有效市场假说
有效市场假说
有效市场假说有效市场假说有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。
“有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶(Louis Bachelier)的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。
中文名称有效市场假说外文名称Efficient Markets Hypothesis简称EMH提出者尤金·法玛提出时间1970年理论概况人类对于股市波动规律的认知，是一个极具挑战性的世界级难题。
迄今为止，尚没有任何一种理论和方法能够令人信服并且经得起时间检验——2000年，著名经济学家罗伯特·席勒在《非理性繁荣》一书中指出：“我们应当牢记，股市定价并未形成一门完美的科学”；2013年，瑞典皇家科学院在授予有效市场假说权威专家尤金·法玛和行为金融学教授罗伯特·席勒等人该年度诺贝尔经济学奖时指出：几乎没什么方法能准确预测未来几天或几周股市债市的走向，但也许可以通过研究对三年以上的价格进行预测。
当前，有关金融资产定价和股票市场波动逻辑的代表性理论，主要有如下几种：凯恩斯选美论、随机漫步理论(Random Walk Theory)、现代资产组合理论(MPT)、有效市场假说（EMH）、行为金融学（BF）等。
凯恩斯选美论选美论是由英国著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes，1883－1946）创立的关于金融市场投资的理论。
凯恩斯应用人们熟悉的选美活动的规则及现象，研究和解释股票市场波动的规律，认为金融投资如同选美，投资人买入自己认为最有价值的股票并非至关重要，只有正确地预测其他投资者的可能动向，才能在投机市场中稳操胜券，并以类似击鼓传花的游戏来形容股市投资中的风险。
市场有效性假说
市场有效性假说市场有效性假说是金融经济学中的一个重要理论，它认为市场是高度有效的，即市场价格能够充分反映一切相关信息，投资者可以依靠市场价格来做出理性的决策，从而使市场资源得到最优配置。
市场有效性假说包含三个层次：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为市场中已公开信息被充分反映在价格中，投资者无法通过分析历史价格数据来实现超额收益。
半强式有效市场假说认为市场上除公开信息外的任何信息对价格起不了决定性的作用，投资者无法通过研究财务报表等非公开信息来实现超额收益。
强式有效市场假说认为市场上包括公开信息和非公开信息在内的一切信息都被充分反映在价格中，投资者无法通过任何信息获取超额收益。
市场有效性假说的核心观点是，市场是一个信息高度透明的环境，所有投资者都能够充分获取和利用各种信息，市场价格能够反映所有信息的集体智慧。
这就意味着，投资者无法通过分析历史数据、研究财务报表等手段来获取超额收益，市场已经对所有信息进行了充分的反应。
市场有效性假说的有效性对投资者来说具有重要意义。
如果市场有效，那么投资者就不能依靠分析预测市场价格的方法来获取超额收益，而应该选择规避风险、分散投资的策略。
此外，市场有效性也对证券分析师和基金经理的工作产生了影响，他们的工作将更多地侧重于选择标的资产和制定战略，而不是通过分析和预测市场价格来获取超额收益。
然而，市场有效性假说也面临一些挑战和争议。
一方面，有研究表明市场在某些时候可能存在流动性不足、信息不对称等问题，导致市场价格无法反映所有信息。
另一方面，一些实证研究发现，在某些时间段里，一些投资者可以通过利用超额回报率来获取超额收益，这与市场有效性假说相悖。
综上所述，市场有效性假说是金融经济学中的一个重要理论，其核心观点是市场是高度有效的，市场价格能够充分反映一切相关信息。
然而，市场有效性假说也面临一些挑战和争议。
在实践中，投资者应该根据自身情况选择相应的投资策略，充分认识到市场有效性对投资决策的影响。
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）是经济学中的一个重要理论，它认为市场是有效的，即市场价格反映了所有可获得的信息。
根据有效市场假说，市场价格是由所有可用的公开信息（包括公司公告、新闻报道、市场趋势等）和私人信息（只有某些投资者或机构持有的特定信息）决定的。
由于市场价格反映了所有可用的信息，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
换句话说，投资者无法通过分析信息来预测股票价格的变动，因为价格已经反映了所有可用的信息。
有效市场假说有三个主要假设：
1、投资者是理性的：他们能够理性地评估公司的价值和风险，并做出最佳的投资决策。
2、信息是完整的：所有的信息都已经被充分地披露和传播，没有隐藏的信息或内幕消息。
3、投资者可以自由进入市场：没有障碍或限制阻止投资者进入市场进行投资。
如果这三个假设成立，那么市场就是有效的，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
然而，在实际市场中，投资者往往存在非理性行为，信息也不一定是完整的或被充分披露的，因此有效市场假说并不总是成立。
