证券估价的基本原理
第十章 估价和收益率(1)
3 风险溢价（risk premium）： 是与特定的投资风险相联系的报酬 主要风险：经营风险 财务风险 对于不同类型的投资：风险溢价或大或小， 一般认为债券的投资风险比普通股小
+实际收益率 +通货膨胀贴水 =无风险利率 +风险溢价 =必要收益率
第二节 债券的估价(Valuation of bonds)
(2)债券到期收益率的计算公式 可以用以下公式求得近似答案 到期收益率的近似值: (Y’)=
每年支付 的利息 + 本金支付-债券价格 到期年数
0.6×（债券价格）+0.4×（本金支付）
到期收益率是债券持有者希望得到的必要收益率， 同时它也表明了当前公司发行债券的成本
五、半年付息一次和债券价格
例1：某公司于2010年1月1日发行面值为1000元的债 券，其票面利率为8%，每年12月31日计算并支付利 息，期限5年。投资者要求的必要报酬率为10%，则 债券价格为多少时投资者才能进行投资？
例2：某公司2010年1月1日发行面值为1000元、票面 利率为5%、期限为3年的到期一次还本付息的单利 计息的债券。投资者于发行当日购买，投资者要求 的必要收益率为6%，已知该债券的发行价格是980 元，判断该债券是否值得购买。
三、到期时间 到期收益率对股价变化的影响也受到期日期剩余 时间长短的影响
时间期限（年） （债券利率10%） 0 1 5 10 15 到期收益率为8%的 债券价格 1000.00 1018.60 1080.30 1134.00 1170.90 到期收益率为12% 的债券价格 1000.00 982.30 927.50 887.00 864.11
例：到期本金支付额为$1000，利息支付额为$100，到 期收益率为10%，总计息期为20的债券，其价格为：
6 证券估价
12
第一节 债券估价
二、债券价值的计算 由于I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In， 则上式可以表达为：
PV = I ( P/A , i , n ) + F ( P/ F, i, n)
13
第一节 债券估价
以低于面值的价格出售，到期按面值偿 还的债券。面值与购买价格之间的差额 是债券投资收益。
P F (1 K )
n
22
第一节 债券估价
二、债券价值的计算
永久债券价值的计算
永久债券是指没有到期日，用不停止
定期支付利息的债券。如永久公债。
I PV K
23
第一节 债券估价
二、债券价值的计算
44
第二节 股票估价
二、股票投资的价值
零成长股票的价值
假设未来股利不变，其支付过程是
一个永续年金，则股票价值为：
D P0 Ks
45
第二节 股票估价
二、股票投资的价值
固定成长股票的价值
D0 (1 g )t P (1 K s )t t 1
当g固定，并且Ks>g时，可简化为：
49
第二节 股票估价
三、股票投资收益率计算
零成长股票收益率计算
D P 0 Ks
D Ks P0
20
I
第一节 债券估价
二、债券价值的计算
到期一次还本付息债券价值的计算
我国债券大多采用到期一次还本付息方 式（单利计息），其价值计算公式：
P ( F F i n) (1 K )
n
21
第一节 债券估价
债券估价的基本原理
债券估价的基本原理债券估价是金融领域中的一个重要概念，它指的是通过对债券的各种要素进行分析，以确定其合理的价格。
债券是一种固定收益证券，通常由政府、金融机构或公司发行，用于筹集资金。
投资者购买债券后，可以获得债券的利息和本金偿还。
债券估价的基本原理是根据债券的特点和市场环境来确定其价格。
债券的价格受到利率的影响。
债券的利息通常是固定的，如果市场利率上升，那么新发行的债券可能会提供更高的利率，从而使现有债券的价格下降。
相反，如果市场利率下降，债券的价格可能会上升。
因此，债券的价格与市场利率呈反向关系。
债券的价格还受到债券的到期时间的影响。
债券的到期时间越长，风险也越大。
因为在较长的时间内，市场利率的变动可能会导致债券的价格波动。
因此，债券的价格与到期时间呈正相关关系。
债券的价格还受到债券的信用风险的影响。
债券的发行机构信用评级较高，意味着其还款能力较强，债券的价格可能较高。
而信用评级较低的债券，市场对其风险较大，债券的价格可能较低。
因此，债券的价格与信用风险呈反向关系。
债券的价格还受到债券的流动性的影响。
债券的流动性越好，投资者更容易买入和卖出债券，债券的价格也相对较高。
相反，债券的流动性较差，投资者难以买入和卖出债券，债券的价格可能较低。
债券估价的基本原理是通过分析债券的利率、到期时间、信用风险和流动性等要素，来确定其价格。
投资者可以根据这些要素对债券进行估价，以判断其投资价值。
债券估价的准确性对投资者来说至关重要，它能帮助投资者做出明智的投资决策，提高投资回报率。
