财务管理课件(东北财经大学)--第四章资本成本
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财务管理课件(东北财经大学)--第四章资本成本
这里的m B0 (1 f )；m1、m2为测试值
第四章 资本成本
20
一、负债及优先股成本
例如：假设利率为8%时，计算的未来债券的利息现值和债
券本金的现值合计值为2300元；利率为10%时，计算的未来 债券的利息现值和债券本金的现值合计值为1800元。如果债 券的面值为2000元，票面利率为9%，筹资费率为2%。
第四章 资本成本
32
一、加权平均资本成本
3. 计算公式
某种筹资方式 该种筹资方式
K w 的资本成本 的资本比重
n
K jW j
j 1
4.权数（Wj）的确定方法
● 账面价值法
此法依据企业的账面价值来确定权数。 优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。 缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于
扣除。
请看例题分析4—2
第四章 资本成本
24
一、负债及优先股成本
4.优先股成本（Kp）
◆ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点是： 需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得税后支付， 因此不具有减税作用。
◆ 由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。
◆ 由上述两个特点所决定，优先股资本成本的计算公式为：
通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集 费用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进 而会使资本成本上升。
资本市场的条件也会影响企业筹资风险和 筹资的难易程度，进而影响企业的资本成本。
第四章 资本成本
16
第二节 资本成本的计算模式
一、负债及优先股成本 二、 普通股及留存收益成本
第四章 资本成本
17
一、负债及优先股成本
财务管理第4章资本成本和资本结构
Kp＝100×12％/[100×（1－4％）]＝12.5％
4.普通股成本
普通股成本属权益资本成本。权益资本的资金
占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后 净利支付的，不能抵减所得税，所以权益资本成本
与前述两种债务资本成本的显著不同在于计算时不 扣除所得税的影响。
（1）评价法
评价法又称股利增长模型法。按照此种方法，
800
1000
⑸其余所需资金通过留存收益取得。 求：①计算个别资金成本； ②加权平均资金成本。
解答： ①计算个别资金成本 Kl＝5％×（1－25％）/（1－1％）＝3.79％ K％b＝[14×10％×（1－25％）]/[15×（1－3％）]＝7.22 Kp＝12％/（1－5％）＝12.63％ Ks＝1.2/[10×(1-6％)]＋8％＝20.76％ Ke＝1.2/10＋8％＝20％ ②加权平均资金成本
Kr
Dc Pc
G
4.1.3 综合资本成本
综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比 重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的， 故而又称加权平均资本成本，其计算公式为：
n
Kw K jW j j 1
第四章资金成本和资本结构
113
[例]某企业计划筹集资金100万元，所得税税率为25％ ，有关资料如下：
1. 确定公司最优的资金结构
华西公司的财务人员经过认真分析，认为目 前的资金结构即为最优资金的结构，因此，在 今后筹资时，继续保持长期债务占20％，优先 股占5％，普通股占75％的资金结构。
筹资方式 长期债务
优先股 普通股
目标资金结构 20％
5％ 75％
新筹资的数量范围
0-10000 10000-40000
银行借款 普通股
4.普通股成本
普通股成本属权益资本成本。权益资本的资金
占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后 净利支付的，不能抵减所得税，所以权益资本成本
与前述两种债务资本成本的显著不同在于计算时不 扣除所得税的影响。
（1）评价法
评价法又称股利增长模型法。按照此种方法，
800
1000
⑸其余所需资金通过留存收益取得。 求：①计算个别资金成本； ②加权平均资金成本。
解答： ①计算个别资金成本 Kl＝5％×（1－25％）/（1－1％）＝3.79％ K％b＝[14×10％×（1－25％）]/[15×（1－3％）]＝7.22 Kp＝12％/（1－5％）＝12.63％ Ks＝1.2/[10×(1-6％)]＋8％＝20.76％ Ke＝1.2/10＋8％＝20％ ②加权平均资金成本
Kr
Dc Pc
G
4.1.3 综合资本成本
综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比 重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的， 故而又称加权平均资本成本，其计算公式为：
n
Kw K jW j j 1
第四章资金成本和资本结构
113
[例]某企业计划筹集资金100万元，所得税税率为25％ ，有关资料如下：
