第四章：期货
第四章 远期与期货的运用讲解
15
我们考虑这样一个例子，在建立套期保值的初 始时刻，现货与期货的价格分别为2.50美元和2.20 美元，在交割时刻，现货和期货的价格分别为 2.00美元和1.90美元。即S1=2.50，F1=2.20， S2=2.00，F2=1.90。
4
案例4.1 股指期货的多头套期保值
2007年8月16日，美国某保险公司预期在9月21日该公 司将有一笔总金额为6 900 000美元的资金配置于S&P500 指数成分股。
为防止到时股市上扬导致买入成本过高，该保险公司 决定利用2007年9月21日到期的S&P500指数期货SPU7进行 套期保值。
10
二、完美与不完美的套期保值
完美的套期保值
远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得 远期（期货）与现货都能恰好匹配，从而使得套期保值能够完全消除 价格风险，这种可以完全消除价格风险的套期保值称为“完美的套期 保值”。
一般来说，远期合约是交易双方直接商定的，大多情况下可以实 现远期与被套期保值资产在标的物、到期日和交易金额方面的完全匹 配，从而实现完美套期保值。
9
A情形：2007年9月18日，若人民币即期现汇买入价 为751.15，则A企业的盈亏状况为：
（ 761.83-751.15）*100 000=1 068 000元。
B情形：2007年9月18日，若人民币即期现汇买入价 为771.83，则A企业的盈亏状况为：
（761.83-771.83）*100 000=1 000 000元 因此，空头套期保值同样无法保证投资者盈利，但锁 定了卖出价格，因而消除了价格风险。
期货 期权 第4章 期货投机与套利
时间 当时 11月份 结果
小麦期货合约 1600元/吨 （买进） 1700元/吨 （卖出） 盈利100元/吨
玉米期货合约 1500元/吨 （卖出） 1500元/吨 （买进） 对冲持平
价差 100元/吨 200元/吨
跨期套利
是指投机者在同一市场利用同一种商品不同交割期之间的价格差 距的变化，买进某一交割月份期货合约的同时，卖出另一交割月份 的同类期货合约，等待有利时机再进行对冲而获取差价利润。 跨期套利与商品绝对价格无关，而仅与不同交割期合约之间价 差变化趋势有关。
卖近买远套利：
• 是指卖出近期月份期货合约，同时买入远期月份期货合 约，在一定时期后再平仓近、远期期货合约的跨期套利 形式。又称熊市套利。
1997年由于厄尔尼诺现象影响了全球气候，媒体 普遍认为，全国大豆将减产近一成，使大连商品 交易所大豆合约价格高涨。某公司在黑龙江产地 了解了情况，认为大豆将有好收成，由此判断未 来大豆价格将会下降，且近期期货下跌将会比远 期更快，于是在3月份就大豆期货做熊市套利，该 公司的交易情况如表所示。
买近卖远（牛市套利） 卖近买远（熊市套利）
买近卖远套利：
• 是指买进近期月份期货合约，同时卖出远期月份期货合 约，在一定时期后再平仓近、远期期货合约的跨期套利 形式。又称牛市套利。
4月26日，7月份铜期货合约价格为18710元/吨，9 月合约价格为18790元/吨，前一 合约价格比后者 低80元。套利者根据历年4月底7月份合约和9月份 合约间的价差分析，认为 7月合约的 价格相对较 低，或者9月合约价格相对较高，价差大于正常年 份的水平，如果市场运行正常，这二者 之间的价 差会恢复正常。于是，套利者决定买入20手7月份 铜合约同时卖出20手9月份铜合约，以期望未来某 个有利时机同时平仓获取利润，交易 情况如表所 示。（注：1手＝5吨）
期货课件ppt
05
期货市场监管与法规
期货市场的监管机构与职责
监管机构
中国证券监督管理委员会（CSRC ）、国家外汇管理局（SAFE）、 中国期货业协会（CFA）等。
护市场的健康运行。
感谢您的观看
THANKS
详细描写
某大型机构投资者利用资金优势，通过大量买入或卖出期货 合约的方式操纵市场价格，导致市场价格严重偏离基本面。 这种行为不仅侵害了其他投资者的利益，也破坏了市场的公 平性和稳定性。
期货市场操纵案例
总结词
监管部门应当加强对期货市场的监管和打击 操纵行为。
详细描写
为了保护市场的公平、公平和稳定，监管部 门应当加强对期货市场的监管力度，建立完 善的监管体系和制度，对操纵行为进行严厉 打击和制裁。同时，市场参与者和投资者也 应当提高警惕，加强自我保护意识，共同保
自律规则
由中国期货业协会等自律组织制定。
