的精彩观点。
今天整个一天的论坛，我们仍然有十多位最优秀的新财富的最佳分析师在这里展示他们的观点和贡献他们的研究成果。
首先，有请我们今天上午的主持人招商证券发展研究中信总经理杨冶先生，有请。
【主持人：杨冶】非常荣幸，谢谢《新财富》给我这样一个机会来主持我们一年一度的最佳分析师的论坛。
大家知道，在这个行业里这些最顶级的分析师对行业态势的把握，以及跟机构投资者的交流，他们具有非常重要的市场影响力。
今天上午我们第一节会有三个方向的研究员跟大家分享他们的观点和看法，策略方面是大家非常关心的，因为从A股的股票投资策略方面，从今年看其实是比较纠结和复杂的环节。
到了国庆节以后，因为流动性的原因，其实大家也看到了一段时间的上升，但是很快这个流动性又从充足的流动性预期转向货币性政策紧锁的担忧。
所以，从目前的情况看，我们看A股市场，其实大家可能有很多捉摸不定的因素，那么明年怎么看，我想是大家非常关心的。
所以我们现在有请获得第八届新财富最佳分析师策略方向的第二名，中信证券团队的郤峰给大家介绍他的想法和对明年的展望，有请。
【郤峰】非常荣幸有机会在这里跟大家做明年市场展望的交流。
我的这个题目叫《纵横时空，穿越洪头》，我们每年年底都展望市场，但其实展望效果是怎么样？我们现在又处于卖方券商和买方的基金公司在布局明年的这个时候。
我们先做一下回顾。
这五年来其实我们每年都在展望，研究过很多问题，从中国的资本周期、政策周期，内需势待、产业进步，解决失衡的方向，都研究过很多。
长短期国债利差的内容
长短期国债利差的内容你知道长短期国债利差的内容么。
你知道长短期国债利差的内容中有多少不为人知的秘密么。
下面由店铺为你分享长短期国债利差的内容的相关内容，希望对大家有所帮助。
长短期国债利差收窄，机构趋避险?最近一直比较担心的一个现象：以金融债为代表的高等级债券收益率快速上升，也就意味着市场无风险收益率的上行。
今天看到国泰君安债券分析师的一个报告，《收益率曲线的秘密——平坦化的诅咒》，作者：徐寒飞，和我所担心的比较接近，供同学们参考。
@Amagicfish ，@柴迷报告标题=收益率曲线的秘密报告日期=2013-11-0218:58:22【报告摘要】10月30日，1年期国债收益率创新历史新高，中标利率大幅上行至超过4.0%，国债收益率曲线出现了异常平坦化，10-1利差从10月下旬的接近60bp大幅下降至20bp 。
曲线异常平坦化的含义在于机构的避险情绪开始上升。
从金融学的角度来看，长期国债和短期国债之间的差异(从收益率角度来看就是收益率曲线的期限利差)在于机构对于未来风险(影响到资产价格的不确定性)的判断：当机构预期未来风险增加时，会增加长期国债的投资以锁定未来的收益，期限利差一般是缩小的;而当机构预期未来风险下降时，将会减少长期国债的投资，使得期限利差扩大。
2005年以来，收益率曲线极端平坦化出现过三次：(1)2008年8～9月。
次贷危机爆发前夕，国债10-1利差从8月底的接近90bp大幅下降到9月底的30bp。
(2)2011年5～9月。
欧债危机爆发时，国债10-1利差从5月份的80bp下降到不到20bp。
(3)2013年4～6月。
中国经济出现二次探底的预期(环比跌破7%)，6月份出现了超预期的“钱荒”，国债10-1利差从4月份的60bp下降至零(甚至出现了小幅倒挂)。
曲线异常平坦化的过程中风险指标都出现了变化，主要表现在风险资产价格的大幅下降和信用利差的回升。
据我们统计，上述平坦化期间股票指数下跌的幅度都超过20%，信用利差则在前两次平坦化期间大幅上升了超过50bp，不过，2013年信用利差的变动不超过20bp，国债投资者和信用债投资者似乎在风险预期上存在巨大分歧。
从“资金为王”到“资产为王”
从“资金为王”到“资产为王”
徐寒飞
【期刊名称】《中国证券期货》
【年(卷),期】2015(000)009
【摘要】金融机构资产负债管理行为是决定资产价格的关键因素。
微观来看，不同金融机构在负债的约束下（指负债成本以及负债的量），进行主动性的资产配置（包括总量和结构的动态调整），在宏观上能够表现为资产价格的变动。
而在不同的宏观周期背景下，金融机构资产负债管理行为都有不同的特征，最终也决定了相应资产价格走势（我们这里的资产主要指债券）。
【总页数】5页(P66-70)
【作者】徐寒飞
【作者单位】国泰君安固定收益部
【正文语种】中文
【中图分类】F832.21
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1.贫困户优先股:现代农业发展方式下的财政资金扶贫新路径——以崇州市王场镇东风村清源土地股份合作社为例 [J], 黄词捷;石芸
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2011年“水晶球奖” 行业分析师第一名
宏观经济高善文、莫倩、尤宏业、高伟栋安信证券团队高善文/男/40岁/中国人民银行研究生部博士/证券从业8年/2007年4月至今任安信证券首席经济学家/安信证券宏观经济团队荣膺2010年、2009年、2008年、2007年“水晶球奖”宏观经济第一名、第一名、第四名、第一名2011年初，团队在《一元复始》报告中提出，中国新一轮经济周期可能正在逐步启动，这将对市场风格、行业方向和估值趋势等产生重大影响。
2011年市场风格转换的风险和机会值得市场引起重视。
风格分化的逆转可能需要以下三个条件：新一轮经济周期的启动，房地产调控见到成效和通货膨胀出现阶段性回落。
2011年11月，提出资本市场正处于一个微妙的关口，通货膨胀、货币调控和顺差下降可能意味着需要对市场保持谨慎。
此前，安信证券准确预测了中国劳动力供应正在逐步趋紧，将导致中国潜在增速出现趋势性下降，其表现通常是一场危机。
随着中国经济走过刘易斯拐点，未来几年中国CPI波动的中轴水平将出现系统性的抬升。
策略研究程定华、范研、诸海滨安信证券团队程定华/上海社会科学学院博士/证券从业11年；范研/女/复旦大学硕士/证券从业3年；诸海滨/学士/证券从业9年/安信证券策略研究团队荣膺2010年、2009年、2008年、2007年“水晶球奖”策略研究第二名、第二名、第五名、第三名受低端劳动力短缺和食品周期双重叠加的影响，过剩流动性推动通胀加速上升。
通货膨胀问题已经成为影响2011年实体经济和资本市场走向的关键性问题。
2011年政府将不得不采取加息、收紧信贷规模等多种方式抑制通货膨胀，这些政策同时也会抑制实体经济中的总需求。
即便如此，本轮通货膨胀也可能延续到2011年中期才会结束。
因此，2011年的流动性整体不利于资本市场。
预计2011年行业表现将是复杂和混乱的一年。
