du9第九章期权估价模型

期权相关的其他概念
◦ 期权的标的资产 ◦ 到期日 ◦ 执行价格 ◦ 期权价格 ◦ 期权的内在价值
你于2012年9月3日购入一项看涨欧式期权，期权 价格5，合约约定执行价格100，到期日为11月1日，
①股票市价S<100, 不执行期权，内在价值0，净损益0-5 ②100<S, 执行期权，内在价值S-100，净损益S-100-5 买入期权
期权内在价值=max（S-K,0） 期权净损益=max(S-K,0)-期权价格 卖出期权
期权内在价值=max（K-S,0） 期权净损益=max(K-S,0)-期权价格
期权的内在价值和时间溢价
◦ 内在价值 ◦ 时间溢价
影响期权价值的因素
◦ 与标的资产相关的因素 :市价、变化方差、红利支付 ◦ 与期权合约相关的因素 ：执行价格、到期期限 ◦ 与金融市场相关的因素 ：无风险利率
◦ 期权的内在价值和时间溢价 ◦ 影响期权价值的因素
三、期权定价模型
◦ 传统估价方法的缺陷 ◦ 二项树定价模型 ◦ 布莱克—斯科尔斯定价模型
期权的产生
期权的定义
◦ 定义：期权为期权的持有者提供了一项在期 权到期日或到期日之前以一个固定价格购买 或出售一定数量的标的资产的权利。
◦ 分类 商品期权和金融期权 看涨期权和看跌期权 实值期权、平值期权和虚值期权 欧式期权和美式期权
本章主要内容
◦ 期权定价理论 ◦ 实物期权
扩张期权 时机选择期权 放弃期权 ◦ 期权估价在企业价值评估中应用 需要说明的几个问题 评价自然资源类企业的价值 评价高新技术类企业的价值 评估过程决定评估结果
一、什么是期权
◦ 期权的产生 ◦ 期权的定义 ◦ 期权相关的其他概念
二、期权价值的影响因素
余明轩编著．企业价值评估[M]．北京：中国人民大学出版社， 2004
邓戬．期权定价理论及其在企业价值评估中的应用分析[J] ．财 政研究，2003（7）
宁文昕，于明涛．实物期权理论在高新技术企业价值评估中的应 用[J] ．工业技术经济，2006，（1）
李春明．期权定价模型在企业价值评估中的应用[J] ．沿海企业 与科技，2007：（10）
◦ 方法：
◦ 将每种期权分开考虑，然后加总所有的期权价值， 得出企业的总价值。
◦ 将整个企业看作一个期权来估值
评估自然资源类企业所需的数据
◦ 标的资产价值S0 ◦ 执行价格X ◦ 期权的有效期t ◦ 无风险利率r ◦ 资产价值的方差σ
传统估价方法将会低估高新技术类企业的价值
评估高新技术类企业所需的数据
◦ 标的资产价值S0 ◦ 执行价格X ◦ 期权的有效期t ◦ 无风险利率r ◦ 资产价值的方差σ
期权是一种金融契约，它赋予期权持有人在规定的时间内或将来 某个特定日期以合约规定的执行价格买进或卖出规定数量的某种 资产的权利。
按照不同的标准可以将期权划分为不同的类型。
期权价值包括内在价值和时间溢价两个部分。
如何理解期权？期权的类型有哪些？
期权价值包括那几个方面？影响期权价值的因素有哪些？这些因 素是如何影响期权价值的？
期权如何进行定价？ 何理解实物期权？你认为把企业的投资行为看作期权合理吗？ 你认为运用期权定价理论评估企业价值的优势体现在哪里？
戴书松编著．财务管理[M] ．北京：经济管理出版社，2006
Sdd
Su,Cu
Su*H-(1+r)B=Cu
S0
Sd,Cd
Sd*H-(1+r)B=Cd
布莱克—斯科尔斯定价模型
◦ 基本模型 ◦ 参数估计 ◦ 模型扩展
一、扩张期权 二、时机选择期权 三、放弃期权
◦ 一、需要说明的几个问题 ◦ 标的企业是否为上市交易 ◦ 企业交易价格的运动是一个连续过程 ◦ 方差已知，并且在期权有效期内不会发生变化 ◦ 期权立即执行
因素
标的资产价格上涨 标的资产价格变动方差增大 红利支付额增加 期权有效期延长 执行价格上升 利率上升
影响
看涨期权价格 看跌期权价格
上升
下跌
上升
上升
下跌
上升
上升
上升或下跌
下跌
上升
上升
下跌
折现现金流法的缺陷
◦ 市场价格？折现率？ ◦ 建立新模型的思路：构建资产组合
Suu Su
Sud S0
Sud Sd
[美]阿斯沃斯·达蒙德里著．价值评估—证券分析、投资评估与公 司理财[M]．北京：北京大学出版社，20Fra Baidu bibliotek3
影响期权价值的因素包括三个方面：与标的资产相关的因素、与 期权合约相关的因素以及与金融市场相关的因素。
最重要的期权定价模型有两种：二项树定价模型和布莱克—斯科 尔斯定价模型。
实物期权是金融期权在实物投资领域的扩展。
由于自然资源类企业以及高新技术企业的经营特点，传统估价方 法往往会低估其企业价值。期权定价理论为评估这些企业的价值 提供了另一种思路。