期货市场的自律管理
期货交易所自律管理
包括对会员的管理、对上市品种和合 约的管理、对交易的管理等。
期货业协会自律管理
通过制定行业自律规则、对会员的监 督和指导、对违规行为的调查和处理 等方式进行。
期货公司的自律管理
包括风险控制、内部控制、客户服务 等方面的管理。
期货课件
汇报人：
202X-12-31
目录
• 期货基础知识 • 期货品种与合约 • 期货交易策略与技能 • 期货风险管理 • 期货市场监管与法规 • 期货市场案例分析
期货交易管理条例(2017修订)
期货交易管理条例(2017修订)（2007年3月6日中华人民共和国国务院令第489号公布根据2012年10月24日《国务院关于修改〈期货交易管理条例〉的决定》第一次修订根据2013年7月18日《国务院关于废止和修改部分行政法规的决定》第二次修订根据2016年2月6日《国务院关于修改部分行政法规的决定》第三次修订根据2017年3月1日《国务院关于修改和废止部分行政法规的决定》第四次修订）现行有效国务院国务院令第676号发文日期：2017年03月01日生效日期：2017年03月01日目录第一章总则第二章期货交易所第三章期货公司第四章期货交易基本规则第五章期货业协会第六章监督管理第七章法律责任第八章附则【本法变迁史】期货交易管理条例[20070306]国务院关于修改《期货交易管理条例》的决定(2012)[20121024]期货交易管理条例(2012修订)[20121024]国务院关于废止和修改部分行政法规的决定(2013)[20130718]期货交易管理条例(2013修订)[20130718]国务院关于修改部分行政法规的决定(2016)[20160206]期货交易管理条例(2016修订)[20160206]国务院关于修改和废止部分行政法规的决定(2017)[20170301]期货交易管理条例(2017修订)[20170301]期货交易管理条例第一章总则第一条为了规范期货交易行为，加强对期货交易的监督管理，维护期货市场秩序，防范风险，保护期货交易各方的合法权益和社会公共利益，促进期货市场积极稳妥发展，制定本条例。
第二条任何单位和个人从事期货交易及其相关活动，应当遵守本条例。
本条例所称期货交易，是指采用公开的集中交易方式或者国务院期货监督管理机构批准的其他方式进行的以期货合约或者期权合约为交易标的的交易活动。
本条例所称期货合约，是指期货交易场所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。
期货基础知识学习课件PPT课件
•授课：XXX
•8
（2）期货交易与远期现货交易---期货交易直接由远期
现货交易演变发展而来。远期现货交易与期货交易存在着 许多相似的外在表现形式，目前的远期现货交易往往也采 用集中交易、公开竞价、电子化交易等形式。因此，在现 实当中容易把远期现货交易与期货交易相混淆。
•授课：XXX
•20
（二）买入套期保值的应用
买入套期保值的操作主要适用于以下情形：
第一，预计在未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确 定时，担心市场价格上涨，使其购入成本提高。
第二，目前尚未持有某种商品或资产，但已按固定价格将该 商品或资产卖出（此时处于现货空头头寸），担心市场价 格上涨，影响其销售收益或者采购成本。例如，某商品的 生产企业，已按固定价格将商品销售，那么待商品生产出 来后，其销售收益就不能随市场价格上涨而增加。
•授课：XXX
•9
四、期货市场的功能与作用
（一）期货市场的功能
1、规避风险功能---是指期货市场能够规避现货价格 波动的风险。这是期货市场的参与者通过套期保
值交易实现的。企业如何套期保值呢？就是利用 期货市场的双向交易和对冲机制，在适当的时候 做反方向交易。
2、价格发现功能---根据期货市场的走向，可以预 测和指导现货市场价格的未来走向，使企业合理
（2）场内集中竞价交易---期货交易实行场内交易，所有买 卖指令必须在交易所内进行集中竞价成交。只有交易所的 会员方能进场交易，其他交易者只能委托交易所会员，由 其代理进行期货交易。
（3）保证金交易---期货交易实行保证金制度，
期货基础知识学习教材
二、期货交易的基本特征
★合约标准化：期货交易是通过买卖期货合约进行的，而期货合约除价格外，所有条款都是
预先规定好的，是标准化的。
★交易集中化：期货交易必须在期货交易所内进行。期货交易所实行会员制，只有会员方能
