bl第一章 金融工程概述

• 金融在研究过程中，实际就是处理四个字之 间的关系：拥有、所有
• 金融到底干什么的：资金融通，传统说法 • 货币经济学：研究传统金融、大的宏观政策 • 金融经济学：现代金融，从微观视角研究金融， 例如金融工程工具创新、金融风险的防范技术 • 金融经济学：在不确定环境下，将资产沿着时 间、空间进行最优配置的决策学科 是时间和风险 的经济学 • 夏大：郑03论述：金融的魅力在于：让不流动的 流动起来、让不安全的安全起来、让不完全的市 场完全起来、让不完美的市场完美起来
第一章 金融工程概述
开课单位：内蒙古科技大学 经济与管理学院 授课教师：边璐 bianlubianlu@163.com
第一章 金融工程概述
• • • • 现代金融特点与变化 金融工程及其发展背景 金融工程的国内外发展状况 金融工程在中国
一、现代金融特点与变化
• • • • • • • 现代金融的核心问题 金融产品的特点 货币作用的变化 金融市场异化，信用过度膨胀 金融学科发展变化 研究方法的变化 全球经济互相作用的变化
3）风险度量差异大
• 收益：评价方法一般比较统一 • 风险：度量标准差异大，不同的人有不同的标 准，风险度量很难有统一的标准。 • 例如： • 在金融交易中，买卖双方对风险的态度差异很 大，甚至截然不同 • 拥有不同财富的人对风险态度也不同 假设：你现在有1000元、1万元、10万元、100万 元、1000万元……你的风险态度？ • 同一个人在不同的时间风险态度也会不同 年轻人、中年人、老年人
5、金融学科发展变化
• • • • • • 60年代以前：描述性金融阶段 60年代—80年代：分析性金融阶段 Markowitz、证券组合理论、CAPM模型等 空间上分散风险（线性） 80年代以后：金融工程阶段 主要代表性理论B-S的Option定价模型，时间上 解决套期保值问题（非线性） • 把过去的东西结合到现在 →时间和空间组合、线性和非线性组合、全球组合
• • • • • • • • 1000万张彩票分成10组，每组一个大奖： 1——1000万 第一组 100万+1——2000万 第二组 。。。。。。 900万+1——1000万 第十组 两种方法： A：在两组中各抽一张 B：在一组中抽两张
• • • • • • • • •
A：在两组中各抽一张 同时得两个大奖的概率：10^-6.10^-6 得一个大奖的概率： 10^-6.10^-6。2*（）0^6-1) B：在一组中抽两张 两张大奖的概率（不可能）：0得一个大奖的概 率： 2*10^（-6） 获益的数学期望：A=B，但许多博彩者认为要博 就博大奖 得大奖的概率：B>A，但概率都几近于零，博彩 者认为可不予区别 效用：A>B 两个状态如何？
巴菲特预言 PK 今天实情况
2001.10.31-2012.2.21道琼斯指数
3、货币作用的变化
• 原始社会：物物交换→稀有金融→纸币→电子 货币 • 一般等价物→→信用→→交易标的物 为使流通方便，提高社会分工的效率，起到 一般等价物的作用 为大生产需要大量资金，需要借钱；产生信用 用钱交换钱，用钱赚钱 • 一般等价物金融→→信用金融→→交易标的物 金融 • 交易性金融：货币脱离了与实物的关系，产生 了几乎独立的供求。
金融过程可分为几个阶段：
• 诊断——识别客户特定的要求和遇到的特殊困 难，分析并探求其本质和来源（调研，捕捉客户 的需求，了解客户的需求，为后面研究提供基 础） • 研究和设计——根据现有的金融理论、金融技 术、市场状况和公司和客户的资源状况，并依据 金融监管的要求，为客户寻求解决问题的最佳方 案。（可能有多套方案，然后选择最佳方案） • 开发——按照上述最佳方案，开发出新的金融产 品。 • 管理——考察金融产品的运行状况，监督本公司 和客户的头寸的情况，并根据市场状况做出适当 的调整。
•
很自然的，每个人都期盼着超越平凡，超 越平均收益。基金经理人以及擅长说谎的 顾问肯定也会不断地激励他们的客户们， 给他们灌输这个观念。但是基金经理们以 及顾问们给顾客带来的收入肯定是平均线 之下的。为什么，
