2020年H1电力设备与新能源行业投资策略报告
电力设备与新能源行业点评报告：能源局表示大力发展风电，行业迎高景气度
一、事件概述事件1：10月14日，2020北京国际风能大会发布《风能北京宣言》，倡议“十四五”期间风电年均新增装机50GW以上。
事件2：国家能源局新能源和可再生能源司副司长任育之表示，将更大力度推动风电规模化发展；更大力度推进风电技术进步和产业升级；更大力度健全完善风电产业政策；更大力度促进风电消纳。
、二、分析与判断《风能北京宣言》倡议“十四五”期间风电年均新增装机50GW以上。
2019年全国风电新增并网装机25.74GW，截至2019年底，全国风电累计装机210GW；2020年上半年全国风电新增并网装机6.32GW，截止6月底，风电累计装机220GW。
《风能北京宣言》中发出倡议：在“十四五”规划中，须为风电设定与碳中和国家战略相适应的发展空间：保证年均新增装机50GW以上。
2025年后，中国风电年均新增装机容量应不低于60GW，到2030年至少达到800GW，到2060年至少达到3000GW。
若按照宣言的倡议目标测算，当前至2030年风电需新增580GW，未来10年需年均新增装机接近60GW，到2060年期间需年均新增装机容量约70GW。
能源局表示大力推动风电发展，今明年国内风电需求迎高增长。
国家能源局新能源和可再生能源司副司长任育之表示，能源局正在组织开展可再生能源发展“十四五”规划编制相关工作，将大力推动新能源和可再生能源高比例、高质量发展，更大力度推动风电规模化发展。
2019年国内风机招标规模巨大，今年下半年以来抢装趋势明确，预计今年新增装机有望达到30GW以上，明年风电装机有望持续快速增长，在政策支持下预计“十四五”期间风电需求有望持续提升。
地方政策支持，海上风电需求或持续爆发。
近几年海上风电发展步入快车道，2020年上半年全国海上风电新增装机1.06GW，同比增长165%。
截至6月底，在建海上风电项目约11GW。
此外，广东、福建、浙江将14GW 的海上风电项目列为省重点建设项目。
近期各省市出台地方政策支持海上风电发展，如广东印发培育新能源战略性新兴产业集群行动计划（2021-2025年），明确提出将出台扶持海上风电发展的相关政策，争取2025年前海上风电项目实现平价上网。
电新行业2020年度中期投资策略报告：把握全球共振的拐点
—电新行业2020年中期投资策略报告
2020-07-03
新能源车：立足景气之拐点，遥望成长的高度
在年度策略中，我们提出 2020 年是全球新能源车“新周期启动前的复苏之年”，从 实际 情况看，欧洲市场 1-2 月的高成长验证了碳排放逻辑，短期疫情影响调整后， 5 月修复 显著；德国、法国等欧洲主要国家刺激政策加码，有望推动销量超预期； 国内在高基数 和疫情影响下，年初以来仍为负增长，不过结构上看 To C 端率先回 暖，且占比显著提 升，下半年在地方政策、新车落地、公务用车采用启动下，增速 有望进一步抬升；特斯 拉在经历了 4 月的调整后，5 月再度用月销过万印证了产 品竞争力，2021 年更将是特 斯拉的产品大年。当前新能源车是由过去中国驱动走 向全球共振，由政策推动车型的放 量，转向智能化的特斯拉与不断丰富的车型序列 带来的内生增长。横向比较看，类似可 以对标 2010 年-2013 前后的苹果产业链， 市场会给予类似产业阶段非常高的估值溢价
电力设备：短中长期共振，推荐电网数字化和低压
电网方面，今年受疫情影响，宏观经济增长承压，电网逆周期属性凸显，前期国网 已提 出特高压、充电桩建设规划，催动相关板块实现显著超额收益。当前时点我们 建议重视 电网智能化信息化：1）年内来看，智能化信息化对应的数字化基础设施 建设属于电网 新基建之一，近期国网也提出 247 亿的投资规划，同比大幅增长，预 计下半年会加速释 放；2）中长期看，智能化信息化是电网内最具有景气持续性的 领域，相关标的能够不断 受益。继续推荐国电南瑞。低压电器方面，虽然一季度受 到疫情影响，但二季度以来已 经逐步恢复，并且在电力、地产、5G、新能源等下 游支撑之下，全年需求确定性迎来增 长，考虑市场集中以及进口替代趋势，推荐两 大自主龙头企业正泰电器、良信电器。 风险提示：
电气设备行业投资机会周报：2020年储能市场规模为2580亿美元
电气设备行业投资机会周报：2020 年储能市场规模
为2580 亿美元
能源互联网意味着更清洁高效的电力。
中国是全球最大的能源市场,也是可再生能源最大的投资国。
但其老旧的基础设施意味着在将电力可靠、高效地输送给用户方面存在困难。
为了使其能源网络现代化,中国制定了能源互联网的宏伟计划,特点包括降低输配损耗、在紧急情况时电网更稳定、改善可再生能源/微电网的整合以及提高电力供应的可靠性。
着眼于四大投资机会。
在打造能源互联网的过程中存在大量盈利机会,我们本报告重点关注四大机会,总市场规模约为4000 亿美元:机会1:2016-20 年1170 亿美元的特高压电网投资将有助于降低传输损耗、平衡发电和消费之间的错配。
主要受益者: 平高电气。
机会2:2015-20 年3200 亿美元的配电投资将解决停电时间长以及电力可靠性低的问题。
配电自动化是一大亮点,2016-20 年预期市场规模为50 亿美元,因受政策驱动,2020 年覆盖率达到90%。
主要受益者:中恒电气。
机会3:2016-20 年120 亿美元的电动车充电设施投资将为中国到2020 年预期500 万辆的电动车提供动力。
主要受益者:中恒电气。
机会4:由于电池成本迅速下降以及应用于整条电力价值链,预计到2020 年储能市场规模为2580 亿美元。
主要受益者:阳光电源。
首次覆盖:首选股为平高电气。
平高电气在特高压市场上处于有利地位,市场份额占优、与同业相比这。
1079 电力行业2020年度策略报告(38页)
