中国证券市场股票预期收益的横截面双因素分析

2. 变量设计
本文选用上证综合指数计算市场收益率 R M, 计算公式为 :
RM,
t
=
Indext - In dext Indext - 1
-
1
( 1)
式 ( 1) 中 , Indext 为上证综合指数第 t 周的收盘指数 。
根据 Fama 和 French, 以及陈 信元 、张田 余 、陈冬 华的研 究结
首先对第 1周的横截面数据进行回归 , 得到第 1 周的回归系数
估计值 r1, r2 , …, r1, m, 然后依次对第 2周至第 146 周的数据进行 回归 , 得到每一周的回归系数估计值 。再将时间维 上的回归系数估
计值归总起来 , 得到回归系数矩阵 Ct ×m。 r1, 1 … r1, m
Ct×m = ⁝
145
由于股票收益得到解释的同时 , 系统风险也 就得到了解释 , 因
此若变量的回归系数通过显著性检验 , 就说明此变 量对股票收益具
有显著的解释能力 。
三 、描述统计结果
1. 变量的描述统计
样本的期间 内的 年 平均 周收 益率 为 - 0. 0015, 说明 从整 体上
看 , 大部分投资者都难以获取股票收益 。规模变量 SIZEME的标准差 为 0. 6547, 而 SIZENSHARE的标准差为 0. 7588, 后者比前者大 0. 104, 说明 SIZE NSHARE变量更加充分的反映了各上市公司之间的规模差异。
( 1) 应组 织本 单位建 立一 套行 之有 效 的内部控 制制度 。这是 做好 内部 会计 监 督 的前提 , 也是加 强 经营 管 理 , 提 高管 理 水 平的客观 要求 , 是 保证 单位 会计 工作 和 会 计资料质量 的重 要 措施 。因此 , 单位 负 责 人要重视单位内部会计监督制度的健全。
6等分组 1 - 233
表 2 规模与股票收益间的关系
SIZEME Ri - Mean SIZENSHARE
10. 6897 - 0. 0022
7. 9768
Ri - Mean - 0. 0004
通过对分年度各变量 的描述统 计发现 , 2000至 2001年 间的年
平均周收益率为 0. 0043, 而 2001 年至 2003年间的 年平均周收益率
均为负值 , 说明这段期间上海股市基 本处于熊 市 。各年度 样本的 β
系数和规模的均值都比较稳定 , 标准差的变化也不大。
2. 变量间的相关系数
( 3) 会计信息 是公 司管 理层做 出科 学 决策的重 要内 部信 息依 据 。管 理层 在经 营 管理过程中 , 在进 行 各项 决策 的 时候 , 要 多征求意见 , 以避 免失误和 出现违法 行为 。 这也是单 位负 责人 和会 计机 构 、会 计人 员 相互监督 、相互负责的体现 。
( 4) 会计人员 之间 的相 互监督 也是 搞 好内部会 计监 督的 一个 重要 方面 。实际 工 作中 , 一些会 计人 员 丧失 原则 , 贪污 挪 用 公款公物 、损 公肥 私 、中 饱 私囊 等现 象 时 常发生 。其 原因之 一就 是 会计 人员 之间 的 相互监督 机制 没有 真正 建立 起来 。只有 使 会计人员相 互 监督 , 依靠 会计 机 构 、会 计 人员的集 体力 量 , 才能 保 证财 经法 规在 单 位的贯彻执行 。
理论探 讨
中国证券市场股票预期收益的 横截面双因素分析
◆ 陈 立
一 、引言 根据资本资产定价模型 , 股票的预期收益率与 β系数之间存在
正的线性相关关系 : Ei = R F + βi ( E M - RF ) , β系数可以 完全解释 股票预期收益 , 而收益是对系统性风险的回报 , 因此 β系数能够完 全解释系统性风险 。然而近二十多年来 , 不断有研 究表明股票收益 与 β系数没有显著的线性关系 , 特别是 Fama和 F rench 的研究显示 , 即使 β作为惟一的解释 变量 , 也不 存在 CAPM 所预 言的线 性关 系。 他们还发现规模和净值市价比 ( 简称 B / P ) 可以解 释股票预期收益 的横截面变化 。近年来 , 国内学者也对此进行了 实证研究 , 研究区 间大多为 2000 年以前的 数据 , 但结 果不 尽相同 , 如 陈浪南 和屈文 洲研究发现 1994 年 9月至 1998 年 9 月间 β系数 对市场风 险的度量 有较为显著的作用 , 但这种作用不稳定 。陈小悦和 孙爱军的研究区 间与前者一致 , 但发现无论 A股还是 B 股 , CAPM 均无法通过有效 性检验 。本文用面板数据对 β系数以及规模这两个 因素在我国股市 的收益解释能力进行实证检验 。
⁝
( 6)
r146, 1 … r146, m
rt, m表示第 t 周第 m 个变量的回归系数估计值 。 最后 , 对回归系数进行显著性检验 。构造 T统计量 :
T
=
m
σm
( 7)
1 46
14 6
∑rt, m
∑( rt, m - rm ) 2
式
( 7)
中,
rm
=
t =1
146
, σ2m = t = 1
加强企 业内 部会 计监 督 , 是 确保 会 计 资料合法 、真实 、准确 和完整的 重要环 节 。 那么如何搞好内部监督呢 ?