有效市场假说
1.小公司效应 1.小公司效应
1981年，Benz对所有在纽交所上市的股票收益 年 对所有在纽交所上市的股票收益 情况进行了研究，他将公司按规模分成五组， 情况进行了研究，他将公司按规模分成五组，发 现最小规模组的平均年收益率比那些最大规模组 的公司要高19.8%，而且无论是在风险调整之前 的公司要高 ，而且无论是在风险调整之前 还是调整之后， 还是调整之后，小规模组的公司股票的收益率都 系统地高。 系统地高。人们称这一现象为小公司效应 （Small-firm effect)。 。 这意味着：小公司具有可预见的相对高收益！ 这意味着：小公司具有可预见的相对高收益！
三、有效市场假说的理论基础
EMH成立的理论基础依赖于以下三个逐次渐 成立的理论基础依赖于以下三个逐次渐 弱的假设： 弱的假设：
（1）投资者都是“理性”的，并且理性地估价和 ）投资者都是“理性” 交易证券。 交易证券。 （2）如果投资者并不都是那么理性，则非理性的 ）如果投资者并不都是那么理性， 投资者之间的交易行为是随机的、彼此无关的，从 投资者之间的交易行为是随机的、彼此无关的， 而可以相互抵消各自的作用， 而可以相互抵消各自的作用，使价格不发生非理性 变化。 变化。 （3）即使有些投资者之间的非理性行为具有某种 ） 相关性， 相关性，市场中理性套利者的行为也将消除他们对 价格的影响。 价格的影响。
2. 半强式有效性假设
假设证券价格完全反映所有公开的可用信 息。 半强式有效性假设任何新的信息都会迅速 而充分反映在价格中。 而充分反映在价格中。这里所说的新信息 是指无法预测出来的与证券价格相关的有 用信息。 用信息。 半强式效性假设成立， 半强式效性假设成立，意味着投资者既不 能依靠技术分析也不能依靠基础分析来赚 取超额利润。 取超额利润。
有效市场假说的内容
有效市场假说的内容有效市场假说是指市场上的所有信息都已被充分反映在股票价格中，即市场处于完全透明的状态，投资者无法通过分析信息获得超过市场平均水平的收益。
因此，有效市场假说认为，投资者不能通过分析信息来获得超额利润，只能获得市场平均水平的收益。
有效市场假说的核心观点是市场是高度有效的，股票价格已充分反映了所有可用信息。
这种假说的出现是因为市场上有很多信息，投资者需要知道所有信息才能做出正确的投资决策。
如果市场不是有效的，那么投资者通过分析信息可以获得超过市场平均水平的收益。
有效市场假说有三种形式：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息，投资者不能通过分析历史价格来获得超额利润。
半强式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息和公司内部信息，投资者不能通过分析公司内部信息来获得超额利润。
强式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息、公司内部信息和非公开信息，投资者无法通过任何方式获得超额利润。
有效市场假说的出现对投资者产生了深远的影响。
如果投资者相信市场是高度有效的，那么他们将不会浪费时间和金钱去分析信息，而是会选择购买指数基金等被动投资方式。
此外，有效市场假说也对基金经理的工作产生了影响，基金经理在选择证券时不会再依赖分析技巧，而是更加注重资产配置和风险控制。
然而，有效市场假说并不是没有缺陷的。
首先，有效市场假说忽略了投资者的行为可能影响市场价格，比如投资者可能会因为心理因素而犯错。
其次，有效市场假说并不适用于新兴市场，因为这些市场缺乏透明度和信息披露。
最后，有效市场假说也被认为是一种过于理想化的假说，它假设市场所有信息都是正确的，不存在信息误差。
尽管有效市场假说存在缺陷，但它仍然是现代投资理论的重要组成部分。
它引导着投资者更加注重市场平均水平的收益，而非试图预测市场未来的走势。
同时，有效市场假说也促进了信息披露和透明度的提高，这对于保护投资者的利益和市场的稳定性具有重要意义。
有效市场假说述评
有效市场假说述评引言有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是现代金融学中的一种理论框架，它对于理解资本市场的运作和投资决策具有重要意义。
本文将对有效市场假说进行全面、详细、完整且深入的探讨，并对其进行述评。
什么是有效市场假说有效市场假说是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1960年代提出的，它认为资本市场是高度有效的，即市场上的股票价格已经充分反映了可得到的全部信息。
根据有效市场假说，投资者无法通过分析过去的价格和交易量等信息来预测未来的股票价格走势，因为这些信息已经被市场充分反映。
有效市场假说认为，只有通过获取新的、未被市场充分反映的信息，才有可能获得超额利润。
有效市场假说的三种形式有效市场假说有三种形式，分别是弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场弱式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了过去的价格和交易量等公开信息。
换句话说，弱式有效市场认为，投资者无法通过分析过去的价格和交易量等信息来预测未来的股票价格走势。