图表 1 2020 年投资策略逻辑图 .............................................................................................7 图表 2 2019 年 1 月 1 日-11 月 29 日，热电板块涨幅最大，光伏发电板块跌幅最大 ............8 图表 3 2019 年 1 月 1 日-11 月 29 日，电力板块涨、跌幅前 10 个股 ...................................8 图表 4 2019 年 1 月 1 日-11 月 29 日，电力（申万）指数上涨 7.25%，在 102 个申万二级指 数中排第 61 位 ..........................................................................................................................9 图表 5 国内生产总值变化趋势.............................................................................................10 图表 6 三大产业对 GDP 增长的贡献 ...................................................................................10 图表 7 2019 年 1-10 月全社会用电量同比增长 4.4% ..........................................................10 图表 8 2019 年 1-10 月第一产业用电量同比增长 5.2%.......................................................11 图表 9 2019 年 1-10 月第二产业用电量同比增长 3.0%.......................................................11 图表 10 2019 年 1-10 月第三产业用电量同比增长 9.3%.......................................................11 图表 11 2019 年 1-10 月居民生活用电量同比增长 5.9%.......................................................11 图表 12 1-10 月用电增量分产业构成.....................................................................................11 图表 13 1-10 月用电增量分产业占比.....................................................................................11 图表 14 2019 年 1-10 月用电量结构（单位：亿 kWh）........................................................12 图表 15 2018 年 1-10 月用电量结构（单位：亿 kWh）........................................................12 图表 16 2019 年 1-10 月全国规模以上电厂发电量同比增长 3.1% ........................................12 图表 17 2019 年 1-10 月水电发电量同比增长 6.5% ..............................................................13 图表 18 2019 年 1-10 月火电发电量同比增长 1.1% ..............................................................13 图表 19 2019 年 1-10 月核电发电量同比增长 19.3% ............................................................13 图表 20 2019 年 1-10 月风电发电量同比增长 9.7% ..............................................................13 图表 21 2019 年 1-10 月发电量结构......................................................................................13 图表 22 2018 年 1-10 月发电量结构......................................................................................13 图表 23 2019 年 10 月底全国装机容量同比增长 5.8%..........................................................14 图表 24 2019 年 1-10 月全国新增装机同比下降 20.8% ........................................................14 图表 25 2019 年 10 月底水电装机容量同比增长 1.3%..........................................................14 图表 26 2019 年 1-10 月水电新增装机同比下降 58.8% ........................................................14 图表 27 2019 年 10 月底火电装机容量同比增长 4.8%..........................................................15 