我国电力行业上市公司资本结构探析

我国电力行业上市公司资本结构探析

作者：戴立新王建芳

来源：《会计之友》2011年第23期

【摘要】我国的电力需求伴随国民经济持续增长而保持快速增长，电力企业资本结构的状况不仅决定了资金成本，而且影响着电力行业企业的可持续发展。文章以电力行业上市公司为研究样本，通过分析其资本结构及形成原因，提出了改善我国电力行业资本结构的对策建议，以期对电力行业资本结构的优化起到指引作用。

【关键词】电力行业；上市公司；资产结构；资本结构

一、引言

我国的电力需求伴随国民经济持续增长而保持快速增长，电力销售市场的扩大又刺激了整个电力生产的发展。“十二五”期间，我国电力基本建设将继续保持较大投资规模。由于电力行业属于资金密集型行业，其发展需要大量的资金，国资、民资、外资竞相进入电力市场。目前，我国日益壮大的资本市场为电力行业的融资需求提供了一个较好的基础。电力行业企业资本结构的状况不仅决定了资金成本，而且也影响着电力行业企业的可持续发展。因此，对电力行业企业的资本结构进行分析具有现实意义。

本文选取15家电力行业上市公司作为研究样本，对其资本结构进行分析，并分析了形成原因，最后提出了改善我国电力行业资本结构的对策建议，以期对电力行业资本结构的优化起到指引作用。

二、我国电力行业上市公司财务状况现状

（一）研究样本的选取

我国电力行业上市公司共有63家，其中深交所上市25家，上交所上市38家。本文从中选取15家公司，并剔除了股票为ST、PT的上市公司，计算其资产负债表各项目的平均值，得出反映公司财务状况的各指标。

本文选取2008—2009年数据作为研究样本数据，选取的样本企业有深圳能源、建设能源、华电国际、广州控股、三峡水利、漳泽电力、华能国际、川投能源、天富热电、申能股份、华电能源、国电电力、国投电力、长江电力和大唐发电。数据来源于CCER经济金融研究数据库（见表1）。

（二）样本数据分析

本文分别从资本结构、资产与资本的对称结构对电力行业资产负债情况进行分析。

1.资本结构分析

2009年我国电力行业的资产负债率为71.63%，2008年为70.04%，而一般认为我国理想的资产负债率应该保持在40%左右，上市公司略微偏高些，但也不应该超过50%，说明电力行业资产负债率过高。其中流动负债为26.80%，以短期借款为主；非流动负债为44.83%，以长期借款和应付债券为主。股东权益仅占总资产的28.37%，股本占20.16%，留存收益占

8.21%，留存收益过低，说明电力行业盈利水平差。分析可知电力行业是以负债为主的外源融资，大部分为银行借款，少量资金是通过发行长期债券筹集。

2.资产与资本的对称结构分析

2009年电力行业的流动比率为0.36，而理想的流动比率为2；2009年速动比率为0.30，而理想的速动比率为1，说明流动比率与速动比率过低，流动资产不足以保障流动负债，风险过高。一般认为非流动资产应当小于自有资本，占自有资本的2/3，而在电力行业非流动资产为自有资本的3.2倍，这样的结构使得公司危机时需要靠拍卖长期资产来偿还债务。电力行业属于风险型对称结构。

三、我国电力行业上市公司财务状况形成的原因

（一）高资产负债率的成因

1.经济的高速发展要求更大的电力供给，而缓解“电荒”的途径只有靠电力企业投入更多的资金来扩张企业发电规模，从而推动了资产负债率的上升。

2.电力企业上市公司国家股处于绝对控股地位，国家作为“公共人”而不是“经济人”，关注的是企业和社会的政治稳定，并且国家出于稳定物价和宏观经济全局的考虑，电价受到政府价格主管部门管制，电力企业很难靠自身盈利来满足庞大的投资需要。

3.竞价上网导致电价逐渐下调，使企业净利润减少，企业需要加大投资提高规模效益，从而造成负债进一步升高，而高负债率使得财务费用压缩电力企业利润空间，造成恶性循环。发行股票和债券又受到主客观条件的限制，所以只好依赖于银行贷款，表现为资产负债率逐年提高。