因此，了解债券估价的基本原理对于投资者来说是非常重要的。
第五章证劵估价
9
4.流通债券的价值 流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。 流通债券的特点是： 1)到期时间小于债券发行在外的时间。 2)估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会 产生“非整数计息期”问题。 【例5-6】有一面值为1000元的债券，票面利率为8%， 每年支付一次利息，2000年5月1日发行，2005年4月 30日到期。现在是2003年4月1日，假设投资的必要 报酬率为10%，问该债券的价值是多少？
3
1-6
2.基本公式
债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期 本金或售价的现值 其中：折现率按市场利率或投资人要求的必要报酬 率进行折现 【例5-1】ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为 1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算 并支付一次利息，并于5年后1月31日到期。同等风 险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：
• R=4％+ 1178.16-1105
1178.16-1083.96
×（6％-4％）=5.55％
• 从此例可以看出，如果买价和面值不等，则收益率和票面 利率不同。 17
§5-2 股票估价
一、几个基本概念
股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和 最低价等，投资人在进行股票估价时主要使用收 盘价。
18
• =1 083.96（元）
16
• 由于折现结果仍小于1 105，还应进一步降低折现率。
• 用i=4％试算： • 80 ×（p/A，4％，5）+1 000×（p/s，4％，5） • =80×4.452+1 000×0.822 • =356.16+822 • =1 178.16（元） • 折现结果高于1 105，可以判断，收益率高于4％。用插补 法计算近似值：
第02-3章 证券估价
0
1000
1000
1000
债券价值变动规律3
债 券 价 值 债券面值
时间
规律4：长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变
第三节 证券估价
当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时， 可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常 见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者 还是投资者都会对该种证券进行顾家，以决定以何种价 格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理 中一个十分重要的基本理论问题。
债券估价
析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买该
股票，问该股票的价格应为多少？
D 0= 2 V= g=4% D1 r g r=10% 3 4 .6 7 ( 元 ) 2 (1 4 % ) 10% 4%
补充股票期望收益率
• 将股利固定增长的股票估值模型的求解公示变形，求 r
• r=D1/P+g
先股的现金股利固定，且优于普通股股利发放。
(四)优先股的估值
多数优先股不支付本金，采用永续年
金的估值。
V
D r
(五)普通股的估值
• 普通股估值需要考虑的因素 –变现收入与股利 –折现率 • 几种特殊情况的估值模型 –未来准备出售的股票估值模型 –股利零增长的股票估值模型
–股利固定增长的股票估值模型
• 如果用15%作为必要报酬率，则一年后的股价为 • P1=D1*(1+g)/(R-g)=1*(1+10%)/(15%-10%) • =22元
第五章证券估价总结
3. 未来现金流入的现值 内在价值
（二）决策规则 证券的价值大于等于购买价格（NPV≥0）
n NCFt 实际投资额P 未来收益所需投资额 t ( 1 k ) t 1
（三）证券投资收益率 证券持有期间的真实收益率r即证劵的内在价值等于 购买价格时的收益率。
n
NCFt 实际投资额P 未来收益所需投资额 t ( 1 r ) t 1
第五章 证券估价
第一节 证券投资概述 第二节 债券估价 第三节 股票估价
第一节 证券投资概述
一、证券投资的基本概念
代表财产所有权或债权 载有一定金额
凭
1. 获取短期利益 2. 获取长期利益
权 益