单位负责 人应 当重 视单 位内 部会 计 监 督工作在单 位内 部 , 会 计 机构 、会计 人 员 处于单位 负责人 的领 导 之下 , 要 真正 按 照 《会计法 》和国家统一的会计 制度办事 。实 行会计 监 督 , 离 不 开 单 位负 责 人 的 支 持 。 因此 , 单位负责人应做到以下几点 :
4. 模型设计与检验
以各支股票的周收益率为因变量 , 建立截面模型:
R i = ri, 0 + ri, 1βi + ri, 2Vi, 1 + ri, 3Vi, 2 + … + ri, m Vi, m - 1 + εi ( 5) 式 ( 5) 中 , Ri 表示股票 i 在某一时间截面上的收益率 , Vi, m - 1 表示其他影响股票 i 的收益的第 m - 1 个变量 。
5. 建立监督机制 , 完善企业内部监督 。 企业内部 控制 是一 个 过程 , 这 个 过程 系通过纳入 管理过 程的 大量 制度 及活 动实 现的 。因此 , 要确 保内 部 控制 制度 被 切实 地执行且执 行的 效果 良好 、内部 控制 能够
随时适应 新情况 等 , 内 部控 制就 必须 被 监 督 。监督是一 种随 着时 间的 推移 而评 估 制 度执行质量的过程 。
0. 5473
- 0. 0007
700 - 932 933 - 1165
0. 9303 1. 1747
- 0. 0015 - 0. 0015
1166 - 1398
Leabharlann Baidu
1. 5963
- 0. 0016
容易看出 , 股票收益率并没有随着 β系数的增 加而出现上升趋 势 , 说明 β系数与股票收益率可能并没有线性关系 。
两个反映规 模的变 量间的 相关系 数较高 , 达 到 0. 868, SIZENSHARE变量与年平 均周收 益率之 间存在 较弱的 负相 关性 , 而 SIZEME 变量则 与年 平 均周 收 益 率之 间 呈 微 弱的 正 相 关 , 这 可 能 是 由于
SIZEME变量包含股价信息的缘故 。 3. β系数与股票收益间的关系
论 , 规模对股票收益的解释能力显著 , 因此本文选用 了规模作为影
响股票收益的解 释变 量 , 我 们设计 了两 种规 模变 量, 一种 是 Banz
( 1981) 采用的市场权益 ( market equit y, 即 ME) 的 自然对数 ( 取
对数是为了使数据更加平稳 ) , 另一种是 流通 A 股的自 然对数 , 以
末流通 A股股数 , P t是第 t 年 7 月 1日至第 t + 1 年 6月 30 日的平均
收盘价 。
3. β系数的估计
首先将研究区间 分为 3 个年度 , 分别为每年 7月 1 日至次年 6
月 30日 , 其中 , 2000年 7月 1 日至 2001年 6月 30日 有 48 个周收
益率数据 , 2001 年 7月 1日至 2002年 6 月 30日及 2002年 7 月 1日
4. 规模与股票收益间的关系 将样本按规模 ( SIZEME 和 SIZENSHARE ) 等 分为 6 组 , 每组 233 个观测值 。结果如表 2 所示 : 随着 SIZENSHARE的增加 , 收益基本上呈 现出下降 趋势 , 或者说 亏损整体上呈现上升的趋势 。而 SIZE ME变量基本与收益率呈同向变 动。
