套期保值管理的策略
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• 广义的保值
企业利用金融工具对某种风险进行全部或部分对冲的行为 为企业保值提供相对宽松的环境及操作标准；
10
保值还是不保值？
• 企业是否保值的动机
拥有多样化产品的企业倾向不保值 没有生存危机的企业倾向不保值 负债水平高且需要进一步融资的企业倾向保值 行业习惯 管理者自身利益（薪酬、职位等）与可控风险直接挂钩的企业
倾向保值 对代理成本问题比较关注的企业倾向保值 管理者偏好
11
内容
➢ 套期保值概念 ➢ 套期保值策略与流程 ➢ 套期保值管理 ➢ 套期保值风险
12
套期保值策略－针对具体现货贸易的保值
• 对于一个从采购到销售的完整贸易过程，保值策略可以形 成多种组合： – 采购和销售保值同时建仓，头寸结构表现为跨市或者 跨期 – 采购保值建仓在前，销售保值建仓在后 – 销售保值建仓在前，采购保值建仓在后 – 不做采购保值，只进行销售保值 – 不做销售保值，只进行采购保值
• 按买卖方向分类 买入保值/卖出保值 采购保值/销售保值
• 按被保值的对象分类 公允价值保值（Fair Value Hedge），是指对已确认资产或负债、尚未
确认的确定承诺，或该资产或负债、尚未确认的确定承诺中可辨认部分的公 允价值变动风险进行的套期。
现金流量保值（Cash Flow Hedge），是指对现金流量变动风险进行的 套期。该类现金流量变动源于与已确认资产或负债、很可能发生的预期交易 有关的某类特定风险，且将影响企业的损益。
4
油价走势
MG的案例－几个思考题
• 是保值还是投机？（到期时间的不对应） • 1：1的保值量合适吗？ • 堆仓后移的策略正确吗？（流动性、市场看法、
客户选择权）） • 保证金足够吗？ • 交易对手可靠吗？（靶子效应） • 风险都预计到了吗？（Rollover,Funding,Credit） • 董事会的平仓决定正确吗？
6
套期保值定义
• 传统的保值定义 以回避现货价格风险为目的的期货交易行为， 基本原则包括： “方向相反” “种类相同或相关” “数量相等” “月份相同或相近” “同步平仓”
7
套期保值定义
• 会计准则中的保值定义 财政部制定《企业会计准则第24号——套期保值》中对套期保
值的定义是：指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股 票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工 具的公允价值或现金流量变动，预期抵销被套期项目全部或部分公允 价值或现金流变动。
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内容
➢ 套期保值概念 ➢ 套期保值策略与流程 ➢ 套期保值管理 ➢ 套期保值风险
3
Leabharlann Baidu
MG的案例
• MGRM－MG的美国子公司－在能源衍生品交易中遭受巨大损失 – 1993年12月，MG报告其美国子公司损失超过10亿美元 – MG董事会解雇了MGRM的管理层并命令将剩余头寸全部平仓 – 与120家银行协商取得19亿美元的援救贷款，渡过危机
• 制定保值政策需要考虑多种因素： 风险分析，收入、成本分析，风险是否可以转移？ 风险偏好、保值的成本与收益、财务目标，保值还是不保值？ 可用于保值的资金规模
境外经营净投资套期（Net Investment Hedge），是指对境外经营净投 资外汇风险进行的套期。境外经营净投资，是指企业在境外经营净资产中的 权益份额。 • 按保值目的分类
对冲保值（Offset）/锁价保值（Price Fix）
9
保值还是投机？
• 按照传统标准衡量企业保值行为存在的问题
企业的实际情况与理论标准间的冲突 合理的保值操作有可能被认定为非保值行为
在会计准则中，要求对保值的效果进行测试，称为有效性测试 （Effectiveness Test）。
套期有效性是指套期工具的公允价值或现金流变动能够抵销被 套期风险引起的被套期项目公允价值或现金流变动的程度。准则规定 抵销结果在80％-125％的范围内。通过有效性测试的套期保值称为有 效套期。
8
套期保值分类
• MGRM的保值过程 – 1992－1993年间与客户签定协议按照固定价格供应5－10年的汽 油和取暖油，价格高于当时的现货价3－5美元，总量为1.6亿桶。 客户在交易所当月油价高于合同价格时可以终止合同，并得到差 价的一半与未交付数量相乘的金额。 – 收购一家炼油厂49％股权，并买断其全部生产能力 – 采取1：1保值和堆仓后移保值策略，1/3在NYMEX建仓（原油、 汽油、取暖油），2/3在OTC市场建仓 – 油价下跌，不断增加的Margin Call造成资金链断裂
套期保值策略与风险管理
自我介绍
