关于系统性金融风险监管的研究综述 (1)

课程论文

题目关于系统性金融风险监管的研究综述

学生姓名张小雅

学号***********

院系经济管理学院

专业工商管理

关于系统性金融风险监管的研究综述

张小雅

南京信息工程大学工商管理系，南京210044

摘要：08年的次贷危机引发的全球金融危机让我们意识到了系统性金融风险的巨大危害，而国内外对这一方面的研究尚不完善。本文主要梳理了关于系统性金融风险概念、基本特征、演进过程、成因和测度方面的代表性研究文献，并在此基础上提出了关于系统性金融风险的新的定义、总结了我国系统性金融风险生成的潜在因素，本文的最后基于宏观审慎监管的视角提出了几点防范和化解系统性金融风险的对策。

关键词：系统性金融风险；金融监管；金融危机

2008年爆发的美国次贷危机给全球经济带来了灾难性的冲击，同时引起了学术界和金融监管当局对“系统性金融风险监管”的高度关注和热烈讨论。国际货币基金组织（IMF）、国际清算银行（BIS）、欧洲央行（ECB）等重要金融机构陆续将防范和化解系统性金融风险列为金融监管的重要内容，并重点强化了“防范和化解系统性金融风险”为根本目标的宏观审慎监管。国内外专门针对系统性金融风险的研究文献不多，多是在研究金融危机的文献中提及。而此次金融危机却向人们发出了“系统性金融风险”重要的信号，特别是我国正处于金融体制改革、产业结构调整和对外开放程度加深的时代背景下，不断积聚的系统性风险成为了我国金融稳定与经济增长的“拦路虎”。因此，我们应该及时地加强对系统性金融风险方面的理解，寻求防范和化解风险的有效机制，建立并完善宏观审慎监管框架。

一、系统性金融风险的概念和基本特征

系统性金融风险的概念早在1964年就由威廉·夏普提出，他认为系统性风险就是指证券市场中不能通过分散投资加以消除的风险。但是经过这么多年的研究发展，学术界对于系统性金融风险的概念也没有一个统一的界定，学者们各执一词。Crockett（1997）认为，系统性金融风险主要是指金融机构因负债过重导致资产负债表恶化，引致金融资产价格剧烈异常波动，导致金融市场的基本功能无法正常发挥，国民经济运行的稳定性受到严重影响。乔治考夫曼(2000)提出了“系统性风险是指整个金融体系或市场崩溃的可能性，与个体、集团或局部风险相对应”。Kaufman G，Scott K（2003）认为，系统性风险是指某个重要机构的不履约行为引起其他金融机构的连锁违约。Steven L. Schwartz(2008)提出金融系统性风险指的是由于金融体系(机构或市场)之间的内在联系或相关性，一家或一部分机构失败引起一连串机构失败，使整个系统或市场崩溃的可能性。通过对大量文献的检索，可以将主流概念分为三个类别。第一类是以Kaufman 为代表的，从风险传染角度来定义“系统性金融风险是由某个事件引发的导致一系列金融机构和金融市场发生累计的损失的可能性”；国际清算银行的观点类似，认为系统性金融风险是一个参与者的违约导致其他参与者的违约，由此引发的链式反应导致更广泛的金融困难的风险。然后是从危害范围大小的角度定义为“威胁整个金融体系以及宏观经济而非一两个金融机构稳定性的事件”（Bernanke，2009）。第三类是指

从对实体经济产生的影响角度出发，主要代表观点有：De Niccolo and Lucchetta(2010)提出了风险能被定义为“系统性风险”的必要条件就是该风险引发的金融冲击将对实体经济造成显著的负面影响；欧洲央行认为“系统性金融风险的物化会对经济增长和社会福利造成严重的损害”；十国集团在2000年提出系统性金融风险是指单个冲击事件导致部分金融体系信心崩溃、经济损失或不确定性增加，甚至对实体经济造成严重危害的风险。虽然对系统性金融风险的概念众说纷纭，但我们还是可以从中发现共通点：其一，金融系统需要受到某一事件的冲击，无论是内生冲击还是外生冲击；其二，这种冲击在金融系统内会迅速传染；最后，这种冲击将会对整个金融系统造成严重的危害，有可能导致金融机构的破产甚至是金融危机。

笔者根据上述分析，给出了关于系统性金融风险的新定义：系统性金融风险是一种宏观风险，由某个事件的冲击引发，这种冲击在整个金融系统内得到大量的传导扩散，最终对一地区、一国甚至是整个金融体系造成严重的负面影响，甚至引起全球金融危机。