二 、样本及方法 1. 样本 我们选择的样本总体为 2003年 7月 1日前在上海证券交易所上 市的全部 A 股上市公司 , 研究期 间为 2000 年 7月 1 日至 2003年 6 月 30日 , 由于估计股票的 β系数需 要一 定的估 计期 , 并且 为了保 证样本前后的一致性 , 我们剔除了 2000年 7月 1 日以后上市的上市 公司 。本文从总体中选择了符合条件的观 测样本共计 466家 。数据 来源于分析家证券分析系统 。
将所有 样本按 β系数的 升序等分 为 6 组 , 每组 233 个观测 值,
以分析 β系数与股票收益的关系 。结果如表 1所示 :
表 1 β系数与股票收益间的关系
6等分组
β系数
Ri - Mean
1 - 233
- 0. 0350
- 0. 0012
234 - 466
0. 2228
- 0. 0022
467 - 699
( 作者单位: 湖南省永州职业技术学院 )
79
F INANCE ＆ ECONOMY 金融经济
Ri, t = αi + βi RM, t + εi, t
( 4)
式 ( 4) 中 Ri, t表示股票 i 第 t 周的周收益率 , 使用 每周五的收
盘价计算 , 为反映股利分红因素 , 对收盘价进行了还权处理 。
可以参照国外的 “控制自我评 估 ”, 即 每个企业不 定期 或定 期地对 自己 的内 部 控 制系统进 行评估 , 评估 内部 控制 的有 效 性 及其实施 的效率 效果 , 以期 能更 好地 达 成 内部控制的目标 。
( 2) 单位负责 人作 为 《会计 法 》的 第
一责任人 , 应是落 实会 计 监督 的第 一责 任 人 , 除了遵法 守法 外 , 还 应 当保 障会 计 机 构 、会计人员 依法 进 行会 计监 督 , 支 持 会 计监督工作 的 开展 。尤其 对会 计 机构 、会 计人员在 实行会 计监 督中 遇到 违法 财务 收 支而又难 以制 止或 者纠 正时 , 单位 负责 人 应坚决支 持会 计机 构 、会 计人 员依 法履 行 《会计法 》。
期区分高价小盘股和低价大盘股的规模大小 , 并可以 对两个变量的
效果进行对比 。变量定义分别为 :
SIZEME, t = LN( NSHAREt ·P t
( 2)
SIZENSHARE, t = LN( NSHAREt )
( 3)
式 ( 2) 和式 ( 3) 中的 LN 表示自然对数 , NSHAREt 是 第 t 年
至 2003 年 6月 30 日各有 49个周收益率数据 。然后利用时间序列数
据对每支股票各年度的 β系数分别进行估计 。公式如下 :
好的控制活动 。 控制是指监 视各 项 活动 以保 证它 们按
计划进行并 纠正 各种 重要 偏差 的过 程 。所 有的管理者 都应 当承 担控 制的 职责 , 即便 他的部门是 完全 按照 计划 运作 者 。良 好的 控制活动是企业内部控 制的重要 组成部分 , 是十分 重 要的 。尽 管 计划 可 以 制 定 出来 , 组织结构可 以调 整得 非常 有效 , 员工 的积 极性也可以 调动 起来 , 但是 这仍 然不 能保 证所有的行 动都 按计 划招 行 , 不 能保 证管 理者追求的目标一定能达到 。
4. 加强信息交 流 , 建 立良 好的沟 通机 制。
对于一 个企 业而 言 , 物 流 、资 金 流与 信息流是最重要的三 大部分 。有 效的管理 , 依赖于准确 、高 效的 信 息流 。而沟 通 是传 递与理解 。对管 理者 来 说 , 有 效沟 通 不容 忽视 。因为 , 管理 者所 做 的每 件事 中 都包 含着沟通 。