2020年H1电力设备与新能源行业投资策略报告
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我们认为未来半年行业龙头公司仍然有希望提升估值水平，估值上看龙头公司预测市盈率整体已经处于历史较高水平，但是结合行业增长确定性 和行业盈利增长来看，PEG指标仍然处于较为安全区域。
2、光伏： ✓ 核心观点：我们对光伏未来预期比市场更为乐观，下半年继续坚定看多，我们认为板块在下半年有望获取超额收益。 ✓ 基本面角度：我们对全年全球出货量更为乐观，全年装机量能达到126GW。下半年国内项目抢装需求的到来，以及海外光伏市场持续复苏将带
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2019Q1
2019H1
2019Q3
2019
2020Q1
数据来源：Wind，浙商证券研究整理
2020年上半年不同国家新能源汽车月度销量同比变化趋势
250%
中国
德国
法国
英国
瑞典
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150%
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①考虑到存量项目基数较大，2021年上半年仍处于抢装，且平价大基地项目接力（约15GW以上），享受并网接入和消纳保障政策。②后平价 时代客户更关注度电成本和服务保障，预计行业市场化加快、格局进一步深化。（2）海上风电：市场认为海风施工能力难以支撑大抢装，我 们认为随着短期吊装船、冲击锤等新产能投产，预计可支撑2021年6-7GW海风吊装，产业链即将迎来业绩爆发期。
我们认为目前产业链关键瓶颈（叶片、主轴承材料等）产能已恢复且在不断提升局部产能，有望支撑抢装大潮。 • 政策面角度：陆上风电延续2019年风电平价政策，1）2018年底之前核准的项目，2020年底前仍未并网的不再补贴；2）2019-2020年前核准
的项目，2021年底前仍未并网的不再补贴。海上风电延续2019年上网电价政策，国补最后并网节点是2021 年底，行业抢装持续。 • 有别于市场的认知：（1）陆上风电：市场普遍担忧抢装后的长期增长逻辑，板块估值也处于历史低位，但我们认为后平价时代发展仍稳定：
将超出市场预期；（2）市场担忧电气设备行业难有长期逻辑，行业将呈现萎缩发展，我们认为行业整合将持续进行，国网亦将大力发展信息 化等来寻求转型，所以龙头企业将获得持续发展助力。
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01 新能源车
目录
CONTENTS
02 光伏 03 风电
04 电气设备
4
01
新能源车
基本面、政策面 估值面 选股思路 风险因素
2020年下半年电力设备与新能源行业 投资策略报告
2020年7月20日
摘要
1、新能源汽车： ✓ 核心观点：我们对于新能源车行业的未来预期比市场更为乐观，下半年继续坚定看多，我们认为板块在下半年仍然有望能有超额收益。 ✓ 基本面角度：我们对全年全球销量更为乐观，全年全球销量有望达到260万辆。国内下半年随着经济逐步回归正轨，叠加C端消费者对新能源车
接受程度的显著提升，全年销售量有望维持去年水平；新能源车在欧洲市场放量的逻辑上半年已经得到数据验证，下半年有望延续上半年的势头。 ✓ 政策面角度：国内新一轮补贴政策的落实将长时间维持对行业支持，同时明年新版双积分政策的落实将促使从供给端发力稳销量；近期欧洲地区
越来越多国家已经推出补贴支持政策，未来有望持续支撑明年持续发力应对新一轮碳排放新标。 ✓ 有别于市场的认知：①市场对国内新能源车驱动力的变化认知不足，C端消费者接受程度已经出现明显提升；②市场对新能源车估值有较大分歧，
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Hale Waihona Puke Baidu
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数据来源：各国官网，中汽协，浙商证券研究整理
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01 基本面和政策面：历史复盘与未来展望
