第9章 证券价值评估

表 9-1 010214 号国债信息
债券名称： 证券代码： 上市日期： 债券发行总额： 票面价格： 02 国债(14) 010214 02-11-1 224 亿 100 元 年利率： 计息方式： 付息日： 到期日： 交易市场： 2.65% 每年付息 每年 10 月 24 日 07-10-24 沪市
（三）定价计算： （例题9.1）
（三）定价计算： （例题9.3）
分析现金流
该债券现金流只有一种：期末单笔现金
给出计算的基本公式
只需要公式1
按照步骤解题
列出已知条件i(2.25%),n(2)，F(100) ； 给出公式 解得答案（注意中间保留小数点）
五、永久公债的价值评估
（一）含义：又称不还本债券、利息债券，是指带
有票面价格，规定了票面利率和付息日，不规定还本 日期，仅按期支付利息的债券。
（四）与股利贴现模型的比较
性质上的比较 精确性的比较 数据要求的比较 适用范围的比较
四、影响普通股内在价值的因素
分为两个方面：
股票自身属性的影响（每股净资产、每股盈利、股息 支付频率、风险、流通性、可赎回条款等等） 外部环境的影响（分为影响预期收益率和影响风险报 酬贴现率两类，每类又分为影响行业的因素和影响市 场所有股票的因素两种）参见表9-6
［思考题］
• 1.参考股利固定增长模型，分析这位 董事的观点是否正确？ • 2.分析股利增加对可持续增长率有何 影响？ • 3.如果你是张涛，如何评估东方集团 的股票价值？
［分析提示］
• • 1.该董事的观点是错误的。根据股利固定增长模型： V＝D /（k－g），当股利较高时，在其他条件不变的 情况下，价格的确也会较高。但是其他条件不是不变 的，如果集团提高了股利支付率，增长率g就会下降， 股票价格不一定会上升。 • 2.股利支付率的提高将减少可持续增长率，因为企 业用于再投资的资金减少了。 • 3.K＝4%＋1.5×（8%－4%）＝10%，运用“股利 非固定增长的股票价值计算模型”和贴现率10%计算 各年预期股利的现值之和，就是股票价值。经计算V ＝27.91元，可见集团股票的内存价值将高于其市价， 这一分析表明，采用新项目会使集团的股票价格上升。
其它因素包括：违约风险、税收待遇、可赎回可转换 可延期条款、流通性。这些因素是间接通过资金时间 价值公式影响到债券价格的。
第三节 普通股价值评估
一、股利贴现模型
（一）含义：运用资金时间价值理论，通过将股票
未来预期收益贴现来确定股票内在价值的模型。
（二）公式：P A (1 i)
t 0 t 1
现率为5%）？
步骤:（1）首先求解每年的股息A×(1+g)t-1 （2）将其代入股利贴现模型并化简 （3）求解股票内在价值
（三）分阶段增长的股票的价值评估
市场上的股票经常会在一段时间内产生波动，并在波动期 过后恢复到稳定状态。计算这种分阶段增长股票的股利贴现 模型称作分阶段增长模型，分阶段增长模型中最常见的则是 三阶段增长模型。
三、市盈率股票估值法
（一）含义：市盈率估值法是指按照股票的收益及其所在行
业的平均市盈率对股票内在价值进行估计的股票估值方法。
（二）性质：相对价格估值法，体现了一价定律的思想
（三）步骤: (1)求解行业平均市盈率
(2)估计欲定价公司的预期平均每股收益 (3)预期每股收益×行业市盈率 (4)根据个人偏好调整
（二）要素：参见下述例题
表 9-4 虚拟国债 2 信息
债券名称： 证券代码： 上市日期： 债券发行总额： 票面价格： 虚拟国债(2) － 08-1-2 100 亿 100 元 债券期限： 计息方式： 年利率： 付息日： 交易市场： 无期限 每年付息 5％ 每年 1 月 1 日 跨市场
（三）定价计算： （例题9.4）
值的因素。
第九章
第一节 第二节 第三节
证券价值评估
证券价值评估概述 债券价值评估 普通股价值评估
第一节 证券价值评估概述
一、含义：运用数学方法计算金融证券的内在价值。 二、基本方法：运用资金时间价值理论将证券资产未来
的收益进行贴现来计算其内在价值。
运用资金的时间价值理论折现时折现率的确定与未来的不 确定性有关；
公式2（未来等额现金流贴现公式）：
(1 i)n 1 P A i(1 i)n
P
A
A
0
1
2
3
4
5
n
图 9-2 等额现金流的贴现示意图
公式2的是利用等比数列的性质推导出来的，详见教材。
二、固定收益债券的价值评估
（一）含义：带有票面价格，规定了票面利率、付息
日和到期日的一种债券
（二）要素：参见下述实例
四、零息债券的价值评估
（一）含义：又称贴现债券，是一种带有票面价格，但
没有票面利率，不支付利息，到期偿付票面金额的债券， 往往采用折价发行。
（二）要素：参见下述实例
表9-3 010405号国债信息
债券名称： 证券代码： 上市日期： 债券发行总额： 票面价格： 04 国债(5) 010405 04-6-25 332.3 亿 100 元 债券期限： 计息方式： 付息日： 到期日： 交易市场： 2年 贴现 无 06-6-15 跨市场