证
1. 固定收益 2. 变动收益
有偿转让
风险性
流动性
二、证劵投资的决策
（一）决策指标
1.现金流出量 2.现金流入量 市场价值 投资收益
某股份有限公司发行了年利率2%，总额为1亿元的可转换债券， 该债券期限5年，每年付息一次，每张债券面值为1000元，自发 行日起可以实施转股，前两年转股价格为10元/股，预计有75%的 债券实施转股；后两年转股价格为12元/股，预计有20%的债券实 施转股，第5年进入不可转换期。债券发行时，该公司股票市场 价格为8元/股；前两年债券转股期内，预期股票市场平均价格为 20元/股；后两年债券转股期内，股票市场平均价格为25元/股。 目前市场利率为10%。要求： （1）若债券持有人选择持有，不转换为普通股，则投资该可转 换债券的价值为多少？ （2）若债券持有人选择在第2年末转换， 并立即将其出售，计算其转换比率和投资该债券的价值。 （3） 若债券持有人选择在第4年末转换，并立即将其出售，计算其转 换比率和投资该债券的价值。（4）如该债券发行价为950元/张， 请问第4年末转股并出售的净现值为多少
证券估价
P0
=
D0 ( 1 + g ( Rs - g )
)
=
1×（1 + 2%） =
6% - 2%
25.5元
/
股
第三节 股票估价
非固定成长股票的价值
如果公司股利是不固定的，例如，在一段时 间内高速成长，在另一段时间里正常固定成 长或固定不变。在这种情况下，就要分段计 算，才能确定股票的价值。
如果前n年股利成长率为g1，n年后按g2的比
假设投资者对同类型债券的必要报酬率为8%，那么该 债券的发行价格为多少？如果为6%，发行价格为多少？ 10%呢？
8%， P=8(P/A,8%,10)+100(P/F,8%,10)= 100元
6%，P=8(P/A,6%,10)+100(P/F,6%,10)=114.72元
10%，P=8(P/A,10%,10)+100(P/F,10%,10)=87.81元
率稳定增长，则其价值为：
Dn+1
∑ ( ) P0
=
n t =1
D0 ( 1 + g1)t ( 1 + Rs )t
+
Rs－g2 1 + Rs n
第三节 股票估价
例7：一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资 最低报酬率为15％。预计ABC公司未来3年股 利将高速增长，增长率为20％。在此以后转 为正常增长，增长率为12％。最近公司支付 的股利为2元。计算该公司股票的内在价值。
第三节 股票估价
股票估价
股票估价的基本模型
股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股 票时售价的现值所构成。
P0
=
D1 ( 1 + Rs
证券投资分析重点知识
第一章证券投资分析概述第一节证券投资分析的含义及目标一、证券投资分析的含义证券投资：指的是投资者购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。
证券投资分析：是指通过各种专业分析，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析，以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。
二、证券投资分析的目标（一）实现投资决策的科学性；科学的投资决策有助于保证正确性。
但由于背景情况不同，不同的投资者，要努力寻找到相应的投资对象。
相应：在风险性、收益性、流动性和时间性方面的相应，相匹配。
（当幸福来敲门）（二）实现证券投资净效用最大化。
证券投资的目的：净效用（收益带来的正效应和风险带来的负效应的权衡）最大化。
在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。
1.正确评估证券的投资价值。
2.降低投资者的投资风险。
第二节证券投资分析理论的发展与演化证券投资分析最古老、最著名的股票价格分析理论可以追溯到道氏理论。
1922年，汉密顿在《股票市场晴雨表》系统阐述。
1939年，艾略特，波浪理论威廉姆斯1938年提出公司股票价值评估的股利贴现模型（DDM），为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。
1952年，马柯维茨，证券组合理论，标志着现代组合投资理论的开端。
解决了两个问题：第一，为何要进行组合投资；第二，投资者将如何根据有关信息进一步实现证券市场投资的最优选择。
1963年，夏普，单因素和多因素模型1964、65、66年，夏普、林特耐和摩辛同时提出资本资产定价模型CAPM。
1976年，罗尔，对CAPM提出批评。
罗斯，套利定价理论APT。
关于市场效率问题，尤金·法玛，1965年《股票市场价格行为》，1970年深化和提出“有效市场理论”。