回顾过去，板块指数与新能源汽车销量同比波动呈现高度相关性，根据我们的测算，新能源汽车在2021年将迎来爆发期，而后市 场总量将进入稳定增长期。
2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05
来超预期复苏。 ✓ 政策面角度：国内新一轮光伏补贴项目已经出炉，由于整体组件价格处于历史低位，补贴力度也已经大幅下降，进入2021年后，相关项目补贴
将面临下调，我们认为将带来年内第二轮抢装潮。 ✓ 有别于市场的认知：市场对光伏估值水平有一定认知偏差，如果光看光伏龙头公司预测市盈率确实处于历史高位，我们认为一方面是由于今年年
内不断下调盈利预测导致的，另外一方面由于光伏未来成长性和确定性非常强，今年是受疫情偶然因素影响，如果看2021年PE估值仍然在处在 合理区间。
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摘要
3、 风电： • 核心观点：我们对下半年板块走势相较市场更乐观，下半年看多。 • 基本面角度：我们对下半年风电吊装量相较市场更乐观，全年有望达到32-35GW。市场认为疫情带来的产业链供给缺口下半年或难补回，但
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01 基本面和政策面：2-4月受明显影响，5-6月份显著恢复
✓ 整体来看，上半年新能源车行业的销售受到疫情冲击比较明显，国内销量1-3月份受到比较大冲击，4-6月份逐步好转。 ✓ 欧洲主要国家销售也在3-4月份受到比较大冲击，但是5-6月份强势恢复，增速重新回到100%左右。
近一年锂电行业龙头公司利润变化情况
4、 电气设备：短期聚焦新基建，长期发展信息化 • 核心观点：看好下半年及明年版板块走势，龙头公司业绩增速将超市场预期。 • 基本面角度：短期内国网为主体的“新基建”项目将带动电气设备企业快速释放业绩，特高压将在2020年底及2021年应来集中交付期，而国
网对2020年充电基础设施建设亦给出7.8万根建设量及100万根接入平台的大目标。 • 政策面角度：国网加大投资继续体现其“逆周期”调节属性，我们认为对于投资额及项目进程将不会缩减，甚至有望地方政策持续推进。 • 有别于市场的认知：（1）国网严控背景下，市场担忧进明年国网投资额会缩减，我们认为地方电网建设放大权限会拉动电气设备需求增加，
2、光伏： ✓ 核心观点：我们对光伏未来预期比市场更为乐观，下半年继续坚定看多，我们认为板块在下半年有望获取超额收益。 ✓ 基本面角度：我们对全年全球出货量更为乐观，全年装机量能达到126GW。下半年国内项目抢装需求的到来，以及海外光伏市场持续复苏将带
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数据来源：Wind，浙商证券研究整理
2020年上半年不同国家新能源汽车月度销量同比变化趋势
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中国
德国
法国
英国
瑞典
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①考虑到存量项目基数较大，2021年上半年仍处于抢装，且平价大基地项目接力（约15GW以上），享受并网接入和消纳保障政策。②后平价 时代客户更关注度电成本和服务保障，预计行业市场化加快、格局进一步深化。（2）海上风电：市场认为海风施工能力难以支撑大抢装，我 们认为随着短期吊装船、冲击锤等新产能投产，预计可支撑2021年6-7GW海风吊装，产业链即将迎来业绩爆发期。
我们认为目前产业链关键瓶颈（叶片、主轴承材料等）产能已恢复且在不断提升局部产能，有望支撑抢装大潮。 • 政策面角度：陆上风电延续2019年风电平价政策，1）2018年底之前核准的项目，2020年底前仍未并网的不再补贴；2）2019-2020年前核准
的项目，2021年底前仍未并网的不再补贴。海上风电延续2019年上网电价政策，国补最后并网节点是2021 年底，行业抢装持续。 • 有别于市场的认知：（1）陆上风电：市场普遍担忧抢装后的长期增长逻辑，板块估值也处于历史低位，但我们认为后平价时代发展仍稳定：
将超出市场预期；（2）市场担忧电气设备行业难有长期逻辑，行业将呈现萎缩发展，我们认为行业整合将持续进行，国网亦将大力发展信息 化等来寻求转型，所以龙头企业将获得持续发展助力。