1. 确定公司最优的资金结构
华西公司的财务人员经过认真分析，认为目 前的资金结构即为最优资金的结构，因此，在 今后筹资时，继续保持长期债务占20％，优先 股占5％，普通股占75％的资金结构。
筹资方式 长期债务
优先股 普通股
目标资金结构 20％
5％ 75％
新筹资的数量范围
0-10000 10000-40000
银行借款 普通股
财务管理资本成本和资本结构PPT课件
❖ 内容：资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发 行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资 信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是 指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债 券利息等。相比之下，资金占用费是筹资企业经常发生 的，而资金筹集费通常在筹集资金时一次性发生的，因3 此在计算资本成本时可作为筹集金额的一项扣除。
❖ 计量形式：资本成本可有多种计量形式。在比较各种筹 集方式中，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存 收益成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构 决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策 时，则使用边际资本成本。
❖ 表示方法：资本成本是公司理财中的重要概念。首先， 资本成本是企业投资者（包括股东和债权人）对投入企 业的资本所要求的收益率；其次，资本成本是投资本项 目（或本企业）的机会成本。因此，一般用相对数表示， 不考虑货币时间价值的话：
第七章 资本成本和资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构决策
1
第一节 资本成本
❖ 一、资本成本概述 ❖ 二、个别资本成本 ❖ 三、加权平均资本成本
2
一、资本成本概述
❖ 定义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代 价。广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还 是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和 使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。 由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也成 为资本成本。
K b50 5 1 0 0 % 0 0 1 0 1 5 0 % 3 % 3 6 .7% 3
❖ 若债券溢价或折价发行，为更精确的计算资本成本，应 以实际发行价格作为债券筹资额。
❖ 计量形式：资本成本可有多种计量形式。在比较各种筹 集方式中，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存 收益成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构 决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策 时，则使用边际资本成本。
❖ 表示方法：资本成本是公司理财中的重要概念。首先， 资本成本是企业投资者（包括股东和债权人）对投入企 业的资本所要求的收益率；其次，资本成本是投资本项 目（或本企业）的机会成本。因此，一般用相对数表示， 不考虑货币时间价值的话：
第七章 资本成本和资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构决策
1
第一节 资本成本
❖ 一、资本成本概述 ❖ 二、个别资本成本 ❖ 三、加权平均资本成本
2
一、资本成本概述
❖ 定义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代 价。广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还 是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和 使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。 由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也成 为资本成本。
K b50 5 1 0 0 % 0 0 1 0 1 5 0 % 3 % 3 6 .7% 3
❖ 若债券溢价或折价发行，为更精确的计算资本成本，应 以实际发行价格作为债券筹资额。
《财务管理资本成本》PPT课件
6.2.1.3.2 资本资产定价模型法
6.2.1.3.2 资本资产定价模型法
6.2.1.3.3 债券收益率加风险溢价法
6.2.1.4 留存收益资本成本计算
第六章 资本成本
