定向增发项目数据分析及投资建议

定向增发项目数据分析及投资建议

本文旨在通过以近三年客观的数据统计为基础，来揭示二级市场定向增发项目的收益水平及影响因素，并根据分析结果给出投资建议。

一、定增项目供给及分布

选取从2010年至2013年1月18日三年期内，所有沪深市场的增发实施案例共计497起。考虑分析背景，数据筛选排除两种增发方案：市场公开增发以及定向增发对象为大股东、关联机构、自然人，排除后剩余368例案例。

从定增发生日期来看，2010年124例，2011年137例，2012年103例，定增项目目前已经进入成熟发展期，每年发生数量稳定，为项目参与提供了比较充分的选择性。

从发生行业上看，金融服务业、公用事业和交通运输设备制造业是最大的吸金板块，累计发生募集金额达1499亿、510亿、499亿元，占募集总金额的21.4%，7.3%，7.1%。值得注意的是，融资大户房地产行业定增项目在近三年间没有大量发生，凸显了行业调控的影响。

而在创业板、中小板等集中的电子元气件制造业、化学原料制造业、医药制造业等，虽然定增发生数量较多，达28、22、21起，但融资额度较低，占比有

限。

二、定增项目收益分析

本文主要站在纯财务投资者的角度来分析参与定向增发项目的收益性，对于该种投资意图，参与定向增发收益主要来源为两类：

发行折价收益

如果在增发预案公告日确定的增发价低于增发发行日该股票二级市场价，则该折价部分实际上是为参与者提供了安全边际。

锁定期收益

定增项目通常具有1年的锁定期，而一般来说定向增发资金可用于资产并购、引入战略投资者、改善公司财务状况，所以大概率上解禁时的市场价格会高于增发发行日的市价，从而产生收益。

分红配股收益

定增项目在1年锁定期内，通常可以享受到标的公司年度分红、送配股收益。

因此，为综合分析上述收益，选择增发方案实施日从2010年1月至2012年1月18日期间的统计样本（2012年1月18日以后的方案无法测算锁定期收益），假设投资者根据增发公告价买入，并锁股期1年，以持有1年后的收益作为测算标的。条件筛选后，得样本数量262例。

建立模型：

绝对收益=解禁日市场价格/增发价格-1

超额收益=绝对收益-锁定期间的沪深300指数收益

解禁日市场价格——考虑分红除权后价格

增发价格——增发公告价格

可得自2010-2013/1/18的定增收益分布：

根据收益分布，近三年定增项目收益性远超同期沪深300指数收益水平。3年来定增项目平均收益13.88%，相比之下，锁定期内沪深300指数平均下跌12.67%，定增项目获得26.55%超额收益。为了剔除异常值的影响，考虑收益分布中位数收益，相比之下，定增项目虽然有明显下降但仍远好于同期沪深300指数收益，获得20%的超额收益。

从行业分布上看，电器机械制造业收益水平最高，样本统计显示电器机械制造业绝对收益27.93%，相对沪深300超额收益41.21%；普通机械制造业和电子元器件制造业绝对收益分别为35.15%，32.18%位居前列。以上板块收益水平与制造业前几年快速发展水平相对应。有色及黑金属冶炼制造业和公用事业定增项目收益水平显著落后于其他板块，分别为-29.84%和-21.94%。另外，在行业分布中，金融服务业和房地产开发行业由于数据剔除后样本有限，其结果并不能充分代表行业实际水平。

基于以上结果，不同行业定增项目收益水平差距较大，因此，在投资之前应注意关注行业的宏观预测和风险分析。

三、定增项目收益影响因素分析

除了行业等宏观因素的影响，定增项目收益性仍与哪些因素保持显著相关性？以下我们将对可能影响收益分布的因素进行统计分析，从而发掘相关投资决策依据。

1.二级市场周期性影响

尽管定向增发项目的投资是从一级市场出发，但无论是购买还是解禁出售都是受到二级市场股价的影响。因此，我们意图关注投资定向增发项目收益性与二级市场整体走势是否存在相关性。

D1:各定向增发项目锁股期内沪深300指数波动率

D2:定向增发项目绝对收益

我们用沪深300指数波动来模拟当期二级市场整体走势，通过比较定增项目收益与二级市场走势间的联系，可以发现两样本间并未存在显著相关性，也即定向增发项目的收益性与锁定期内二级市场整体走势无明显联系，属于弱周期性投资品种。

事实上，基于以上结论存在一个重要前提，就是我们在构建模型的时候将分红配股等对股价的影响考虑在内，也就是说实施定向增发的公司通过大比例分红送配等手段平滑了二级市场周期波动对收益性的影响。从整理的近三年数据来看，分红扩股确实是众多公司改善机构投资者收益性的一个重要手段。

2. 发行折价率影响

按照我们分析的定向增发项目收益组成，项目发行时的折价收益是重要组成部分，折价收益是投资项目的安全边际，折价越大安全收益越高。因此，发行折价率可看成是项目投资收益的正贡献因素。

构建回归方程：

i =C+i i INCOME DISCOUNT βε⨯+

i INCOME ：是单个项目绝对收益，即解禁日市场价格/增发价格-1； i DISCOUNT ：是单个项目增发价与市场价格的比例，即增发价格/增发当日市场价格；

β：当折扣率每波动1%，绝对收益波动的幅度；

C:回归方程截距项；

：回归方程参差项。

i

根据检验，折扣率对绝对收益具有显著正影响，当DISCOUNT降低1%，也即折扣率提高1%，绝对收益提高0.87%。从2010年至2013年1月8日，定向项目平均折扣比例18%，对项目投资贡献收益16%。

四、投资建议

根据以上分析，定向增发项目可以获得高于市场平均的收益回报，是值得关注的投资品种。

但是，定增项目并不是低风险高收益的投资标的。近三年平均43%的亏损比例以及最大91%的亏损额表明参与定向增发项目需要对标的企业、所属行业以及增发方案进行严谨分析。

由于目前定增项目数量充足，可选余地较大，因此，基于上述分析结果，我们认为可以从以下几个方面来筛选潜在标的：

行业角度：从近三年的情况来看，传统制造业依然保持稳健，电器机械制造业、普通机械制造业和电子元器件制造业是受益较高的板块。

发行折扣率：对于定增实施的折扣率，发行折扣越大，定增收益越高，通常定增发行价格是按照方案公告前二十个交易日的平均价格给予折

扣来实施，因此，选择前1个月期间股价低位运行的标的公司可以有效

规避增发实施价格过高带来的风险。

投资标的公司分红方案。参与投资前，应该注意了解公司在锁股期间内