(完整版)实物期权理论
实物期权理论与资本预算
❖ 期权空头：收取期权费后，只有义务，没有 权利
❖ 期权协议要素
买卖双方、约定的权利、约定期限、执行价格、 约定交易数量和期权价格（期权费）
期权的分类I：看涨与看跌
理解期权：双重买卖关系
期权的分类II：欧式期权与美式期 权
期权价格的影响因素
❖ 期权的回报与盈亏分布 ❖ 期权价格的特性 ❖ 影响期权价格的主要因素
16.2
❖ 节点B的价值
F 0.0
= e–0.12´0.25(0.6523´3.2 + 0.3477´0) = 2.0257
❖ 节点 A的价值 = e–0.12´0.25(0.6523´2.0257 + 0.3477´0)
= 1.2823
一个看跌期权示例; K=52
K = 52, 时间步长 = 1年
期权的分类I：期权多头的不同权 利
❖ 按期权买者的权利划分：
看涨期权（Call Option）：赋予期权买者未来按 约定价格购买标的资产的权利
看跌期权（Put Option）：赋予期权买者未来按 约定价格出售标的资产的权利
案例9.1：看涨期权
一份看涨期权的案例：2007年8月31日美国东部时间10:18 ，在CBOE，1份以通用电气股票为标的资产、执行价格为 40美元、到期日为2007年9月22日的看涨期权价格（又称 期权费）为0.35美元（当时的通用电气股票价格为38.5美元 ）。
看涨期权多头的回报与盈亏分布
看涨期权空头的回报与盈亏分布
看跌期权多头的回报与盈亏分布
看跌期权空头的回报与盈亏分布
内在价值与时间价值
❖ 期权价格（价值） = 内在价值 + 时间价值 ❖ 期权的内在价值，是0与多方行使期权时所获
第10章 实物期权
否对该项目投资），试利用风险中性原理，确定该推
迟期权的价值和新的NPV*的值，并判断是否该拒绝 该投资项目？
解：
（1）该项目的价值为
V0
qV11 (1 q )V12 (1 k )
0.5 180 0.5 60 1 20%
100 万 元
其净现值为
NPV V0 I 0 100 108 8 0
（3）柔性期权
参见教材P237 案例10-10
10.1.2 应用实物期权的注意问题
较大的不确定性将增加实物期权的价值 不要过分追求准确度 不宜在实物期权的细节上浪费过多精力 实施实物期权需要一个团队
们把实物期权分为： （1）推迟或观望（等待）期权 例如案例10.1中所提的，若当前的融资成本（利率） 较高，则当前项目的净现值可能为负，那么等待利率下调，
延期项目的投资的权利（期权）就有价值。
除非项目投资具有完全的可撤回性，即当发现不利 情况发生时可以立即撤回资金，否则延期的期权就具有价 值。即未来较大的不确定性将增加实物期权的价值。
项目的融资机会成本为8.5%。按照净现值NPV法，这个项目
的NPV=2160-2000（1+8.5%）=-10万元，所以开发商甲决定 放弃这个项目。
但是不久之后，另一家开发商乙找到开发商甲，愿意 以5万元的价格买下这个项目的投资权。开发商甲觉得， 既然项目的净现值为负，他很乐意放弃这项目而获得5万 元。2个月后，市场上一年期的债券利率下降了1.5%，即为7% ，于是此时这个项目的NPV=2160-2000（1+7%）=20万元，
例2：某公司在某投资项目初始时刻需要投资额为108万 元，该项目的价值在未来具有不确定性。未来一年以后， 若市场繁荣，则该项目的市场价值为180万元；若市场萧
实物期权理论
实物期权理论一、实物期权的内涵1、实物期权理论产生的背景长期以来对企业价值直接评估的经典方法是折现现金流(DCF)法，但是DCF法却存有很大的问题：首先，用DCF方法来对进行估价的前提假设是企业或项目经营持续稳定，未来现金流可预期。
但是这样的分析方法往往隐含两个不切实际的假设，即企业决策不能延迟而且只能选择投资或不投资，同时项目在未来不会作任何调整。
正是这些假设使DCF法在评价实物投资中忽略了很多重要的现实影响因素，因而在评价具有经营灵活性或战略成长性的项目投资决策中，就会导致这些项目价值的低估，甚至导致错误的决策。
其次，DCF法只能估算公司已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值，而忽略了企业潜在的投资机会可能在未来带来的投资收益，也忽略了企业管理者通过灵活的把握各种投资机会所能给企业带来的增值。
因此基于未来收益的DCF法对发掘企业把握不确定环境下的各种投资机会给企业带来的新增价值无能为力。
正是在这样的背景下，国外经济学家开始寻找能够更准确地评估企业真实价值的理论和方法。