估值、盈利和行业前景的匹配均已发展到极致，存在修正的可能性。
上半年我们看好低估值大盘蓝筹、大宗商品、高端装备制造以及主题投资；下半年重点关注房地产产业链。
加强债券市场风险防范 做好“五篇大文章”——债券市场投资策略研判2024年二季度
加强债券市场风险防范做好“五篇大文章”——债券市场投
资策略研判2024年二季度
徐真;刘尚希;李海辉;梁正;张旭;衣瑛杰
【期刊名称】《债券》
【年(卷),期】2024()4
【摘要】徐真:欢迎大家莅临2024年二季度债市研判六人谈--把脉宏观,聚焦债市。
债市研判六人谈是中央结算公司《债券》期刊精心打造的季度研讨品牌活动。
首先请中国财政科学研究院高级研究员,第十三届、十四届全国政协委员,享受国务院特
殊津贴专家刘尚希先生带来主旨演讲--我国债券市场面临的风险与挑战。
【总页数】7页(P11-17)
【作者】徐真;刘尚希;李海辉;梁正;张旭;衣瑛杰
【作者单位】中央结算公司研发中心;中国财政科学研究院;中国金融教育发展基金会;清华大学人工智能国际治理研究院;清华大学人工智能治理研究中心;光大证券;中邮创业基金党委
【正文语种】中文
【中图分类】F83
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深交所战略新重点:国债交易
深交所战略新重点：国债交易
方振
【期刊名称】《证券市场导报》
【年(卷),期】1994()11
【摘要】深交所今年7月份成立债券与期货部,在国债现货的基础上又推出了回购、期货等多种交易方式,并将继续探索开拓新的业务品种。
虽然姗姗来迟,确有后来居
上之势。
【总页数】3页(P6-7)
【关键词】国债市场;新重点;深圳证券交易所;国债期货交易;投资者;证券市场;深圳
交易所;战略;风险防范;上海证券交易所
【作者】方振
【作者单位】
【正文语种】中文
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XX年中国债券市场投资策略徐寒飞
最好的進攻是防守——信用債 投資策略
学习改变命运,知 识创造未来
XX年中国债券市场投资策略徐寒飞
2012年信用債走勢一波三折
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XX年中国债券市场投资策略徐寒飞
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XX年中国债券市场投资策略徐寒飞
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XX年中国债券市场投资策略徐寒飞
國內貨幣政策放鬆力度不夠
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学习改变命运,知 识创造未来
XX年中国债券市场投资策略徐寒飞
銀行間優於交易所，券種選擇上推薦中高等級銀行間中票和 AA、AA-短融，3年期限附近AA+和AA中票博弈收益下行 的機會更高，一季度可以適當增加杠杆操作水準。
学习改变命运,知 识创造未来
✓銀行間債券市場成立 ✓國債和政策性金融債等政府信用 債券為主，規模迅速壯大，但信 用產品稀少 ✓投資策略：以擇時為主，根據經 濟週期變化進行主動管理 ✓增強收益：通過可轉債、新股等 偏權益類資產增強收益
✓以短期融資券發行為標誌，中期 票據、公司債等陸續推出，信用市 場開始迅速發展 ✓投資者結構多樣化，工具增多 ✓投資策略：多元化投資策略，包 括擇時、選券、交易、套利等，杠 杆開始運用 ✓收益來源：回歸債券本源，依靠 利息收入、資本利得、利息再投資 收入
• 簡單的來測算，中低等級信用債收益率中僅20%為信用利差，對
投資者的保護不夠。
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XX年中国债券市场投资策略徐寒飞
2013年利率產品仍然有投資價值
• 預計中長期利率產品在上半年仍然有交易價值 ✓ 相對投資價值來看，在市場一致預期強烈時，可能推高中長期利率達到上邊 界甚至超過（約在3.7%），這可能擴大收益率下行空間； ✓ 央行在上半年仍可能出手一次降准或者降息，對市場有正面作用； ✓ 信用產品供給的擴大，企業微觀基本面的再次惡化，將使得利率產品的避險 功能上升； ✓ 曲線陡峭化（以10-1利差度量）達到接近歷史平均1/2分位數（120bp）時， 可以再次做平曲線； ✓ 國債期貨的推出，將增加利率的波動，中長期利率產品的凸性價值提升。
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預計2013年信用債總供給在2.35萬億
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重點關注五大行業
財務杠杆壓力大，再融資需求高——採掘、有色、建材、造 紙、鋼鐵等
前期激進投資疊加資產周轉率下滑——鋼鐵、建材、交運設 備等
2012年物價水準低於預期來自食品
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不過非食品環比增速偏高
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供給大幅回升是食品價格偏弱主要原因
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海外價格回落抑制國內食品價格
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非食品價格受到工業品價格低迷負面影響
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流動性角度來看，通脹壓力不大
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2013年通脹、增長與貨幣政策的“預測”
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信用風險“若隱若現”，投資者“毫無壓力”
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實質性風險事件仍未發生
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成本激勵和制度推動下信用債市急速擴容
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三大債券監管部門頻出規定推動信用債擴容