因此，技术分析等基于过去价格和交易量的方法在弱式有效市场中是无效的。
半强式有效市场半强式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了所有公开信息，包括过去的价格和交易量等信息，以及公司公告、财务报表等信息。
换句话说，半强式有效市场认为，投资者无法通过分析公开信息来预测未来的股票价格走势。
因此，基本面分析等基于公开信息的方法在半强式有效市场中是无效的。
强式有效市场强式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了所有公开信息和私人信息。
换句话说，强式有效市场认为，投资者无法通过分析任何信息来预测未来的股票价格走势。
因此，内幕交易等基于私人信息的方法在强式有效市场中是无效的。
有效市场假说的理论基础有效市场假说的理论基础主要包括以下几点：1.理性投资者假设：有效市场假说基于理性投资者的假设，即投资者在做出决策时会充分利用所有可得到的信息，且会优化自己的投资组合。
行为金融学-有效市场假说
强式有效市场（Strong-Form Efficiency）：证券价格充 分反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息，任何投资 者都无法获得超额利润。
该假说认为，在一个充分竞争且信息透明的市场中，证券 价格总是能够充分反映所有可得信息，使得任何投资者都 无法通过分析信息获得超额利润。
要点二
背景
有效市场假说起源于20世纪初，随着金融市场的发展和金 融理论的不断完善，逐渐成为现代金融学的核心理论之一 。
有效市场类型
弱式有效市场（Weak-Form Efficiency）：证券价格充分 反映了历史价格信息，技术分析无效。
EMH认为市场是理性的，而行为金融学则揭示了市场存在的非理性行为和 决策偏差。
两者互补，共同解释了市场价格的形成和变动。
融合理论构建与实践应用
融合理论构建
将EMH和行为金融学的理论相结合，形成一个更全面的市场 理论。该理论认为，市场价格既受到理性因素的影响，也受 到非理性因素的影响。
实践应用
在投资策略中，投资者可以利用行为金融学的理论来识别市 场中的错误定价机会，并采取相应的投资策略获取超额收益 。同时，监管机构也可以利用行为金融学的理论来更好地理 解和监管市场。
信息传递无时滞
市场上的信息传递是即时的， 没有时滞现象。
02
行为金融学对有效市 场假说的挑战
行为金融学理论基础
心理学基础
市场非有效性
行为金融学借鉴了心理学的研究成果 ，认为投资者的决策受到情绪、认知 偏差和群体行为等因素的影响。
行为金融学认为市场并非完全有效， 而是存在各种异象和无效性，如过度 反应、反应不足和动量效应等。
名词解释有效市场假说
名词解释有效市场假说
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是一种金融市场的理论，它认为市场在证券价格形成中是有效的。
这一理论的主要观点是，在一个有效的市场中，证券价格能够快速且准确地反映所有可获得的信息，这包括公开信息以及非公开信息。
因此，根据有效市场假说，投资者无法通过分析这些信息来获得超额收益。
有效市场假说的三种形式包括：
1. 弱有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有过去的信息，因此投资者无法通过分析过去的价格或其它相关信息来预测未来的价格变化。
2. 半强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有公开可获得的信息，包括公司的财务报表、新闻报道以及投资者的预期等。
因此，基于公开信息的任何投资策略都无法带来超额收益。
3. 强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息。
因此，即使拥有内幕信息的投资者也无法预测未来的价格变化。
然而，有效市场假说也面临着一些挑战和批评，例如市场是否总是有效的，以及投资者是否总是理性的等。
尽管如此，这一理论仍然在金融领域中有着广泛的应用和影响。
有效市场假说的现实理解
有效市场假说的现实理解
有效市场假说是指市场中所有可获得的信息都是公开的，投资者都是理性的，并且能够迅速对信息做出反应，从而使市场价格总能够准确地反映该资产的价值。
这意味着在有效市场中，投资者无法通过分析可获得的信息来获得超额收益，因为该信息已经被市场充分反映在价格中。
在现实中，有效市场假说并不完全成立。
以下是对有效市场假说的现实理解：
1. 信息不对称：投资者在获取信息方面并不完全平等，有些投资者可能能够获得更多、更准确的信息，而其他投资者则可能无法获知这些信息。
这种信息不对称可能导致部分投资者能够获得超额收益。
2. 心理偏差：投资者不总是理性的，他们的决策可能会受到情绪和心理偏差的影响，从而导致市场出现过度反应或低估某些资产的情况。
这意味着价格可能不总是准确地反映资产的价值。
3. 市场操纵：一些投资者或者机构可能试图通过操纵市场来获得利益。
他们可能散布虚假信息或者集中交易，以此来影响市场价格。
这种市场操纵会导致价格偏离真实价值。