关于系统性金融风险的特征，有些学者总结出“系统性风险的特征可以概括为外部性特征、风险与收益的不对称性特征、传染性特征、损害实体经济的特征和与投资者信心有关五大特征”（范小云，曹元涛，胡博，2006）。张晓朴（2010）的《系统性金融风险研究—演进、成因与监管》中提出其具有复杂性、突发性、传染快、波及广、危害大五个基本特征。刘仁伍编著的《宏观审慎管理：框架、机制与政策》一书中给出了一张表，表中介绍了系统性金融风险的四个主要基本特征。其中对于外部性这一特征，赖娟（2011）指出实际上是“负外部性”即系统性金融风险就是某一金融机构的市场行为所带来的负的外部性的累积，是个体金融机构(或其行为)的风险溢出，在金融系统崩溃之前，单个金融机构并不为这种风险付出任何代价。但是，当金融系统崩溃之后每个金融机构都将付出代价。笔者认为，我们对于系统性风险的“潜伏性”需要加大关注力度。往往对于风险的爆发，我们更应该注意其潜伏积累的时期，好及时地将其扼杀在摇篮中，阻断其传染机制，防止和化解其对金融体系的破坏性。

表一系统性金融风险的基本特征

资料来源：《宏观审慎管理：框架、机制与政策》，刘仁伍

二、系统性金融风险的演化过程

系统性金融风险的演化过程是极其复杂的，难以道清，它往往是在一个较长时期内潜伏积聚，当受到某个事件的冲击后会在整个金融体系内迅速扩散，最终对实体经济和虚拟经济都会产生严重损害。Davis and Karim （2009）给出了系统性金融风险的演化过程如表二所示。

我们可以将系统性风险的一般演化过程概括为四个阶段，即：累积—触发—扩散—危机爆发。第一阶段：累积阶段。系统性金融风险有较长的潜伏累积期，在系统瘫痪之前随着单个金融机构的风险暴露的增加及金融结构的变化，微观风险会不断滋生，并在金融体系内蔓延扩大而形成系统性金融风险（赖娟，2010）。第二阶段：触发阶段。当系统性金融风险累积到一定的程度时，社会、经济中的某些突发事件会形成负向的冲击，如货币政策、财政政策或者监管政策的从紧，非对称的交易冲击或者是个别金融机构的倒闭。这个阶段被称为系统性危机的导火索（刘仁伍，2012）。第三阶段：扩散阶段。由于金融风险已普遍存在且积聚较深，因此负向冲击会快速扩散传播，产生多米诺骨牌的效应。笔者总结了系统性金融风险的扩散机制。第一，财务报表的扩散机制。系统性风险的冲击会使金融资产大幅度的缩减，进而降低资本和企业利润，就会造成资产价格的下跌和资产的疯狂抛售；负债方面，金融机构的融资渠道被切断，资金短期内集中净流出导致金融机构的流动性下降，从而出现资不抵债的现象。对于非金融企业，资产价格下跌和债务偿还压力加大会迫使其经营模式从“利润最大化”转为“负债最小化”，这时企业会将所有现金流首先用于债务偿还，以尽快走出“负债最小化”（KOO，2008）。第二，公允价值会计计价的扩散机制。公允价值会计计价在近些年得到了快速的发展，但在此次金融危机爆发后，学术界和金融监管当局对其也有不少的质疑，主要是认为其具有顺周期性，加剧了金融系统的不稳定性。在系统性金融危机爆发的时候，基于市场信息计价的公允价值已经不能真实客观地反映出资产价值，如果金融机构还是执意地采用公允价值计价方法，将会形成“资产价格非理性下跌—企业确认大量的账面损失，多计提减值损失—银行的资本充足率、信贷和投资能力下降—管理层发出抛售金融资产的信号—资产价格进一步地下跌”的恶性循环。第三，“羊群效应”的扩散机制。危机爆发后，市场的恐慌和信心的崩溃会加速危机的扩散。投资者具有从众心理即“羊群效应”，指投资者由于信息不充分或者对信息了解不充分，行为受到其他投资者的影响，在观察周围人群的行为后模仿他人的决策，就会出现“合成谬误”的问题。单个金融机构会理性地选择抛售资产来降低风险而当羊群效应产生作用后，大量的金融机构都会非理性地抛售，反而造成资产价格的进一步下跌，最终引发系统性金融风险的爆发。系统性金融风险演化过程的最后阶段是危机爆发阶段。危机扩散直接导致金融体系功能的丧失，进而影响实体经济，经济增长停滞或衰退，金融危机全面爆发（刘仁伍，2012）。

表二系统性风险动态的演化过程