财务管理 --- 第五章{资本成本和资本结构}(1)

支付率;
(4)公司当前(本年)的资本结构为:
银行借款 150万元
长期债券 650万元
普通股
400万元(400万股)
留存收益 420万元
(5)公司所得税税率为40%;
(6) 公司普通股的β值为1.1 (7)当前国债的收益率为5.5%,市场上普通股平均收益率 为13.5%.要求: (1)计算银行借款的税后资金成本. (2)计算债券的税后资金成本. (3)分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权益 资金成本,并计算两种结果的平均值作为权益资金成本. (4)如果仅靠内部融资,明年不增加外部融资规模,计算其 加权平均资金成本(权数按账面价值权数,计算时单项 资金成本百分数保留两位小数).
K1
I (1 T ) L(1 f )
L i (1 T ) L (1 f )
（三）权益资本成本
• 与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日 ，股利不一定。这样就要根据实际假设几种情况 加以讨论：
• 1、股利固定（例如优先股）： 假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，每年股
利为D元/股（永续年金）。
(1)公司银行借款利率当前是9%,明年将下降为8.93%;
(2)公司债券面值为1元,票面利率为8%,期限为10年,分期付息,
当前市价为0.85元;如果按公司债券当前市价发行新的债券,
发行费用为市价的4%;
(3)公司普通股面值为1元,当前每股市价为5.5元,本年派发现
金股利0.35元,预计每股收益增长率维持7%,并保持25%的股利
练习1
•
某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，
筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资
费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%.
• 计算：该公司的综合资本成本？
解答
• 解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%
•
Kp=8% /(1-3%)=8.25%
•
Ks=[12% /(1-5%)]+3%=15.63%
• Kw =6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000
•
+15.63%X2000/5000
• =10.3%
练习2
某公司正在着手编制明年的财务计划,公司财务主管请你协助
计算加权平均资金成本.有关资料如下:
资本成本 财务杠杆 资本结构
教学要点
• 资本成本的概念及计算 • 杠杆原理与计量方法 • 杠杆与风险的关系 • 资本结构的含义 • 资本结构的决策方法
第一节 资本成本
一、资本成本概述
1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和 使用资本而付出的代价。
2、内容： （1）筹集费用：在筹资过程中花费的各项开支
三、综合资本成本
• 综合资本成本即加权平均资本成本：是指企业全部资本的总成本。 • 它不等于各资本成本的简单相加，而等于加权平均成本。 • 权数W j：各资本占总资本的比重。一般有三种取值方法。即账面价值权数、市场价值权
数、目标价值权数。 • 综合资本成本的计算：
KW K j W j Wj 1
1 8% (1 40%) 5.88% 0.85 (1 4%)
解答:
(1)银行借款成本=8.93%×(1-40%)=5.36% (2)债券成本= 1 8% (1 40%) 5.88%
0.85 (1 4%)
(3)普通股成本和留存收益成本
股利折现模型: d1 g 0.35 (1 7%) 7% 13.81%
，一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减 项。 （2）用资费用：占用资金支付给出资者的费用 ，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经 常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内 容。
3、资本成本的表示： （1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和。 （2）相对数：资本成本率（年成本）
2、不考虑货币时间价值
资本成本率 K I (1 T ) L(1 F )
2、考虑货币时间价值
L(1-F) I
I
I I P :本金
0
1
2
N-1 N
• 根据: 长期债务现金流入量
=债务未来现金流出的现值总额
• 有: 债务筹资净额
=债务年利息 I 的年金现值
复利现值
+到期本金 P 的
• 计算现金流量现值所用的贴现率就是长期债务
普通股成本=
P0(1 f ) D / Kp
Kp D 100% P0(1 f )
• 2、股利增长——成长类股票
• 假设股票发行价为v0元/股，筹资费率f，预测 第1年年末每股股利为D1，以后每年股利增长g （增长率）。
经数学推算： Ks D1 g
V 0(1 f )
❖ 留存收益资本成本的计算：
留存收益是股东再投资，其资本成本是
一种机会成本。考虑到留存收益没有筹资费用
，其资本成本计算公式为：
Ke D 或 V0
Ke D1 g V0
3、股利不定——大多数股票与权益资本
• 资本资产定价模型（CAPM） Ks = R f +βj×（R m—R f）
R f ——无风险报酬率 βj——股票的β系数，表示风险大小 R m——平均风险股票投资报酬率 • 风险溢价法 普通股Ks = R f +风险溢价
的税前年成本率 K 。
• 税后年资本成本率 K’=K（1-T）
二 个别资金成本的计算
• 1.债券成本
Kb =
面值X利率X(1-所得税率) 实际金额(1-筹资费率)
Kb
wk.baidu.com
I(1 T ) B0 (1 f )
B i (1 T ) B0 (1 f )
二、个别资金成本
•
2.银行借款的成本
Kl =
利率(1-所得税率) 1-筹资费率
资本成本率=用资费用(筹资总额-筹资费用)100%
=用资费用[筹资总额(1-筹资费用率)]1 00%
=用资费用净筹资额100%
4、资本成本的作用： • 筹资决策的重要依据 • 投资决策的重要尺度 • 衡量经营业绩的重要指标
二、个别资本成本
（一）长期债务资本成本
1、债务资本的特征：
• 筹资总额 L，筹资费率 F，年利息 I，期限 N • 由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务 资本利息节约了所得税 I×T。因此，在计算长期债务 资本成本时，应扣除所得税I×T。