证券估价的基本原理

6. 2. 4债券的估价模型
债券估价就是对债券的价格进行估计。投资者进行债券投资，都预 期在未来一定时期内会收到包括本金和利息在内的现金流入。债券价 格应该是投资者为了取得未来的现金流入而愿意投入的资金。
因债券计息方法不同，债券估价应用不同的模型。
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6. 2 债券估价
(1)每年付息、到期还本债券的估价模型。典型的债券是固定利率、 每年计算并支付利息、到期归还本金的债券，这种债券的估价模型是
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6. 2 债券估价
(2)债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行，国家债券和国 家代理机构发行的债券多是如此。公司债券只有少数附有息票，每年 支付一次利息，其余均是利随本清的存单式债券。
(3)有的公司债券虽然利率很低，但带有公司的产品配额，实际上 是以平价能源、原材料的产品来还本付息。
(2)一次还本付息且不计复利债券的估价模型。这种债券平时不支 付利息，到期一次支付本金和利息且不计复利。我国很多债券属于此 种，其计算公式为
P=(F×i ×n+F) ×(P/F,r,n)
(6-2)
(3)贴现债券的估价模型。有些债券以贴现方式发行，没有票面利 率，到期按面值偿还。这些债券的估价模型用计算公式表示为
企业进行股票投的目的主要有两个:一是作为一般的证券投资，获 取股利收入及股票买卖差价;二是利用购买某一公司的大量股票达到 控制该公司的目的。在第一种情况下，公司仅将某种股票作为其证券 组合的一个组成部分，不应冒险将大量资金投资于某一公司的股票上。 在第二种情况下，公司应集中资金投资于被控公司的股票上。
第6章 证券估价
6. 1 证券估价的基本原理 6. 2 债券估价 6. 3 股票估价
6. 1 证券估价的基本原理
任何金融资产的估价都是资产预期创造现金流的现值，证券也不例 外。证券的现金流依赖于其主要特征，例如债券产生的现金流包括本 金和利息等收入，而股票则是持有期间每年产生的现金股利流入和出 售时的价格，若是普通股则是每年预期现金股利。
P=F ×(P/Fr,n)
(6-3)
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6. 3 股票估价
6. 3.1股票概述
股票主要包括普通股和优先股两种。企业投资于优先股，可以获得 固定的股利收入，优先股价格的波动相对较小，因而，投资优先股的 风险较低。企业投资于普通股，股利收入有时高有时低，股票价格波 动较大，因而，投资于普通股的风险较大，但投资于普通股，一般能 获得较高收益。
(2)金融债券。金融债券是由银行或非银行金融机构为筹集信贷资 金而发行的债券，发行金融债券必须经中央银行批准。
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6. 2 债券估价
金融债券的风险高于政府债券、低于企业债券，因此其利率一般介 于两者之间。
(3)企业债券。企业债券是指企业为筹集长期资金而发行的债券。 其中，股份有限公司和有限责任公司发行的债券成为公司债券，简称 公司债券。
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6. 2 债券估价
(4)债券价格。债券价格可分为发行价格与市场交易价格。发行价 格是指投资者在发行市场(一级市场)上购买时实际支付的价格。债券 可以平价、溢价、拆价发行，因此债券发行价格既可能等于面值，也 可能高于或低于面值。市场交易价格是指债券发行后，投资者在流通 市场(二级市场)上交易债券的价格。
P0
பைடு நூலகம்
t 1
Dt (1 K )t
(6-4)
式中，P0为股票现在的估价;K为股票的必要报酬率;Dt为第t期的顶期 股利。
6. 2. 3我国债券的特点
我国经济发展的特殊性使我国债券带有明显不同于西方债券的特点， 企业财务人员要做好债券投资管理工作，就必须先了解这些特点。
(1)国债占有绝对比重。1981年起，我国开始发行国库券，以后又陆 续发行国家重点建设债券、财政债券、特种国债和保值公债等。每年 发行的债券中，国家债券的比例均在60%。
由于债券投资的风险较低，因此用市场利率r进行贴现。
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6. 2 债券估价
当票面利率i等于市场利率r时，债券估价P就等于债券面值F，即债 券可能平价发行。类似地，当票面利率i大于市场利率r时，债券估价 ρ就大于债券面值F，即债券可能溢价发行;当票面利率i小于利率r时， 债券估价P就小于债券面值F，即债券可能拆价发行。
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6. 3 股票估价
6. 3. 2股票的估价模型
和进行债券投资一样，企业进行股票投资时，也必须知道股票价格 的估算方法。优先股的估价比较简单，其计算方法与债券基本一致， 在此不再赘述。这里介绍普通的估价模型。
(1)股票估计的基本模型。一项金融资产的价格是由其未来现金流 的现值决定的。如果投资者打算永久持有股票，则股票的未来现金流 就是各期的股利收入，其股票股价模型用计算公式表示为
最基本的债券估价模型，其计算公式如(6-1)
P
n i 1
iF (1 r)i
F (1 r)n
n
I F
i1 (1 r)i (1 r)n
I (P / A, r, n) F (P / F , r, n)
(6-1)
式中，P为债券估价;F为债券面值;i为债券票面利率;I为每期利息 额;r为市场利率;n为付息总期数。
6. 2. 2债券的基本要素
一般而言，债券包括以下基本要素。 (1)债券面值。债券面值包括币种和票面金额两项基本内容。 (2)债券期限。债券期限指从发行日至到期日之间的时间。 (3)债券利率。债券上标明的利率一般是年利率，且多为固定利率，
近年来也有浮动利率。也有的债券票面利率为零，到期按面值偿还。
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6. 2 债券估价
6. 2. 1债券的种类
债券有不同的分类方法，按照发行主体不同，可分为政府债券、金 融债券和企业债券。
(1)政府债券。政府债券是由中央政府或地方政府发行的债券，分 为中央政府债券和地方政府债券。中央政府债券也称国家债券，简称 国债，是中央政府为筹集财政资金而发行的债券。地方政府债券也称 地方债券，是地方政府为了某一特定目的(如修建地方公共基础设施) 而发行的债券。政府债券尤其是国债的信誉很高，风险很低，因此其 利率通常低于其他债券。