浅谈股票期权制度与职业经理人激励机制

浅谈股票期权制度与职业经理人激励机制

关键词:职业经理人;股票期权;激励机制

随着现代企业制度的建立,许多企业对传统的公司治理结构和产权结构进行改革,职业经理人阶层也伴随着企业所有权与经营权的分离而产生。所谓职业经理人是指以企业经营管理为职业,精通企业经营管理之道,善于利用企业内外资源来实现企业经营目标,在企业中担任管理职务的受薪人员。20世纪末,理论界呼吁中国企业应该实行股票期权激励,为我国的上市公司经理人的激励机制提供有效的补充。但是,2002年以来,随着美国的几家大企业的受挫,股票期权制度受到了极大的挑战,为此本文对股票期权进行剖析,以探寻经理人激励机制的出路。

1 股票期权激励的理论依据

任何激励方式的设定,不管是直接的物质激励、间接的物质激励还是精神激励,都是有一定的激励理论支持的。股票期权激励机制的产生以多种激励理论为基础,其中主要包括:

1 1 委托一代理理论

该理论认为,在以分工为基础的社会中,委托一代理关系是普遍存在的。委托代理理论是一种契约理论,其基本内容就是规定某一当事人(委托人)聘用另一当事人(代理人)完成某项工作时的委托—代理关系的成立以及代理人为了委托人的利益应采取何种行动、委托人应相应地向代理人支付何种报酬,即通过委托人和代理人共同认可的契约(聘用合同)来确定他们各自的权利和责任。

虽然这种委托一代理关系在一定程度上节制了代理人的过分不良行为,迫使他们按照委托人的利益来调整他们的行为,但是,在公司法人治理结构中,委托人和代理人的追求目标仍然经常是不一致甚至存在着明显的差异。要解决现代企业制度中这一致命缺陷,关键是建立和完善代理人的长期利益激励机制,使其能够按委托人的目标要求进行经营活动。股票期权激励机制作为一种对经营者的激励约束制度,可以将代理人的自身利益与公司的长期利益结合起来,具有更明显的激励作用,有利于公司的长远发展。

1 2 人力资本产权理论

所谓人力资本产权就是人力资本的所有权,即存在于人体之内,具有经济价值的知识、技能乃至健康水平的所有权。人力资本是一种“主动资产”,一旦人力资本的产权受到侵犯,其所有者可能会通过降低人力资本的价值输出或其他抵制方式来作为回应,结果必然造成人力资本在利用价值上大打折扣,并对企业的发展产生不利的影响。进一步而言,对人力资源必须从事激励的原因也就在于人力资本的产权特征。一方面人力资本天然属于个人;另一方面,人力资本的产权权利一旦受损,就可能使人力资本的经济利用价值大大贬值,这充分说明了激励的重要性。股票期权激励机制充分考虑到了人力资本产权的特征,并将其结合到企业的制度之中,使人力资本参与分享企业经营的剩余。

2 我国股票期权激励机制的实施现状及面临的问题

股票期权激励机制作为一种长期激励机制,在我国,其实早在90年代初即有企业开始了股票期权制度的尝试。近年来的股票期权实践开始于上海的埃通公司、上海贝岭公司等并且其计划方案也独具创意。股票期权在我国的实践,至今只有短短的几年时间,其间陆续有几种类型的股票期权计划被实施,这是改革开放政策深入和高新技术产业发展的要求。虽然由于宏观经济环境和政策法规的限制,我国的企业不得不采用了很多变通和过渡办法,他们的股票期权计划也与国外的股票期权计划有着许多差异,有些甚至从概念上来讲还不是一种严格意义的股票期权,但这样的尝试,对股票期权制度在我国的推行无疑具有重要的借鉴意义。

2 1 经理股票期权制度实施的外部制约

2 1 1 我国实施股票期权制度仍然存在观念上的障碍。我国长期在分配上的平均主义传统使人们难以接受少数人与大多数人收益悬殊过大的事实。观念的另一个问题,是根深蒂固的平均主义思想、企业单位长期习惯性变相为职工谋福利以及内部职工股不规范做法的流行,容易使人们认为股票期权也是一种福利,或认为只不过是以往福利形式的变形。这会在一定程度上对股票期权的推行起扭曲作用。