在期权定价理论的基础上，Black、Scholes、Merton等学者进行了创造性的工作，理论界逐步将金融期权的思想和方法运用到企业经营中来，并开创了一项新的领域——实物期权，随着经济学者的持续研究开拓，实物期权已经形成了一个理论体系。
2、实物期权的含义实物期权(realoptions)的概念最初是由StewartMyers(1977)在MIT时所提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。
也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。
同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。
Black和Scholes的研究指出：金融期权是处理金融市场上交易金融资产的一类金融衍生工具，而实物期权是处理一些具有不确定性投资结果的非金融资产的一种投资决策工具。
实物期权理论综述及其在管理中的应用
实物期权理论综述及其在管理中的应用一、引言在西方，尤其是美国，企业价值最大化已成为市场经济的最高准则。
进行价值评估、以价值最大化作为企业资产重组和其他一切战略活动的抉择依据，逐渐成为企业管理的新思潮。
企业价值评估的方法很多，具体来说，可以分为比较法、现金流折现法、风险资本法和实物期权法，各种方法都有其存在的理论基础和相关假设。
与传统的比较法和现金流折现法相比，只有实物期权方法更能挖掘不确定环境下投资所具有的灵活性价值。
实物期权法的核心思想是：在确定投资机会的价值和最优投资策略时，理性的投资者应根据环境的可变性，寻求一种建立在市场基础上的使投资价值最大化的方法。
根据这一思想，投资者可以灵活采取投资、等待、放弃、转换等多种方案，增加投资决策中的灵活性。
二、实物期权理论发展的综述随着期权理论的发展，投资分析中的期权的研究主要可以划分为三个方面：一是对各种情况下定价方法的研究；二是对不同投资状况下所具有的期权性质的研究；三是实物期权理论在具体企业和决策中的实证分析。
这三个方面常常互相交织，互相促进。
下文主要从定量研究和定性理论分析两个角度对国内外的实物期权研究进行归纳总结。
1、国外定量研究实物期权的定量分析方法主要源于Black、Scholes、Mer-ton、Cox、Ross、Rubinstein、Margrabe、Stuz、lohson以及Geske等专家对金融期权定价的研究成果。
Black、Scholes(1973)和Merton(1973)用套利组合和风险中性理论分别给出不考虑红利和考虑红利的欧式期权定价公式，统称Black-Sholes期权定价公式，并以此获得1997年诺贝尔经济学奖。
Cox、Ross及Rubinstein(1979)在风险中性理论的基础上提出离散时间的二项式期权定价模型，并证明连续的二项式模型等价于B-S公式。
在此之后，Stuz分析了两种风险资产最大和最小的期权问题；Johson 对风险资产问题进行了扩展分析；Geske研究了组合期权定价问题，虽然没有什么实用价值，但为进一步理论研究打下了基础。
企业兼并收购中的实物期权理论
企业兼并收购中的实物期权理论企业兼并收购中的实物期权理论一、并购的动因分析及其类型并购的动因可以根据并购的最终意图分为战略并购和财务并购,战略并购是指公司出于自身发展的需要采取的并购行为,是企业战略发展的一个组成部分。
而财务并购是指根据市场机会赚取公司买卖差价的一种并购行为。
传统的公司并购多为战略并购,目的是为了增加企业盈利或者降低风险。
战略并购作为一种由来已久的并购形式,又可按其追求的目标不同分为追求市场控制力的并购,追求规模经济的并购,追求多样化经营的并购,降低风险的并购,降低成本的并购等。
财务并购则主要是寻找市场价值低于其实际价值的企业,通过协议收购,股票收购等方式获得企业控制权,并将其转手卖出获得经济利益的一种并购形式。
[1] 由于并购可以带来企业规模、市场份额等方面的变化,对于企业的经营有着重要的作用,因此,越来越被各个企业使用,成为资本市场一个重要的组成部分。
并购按企业经营产品和市场的关系分为以下几类1.同行业的并购,又称为水平并购。
为了集中资源和客户,扩大生产规模,同行业企业之间的并购,有助于提高行业集中度,但是容易形成行业垄断。
2.上下游企业的并购,又称为垂直并购。
并购双方存在着供给关系,涉及原材料供应或者下游销售环节,这种并购可以给企业带来稳定的原材料供应商和成品销售渠道,降低相应的采购费用和成品销售费用。
3.跨行业的并购。
指不同行业,在生产、销售等方面没有直接联系的企业之间的并购,这种并购可以使企业迅速地进入前景良好的行业。
由于各行业的周期性的不同,在一定程度上可以规避风险,获得更为稳定的现金流量。
4.跨地区的并购。