图表 28 2019 年 1-10 月火电新增装机同比增长 20.0% ........................................................15 图表 29 2019 年 10 月底核电装机容量同比增长 20.3%........................................................15 图表 30 2019 年 1-10 月核电新增装机同比下降 13.2% ........................................................15 图表 31 2019 年 10 月底风电装机容量同比增长 12.2%........................................................15 图表 32 2019 年 1-10 月风电新增装机同比增长 1.3% ..........................................................15
电力设备及新能源行业投资策略推荐
电力设备及新能源行业投资策略目录一、总论：把握动力电池、光伏的确定性，兼顾各版块的博弈性机会 (3)（一）确定性：动力电池＞光伏＞风电＞工控＞充电&换电＞燃料电池 (3)（二）估值分化较大，电池环节估值较高 (6)二、动力电池：5 年4 倍空间，6000 亿元产值可期 (8)（一）需求：复苏强劲，产品力快速升级 (8)（二）供给：格局优化，全球竞争力提升 (17)（三）向上拐点明确，坚守核心产业链 (19)三、新能源发电：碳中和下的新能源发展大机遇 (20)（一）光伏：“十四五”装机或再上一个台阶 (22)（二）风电：陆风抢装尾声，海风进入抢装期 (25)四、工控：下游持续复苏 (29)五、充电&换电：方兴未艾，投资提速 (31)六、燃料电池：政策发力，产业蓄势 (35)七、核心标的 (39)（一）宁德时代 (39)（二）恩捷股份 (40)（三）隆基股份 (42)（四）通威股份 (43)（五）汇川技术 (45)八、风险提示 (46)一、总论：把握动力电池、光伏的确定性，兼顾各版块的博弈性机会（一）确定性：动力电池＞光伏＞风电＞工控＞充电&换电＞燃料电池投资策略：把握电动车、光伏的确定性，兼顾各版块的博弈性机会。
展望2021 年，新能源行业整体的回暖态势有望延续。
其中，电动车由于产品力升级加速，消费者认可度提高，内生的动力十足，需求的确定性最强。
新能源发电在“碳中和”的背景下将迎来新的发展机遇，光伏凭借更好的降本潜力及更具全球优势的产业链将成为更受益的子行业，景气度大于风电。
工控行业受益于制造业的复苏而持续回暖，制造业PMI连续9个月处于荣枯线上方。
充电桩受益于新基建，投资有望提速，换电模式具备潜力。
燃料电池行业仍处于产业初期，在政策支持下，技术创新有望超预期。
2021 年，我们推荐板块的顺序如下：动力电池＞光伏＞风电＞工控＞充电&换电＞燃料电池。
动力电池：5 年4 倍空间，6000 亿元产值可期。
2020年新能源发电投资策略：光伏、风电
2020年新能源发电投资策略：光伏、风电投资建议：行业高景气、估值性价比☞光伏：2020年全球光伏需求151.6GW，同增32.5%，龙头业绩增长约20%-30%（1）需求：由于中国竞价项目递延以及海外平价区域扩大，预计2020年全球光伏需求151.6GW，同增32.5%，其中中国光伏新增装机达到50GW，同增66.3%；（2）产业链：硅料供需边际改善、电池盈利处于底部区间、玻璃景气持续、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期；（3）当前行业2020年估值中位数16，而龙头企业业绩20-30%增长，横纵向对比均具有性价比，重点推荐：通威股份、隆基股份、福斯特、福莱特，信义光能、阳光电源、正泰电器、林洋能源等。
☞风电：2020年全球需求将达到75GW，同增19.9%，景气持续（1）需求：三北解禁、电价抢并网，预计2020年中国风电新增34GW，同增25.0%，届时全球新增75GW，同增19.9%，行业景气持续，同时风机价格企稳回升，中观行业景气将传递到微观企业盈利；（2）产业链：3Q19风机毛利率已环比回升，风机进入盈利回升通道，零部件业绩持续高增；（3）当前行业2020估值中位数13倍，性价比较高，重点推荐：金风科技、日月股份、天顺风能等；同时关注行业景气外溢带来的二三线龙头弹性机会。
☞风险提示：政策和装机波动，弃风、弃光限电，经济环境及汇率波动，电价补贴收入收回风险。
2目录一、光伏：需求高增，精选环节二、风电：景气持续，前瞻指标向好三、风险提示3十年全球光伏需求规模扩大15倍光伏：2018年全球光伏新增装机95.6GW ，同增1.6%，其中，中国大陆光伏新增44.3GW ，占比46.3% 来源：BP 、能源局 图表：2008-2018年全球光伏历史新增装机（GW ） -202040608010012020082009201020112012201320142015201620172018中国大陆 北美 中南美洲 欧洲 中东 非洲 亚太（不含中国大陆） 其他（独联体等）4全球主流光伏市场政策一览来源：SolarPower Europe 全球主流市场政策：主要国家对光伏都有不同类型的支持，主要包括直接补贴的FiT 以及融资激励等 图表：全球主流光伏市场政策一览国家目标或预测 驱动因素 美国 预测：到2020年，所有细分市场都将恢复增长，美国28个州的年度太阳能市场预计将超过100MW ，其中25个州的运营太阳能光伏发电量超过1GW 1.Investment Tax Credit 修正案2.净电量计量（Net Metering ）3.太阳能可再生能源证书，即绿证日本 目标：2030年目标累计装机容量为64GW AC （74GW DC ）； 预测：JPEA 预计2030年AC 累计安装的光伏容量将约为100GW AC （120GW DC ），2050年将达到200GW AC （240GW DC ） 1.FIT 计划2.