华泰-金融工程之数量化策略：投资要耐得住寂寞

目 录

市场：谨慎乐观 (4)

仍保持弱势状态 (4)

交易量偏差下滑 (4)

估值具有安全性 (5)

机构仓位大幅下滑 (5)

风格：大盘股表现好！ (5)

行业：周期股表现好！ (6)

个股：投资要耐得住寂寞！ (8)

双动力组合：持有期表现优！ (8)

明星精选组合：持有期表现优！！ (9)

风险提示 (10)

图表目录

图1：中期仍处于震荡态势 (4)

图2：交易量偏差指标下滑 (4)

图3：估值有安全边际 (5)

图4：大盘股有相对优势(1月5日至4月22日) (6)

图5：周期股有相对优势(1月5日至4月22日) (7)

图6：双动力组合表现优异（1月18日-4月18日） (8)

图7：双动力组合个股涨幅表现（1月18日-4月18日） (8)

图8：明星精选组合跟踪表现优异（1月25日-4月25日） (10)

市场：谨慎乐观

从量上来看，目前的成交量处于稳定状态，但与前期相较（交易量偏差）处于下滑水平，量能上比较谨慎。从估值角度看，目前市场的市盈率水平处于历史的低位（均值1倍标准差以下）属于具有安全边际的状态。因此我们认为市场中长期需保持谨慎乐观。

仍保持弱势状态

根据华泰联合市场强弱度模型1，我们认为目前市场仍处于震荡的状态，趋势市的到来尚需继续等待和观察。

图 1： 中期仍处于震荡态势

资料来源：华泰联合证券研究所

交易量偏差下滑

从市场的资金面状况来看，近期交易量偏差指标持续下滑至零附近，表明市场的量能处于谨慎的状态。

图 2： 交易量偏差指标下滑

资料来源：华泰联合证券研究所

1模型参见研究报告《金融工程-数量化择时100608：震荡市还是趋势市？-市场状态的量化划分方法及应用》

估值具有安全性

我们从wind提取上证A股成分股的市盈率水平，当前估值水平大约在16.63倍市盈率，属于低位水平（过去半年的历史平均市盈率约为18.27倍）。上一次估值在16倍左右的低位是08年11月份！

图 3： 估值有安全边际

资料来源：华泰联合证券研究所，wind数据

机构仓位大幅下滑

基金仓位在上周向下微调之后，本周下降幅度放大，2011年4月21日的仓位测算结果显示，样本内开放式基金平均仓位由上周的82.80%下降372BP至79.09%。其中股票型基金仓位下降441BP至80.36%。根据投资类型进行测算的结果显示，开放式股票型、开放式混合型基金平均仓位分别由84.77%、74.59%下降441BP、469BP 至80.36%、69.89%。指数型基金仓位变化不大。

根据量能和估值两方面，我们可以判断市场处于谨慎乐观的状态，建议仓位保持适中的水平。

风格：大盘股表现好！

我们回顾一下自《量化通》策略双周刊创刊以来对大小盘风格看法的历史：

我们在1月5日的《量化通》策略双周刊(1期）2就已经提出看好大盘股，当时我们认为“小盘股优势指标已经处于回落的趋势中，短期内宜继续看空小盘股，做多大盘蓝筹股。”

我们在1月19日的《量化通》策略双周刊( 2期）3继续看好大盘股，当时我们认为“风格方面，从相对强弱指标看，小盘股成重灾区，大盘股有相对优势。”

我们在2月22日的《量化通》策略双周刊(4期）4认为风格比较复杂，当时我们认为“大小盘的轮动格局也在变得复杂，进入了大小盘优势拉锯的震荡期。”

2参见《金融工程-数量化策略110105：蓝筹股的反攻-《量化通》策略双周刊(1期）》

3参见《金融工程-数量化策略110119：震荡时代已来临-《量化通》策略双周刊(2期)》

我们在3月8日的《量化通》策略双周刊(5期）5继续看好大盘股，当时我们认为“从风格方面看，大盘股是有相对优势的。”

我们在3月24日的《量化通》策略双周刊(6期）6继续看好大盘股，当时我们认为“从目前来看，小盘均线接近上轨且开始收敛，而长期均线又没有有效发散，故可判断小盘优势不再持续。”

我们在4月8日的《量化通》策略双周刊(7期）7更加旗帜坚定的看好大盘股，双周刊的标题就是“回归价值，收藏大盘股”！当时我们认为“…过去两年多的小盘强势格局或将落幕，而大盘股具有更好的中长线投资价值。”

自此，我们在过去4个月的时间里持续看多大盘股的投资价值，从这4个月的表现来看大盘股确实相对小盘股有较大的优势。以中证100为代表的大盘股在过去4个月涨幅为5.73%，而以中证500为代表的小盘股在过去4个月涨幅仅为2.71%，大盘股相对小盘股有3个百分点的超额收益，大盘股相对市场基准指数沪深300指数（同期涨幅为3.91%）也有接近2个百分点的超额收益！

图 4： 大盘股有相对优势(1月5日至4月22日)

资料来源：华泰联合证券研究所

行业：周期股表现好！

我们回顾一下自《量化通》策略双周刊创刊以来对周期股和非周期股看法的历史：

我们在1月5日的《量化通》策略双周刊(1期）就已经提出看好周期股，当时我们认为“周期相对非周期的优势指标已经有超过1 年的下跌，处于历史最低水平附近，两个月来在底部震荡，最近周期显示出优势。周期类股票的估值水平接近历史最低水平，显示出长期投资价值。我们看好周期类股票的复兴。”

我们在1月19日的《量化通》策略双周刊( 2期）继续看好周期股！

4参见《金融工程-数量化策略110222：任凭风浪起，稳坐钓鱼船-量化通策略双周刊(4期）》

5参见《金融工程-数量化策略110308：精选个股始终是王道-《量化通》策略双周刊(5期)》

6参见《金融工程-数量化策略110324：周期乐观，非周期谨慎-《量化通》策略双周刊(6期)》7参见《金融工程-数量化策略110408：回归价值，收藏大盘股-《量化通》策略双周刊(7期)》