指生产同类产品,但在不同地区市场上销售的企业之间的并购,成为企业开拓新市场的一种办法,在存在关税或者贸易壁垒的时候,成为打开新市场的必由之路。
二、实物期权及其在企业并购中的应用实物期权的概念是由麻省理工学院stweart Myesr教授于1977年提出的。
Myesr教授把期权的观念应用于实物资产上，为己经停滞的投资决策理论带来新的思考方向。
实物期权理论及其在资产评估中的运用
内容摘要
随着全球经济一体化和知识经济的发展，无形资产在企业价值中的地位日益 重要。然而，由于其非实物性和高风险性，无形资产的准确价值评估成为一个具 有挑战性的问题。实物期权方法为解决这一问题提供了有价值的视角。本次演示 将探讨基于实物期权的无形资产价值评估研究。
一、实物期权与无形资产价值评 估
一、实物期权与无形资产价值评估
三、研究展望
综上所述，基于实物期权的无形资产价值评估研究是一个具有挑战性但也富 有前景的领域。通过进一步的研究和实践，我们可以更好地理解和应用实物期权 方法来评估无形资产的价值，从而为企业提供更准确的价值评估服务。
谢谢观看
二、基于实物期权理论的互联网企业数据资产评估
基于实物期权理论的数据资产评估可以分为以下步骤： 1、确定数据资产的直接收益。这可以通过分析数据的历史收益、市场规模和 竞争情况来确定。
二、基于实物期权理论的互联网企业数据资产评估
2、确定数据资产的灵活性。这需要考虑数据资产在未来可能产生的各种可能 性，以及每种可能性的概率和对企业的影响。例如，如果一项数据可以用于多种 应用场景，那么它的灵活性就很高。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
3、确定实物期权的参数：包括执行价格、到期时间、标的资产价值波动率等。 这些参数需要根据市场数据和专家意见进行估计。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
4、使用适当的实物期权定价模型：常见的实物期权定价模型包括BlackScholes模型、二叉树模型等。这些模型可以用来计算实物期权的当前价值，并 将其加总到无形资产的当前价值中。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
基于实物期权的无形资产价值评估模型主要包括以下步骤： 1、确定无形资产的当前价值：这通常需要考虑无形资产的未来收益流、折现 率等因素。
实物期权
实物期权百科名片实物期权，一种期权，其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。
这实物商品自身（货币，债券，货物）构成了该期权的底层实体。
又见股票期权（equity option）和指数期权（index option）。
是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。
目录什么是实物期权前言实物期权的含义实物期权理论产生的背景实物期权理论的研究与发展1实物期权的内容延迟投资期权1扩张期权1收缩期权1转换期权1企业增长期权实物期权的应用1实物期权的公式演算建立标的资产价值变化网格图1建立实物期权估值网格图实物期权法与净现值法的比较实物期权理论方法在我国创业投资中的运用我国应用期权定价理论存在的问题编辑本段什么是实物期权实物期权(real options)，把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策，用于规划与管理战略投资。
在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略8决策的相应调整。
每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。
实物期权法应用金融期权理论，给出动态管理的定量价值，从而将不确定性转变成企业的优势。
最初用金融期权理论来审视战略投资的想法源于摩西·鲁曼发表在哈佛商业评论上的两篇文章：《视投资机会为实物期权：从数字出发》（Investment Opportunities as Real Options：Getting Started on the Numbers，1998年7-8月刊）及《实物期权投资组合战略》（Strategy as a Portfolio of Real Options，1998年9-10月刊）。
在后一篇文章中，摩西·鲁曼写道，“用金融观点来看，企业投资更似一系列的期权，而不是稳定的现金流”。
编辑本段前言本书所要探讨的是一个经典的问题，即在不确定的状态下如何进行资源配置和项目评估；特别是，如何把经营管理的灵活性和战略性的相互作用作为实物期权进行估价。