进场交易。场外的广大客户若想参与期货交易，只能委托期货经纪公司代理。
★双向交易和对冲机制：因为期货合约是标准化的，所以，绝大部分交易可通过反向对冲操
期货交易所：是一个非盈利性会员制组织，只提供期货交易的场所，本身并不参与买卖，也不参与价格的决定。它的作用仅在于提供便利的期货交易设施，制定并执行确保期货交易顺利进行的法规和条例，搜集各类经济消息并公布市场信息等，只有交易所会员才能进场交易。
期货结算所：作用在于为每笔交易进行结算，征缴和维持交易保证金，管理市场帐户和实物交割，报告交易数据等。它是任何一个买方的卖方，也是任何一个卖方的买方，通过严密的结算制度和保证金制度来为所有期货的参与者进行履约担保。
期货交易是从现货交易中的远期合同交易发展而来的。在远期合同交易中，交易者集中到商品交易所交流市场行情，寻找交易伙伴，通过拍卖或双方协商的方式来签订远期合同，等合同到期时，交易双方以实物交割来了结义务。交易者在频繁的远期合同交易中发现，由于价格、利率或汇率的波动，合同本身就具有价差或利益差，因此完全可以通过买卖合同来获利，而不必等到实物交割时再获利。为适合这种业务的发展，期货交易应运而生。期货交易虽然是从现货交易中发展而来，但它已脱胎换骨，形成了自己独特的风格。
期货市场的两大经济功能是价格发现和风险转移。千百万买家和卖家，包括生产者、经营者、加工者、进出口商和投机者等，通过经纪人集聚在期货交易所内以公开竞价方式，根据各自的生产成本，预期利润以及对有关商品供需变化和价格走势的预测，报出他们的理想价格，并随时加以广泛传播，从而使商品交易所每天竞争出的结算价格成为世界商品交易的成交价格基础。金融工具持有者通过参考金融期货市场的成交价格，可以形成对金融工具的合理预期，进而有计划地安排投资决策和生产经营决策，从而有助于减少信息搜集成本，提高交易效率，实现公平合理、机会均等的竞争。
第四章利率期货课后习题及答案
第四章利率期货复习思考题4.1.利率期货的定义是什么，包含哪些品种？4.2.欧洲美元期货是如何报价的？4.3.3,欧洲美元期货的理论价格如何计算？4.4.欧洲美元期货的隐含远期利率与远期利率有什么差异？为什么？4.5.写出我国国债期货转换因子的计算公式，并说明符号的含义。
4.6.写出基于最便宜交割债券价格的国债期货理论报价公式。
4.7.国债期货名义国债设计带来哪些特殊概念。
4.8.最便宜交割债的作用有哪些？4.9.转换因子的特征有哪些？4.10.债券报价为何采取净价报价？4.I1.2007年1月8日，某投资者想锁定在2007年6月20日开始的3个月的利率，投资面值为500万美元。
因此，投资者买入了5个价格为94.79的欧洲美元合约。
问：该投资者锁定的利率水平是多少？4.12.交易者认为美国经济正在走强，同时中期国债收益率将会提高（5年期与10年期）。
该交易者以12025/32的价格卖出10份2014年3月的5年期美国中期国债期货合约。
交易者的观点正确无误。
经济数据继续表明美国经济正在逐步走强。
5年期国债收益率增加，2014年3月的5年期中期国债期货价格下跌。
交易者以12003/32的价格买回10份2014年3月的5年期中期国债期货合约，试计算交易者的损益情况。
4.13.美国当月首个周五公布的每月非农业就业人数大大逊于预期。
这表示经济走弱程度出乎人们意料。
结果使得国债收益率下降，美国国债期货价格上涨。
交易者注意到2014年3月10年期中期国债期货对该报告做出这样的反应：仅出现了从12505/32涨至12515/32的小幅反弹。
他认为数据走弱是一次重大意外，而越来越多的参与者不久将需要买入中期国债。
交易者以12515.5/32的价格买入10份2014年3月10年期中期国债期货合约。
交易者的观点正确无误。
中期国债收益率继续下降，10年期中期国债期货价格进一步上涨。
1小时之后交易者以12523/32的价格重新卖出10份2014年3月10年期中期国债期货合约。
005.商品期货及衍生品分析与应用(一)
第四章商品期货及衍生品分析与应用一、单项选择题天然橡胶供给存在明显的周期性，这种周期性主要来源于橡胶树的开割及停割导致供给量的变化。
割胶的旺季为（ ）。
A．每年的6月、7月B．每年的1月、2月、3月C．每年的8月、9月、10月D．每年的3月、4月【答案】A【解析】每年3月、4月新胶开割，天然橡胶的供给开始增加，这时候价格会从年初的高点回落。
而5月出现的割胶低谷又会使橡胶价格小幅回升。