6.1 资本成概述 6.1.1 资本成本的内涵 6.1.1.1 资本成本的含义 6.1.1.2 资本成本构成内容 6.1.2 资本成本的影响因素 6.1.3 资本成本的应用领域 6.1.3.1 资本成本与融资决策 6.1.3.2 资本成本与投资决策 6.2 资本成本的计算 6.2.1 个别资本成本计算 6.2.1.1 长期债务资本成本计算 6.2.1.1.1 长期借款资本成本 6.2.1.1.2 长期债券资本成本 6.2.1.2 优先股资本成本计算 6.2.1.3 普通股资本成本计算 6.2.1.3.1 折现现金流量法 6.2.1.3.2 资本资产定价模型法 6.2.1.3.3 债券收益率加风险溢价法 6.2.1.4 留存收益资本成本计算
6.3.3.2.2 财务杠杆的衡量
【例】企业为拟建项目筹措资本1 000万元，现有三个筹资方案：
A：全部发行普通股筹资；
B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元；
C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。
假设该企业当前普通股每股市价50 元，不考虑证券筹资费用；
该项目预计息税前利润为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为
投资收益率＜资本成本 投资收益率=资本成本 投资收益率＞资本成本
降低 不变 增加
资本成本作为投 资者所要求的最 低回报率，关系 着企业价值的变
化
6.1.1资本成本构成内资容本成本是为获
得资金使用权而 发生的代价
产生原因
项目
构成内容
东北财大刘淑莲高级财务管理理论与实务PPT(全套)
影响，这种估价不易客观和准确；
⑵公司价值，特别是股票价值并非为公司所控制，其价格
波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，这对公司实际
经营业绩的衡量也带来了一定的问题。
1.2.2 实务中的财务管理目标
20世纪50年代以前，利润最大化观点在西方经济理论界较
为盛行，许多经济学家都是以利润最大化来分析和评价企业行
利于不同资本规模的企业之间或不同期间之间的比较；
⑶没有考虑风险因素，高额利润往往要承担过大的风险；
⑷片面追求利润最大化，可能导致企业短期行为，如忽视
科技开发、产品开发、人才开发、生产安全、技术装备水平、
生活福利设施、履行社会责任等。
2.股东财富最大化
以股东财富最大化作为财务管理的目标，主要源于股东作
⑶这一目标有利于克服管理上的片面性和短期行为；
⑷这一目标有利于社会资源合理配置，社会资本通常流向
公司价值最大化的企业或行业，从而实现社会效益最大化。
以公司价值最大化作为财务管理的目标也存在一些问题：
⑴对于非上市公司，这一目标值不能依靠股票市价做出评
判，而需通过资产评估方式进行，出于评估标准和评估方式的
和荷兰排在第三位，但在美国却未被列入前5位。
最大化销售利润率(return on sales),这个指标是惟一的
一个被5个国家都列入前5位的理财目标。它在日本排在第二位,
在法国和挪威排在第三位，在荷兰和美国排在第五位。与销售
利润率相类似的是投资收益率(Return on Investment)，除法
为和业绩。在此之后，在理论上较为流行的观点是股东财富最
大化或公司价值最大化。
中级财务管理第四章东北财经大学出版课件
供一年以上使用的资金。
利用自身的储蓄(留存收益)转化为投资 的过程。 企业吸收其他经济主体的闲置资金，使 之转化为自己投资的过程。 指可能直接引起资产负债表中负债与股 东权益发生变动的筹资。 不会引起资产负债表中负债与股东权益 发生变动的筹资。
3
• 表外筹资形式 如：经营租赁 代销商品 来料加工 出售有追索权的应收账款 应收票据贴现
16
（二）内含增长率（P281）
含义 外部融资为零时的销售增长率
计算 根据外部融资增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比 原理 0，求销售增长率即可。
①若可动用金融资产为0：
计算 0=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-[（1+销售增 公式 长率）/销售增长率] ×销售净利率×（1-股利支付率）
第四章 筹资管理
1．企业筹资概述 2．资金需要量预测 3．长期筹资方式 4．短期筹资 5. 营运资本政策
1
第一节 企业筹资概述
一、企业筹资的目的与分类 （一）筹资目的
创建企业 企业扩张 偿还债务 调整资本结构 （二）企业筹资的分类（5种分类）
2
分类标准
分类
按照资金的来源渠道不同 权益筹资
负债筹资
0.108=0.497
15
提示： (1)该公式隐含的假设前提是：可供动用的金融资产为0 ；
(2)若有可动用的金融资产，则公式需要变形，即（补充）
外部融资 销售增长比 =
经营资产的 销售百分比
－
经 销营 售负 百债 分的 比－
可动用金融资产 基期销售收入×销售增长率
－
销售 净利率
×
1＋增长率 增长率
－
销售 净利率
×
1＋增长率 增长率
利用自身的储蓄(留存收益)转化为投资 的过程。 企业吸收其他经济主体的闲置资金，使 之转化为自己投资的过程。 指可能直接引起资产负债表中负债与股 东权益发生变动的筹资。 不会引起资产负债表中负债与股东权益 发生变动的筹资。
3
• 表外筹资形式 如：经营租赁 代销商品 来料加工 出售有追索权的应收账款 应收票据贴现
16
（二）内含增长率（P281）
含义 外部融资为零时的销售增长率
计算 根据外部融资增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比 原理 0，求销售增长率即可。
①若可动用金融资产为0：
计算 0=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-[（1+销售增 公式 长率）/销售增长率] ×销售净利率×（1-股利支付率）
