期权的基本应用

第二节 期权的增值应用
出售看涨期权来获得收益 出售抵补看涨期权 ( Writing covered calls) 采取这种方式的情况是: 持有股票; 出售以股 票为基础资产的看涨期权. 例如: 持有价格为46美元的股票,出售看涨期 权,协定价格是50美元,期权费1.25美元, 期限为 5个月. 该交易策略为: 多头股票 + 空头看涨期权 = 空头看跌期权
-（X2–X1）
X1 – ST -（ST–X1） 0 0
2 水平价差期权组合
1)
(水平)牛市价差期权
牛市投资者买入期限较长的看涨期权, 同时出 售期限较短的看涨期权. 例如,我们买入2003年1月IBM的协定价格为 $105的看涨期权, 同时卖出2002年12月IBM的协定 价格同样为$105的看涨期权.
2) 出售对轭式
收 益
X1
X2
ST
第四节 价差组合
1垂直价差组合 （Vertical Spreads） 它是通过不同的协定价格构造的价差期 权。这个术语来源于我们将协定价格在期 权报价表中垂直排列的习惯。 在西方金融报刊上,习惯的做法是将期 权的月份按水平排列,而期权的协定价格按 垂直排列。 动机: 减少风险和降低成本
2)(水平)熊市价差期权 2)(水平) 水平
与牛市投资策略正好相反, 水平熊市价差期权是买入 短期看涨期权, 同时出售长期看涨期权.
3 对角价差期权组合
是指买入一种期权的同时; 再卖出同类 型的期权, 但期权的协定价格和到期期限 均不相同. 对角价差期权组合一般不太常用, 而且 它的损益情况较为复杂.
2) 出售跨立式组合
与买入跨立式组合的情况相反, 跨立式组合的出售方 或空头则希望股票价格的波动幅度越小越理想. 它的盈亏 图如下: 盈 利
0 X ST
2 对轭式 （Strangles） ）
1)
买入对轭式 买入对轭式期权组合是指投资者购买相同到 期日但执行价格不同的一个看跌期权X1和一个 看涨期权X2 (X1< X2 )。 投资者买入对轭式的动机与买入跨立式的 动机是一样的： 他预期构成期权的基础资产的 价格将出现大幅度的波动（上涨或下跌).
买入跨立式组合的盈亏图
盈 利 X
X-(C+P) X+(C+P)
ST
跨立式期权的损益状态表
跨立式期权的损益状态（不考虑期权费） 股票价格 ST 《 X ST > X 看涨期权损益 看跌期权损益 组合的损益 0 X - ST X – ST ST – X 0 ST - X
买入跨立式组合的应用情况
当投资者预期股票价格会有重大变动, 但却不 知道变动方向时, 他可以应用跨立式期权策略. 最典型的情形就是在企业合并前夕或者企业 面临重大事项, 如面临法律诉讼等事项时, 将要 对该公司的股票价格产生重大影响, 这个时候, 投资者就可以采用买入跨立式期权组合的方式从 股票价格波动中获取收益.
期权的基本应用
学习目标
期权的保值应用 期权的增值应用 合成期权 价差组合
第一节 期权的保值应用
1 看跌期权的保值应用
有保护的看跌期权 (Protective put): 持有股票 买入以该股票为基础的看跌期权 这两种交易策略组合起来, 就得到了类似 买入一份看涨期权的效果.
例如: 假定投资者持有波音公司的股票, 价格$46, 同时 买入波音公司股票的看跌期权, 期限为3个月, 协定价格 为45美元, 期权费为 2 美元. 画出该投资者的盈亏图. 赢利 多头股票 最大赢利(无限) 0 -3 亏损 45 46 机会损失 48(盈亏平衡点)
售一个相同股票的较高执行价格(X2)的看涨期权; 两个期 权的到期日相同; 成本为(C2 – C1). 盈 利 0
X1 X2
ST
牛市价差期权的损益状况表
股票价格 ST 》 X2 买入看涨期权 卖出看涨期权 (X1) < (X2) ST – X1 X2 – ST 0 0 总盈利 X2 – X1 ST – X1 0
4 蝶式价差期权
1)多头蝶式价差组合 构造:购买一个较低执行价格X1的看涨 期权, 购买一个较高协定价格X3的看涨期 权, 出售两个执行价格X2的看涨期权, 其 中X2为X1和X3的中间值. 一般来讲, 中间 值X2非常接近股票的现价.