证券从业考试《投资分析》考点
证券从业考试《投资分析》考点2016证券从业考试《投资分析》考点对于证券从业者来说证券资格考试十分重要，为了帮助大家提高证券资格考试水平，店铺特地为大家整理了以下的证券从业资格考试《投资分析》考点，希望对大家有帮助!【考点一】证券投资分析的含义及目标一、证券投资的含义证券投资是指投资者(法人或自然人)购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生产品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程。
二、证券投资分析的含义证券投资分析是指人们通过各种专业分析方法，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。
三、证券投资分析的目标1.实现投资决策的科学性进行证券投资分析是投资者正确认知证券风险性、收益性、流动性和时间性的有效途径，是投资者科学决策的基础。
因此，进行证券投资分析有利于减少投资决策的盲目性，从而提高投资决策的科学性。
2.实现证券投资净效用最大化证券投资的理想结果是证券投资净效用(即收益带来的正效用与风险带来的负效用的权衡)最大化。
因此，在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。
【考点二】证券投资分析理论的发展与演化一、证券投资分析理论证券投资分析理论是围绕证券价格变化特征、证券估值、证券投资收益预测和风险控制而发展起来的一套理论体系。
二、早期的投资理论早期的投资理论涉及的主要人物包括：1.被称为“会计学之父”的是意大利数学家卢卡·帕乔利。
2.第一次编制了“生命表”，对死亡率与人口寿命做了分析的是英国统计学家约翰·格兰特。
3.提出了“代表性个人”的概念的是“近代统计学之父”凯特勒。
4.提出最小可觉差与标准刺激之比为常数的所谓“韦伯定律”的是德国心理学家韦伯。
5.提出心理感受与刺激之比为常数的所谓“费希纳定律”的是费希纳。
6.提出有界效用函数的概念的是奥地利数学家K.门格尔。
第三章 证券内在价值评估
一次性还本付息债券价值评估
单利计息、单利贴现 P=M(1+i×n)/(1+r×m) 单利计息、复利贴现 P=M(1+i×n)/(1+r) m 复利计息、复利贴现 P=M(1+i) n/(1+r) m 复利计息、单利贴现 P=M(1+i) n/(1+m×r)
例题
有一张债券的票面价值为1000元， 票面利率为10%，期限为5年， 到期一次还本付息，如果目前市场 上的必要收益率为8%，试分别计 算（按单利和复利）这张债券的价 格。
定理三：在定理2的基础上，随着债券到期日的临近， 债券价格的波动幅度减小，并且是以递增的速度减小； 反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增大，并且 是以递减的速度增大；
定理四：对于既定的债券，由收益率下降导致的债券 价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致债券 价格下降的幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变 动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升 给投资者带来的损失。
定理五：对于给定的收益率变动幅度， 债券的息票率与债券价格的波动幅度之 间成反比关系。换言之，息票率越高， 债券价格的波动幅度越小。定理五不适 用于一年期的债券和以统一公债为代表 的无期限债券。
债券价格与利率之间的关系
价格
0
利率
利率越高，则债券持有人所得的现值支付就越低。因此，债券价格在 利率上升时会下跌。这是债券的一个重要的普遍性规律。
影响债券定价的内部因素
影响债券定价的外部因素
银行利率
期限 票面利率
违约风险
债券价值 市场 流通性 税收待遇 提前赎回 条款
第三章2证券估价
➢ 企业的经营管理水平
➢ 企业的盈利能力和偿债能力
（二）外部因素
➢ 宏观经济预期
➢ 利率水平
➢ 国家政策
财政政策
货币政策
6
第一节 证券估价的基本模型
四、证券估价的基本模型 证券未来现金流量的现值。
n
V
Dt Vn
t1 (1 r)t (1 r)n
V：证券现在的价值；r：投资者的必要报酬率；
Vn ：未来到期时预计的证券价格；Dt ：第t 期的预
t
n F i 1（1＋r）t
（1＋Fr）n
t
nI 1（1＋r）t
（1＋Fr）n
I PVIFAr,n F PVIFr,n
I （P A，r，n）＋F （P F，r，n）
I：每期利息。I＝面值×票面利率＝F×i
23
第二节 债券估价
有一债券面值为1 000元，票面利率为8%，每半年支 付一次利息，5年到期。假设折现率为10%。