4. 信息传递的时间延迟：虽然市场上的信息是公开的，但不同的投资者可能在不同的时间获得这些信息。
这导致信息的传递存在一定的时间延迟，投资者可能无法及时做出反应，使得价格不能立即反映新的信息。
综上所述，有效市场假说在现实中并不能完全成立，投资者仍有机会通过分析信息来获得超额收益。
然而，有效市场理论的核心思想仍然有一定的参考价值，对投资者来说，了解和适应市场的信息环境和动态至关重要。
《有效市场假说》课件
该模型用于评估风险和回报之间的平衡，是现代投资组合理论的基础。
总结词
资本资产定价模型（CAPM）是一种用于评估风险和回报之间平衡的模型，是现代投资组合理论的基础。它可以帮助投资者了解不同资产的风险和回报特征，以及如何通过分散投资来降低风险。CAPM认为，除了系统风险之外，其他风险可以通过分散投资来消除。
主动投资策略
有效市场假说认为市场价格反映了所有信息，因此投资者可以通过分散投资来降低非系统性风险。
风险分散
基于有效市场假说，投资者可以通过历史数据和现代风险管理技术评估投资组合的风险水平。
风险评估
有效市场假说认为市场价格反映了所有信息，因此公司应充分披露信息，以使投资者能够做出明智的决策。
基于有效市场假说的观点，监管机构应制定和执行相关政策，以保护投资者的利益和维护市场的公平、透明和效率。
详细描述
理性人假设是有效市场假说的基础，它认为市场中的参与者都是理性和有目的的，他们能够根据所获得的信息和自己的目标做出最佳的决策。这意味着市场价格能够快速反映所有可获得的信息，并且参与者不会犯错误。
总结词
该理论认为市场竞争能够使价格迅速达到均衡，并且市场价格反映了所有可获得的信息。
详细描述
有效市场竞争理论认为，市场中的竞争力量能够确保价格迅速达到均衡，并且市场价格准确地反映了所有可获得的信息。这意味着，任何参与者都无法通过利用信息不对称或其他优势来获得超额收益。
对有效市场假说的质疑与批评
CATALOGUE
05
总结词
市场操纵是违反市场公平原则的行为，通过控制市场价格或交易量来获取不正当利益。有效市场假说认为市场操纵是不可能的，但在实际市场中，操纵行为时有发生。
详细描述
有效市场假说认为市场操纵是不可能的，因为任何试图操纵市场的行为都会立即反映在价格中。然而，在实际市场中，操纵行为确实存在。一些投资者可能会通过大量买卖、散布虚假信息或与其他投资者合谋等方式来控制市场价格或交易量，以获取不正当利益。这些行为破坏了市场的公平性和有效性。
有效市场假说名词解释
有效市场假说名词解释有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是指市场中的价格已经反映了所有可获取的信息，并且能够公正地反映资产的真实价值。
该假说最早由经济学家欧文·费雪（Eugene Fama）在1960年代提出，并成为了金融经济学中的重要理论之一。
有效市场假说主要基于以下几个假设：1.投资者对市场信息的接收和解读具有理性，能够全面地评估可用的信息。
这意味着投资者在做出决策时会充分考虑所有相关因素，并使用适当的分析方法来评估风险和回报。
2.所有的市场信息都是公开透明的，任何人都可以获得并及时了解。
这意味着没有信息不对称，所有投资者都能够获得相同的信息，并且在同一时间内可以做出相同的决策。
3.投资者的目标是追求利润最大化，他们会根据市场信息来作出投资决策，并根据市场行为进行交易。
这意味着投资者不会为了非经济目的而进行交易，比如情绪驱动或者投机行为。
4.市场价格是随机的，即市场价格的波动是完全随机的，不受个别投资者的行为影响。
这意味着市场价格的变动是无规律的，无法预测的。
基于以上几个假设，有效市场假说得出了以下结论：1.弱式有效市场：市场价格已经反映了所有的历史数据，包括过去的价格和交易量等，因此无法通过分析历史数据来预测未来价格的变动。
2.半强式有效市场：市场价格已经反映了所有的公开信息，包括公开披露的财务和非财务信息，因此无法通过分析公开信息来获得额外的利润。
3.强式有效市场：市场价格已经反映了所有信息，包括公开信息和非公开信息，因此无论投资者采取何种方法和手段，都无法获得超过市场平均水平的利润。
有效市场假说的意义在于，它对投资者提供了一个参考框架，帮助他们理解市场价格的形成和波动。
同时，它也对金融学的研究和实践产生了深远的影响。
然而，有效市场假说并不是完美的，它受到了一些批评和质疑。
有些学者认为，市场价格并不是完全有效的，因为投资者可能受到情绪和非理性行为的影响，从而导致市场出现过度买入或卖出的现象。
有效市场假说
有效市场假说有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是指市场上所有可得到的信息都充分地反映在了市场价格中，因此市场价格能够准确地反映资产的价值，投资者无法通过分析信息来获得超额的投资收益。
有效市场假说的理论依据之一是信息效率，即市场上的信息是充分和准确的。
有效市场假说认为，投资者都是理性的，他们会充分利用所有的可得到的信息，并将其纳入投资决策中。
如果市场上有任何未被充分利用的信息，投资者就会利用这些信息实施交易，进而将市场价格调整到正确的水平。
因此，市场价格可以被视为资产的真实价值。
有效市场假说分为三种形式：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为市场价格反映了过去的所有历史信息，因此投资者无法通过分析历史价格来获得超额收益。