第四章 筹资管理
1．企业筹资概述 2．资金需要量预测 3．长期筹资方式 4．短期筹资 5. 营运资本政策
1
第一节 企业筹资概述
一、企业筹资的目的与分类 （一）筹资目的
创建企业 企业扩张 偿还债务 调整资本结构 （二）企业筹资的分类（5种分类）
2
分类标准
分类
按照资金的来源渠道不同 权益筹资
负债筹资
0.108=0.497
15
提示： (1)该公式隐含的假设前提是：可供动用的金融资产为0 ；
(2)若有可动用的金融资产，则公式需要变形，即（补充）
外部融资 销售增长比 =
经营资产的 销售百分比
－
经 销营 售负 百债 分的 比－
可动用金融资产 基期销售收入×销售增长率
－
销售 净利率
×
1＋增长率 增长率
－
销售 净利率
×
1＋增长率 增长率
财务管理学课件--第四章资金成本与资金结构
（一）账面价值
账面价值基础是根据各种长 期资金的账面金额来确定各自所 占的比例。
例4-11：
某企业账面反映的长期资金共有资金500 万元，其中银行借款占100万元，长期债券占 50万元，普通股占250万元，留存收益占100 万元；各种来源资金的资金成本率分别为6.7 ％，9.17％，11.26％，11％。计算综合资
金
成本率。
优点是数据容易取得；缺点 是账面价值反映的是过去的情况。
（二）市场价值
市场价值基础是根据各种长期 资金（股票、债券等）的市场价 格来确定各自所占的比例。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
例4-12：
某公司各类资金的账面价值和资金 成本资料如下表所示：（公司债券的 市价为1050元/张，优先股市价10.5元 /股，普通股股市价2.6元/股）
（三）目标价值
目标价值基础是根据各种长 期资金（股票、债券等）的未 来目标市场价值来确定各自所 占的比例。
优点是适用于筹措新资的需 要；缺点是目标价值很难客观 地确定。
四、边际资本成本
（一）边际资本成本的概念
边际资本成本是指资金每增加一个单位 而增加的成本。 它取决于两个因素：一是 追加资本的结构；二是追加资本的个别资本 成本水平。
其基本公式如下：
P 0
t1
Dt (1 KS )t
1）预计未来股利长期保持不变，则 其资本成本的计算为：
Kc=D/[Pc(1-f)]
2）预计未来股利按某一固定率g 增长，则其资本成本的计算为：
Kc=D1/P· (1-f)+g
例4-6：
某企业发行普通股股票市价为 2600万元，筹资费用率为4％，预计 第一年股利率为14％，以后每年按3 ％递增，则其资本成本为多少？
财务管理课程-资金成本及资本结构PPT课件
在固定成本不变的情况下，销售额越大， 经营杆杆系数越小，经47 营风险也越小。 .
三、经营风险与经营杠杆
5.降低经营风险的途径
增加销售额
降低单位产品变动成本
降低固定成本
48
.
四、财务风险与财务杠杆
1.财务风险 概念：财务风险是指全部资本中债务资本比率
的变化带来的风险。
现金性财务风险
收支性财务风险
强调一定时期和一定 分成本。（单业位务固量定范成围本。随业务量递减）
36
.
一、成本习性
变动成本（VX）
变动成本是指在一定时期和一定业务量
范围内虽业务量变动而成正比例变动的那部
分成本。
强调一定时期和一定业务 量范围。
37
.
一、成本习性
混合成本
固定电话费
1.半变动成本：通常有一个初始量，类似于固 定成本，在这个初始量的基础上成本随业务量的 变动而变动。
留存收益的资本成本是一种机会成本，是股东 因放弃了投资机会而失去的投资收益。
留存收益的成本与普通股的成本的确定方法类 似，但不用考虑筹资费用。
K = K普（1-f）
23
.
六、 综合资本成本
综合资本成本又叫加权平均资本成本，通 常以各种长期资本占全部资本的比重为权数， 对个别资本成本进行加权平均计算而得。
n
Kw Wj K j j 1
24
.
六、 综合资本成本
权数 的 计算
账面价值法 市场价值法 目标价值法
25
.
六、 综合资本成本
例：某公司共有长期资本（账面价值）1000 万元，其中：长期借款150万元，债券200万元， 优先股100万元，普通股300万元，留存收益250 万元，其个别资本成本分别为5.64% 、6.25%、 10.50%、15.70%、15.00%。求：该公司的综合资 本成本。
三、经营风险与经营杠杆
5.降低经营风险的途径
增加销售额
降低单位产品变动成本
降低固定成本
48
.
四、财务风险与财务杠杆
1.财务风险 概念：财务风险是指全部资本中债务资本比率
的变化带来的风险。
现金性财务风险
收支性财务风险
强调一定时期和一定 分成本。（单业位务固量定范成围本。随业务量递减）
36
.
一、成本习性
变动成本（VX）
变动成本是指在一定时期和一定业务量
范围内虽业务量变动而成正比例变动的那部
分成本。
强调一定时期和一定业务 量范围。
37
.
一、成本习性
混合成本
固定电话费
1.半变动成本：通常有一个初始量，类似于固 定成本，在这个初始量的基础上成本随业务量的 变动而变动。
留存收益的资本成本是一种机会成本，是股东 因放弃了投资机会而失去的投资收益。
留存收益的成本与普通股的成本的确定方法类 似，但不用考虑筹资费用。
K = K普（1-f）
23
.
六、 综合资本成本
综合资本成本又叫加权平均资本成本，通 常以各种长期资本占全部资本的比重为权数， 对个别资本成本进行加权平均计算而得。
n
Kw Wj K j j 1
24
.
六、 综合资本成本
权数 的 计算
账面价值法 市场价值法 目标价值法
25
.