自我消费的商业模式3.净零能源之家：政府推动净零能源之家（ZEH ）以支持住宅光伏市场的发展，政策有效期至2030年印度 目标：2018年6月初，印度的电力和可再生能源部长宣布将2022年的RE 目标提高52GW 至227GW 1.RPO 可再生能源购买义务2.各类融资激励，如适应性补偿基金机制（VGF ）3.UDAY 计划德国目标：到2030年将可再生能源份额提高65％ 1.政策驱动，如EGG Surcharge 能源附加费2.德国开发银行的赠款和低息贷款韩国 目标：到2030年，可再生能源的目标是占韩国电力的20％； 预测：新能源计划预计可再生能源总装机容量为58.5GW （目前11.3GW ），光伏发电预计达到30.8GW住房补贴计划、建筑补贴计划和公共建筑义务计划下的光伏激励政策澳大利亚目标：到2030年，电力部门最低目标为26-28％ 1.提高电力零售价格2.澳大利亚批准和安装流程的高效率3.零部件价格持续下降4.屋顶市场蓬勃发展土耳其 目标：2017年9月，土耳其能源和自然资源部（ETkB ）宣布，未来10年新目标为10GW ，住宅屋顶光伏应用分为4GW ，工业和商业系统分为6GW 1.补贴政策2.特殊项目与欧盟基金：农业和农村发展支持局（TkDk ）项目，农业灌溉项目，林业部光伏项目，市政申请和ILBANK 支持 5。
电力设备与新能源行业周观察：2020年新能源汽车销量同比增11%，全球动力电池格局持续优化
2020年新能源汽车销量同比增11%，全球动力电池格局持续优化电力设备与新能源行业周观察报告摘要:1. 新能源汽车➢ 2020全年国内新能源汽车销量同比增长10.9%我们认为，新能源汽车下半年持续发力，8月以来月度销量环比持续增长，且12月销量已经突破2012年以来历史单月销量最高的记录（最高为2018年12月，达22.5万辆）。
在2020年汽车整体销量同比下滑1.8%的背景下，新能源汽车逆势增长10.9%，渗透率同比提升0.7个百分点至5.4%，虽然同比提升但仍与《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》要求的新能源汽车新车销量占比达到20%的目标差距仍然较远，新能源汽车产业链长期的增长确定性仍高。
➢ 比亚迪发布新车型，国内优质供给持续丰富我们认为，国内优质车型供给在持续丰富，有望不断驱动消费需求的提升。
在成本持续优化叠加性能升级的带动下，电动车的优势将持续显现，进一步推动加速渗透。
➢ 全球动力电池格局持续优化我们认为，在全球电动化的趋势下，把握供应链为核心竞争力的体现，随着全球主流车企与电池供应商合作的持续落地，以及电动化车型的不断上市，电动车销量的竞争将带动动力电池产业链集中度以及份额的波动。
头部动力电池企业具备整机厂供应链等核心竞争力，优势市场地位有望持续凸显。
核心观点：我们认为，随着新能源汽车销售结构与质量的持续改善，以及Model Y 、ID 系列等优质新车型的不断推出，供给将驱动需求变革，新能源汽车渗透率有望加速提升，预计2021年销量实现快速增长。
看好：1）首先应紧抓龙头高成长、高确定性机会，特斯拉、大众MEB 平台、宁德时代、LG 化学、新势力及宏光MINI EV 等具备畅销潜力车型的核心供应链。
2）销量增长带动需求提升，预计供需偏紧的六氟磷酸锂和隔膜环节；3）高端化+经济性两极化发展带来的高镍三元和磷酸铁锂电池需求提升；4）渗透率预计持续提升的导电剂环节；（5）储能、两轮车等具备结构性机遇的细分环节。
电力设备和新能源行业周报：国常会通过新能源车发展规划，利好行业发展
关于莫尼塔研究莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究公司。
自2005年成立伊始，莫尼塔研究一直为全球大型投资机构及各类企业提供资本市场投资策略，信息数据以及产业相关的研究服务。
我们的客户包括国内外大型资产管理公司，保险公司，私募基金及各类企业。
2015年莫尼塔研究加入财新集团，成为中国最具影响力的财经媒体集团+顶级智库的一员。
国常会通过新能源车发展规划，利好行业发展电力设备和新能源行业周报｜2020年10月11日研究部 报告摘要何晓************.cn王兴网***************.cn马天一*************.cn一周行情回顾：上周，新能源汽车板块上涨5.26%，同期创业板指上涨3.81%，沪深300上涨2.04%，板块跑赢沪深300指数。
新能源汽车块行业出现上涨，这主要由于近期指数上升，带动A 股整体风险偏好有所提升，后续需要看到数据验证，同时欧洲疫情的加剧也影响了原有欧洲新能源汽车销量大幅增长的预期。
我们认为，欧洲疫情带来新能源汽车需求延后，但在碳排放、补贴等政策大方向未发生变化的情况下需求并未消失，汽车作为大件消费品在疫情缓解后有望出现集中采购。
为对冲国内疫情影响的经济下滑，国家大力支持新基建，重点投资建设5G 基站建设，利好磷酸铁锂电池细分领域。
重点行业新闻：国常会通过新能源车发展规划，提出鼓励操作系统开发、快充和换电等，要求2021年起国家生态文明实验区和大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于80%。
目录一、核心观点 (3)二、市场及板块行情回顾 (3)三、行业数据 (4)四、一周行业新闻和公司公告 (5)五、风险提示 (5)图表目录图表1：A股申万一级全板块一周表现 (3)图表2：电新子行业一周表现 (4)图表3：电新重点个股涨跌幅 (4)图表4：电新板块个股涨幅前十 (4)图表5：电新重点个股跌幅前十 (4)图表6：新能源汽车月度产量（万辆） (5)图表7：新能源汽车月度销量（万辆） (5)一、核心观点上周，新能源汽车板块上涨5.26%，同期创业板指上涨3.81%，沪深300上涨2.04%，板块跑赢沪深300指数。
电力设备与新能源行业周观点：上半年利空出清，电新行业蓄势待发
