普通股票估值

V
t 1
D0 (1 g)t
/(1 r)t
D0
1 g t1 1 r
t
即：V D0 (1 g) D1 rg rg
（1）具有稳定的股利政策，可以较准确地预计 未来的股利；
（2）股利的多少与公司的盈利能力成正比；
（3）投资者处于非控股股东的地位，很难影响 到公司的股利政策。
（二）利用股息贴现模型进行证券投资分析
1、计算净现值 NPV
NPV D P
Dt
Biblioteka Baidu
P
t1 (1 r)t
① 如果NPV >0，说明该种股票的价格被低估。 ② 如果NPV < 0，说明该种股票的价格被高估。 ③ 如果NPV = 0，说明该种股票的价格反映了 其内在价值。
① 瑞星公司股票的内在价值为：
V D0 0.58 5.8（ 0 元） r 0.1
假设瑞星公司的股票在二级市场上的交易价格 为8元/股，则说明该公司股票的价格被高估了。
② 净现值
NPV=5.8- 8=-2.2（元） ③ 内部收益率
IRR
D0 P
0.58 8
7.25%
由于该公司股票的内部收益率为7.25%，小于
1、对未来收入和利润的预期
可用下面的公式估计：
t 年的税后利润 = t 年的销售收入预期×t 年的利润率预期
估计彩色电视机需求量变化案例：
如果假设1991年的家庭户数为3.8亿户，假设有 70%的家庭有购买彩色电视机的需求，则彩电市场的 需求约为 2.66 亿台，如果彩色电视机的有效使用寿命 为八年，且使用寿命一结束，这些用户马上更换新的 电视机。如果当年的电视机供给为500万台，且此后保 持40%的增长速度，则：
b）可用行业平均市盈率来代替
（4）对股价的预期 第t年股价预期 第t年每股收益预期市盈率预期
3、对公司未来几年每股盈利及股价的预期
（1）根据产品特点及市场需求的变化，估计出未 来几年的销售额及其变化趋势。
（2）估计出公司的销售净利率及公司净利润及其 变化趋势。
（3）根据公司的股利政策，估计出未来的每股收 益及其变化趋势。
（二）股票投资价值的估计过程
1、股票估值的定义
股票估值是指在给定的预期收益和潜在的风险数 量的条件下，估计股票的内在价值（投资价值）的过 程。
2、满足下列条件的股票具有投资价值
（1）预期收益率 ≧ 必要收益率。 （2）股票的内在价值 ≧ 股票的市场价格。
二、股利贴现模型
（一）理论基础及运用该模型应满足的条件
一、股票估值的过程
1938年，威廉姆斯（Williams）在其《投资 价值学说》中提出：
股票的价值是其全部股息资本还原的现在价 值之和。
因此： 估计未来的股息，就成为估计普通股投资价值 的前提。
（一）对公司未来的预期
怎样对公司的未来盈利进行预期？ 一是通过过去及现在历史资料，找出公司的优 势及劣势所在，从而判断公司的发展前景。 二是市场的发展状况及产品的特点，合理估计 产品的利润率的变化及销售收入的变化。
③ 如果IRR = 投资者所要求的必要收益率，说
明该种股票的价格反映了其内在价值。
（三）不同类型的股息贴现模型
1、零增长模型
假定股息是固定不变的，即D0=D1=D2=D3= ••• ••• =D∞。
根据股息贴现模型
V
D1 1 r
D2 (1 r)2
Dk (1 r)k
1
D0 t1 (1 r)t
从上式可见：市盈率的大小取决于股利分派率、 贴现率和股利增长率三个因素。
a）在b一定时，公司收益增长率越高，市场前景 越乐观，市盈率越大。
b）通胀率越高，或投资者承担的风险越大，即k 越大，则市盈率越小。
c）在k – g不变时，b 越大，市盈率越大。
（3）对相对市盈率的预期
a）可用市场平均市盈率来代替
投资者所要求的必要收益率10%，说明了该公司的
股票价格被高估了。
2、不变增长（固定增长）模型——Gordon公式 （1）不变增长模型的假定条件：
① 股利的支付时间是永久性的； ② 股息的增长速度是一个常数； ③ 模型中的贴现率 r 大于股息的增长率 g。
（2）不变增长模型的计算公式
由于股利永远按固定不变的增长率 g 增长，假设今 年的股利为D0，则第t年的股利Dt为: Dt= D0(1+g)t，将其 带入股息贴现模型的一般公式中，得：
2、计算股票的内部收益率（IRR）
内部收益率是使股票的净现值为零贴现率。
NPV
DP
t 1
Dt (1 IRR )t
P0
即：
Dt
t 1 (1 IRR )t
P
① 如果IRR > 投资者所要求的必要收益率，说 明该种股票的价格被低估。
② 如果IRR < 投资者所要求的必要收益率，说 明该种股票的价格被高估。
1、股利贴现模型的理论基础 任何金融资产的内在价值等于该项资产所带来的
未来现金流的现值。
如果 V 为普通股内在价值；Dt为普通股第 t 期支 付的股息和红利，k 为贴现率，又称资本化率。
则：
V
D1 1 k
D2 (1 k )2
Dt (1 k )t
n 1
Dt (1 r)t
2、运用该模型应满足的条件
（2）对市盈率的预期 ① 在市盈率和每股收益确定的情况下，预期
的股价就能够确定下来。
② 当市场达到均衡的时候，P（价格）=V（投资 价值）。
由固定增长模型：
V D0 (1 g) D1 P kg kg
又因为：
D1 = 预期的每股收益（E1 ）×股利支付率（b） 所以：
D1
P E
k
g
E
Eb b (k g)E k g
大约仅需16年，国内彩色电视机市场将饱和，此 后的需求主要来自更新换代的需求。
如果当年的供给为1000万台，保持20%的增长速 度，则需要18年市场将饱和。
2、对未来股利和股价的预期
（1）对未来每股收益的预期
每股收益的预期
未来第t年的税后收益 未来第t年的普通股股数
也可以用下面的公式来表示：
每股收益的预期 股本回报率每股账面价值
（1）股息零增长的股票的内在价值的计算公式为:
V D0 r
（2）股息零增长的股票的内部收益率IRR为:
因为： NPV V P D0 P 0 IRR
D0 P IRR
所以： IRR D0 P
（3） 应用
案例1：假定某投资者预期瑞星公司在未来无限 期内，每年将支付固定的现金股利0.58元/股。投资 者所要求的必要收益率（贴现率）为10%。则：