套利机制提供了一种证券价格的“相对定价法”
绝对定价和相对定价两种方法是什么关系？
第二节 债券价值评估
一、债券价值评估的基本公式
资金时间价值理论中的两个公式被广泛应用于债 券价值评估，公式1（单笔收益贴现公式）
P F 1 (1 i ) n
F
P
0
1
2
3
4
5
n
图 9-1 未来单笔收益的贴现示意图
思路：将分阶段增长的股票按照不同的阶段拆分一股票的价值加总。
（三）分阶段增长的股票的价值评估
例题9.6 假设上市公司Z公司未来三年的预期发放股息分 别是1.2元、1.5元和0.8元，第四年起稳定在每股每年发放股息 0.5元，到第八年年末变为每股发放股息0.15元并以每年2.5% 的速度递增，试计算，当前Z公司普通股股票的内在价值是多 少（风险报酬贴现率为5%）？ 步骤:（1）将股票拆分成三段 （2）分别计算每段股票的内在价值 （3）将三段股票的内在价值按照现值加总
东方集团的股票价值评估
•
•
• • • • •
张涛是天成咨询公司的一名财务分析师，应邀评估东方集团建设新商 场对该集团股票价值的影响。张涛根据公司情况做了以下估计： 1.该集团本年度净收益为200万元，每股支付现金股利2元，新建商场 开业后，净收益第一年和第二年均增长15%，第三年增长8%，第四年以 后将保持这一净收益水平。 2.该集团一直采用固定支付率股利政策，并打算今后继续实行该政策。 3.该集团的β系数为1，如果将新项目考虑进去，β系数将提高到1.5。 4.无风险收益率为4%，市场要求的收益率为8%。 5.该集团股票目前市价为23.6元。 张涛打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素对股票价值进行评估。 东方集团的一位董事提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价 越高，所以集团应改变原有的股利政策，提高股利支付率。
分析现金流
该债券现金流分只有一种：每年等额现金流
给出计算的基本公式
只需要公式2
按照步骤解题
列出已知条件i(2.25%),n(无限大)，A(5) ； 给出公式 解得答案（注意中间保留小数点）
六、债券内在价值的影响因素
最主要的因素：期限、利率、付息频率。这些因素是 直接通过资金时间价值的计算公式影响债券价格的。
分析现金流
该债券现金流分两类：每年等额现金流＋期末单笔现金
给出计算的基本公式
同时需要两个基本公式
按照步骤解题
已知条件A(2.65),i(2.25%),n(4)，F(100) 给出公式 解得答案（注意中间保留小数点）
三、到期付息债券的价值评估
（一）含义：带有票面价格，规定了票面利率，计息日和到

t
（三）贴现率：股票的贴现率与债券是有差异的
二、运用股利贴现模型评估普通股内在价值
（一）零增长股票的价值评估
零增长股票是指每年股息固定不变的股票，用于计算零 增长股票内在价值的股利贴现模型也称作零增长模型。 例题9.5假设X上市公司业绩非常稳定，其普通股每年每股 的收益是0.2元，并且公司每年年末都会将这些收益用于发放 现金股息，试计算，在每年发放现金股息完毕的那一时点， X公司普通股股票的内在价值是多少？
定义给出的是一种“绝对定价法”，需要准确得到未来现 金流的信息。
三、一价定律、套利与证券价值评估
一价定律是指在竞争性的市场上，如果两种资产内在价 值相等，那么其市场价格会趋于一致。 套利是指利用资产的不同价格，通过买卖资产来赚取利 润的行为。 套利保证了一价定律的实现（黄金套利的例子）
期日，但存续期间不支付利息，到期一并还本付息的债券。
（二）要素：参见下述例题
表 9-2 债券名称： 证券代码： 上市日期： 虚拟国债 1 的信息 年利率： 计息方式： 计息日： 到期日： 交易市场： 2.65% 到期还本付息 每年 6-14 2010-6-14 沪市 虚拟国债(1) － 07-6-15
金融学
湖南农业大学经济学院
第九章
学 习 目 标
证券价值评估
掌握一价定律和套利含义 掌握各种债券价值评估计算方法 掌握股利贴现模型 理解影响债券和普通股内在价值的因素
第九章
本 章 简 介
证券价值评估
本章主要讨论在确定性条件下，两类最常见的证券：债券和股 票的价值是如何评估的。证券价值评估是指运用数学方法计算出金 融市场上证券的内在价值，其基本方法是运用资金的时间价值理论 将证券资产未来的收益进行贴现来计算其内在价值。对于债券价值 的评估，本章介绍了固定收益债券、到期付息债券、零息债券和永 久公债四种债券的价值评估，并分析了影响债券内在价值的因素； 对于股票价值的评估，本章主要讲述了如何运用股利贴现模型评估 普通股内在价值，并介绍了市盈率股票估值法和影响普通股内在价