万联证券证券研究报告|电气设备上半年利空出清，电新行业蓄势待发强于大市（维持）——电力设备与新能源行业周观点日期：2020年08月31日市场回顾：⚫ 2020.08.24-2020.08.28：本周电新行业涨幅为4.68%，同期沪深300指数涨幅为2.66%，跑赢沪深300指数2.66%，在申万28个行业板块中位列第3位，表现居前。
投资要点：⚫ 新能源汽车：8月末，多家公司发布半年报财务数据，上半年我国新能源汽车行业营收普遍下降，系宏观经济影响。
上半年GDP 同比-1.6%，新能源汽车产量同比-42.2%，动力电池装机量同比-41.7%。
为鼓励新能源汽车消费，多地出台了包括购车补贴，牌照供给等措施。
行业大浪淘沙之后，优质企业必定能在市场中更进一步。
下半年经济复苏确定性强,消费者信心提振后，新能源汽车行业将迎来一波行情利好。
我们认为需求仍在，下半年新能源汽车消费将快速回暖。
中报期间，行业估值调整幅度大，具有很强的性价比。
建议关注全球动力电池龙头宁德时代（300750），高镍三元正极龙头当升科技（300073）以及高端负极龙头璞泰来（603659）。
⚫ 电气设备：8月29日，张北-雄安1000千伏特高压交流输变电工程通过72小时试运行，正式投入商业运行。
该工程连接河北张家口新能源基地和雄安新区，是雄安新区清洁用电的主要供电通道。
随着张北-雄安特高压工程的投运，未来更多用于清洁能源输送的特高压工程将持续核准、投运。
建议关注电网信息化、电网二次设备双龙头国电南瑞（600406）。
⚫ 光伏：政策利好光伏产业。
国家电网公示新一批发电补贴项目名单，共计82个光伏项目，总装机容量超4.8GW 。
财政部调整更新光伏扶贫项目补贴目录，涉及建设规模超10.5GW ，扶贫规模超7GW 。
发改委征求“风光水火储一体化”的指导意见，拟因地制宜发展光伏等能源项目。
本周多晶硅料价格上涨，多晶硅菜花料，致密料均价分别上涨3.1%，4.4%。
电力设备行业投资报告：电动化大趋势继续看好
电力设备行业投资报告：电动化大趋势继续看好投资要点:本周电力设备和新能源板块下跌3.08%,跌幅较多。
核电板块下跌-0.65%, 发电设备下跌-2.08%,一次设备下跌-2.63%,光伏板块下跌-2.7%,风电板块下跌- 2.86%,二次设备下跌-3.22%,新能源汽车指数下跌-3.24%,锂电池指数下跌-3.33%, 工控自动化下跌-3.75%。
涨幅居前五个股票为中环装备、盾安环境、北京科锐、首航节能、中广核技;跌幅居前五个股票为能科股份、好利来、科大智能、神力股份、哈空调。
行业层面:新能源汽车:商务部拟放开新能源汽车电池等领域外资股比限制。
菜鸟网络将联合上汽、东风、瑞驰等知名车企造100 万台智能新能源物流车。
北京公示第二批新能源车补贴名单,比亚迪、北汽、江淮、奇瑞将分3.1 亿元。
新能源:华龙一号核电站本周将完成全球首堆穹顶吊装。
电力设备:三部委开展前六批可再生能源电价附加补助资金清算工作。
公司层面:特变电工:每10 股配1.56 股的比例向全体股东配售股份,拟募集资金总额不超过36.29 亿元;第一大股东新疆特变计划6 个月内增持公司股票不超过1 亿元。
正泰电器:出资6000 万元增资天津中能锂业有限公司,获得20%股权。
国电南瑞:收到上交所关于发行股份及支付现金购买资产并配套募集资金暨关联交易预案信息披露的问询函。
南都电源:董事长计划3 个月内增持公司股份不超过1000 万元。
本周建议关注十一个标的:汇川技术(通用变频/伺服今年将进一步大超预期、电动车电控及布局好于预期)、诺德股份(锂电铜箔旺季时提价、6um、龙头弹性标的)、华友钴业(钴价看涨、一季报超预期盈利反转、有矿龙头标的)、天。
电力设备与新能源行业2020年年报业绩前瞻：板块预告业绩高增长，新能源发电表现亮眼
图表1. 全行业2020年业绩预告基本情况子行业2019归母净利润（百万元）2020预计归母净利润（百万元）2020预计归母净利润增速(%)下限上限下限上限新能源发电17,088.22 31,469.41 37,629.20 84.16 120.21 新能源汽车6,889.91 7,625.14 10,850.08 10.6757.48电力设备及工控6,393.07 11,716.68 13,686.12 83.27 114.08 全行业30,371.20 50,811.24 62,165.40 67.30 104.69 资料来源：万得，中银证券图表2. 新能源发电行业2020年业绩预告基本情况板块2019归母净利润（百万元）2020预计归母净利润（百万元）2020预计归母净利润增速(%)下限上限下限上限光伏14,176.11 22,340.33 26,622.89 57.59 87.80 风电4,558.03 7,488.78 8,432.55 64.30 85.00 储能(1,822.43) 545.00 765.00 - -核电176.51 1,095.30 1,808.77 520.53 924.73 全行业17,088.22 31,469.41 37,629.20 84.16 120.21 资料来源：万得，中银证券图表3. 新能源汽车行业2020年业绩预告基本情况板块2019归母净利润（百万元）2020预计归母净利润（百万元）2020预计归母净利润增速(%)下限上限下限上限上游资源297.12 2,868.02 3,378.22 865.291,037.01锂电池材料1117.33 1,163.42 1,930.83 4.1372.81锂电池5,061.09 3,260.60 4,562.73 (35.58) (9.85) 电池设备50.27 (353.00) (175.50) (802.21) (449.12) 电机电控(605.54) (100.10) 81.66 - -充电设施969.65 786.20 1,072.13 (18.92) 10.57全行业6,889.91 7,625.14 10,850.08 10.67 57.48 资料来源：万得，中银证券图表4. 电力设备及工控板块2020年业绩预告基本情况板块2019归母净利润（百万元）2020预计归母净利润（百万元）2020预计归母净利润增速(%)下限上限下限上限一次设备428.57 969.03 1,446.54 126.11 237.53 二次设备690.62 1,510.56 1,754.56 118.73 154.06 工控及电力电子1,455.78 2,724.92 3,352.86 87.18130.31低压电器3,818.11 6,512.17 7,132.17 70.5686.80全行业6,393.07 11,716.68 13,686.12 83.27 114.08 资料来源：万得，中银证券风险提示疫情影响超预期：新冠疫情仍处于全球蔓延阶段，若新冠疫情影响超预期，可能造成全球系统性风险及行业需求不达预期风险。