实物期权理论模型
实物期权理论模型
1实物期权理论模型
实物期权理论模型是一种基于金融科学的模型，用于研究在未来时间某种情况下的期权市场的行为和定价。
它通过探索在期权合同中发挥作用的基本经济变量来反映出期权定价的所有影响因素。
此外，它还可以帮助用户设计交易策略，以评估投资者可能收益情况，投资组合中新兴期权考虑的风险等等。
期权经济学包括以下几个部分:
1.定价理论：定价理论解释了如何根据期权特性（期权类型、行权价格、行权日期、数量等）对期权合约进行定价。
2.占位理论：占位理论强调资产的市场价格和投资组合的报酬决定期权定价，并且关注如何期权市场交易均衡来控制期权投资组合的报酬。
3.衍生品组合管理理论：衍生品组合管理理论建立在行权价格变化影响下，衍生品对原始商品价格变化的延伸效果。
4.交易策略理论：交易策略理论的目的是通过研究期权合同的交易策略，以及市场上的影响，识别最有利可图的交易组合，并从中获得最大收益。
5.期货和期权理论：期权理论旨在揭示期权市场和期货市场之间的交互作用，以及洞察期权市场与基于期权的金融商品之间的差异。
实物期权理论模型与传统金融经济学方法相比，它尤其在考虑期权投资组合内经济实体内部因素这一点上更具有优势和优势。
例如，它可以提供资本资产定价模型中没有考虑到的非常规风险。
同时，贤明的投资者也可以利用一个有效的实物期权模型来识别出战略投资机会，并找到最有效的投资组合，从而获得最大的得益。
最后，借助日益深入的金融科技知识，结合基本理论，实物期权理论模型可以更深入地研究期权市场的行为和定价，使投资者能够通过报酬以及风险平衡来更好地操纵资产，实现其个人投资目标。
实物期权理论
实物期权理论—基于一系列产品需求高度不确定性和需求相关性的需求预测方法摘要为了取得极具竞争力的产品营销所需的竞争优势，现代企业积极寻求向市场提供企业范围内产品需求之间具有需求高波动性和相关性的产品。
因此，传统的单独需求预测方法对这些产品的预测可能产生巨大偏差。
所以，这篇文章开发了一种实物期权方法—用预测模型精确对给定的一系列产品的高度不确定性和相关性需求的未来需求预测。
此外，本研究建议用蒙特卡洛仿真解决需求预测模型。
实物期权方法和蒙特卡洛模拟相结合，不仅能有效的解决某一特定需求随即扩散过程中的随即不确定性，也能处理产品需求的相关性。
关键字：需求预测、相关需求、实物期权理论、蒙特卡洛模拟1.引言对于面临着重大的市场竞争力的产品，尤其像IT产品，由于加快经济周期，激烈的竞争，消费者的喜好的变幻无常和产品款式和加工技术的迅速发展等因素，市场需求的随即波动性和不可预测性最近有所增加。
此外，为了满足日益增长的个性化消费的需求，现代企业都试图通过扩大市场份额和实现规模经济吸引有多样化需求的潜在客户。
为此，企业寻求向市场提供由相关产品组成的广泛的产品线。
具体来说，这些产品的需求很可能成为互动性和依赖性;那就是，不同产品的市场需求间的相关性是可观测的，也是可衡量的。
因为任何产品的需求是可以通过对其他在同一产品线上的产品的需求的影响来预测，一个产品的需求不可以单独确定和隔离。
关于需求预测方法，传统的方法包括移动平均线法、移动回归线法，移动指数平滑法，移动季节性指数平滑法，等等基本上是在时间序列分析或因果建模基础上被定义和开发的，（详见Makridakis和Wheelwright (1985)进行了详细的讨论）特别是把重点放在了长期趋势和/或季节性周期的组成部分上。
因此，这些方法往往不能准确地捕捉和管理需求的随机变化。
本研究假定当传统的预测方法应用到预测未来需求的一定范围内产品需求高随机波动性和需求的相关性时，预测结果相对于真实需求似乎有一个相当大的偏差。
第十章实物期权.2021完整版PPT
学习目标
掌握实物期权的基本概念 理解实物期权的定价方法 了解实物期权的应用
第一节 实物期权的基本概念
案例1 一房地产开发商甲拥有在一片土地上建造大
型停车场的权利.由于他不准备拥有和经营停车 厂,所以即使建造了停车厂,也是在建造后马上 出售. NPV)方法,该项目是否可行?
不久之后,另一开发商乙找到开发商甲,他愿 意以5万元的价格买下投资这个项目的权利.1个 月后,市场上的1年期利率下降了1.5个百分点,即 为7%,这时候项目的NPV=2160 – 2000(1+7%) =20万,除去购买权利的5万,开发商乙还净赚15 万.
如果允许在项目投资2年后,投资人可以90 万元的价格卖掉这个项目.假设无风险年利率 为5%.
问题:这个项目的价值是多少?
分析:这是一个典型的实物期权,即拥有在
将来(2年后)卖掉一个项目的权利,那么在
做项目评估时,我们就必须把这个权利的
价值考虑进去.