弱式有效市场假说的理论依据是，投资者无法通过分析过去的价格模式来预测未来的价格走势，因为过去的价格模式并不能提供任何对未来价格走势的有价值的信息。
半强式有效市场假说认为市场价格不仅反映了历史信息，还反映了所有公共信息。
任何公共信息都会被及时反映在市场价格中，投资者无法通过分析公共信息来获得超额收益。
半强式有效市场假说的理论依据是，公共信息是每个人都可以获得的，因此如果某个人能够通过分析公共信息来获得超额收益，其他投资者就会效仿，市场价格就会立即调整到正确的水平。
强式有效市场假说认为市场价格反映了所有的信息，包括公共信息和非公共信息（内幕信息）。
投资者无法通过分析任何信息来获得超额收益，即使是内幕信息也不能提供超额收益的机会。
强式有效市场假说的理论依据是，内幕信息是非法获取的，所有投资者都无法获得这些信息，因此无法利用内幕信息来获得超额收益。
有效市场假说对投资者的启示是，无论是个人投资者还是机构投资者，在实践中都很难获得超额收益。
因此，投资者应当注重风险管理，选择适合自己风险偏好的投资组合，而不是试图通过分析信息来获得超额收益。
有效市场假说
如果市场是有效的，则投资者利用已知 的信息 t 不能获得超额利润。
超额利润为
X t1 Pt1 E Pt1 t
在有效市场中
E Xt1 t 0
说明三种有效性的例子：
总是在股价上涨后卖出股票
投资者在一家公司宣布增加收益后买该公司 股票
知道采矿公司是否开采到了金子的内部消息 后买该公司股票
n
2n
3
ni3 n3
2 R
i1
i1
i1
n3 n2
(2.2
将实际所得游程数总和 R 与其期望值R 相比较，若相差不超过 2 个标准差 即可认为证券价格变动并无相关性；
也可通过计算标准正态变量 Z 来加以说明，Z 的计算公式为：
Z RRR
RW2检验
比较依滤嘴法则而采用的交易策 略所获取的利润与买入持有策略 （buy-and-hold strategy）下的 利润。如果使用滤嘴法则能获取 超额利润，则表明价格变动可能 存在某种相关性。
Fama 有效市场模型
E Pt1 t 1 E rt1 t Pt
资产重组或购并对股票价格的影响，如Keown和Pinkerton对企业 购并消息公布前后被收购公司股票的额外收益进行了研究，结果 发现在消息正式公布前约15天，股价已提前做出了反应，而在正 式公布收购消息之后，股价不再有显著变化 .－支持EMH。
强式有效市场检验
对强式有效的检验主要是以间接方式进行，即通过检 验内部人员和专业投资机构的股票交易的盈利状况， 来发现是否有投资者能持续获取异常利润。
市场达到半强式有效时，不但历史价格及成交量不具 有对未来股价变化的解释预测能力，而且公司财务数 据及其他宏观面的公开信息也不再具有对股价的预测 能力。即技术分析与基本分析均不具有实用价值。
有效市场假说通俗解释
有效市场假说通俗解释有效市场假说（EMH）是一种金融理论，它认为股票市场价格可以准确反映市场上所有已知信息，在短期内市场价格受到不同投资者反应而不断变化，长期内市场可以收敛到实际价值，即对公司未来经营活动所预期的收益。
有效市场假说据说最早由美国金融经济学家弗里德曼（Friedman）在1960年提出，当时他针对人们对股票市场的定价和未来行为的讨论发表了经典的著作《随机漫步的理论》，其中解释了什么是完全有效的市场，以及如何在有效市场中正确地对待投资行为。
EMH假定市场是完全有效的，即市场上可用信息得以完全被投资者使用，投资者都可以准确判断股票或衍生品的价格，以及投资机会的估值。
据说EMH是一种抗议股票市场定价的“随机漫步”，但实际上它更多的是用来说明，股票市场是一个难以击破的密锁，市场价格反映了市场上所有投资者对未来的预期，从而使投资者无法去投资价格低于价值的证券。
因此，根据有效市场假说，股票市场不会出现机会价格低于价值的情况，投资者也不能够凭借某种技术分析工具去发现什么样的机会可以投资价格低于价值的来提升投资回报。
股票市场的定价是由整个市场投资者通过实时交易行为而不断变化的，所以投资者可以说是无法在短期内“击破”该密锁，而是要长期投资才能获得超常收益。
同时，EMH也认为股票市场是强者市场，即投资者的投资行为受到投资者的教育水平以及对市场发展动向的把握能力的影响，投资者的投资行为不完全受到市场信息的影响。
EMH的另一个观点是，有效的市场不存在能够使投资者参加并获得超常投资回报的投资机会，投资者通过及时研究市场和账户管理，能够实现更佳的投资回报。
有效市场假说其实就是一种投资思想和投资理念，它认为投资者是通过对市场有效性的研究，来发现市场未来短期价格的动向的，从而实现投资机会以及获得预期的投资回报。
EMH的投资思想和投资理念，可以帮助投资者更好地把握投资机会，提升投资回报，获得更高的收益。
对投资者而言，EMH投资思想和投资理念也有一定的局限性，因为EMH也只是一种理论，不是所有投资者都可以坚持这一投资理念，同时还要结合投资者自身的投资经验和能力，以及外部环境的氛围来把控投资。
有效市场假说内容
有效市场假说内容以下是 6 条关于有效市场假说内容：1. 嘿，你知道吗？有效市场假说认为呀，在一个有效的市场里，价格已经反映了所有已知的信息。
