金融机构_大而不倒_问题及其法律规制_隋平

金融机构“大而不倒”问题及其法律规制

■隋平

具有系统重要性的金融机构的骤然倒闭会对金融体系造成巨大的负面冲击，但是如果因此而被其挟持

也是一个饮鸩止渴的方案。因此，对于具有系统重要性的金融机构应当在统一的国家监管框架之下，为其设

定事前的审慎监管机制，并且采取相关的控制机制来约束其复杂性和不透明的问题。同时，对于发生问题的

系统重要性金融机构应当采取风险定价合理的措施予以事后的救助，避免道德风险问题，而对于确实不能救

助的此类机构则应当保证对其进行有序清算，避免对金融体系造成系统性负面冲击。

[关键词]金融机构；大而不倒；风险规制；监管机制；生前遗嘱制度

[中图分类号]D912．28[文献标识码]A[文章编号]1004－518X（2014）01－0161－06

[基金项目]西北大学校级研究课题“金融监管改革研究”（PＲ12305）

隋平，西北大学法学院副教授，哈佛大学行为金融法学博士后，香港城市大学金融法学博士。

（陕西西安710127）

系统重要性机构的通俗称谓是“大而不倒”金融机构，这些金融机构往往内部结构复杂，且相互之间存在复杂的关联，出现问题时容易传染到其他机构、其他市场，影响范围广、程度深，对于金融体系的稳定具有严重威胁。鉴于这种危险，政府对这样的金融机构往往在其出现问题时施以援手，但正是这种可能的救助引发了这些金融机构的道德风险，因而给市场秩序和金融体系安全带来了风险。近几十年在金融放松监管下金融巨无霸全球范围内大量涌现，且2008年雷曼兄弟倒闭揭开了全球性金融危机的序幕，于是该问题吸引了人们更多的注意力。随后，各国金融监管当局及国际监管机构开始考虑制定相应措施来应对系统重要性金融机构的“大而不倒”问题。本文旨在分析该问题的实质原因，并对可能的监管措施进行分析论证。

一、“大而不倒”问题分析

“大而不倒”问题之所以难以解决，是因为“大而不倒”金融机构倒闭会带来严重的系统性风险，因而迫使政府对其予以救助，但是政府施援实际上提供了隐性担保，制造了金融机构的道德风险问题。可以说，“大而不倒”问题的实质在于这种金融机构的倒闭产生系统性风险和不让其倒闭引发道德风险之间的矛盾。

(一)“大而不倒”金融机构的系统性风险

“大而不倒”问题中矛盾的一个方面是此种金融机构具有系统风险。对系统性风险目前业界和学术界还没有形成一个被普遍接受的定义。从传染性、影响的范围及大小来看，系统性风险可以定义为:单个事件通过多米诺骨牌效应，将损失和风险扩散到其他机构和市场，导致部分或整个金融市场信心崩溃，

并最终可能对宏观

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江西社会科学2014．1

实体经济造成严重危害的风险。[1]“大而不倒”金融机构的系统风险产生的原因主要有以下几方面。

1．规模庞大。从字面上来看，“大而不倒”金融机构的系统性风险首先是来源于其庞大的资产、业务规模，其有着庞大的客户群，并且在金融服务市场中占据巨大的市场份额，因而其倒闭会牵连很多人遭受损失，在金融市场中引发大规模的恐慌，给金融市场功能的正常运作带来巨大的负面冲击。美国国际集团(AIG)总资产将近1万亿美元，当它发生偿付危机时，这个金融巨人的崩塌毫无疑问将会给金融市场带来巨大的负面冲击。正是为了避免其倒闭产生的灾难性后果，美国政府才对其予以救助。而在2008年9月15日倒闭的雷曼兄弟，总资产达6390亿美元，负债规模总计6130亿美元，当其发生偿付危机时，美国联邦政府错估了自己的能力，以为让雷曼兄弟倒闭对于整个金融系统的影响是可控的，因而没有对其进行救助，结果却是引发了金融系统内的大规模恐慌，雷曼兄弟的倒闭正式开启了这场金融危机的序幕。[2]

2．结构复杂。金融机构在近几十年迅速发展成为大而不倒的金融巨无霸得益于近几十年的金融放松监管。[3]通过政治游说，它们能够跨地域进行混业经营，利用金融创新来从事影子银行业务，藉此寻求新的利润增长点和规避监管。[4]这使得这些庞大的金融机构无论是其业务类型还是组织结构均变得非常复杂，并且伴随着其经营地域范围的广泛性以及持有金融产品的复杂性。“大而不倒”金融机构这种高度复杂性的结果就是导致其严重缺乏透明度，因而当其发生问题时，难以对其进行准确的风险评估因而也增加对其予以监管救助的难度。而且，在金融危机时期，其复杂性和不透明也会引发投资者的恐慌性资产抛售，进一步恶化系统性金融危机。[5]

3．难以替代。这些金融机构的系统重要性的另一方面原因在于，在金融体系中，这些“大而不倒”金融机构具有相当程度的市场不可替代性。这些“大而不倒”的金融机构经常占据着特定金融市场领域中很大的份额比例，其在金融机构社会提供的某种金融服务领域具有重要的地位，因而如果任其倒闭会造成市场中某种金融服务的供给不足甚至是功能瘫痪。也正是这样的原因，某些大型金融机构的倒闭会使得相关的实体经济也遭受严重的冲击，使得金融危机演化为更大范围的经济危机。

4．关联复杂。“大而不倒”问题的另一个风险来源在于这些金融机构业务范围宽泛，经营地域广泛，因而导致了该金融机构的健康状况会对经济体系中的其他部分造成重大影响。“大而不倒”金融机构与经济体系中其他部分之间复杂的关联性使得该机构的倒闭会产生连锁式反应，将倒闭的灾难性后果传染扩散到其他金融机构甚至是实体经济，并且会在全球范围扩散。“大而不倒”金融机构倒闭的影响是通过机构之间和市场之间直接或间接的联系传染的，直接的联系包括互相持有资产头寸、金融机构之间的信用拆借支持、国外市场分支机构等，间接的联系方式包括金融衍生产品、市值与另一机构倒闭相联系的证券等。[6]而在此次金融危机中，正是因为美国的联邦政府看到美国国际集团这种源于关联复杂性的系统风险才对其予以救助的。

(二)“大而不倒”金融机构的道德风险

由于制度上存在缺陷，历史上对“大而不倒”金融机构的救助遭到人们的诟病。这种有缺陷的救助存在道德风险。

1．金融机构的道德风险。历史上对于“大而不倒”金融机构的救助普遍存在的问题是，该救助使用的资金是纳税人的钱，这些金融机构过度冒险产生的收益归其自己所有，而当发生问题时，由于其具有的系统重要性，政府和整个社会迫不得已对其救助，最终的成本和负担则是由社会承担。当政府救助“大而不倒”机构的做法成为惯常的制度之后，系统重要性金融机构的债权人及经营者预料到政府受到其系统重要性的挟持，在危难时不会坐视不管，一定会用纳税人的钱来对其施以援手，因而不但放松了对自身风险管理的警觉性和应对能力，而且，这种扭曲了的市场风险定价诱使金融机构在有限责任的保护下和业绩薪酬制度激励下，大量地经营、参与一些高风险的金融业务，这在金融机构内积累了大量的风险的同时，该金融机构的系统重要性也威胁了整个金融体系安全。[7]例如，此次金融危机暴露出，美国那些“大

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