116.64
108
0
C1
100
101.52
C
94
从不确定性中捕捉盈利机遇——管理者必须具 备的现代决策思维，掌握了这种思维方式和工 具，就可以在战略管理方面具有核心竞争能力
实物期权新学科的形成和发展
费雪.布莱克(Fischer Black)、罗伯特.默顿 （Robert Merton )、马龙.舒尔茨（Myron Scholes）创造了金融期权合约的定价理论，获 得了诺贝尔经济学奖。
马莎.阿姆拉斯（Matha Amram）博士曾任教 于波士顿大学管理学院，以后任咨询公司副总 裁。纳林.库拉蒂拉卡（Nalin Kulatilaka )博士， 波士顿大学管理学院金融学教授。他们将金融 期权合约定价理论发展为实物期权定价理论， 并使实物期权定价和金融市场估价相一致。
实物期权理论在项目可行性研究中的运用
实物期权理论在项目可行性研究中的运用实物期权理论在项目可行性研究中的运用【摘要】当前广泛应用的、标准的投资估值方法―NPV法存在不能量化管理灵活性和在增强企业投资决策能力的价值上有一定缺陷。
实物期权估值方法可以补充和修正上述缺陷，因而有必要研究实物期权估值方法及其实践经验。
【关键词】实物期权 NPV法定价模型一、实物期权理论概述（一）实物期权的理论简介实物期权就是把一个投资项目当做期权来对待，是管理者对所拥有的实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。
在企业的投资组合过程中确定实物期权，在环境的不断变化中作出相应的管理和运作，把不确定性转变为企业的优势。
（二）实物期权的应用现状伴随知识经济的来临和发展，在现代企业的运营中人更需要高杠杆系数，低风险的投资组合。
而期权以其损失确定甚至可以适当降低、利润不定的风险特点；财务杠杆作用系数在1：1―1：40之间的大幅度变动范围；应变性高和策略性组合多等优势，战胜其他金融工具成为投资工具中较优的选择。
因此，现代企业中有很多项目都采用实物期权作为其投资方式，广泛应用于项目价值评估、投资决策和柔性决策等企业风险管理方面。
（三）实物期权的重要意义（1）丰富企业内部战略决策实物期权作为是一种将实物和期权有机结合的投资分析工具，将产品市场和金融市场的交易机会联系起来，使企业有多元化的投资策略。
（2）善传统投资评价方法的缺陷传统项目投资评价方法以净现值法（NPV）是最重要的衡量标准。
（3）行业内部的交易数量，改变多行业结构（4）以估计经营选择权的价值，改善经营决策二、实物期权的定价模型（一）基本模型实物期权的具体计算方法有两种：一种是利用二叉树进行计算，二叉树计算是一种数值计算方法，适用情况多并且清晰明了，是主要计算方法。
第二种是直接用公式计算，即Black Scholes期权定价公式。
布莱克―舒尔斯定价模型是二叉树期权定价模型中一个特例。
二叉树期权定价模型直观地描述了期权定价的原理，但它在每个结点都要进行大量的计算，相对较为繁琐。
实物期权理论评述
实物期权理论评述实物期权理论是金融领域的一个重要分支，起源于20世纪70年代。
它是一种以实物资产为标的物的期权，可以被广泛应用于各种实际情况。
本文将评述实物期权理论，探讨其发展历程、基本概念、特点以及应用领域，最后总结全文并提出未来研究展望。
一、实物期权理论的发展历程实物期权理论最初由金融学家费雪·布莱克和迈伦·斯科尔斯在20世纪70年代提出。
他们认为，实物资产与金融资产一样，也具有期权的性质。
由于受到不确定性因素的影响，实物资产的价值也会产生波动，因此可以将实物资产看作是一种期权。
这一理论的提出，为人们认识实物资产的价值提供了新的视角。
二、实物期权的基本概念和特点实物期权是一种以实物资产为标的物的期权，它与金融期权有所不同。
实物期权的标的物通常是一些实际存在的资产，如房地产、设备等。
而金融期权的标的物则是股票、债券等金融资产。
此外，实物期权还具有以下特点：1、实物期权与金融期权最大的区别在于，实物期权的标的物是实际存在的资产，而金融期权的标的物则是虚拟的金融资产。
2、实物期权的价值受到多种因素的影响，如市场供需关系、经济政策、自然灾害等，因此其价值波动较大。
而金融期权的价值则主要受到标的物价格波动的影响。
3、实物期权的执行时间较长，因为实物资产的流动性相对较差，需要经过一定的时间才能完成交割。
而金融期权的执行时间则相对较短，因为金融资产的流动性较好。
三、实物期权的应用领域实物期权理论被广泛应用于各个领域。
其中，最为常见的是在房地产投资和自然资源开发项目中的应用。
例如，在房地产投资中，投资者可以在购入房产后，根据市场情况选择在未来的某个时间内出售或继续持有房产，从而实现收益或减少损失。
这种策略类似于买入一份看涨或看跌期权。
在自然资源开发项目中，投资者可以在开采前签订一份协议，规定在未来的某个时间内有权选择开采或者放弃开采。
这种策略则类似于买入一份延迟期权。
除了在房地产和自然资源开发项目中的应用之外，实物期权理论还可以被应用于其他领域。
实物期权1-PPT文档资料