多头蝶式价差期权的盈亏图
盈 利
0
X1
X2
X3 ST
多头蝶式价差期权的损益状况表
最大亏损=3 避免的亏损
2 看涨期权的保值应用
应用看涨期权来对股票价格上涨而产生的风险 进行保值. 空头股票出售商的盈亏图与多头看跌期权的盈 亏图相类似,但两者也存在着差别. 在可以购买看跌期权的条件下, 投资者不应该 空头出售股票.
如何对空头出售股票的风险进行保值呢?
我们就要使用看涨期权来对空头股票进行保值, 也就 是将空头出售股票与多头看涨期权组合起来 . 例如:市场价格是$46, 看涨期权的协定价格是$50, 期权费每股$ 1. 投资者空头出售股票, 同时买入该股票的 看涨期权. 这种策略的盈亏图由下面的表、图示来表示:
看涨期权
2月 3月 5月
股票 协定价格
40 6 6.5 7.5
看跌期权
2月 3月 5月
0.2 0.3 0.54645 1.25 2.5 3.5 0.5 0.65 1.25 50
水平价差
0.3 0.6 1.75 4.75 4.2 4.5
46
垂直价差
1)牛市价差 （Bull Spreads）
构成: 购买一个较低协定价格(X1)的股票看涨期权和出
出售抵补看涨期权的盈亏表
0 -46 期权到期时的股票价格 44.75 50 55 25 -21 -1.25 +4 +9
多头股票 $46
空头看涨期权$50 期权费 $ 1.25 +1.25 +1.25 +1.25 +1.25 –3.75 净值 -44.75 -19.75 0 +5.25 +5.25
出售抵补看涨期权的盈亏图
盈亏平衡点 最大赢利 5.25 0
44.75 46 50
多头股票
盈亏平衡点 最大亏损 44.75 (股票每股价格$46,期权协定价格$50,期权费每股$1.25)
第三节 合成期权
1 跨立式 (Straddles)
1)买入跨立式组合 投资者同时买入同一种股票的看涨期权和看跌 期权. 期权购买者付给期权出售方两个期权费用 的和: C + P (最大损失) (两种期权具有相同的协定价格和到期日) 如何解释同时买入同一种股票的看涨期权(多头, 牛市特征)和看跌期权(空头,熊市特征)?
股票价格 第一个看涨期权 第二个看涨期权 看涨期权 组合 (X1)多头的损益 (X3)多头的损益 空头损益 损益
ST < X1 X1< ST < X2 < X2 < ST < X3 ST > X3 0 ST – X1 ST – X1 ST – X1 0 0 0 ST – X3 0 0 -2 (ST – X2) -2 (ST – X2) 0 ST – X1 X3 - ST 0
X1 < ST < X2 ST – X1 ST 《 X1 0
2)熊市价差期权(Bear Spreads） 熊市价差期权(
在熊市策略中, 投资者所购买的看涨期权的执行价格 高于他所卖出的看涨期权的执行价格.它的损益可以用下 图来表示： 盈 利 0
X1 X2
ST
熊市价差期权的损益状况表
股票价格 ST》X2 X1<ST<X2 ST 《 X1 买入看涨期权 卖出看涨期权 X2 > X1 ST – X2 0 0 X1 – ST 总损益
买入对轭式期权组合的盈亏图
盈 利 X1 0
X-(C+P)
X2
X+(C+P)
ST
买入对轭式期权组合的损益状况表
股票价格 看涨期权损益 看跌期权损益 组合的损益 X1 – ST 0 0 X1 - ST 0 ST – X2
0 ST 《 X1 X1 < ST < X2 0 ST 》 X2 ST – X2
空头股票与多头看涨期权组合的盈亏表
期权到期时的股票价格 25 35 45 50 +21 +11 +1 -4
空头出售股票$46 多头看涨期权$50 期权费$1 净值
0 +46
65 -19
-1 +45
-1 +20
-1 +10
-1 0
-1 -5
+14 -5
看涨期权的保值效果
赢利 机会损失$1 最大赢利 $45 0 最大亏损$5 亏损 (股票每股价格$46,期权协定价格$50,期权费每股$1) 空头股票$46 45 46 50 (盈亏平衡点)