Vn (1 r)n
0
n Dt
t1 (1 r)t
永续年金
V D D：每年固定的股利
r
34
第三节 股票估价
（三）长期持有，股利固定增长（固定增长型） 投资人长期持有股票，且股利固定增长。
V D1 rg
V：股票现在的价值；r：投资者的必要报酬率； D1 ：第1期期末的股利；g：每年股利比上年增长率
19
第二节 债券估价
（一）纯贴现型债券(零息债券) 以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。
PV
F （1＋r）n
F PVIFr，n
F （P
F，r，n）
PV：债券的现值；F：债券面值； r：市场利率或必要报酬率；n：付息总期数。
第六章 证券估价
第六章 证券估价一．教学目的及要求要求通过本章学习，对债券及股票的重要特性和各自的类型、债券的价格及价格波动的 原因，债券与股票的定价模型有一个全面、深入的理解和掌握。
二．学时安排财务管理专业学生： 6 学时非财务管理专业学生：6 学时三．重点与难点理解或掌握债券与股票的估价模型，能运用这些模型分析问题。
四．授课内容引子经典摇滚唱片集《来自火星的蜘蛛和陨落星辰的沉浮》会对债券市场产生什么影响？唱 片集的摇滚明星大卫.包威从他的唱片销售上每年至少赚取 500万美元。
1997 年，包威知道 自己急需大量的资金， 他决定向有创意的金融家寻求帮助。
包威的投资顾问为他设立了一个 信托账户，专门用来存放销售唱片所得的版税；然后他的投资银行发行了一种债券，用这个 信托账户的钱来偿还。
结果，投资者购买了价值 5500 万美元的债券。
无独有偶，其他知名艺人也做了类似的交易。
例如，1999 年“灵魂的教父”詹姆斯.布朗， 以及重金属乐队的铿锵少女(Iron Maiden)都达成了 3000 万美元的交易。
2000 年，富有传 奇色彩的马文.格的财产也被安排了相似的交易。
，这种求 将一组现金流进行打包，然后出售求偿权（例如债券）的过程都被称为“证券化”偿权被称为“资产支持证券”。
在每年 1500 亿美元而且日益增长的资产支持证券市场里，包 威债券仅占一小部分。
最近几年，资产支持证券日益创新，除了包威的版税，市场还出现了 另外一些类型的资产支持证券。
例如卡车租赁费、博彩收入、健身俱乐部会员费和百科全书 应收账款等，都出现了证券化现象，此处仅列举了少数例子。
摘自[美]斯蒂芬.罗斯等《公司理财精要》第四版，人民邮电出版社，第 101 页。
第 1 节 债券的价格决定1、影响债券定价的内部因素期限：市场价格波动与债券期限正相关。
票面利率：票面利率越低，债券价格的易变性越大。
市场利率提高®票面利率较低的债券的价格下降较快市场利率下降®票面利率较低的债券增值潜力较大。
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一般而言，债券包括以下基本要素。 (1)债券面值。债券面值包括币种和票面金额两项基本内容。 (2)债券期限。债券期限指从发行日至到期日之间的时间。 (3)债券利率。债券上标明的利率一般是年利率，且多为固定利率，
近年来也有浮动利率。也有的债券票面利率为零，到期按面值偿还。
由于债券投资的风险较低，因此用市场利率r进行贴现。
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6. 2 债券估价
当票面利率i等于市场利率r时，债券估价P就等于债券面值F，即债 券可能平价发行。类似地，当票面利率i大于市场利率r时，债券估价 ρ就大于债券面值F，即债券可能溢价发行;当票面利率i小于利率r时， 债券估价P就小于债券面值F，即债券可能拆价发行。
P0
t 1
Dt (1 K )t
(6-4)
式中，P0为股票现在的估价;K为股票的必要报酬率;Dt为第t期的顶期 股利。
第6章 证券估价
6. 1 证券估价的基本原理 6. 2 债券估价 6. 3 股票估价
6. 1 证券估价的基本原理
任何金融资产的估价都是资产预期创造现金流的现值，证券也不例 外。证券的现金流依赖于其主要特征，例如债券产生的现金流包括本 金和利息等收入，而股票则是持有期间每年产生的现金股利流入和出 售时的价格，若是普通股则是每年预期现金股利。
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6. 2 债券估价
6. 2. 1债券的种类
债券有不同的分类方法，按照发行主体不同，可分为政府债券、金 融债券和企业债券。
(1)政府债券。政府债券是由中央政府或地方政府发行的债券，分 为中央政府债券和地方政府债券。中央政府债券也称国家债券，简称 国债，是中央政府为筹集财政资金而发行的债券。地方政府债券也称 地方债券，是地方政府为了某一特定目的(如修建地方公共基础设施) 而发行的债券。政府债券尤其是国债的信誉很高，风险很低，因此其 利率通常低于其他债券。
