投资分析模型[1]

投资分析模型[1]
潜在收购对象企业的评估表－客户情况
区域市 场
客户 类别
品种
销售情况 销量(万吨) 销售额(万元)
平均价格水平 淡季 旺季
表五：客户情况
与重点客户的 历史关系
投资分析模型[1]
潜在收购对象企业的评估表－财务资料及表现
总资产
流动资产
固 总值 定 资 帐面净值 产
总负债
流 借款 动 负 其它 债
投资分析模型
2020/11/19
投资分析模型[1]
培训日程
n 需求预测 － 线性回归分析 n 投资回报分析 － 新建项目 n 企业价值评估 － 并购项目
投资分析模型[1]
培训日程
n 需求预测 － 线性回归分析 n 投资回报分析 － 新建项目 n 企业价值评估 － 并购项目
投资分析模型[1]
根据对历史数据的分析，＃＃的需求量与人均GDP、固定资 产投资和建筑面积有密切关系
投资分析模型[1]
债务现值 =
t
T
=1
未来财务费用t (1+折现率)t
投资分析模型[1]
新建项目未来现金流的计算－以某一年为例
税后净 现金流
现
金 流
现
值
(1＋R) N
税后净 利润
＋
折旧费 用
－
追加固 定资产 投资 (如有)
税前净 利润
X
(1－T)
营业收入
－
制造成本
－ 三项费用 （不含折
旧） －
折旧费用
注：请参照上述格式提供收购对象企业的完整组织机构图
投资分析模型[1]
潜在收购对象企业的评估表－产品生产及销售情况
年份 品种
1999 和
人 ……
2000
生产情况 产量 (万吨) 产值 (万元)
表三：产销情况
销售情况
销量(万吨 销售额(万元) )
2001
注: (1) 请详细列出过去三年的相关数据 (2) 请详细列明品种及分品种数据
投资净收益
T
=
t=1
未来现金流t (1+折现率)t
－ 起始投资
投资收益 未来现金流 折现率 T t 起始投资
= 新建项目未来全部收益的现值 = 该项目投产后每年产生的现金流 = 通常使用银行贷款利率 = 项目中止期，通常为10年（即设备折旧年限） = 项目起始后第…年 = 项目全部起始投资之和
投资净收益为零时的折现率即为内部投资收益率
举例
某混凝土站投资项目未来十年折现现金流一览（人民币万元）
投资净现值 ＝ ∑（未来十年折现现金流）－ 初始投资 ＝ 3818万元 内部投资收益率 ＝ 17％
主要假设：
• 项目总投资：5000万元 • 折旧方法：十年直线折旧 • 折现率：6％ • 平均税率：17％ • 市场份额：2002为7％，年增1％
R 2：表示使用本模型可 以解释的数据百分比
相关系数：表示公式中各因变 量的系数 （与Y轴）交点：表示公式中 的常量
回归分析R 2 = 97.5% 人均＃＃需求量= - 2.9E-5 x人均GDP + 0.32 x 人均建筑面积+ 4.61E-5 x 人均固定资产投资 + 0.157
投资分析模型[1]
(＋) － 应收帐款的增加（减 少）
(＋) －存货的增加（减少）
(－) ＋ 应付帐款的增加（减 少）
(－) ＋其它流动资金的净增加
投资分析模型[1]
之后，该企业运营现金流用终值法估算
为使计算方便，通常将对收购对象企业未来经营现金流的预测分两部分进 行：
▪ 详细分析期间：如前所述，对企业的现金流进行详细分析。这一期间 的长度必须足以使企业能够达到稳定的运营状态。例如，企业能够达 到稳定的利润率及资产/投资回报率，每年固定将收益的一定比例用 于扩大再生产，等等。这一期间通常为十年，最低不低于五年。如该 企业所处行业有明显周期性，这一期间必须足以涵盖该周期
潜在收购对象企业的评估表－人力资源
高级管理层 总部中层干部 总部一般行政人员 生产车间管理人员 一线生产工人
人数
平均任职 时间
加入本企业 时间
平均文化 程度
表十一：人力资源
专业职称 其它专业 培训情况
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潜在并购目标的筛选可以根据详细的选择标准进行
选择标准
权重
细分市场的满足
高
市场份额的增长
表七：主要运营指标
2001
平均
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潜在收购对象企业的评估表－财务资料及表现
净资产回报率 资产回报率
毛利率
息税前利润/销售 收入 税后净利润率
流动比率
运营现金流
息税利息折旧摊 销前收益比流动 负债 资产负债比
1999
2000
表八：盈利及融资能力
2001
平均