六、 综合资本成本
例：某公司共有长期资本（账面价值）1000 万元，其中：长期借款150万元，债券200万元， 优先股100万元，普通股300万元，留存收益250 万元，其个别资本成本分别为5.64% 、6.25%、 10.50%、15.70%、15.00%。求：该公司的综合资 本成本。
财务管理第四章
14
第二节 杠杆原理
二、成本习性、边际贡献和息税前利润
（一）成本习性及分类 1．成本习性 成本习性是指成本总额与业务量之间在数 量上的依存关系。 2．成本按习性分类 成本按习性可划分为固定成本、变动成本 和混合成本三类。
15
第二节 杠杆原理
二、成本习性、边际贡献和息税前利润
（二）边际贡献及其计算 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差 额。其计算公式为： 边际贡献= 销售收入 - 变动成本
要依据。 1、资金成本是企业筹资决策的主要依据。 2、资金成本是项目投资取舍的重要标准。 3、资本成本还可用作衡量企业经营成果的尺度。
第一节：资本成本
二、资金成本的计算
（一）个别资本成本的计算
用资费用
用资费用
资金成本 =
=
筹资额-筹资费用 筹资额(1-筹资费率)
第一节：资本成本
二、资金成本的计算
狭义的资本成本仅指筹集和使用长期 资金（包括自有资本和借入长期资金） 的成本。由于长期资金也被称为资本， 所以长期资金的成本也称为资本成本。 本节主要讨论狭义的资本成本。
第一节 资本成本
资金成本包括两部分：
资
资金使用费
金
成
本
资金筹集费用
第一节：资本成本
（二）资金成本种类
个
综
边
别
合
际
资
资
资
金
金
金
成
成
成
本
本
本
第一节：资本成本
（三）资金成本的性质和作用
（1）从资本成本的属性看，它属于投资收益的 再分配，属于利润范畴。
（2）从资本成本的计算与应用价值看，它属于 预测成本。
第二节 杠杆原理
二、成本习性、边际贡献和息税前利润
（一）成本习性及分类 1．成本习性 成本习性是指成本总额与业务量之间在数 量上的依存关系。 2．成本按习性分类 成本按习性可划分为固定成本、变动成本 和混合成本三类。
15
第二节 杠杆原理
二、成本习性、边际贡献和息税前利润
（二）边际贡献及其计算 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差 额。其计算公式为： 边际贡献= 销售收入 - 变动成本
要依据。 1、资金成本是企业筹资决策的主要依据。 2、资金成本是项目投资取舍的重要标准。 3、资本成本还可用作衡量企业经营成果的尺度。
第一节：资本成本
二、资金成本的计算
（一）个别资本成本的计算
用资费用
用资费用
资金成本 =
=
筹资额-筹资费用 筹资额(1-筹资费率)
第一节：资本成本
二、资金成本的计算
狭义的资本成本仅指筹集和使用长期 资金（包括自有资本和借入长期资金） 的成本。由于长期资金也被称为资本， 所以长期资金的成本也称为资本成本。 本节主要讨论狭义的资本成本。
第一节 资本成本
资金成本包括两部分：
资
资金使用费
金
成
本
资金筹集费用
第一节：资本成本
（二）资金成本种类
个
综
边
别
合
际
资
资
资
金
金
金
成
成
成
本
本
本
第一节：资本成本
（三）资金成本的性质和作用
（1）从资本成本的属性看，它属于投资收益的 再分配，属于利润范畴。
（2）从资本成本的计算与应用价值看，它属于 预测成本。
财务管理东北财经大学出版社
企业价值最大化
企业价值=权益价值+债务价值
V
n t 1
FCFt
1 (1 i)t
企业价值由公司未来的收益和风险决定：公司未来现
金流量的大小及其时间分布，以及未来现金流量的风险
大小。
影响因素：
投资报酬率、风险、投资项目、资本结构、股利政策
社会责任
基本财务原理：
一项经营计划——例如一项新的投资，收购另一家公
三、财务管理的环节
即财务管理的工作步骤与一般工作程序。一般而言，企业财务管理 包括五个环节：1、规划和预测; 2、财务决策; 3、财务预算; 4、 财务控制;5、财务分析、业绩评价与激励。
二、财务经理的职责
现代公司发展过程中，财务经理（Financial manager) 是一个很重要的角色。财务经理是公司中负责主要投资和融资决策的 人。财务经理（CFO）的大部分工作在于通过财务和会计工作为公司 创造价值。
筹资 投资 资金营运 资金分配
筹资
投资
资金营运
资金分配
广义地分配 指对企业各 种收入进行 分割和分派 的过程； 狭义的分配 仅指对利润 尤其是净利 润的分配。
财务关系与协调
企业在组织财务活动过程中与有关各方发生的经济利益关系
内容
实质
企业与政府(税务机关） 强制性与无偿性的分配关系
企业与投资者
经营权与所有权的关系
八佰伴国际集团在香港破产
1997年11月八佰伴国际集团在香港宣告破产。八佰伴是 最早与我国零售业合资的日资企业。除日本本土外，八佰 伴在美国、新加坡、香港等16个国家从事海外业务。八佰 伴破产的原因主要有：
高负债（负债率100%） 高投资 高投机 八佰伴破产的根本原因是财务决策失误。
财务管理课件30782323
19
第三节 金融市场
金融市场是指资金供应者和资金需求者双方 通过金融工具进行交易的场所。金融市场有 两个基本特征：
金融市场的交易对象是资金供应者直接或通过中 介人把资金让渡给资金需求者，并取得一定的金 融工具。 金融市场可以是有形的市场，如银行、证券交易 所等；也可以是无形的市场，如利用电脑、电传、 电话等设施通过经纪人进行资金融通活动。
6
第一节财务管理的概念
财务管理的职能:
国民经济政策与目标
商品市场 ⑵＋⑷ 财 务 管 理 ⑴
（真实资 产组合）
⑶
人员
⑸
资本市场（投 资者的金融市 场）
投资管理
筹资管理
收益分配
7
第一节财务管理的概念
其中 ：