企业进行股票投的目的主要有两个:一是作为一般的证券投资，获 取股利收入及股票买卖差价;二是利用购买某一公司的大量股票达到 控制该公司的目的。在第一种情况下，公司仅将某种股票作为其证券 组合的一个组成部分，不应冒险将大量资金投资于某一公司的股票上。 在第二种情况下，公司应集中资金投资于被控公司的股票上。
(2)金融债券。金融债券是由银行或非银行金融机构为筹集信贷资 金而发行的债券，发行金融债券必须经中央银行批准。
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6. 2 债券估价
金融债券的风险高于政府债券、低于企业债券，因此其利率一般介 于两者之间。
(3)企业债券。企业债券是指企业为筹集长期资金而发行的债券。 其中，股份有限公司和有限责任公司发行的债券成为公司债券，简称 公司债券。
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6. 2 债券估价
(2)债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行，国家债券和国 家代理机构发行的债券多是如此。公司债券只有少数附有息票，每年 支付一次利息，其余均是利随本清的存单式债券。
(3)有的公司债券虽然利率很低，但带有公司的产品配额，实际上 是以平价能源、原材料的产品来还本付息。
(2)一次还本付息且不计复利债券的估价模型。这种债券平时不支 付利息，到期一次支付本金和利息且不计复利。我国很多债券属于此 种，其计算公式为
P=(F×i ×n+F) ×(P/F,r,n)
(6-2)
(3)贴现债券的估价模型。有些债券以贴现方式发行，没有票面利 率，到期按面值偿还。这些债券的估价模型用计算公式表示为
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6. 2 债券估价
(4)债券价格。债券价格可分为发行价格与市场交易价格。发行价 格是指投资者在发行市场(一级市场)上购买时实际支付的价格。债券 可以平价、溢价、拆价发行，因此债券发行价格既可能等于面值，也 可能高于或低于面值。市场交易价格是指债券发行后，投资者在流通 市场(二级市场)上交易债券的价格。
6. 2. 3我国债券的特点
我国经济发展的特殊性使我国债券带有明显不同于西方债券的特点， 企业财务人员要做好债券投资管理工作，就必须先了解这些特点。
(1)国债占有绝对比重。1981年起，我国开始发行国库券，以后又陆 续发行国家重点建设债券、财政债券、特种国债和保值公债等。每年 发行的债券中，国家债券的比例均在60%。
最基本的债券估价模型，其计算公式如(6-1)
P
n i 1
iF (1 r)i
F (1 r)n
n
I F
i1 (1 r)i (1 r)n
I (P / A, r, n) F (P / F , r, n)
(6-1)
式中，P为债券估价;F为债券面值;i为债券票面利率;I为每期利息 额;r为市场利率;n为付息总期数。
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6. 3 股票估价
6. 3. 2股票的估价模型
和进行债券投资一样，企业进行股票投资时，也必须知道股票价格 的估算方法。优先股的估价比较简单，其计算方法与债券基本一致， 在此不再赘述。这里介绍普通的估价模型。
(1)股票估计的基本模型。一项金融资产的价格是由其未来现金流 的现值决定的。如果投资者打算永久持有股票，则股票的未来现金流 就是各期的股利收入，其股票股价模型用计算公式表示为ຫໍສະໝຸດ P=F ×(P/Fr,n)
(6-3)
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6. 3 股票估价
6. 3.1股票概述
股票主要包括普通股和优先股两种。企业投资于优先股，可以获得 固定的股利收入，优先股价格的波动相对较小，因而，投资优先股的 风险较低。企业投资于普通股，股利收入有时高有时低，股票价格波 动较大，因而，投资于普通股的风险较大，但投资于普通股，一般能 获得较高收益。
6. 2. 4债券的估价模型
债券估价就是对债券的价格进行估计。投资者进行债券投资，都预 期在未来一定时期内会收到包括本金和利息在内的现金流入。债券价 格应该是投资者为了取得未来的现金流入而愿意投入的资金。
因债券计息方法不同，债券估价应用不同的模型。
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6. 2 债券估价
(1)每年付息、到期还本债券的估价模型。典型的债券是固定利率、 每年计算并支付利息、到期归还本金的债券，这种债券的估价模型是