➢ 高晓宇，现任五矿有色金属股份有限公司副总经理。 ➢ 1993年毕业于中国人民大学，获得经济学硕士学位。 ➢ 工作经历包括中国有色金属进出口总公司、中国有色金
属工业贸易集团公司，先后就职于期货部和风险管理部 等部门。 ➢ 在有色金属贸易及风险管理方面有十几年工作经验。
• 着眼于企业的总体风险，保值安排并不明确与具体的购销 合同对应，而是服务于企业管理整体风险的战略目的。
• 在生产和消费企业中比较多见。
14
套期保值策略－针对具体资源开发项目的保值
• 资源开发项目的主要风险之一来自产品价格波动，在市场 时机有利时，利用期货市场进行套期保值控制成本、锁定 收入，对于控制项目风险、保障项目成功都有积极意义。
• 具体策略组合的采用取决于采购和销售的定价条款、市场 趋势判断等因素
13
套期保值策略－针对企业总体风险的保值
• 统计一段时间内企业在某商品上的总体风险量，如企业一 年的产量或者消费量，然后按照一定的保值比例通过期货 市场进行保值，控制成本或者锁定收入。
• 目的是稳定企业的经营业绩，避免随商品价格波动出现大 幅波动，特别是针对可能出现的危及企业生存的不利价格 波动提供保护，帮助企业渡过困难时期。
• 这种策略在资源开发项目中比较普遍，企业可以通过保值 安排有效降低项目风险，改善融资条件，稳定投资回报。
15
套期保值流程
• 风险分析 • 保值政策 • 方案设计 • 实施、监控、优化 • 评估与改进
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风险分析
• 总风险与剩余风险 • 铜冶炼企业的例子 • 航空公司的例子
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保值政策
• 保值政策是企业保值工作的指导方针，对企业保值的目标和原则作出 规定。
企业利用金融工具对某种风险进行全部或部分对冲的行为 为企业保值提供相对宽松的环境及操作标准；
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保值还是不保值？
• 企业是否保值的动机
拥有多样化产品的企业倾向不保值 没有生存危机的企业倾向不保值 负债水平高且需要进一步融资的企业倾向保值 行业习惯 管理者自身利益（薪酬、职位等）与可控风险直接挂钩的企业
倾向保值 对代理成本问题比较关注的企业倾向保值 管理者偏好
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内容
➢ 套期保值概念 ➢ 套期保值策略与流程 ➢ 套期保值管理 ➢ 套期保值风险
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套期保值策略－针对具体现货贸易的保值
• 对于一个从采购到销售的完整贸易过程，保值策略可以形 成多种组合： – 采购和销售保值同时建仓，头寸结构表现为跨市或者 跨期 – 采购保值建仓在前，销售保值建仓在后 – 销售保值建仓在前，采购保值建仓在后 – 不做采购保值，只进行销售保值 – 不做销售保值，只进行采购保值
• 按买卖方向分类 买入保值/卖出保值 采购保值/销售保值
• 按被保值的对象分类 公允价值保值（Fair Value Hedge），是指对已确认资产或负债、尚未
确认的确定承诺，或该资产或负债、尚未确认的确定承诺中可辨认部分的公 允价值变动风险进行的套期。
现金流量保值（Cash Flow Hedge），是指对现金流量变动风险进行的 套期。该类现金流量变动源于与已确认资产或负债、很可能发生的预期交易 有关的某类特定风险，且将影响企业的损益。
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油价走势
MG的案例－几个思考题
• 是保值还是投机？（到期时间的不对应） • 1：1的保值量合适吗？ • 堆仓后移的策略正确吗？（流动性、市场看法、
客户选择权）） • 保证金足够吗？ • 交易对手可靠吗？（靶子效应） • 风险都预计到了吗？（Rollover,Funding,Credit） • 董事会的平仓决定正确吗？
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套期保值定义
• 传统的保值定义 以回避现货价格风险为目的的期货交易行为， 基本原则包括： “方向相反” “种类相同或相关” “数量相等” “月份相同或相近” “同步平仓”
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套期保值定义
• 会计准则中的保值定义 财政部制定《企业会计准则第24号——套期保值》中对套期保
值的定义是：指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股 票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工 具的公允价值或现金流量变动，预期抵销被套期项目全部或部分公允 价值或现金流变动。