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美國、歐洲“家家有本難念的經”
美國經濟的弱復蘇： 財政懸崖有短期緩衝，但是對經濟增長仍然有衝擊； OT到期後QE退出預期再起，QE邊際效果大幅減弱； 住房市場緩慢恢復與財政緊縮並行；
• 歐元區的財政緊縮： 2013年是歐元區財政緊縮年，赤字率下降將導致對經濟負面影響； 私人部門跟隨政府部門一起緊縮；
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学习改变命运,知 识创造未来
2021年3月4日星期四
目錄
－精彩紛呈——中國債券市場的“2012” －平坦≠平淡——2013年中國債券市場投資策略
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精彩紛呈——中國債券市場的 “2012”
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現金回暖滯後——採掘、交運設備、機械設備、有色、建築 建材等
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民營中小企業發行主體需給予密切關注
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2013年信用債投資建議
13年由於信用債供需力量對比更偏均衡，難以發生類似12年 上半年的淨價大幅上漲的情形，信用債投資將以獲取靜態 收益的票息收入為主，博取資本利得的空間相對有限。
中低等級收益率大部分時間裡與利率品同步
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中低等級信用債2012年回報率大幅高於利率 債
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收益率中信用利差占比僅為20%
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2013年利率產品投資建議
• 一季度可以增加中長期金融債（不考慮稅收機構）/國債（考慮稅 收機構）倉位元，以及高等級信用債（超AAA和AAA）；
• 二季度到三季度可以降低倉位，縮短久期； • 四季度進一步縮短久期，並考慮增加浮息債配置。
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平坦≠平淡—— 2013年中國債券市場投資策略
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以史為鑒：經濟的調整剛剛開 始
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宏觀、微觀指標都在改善
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企業財務費用在上升，毛利在下降
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消費者信心和消費背離
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外需仍然保持低迷狀態
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發達經濟體增長仍然偏弱
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經濟結構仍未合理
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大規模財政支出不可持續
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投資由債券融資在支撐
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• 投資者對預期回報率有信心，風險溢價上升，拉高了中長期的預 期收益率；
• 長短期利差可能仍然有30~40bp回升空間（也許會比較緩慢）， 曲線變陡會帶來長期國債的風險。
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利率產品供需同時下降
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刺激經濟回升持續降息造成的變陡
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一致性預期形成的陡峭化——對中國的啟示
• 政府對經濟增長的潛力仍有信心，傾向于不斷用寬鬆的政策去刺 激需求，導致通脹預期上升；
• 企業對利潤的增長有信心，傾向于增加杠杆去提高回報率，導致 長期債券供給上升；
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中國債券市場的組成
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中國債券市場交易結構
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中國債券市場投資模式的演變
1997年之前
1998-2005
第一階段
第二階段
第三階段
2005年以後
✓國債為主，主要是融資 工具，投資者單一 ✓銀行資金流入股市的主 要方式 ✓投機盛行，資金推動： 327國債事件
香港CNH債券市場的存量和結構
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2012年行情回顧-利率走勢
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2012年銀行間市場各種類型債券的回報
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2012年CNH債券回報率
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日本國債利差隨經濟增速出現趨勢性下降
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平坦化過程中的陡峭——日本的經驗