基础设施产业基金的可行性及运作模式探析_吉富星

The Feasibility and Implementing Scheme on Establishment of Infrastructure Industry Fund
JI Fuxing
（ Ｒesearch Institute for Fiscal Science，Ministry of Finance，Beijing 100142 ，China）
作者简介： 吉富星（ 1976 —） ， 男， 经济学博士， 高级经济师， 研究方向： 宏观经济、 财政、 投融资。
5 吉富星: 基础设施产业基金的可行性及运作模式探析
有收益稳定、 周期长的特点， 契合部分投资者对资产负债 匹配的要求和风险承受力 。 同时， 基金能在专业管理下提 高附加值， 使投资者获得稳定的收益， 分享经济发展的成 果。引导资金进入基础设施投资领域， 既能减轻财政资金 压力， 又能化解一部分银行贷款过度集中的风险， 也形成 了对社会资金的积极引导， 对系统性金融风险降低 、 理性 投资均有积极意义。故而， 探讨在我国设立基础设施产业 投资基金将是一种有益的尝试 。 本文将从外部环境、 设立条件、 运营方案等层面依次 对我国设立基础设施产业基金的若干基本问题进行探讨 。 对这些大型机构具有较强的吸引力 。 （ 四） 国内私募市场处于调整期， 基础设施产业基金认 可度在提高 2009 —2010 年， PE 蜂拥投资上市前（ PreIPO） 项目， 同 质化竞争激烈， 投资成本不断推高。 与此同时， 二级市场 低迷、 新股估值下行， 导致一、 二级市场价差不断缩小， 回 “倒挂 ” 报率逐年下滑， 甚至出现投资与退出价格 风险。据 2011 年我国 PE 平均账面回报率约 7． 22 倍， 统计， 而 2009 2010 年平均账面回报率是 11． 40 和 8． 04 倍。 此外， PE 年、 项目面临退出渠道狭窄 、 退出压力增大等问题。2011 年 PE 全行业投资 2000 家， A 股 IPO 企业 270 多家， 成功退出 案例约 150 笔。短平快、 高回报的投资机会已不多见， 在这 收益预期下降、 避险要求上升成为必然， 基金投 种背景下， 基础设施投资在未来相当一段时期仍是国内的投资 重点， 孕育着巨大的市场机会， 同时社会资金充裕， 国内基 金相关法规日趋完善， 投资理性不断增强， 这些都为设立 基础设施产业基金提供了良好的外部环境 。 （ 一） 基础设施领域投资需求巨大 在城镇化进程的大背景下， 我国基础设施建设任务繁 “十二 重。未来 10 年基础设施建投入可达数十万亿元， 仅 五” 期间， 全国城市市政基础设施投入预计在 7 万亿元。 2008 年金融危机以来， 发达经济体呈现弱复苏或步伐 放缓态势， 我国外需增长乏力， 要发展经济须立足于内需 。 但是， 消费的增长是一个较长期社会变迁的过程， 而城镇 化进程中基础设施需求则是切实存在的 。 故此， 未来很长 一段时期内， 基础设施投资仍是“稳增长 ” 的重要调控手 段， 对区域经济协调发展、 产业结构调整、 惠及民生等均具 有重大意义。基础设施领域亟需探讨多种渠道 、 多种方式 的资金投入。 （ 二） 私募股权基金相关制度不断完善 近年来的政府工作报告 、 相关规划中多次提出， 提高 直接融资比重， 发挥好股票、 债券、 产业基金等融资工具的 《股权投资企业的备案 作用。2011 年 2 月， 发改委发布了 ， 管理办法》 第一次在法规中对股权投资企业的合格投资 人、 募集行为做出规范。 同时， 重启股权基金 PE 备案制， 先成立后备案， 规范并鼓励 PE 基金的发展。 北京、 上海、 深圳等城市纷纷推出股权基金有关税收优惠 、 人才奖励、 政府补贴、 优惠配套服务等政策， 以吸引基金在当地落户 。 （ 三） 社会可利用资金较为充裕， 需要适配相应投资 渠道 截至 2012 年底， 全国五项社会保险基金累积收入已达 2． 89 万亿元， 其中， 基本养老保险基金累计结存 23 941 亿 元。这些长期性资金出于安全性的考虑， 通常只能投资国 债等收益率较低的资产 。 另据相关统计， 我国民间资本总 量超过 30 万亿元， 巨额民间资本也在寻求投资渠道 。社保 基金、 保险公司、 民间资本等投资者拥有的长期资金充裕， 而基础设施产业基金的低风险和相对较高的收益率， 显然 （ 一） 收益对标 对基础设施产业基金发起人而言， 发起设立的必要条 件是必须给予市场认可的投资回报， 找到与基金匹配的融 资渠道， 质地良好的项目资源储备 。 就投向而言， 不宜将 Pre － IPO 作为当前主要投资方向， 而应以基础设施领域具 有良好投资回报的项目作为投资标的 。 此类投资类似固 定收益产品， 即回报率不是很高， 但收益相对稳定。 能否 找到与基础设施产业基金对接的资金 、 收益回报能否为市 场所接受是关键所在。 信托计划与基础设施产业基金有 可以信托计划来进行对标分析 。 一定类似， 2010 作为基础设施产业基金收益率参照的信托产品， 年全 国 共 发 行 信 托 产 品 2 234 只， 预期收益率平均为 7. 8% ； 2011 年上半年全国共发行信托产品 1 456 款， 平均 其中， 收益率较高的房地产信托 年化预期收益率 9． 46% ， 的预期年化收益率大多为 10% ～ 15% 。一般而言， 基础设 施产业基金应稍高于同期信托计划收益水平， 根据市场需 求灵活调整。 （ 二） 募资渠道 产业基金设立的关键是寻找稳定的 、 符合募资规模要 求的资金来源渠道。目前， 潜在的能与产业基金进行对接 的募资渠道较多， 可在募资过程中择机选择 。 国内的资金 募集渠道见表 1 。 （ 三） 项目来源 产业基金作为投融资的平台， 能否寻找到匹配的好的 投资项目直接关系到产业基金所募集的资金能否顺利投 出， 关系到基金能否为投资人获取稳定的回报， 也关系到 产业基金能否持续吸引投资人不断做大 。 故此， 须与实力 强、 信用好的大型企业和机构形成战略合作， 甄选、 储备质 地优良的项目。 资人向理性回归。