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内容
➢ 套期保值概念 ➢ 套期保值策略与流程 ➢ 套期保值管理 ➢ 套期保值风险
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Leabharlann Baidu
MG的案例
• MGRM－MG的美国子公司－在能源衍生品交易中遭受巨大损失 – 1993年12月，MG报告其美国子公司损失超过10亿美元 – MG董事会解雇了MGRM的管理层并命令将剩余头寸全部平仓 – 与120家银行协商取得19亿美元的援救贷款，渡过危机
• 制定保值政策需要考虑多种因素： 风险分析，收入、成本分析，风险是否可以转移？ 风险偏好、保值的成本与收益、财务目标，保值还是不保值？ 可用于保值的资金规模
境外经营净投资套期（Net Investment Hedge），是指对境外经营净投 资外汇风险进行的套期。境外经营净投资，是指企业在境外经营净资产中的 权益份额。 • 按保值目的分类
对冲保值（Offset）/锁价保值（Price Fix）
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保值还是投机？
• 按照传统标准衡量企业保值行为存在的问题
企业的实际情况与理论标准间的冲突 合理的保值操作有可能被认定为非保值行为
在会计准则中，要求对保值的效果进行测试，称为有效性测试 （Effectiveness Test）。
套期有效性是指套期工具的公允价值或现金流变动能够抵销被 套期风险引起的被套期项目公允价值或现金流变动的程度。准则规定 抵销结果在80％-125％的范围内。通过有效性测试的套期保值称为有 效套期。
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套期保值分类
• MGRM的保值过程 – 1992－1993年间与客户签定协议按照固定价格供应5－10年的汽 油和取暖油，价格高于当时的现货价3－5美元，总量为1.6亿桶。 客户在交易所当月油价高于合同价格时可以终止合同，并得到差 价的一半与未交付数量相乘的金额。 – 收购一家炼油厂49％股权，并买断其全部生产能力 – 采取1：1保值和堆仓后移保值策略，1/3在NYMEX建仓（原油、 汽油、取暖油），2/3在OTC市场建仓 – 油价下跌，不断增加的Margin Call造成资金链断裂
套期保值策略与风险管理
自我介绍
➢ 高晓宇，现任五矿有色金属股份有限公司副总经理。 ➢ 1993年毕业于中国人民大学，获得经济学硕士学位。 ➢ 工作经历包括中国有色金属进出口总公司、中国有色金
属工业贸易集团公司，先后就职于期货部和风险管理部 等部门。 ➢ 在有色金属贸易及风险管理方面有十几年工作经验。
• 着眼于企业的总体风险，保值安排并不明确与具体的购销 合同对应，而是服务于企业管理整体风险的战略目的。
• 在生产和消费企业中比较多见。
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套期保值策略－针对具体资源开发项目的保值
• 资源开发项目的主要风险之一来自产品价格波动，在市场 时机有利时，利用期货市场进行套期保值控制成本、锁定 收入，对于控制项目风险、保障项目成功都有积极意义。
• 具体策略组合的采用取决于采购和销售的定价条款、市场 趋势判断等因素
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套期保值策略－针对企业总体风险的保值
• 统计一段时间内企业在某商品上的总体风险量，如企业一 年的产量或者消费量，然后按照一定的保值比例通过期货 市场进行保值，控制成本或者锁定收入。
• 目的是稳定企业的经营业绩，避免随商品价格波动出现大 幅波动，特别是针对可能出现的危及企业生存的不利价格 波动提供保护，帮助企业渡过困难时期。
• 这种策略在资源开发项目中比较普遍，企业可以通过保值 安排有效降低项目风险，改善融资条件，稳定投资回报。
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套期保值流程
• 风险分析 • 保值政策 • 方案设计 • 实施、监控、优化 • 评估与改进
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风险分析
• 总风险与剩余风险 • 铜冶炼企业的例子 • 航空公司的例子
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保值政策
• 保值政策是企业保值工作的指导方针，对企业保值的目标和原则作出 规定。