第二节 实物期权的理论概述
1.1 实物期权的概念 1.2 实物期权的特点 1.3 实物期权的分类
第一节 传统评估方法的局限
1.1 DCF方法的局限性 根据传统DCF法，项目的风险越大，未来的现金流动 越具有不确定性，其对项目净现值的负面作用越大。在 这种理念的指导下，人们都担心不确定性带来的风险， 想方设法去降低不确定性，而从来没有想到过要利用不 确定性来获取收益。
传统的DCF方法对于评估现金流量比较稳定的项目来 说非常适用, 但对于未来的现金流量不确定性很高的项 目以及含有期权的项目来说, 却不是很合适, 它忽视了创 业投资活动所创造出的选择权及其价值, 特别在高科技 投资项目上, 常常低估投资项目的价值, 丧失许多宝贵的 投资与成长机会。
问题的引出
金山公司在考虑是否购买一座预计还可开采 1年，产出1000吨的铜矿采矿权。矿山的当前售 价为300万元，公司获得开采权后，可以立即开 采，也可以1年后开采，但根据政府的环保要求 ，该矿山两年后必须关闭。公司如果着手开采 ，必须追加投入1800万元，已知当前铜价为每 吨2万元，其变动趋势始终是在前一年基础上， 或者上涨30%，或者下跌20%，其发生的可能 性完全相同。由于公司利用起火市场规避了铜 价风险，因此公司未来现金流可用5%的无风险 收益率贴现。请问金山公司是否应该购买此采 矿权？
问题的引出
美国工业化时代和信息化时代各有两个代表性的企 业 ----- 通用汽车公司和微软公司。通用汽车公司每年的销 售额达到2000亿美元，而其股票市值却只有400亿美元;微 软公司每年的销售额不足400亿美元，其股票市值却超过 2000亿美元。两者为什么会有这么大的差异? 解释：通用汽车公司的业务已经非常稳定，市场完全 能够预期未来通用汽车公司的发展和业务收入情况，其发 展前景没有多大的不确定性。微软公司则是一个正处于上 升通道的新兴行业的领头羊，今天的市场虽然并不能准确 地预测本来信息时代的发展前景，但能确知计算机软件与 信息产业是一个具有巨大不确定性而又在不断发展的行业 ，而微软公司又是一个能不断创造出新信息的公司，它拥 有实现快速增长的各类实物期权。因此，金融市场对微软 公司的定价倍数远远高于通用汽车公司。
实物期权定价理论与方法研究
实物期权定价理论与方法研究实物期权定价理论与方法研究引言：实物期权是一种金融工具，它在金融市场上扮演着重要的角色。
理解和应用实物期权定价理论与方法对于金融领域的学者和从业者来说至关重要。
本文旨在研究实物期权的定价理论和方法，并探讨其在金融市场中的应用。
一、实物期权的基本概念实物期权是一种授予持有者购买或出售特定实物资产的权利的金融衍生品。
与金融期权不同，实物期权的基础资产是实物商品或产品。
实物期权的持有者可以选择是否行使权利，在行使权利时，可以采取购买或出售基础资产的操作。
二、实物期权定价理论2.1 传统期权定价模型的扩展传统期权定价模型（如布莱克-斯科尔斯模型）主要适用于金融期权，但无法直接应用于实物期权的定价。
因此，研究者提出了一系列可以应用于实物期权的定价模型。
2.2 估计实物期权定价模型的参数实物期权定价模型通常依赖于一些参数的估计。
常用的参数估计方法包括历史数据法、随机过程法、蒙特卡洛模拟法等。
通过对这些参数的估计，可以进一步计算实物期权的价格。
三、实物期权定价方法3.1 基于期权定价模型的方法基于期权定价模型的实物期权定价方法可以按照模型的不同类型进行分类。
例如，基于布莱克-斯科尔斯模型的实物期权定价方法可以通过将期权模型中的参数替换为实物期权模型中的参数来实现定价。
这种方法的优点是计算简单，但也存在一定的局限性。
3.2 基于实物市场价格的方法另一种实物期权定价方法是基于实物市场价格的方法。
这种方法的核心思想是通过观察实物市场价格中的信息来确定实物期权的价格。
这种方法可以充分利用市场信息，但需要考虑到市场价格波动的风险。
四、实物期权定价的应用研究4.1 实物商品市场的实物期权定价实物商品市场中的实物期权定价是实物期权研究的重要方向之一。
可以根据实物市场上的供求关系和价格信息来确定实物期权的价格。
这种方法可以帮助投资者更好地制定决策策略，减少风险。
4.2 实物期货市场的实物期权定价实物期货市场是指基于某种商品进行交易的期货市场。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
实物期权理论一、实物期权的内涵1、实物期权理论产生的背景长期以来对企业价值直接评估的经典方法是折现现金流(DCF)法，但是DCF法却存有很大的问题：首先，用DCF方法来对进行估价的前提假设是企业或项目经营持续稳定，未来现金流可预期。
但是这样的分析方法往往隐含两个不切实际的假设，即企业决策不能延迟而且只能选择投资或不投资，同时项目在未来不会作任何调整。
正是这些假设使DCF法在评价实物投资中忽略了很多重要的现实影响因素，因而在评价具有经营灵活性或战略成长性的项目投资决策中，就会导致这些项目价值的低估，甚至导致错误的决策。