2020下半年电力设备新能源行业投资策略分析
一、新能源汽车
1. 国内新能车销量回暖，海外电动化加速 2. 全球动力电池出货高增长，铁锂需求有望回升 3. 多环节优化，动力电池有望大幅降本 4. 推荐标的
2
1. 投资要点：全球电动化加速，动力电池降本为主基调
欧洲政策加码，全球电动化加速发展。2020年以来，欧盟及法国、德国等国家推出增值税优惠、车辆购置补贴及 设立配套投资基金等电动车扶持政策，刺激当地新能源车市场；叠加碳排放法规落地，全球电动化有望加速发展。 2014-2019年全球新能源汽车销量由26万辆增长到203万辆，5年CAGR为50%；预计2020-2022年，全球销量分 别为280万辆、400万辆和510万辆。
欧洲电池短缺严重，供应链全球化趋势确立 。2020Q1，欧洲新能源车市场火热，销量快速增长；欧洲车企受限电 池配套不足，面临减产、停产困境。宁德时代、远景、蜂巢能源等电池厂加速海外产能扩张，提升配套能力。预计 到2024年，全球动力锂电池出货量将达462GWh，未来5年CAGR为32%。
动力电池降本为主基调，至2025年降本空间超27%。在补贴退坡和价格竞争的环境下，国内动力电池厂商以降本 作为长期发展的基调。高镍化、规模化、自动化等是电池降本的主要驱动力，推动正极材料降本12~24%，负极材 料降本26%；CTP实现电池结构集成化，进一步助力电池降本。综合来看，至2025年我国NCM811、NCM622电 池整体成本下降空间在27%以上，LFP电池整体成本下降空间在30%以上。
我国新能源汽车产销与补贴政策密切相关：1）2017-2018年政策补贴力度 较大，结合国内消费习惯及抢装需求，年内销售量呈现“前低后高”现象； 2）2019年补贴大幅退坡，市场景气度下降，年初、年中和年末出现抢装小 高峰；3）2020年，随着COVID-19逐步得到控制，市场出现复苏迹象。
中国电力设备与新能源市场投资分析报告
中国电力设备与新能源市场投资分析报告目录第一节电源投资整体步入衰退期，关注核电新开工和核准 (5)一、成长性与周期性并存的行业 (5)二、电源总投资未来下滑可能性较大 (5)三、十三五风电新增装机有所下滑，关注抢装、海外和海上风电 (7)1、十三五风电新增装机有所下滑 (7)2、海上风电或获得发展 (8)3、关注海外风电 (9)4、受益抢装，风电设备企业2017年迎来增长可期 (9)四、光伏新增也不容乐观，单晶略好，短期看抢装 (9)2、单晶相对更有优势 (10)3、关注年底光伏上网电价调整的影响 (11)五、光热看示范项目推进情况 (12)六、核电近期核准可能性大 (14)第二节国网投资稳定增长，特高压和配网是亮点 (17)一、超高压或将维持稳定 (17)二、特高压：进入密集建设期 (18)三、配网受益于电改，模式创新中找机会 (20)第三节储能需求愈发迫切 (21)一、储能市场容量巨大 (21)二、电改将推动储能发展 (22)三、用户端储能或率先在工商业用户中实现 (22)四、储能在调频中拥有优势，经济性已经体现 (23)五、风光电站发展迅速，配套储能容量巨大 (23)六、铅酸电池仍有市场，锂电池与液流电池大有作为 (24)第四节全国性碳排放市场或在2017年实现 (27)第五节新能源汽车政策尚存不确定性，细分领域找机会 (29)一、新能源汽车补贴政策存退坡趋势 (29)二、细分领域找机会 (31)第六节部分相关企业分析 (32)一、许继电气 (32)二、金通灵 (32)三、国电南瑞 (33)四、平高电气 (34)五、合康新能 (34)六、森源电气 (35)图表目录图表1：全社会用电量增速（单位：%） (5)图表2：6000千瓦及以上电厂发电设备容量利用小时变化（单位：小时） (5)图表3：电源电网投资（单位：亿元） (6)图表4：国内主流厂商光伏组件平均出厂价（单位：元/瓦） (10)图表5：单晶和多晶组件转换率对比 (11)图表6：国网历年变压器招标数据（单位：MV A） (17)图表7：国网历年GIS招标数据（单位：间隔） (17)图表8：特高压交流工程 (19)图表9：我国到2020年预期储能容量分布 (21)图表10：7个碳市场交易量（单位：万吨） (27)图表11：7个碳市场交易额（单位：万元） (27)图表12：2015年1-12月新能源汽车产量 (29)图表13：2016年新能源单月汽车产量及增速（单位：万辆） (29)图表14：2016年新能源汽车累计产量及增速（单位：万辆） (30)表格目录表格1：各装机类型投资及增速（单位：亿元） (7)表格2：2020年各地区陆上风电发展目标 (7)表格3：2020年全国海上风电开发布局 (8)表格4：陆上风电标杆电价调整里程 (9)表格5：光伏16年标杆电价（单位：元） (11)表格6：光热发电相关政策 (12)表格7：我国在运机组（截止2016年10月） (14)表格8：我国在建机组（截止2016年10月） (15)表格9：截止到目前投运和在建的特高压直流输电工程 (18)表格10：国内工商业电价 (22)表格11：国内居民电价 (23)表格12：不同应用领域对储能要求 (24)表格13：储能技术概况 (24)表格14：储能技术对比 (25)第一节电源投资整体步入衰退期，关注核电新开工和核准一、成长性与周期性并存的行业电力设备新能源行业目前覆盖的细分领域包括传统电力设备、新能源发电以及电动汽车（包括动力电池产业链、电机、电控等）传统电力设备和新能源发电可以说是一个周期性与成长性并重的行业，以5-10年的周期来看，它与经济周期的相关性很大，但短期它又与政策、电网公司的规划、行业竞争格局的变化密切相关。