•
原因很简单：1、投资者，一般都能追逐 到平均收益的水平，再减去他们的花费。 2、消极被动的只会看指数的投资者，能 看出来，平均的收益减去花费，剩余的利 润就已经很小了。3、非常积极的投资 者，他们找顾问咨询，找基金经理，也是 只能赚到平均收益的钱，但是他们花费要 远远高于别人，所以收入还是在平均线之 下。因此，消极和被动的投资者必定胜 利，因为他们的花费比积极的投资者少。
• 但再看看我们这个世纪。几乎没有投资者 再能获得5.3%的增长率了。道琼斯工业指 数最近降到了13000点之下，如果想以5.3% 的增长率发展，那么在2099年它需要达到 200万点，我们刚刚步入这个世纪八年，这 意味着我们未来还有 198.8万点的路需要 走。虽说什么都有可能，但真的有人相信 这样的事能发生吗？
需求量 功用
短期内变化小 消费或生产
2）需求易变性
• 个人信心、预期等存在巨大的不确定性， 会影响个人需求行为
• （讨论：现阶段，家庭理财: 房产、股票、债券 [企业债券OR公司债券]……；经济行情很好，资 本市场资金充足，家庭理财的产品选择：？）
• 金融产品的需求脱离了人的基本需求，甚 至与基本需求无关 • 脱离基本需求的衍生品容易受个人信息和 预期影响，容易出现不稳定波动和突变。
（一）金融工程的定义
• 工程——应用科学知识，使自然资源为人 类服务的一门技术。 • 金融工程，完全可以套用：应用科学知 识，使金融资源适当的组合，为人类服务 的一门技术。 • 资金、货币资本、证券、远期、期货、期 权、互换、
（一）金融工程的定义
• 金融工程含义（1991年美国“国际金融工程学会” 的成立，是金融工程正是确立为一门独立学科的 标志） • 简言之：应用科学知识，使金融资源适当的组 合，为人类服务的一门技术 • 较完整的定义：首推美国金融学专家约翰.芬纳蒂 (John Finnerty) ，1988年的定义：金融工程包 括创新金融工具和金融过程的设计、发展和运用 以及对企业整体金融问题的创造性解决方略。
1、现代金融的核心问题 ——定价
• 普通产品：受价值规律支配 供求关系 • 金融产品：受什么规律支配 供求关系
• （1）定价的依据：收益与风险 (e:stock pricing) • （2）与普通产品相比，定价困难？
2、金融产品的特点
1）金融产品供给性质特殊
普通商品 主要成本 原材料、资本、劳 动力 制造时间 必要的劳动时间 供应量 有限 金融产品（特别是衍 生产品） 智力、可能的价值转 移 几乎可以瞬时产生 如果允许卖空，保证 金允许，供应量可 以达到很大 短期内可能变化大 投机或投资
6、研究方法的变化
• • • • • • • • • • 线性→→非线性 人工→→计算机 静态→→动态 简单→→复杂 分析→→产品 定性→→定量 理论→→应用 局部→→全球 确定→→不确定 宏观→→微观
7、全球经济相互作用的wk.baidu.com化
国家A 国家B
• 独立经济时代 • 弱关联时代 • 时滞强关联时代 • 即时强关联时代
4）长期稳定收益困难
• 收益：评价方法一般比较统一 • 金融市场波动性大，长期稳定收益困难。
• 例2：Standard&Poor500指数平均每年收 益率为10%，年度标准差为17%（月度为 5%），则需要多少年才能达到以97.7%的 置信度水平下有非负的平均收益 （ 显著水平 1 − α 置信度 显著水平越小可靠性越高）
• 金融工程：就是利用金融工程技术解决货 币资本及其衍生资本之间的“拥有与所有” 之间的矛盾；提供创新型金融工具；提供 “两权”分离与转变过程中可能出现的众多 风险处理（风险防范与交易）技术 (比如老百姓存钱到银行，银行贷款给企业钱 还不上怎么办？) • 提供系列风险管理的技术
• 假定投资者有15元钱，面临这样一个抽奖机会： 报酬 10 20 概率 0.5 0.5