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潜在收购对象企业的评估表－产品成本结构（吨＃＃）
据估算，2006年＃￥＃＃需求总量将达1500万吨
主要假设
根据＃￥自治区十五 规划，至2005年：
▪ 总GDP达到2100 亿元
▪ 五年全社会固定 资产投资总额达 到4200亿元
预测公式
人均＃＃需求量= - 2.9E-5 x人均GDP + 0.32 x 人均建筑面
积 + 4.61E-5 x 人均固
▪ 计算较简单
▪ 如收购对象企业非上市公 司，可能不易找到可比上 市企业，且市场变动对价 值评估影响较大
▪ 计算较简单
▪ 但对同等规模的收购对象 企业的不同市场地位、盈 利能力考虑不足
▪ 收购对象企业有能力 持续创造稳定的现金 流
▪ 收购对象企业为上市 公司或对其财务状况 较为了解
▪ 收购对象企业为上市 公司
示意
主要考虑因素
• 市场增长情况 • 市场价格趋势 • 该项目未来各年市场份额
、销售量和销售额 • 该项目成本结构 • 各项生产成本因素的变化
趋势 • 财务费用、管理费用、销
售费用 • T：平均所得税率 • R：现金流折现率 • N：该年度为项目启动后
第几年
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在此基础上计算出该项目投资净现值及内部投资收益率
高
产品区别定位
中
销售额规模
中
成本/利润优势
高
具有大量的优质资产
中
具有良好的融资能力
中
优良的顾客基础
中
巨大的增长潜力
高
优良的矿山
中
优秀的运营经理
中
其运营模式可能受到＃＃股 份的管理能力影响而改善
高
收购难易度
中
整合难易度
中
总体评估
候选者一
说明
评估
候选者二
说明
评估
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选定并购目标后，要确定并购是在为收购方和被收购方创造 真实价值还是在破坏价值，我们需要一个经过充分计划的并 购估值流程
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潜在收购对象企业的评估表－产品分区域市场销售情况
年份
区域市 场
品种
1999
哥哥 个 能否
销售情况
销量 (万吨)
销售额 (万元)
表四：分区域销售情况
平均价格水 区域市场份
平
额
淡季 旺季 份 比去年 额 增长
幅度撒 哥哥 幅度撒
2000 2001
注: (1) 请具体指出所在各区域市场名称并详细列明分区域销售情况
1996-2000＃￥人均＃＃消费量与人均GDP、固定资产投资及建筑面积关系
人 均 ＃ ＃ 消 费 量
人均GDP
人 均 ＃ ＃ 消 费 量
人均固定资产投资
人 均 ＃ ＃ 消 费 量
人均建筑面积
投资分析模型[1]
因此，我们使用线性回归分析来量化这种关系，并据此推导 ＃＃需求预测公式
使用Excel功能进行线性回归分析输出结果示例（部分）
分析方法 • 经济收入 • 现金流折现
复杂
投资分析模型[1]
其中目前常用的三种评估方法，适用于不同情况
方法
主要考虑因素
利弊
适用情况
净资产折 现现金流 法
收益加倍 法
固定资产/ 产能价值 法
▪ 预期的收购对象企业创 造的现金流
▪ 现金流贴现率：要求的 投资回报率或收购后的 该企业加权平均资本成 本
▪ 收购对象企业的债务状 况
步骤
企业评估
企业估值
主要目的
在候选收购对象企 业中选择合格的收 购对象
对合格的收购对象 企业进行估值，以 确定并购成本及出 价
投资分析模型[1]
一套评估表格将被用于评估和选择潜在收购对象企业
资料来源
表一 表二 表三 表四 表五 表六 表七 表八 表九 表十 表十一 评估小组
评估小组 评估小组
内容
基本信息 组织机构 产品生产及销售情况 产品分区域市场销售情况 客户情况 资产结构 主要运营指标 盈利及融资能力 成本结构 产能及布局 人力资源 未来增长潜力(如协同效应的实现，生产 布局的优化等) 收购过程中的潜在风险
第一年 第二年 第三年
第十年 以后各年现 金流终值
收购对象企业的价值＝未来各年运营现金流现 值之和
企业净资产价值＝企业价值 － 企业债务现值
投资分析模型[1]
收购对象企业的未来十年运营现金流的计算与新增项目现金 流计算方法相似
以某一年度为例
税后净 现金流
现
金 流
现
值
(1＋R)
N
税后净 利润
＋
折旧/摊 销费用
价值破坏的并购是单赢状况，没有或只 创造了很少的股东价值，或者创造的价
值小于出售方的股东出让的价值
投资分析模型[1]
