资本投资评价的基本方法

近三年题型题量分析表

第五章投资管理

对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策。筹资的目的是投资，投资决定了筹资的规模和时间。投资决定了购置的资产类别，不同的生产经营活动需要不同的资产，因此投资决定了日常经营活动的特点和方式。

投资决策决定着企业的前景，以至于提出投资方案和评价方案的工作已经不是财务人员能单独完成的，需要所有经理人员的共同努力。

第一节投资评价的基本方法

财务管理所讨论的投资主要是指企业进行的生产性资本投资，或者简称资本投资。资本投资管理的主要内容，是通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价，因此也称为“资本预算”，或者“投资项目分析与评价”。

一、资本投资的概念

（一）资本投资的特点

广义的投资，是指为了将来获得更多现金流入而现在付出现

金的行为。这里讨论的只是投资的一种类型，即企业进行的生产性资本投资。

企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比，主要有两个特点：

1．投资的主体是企业

财务管理讨论的投资，其主体是企业，而非个人、政府或专业投资机构。不同主体的投资目的不同，并因此导致决策的标准和评价方法等诸多方面的区别。

企业从金融市场筹集资金，然后投资于固定资产和流动资产，期望能运用这些资产赚取报酬，增加企业价值。企业是金融市场上取得资金的一方。取得资金后所进行的投资，其报酬必须超过金融市场上提供资金者要求的报酬率，超过部分才可以增加企业价值。如果投资报酬低于资金提供者要求的报酬率，将会减少企业价值。因此，投资项目优劣的评价标准，应以资本成本为基础。

个人投资者是金融市场上提供资金的一方。他们把属于自己的现金投资于金融市场。目的是通过放弃现在的消费而换取将来更高的消费。个人投资属于“投资学”研究的内容。

政府投资不以营利为目的，而是为了社会的公平、稳定和可持续发展等。其投资项目的评价，不仅要关注对整个国民经济的影响，还要考虑许多非经济因素。

专业投资机构是一种中介机构，例如基金管理公司、投资银行等。这些机构投资的目的，是把众多投资者的资金集中起来投资于证券，通过其专业服务收取费用。专业机构投资问题也属于“投资学”研究的内容。

2．资本投资的对象是生产性资本资产

投资按其对象可以划分为生产性资产投资和金融性资产投资。

生产性资产是指企业生产经营活动所需要的资产，例如机器设备、存货等。这些资产是企业进行生产经营活动的基础条件。

企业利用这些资产可以增加价值，为股东创造财富。生产性资产投资是一种直接投资，这种投资在企业内部进行，投资后企业并没有失去对资产的控制权，投资行为并不改变资金的控制权归属，只是指定了企业资金的特定用途。

生产性资产又进一步分为营运资产和资本资产。资本资产是指企业的长期资产。资本资产的投资对企业的影响涉及时间长，又称为长期投资。营运资产是指企业的流动资产。流动资产投资对企业的影响涉及时间短，又称为短期投资，我们将在“第六章流动资金管理”中讨论。

金融资产的典型表现形式是所有权凭证，例如股票和债券。正因为如此，金融资产也被称为“证券”。证券投资人提供的资金，交给企业之后，企业再投资于生产性资产。证券投资是一种间接投资，投资人把现金交给别人支配并换取某种所有权凭证，他们已经失去了对资产的实际控制权。

虽然企业有时也以股权形式投资于其他企业，但这种投资与一般股票投资不同。企业的股权投资通常不以获取直接报酬为主要目的，而是为了控制被投资企业，以便从销售、供应、技术或管理上得到回报。如果直接以获取股利或资本利得为目的，不如让股东自己去直接投资股票，不仅可以节约交易费用，而且还能减少税务负担。企业要做的事情，应当是股东自己做不了或做不好的事情。

（二）生产性资本资产投资的主要类型

生产性资本资产投资项目可以分为5类：

（1）新产品开发或现有产品的规模扩张。这种决策通常需要添置新的固定资产，并增加企业的营业现金流入。

（2）设备或厂房的更新。这种决策通常需要更换固定资产，但不改变企业的营业现金收入。

（3）研究与开发。这种决策通常不直接产生现实的收入，而得到一项是否投产新产品的选择权。

（4）勘探。这种决策通常使企业得到一些有价值的信息。

（5）其他。包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置等。这些决策不直接产生营业现金流入，而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。它们有可能减少未来的现金流出。

这些投资项目的现金流量分布有不同的特征，分析的具体方法也有区别。最具一般意义的是第一种投资即新添置固定资产的投资项目。

（三）资本投资的管理程序

对任何投资机会的评价都包含以下几个基本步骤：

（1）提出各种投资方案。新产品方案通常来自营销部门，设备更新的建议通常来自生产部门等。

（2）估计方案的相关现金流量。

（3）计算投资方案的价值指标如净现值、内部收益率等。

（4）价值指标与可接受标准比较。

（5）对已接受的方案进行再评价。这项工作很重要，但只有少数企业对投资项目进行跟踪审计。项目的事后评价可以告诉我们预测的偏差（我们的预测在什么地方脱离了实际），改善财务控制的线索（执行中有哪些地方出了问题），有助予指导未来决策（哪类项目值得实施或不值得实施）。

许多初学财务管理的人，最先看到的困难是如何计算指标，尤其是计算现值和内部收益率很繁琐。其实，真正的困难在于确定现金流量和折现率，以及计算结果的使用。

二、资本投资评价的基本原理

资本投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。

这一原理涉及资本成本、项目收益与股价（股东财富）的关系。

例如，一个企业的资本由债务和权益组成，假设A 企业目前有100万元债务和200万元所有者权益，因此企业的总资产是300万元。 债权人为什么把钱借给企业？他们要赚取利息。假设债权人希望他们的债权能赚取10%的收益，他们的要求一般反映在借款契约中。因此，债权人要求的收益率比较容易确定。 股东为什么把钱投入企业？他们希望赚取收益。不过，股东要求的收益率是不明确的，他们的要求权是一种剩余要求权。好在有一个资本市场，股东要求的收益率可以通过股价来计算。股东要求的收益率，计算方法比较麻烦，我们在以后的第九章“资本成本和资本结构”中讨论。这里先假设它是已知的，假设他们要求能赚取20%的收益。 A 企业要符合债权人的期望，应有10万元（100万元×10%）的收益，以便给债权人支付利息。由于企业可以在税前支付利息，有效的税后成本为5万元（假设所得税率50%）。A 企业要符合股权投资人的期望，应有40万元的收益（200万元×20%），以便给股东支付股利（或者继续留在企业里再投资，但它也是属于股东的）。两者加起来，企业要赚取45万元息前税后收益。 为了同时满足债权人和股东的期望，企业的资产收益率为15%（45/300）。 按照这个推理过程，我们可以得出以下公式：

投资人要求的收益率=所有者权益债务权益成本

所有者权益所得税率）（利率债务+⨯+-⨯⨯1

=所有者权益债务所得税率）（利率债务+-⨯⨯1+所有者权益

债务权益成本所有者权益+⨯ =债务比重×利率×（1-所得税率）+所有者权益比重×权益成本

将上述数据代入：

投资人要求的收益率=200

100%20200%)501(%10100+⨯+-⨯⨯=15％ 或 =31×10％×（1-50％）+3

2×20％=15％ 投资人要求的收益率，也叫“资本成本”。这里的“成本”是一种机会成本，是投资人的机会成本，是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。企业投资项目的收益率，必须达到这一要求。