就好比买菜的时候，菜价其实就把这菜的质量、产量各种因素都包含进去啦！比如说股票市场吧，如果是有效市场，那股票的价格就已经体现了公司的所有情况，咱普通人可就很难找到那种能轻松赚钱的大漏子咯！这不就是很直白的道理嘛！2. 哎呀呀，有效市场假说还说呢，投资者是没办法持续战胜市场的哟！你想想看，就像在一场激烈的比赛里，大家水平都差不多，你想一直赢那得多难呀！像那些所谓的投资大师，也许只是运气好或者碰上了特定的时机呢，可不能盲目迷信他们呀！这不是很现实的情况嘛！3. 喂喂喂，有效市场假说还强调了信息的快速传播和反映呢！这就好比消息像风一样，瞬间就在市场里吹遍啦！比如某个公司突然有个大新闻，那它的股价很快就会有反应呀。
就像我们平时听到了一个大八卦，立马就会传开一样呢，你说是不是很有意思呀！4. 听着哈，有效市场假说的意思是，市场价格很难预测的哟！这就像天气一样，你说你能确切地知道明天一定是什么天气吗？很难吧！在市场里也一样呀，那些声称能准确预测股票走势的人，很多时候可能只是在吹牛呢！别轻易就被忽悠啦！5. 嘿哟，有效市场假说里面，市场是超级公平的呢！就像一场公平的竞赛，大家都在同样的条件下竞争。
不管你是大富豪还是小散户，都得遵守同样的规则。
不会因为你有钱就一定能赢，这多公平呀！想想看，如果不是这样，那不乱套啦！6. 你知道么，按照有效市场假说，那些被低估或高估的资产会很快回到合理的价格水平哦！就如同一个摆来摆去的钟摆，最终会停在中间位置嘛。
比如说一只股票被低估了，很多人就会去买，价格就上去了；反过来，高估了就会有人卖，价格就下来啦。
这道理是不是很简单易懂呀！我的观点结论：有效市场假说虽然不是绝对的真理，但确实给我们提供了一个很重要的观察市场和投资的视角呀！。
有效市场假说的含义、特征、应用和缺陷
有效市场假说的含义、特征、应用和缺陷有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是一种描述金融市场如何运作的理论，该理论认为市场是有效的，意味着市场价格能够完全反映所有可用信息。
1. 有效市场假说的含义有效市场假说的核心观点是，市场价格已经反映了所有可用的公开信息，也就是说，基于公开信息的投资策略将无法获得超额收益。
这意味着，投资者无法通过分析公开信息来预测股票价格的未来走势。
根据有效市场假说，市场价格受两个主要因素影响：信息和流动性。
当新信息出现时，市场价格会迅速调整以反映这些信息。
因此，任何投资策略的收益都不能长期超越无风险利率。
2. 有效市场假说的特征有效市场假说有三个主要特征：价格随机性：根据有效市场假说，市场价格是随机的，也就是说，未来的股票价格是独立的，不受过去价格的影响。
这意味着投资者无法通过分析过去的价格模式来预测未来的股票价格。
无套利机会：有效市场假说认为市场是有效的，意味着没有无风险的套利机会。
如果存在套利机会，投资者将立即利用这些机会，从而增加对冲成本并减少利润。
信息反映：有效市场假说认为市场价格已经完全反映了所有可用的公开信息。
这意味着投资者无法通过分析公开信息来预测股票价格的未来走势。
3. 有效市场假说的应用有效市场假说在金融领域有着广泛的应用，主要体现在以下几个方面：资产定价：有效市场假说为资产定价提供了理论基础。
根据有效市场假说，资产的预期收益与其风险程度成正比。
这意味着投资者无法通过选择特定的资产来获得超额收益。
投资策略：有效市场假说认为基于公开信息的投资策略无法获得超额收益。
因此，投资者应该采取被动投资策略，如指数基金或ETF，以获得与市场相同的收益。
金融监管：有效市场假说为金融监管提供了理论基础。
如果市场是有效的，那么监管机构不需要干预市场的运作，因为市场已经通过价格机制自动调整。
4. 有效市场假说的缺陷虽然有效市场假说在金融领域有着广泛的应用，但也存在一些缺陷和挑战：行为偏差：有效市场假说基于理性人的假设，但实际投资者的行为往往受到情绪和认知偏差的影响，导致非理性决策和市场的过度波动。
有效市场假说(投资学,上海财经大学)
有效市场假说(投资学,上海财经大学)有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是投资学中的一个重要理论，它由美国经济学家尤金·法玛（Eugene Fama）在20世纪60年代提出。
EMH认为，在有效市场中，所有可用信息都已经反映在资产价格中，因此投资者无法通过分析历史价格或公开信息来获得超额收益。
有效市场假说分为三个层次：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
1. 弱式有效市场假说（Weakform EMH）：该假说认为，在弱式有效市场中，所有历史价格信息都已经反映在当前价格中，因此投资者无法通过分析历史价格来获得超额收益。
这意味着，技术分析在弱式有效市场中是无效的。
2. 半强式有效市场假说（Semistrongform EMH）：该假说认为，在半强式有效市场中，所有公开信息（包括历史价格信息和公司财务报告等）都已经反映在当前价格中，因此投资者无法通过分析公开信息来获得超额收益。
这意味着，基本面分析在半强式有效市场中也是无效的。
3. 强式有效市场假说（Strongform EMH）：该假说认为，在强式有效市场中，所有信息（包括公开信息和内幕信息）都已经反映在当前价格中，因此即使拥有内幕信息，投资者也无法获得超额收益。