(1)筹资：在资本市场向投资者出售金融资产(如借款、 发行股票和债券等)而取得资金。 (2)投资：将筹措的资金购置真实资产(如固定资产、流 动资产等)用于企业生产经营。 (3)分析：将筹措现金流量与投资现金流量进行对比分 析。 (4)再投资：将投资或生产经营产生的现金流量(税后利 润)的一部分用于再投资，即扩大再生产。 (5)分红付息：将部分税后利润以利息、股息或红利的 形式分配给债权人、股东，即将经营活动产生的部分 现金回流到投资者手中。
21
第三节 金融市场
按金融工具的期限划分，金融市场可分为长期金融 市场，又称资本市场(Capital Market)和短期金融市 场，又称货币市场(Money Market)。 按金融市场活动的目的划分，金融市场可分为有价 证券权市场。 按金融市场交割的时间划分，金融市场可分为即期 市场和远期市场。 按金融交易的过程划分，可分为初级市场(Primary Market)和二级市场(Secondary Market)。 按金融市场所处的地理位置和范围划分，金融市场 可分为地方金融市场、区域性金融市场、全国性金 融市场、国际金融市场。
第三节 金融市场
金融市场是指资金供应者和资金需求者双方 通过金融工具进行交易的场所。金融市场有 两个基本特征：
金融市场的交易对象是资金供应者直接或通过中 介人把资金让渡给资金需求者，并取得一定的金 融工具。 金融市场可以是有形的市场，如银行、证券交易 所等；也可以是无形的市场，如利用电脑、电传、 电话等设施通过经纪人进行资金融通活动。
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第一节财务管理的概念
财务管理的职能:
国民经济政策与目标
商品市场 ⑵＋⑷ 财 务 管 理 ⑴
（真实资 产组合）
⑶
人员
⑸
资本市场（投 资者的金融市 场）
投资管理
筹资管理
收益分配
7
第一节财务管理的概念
其中 ：
(1)筹资：在资本市场向投资者出售金融资产(如借款、 发行股票和债券等)而取得资金。 (2)投资：将筹措的资金购置真实资产(如固定资产、流 动资产等)用于企业生产经营。 (3)分析：将筹措现金流量与投资现金流量进行对比分 析。 (4)再投资：将投资或生产经营产生的现金流量(税后利 润)的一部分用于再投资，即扩大再生产。 (5)分红付息：将部分税后利润以利息、股息或红利的 形式分配给债权人、股东，即将经营活动产生的部分 现金回流到投资者手中。
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第三节 金融市场
按金融工具的期限划分，金融市场可分为长期金融 市场，又称资本市场(Capital Market)和短期金融市 场，又称货币市场(Money Market)。 按金融市场活动的目的划分，金融市场可分为有价 证券权市场。 按金融市场交割的时间划分，金融市场可分为即期 市场和远期市场。 按金融交易的过程划分，可分为初级市场(Primary Market)和二级市场(Secondary Market)。 按金融市场所处的地理位置和范围划分，金融市场 可分为地方金融市场、区域性金融市场、全国性金 融市场、国际金融市场。
财务管理学资本成本.pptx
• 式中： • • •
──优优先K先P股股资PP每(本1D期P成f支P本) 付率的固定股利
─优先股K发P 行价格 ─优先股D发P 行费用率
PP
fP
第15页/共34页
[例 5]某公司发行优先股，发行价格 10 元，每股每年支付固定现金股利 1.5 元，发行费用率为 2%， 其优先股资本成本为：
KP
1.5 10(1 2%)
——第J种个别资本成本
• 一般加权平均资本成本计算中的权数是按账面价值确定的。 在实际中，加权平均资本成本的权数还有两种选择：市场 价 值 权 数 和 目 标 价 值 权 数第2。4页/共34页
（二）影响加权平均资本成本的因 素
• 从加权平均资本成本的定义来看，影响企业加 权平均资本成本的主要因素有二，一是个别资 本成本，二是企业的资本结构。具体而言，个 别资本成本和资本结构又主要受利率水平、税 收政策、公司的资本结构政策、利润分配政策 和投资政策等因素的影响。
fP)
D KP
KP
D PP (1
fP)
第16页/共34页
（四）普通股成本
• 由于普通股每期支付的现金股利不固定，所以，我们无法像计算债券成本和优先股成本那样直接代入利息 或现金股利数额来计算普通股成本。普通股资本成本的计算有如下三种方法。
第17页/共34页
1、利用现金股利估算普通股资本成本
式中：
（一）长期借款成本 长期借款成本包括借款利息和筹资费用两部分。 在不考虑时间价值时，一次还本、分期付息借款的 成本为：
KL
I L (1 T ) L(1 f L )
式中： K L ─长期借款资本成本；
I L ─长期借款年利息；
T─所得税税率； L─长期借款筹资额（借款本金）；
【财务管理课件】第四章-资本成本与资本结构
个别资本成本从低到高排序： 长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股
权益类资本成本的测算
（一）优先股资本成本
优先股资
本 成 本
年股利额
发行总额 1 筹资费率
例:某股份公司拟发行优先股，其面值总额100 万元。确定优先股股利为15%，筹资费率预计 为5%。设股票筹资总额为120万元，则优先股 的资本成本为：
2．资本资产定价模型
必要报酬率
无风险收益率 市场平均收益率 无风险收益率
例：目前国债利息率3%，整个股票市场平均收 益率8%，A公司股票β=2，使用资本资产定价 模型估计A股票的资本成本。
A股票的风险收益率=2×（8%-3%）， 所以A股票的资本成本=3%+2×（8%-3%）=13%。
某种筹资方式的成本分界点与目标资本结构中该种筹资方式 所占比重的比值，反映了在保持某资本结构的条件下，可以 筹集到的资本总限度。一旦筹资额超过筹资分界点，即使维 持现有的资本结构，其资本成本也会增加。
间断点=某一特定资本成本筹集到的某种资本额 / 该种资本在结构中所占的比重