企业价值评估方法很多，但在复杂性和精确性方面各有不同
准确
易于产生 误解
会计方法
• 偿还阶段 • 净资产 • 清算价值 • 固定资产/生产能
力
简单
基于市场的方法
• 市值 • 收益加倍法 • 交易系数 • 参照交易 • 参照公司
• 该站总产能：90万方 • 2001销售价格：280元/方，以后
每年下降5％ • 平均成本：220元/方 • 三项费用占销售收入比例：5％
投资分析模型[1]
培训日程
n 需求预测 － 线性回归分析 n 投资回报分析 － 新建项目 n 企业评估及估值 － 并购项目
投资分析模型[1]
在准备实施并购前，需要先对候选收购对象企业进行详细评 估及估值
并购后整合中的潜在风险
总结
投资分析模型[1]
潜在收购对象企业的评估表－基本信息
企业名称
企业成立及重要股权变更时 间 企业股权结构
人员总数 生产工人
人 各制造车间管理人员 员 行政管理人员 结 构 退休职工
其它
产品品牌
表一：基本资料
投资分析模型[1]
潜在收购对象企业的评估表－组织机构图
表二：组织结构
－ 追加固 定资产 投资
+
税后财 务费用
－
运营所 需周转 资金
税前净 利润
X
(1－T)
营业收入
－
制造成本
－ 三项费用 （不含折
旧） －
折旧费用
与新增项目现金流计算的 主要区别
▪ 追加固定资产投资：企业为维 持经营活动每年需增加的固定 资产投资
▪ 税后财务费用：财务费用 x （ 1－平均所得税率）
▪ 运营所需周转资金：企业维持 经营活动所需流动资金，即运 营资金的流出，计算方式如下
“价值创造”的并购
“价值破坏”的并购
协同效应 价值
“挤出 价值 *”
股东价 值增加
协同效应 价值
“挤出 价值 *”
股东 价值 破坏
收购目标的 独立价值
支付的全 部价值
收购目标的 独立价值
支付的全 部价值
价值创造的并购是双赢的状况，通过合 并创造的股东价值由双方共享
注：挤出价值是指并购双方通过取长补短的改善可能获得的价值
熟料年产能
＃＃磨数量、规格、开始运行时间、地理位置
年粉磨能力
石灰石矿山位置、所有权、经营方式、开采成本、 距熟料产地距离、运输方式、运价 媒矿山位置、所有权、经营方式、开采成本、距熟 料产地距离、运输方式、运价 未来五年扩大产能计划（包括设备、总投资及投资 时间表、地理位置等）
表十：产能及布局wk.baidu.com
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定资产投资 + 0.157
需求预测
年均增长率(01-06) = 9.8%
资料来源：＃￥自治区十五规划，＃￥建材工业十五规划，科尔尼公司分析
投资分析模型[1]
培训日程
n 需求预测 － 线性回归分析 n 投资回报分析 － 新建项目 n 企业价值评估 － 并购项目
投资分析模型[1]
通常使用折现现金流法对新建项目的投资作投入产出分析
表九：成本结构
品
石灰石
媒
电
折劳其制
种
到 位 价
耗 量
成 本
到 位 价
耗 量
成 本
到 位 价
耗 量
成 本
旧 费
动 力 成 本
它 成 本
造 成 本
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潜在收购对象企业的评估表－生产能力及布局
年生产能力 其中高标号＃＃年生产能力 旋窑数量、规格、开始运行时间、地理位置
立窑数量、规格、开始运行时间、地理位置
长 借款 期 负 其它 债
净资产
1999
2000
2001
表六：资产结构
平均
投资分析模型[1]
潜在收购对象企业的评估表－财务资料及表现
总资产周转率 存货 存货周转率
应收帐款
应收帐款周转率
应付帐款
应付帐款周转率
固定资产原值/销 售收入 固定资产净值/销 售收入 固定资产投资/销 售收入
1999
2000
▪ 市场较为稳定，市价 可以较准确反映市场 认可的企业价值
▪ 制造业企业 ▪ 通常作为辅助性评价
方法
在本次培 训中重点 介绍的方
法
通常使用一种或几种评估方法的组合才能测算出较准确的企业价值
－收购成本
投资分析模型[1]
使用净资产折现现金流法可以计算出收购对象企业的经济价 值
收购对象企业未来各年运营现金流
▪ 预期的收购对象企业创造 的税后净利润
▪ 该企业或同类上市企业的 平均市盈率
▪ 收购对象企业的固定资产 净值
▪ 收购企业的产能状况及生 产设备配备
▪ 能够较好体现收购对象企 业未来预期创造的价值
▪ 便于比较企业收购价格与 未来收益，进行投资回报 分析
▪ 但计算较复杂，且需对收 购对象企业的财务状况有 全面的了解