2020年电力设备及新能源行业深度分析报告
２０２０年电力设备及新能源行业深度分析报告目录一、总论：电动车确定性最强，新能源发电、电网存在博弈性机会 (2)（一）回顾：表现良好，估值回升 (2)（二）投资策略：电动车＞光伏＞风电＞电网 (4)二、电动车：国内外政策共振，智能化开启2.0时代 (6)（一）销量预期决定板块超额收益，龙头估值安全边际有所减弱 (6)（二）需求回暖，竞争加剧，龙头引领未来 (7)1、需求：国内销量拐点渐进，海外电动化提速 (7)2、前景：拐点已至，智能化引领电动车走向2.0时代 (13)3、主线1：龙头强者恒强，“特斯拉、大众-江淮-国轩、宁德时代、LG化学”前景更好 (17)4、主线2：“CTP+5G”助力磷酸铁锂回暖 (26)（三）坚守核心产业链，关注磷酸铁锂 (28)三、新能源发电：以光为矛，以风为盾 (29)（一）光伏：产业变革中，具备高弹性 (29)1、行情：悲观预期开始回暖 (29)2、需求：国内企稳，海外存在预期差 (29)3、主线：辅材、大硅片、N型电池 (32)（二）风电：抢装带来业绩确定性，具备防御属性 (35)四、电网：新基建带来新动能 (40)（一）预期反转，脉冲式行情涌现 (40)（二）特高压确定性高，充电桩孕育生机 (41)1、特高压：电网投资中确定性最高的细分领域 (41)2、充电桩：方兴未艾，投资提速 (45)（三）投资回暖，把握确定性 (47)五、风险提示 (48)一、总论：电动车确定性最强，新能源发电、电网存在博弈性机会（一）回顾：表现良好，估值回升截至2020年6月23日，年初至今电力设备及新能源(中信)指数上涨14.59%，强于同期沪深300指数13.97个百分点，表现良好。
电力设备及新能源属于新兴的成长性行业，估值高于A 股水平，且弹性更大。
2020年上半年，“补贴退坡+新冠疫情”对行业产生一定负面影响，板块估值有所压制。
但随着行业高频数据逐渐回暖，市场对行业下半年的前景愈发乐观，整体估值逐渐回升。
电力设备与新能源行业月报（2020年10月）：国常会通过新能源汽车规划，促电网企业剥离竞争性业务
DONGXING SE CURITIE S 行业研究市场回顾：2020年9月，电力设备及新能源板块（CI005011.WI ）上涨0.87%，同期沪深300指数下跌4.75%。
月度重要公告：隆基股份与通威股份公告调整战略合作事项，隆基股份拟参股投资永祥新能源和云南通威，并与通威就建立长期稳定的多晶硅料供需关系达成合作意向；晶澳科技拟对包括硅片、电池、组件在内的一体化产能进行扩建；星源材质拟在瑞典设立全资子公司并开展涂覆隔膜生产线建设；宁德时代全资子公司成功在境外发行总额15亿美元债券；隆基股份分别与丽江市政府和曲靖市政府签订项目协议；万马股份的实际控制人将变更为青岛西海岸新区国资局；南都电源成为新源动力第二大股东；TCL 科技成为中环股份间接控股股东；多氟多拟出售红星汽车股权；金冠股份拟挂牌转让辽源鸿图锂电隔膜85%股权和湖州金冠鸿图隔膜85%股权。
月度行业大事：国常会通过《新能源汽车产业发展规划》；工信部等五部门发布《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》及解读，燃料电池汽车推广受政策助推；国常会促电网企业剥离竞争性业务；Tesla “电池日”宣布计划介入电池生产环节；交通运输部官网发布部分省市地区开展交通强国建设试点工作的相关意见；《广东省培育新能源战略性新兴产业集群行动计划（2021-2025年）》发布；LG 化学拟拆分电池业务；阿特斯推进A 股上市计划，晶科能源计划申请A 股上市；越南国家电力发展计划VII 新增了91个风电项目，总容量约7GW ；GE 发布13MW 风机并获英国海上风电项目大单；国电投发布三代核电型号“国和一号”。
投资要点：展网四季度及未来，我们持续看好如下细分领域带来的投资机会：欧洲新能源车市快速发展，Tesla 、大众等外资与合资车企在华新能源车型推广，风电、光伏降本增效、建设提速，大尺寸硅片与异质结等光伏新技术产业化，同时原材料端涨价带动行业进入高景气度，大兆瓦风机产业化推进，等等。
电新行业2020年年报与2021年一季报综述：新能源发电行业高景气兑现
电新行业2020年盈利同比增长6成，2021Q1高增长延续2020年全行业盈利同比增长61%：2020年，电力设备与新能源行业上市公司（我们选取的股票池共274家）营业总收入18,518.24亿元，同比增长14.63%，实现归属上市公司股东净利润1,274.16亿元，同比增长61.33%。
其中，新能源汽车行业实现营业收入5,791,17亿元，同比增长7.53%，归属上市公司股东净利润243.12亿元，同比增长75.42%。
新能源发电行业实现营业收入10,003.52亿元，同比增长20.68%，实现归属上市公司股东净利润751.30亿元，同比增长58.05%。
电力设备行业实现营业收入2,723.54亿元，同比增长9.82%，归属上市公司股东净利润279.74亿元，同比增长59.06%。
全行业毛利率略有下降，新能源汽车板块同比提升：2020年，全行业平均毛利率为23.24%，同比下降0.46个百分点；净利率7.95%，同比提升2.07个百分点。
我们认为行业毛利率、净利率的变化在一定程度上受到运输费用确认方式改变的影响。
新能源汽车板块平均毛利率20.95%，同比提升0.58个百分点，平均净利率为4.93%，同比提升1.87个百分点；新能源发电板块平均毛利率23.25%，同比下降1.08个百分点，净利率8.90%，同比提升1.63个百分点；电力设备板块平均毛利率28.07%，同比下降0.80个百分点，平均净利率10.90%，同比提升3.55个百分点。