4.国家投资居于主导地位。一方面，国有股东出于对企业控制权的考虑，在融资决策的过程中倾向于负债融资，而银企关系的“同源性”又使企业的债权融资依赖银行贷款，对偿债压力较大的债券融资方式考虑较少；另一方面，一股独大对公司治理效率会产生负面影响，不利于企业资本结构的调整和公司治理效率的提高。

（二）自有资本过低的成因

电力行业的股权结构以国家通过电力集团公司间接持股为主，所有者与经营者之间的制衡机制和有效的激励与监控机制不足，导致公司治理的低效率，从而对公司业绩造成负面影响；同时由于发电成本不断升高，使得公司盈利能力下降，自有资本不足，尤其是留存收益过低，未分配利润少。

四、优化我国电力行业资产与资本结构的建议

（一）最优资本结构的选择

最优资本结构存在于资本结构理论中，实质上，应该根据行业的不同和企业自身的特点制定次优资本结构，使企业价值最大化。

从国际上电力企业的资产负债率状况来看，在经济高速发展时期企业的资产负债率较高。如日本在1975—1990年经济高速发展时期，九大电力公司的资产负债率连续15年都一直高达82％以上。根据《财富》杂志公布的2006年世界500强信息，入围的14家国外电力企业的资产负债率为78.49％。而近年来我国经济迅猛发展，我国行业截止到2009年底，平均资产负债率为71.63％，较国外先进电力企业负债率水平略低，仍有一定负债融资空间。

（二）合理选择融资来源，动态优化资本结构

目前我国电力上市公司融资方式单一，资金成本较高，针对这种情况，应该采取多种形式的融资方式，考虑资金的综合成本，使企业财务费用降到最低。电力上市公司应借鉴国外先进电力企业融资方式的成功经验，广泛尝试债券融资、租赁等多种融资形式，降低对银行贷款的

绝对依赖，调整负债融资类型结构使之趋于合理。在新项目的融资上，，协调融资比例，实现融资方式的多元化。

（三）根据电力企业特征采取相应的措施优化资本结构

1.合理控制公司规模扩张，发挥规模效应。社会用电需求不断升高，电力企业纷纷扩大投资规模，盲目争上项目。对此企业应该充分预测新项目的投资收益状况，使公司保持合理的成长速度，确保规模效应有效发挥。

2.保持适当的资产流动性。电力资本运营具有季节性和周期性，加之煤价的不稳定和金融环境的复杂多变，电力上市公司需保持一定的资产流动性。资产流动性好的公司，所需负债性周转资金少。因此电力上市公司应加强资本运作，如以短期资金替换长期资金；加强应收账款管理；用足短期筹资与营运资金政策等。

3.加快固定资产折旧，充分发挥非负债税盾作用。电力行业公司规模大，公司的固定资产多，每年提取的折旧也多，折旧所带来的避税作用强，非债务税盾作为税收优势的替代形式降低了公司的实际税负。因此，在会计制度允许的条件下，电力上市公司应加快固定资产折旧速度，将非负债税盾发挥到极至。

（四）加强公司治理，提高公司效益

由于国有股权的弊端严重削弱了所有者与经营者之间的制衡机制和有效的激励与监控机制，导致公司治理的低效率，从而对公司业绩造成负面影响。因此，应从量上有选择地将国家股转化为法人股，适当降低国有股份比重，形成以法人股为主导的股权结构，形成合理的激励和约束机制，提高公司效益。

五、结论

我国经济高速发展要求更大的电力供给，电力投资不断加大，但由于我国资本市场不完善，使电力企业债券融资和融资租赁等融资方式存在困难；同时电力行业作为基础产业国有控股，治理效率低下，影响公司业绩。电力行业的健康发展需要环境、政策和管理等各方面不断完善，要达到公司价值最大化的目标还有很长的路要走。本文通过研究我国电力行业上市公司财务状况存在的问题，提出了改善的意见和建议，为电力行业政策制定者和电力行业管理者提供参考。