其次，DCF法只能估算公司已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值，而忽略了企业潜在的投资机会可能在未来带来的投资收益，也忽略了企业管理者通过灵活的把握各种投资机会所能给企业带来的增值。
因此基于未来收益的DCF法对发掘企业把握不确定环境下的各种投资机会给企业带来的新增价值无能为力。
正是在这样的背景下，国外经济学家开始寻找能够更准确地评估企业真实价值的理论和方法。
在期权定价理论的基础上，Black、Scholes、Merton等学者进行了创造性的工作，理论界逐步将金融期权的思想和方法运用到企业经营中来，并开创了一项新的领域——实物期权，随着经济学者的持续研究开拓，实物期权已经形成了一个理论体系。
2、实物期权的含义实物期权(realoptions)的概念最初是由StewartMyers(1977)在MIT时所提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。
也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。
同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。
Black和Scholes的研究指出：金融期权是处理金融市场上交易金融资产的一类金融衍生工具，而实物期权是处理一些具有不确定性投资结果的非金融资产的一种投资决策工具。
因此，实物期权是相对金融期权来说的，它与金融期权相似但并非相同。
与金融期权相比，实物期权具有以下四个特性：(1)非交易性。
实物期权与金融期权最本质的区别在于非交易性。
不仅作为实物期权标的物的实物资产一般不存有交易市场，而且实物期权本身也不大可能进行市场交易；(2)非独占性。
很多实物期权不具备所有权的独占性，即它可能被多个竞争者共同拥有，因而是可以共享的。
对于共享实物期权来说，其价值不仅取决于影响期权价值的一般参数，而且还与竞争者可能的策略选择相关系；(3)先占性。
先占性是由非独占性所导致的，它是指抢先执行实物期权可获得的先发制人的效应，结果表现为取得战略主动权和实现实物期权的最大价值；(4)复合性。
在大多数场合，各种实物期权存有着一定的相关性，这种相关性不仅表现在同一项目内部各子项目之间的前后相关，而且表现在多个投资项目之间的相互关联。
表1列示了实物期权与金融期权的具体比较。
实物期权也是关于价值评估和战略性决策的重要思想方法，是战略决策和金融分析相结合的框架模型。
它是将现代金融领域中的金融期权定价理论应用于实物投资决策的分析方法和技术。
表1：金融期权和实物期权的比较项目金融期权实物期权标的股票、期货等金融商品实物资产、投资计划标的物现值金融商品目前价格投资计划未来现金流量现值标的物价值金融商品价格投资计划收益、实物资产价格履约价格期权契约上的执行价格投资计划预期总成本权利期有一定的到期日知道投资机会消失为止标的契约有无公开市场交易集中市场交易无二、实物期权理论的内容实物期权理论经过二十多年的发展和开拓，已经形成了一个相对完善的理论体系。
下面我们对实物期权理论进行一个全面分析。
（一）实物期权的种类和内容1、延迟期权(Optiontodefer)延迟期权即管理者可以选择对本身企业最有利的时机执行某一投资方案。
当管理者延迟此投资方案时，对管理者而言即获得一个等待期权的价值(thevalueoftheoptiontowait)，若执行此投资方案也就牺牲了这个等待期权，其损失部分就是此投资方案的机会成本。
因此，可将延迟期权的价值写成：Optionvaluetodefer=Max(V-Ic,0)其中V为投资计划价值，Ic为投资计划延迟一期的投资成本。
McDonald&Siegel(1986)研究不可恢复投资计划的最佳投资时机，讨论延迟期权的评估，并推导出最佳投资时机的决定方法。
同时McDonald&Siegel利用仿真的例子指出延迟期权的重要性，结论指出投资计划的最佳延迟时机大约是在当计划价值为投资成本的两倍时。
Smit&Ankum(1993)则利用二项模式与博奕论来探讨在完全竞争市场、垄断市场及寡头垄断市场中，延迟期权和竞争者存有的情况对于投资决策时机的影响。
在完全竞争市场下，企业虽然有延迟期权，但是仍会选择尽早投资，以避免竞争者比自己更早进入市场，而使自己丧失先机。
在垄断市场下，因为企业具有竞争优势，竞争者不易进入市场，因此可以等待最佳时机执行期权。
寡头垄断市场情况则介于两者之间，如果市场只有两家厂商时，环境的不确定性越高，则双方越不会提早执行期权，但如果有一方提前执行，则另一方也会跟进。
2、延续性投资期权(Time-to-buildoption)企业的投资是一种连续性和阶段性的投资，而企业在每一阶段的投资，决定了下一期是否继续投资，这种决策的弹性可以可视为企业每一期的投资取得了下一次的投资机会，就像是一个复合式期权(CompoundOption)1。
这种期权的评价多应用于R&D密集、高度不确定性、资本密集的产业，如高科技、生物制药等。
