固定收益证券讲义
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第一章
固定收益证券的基本知识
固定收益证券
• 固定收益证券(fixed-income securities)是 一个笼统、宽泛而又不太严格的定义。 一般而言，固定收益证券代表拥有对未 来发生的一系列具有确定数额收入流的 要求权。
固定收益证券的范围
• 固定收益证券包括债券（bonds）、优先股 （preferred stock）、还包括商业票据、银行承 兑票据、回购协议、大额可转让存单以及抵押 贷款担保证券（mortgage-backed securities）等 多种债务性工具。另外，许多嵌有选择权 （option）的债券（如可转换债券）或具有特 殊现金流的债券（如浮动利率债券）也被称为 固定收益证券，尽管这些债券未来的现金流的 数额和日期都不是固定的。
SUMMARY
Issuer Chin Chin. Chin.
Issued in: China Germany Germany
Currency: RMB EURO US$
Called: Domestic Foreign Eurobond
Chin.
US
US$
Foreign
Types of Fixed Income Securities
欧洲债券
• 欧洲债券是指借款人在本国境外市场发 行，不以发行市场所在国的货币为计价 货币的国际债券。例如，法国一家机构 在英国债券市场上发行的以美元为计价 货币的债券即是欧洲债券。欧洲债券的 发行人、发行地以及计价货币分别属于 三个不同的国家。
OTHER TYPES OF BONDS
• Domestic Bonds: issued in the currency and country of the issuer (e.g., Chinese company issues bonds in China in RMB) • Foreign Bonds: issued in a country other than the issuer’s in the currency of the country in which it is issued (e.g., Chinese company issues bonds in the US in US$) • Eurobonds: issued in a country other than the issuers, but not in the currency of that country (e.g., Chinese company issues bonds in Germany in US$)
– Inflation indexed – STRIPS
Types of Fixed Income Securities (continued …)
• • • • • • U.S. Savings Bonds Federal Agency Securities Municipal Bonds Corporate Bonds Convertible Bonds Mortgage-Backed Securities and Collateralized Mortgage Obligations
债券的种类
• 政府债券
国债 地方政府债券
• 金融债券 • 公司债券 • 国际债券
外国债券 欧洲债券
政府债券类型
• (1)实物国债 • (2)凭证式国债：是一种债权人认购债券的收款 凭证，而不是债券发行人制定的标准格式的债 券。是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭 证式国债收款凭证”记录债权，可提前兑付，不 能上市流通，从购买之日起计息，发行对象主 要是个人投资者。 • (3)记账式国债：是一种只在电脑账户中作记录， 而没有实物形态的债券。以电脑记账形式记录 债权，通过无纸化方式发行和交易，可以记名、 挂失。个人可以通过银行柜台市场购买计帐式 国债。
债券的要素
1、债券面值 2、债券价格 3、期限 4、票面利率 5、嵌入选择权 6、抵押、担保条款 7、偿债基金条款
债券风险
（1）利率风险； （2）违约风险（信用风险）； （3）通货膨胀风险； （4）提前偿还风险； （5）汇率风险； （6）流动性风险。
Risks of Bonds
• Bonds are generally less risky than stocks, but they do suffer from several types of risk:
公司债券
• 企业债券的范围更广，包括了公司债券 • 在公司发行债券时，一般要对公司进行严格的 信用审查或要求发行企业有财产抵押或其他机 构提供的担保，以保护投资者利益。另一方面， 公司债券由于具有较大风险、其收益率通常也 高于政府债券和金融债券。 • 公司债券的利息收入和资本利得要缴纳个人所 得税。
Government Bonds
• In general, fixed-income securities are classified according to the length of time before maturity. • These are the three main categories: Bills - debt securities maturing in less than one year. Notes - debt securities maturing in one to 10 years. Bonds - debt securities maturing in more than 10 years. Marketable securities from the U.S. government - known collectively as Treasuries - follow this guideline and are issued as Treasury bonds, Treasury notes and Treasury bills (T-bills). All debt issued by the US government is regarded as extremely safe, as is the debt of any developed country. The debt of many developing countries, however, does carry substantial risk. Like companies, countries can default on payments
– Credit risk – Risk of default. (See ratings on next slide) – Price risk – Risk of unexpected changes in rates, causing a capital loss. – Reinvestment risk – Risk that rates will fall and you will reinvest at a lower rate. – Purchasing power risk – Risk that inflation will be higher than expected. – Call risk – Risk that the bond will be called because of lower rates. – Liquidity risk – The risk that you will not be able to sell the bond at a price near its full value. – Foreign exchange risk – Risk that a foreign currency will decline in value, causing a decline in the value of your interest payments and principal.