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01 新能源车
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02 光伏 03 风电
04 电气设备
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新能源车
基本面、政策面 估值面 选股思路 风险因素
2020年下半年电力设备与新能源行业 投资策略报告
2020年7月20日
摘要
1、新能源汽车： ✓ 核心观点：我们对于新能源车行业的未来预期比市场更为乐观，下半年继续坚定看多，我们认为板块在下半年仍然有望能有超额收益。 ✓ 基本面角度：我们对全年全球销量更为乐观，全年全球销量有望达到260万辆。国内下半年随着经济逐步回归正轨，叠加C端消费者对新能源车
接受程度的显著提升，全年销售量有望维持去年水平；新能源车在欧洲市场放量的逻辑上半年已经得到数据验证，下半年有望延续上半年的势头。 ✓ 政策面角度：国内新一轮补贴政策的落实将长时间维持对行业支持，同时明年新版双积分政策的落实将促使从供给端发力稳销量；近期欧洲地区
越来越多国家已经推出补贴支持政策，未来有望持续支撑明年持续发力应对新一轮碳排放新标。 ✓ 有别于市场的认知：①市场对国内新能源车驱动力的变化认知不足，C端消费者接受程度已经出现明显提升；②市场对新能源车估值有较大分歧，
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Hale Waihona Puke Baidu
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数据来源：各国官网，中汽协，浙商证券研究整理
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01 基本面和政策面：历史复盘与未来展望
回顾过去，板块指数与新能源汽车销量同比波动呈现高度相关性，根据我们的测算，新能源汽车在2021年将迎来爆发期，而后市 场总量将进入稳定增长期。
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来超预期复苏。 ✓ 政策面角度：国内新一轮光伏补贴项目已经出炉，由于整体组件价格处于历史低位，补贴力度也已经大幅下降，进入2021年后，相关项目补贴
将面临下调，我们认为将带来年内第二轮抢装潮。 ✓ 有别于市场的认知：市场对光伏估值水平有一定认知偏差，如果光看光伏龙头公司预测市盈率确实处于历史高位，我们认为一方面是由于今年年
内不断下调盈利预测导致的，另外一方面由于光伏未来成长性和确定性非常强，今年是受疫情偶然因素影响，如果看2021年PE估值仍然在处在 合理区间。
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摘要
3、 风电： • 核心观点：我们对下半年板块走势相较市场更乐观，下半年看多。 • 基本面角度：我们对下半年风电吊装量相较市场更乐观，全年有望达到32-35GW。市场认为疫情带来的产业链供给缺口下半年或难补回，但
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01 基本面和政策面：2-4月受明显影响，5-6月份显著恢复
✓ 整体来看，上半年新能源车行业的销售受到疫情冲击比较明显，国内销量1-3月份受到比较大冲击，4-6月份逐步好转。 ✓ 欧洲主要国家销售也在3-4月份受到比较大冲击，但是5-6月份强势恢复，增速重新回到100%左右。
近一年锂电行业龙头公司利润变化情况
4、 电气设备：短期聚焦新基建，长期发展信息化 • 核心观点：看好下半年及明年版板块走势，龙头公司业绩增速将超市场预期。 • 基本面角度：短期内国网为主体的“新基建”项目将带动电气设备企业快速释放业绩，特高压将在2020年底及2021年应来集中交付期，而国
网对2020年充电基础设施建设亦给出7.8万根建设量及100万根接入平台的大目标。 • 政策面角度：国网加大投资继续体现其“逆周期”调节属性，我们认为对于投资额及项目进程将不会缩减，甚至有望地方政策持续推进。 • 有别于市场的认知：（1）国网严控背景下，市场担忧进明年国网投资额会缩减，我们认为地方电网建设放大权限会拉动电气设备需求增加，