• 抽奖数学期望=15？ • 请问：你愿意花15元去参加这个抽奖吗？
• • • •
如果你是一个投资者，面对两种选择： A：直接得到5美元 B：扔硬币，正面得8美元，反面得2美元 你如何选择？
例1 彩票中的风险
马斯洛五大需求论基本需求
• 1、生理需求，是个人生存的基本需求。如衣、食、住、 行； • 2、安全需求，包括心理上与物质上的安全保障，如不受 盗窃和威胁，预防危险事故，职业有保障，有社会保险和 退休基金等； • 3、社交需求，人是社会的一员，需要友谊和群体的归属 感，人际交往需要彼此同情互助和赞许； • 4、尊重需求，包括要求受到别人的尊重和自己具有内在 的自尊心； • 5、自我实现需求，指通过自己的努力，实现自己对生活 的期望，从而对生活和工作真正感到很有意义。
股神巴菲特2008年致股东的信： 别对股市期望太高
• 2007年我们的净资本增长为123亿美元，在过 去的43年里，我们的股票价格从1919美元增长 到了78008美元，年复合增长率为21.1%。让我 们通过数字来看，两年前我也曾经提及过：在 过去的20世纪中，道琼斯工业指数从66点上升 至11497点。这个成果似乎很大，年复合增长 率为5.3%。一个投资道琼斯工业指数的投资 者，在不同的时期收益会不同，但最后的几年 却只有2%的年复合增长率，那是一个多么好的 世纪啊。
• 我必须一提的是，那些指望着从本世纪的股 市中每年收益10%的人----2%的收益来自红 利，从价格变动上赢得另外8%----就是在不 切实际的期盼着道琼斯工业指数能在2100年 达到2400万点。如果你的股票经理人向你吹 嘘着每年两位数的股市收益率时，讲这个故 事给他，一定让他狼狈不堪。许多投资经理 人和所谓的顾问，显然是爱丽丝仙境中那个 女王的直系后裔，吵嚷着："为什么，我有时 会在早餐前同时想起六件不可能的事情"。一 定要对巧舌如簧的经理人和顾问保持清醒， 他们在往你手中塞满幻想的同时，也往自己 的钱包里塞满了咨询费。
4、金融市场异化，信用过度膨胀
• • • • 90年代以来 根本资产→→衍生产品 套期保值→→过度投机和套利 货币乘数效应和金融衍生产品交易 杠杆原 理共同作用，金融机构数十甚至数百倍地 创造着货币
• 金融市场源于物质生产和交换，其信用化和信用 的膨胀导致了它与物质生产的分离和疏远，以至 于形成相对独立又对实体经济产生作用的虚拟经 济形态，这实际上是一个异化的过程。 • 以美国最大的房屋抵押金融机构「房利美」、 「房地美」为例，其核心资产总共是750亿美 元，但它们所发的衍生金融债劵竟然高达52000 亿美元，信用扩张74倍！房屋抵押品价格一下 跌，“烂苹果”马上现形，资不抵债。 • 又比如2008年统计的，美国市场衍生金融产品总 值高达455亿美元，相当于美国一年GDP的35倍 • 这种异化与实体经济的互动，已经成为世界经济 异化与实体经济的互动 运行的制度环节。
国家 A 国家A
第一个阶段 国家B
第二个阶段 国家A 国家B
第二个阶段 国家 B
第四个阶段
二、金融工程基本概念及其发展背景
• （一）金融工程的定义 • （二）金融工程发展背景 • （三）金融工程的国内外发展现状
补充
什么是金融 货币经济学（传统金融、宏观） 金融经济学（现代金融、微观） 商品的金融属性 、商品的商品属性 从融通资金到信用创造、再到当代金融是 转移风险、管理风险 • 现代金融的核心：配置风险、交易风险 • • • • •
α
• 约12年。对于个股来说，则需要更长时间
• 如果无风险收益为年度6%， Standard&Poor500指数平均每年收益为 10%，年度标准差为17%（月度为5%）， 则需要多少年才能达到以97.7%的置信度水 平下有比6%无风险收益更高的平均收益 • 约72年
例3
• 唐朝的一元历经一千多年，按年利率5%计 算，至今本息可达天文数字： • 1.05^(1300)=3.52*10^27 • 这表明要获得长期稳定收益很困难 （古董值钱，可能与此也有一定关系☺）