国际债券
• 国际债券是一国政府、金融机构、工商 企业或国际组织为筹措和融通资金，在 国外金融市场上发行的，以外国货币为 计价货币的债券。一般来说，国际债券 主要包括两类，一是外国债券，二是欧 洲债券。
外国债券
• 外国债券是指某一国借款人在本国以外 的某一国家发行以该国货币为计价货币 的债券。如1982年1月，中国国际信托投 资公司在日本东京发行的日元债券就是 外国债券。
债券
• 债券是债的证明书。债是按照合同的约 定或者依照法律的规定，在当事人之间 产生的特定的权利和义务关系。债券是 发行人依照法定程序发行，并约定在一 定期限还本付息的有价证券。它反映的 是债权债务关系。
What is a Bond?
• A bond is a tradable instrument that represents a debt owed to the owner by the issuer. Most commonly, bonds pay interest periodically (usually semiannually) and then return the principal at maturity.
政府债券特点
• • • • 无违约风险 免缴个人所得税 流动性强 其收益率构成基准利率
金融债券特点
• 金融债券的资信通常高于其他非金融机构债券， 违约风险相对较小，具有较高的安全性。所以， 金融债券的利率通常低于一般的公司债券，但 高于风险更小的国债和银行储蓄存款利率。 • 我国于1985年经中国人民银行批准，各银行和 其他金融机构先后发行了金融债券，目前主要 是政策性金融债。 • 在我国，金融债券的利息收入也免征个人所得 税。
再投资风险
• 利息的再投资收入的多少主要取决于再 投资发生时的市场利率水平。如果利率 水平下降，获得的利息只能按照更低的 收益率水平进行再投资，这种风险就是 再投资风险。债券的持有期限越长，再 投资的风险就越大；在其他条件都一样 的情况下，债券的票面利率越高，债券 的再投资风险也越大。
债券的违约风险
–经济周期变化会影响到所有债 券 –对投机性债券影响更大 –由债券评级机构评定
通货膨胀风险
• 也称购买力风险。对于投资者而言，更 有意义的是实际购买力。通货膨胀风险 是指由于存在通货膨胀，债券的名义收 益不足以抵消通货膨胀对实际购买力的 造成的损失。例如，某投资者购买1年期 债券，债券的票面利率是10%，面值为 100元，该年度的通货膨胀率为20%。实 际上，年末总收入110元的实际购买力小 于年初100元的实际购买力。
• The Money Market
– – – – – Treasury Bills Cቤተ መጻሕፍቲ ባይዱmmercial Paper Certificates of Deposit Banker’s Acceptances Repurchase Agreements
• Treasury Notes and Bonds
流动性风险
• 债券的流动性风险是指一种债券能否迅 速地按照当前的市场价格销售出去。一 般而言，债券的流动性风险越大，投资 者要求的回报率也越高。而债券的流动 性风险主要取决于该债券积极市场参与 者的数量，参与者数量越多，债券的流 动性就越强，流动性风险也相应越小。 如果投资者的计划投资期限越长，债券 的流动性风险就越不重要。
债券利率风险 •包括:价格(市场）风险;再投 资风险 •所有债券价格都受利率变化 的影响
利率风险
• 两个部分
– 价格风险 – 再投资风险
• 如果y 增加, 那么
– 债券价格– 利息再投资收入 +
• 如果 y 下降, 那么
– 价格 + – 利息再投资收入 -
价格风险
• 债券的价格与利率变化呈反向变动。当利率上 升（下降）时，债券的价格便会下跌（上涨）。 对于持有债券直至到期的投资者来说，到期前 债券价格的变化没有什么影响；但是，对于在 债券到期日前出售债券的投资者而言，如果购 买债券后市场利率水平上升，债券的价格将下 降，投资者将遭受资本损失。这种风险就是利 率变动产生的价格风险。利率变动导致的价格 风险是债券投资者面临的最主要风险。
固定收益证券的基本知识
固定收益证券
• 固定收益证券(fixed-income securities)是 一个笼统、宽泛而又不太严格的定义。 一般而言，固定收益证券代表拥有对未 来发生的一系列具有确定数额收入流的 要求权。
固定收益证券的范围
• 固定收益证券包括债券（bonds）、优先股 （preferred stock）、还包括商业票据、银行承 兑票据、回购协议、大额可转让存单以及抵押 贷款担保证券（mortgage-backed securities）等 多种债务性工具。另外，许多嵌有选择权 （option）的债券（如可转换债券）或具有特 殊现金流的债券（如浮动利率债券）也被称为 固定收益证券，尽管这些债券未来的现金流的 数额和日期都不是固定的。
SUMMARY
Issuer Chin Chin. Chin.