这意味着，内幕交易在强式有效市场中也是无效的。
EMH对于投资学具有重要的意义。
它为投资者提供了理论基础，使得投资者能够更好地理解市场，从而制定更加合理的投资策略。
同时，EMH也为金融监管提供了依据，帮助监管机构制定更加有效的监管政策，保护投资者的利益。
然而，EMH也面临着一些挑战。
尽管EMH在理论上非常完美，但在实际应用中，市场并非总是有效的。
一些研究表明，市场存在一定的无效性，投资者可以通过分析市场信息来获得超额收益。
EMH也无法解释一些市场现象，如股票市场的泡沫和崩盘等。
因此，尽管EMH在投资学中具有重要地位，但投资者在应用EMH 时，也需要结合实际情况，灵活运用各种投资策略，以实现投资目标。
有效市场假说
有效市场假说有效市场假说是金融领域中的一种理论假说，主张资本市场中的价格总是能够反映出全部可获得信息的价值。
即市场参与者能够迅速、准确地获取到所有的信息，并且能够根据这些信息做出理性的投资决策，进而使市场价格始终处于公允与合理的水平上。
本文将从有效市场假说的定义、假设、类型和相关证据等方面进行探讨。
在有效市场假说中，它所定义的“有效市场”是指信息交流畅通且参与者能够迅速获取到全部信息的市场。
其中的“有效”反映了市场价格的准确性和信息的及时性，而“市场”则指涉到各种金融资产交易的场所，包括股票市场、债券市场、期货市场等。
有效市场假说的核心假设是市场中的参与者是理性的，他们在进行投资决策时会基于所有可用的信息，并在不同的价格水平上作出不同的交易决策。
也就是说，这些参与者对于市场的决策都是基于理性、追求利益最大化的。
此外，有效市场假说还假设了市场参与者能够实施交易，并且交易是个人化和无摩擦的，没有额外的费用和交易限制。
根据不同信息的反应速度和可获取性，有效市场假说可分为三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场以及强式有效市场。
弱式有效市场假说认为，市场价格已经充分反映了过去的历史数据，即市场中的参与者无法通过分析历史价格来预测未来的价格走势。
此时，技术分析和基本面分析等预测方法是无效的，因为市场价格已经包含了所有可获取的历史信息。
半强式有效市场假说认为，市场价格已充分反映了所有公开信息，但仍然可能存在一些非公开信息。
也就是说，对于那些只能通过内部信息获得的市场参与者而言，他们有可能通过这些信息获得额外的利润。
而对于外部投资者而言，则无法通过获取并分析这些非公开信息来获取超额利润。
强式有效市场假说认为，市场价格已充分反映了所有的信息，包括公开信息和非公开信息。
在这种市场中，即使是那些拥有内部信息的市场参与者也无法通过这些信息获得超额利润。
关于有效市场假说的证据也有着不同的观点和研究结果。
一些实证研究支持有效市场假说，其中包括对市场价格走势的统计分析。
有效市场假说
有效市场假说：有效市场假说是指：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。
作为现代金融学基石的“有效市场假设”，实际上是亚当·斯密“看不见的手”在金融市场的延伸。
“有效市场假说”包含以下几个要点：第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。
这就要求所有的投资者都必须具有对信息进行加工、分析，并据此正确判断证券价格变动的能力。
第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。
第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。
一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。
这其中就包含了一个假设，即信息成本为零，信息是充分、均匀分布的，对市场参与者而言信息是对称的，不存在诸如信息不对称、信息加工的时滞、信息解释的差异等现象，新信息的出现完全是随机的。
同时，这也意味着即使市场上存在部分投资者非理性时，由于他们的交易是随机的，这种交易之间相互抵消，因此对市场上的资产价格不会产生任何影响，那么资产价格也是理性的。
"有效市场假说"实际上意味着"天下没有免费的午餐"，世上没有唾手可得之物。
在一个正常的有效率的市场上，每个人都别指望发意外之财，所以我们花时间去看路上是否有钱好拣是不明智的，我们费心去分析股票的价值也是无益的，它白费我们的心思。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
3
一、随机漫步（续）
• 事实上，投资者对各类股票走势的预测大 多半信半疑，专业和非专业的投资者都对 一个问题感兴趣：
4
一、随机漫步（续）
• 1953年，统计学家Kendall对这一问题进行 了经验研究，他“惊异”地发现，自己无 法确定任何股价的可预测模式，股价的变 化似乎是随机的
一、随机漫步（续）
• 想象一下：如果Kendall真的发现了一种预 测股价变动的模式，那么会出现什么结果？
• 股价会瞬间调整到适应这一预测的位置！ 也就是说，可以用于预测股价走势的任何 信息（包括Kendall的预测模式）会迅速反 映到目前的股价上，导致参与者不能通过 迅速进出市场获利（否则便可能存在市场 无效！）