经营现金流稳步向好，新能源汽车大幅改善：2020年，全行业经营现金净流入2,778.38亿元，同比增长12.37%。
其中，新能源汽车板块经营现金净流入1,007.34亿元，同比增长70.65%；新能源发电板块净流入1,466.22亿元，同比下降7.39%；电力设备板块净流入304.81亿元，同比增长1.96%。
2021年第一季度全行业盈利继续高增长：2021年第一季度，全行业实现营业收入4,513.58亿元，同比增长57.51%，实现归属上市公司股东净利润391.44亿元，同比增长171.96%。
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的项目，2021年底前仍未并网的不再补贴。海上风电延续2019年上网电价政策，国补最后并网节点是2021 年底，行业抢装持续。 • 有别于市场的认知：（1）陆上风电：市场普遍担忧抢装后的长期增长逻辑，板块估值也处于历史低位，但我们认为后平价时代发展仍稳定：
0%
1月
2月
3月
4月
5月
6月
-50%
-100%
数据来源：各国官网，中汽协，浙商证券研究整理
6
01 基本面和政策面：历史复盘与未来展望
回顾过去，板块指数与新能源汽车销量同比波动呈现高度相关性，根据我们的测算，新能源汽车在2021年将迎来爆发期，而后市 场总量将进入稳定增长期。
2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05
60% 50% 40% 30% 20% 10%
0% -10% -20% -30% -40% -50%
2019Q1
2019H1
2019Q3
2019
2020Q1
数据来源：Wind，浙商证券研究整理
2020年上半年不同国家新能源汽车月度销量同比变化趋势
250%
中国
德国
法国
英国
瑞典
200%
150%
100%
50%
接受程度的显著提升，全年销售量有望维持去年水平；新能源车在欧洲市场放量的逻辑上半年已经得到数据验证，下半年有望延续上半年的势头。 ✓ 政策面角度：国内新一轮补贴政策的落实将长时间维持对行业支持，同时明年新版双积分政策的落实将促使从供给端发力稳销量；近期欧洲地区
越来越多国家已经推出补贴支持政策，未来有望持续支撑明年持续发力应对新一轮碳排放新标。 ✓ 有别于市场的认知：①市场对国内新能源车驱动力的变化认知不足，C端消费者接受程度已经出现明显提升；②市场对新能源车估值有较大分歧，
2020年下半年电力设备与新能源行业 投资策略报告
2020年7月20日
摘要
1、新能源汽车： ✓ 核心观点：我们对于新能源车行业的未来预期比市场更为乐观，下半年继续坚定看多，我们认为板块在下半年仍然有望能有超额收益。 ✓ 基本面角度：我们对全年全球销量更为乐观，全年全球销量有望达到260万辆。国内下半年随着经济逐步回归正轨，叠加C端消费者对新能源车
我们认为未来半年行业龙头公司仍然有希望提升估值水平，估值上看龙头公司预测市盈率整体已经处于历史较高水平，但是结合行业增长确定性 和行业盈利增长来看，PEG指标仍然处于较为安全区域。
2、光伏： ✓ 核心观点：我们对光伏未来预期比市场更为乐观，下半年继续坚定看多，我们认为板块在下半年有望获取超额收益。 ✓ 基本面角度：我们对全年全球出货量更为乐观，全年装机量能达到126GW。下半年国内项目抢装需求的到来，以及海外光伏市场持续复苏将带
将超出市场预期；（2）市场担忧电气设备行业难有长期逻辑，行业将呈现萎缩发展，我们认为行业整合将持续进行，国网亦将大力发展信息 化等来寻求转型，所以龙头企业将获得持续发展助力。3ຫໍສະໝຸດ 01 新能源车目录
CONTENTS
02 光伏 03 风电
04 电气设备
4
01
新能源车
基本面、政策面 估值面 选股思路 风险因素
5
01 基本面和政策面：2-4月受明显影响，5-6月份显著恢复
✓ 整体来看，上半年新能源车行业的销售受到疫情冲击比较明显，国内销量1-3月份受到比较大冲击，4-6月份逐步好转。 ✓ 欧洲主要国家销售也在3-4月份受到比较大冲击，但是5-6月份强势恢复，增速重新回到100%左右。
近一年锂电行业龙头公司利润变化情况
4、 电气设备：短期聚焦新基建，长期发展信息化 • 核心观点：看好下半年及明年版板块走势，龙头公司业绩增速将超市场预期。 • 基本面角度：短期内国网为主体的“新基建”项目将带动电气设备企业快速释放业绩，特高压将在2020年底及2021年应来集中交付期，而国
网对2020年充电基础设施建设亦给出7.8万根建设量及100万根接入平台的大目标。 • 政策面角度：国网加大投资继续体现其“逆周期”调节属性，我们认为对于投资额及项目进程将不会缩减，甚至有望地方政策持续推进。 • 有别于市场的认知：（1）国网严控背景下，市场担忧进明年国网投资额会缩减，我们认为地方电网建设放大权限会拉动电气设备需求增加，
内不断下调盈利预测导致的，另外一方面由于光伏未来成长性和确定性非常强，今年是受疫情偶然因素影响，如果看2021年PE估值仍然在处在 合理区间。
2
摘要
3、 风电： • 核心观点：我们对下半年板块走势相较市场更乐观，下半年看多。 • 基本面角度：我们对下半年风电吊装量相较市场更乐观，全年有望达到32-35GW。市场认为疫情带来的产业链供给缺口下半年或难补回，但
①考虑到存量项目基数较大，2021年上半年仍处于抢装，且平价大基地项目接力（约15GW以上），享受并网接入和消纳保障政策。②后平价 时代客户更关注度电成本和服务保障，预计行业市场化加快、格局进一步深化。（2）海上风电：市场认为海风施工能力难以支撑大抢装，我 们认为随着短期吊装船、冲击锤等新产能投产，预计可支撑2021年6-7GW海风吊装，产业链即将迎来业绩爆发期。
来超预期复苏。 ✓ 政策面角度：国内新一轮光伏补贴项目已经出炉，由于整体组件价格处于历史低位，补贴力度也已经大幅下降，进入2021年后，相关项目补贴
将面临下调，我们认为将带来年内第二轮抢装潮。 ✓ 有别于市场的认知：市场对光伏估值水平有一定认知偏差，如果光看光伏龙头公司预测市盈率确实处于历史高位，我们认为一方面是由于今年年