（4）确定新的筹资总额范围（从小到大）。 （5）计算每个新范围内综合资本成本。对各筹资范围分别
（P/A，15%，10）=5.0188，（P/F，15%，10）=0.2472
发行价格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000× （P/F，15%，10）=749.08（元）
（二）银行借款资本成本
银
行
借
款
资
本
成
本
利
率
1
1 所 得 税 税
筹资费率
率
当筹资费率较小时可以忽略不计。
权益类资本成本的测算
（一）优先股资本成本
优先股资
本 成 本
年股利额
发行总额 1 筹资费率
例:某股份公司拟发行优先股，其面值总额100 万元。确定优先股股利为15%，筹资费率预计 为5%。设股票筹资总额为120万元，则优先股 的资本成本为：
2．资本资产定价模型
必要报酬率
无风险收益率 市场平均收益率 无风险收益率
例：目前国债利息率3%，整个股票市场平均收 益率8%，A公司股票β=2，使用资本资产定价 模型估计A股票的资本成本。
A股票的风险收益率=2×（8%-3%）， 所以A股票的资本成本=3%+2×（8%-3%）=13%。
某种筹资方式的成本分界点与目标资本结构中该种筹资方式 所占比重的比值，反映了在保持某资本结构的条件下，可以 筹集到的资本总限度。一旦筹资额超过筹资分界点，即使维 持现有的资本结构，其资本成本也会增加。
间断点=某一特定资本成本筹集到的某种资本额 / 该种资本在结构中所占的比重
（4）确定新的筹资总额范围（从小到大）。 （5）计算每个新范围内综合资本成本。对各筹资范围分别
（P/A，15%，10）=5.0188，（P/F，15%，10）=0.2472
发行价格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000× （P/F，15%，10）=749.08（元）
（二）银行借款资本成本
银
行
借
款
资
本
成
本
利
率
1
1 所 得 税 税
筹资费率
率
当筹资费率较小时可以忽略不计。
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数。在财务管理活动中资本成本通常以相对数的 形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。
（1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达 式
资本成本
年使用费用 筹资数额 筹资费用
第四章 资本成本
6
一、资本成本的构成要素
（2）原因（筹资总额-筹资费用） 有两个原因：
●筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支 付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后 应将此部分资金先行扣除。
第四章 资本成本
10
一、资本成本的构成要素
（2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案 的依据之一
只有投资项目的投资收益率大于资本成本， 该项投资才可行。 （3）资本成本是评价企业经营成果的尺度
只有企业的资本收益率大于资本成本，企业 的经营才富有成效。
第四章 资本成本
11
二、影响资本成本的因素
1. 资本成本的实质
p0 (1
f)
CF0 (1 K )0
CF1 (1 K )1
CF2 (1 K ) 2
CFn (1 K ) n
第四章 资本成本
8
一、资本成本的构成要素
3.资本成本的性质 ◆它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用 权相分离的产物。 ◆它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为 预测成本（如机会成本、隐含成本）。
◆ 债券资本成本的计算公式：
B（ 0 1
f）
t
n I（ t 1 1（1
T） K b）（1
Bn K
通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集 费用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进 而会使资本成本上升。
资本市场的条件也会影响企业筹资风险和 筹资的难易程度，进而影响企业的资本成本。
第四章 资本成本
16
第二节 资本成本的计算模式
一、负债及优先股成本 二、 普通股及留存收益成本
第四章 资本成本
17
一、负债及优先股成本
在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是 筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低格， 也是投资者提供资本所要求的最低收益率。
第四章 资本成本
12
二、影响资本成本的因素
2. 资本成本的影响因素
资本成本=无风险收益率+风险报酬率
◆ 无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利 率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下， 还应加上保值增值率。
◆ 社会通货膨胀水平对资本成本的影响
如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期的 收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增加保 值贴补，这必然会引起资本成本的提高。
第四章 资本成本
14
二、影响资本成本的因素
◆ 风险报酬率 风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者