Issued in: China Germany Germany
Currency: RMB EURO US$
Called: Domestic Foreign Eurobond
Chin.
US
US$
Foreign
Types of Fixed Income Securities
欧洲债券
• 欧洲债券是指借款人在本国境外市场发 行，不以发行市场所在国的货币为计价 货币的国际债券。例如，法国一家机构 在英国债券市场上发行的以美元为计价 货币的债券即是欧洲债券。欧洲债券的 发行人、发行地以及计价货币分别属于 三个不同的国家。
OTHER TYPES OF BONDS
• Domestic Bonds: issued in the currency and country of the issuer (e.g., Chinese company issues bonds in China in RMB) • Foreign Bonds: issued in a country other than the issuer’s in the currency of the country in which it is issued (e.g., Chinese company issues bonds in the US in US$) • Eurobonds: issued in a country other than the issuers, but not in the currency of that country (e.g., Chinese company issues bonds in Germany in US$)
– Inflation indexed – STRIPS
Types of Fixed Income Securities (continued …)
• • • • • • U.S. Savings Bonds Federal Agency Securities Municipal Bonds Corporate Bonds Convertible Bonds Mortgage-Backed Securities and Collateralized Mortgage Obligations
债券的种类
• 政府债券
国债 地方政府债券
• 金融债券 • 公司债券 • 国际债券
外国债券 欧洲债券
政府债券类型
• (1)实物国债 • (2)凭证式国债：是一种债权人认购债券的收款 凭证，而不是债券发行人制定的标准格式的债 券。是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭 证式国债收款凭证”记录债权，可提前兑付，不 能上市流通，从购买之日起计息，发行对象主 要是个人投资者。 • (3)记账式国债：是一种只在电脑账户中作记录， 而没有实物形态的债券。以电脑记账形式记录 债权，通过无纸化方式发行和交易，可以记名、 挂失。个人可以通过银行柜台市场购买计帐式 国债。
债券的要素
1、债券面值 2、债券价格 3、期限 4、票面利率 5、嵌入选择权 6、抵押、担保条款 7、偿债基金条款
债券风险
（1）利率风险； （2）违约风险（信用风险）； （3）通货膨胀风险； （4）提前偿还风险； （5）汇率风险； （6）流动性风险。
Risks of Bonds
• Bonds are generally less risky than stocks, but they do suffer from several types of risk:
公司债券
• 企业债券的范围更广，包括了公司债券 • 在公司发行债券时，一般要对公司进行严格的 信用审查或要求发行企业有财产抵押或其他机 构提供的担保，以保护投资者利益。另一方面， 公司债券由于具有较大风险、其收益率通常也 高于政府债券和金融债券。 • 公司债券的利息收入和资本利得要缴纳个人所 得税。
Government Bonds
• In general, fixed-income securities are classified according to the length of time before maturity. • These are the three main categories: Bills - debt securities maturing in less than one year. Notes - debt securities maturing in one to 10 years. Bonds - debt securities maturing in more than 10 years. Marketable securities from the U.S. government - known collectively as Treasuries - follow this guideline and are issued as Treasury bonds, Treasury notes and Treasury bills (T-bills). All debt issued by the US government is regarded as extremely safe, as is the debt of any developed country. The debt of many developing countries, however, does carry substantial risk. Like companies, countries can default on payments
– Credit risk – Risk of default. (See ratings on next slide) – Price risk – Risk of unexpected changes in rates, causing a capital loss. – Reinvestment risk – Risk that rates will fall and you will reinvest at a lower rate. – Purchasing power risk – Risk that inflation will be higher than expected. – Call risk – Risk that the bond will be called because of lower rates. – Liquidity risk – The risk that you will not be able to sell the bond at a price near its full value. – Foreign exchange risk – Risk that a foreign currency will decline in value, causing a decline in the value of your interest payments and principal.