2 1 2 我国公司治理结构还欠规范。公司法人治理结构的重要内容是建立股东大会、董事会、监事会“三会”相互制约的法人治理结构。而我国“三会”成员关系密切,在很大程度上体现了少数人的利益。如果推行股票期权计划,则会出现二个问题:一是经理人员选择的非市场化明显,与股票期权计划所要求的高管人员市场化选择要求相违背;二是大股东与高管人员可能为了私利联合侵犯中小投资者权益,甚至使国有资产安全受到威胁。

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3 我国欠缺真正意义上的经理人市场。我国许多国有企业的经理不是由市场来筛选,而是由政府主管部门或者大股东来决定,那么标准就取决于他们的偏好,而此偏好并不反映经理的经营能力。在这种现状下,即便实施了股票期权,也由于经营者的无能而使之无法产生预期效果。

2 1 4 我国的股票市场缺乏效率,股票价格严重失真。公司内部实行的股票期权制度,是以成熟的股票市场为前提条件的;另一方面,股票期权制度中, 行权价的确定、授予股份数量的权衡、经理人员的业绩考核、期权股份的变现等等都与股市状况密切相关。我国的股市尚属“准弱效率市场”范畴。我国现行法律法规对于股票期权这一制度几乎是空白,在某些方面还存在着冲突。

2 2 在股票期权的实施中企业内部也存在着问题

2 2 1 我国的企业缺乏有效的绩效评价体系。股票期权制度实施的一个必要条件,是企业已经建立了完善的绩效评价体系。而在我国股票期权实践的案例中,采用的绩效评价体系普遍存在着目标模糊,指标单一等种种弊端,评价指标不能体现经理人员对于股东价值创造所作出的贡献,而且,指标本身的真实性也存在疑问。

2 2 2 股票期权的授权主体缺位。期权激励的授权主体应该是产权的所有者。但在我国,董事会却并不能代表全体股东的利益。公司的董事会本身就需要激励。在董事会中,内部人控制问题相当突出。在这样的现实情况下,由董事会来决定股票期权计划,就很有可能被利用来作为谋求经理人员或大股东代理人个人私利的工具。

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3 行权股票的来源问题。我国的股票发行虽然巳经由审批制改为核准制,但发行股票仍需要经过中国证监会的严格审批和控制。此外,行权所获股票无法流通,将使股票期权的激励作用大打折扣。同时,企业在实施股票期权计划时,还会遇到会计处理及纳税问题。

3 关于我国实施股票期权激励机制的建议

任何一种激励机制都不是万能的,都要受到企业外部和内部诸多因素的影响,股票期权激励机制也不例外。因此,如何营造股票期权机制成长的良好环境是我们应该首先考虑的问题。

3 1 建立健全相关的法律规章及配套制度

为了消除推行股票期权激励机制的诸多障碍,建立健全相关的法律、法规、规章及制度应包括以下方面:①保证股票期权计划有正常的股票来源;①规范经理人员持股行为;②对股票期权计划的实施给予扶持。

3 2 创造良好的外部环境

进一步完善和发展证券市场。其中最关键的有两点:一是要真正按市场的原则行事,尽量减少不必要的行政干预;二是制定市场规则,确定市场主体的行为规范。要采取切实可行的措施形成一种优秀企业家脱颖而出的机制,按照公开、平等、竞争、择优的原则,促进优秀企业家队伍的迅速形成和健康成长。加强舆论监督导向,完善社会监督机制。充分发挥社会中介机构、媒体、机构投资者及中小投资者的作用,加强投资者教育,利用市场内在机制制约上市公司的内部人控制行为和大股东操纵现象,从而在促进股票期权机制健康成长的同时,也切实保护投资者权益。

3 3 完善必要的内部配套条件

进一步发展和完善公司法人治理结构,建立科学、严格的企业经营业绩评价体系,进一步提高员工整体收入水平。

3 4 设计合理的股票期权激励方案

在我国推行股票期权激励机制,必须切实立足国情,因地制宜地设计中国式的股票期权激励方案。关键是要设计好方案的以下要素:关于受益人的确定;关于行权价格的确定;关于期权授予数量的确定;关于行权期的设定。

3 5 逐步推广股票期权激励机制

由于我国各类企业实行股票期权必要条件的具备程度不同,所以我们在考虑引进和构造适合我国国情的股票期权激励机制时,不应在短期内全面推广,而应采取规范试点、逐步推进的方式,首先进入境外上市公司,其次是部分具备条件的境内上市公司,有步骤地进行。