• 市场竞争越充分，投资分析越深入，信息 扩散越快速，股市越呈现为随机漫步！
13
一、随机漫步（续）
• 据此可将有效市场假说（EMH）分为三种 形式
弱有效形式 半强有效形式 强有效形式
14
二、有效市场假说的含义
• 技术分析：寻找股价的周期变化特征和预 测模式
– 技术分析成功的基本前提：股价变化对于市场 信息抵达的反应迟钝，这显然与有效市场假说 相反
第六讲 有效市场假说 Readings: Ch. 11,12
• 一、随机漫步(P223) • 二、有效市场假说的含义(P227) • 三、市场有效性检验(P231) • 四、行为金融(P247) • 五、技术分析(P254)
1
一、随机漫步
来源：GoogБайду номын сангаасe财经
2
一、随机漫步（续）
• 人们之所以对预测感兴趣，是因为未来的 不确定性会带来不安，为了消除这种不安， 人们愿意向能够提供这种预测的人付费
– 自此之后，支持和质疑EMH的两大阵营展开了 激烈论战，到目前为止，论战还在继续
24
三、市场有效性检验（续）
• 他的结论是：无论过去的业绩如何，股价 在任何一天都有可能上涨或下跌，截至目 前所获得的信息不能为股价预测提供任何 依据
5
一、随机漫步（续）
• 其实早在1900年，Bachelier就认为，“在某 个特定的时点，对市场的未来走向，存在 完全相反的看法，买方相信价格会上升， 卖方则相信价格会下跌”，他据此推论， “市场作为所有投机者的集合体，在某个 特定时点下，我们无从判断未来市场价格 的升贬预期，何者会较占优势，只为每个 成交价格，都存在相同数量的买方和卖方”
• EMH对于社会资源配置的含义！（p229）
– 中国的资本价格，例：奥运会、高铁、国企的 “地王”情结
23
三、市场有效性检验
• 前面讨论了EMH的本质和含义，但还没有 回答一个重要问题：现实中的市场有效吗？
– Fama(1965)完整地讨论了有效市场假说，并在 Fama(1970)中明确地提出，“价格总是‘完全 反映’可接受信息的市场称为‘有效’的”
21
二、有效市场假说的含义（续）
• 实际上，谨记有效市场假说的忠告，将有 助于投资组合管理者理性地做出投资决策， 也有助于监管机构约束不诚实的金融服务， 减少金融欺诈，防范金融危机
• 有效市场中投资组合经理们的主要任务就 是设计各种投资组合以满足这些差异化的 需求，而不是击败市场
22
二、有效市场假说的含义（续）
6
一、随机漫步（续）
• Kendall的结论曾令一些人感到困惑，因为 这似乎意味着股票市场完全由随意的市场 心理所主宰，股价的变化没有任何规律可 言，换句话说，市场是非理性的！
• 然而正如后来研究所表明的， 股价随机变 化不仅不是市场非理性的表现，反而恰好 证明了市场的理性运行，即：市场有效性！
7
• 因此，EMH的支持者推荐一种看似愚蠢， 实则极端高明的策略：购入-持有的被动投 资策略
– 该策略的目的不是战胜市场，而是“复制”市 场，无论如何，你将获得与市场收益率相当的 收益率
18
二、有效市场假说的含义（续）
Siegel(2008), p11 19
二、有效市场假说的含义（续）
• 指数基金：能够复制包含广泛的股票指数 业绩的基金
解释！
– 想象一下：如果所有信息表明中国的股市价格 应该跌去一半才符合真实价值，但事实上并没 有跌去一半，原因何在呢？
– 比如：政府托市、交易壁垒、手续费、价格管 制、信息封锁等等
10
一、随机漫步（续）
• 经验证据1
11
一、随机漫步（续）
• 经验证据2
12
一、随机漫步（续）
• 问题：为什么说股市随机漫步体现了市场 有效性？
8
一、随机漫步（续）
• 因此，基于目前掌握的信息，我们没有办 法准确预测苹果公司明天的股价是上涨还 是下跌，因为今天的股价已经完全反映了 这些信息
• 如果明天苹果公司的股价大涨，必定是明 天“新到”的信息推动使然
9
一、随机漫步（续）
• 这就是随机漫步（random walk）的性质，
也是市场有效性的表现
– 因此，除非市场无效，否则技术分析将毫无用 处。而检验市场是否有效便是很重要的研究！
15
二、有效市场假说的含义（续）
• 基本面分析：通过分析宏观环境、财务报 表、公司现状、风险特征等等，以评估其 合理的股价，确定其投资价值
– 但根据有效市场假说，这些信息会迅速反映在 股价上，因此，当你发现其投资价值时，已经 晚了
– 这类基金大多费用低廉、交易便利，非常适合 非专业的小投资者
– 如：先锋指数500基金（2006年其资产已达1000 亿美金）、威尔希尔5000指数基金等等
20
二、有效市场假说的含义（续）
• 问题：如果EMH成立，投资组合管理还有意
义吗？
马科维茨研究
的意义！
– 1、分散化原则 – 2、考虑投资者的不同税赋特征 – 3、对冲或分散投资者的特殊风险（如：保险） – 4、匹配投资者的风险承受意愿和能力
– 当然，如果你的分析比别人好，你就有可能赚 到钱，问题是，你的分析真的比别人好吗？
16
二、有效市场假说的含义（续）
• 有效市场假说的成立意味着普通投资者想 要依靠各种分析赚到钱是不可能的，大量 聪明人的套利动机已经将几乎所有可获得 的信息完全反映在了此时此刻的股价上了
17
二、有效市场假说的含义（续）