国际债券
• 国际债券是一国政府、金融机构、工商 企业或国际组织为筹措和融通资金，在 国外金融市场上发行的，以外国货币为 计价货币的债券。一般来说，国际债券 主要包括两类，一是外国债券，二是欧 洲债券。
外国债券
• 外国债券是指某一国借款人在本国以外 的某一国家发行以该国货币为计价货币 的债券。如1982年1月，中国国际信托投 资公司在日本东京发行的日元债券就是 外国债券。
债券
• 债券是债的证明书。债是按照合同的约 定或者依照法律的规定，在当事人之间 产生的特定的权利和义务关系。债券是 发行人依照法定程序发行，并约定在一 定期限还本付息的有价证券。它反映的 是债权债务关系。
What is a Bond?
• A bond is a tradable instrument that represents a debt owed to the owner by the issuer. Most commonly, bonds pay interest periodically (usually semiannually) and then return the principal at maturity.
政府债券特点
• • • • 无违约风险 免缴个人所得税 流动性强 其收益率构成基准利率
金融债券特点
• 金融债券的资信通常高于其他非金融机构债券， 违约风险相对较小，具有较高的安全性。所以， 金融债券的利率通常低于一般的公司债券，但 高于风险更小的国债和银行储蓄存款利率。 • 我国于1985年经中国人民银行批准，各银行和 其他金融机构先后发行了金融债券，目前主要 是政策性金融债。 • 在我国，金融债券的利息收入也免征个人所得 税。
再投资风险
• 利息的再投资收入的多少主要取决于再 投资发生时的市场利率水平。如果利率 水平下降，获得的利息只能按照更低的 收益率水平进行再投资，这种风险就是 再投资风险。债券的持有期限越长，再 投资的风险就越大；在其他条件都一样 的情况下，债券的票面利率越高，债券 的再投资风险也越大。
债券的违约风险
–经济周期变化会影响到所有债 券 –对投机性债券影响更大 –由债券评级机构评定
通货膨胀风险
• 也称购买力风险。对于投资者而言，更 有意义的是实际购买力。通货膨胀风险 是指由于存在通货膨胀，债券的名义收 益不足以抵消通货膨胀对实际购买力的 造成的损失。例如，某投资者购买1年期 债券，债券的票面利率是10%，面值为 100元，该年度的通货膨胀率为20%。实 际上，年末总收入110元的实际购买力小 于年初100元的实际购买力。
• The Money Market
– – – – – Treasury Bills Cቤተ መጻሕፍቲ ባይዱmmercial Paper Certificates of Deposit Banker’s Acceptances Repurchase Agreements
• Treasury Notes and Bonds
流动性风险
• 债券的流动性风险是指一种债券能否迅 速地按照当前的市场价格销售出去。一 般而言，债券的流动性风险越大，投资 者要求的回报率也越高。而债券的流动 性风险主要取决于该债券积极市场参与 者的数量，参与者数量越多，债券的流 动性就越强，流动性风险也相应越小。 如果投资者的计划投资期限越长，债券 的流动性风险就越不重要。
债券利率风险 •包括:价格(市场）风险;再投 资风险 •所有债券价格都受利率变化 的影响
利率风险
• 两个部分
– 价格风险 – 再投资风险
• 如果y 增加, 那么
– 债券价格– 利息再投资收入 +
• 如果 y 下降, 那么
– 价格 + – 利息再投资收入 -
价格风险
• 债券的价格与利率变化呈反向变动。当利率上 升（下降）时，债券的价格便会下跌（上涨）。 对于持有债券直至到期的投资者来说，到期前 债券价格的变化没有什么影响；但是，对于在 债券到期日前出售债券的投资者而言，如果购 买债券后市场利率水平上升，债券的价格将下 降，投资者将遭受资本损失。这种风险就是利 率变动产生的价格风险。利率变动导致的价格 风险是债券投资者面临的最主要风险。