中美债券市场现状对比及完善中国债券市场

债券市场信息披露比较 完善的信息披露机制是美国债券市场多年来健康发展的 重要因素之一。美国市场中, 发行人除了披露财务、 业 务信息外,还要披露历史信用记录, 包括银行贷款偿还情 况、 贷款集中度、 历史信用违约记录以及高管人员的信 用记录等, 信息披露的范围较国内目前的做法更加广泛 , 更充分地保障债权人的利益。 相比之下, 我国的评级机构尚不具备足够的市场影响力 , 评级结果单一。同时,整个债券市场尚未形成良好的商 业文化和信用文化, 这也致使评级机构缺乏良好发展的外 部环境。再加上现阶段我国评级机构的保守是由筹资者 来直接支付的, 这样,这些中介机构提供信息时往往受到 筹资者的干扰, 存在严重的“道德风险”,更有甚者, 与筹 资者达成共谋来欺诈投资者，投资人权利保护机制依然 缺位。
扩大债券市场规模，丰富债券品种 加大企业债券市场的发展力度 完善做市商制度，提高市场流动性 完善信用评级制度 建立统一的债券监管体系，协调各监管部门职能 建立集中的债券托管系统，实现债券的跨市流动
美国
3 0.67
9.1% 42.31%
中国
债券种类比较
图1：2005年末美国债券市场余额分布图
资产支持 7.71% 货币工具 13.69% 机构债 10.27% 国债 16.44% 市政债券 8.74%
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
市政债券 国债 MBS
公司债 19.84%
MBS 23.31%
公司债 机构债 货币工具 资产支持
债券市场监管及托管清算比较 美国债券市场监管主体是证券交易委员会，拥有制 定规则、执行法律、裁决争议三项权利，可以在其 权限范围内对美国债券市场进行全方位的监管。美 国证券交易委员会负责场内交易所市场的监管， 而 在债券场外交易市场，美国联邦证券交易委员会是 通过全国证券交易商协会（NASD）间接地对场外 债券市场进行监管。此外，美国国内还有其他的行 业自律组织在债券市场的自律管理中发挥了重要作 用，其中最具代表性的是美国债券市场协会，协会 的主要目的是通过消除国籍限制向跨国金融机构开 放全球债务市场，以及推进市场的公平与效率。
债券种类比较 美国债券市场中，企业债券占有重要地位。截止 到2005年末，包括公司债、资产证券化产品在内 的企业直接债务融资工具占了债券市场整体规模 的60%以上；抵押支持证券和资产支持证券总额 占企业债券总额近50%；份额最大的是住房抵押 贷款支持债券（MBS）。
债券种类比较
政府支持机构债 2.77% 可分离 资产支 图2：2011年末中国债券市场余额分布图 ： 年末中国债券市场余额分布图 可转债 转债存 持证券 0.55% 债 短期融资券 0.01% 国际机 0.41% 构债 3.76% 中期票据 0.03% 9.37% 公司债 企业债 1.29% 5.98% 国债 30.27%
国债 地方政府债 央行票据 金融债 企业债 公司债
金融债 34.01%
地方政府债 2.85% 央行票据 8.69%
中期票据 短期融资券 国际机构债
债券种类比较 我国债券市场中，政府类债券所占比重较大。截 止2011年底，我国债券市场的品种中，国债和央 行票据占了债券市场的38.96%，政策性金融债 38.96% 占比29.38%，包括商业银行债、企业债、公司 债、企业短期融资券、中期票据等在内的企业类 债券占到20.85%，而资产支持类证券仅占 0.01%，份额相当小。
国债的持有结构比较 从美国国债市场投资人的构成分析，到2005年底， 外国及国际机构持有美国国债比例最大，占美国国 债可流通余额的52.15%，美国货币当局和各类养老 金分别位居二、三位,占到17.6%和6.7%。 我国国债市场, 由于外资机构参与程度较低, 投资人 构成结构主要呈现出本土化和机构化的特点。截止 2005 年末, 商业银行类机构国债持有量最大,占国债 可流通余额的 61.92%，其次为特殊结算成员(包括人 民银行、财政部、政策性银行、交易所、中央国债 公司和中证登公司等机构)占23.99%，保险类机构排 名第三,占到6.35%。
债券市场监管及托管清算比较 我国债券的管理实行规模控制、集中管理、分级 审批，这导致债券市场上的多头监管和效率低 下。目前我国债券市场的行业自律组织还处于探 索阶段 ，与债券市场相关的有国债协会和证券 协会。前者以国债发行的相关机构为主体， 后 者以证券机构为主体 ，工作重点分别在国债发 行和股票市场方面 ，而真正的以债券交易机构 为主体 以债券业务为重点的行业自律组织目前 在我国还不完善 。
组员：李颖 陈静婷 彭慧媛 孙艺 史郑恺 张浩
1.中美债券市场现状对比 2.完善中国债券市场建议
债券市场规模对比
国家
2009年末 年末 债券市场 余额 34.75 万亿 美元 16.33万亿 元
债券市场余 额/同期股 同期股 票市值
债券市场 余额 /GDP 2.4 0.48
债券市场 余额年均 增长率
二级市场流动性比较 美国债券二级市场是以场外交易为主的交易市场, 自由的交易模 式和双边报价商制度给市场带来了活跃的氛围和良好的流动性。 同时, 电子化交易系统的普遍应用也进一步提高了二级市场的交 易效率。从各类债券的年换手率 (现券年交易量/债券年末存量) 来看, 2005年国债的换手率达到了 33.01 倍; 其次为机构 MBS和联 邦机构债券, 其换手率分别为 7.93 和 7.51 倍; 市场债券和公司债 券的流动性最差, 换手率分别为 1.88 和 1.04倍; 市场整体换手率( , 1.04 ; ( 不含短期货币市场工具)为 10.47 倍。 目前, 我国债券交易主要以银行间债券市场为主。从换手率指标 来看, 目前我国债券市场流动性最好的债券品种为短期融资券、 央票和商业银行债, 其换手率均在 1 倍以上, 分别为2.02、 1.51 和 1.38 倍; 其次为政策性银行债, 其换手率为 0.93 倍; 国债的换手率 水平较低, 仅有 0.41 倍。我国债券市场整体换手率水平为 0.91 倍 , 是美国债券市场的十分之一。
债券市场监管及托管清算比较 美国债券托管结算体系由交易后处理一体化的全 美托管清算公司（DTCC）负责，经过多年的发 展，形成了统一清算、集中托管的债券托管体 制。这种体制确保了债券场内、场外市场间高流 动性、高效率和安全稳定性。
债券市场监管及托管清算比较 我国有两类债券托管结算系统。一类是起先由中国 人民银行监管、现由中国银监会与人民银行共同监 管的中央国债登记结算公司（以下简称中央国债公 司），作为银行间债券市场的后台支撑系统，负责 该市场上各类债券的托管与结算事宜；另一类是由 中国证监会监管的中国证券登记结算公司（以下简 称中国结算公司），其下又分上海分公司与深圳分 公司，分别负责上海证券交易所与深圳证券交易所 包括债券在内的所有场内证券的托管清算结算事 宜。这两大系统不仅尚未在技术与制度上联接，而 且存在着很大的差异。