金融、 能源与新能源、 高科技、 航空等产业， 但涉及基础设
一、 引言
我国产业基金最早ห้องสมุดไป่ตู้追溯到 20 世纪 80 年代， 第一支 中资产业基金是 2006 年成立的渤海产业基金 。此后， 发改 委先后批准了广东核电基金 、 山西能源基金、 绵阳高科技 产业基金等 10 多只产业投资基金， 累计规模超过千亿元。 我国产业基金按领域可分为创业投资基金 、 企业重组投资 基础设施投资基金等类别 。 目前的产业基金涵盖了 基金、
2013 年 11 月 第 30 卷 第 11 期 重庆与世界·学术版 【博士论坛】
基础设施产业基金的可行性及运作模式探析
吉富星
（ 财政部 财政科学研究所， 北京 100142 ） 摘要： 城镇化进程加快， 使基础设施需求巨大， 与此同时， 法规日趋完善、 投资 理 性日益增强， 且 社会 资金充裕， 这 些都为设立基础设施产业基金提供了良好外部环境 和基 础。 设 立基 础设施产 业 基 金 一 方 面 可 解 决部分财 政 资 “募、 金压力， 同时对降低系统性金融风险 、 促进理性投资具有积极意 义。 此 类 基 金 运 作 涵盖 投、 管、 退” 全 过 程， 应加强收益结构设计、 策略选择、 风险控制、 增值服务、 退 出 模式安排。 差异 化、 专业 化、 强 化 投后管 理 将 是基 础 设施产业基金的发展方向。 关键词： 基础设施; 产业基金; 融资 中图分类号： F832 文献标识码： A 文章编号： 1007 － 7111 （ 2013 ） 11 － 0004 － 04
二、 外部环境分析
三、 发起设立的资源条件分析
6 重 庆 与 世 界·学 术 版
表1 资金渠道 行业大型企业 政策性银行 信托公司 保险公司 各类融资渠道分析 渠道描述 自身行业收益率较低但现金流充裕 的国企、 民企、 上市公司， 有望成为基金募资的一类重点对象 国家开发银行、 农业发展银行、 进出口银行 民间富裕阶层资产规模庞大， 部分资金青睐于回 报 稳 定 且收益 适 中 的 投资 品种。 基 金募 集 可 通 过 信托产品的吸引更多民间资金的参与。 股权投资保险公司投资的重要渠道， 险资尤其是人寿险资具有体量大、 周期长的特点。 全国社保基金可投资不超过总资产 10% 于发改委备案的产业基金和 PE 基金。基金 规 模 和 发 改 委 备案是社保基金进入的一个基本条件。周期长， 体量 大， 要 求 安 全 性 高， 与基 础设施产 业投资 基 金 。 、 高度契合 市场化运作 高水平管理团队也是社保投资考虑的重点。 根据基金设计的期限和滚动运营 模式， 阶段 性 引入 金融控 股公司 资金， 使 其 成为 基 金退 出 的重 要 通道和基金运营的缓冲带。 20% 以上的股权投资基金的资金 来源来 自 “母 基 金 ” 。近 两年 政 府引 导的 母 基 金 在欧美发达国家， 发展迅猛。 充分利用金融特殊通道， 基金考虑设计为双币基金， 引入国外主权、 财富、 家族等对安全性要求高的 大型基金。
Abstract ： Along with the urbanization speeding up，the infrastructure needs huge capital，at the same time，the abundant social capital，improvement of laws and regulations，growing rational investment idea，which provide a good external environment and foundation to set up the infrastructure industry funds． It could partly solve some capital，also has a positive significance for reducing systemic financial risk and promoting the rational investment． The fund operations cover the process of raise，investing， controlling and exiting． It should strengthen the revenue structure design，strategy selection，risk control ，valueadded services，and exit mode arrangement． Differentiation，professionalization and postinvestment management will be the developing direction． Key words： infrastructure； industry fund； financing
施的基金总体偏少、 规模偏小。 随着新型城镇化战略的推进， 我国基础设施融资需求 巨大， 当前地方政府财力和银行信贷难以支撑 、 满足如此 巨量的资金需求。以往基础设施的投融资渠道相对单一， 大多形成了以土地为载体 、 银行信贷为主的融资模式， 存 在着较大的财政风险和金融风险 。 产业投资基金作为一 种利益共享、 风险共担的集合投资制度， 在很多国家的基 础设施领域获得良好运用 。 相当一部分基础设施资产具