Maid&Pindyck(1987)利用延续性投资期权对具有延迟性且为一连串的投资计划进行评价，主要目的是衡量投资计划中管理者拥有的弹性价值，其研究结果指出传统现金流量折现法往往会低估投资计划的价值。
Carr(1988)探讨延续性交换(sequentialexchange)机会的问题，而延续性是复合的概念，故他将Geske(1979)复合期权评价模式与Margrabe(1978)交换期权评价模式进行了整合，形成了复合交换期权评价模式，3、修正期权(Optiontoalteroperatingscale)在企业的生产过程中，管理者可根据市场景气的变化（如产品需求的改变或产品价格的变动）来改变企业的运营规模。
当产品需求增加时，企业便可以扩张生产规模来适应市场需求，反之则缩减规模甚至暂停生产。
若未来市场需求较原先预期乐观，则可将规模扩大x%，所增加的资本支出为IE，故管理者可以选择维持原生产量或扩大企业规模，而此扩大机会就如同是一种买方期权，因此投资方案价值应是原计划价值加上扩大的价值：Optionvaluetoexpand=V+Max(XV-IE,0)=Max(V,(1+X)V-IE)如果未来市场需求比原先预期要悲观，那么可缩减C%的规模，因缩减规模所减少的资本支出为IC，管理者可以选择维持原生产量或缩减运营规模，而此缩减机会也如同买方期权，缩减期权的价值为：Optionvaluetoconract=Max(IC-CV,0)4、放弃期权(Optiontoabandon)若市场情况持续恶化或企业生产出现其它原因导致当前投资计划出现巨额亏损，则管理者可以根据未来投资计划的现金流量大小与放弃目前投资计划的价值来考虑是否要结束此投资计划，也就是管理者拥有放弃期权(Optiontoabandon)。
如果管理者放弃目前投资计划，则设备与其它资产可在二手市场出售使企业获得残值(salvagevalue)。
在情况不利于企业管理者时，管理者可选择继续经营（价值为V）或停止生产以获得放弃价值（残值为A）。
因此放弃期权价值为：Optionvaluetoabandon=V+Max(A-V,0)=Max(V,A)5、转换期权(Optiontoswitch)当未来市场需求或产品价格改变时，企业可利用相同的生产要素，选择生产对企业最有利的产品，也可以投入不同的要素来维持生产特定的产品。
管理者可根据未来市场需求变化，来决定最有利的投入与产出，也就是管理者拥有转换期权(Optiontoswitch)。
Baldwin&Ruback(1986)指出未来资产价格的不确定性使得投资计划拥有转换期权。
而因为转换的机会一般较早发生，所以转换期权对于短期资产而言更有价值。
Kulatilaka&Trigeorgis(1994)针对投资方案执行过程中，为了生产特定产品，可以投入不同的生产要素；或者有相同生产要素的投入，而有不同产品组合的产出，因此提出生产要素转换期权衡量模式。
6、成长期权(growthOption)企业较早投入的计划，不仅可以获得宝贵的学习经验，也可视为未来投资计划的基础投入，这种计划的关联关系就如同是计划与计划间的复合式期权，因此成长期权多应用于策略性产业(strategicindustries)，如高科技产业的研发，制药产业的研发等。
Myers(1977)指出很多公司拥有成长机会的资产，可被视为买方期权。
Kester(1984)指出如果一般投资计划可创造出有价值的成长期权，那么根据传统现金流量折现法的观点，可以进行过度投资(overinvest)。
Kaplan(1986)指出企业在执行新的创新投资方案决策时，主要受到两个因素所影响；一为过去投资计划的决策，另一为未来创新的不确定性，而此两种特性在高科技产业最为显著。
而Perlitz,Peske&Schrank(1999)也认为，评价R&D投资方案不能单评估此投资方案能为企业带来多少价值，必须加上因企业投资此计划所衍生的未来投资机会，也即使将R&D投资价值视为一种复合期权，故此投资价值为：R&D投资计划价值＝现行投资方案价值＋未来成长性投资机会价值的现值7、多重期权(Multipleinteractingoptions)多重期权就是由上述多种期权所组合而成的，也就是管理者在评估投资计划到投资计划的实行过程中，可以针对市场的变化，新信息的获得来调整原先所规划的投资决策，使管理弹性能更真实的反映在投资评价中。
Trigeorgis(1993)认为投资计划包含数个实物期权时，因为每个实物期权组合会产生交互影响，后续期权的存有会增加前一期权标的的资产价值，而前一实物期权的执行可能改变其本身的标的资产。
因此，实物期权集合的总价值可能与个别实物期权价值的加总不同。
（二）实物期权理论的评价方法1、实物期权理论的企业价值评价法实物期权理论认为评价企业价值的过程应分为四个步骤：(1)设计适当的框架；(2)使用期权评价模式(3)结果的重新分析；(4)必要时重新设计框架(MarthaAmramandNalinKulatilaka,1999)。