投资的风险程度，即投资风险。 投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务
1. 长期债券成本 (Kb) 长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流
量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的 折现率。（按年付息到期一次还本） ◆ 发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。
筹资净额=债券发行价格（1-筹资费率） =B0(1-f)
第四章 资本成本
18
一、负债及优先股成本
◆ 预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计
第四章 资本成本
第四章 资本成本
第一节 资本成本的概念 第二节 资本成本的计算模式 第三节 加权平均资本成本和边际资本成本
第四章 资本成本
2
第一节 资本成本的概念
一、资本成本的构成要素 二、影响资本成本的因素
第四章 资本成本
3
一、资本成本的构成要素
1.资本成本的含义
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的 代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。 ◆筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用， 包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、 债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代 理发行费等。
通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用 资过程中不再发生。
第四章 资本成本
4
一、资本成本的构成要素
◆使用费用：是企业为占用资金而发生的支出。
包括：银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等。
一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。
第四章 . 资本成本的表现形式 资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对
未来企业需向投资者支付的利息和本金。 未来所支付的利息，由于是在所得税前支付，
具有减税作用，因此利息的实际支付额为：
实际年利息=债券面值×债券利息率（1-所得税率）
=票面利息（1-所得税率）=It（1-T） ◆ 预期未来现金流出量的现值
即未来债券年利息和到期本金的折现值。
第四章 资本成本
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一、负债及优先股成本
◆它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价 值因素外，还包括风险和物价变动因素。
第四章 资本成本
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一、资本成本的构成要素
4.资本成本的作用 （1）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的 依据
●筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高 低进行决策； ●资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综 合资本成本进行决策； ●追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案 的边际资本成本进行决策。
无风险收益率主要受资本市场供求关系和社 会通货膨胀水平的影响，这两个因素是影响资本 成本的外部客观因素，企业无法控制。
第四章 资本成本
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二、影响资本成本的因素
◆ 资本市场供求关系对资本成本的影响
如果资本市场上资本需求增加，而资本供给不足， 资本所有者就会提高其要求的投资收益率，企业的资 本成本就会上升；反之，投资者就会降低其要求的投 资收益率，资本成本就会下降。
●筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，它作 为公式的左方，使得公式的右方真正体现了使用 费用和筹资额之间的配比关系。
第四章 资本成本
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一、资本成本的构成要素
（3）如果考虑时间价值因素，资本成本的表达 式
如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业 取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现 值相等时的折现率。用公式表示如下：
风险。经营风险是投资决策的结果，最终表现在资
产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果， 最终表现在普通股收益率的变动上。
在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定 或可以施加影响的。
第四章 资本成本
15
二、影响资本成本的因素
◆ 其他影响因素
除上述两方面因素外，企业的筹资规模和 资本市场的条件也是影响资本成本的因素。