6月、7月是割胶的旺季，此时橡胶供大于求，价格岀现下跌。
从8月开始到10月，各产胶国陆续出现台风或热带风暴，持续的雨天、干旱都会降低天然橡胶产量，使胶价上涨。
11月发生自然灾害的可能性逐渐降低，橡胶生产正常，胶价又会出现一定幅度的回落。
到了12月，特别是来年的1月、2月和3月，天然橡胶逐渐停割，下游厂家需要补充库存以满足停割期间的生产需要，导致天然橡胶价格出现上涨行情。
天然橡胶供给存在明显的周期性，从8月份开始到10月份，各产胶国陆续出现台风或热带风暴、持续的雨天、干旱，这都会（ ）。
A．降低天然橡胶产量而使胶价上涨B．降低天然橡胶产量而使胶价下降C．提高天然橡胶产量而使胶价上涨D．提高天然橡胶产量而使胶价下降【答案】A【解析】天然橡胶供给存在明显的周期性，这种周期性主要来源于橡胶树的开割及停割导致供给量的变化。
从8月份开始到10月份，各产胶国陆续岀现台风或热带风暴、持续的雨天、干旱都会降低天然橡胶产量，使胶价上涨。
（ ）是决定期货价格变动趋势最重要的因素。
A．经济运行周期B．供给与需求C．汇率D．物价水平【答案】A【解析】经济运行周期是决定期货价格变动趋势最重要的因素。
一般来说，在宏观经济运行良好的条件下，因为投资和消费增加，需求增加，商品期货价格和股指期货价格会呈现不断攀升的趋势；反之，在宏观经济运行恶化的背景下，投资和消费减少，社会总需求下降，商品期货和股指期货价格往往呈现岀下滑的态势。
绘制出价格运行走势图，按照月份或者季节，分别寻找其价格运行背后的季节性及逻辑背景，为展望市场运行和把握交易机会提供直观方法的是（ ）。
4-远期和期货运用
4远期 和期货
四 最优套期保值比率的确定
在实践当中，寻找最优套期保值比率的最简 单方法就是利用历史数据估计一元线性回归方程
用OLS估计
H a bG
系数b反映了期货价格每变动一个单位，现 货价格变动的数量。而且系数b的计算公式和最优 套期保值比率计算公式相同
2012-13第1学期
4远期 和期货
最优套期保值比率
期货单价每变动一个单位，现货单价变动的量
QH N n QG
N表示合约数量，QH 表示现货数量，QG 表示每 份期货合约中标的资产的数量
2012-13第1学期
4远期 和期货
四 最优套期保值比率的确定
最优套期保值比率的估计 最常见的是“最小方差套期保值比率”， 即使整个套期保值组合收益波动最小化的套期保 值比率，具体表现为套期保值收益的方差最小化
空头套期保值情形下，投资者的收益为
(H1 H0 ) G0 G1 H1 G1 H 0 G0 b1 b0
2012-13第1学期
4远期 和期货
二 完美与不完美套期保值
基差风险 基差变动与套期保值收益—— 基差增大对空头套期保值有利
基差减小对多头套期保值有利
不完美的套期保值，则是指那些无法完全消 除价格风险的套期保值
2012-13第1学期
4远期 和期货
二 完美与不完美套期保值
不完美套期保值的表现
期货不完美的套期保值主要源于两个方面——
基差风险
数量风险
2012-13第1学期
4远期 和期货
二 完美与不完美套期保值
基差风险 所谓基差是指特定时刻需要进行套期保值 的现货价格与用以进行套期保值的期货价格之 差，用公式可以表示为
利率期货 习题及答案
第四章利率期货复习思考题4.1.利率期货的定义是什么，包含哪些品种？4.2.欧洲美元期货是如何报价的？4.3.欧洲美元期货的理论价格如何计算？4.4.欧洲美元期货的隐含远期利率与远期利率有什么差异？为什么？4.5.写出我国国债期货转换因子的计算公式，并说明符号的含义。
4.6.写出基于最便宜交割债券价格的国债期货理论报价公式。
4.7.国债期货名义国债设计带来哪些特殊概念。
4.8.最便宜交割债的作用有哪些？4.9.转换因子的特征有哪些？4.10.债券报价为何采取净价报价？4.11.2007年1月8日，某投资者想锁定在 2007年6月20日开始的3个月的利率，投资面值为500万美元。
因此，投资者买入了5个价格为94 . 79的欧洲美元合约。
问：该投资者锁定的利率水平是多少？4.12.交易者认为美国经济正在走强，同时中期国债收益率将会提高（5年期与10年期）。
该交易者以120 25/32的价格卖出10份2014年3月的5年期美国中期国债期货合约。
交易者的观点正确无误。
经济数据继续表明美国经济正在逐步走强。
5年期国债收益率增加，2014年3月的5年期中期国债期货价格下跌。
交易者以120 03/32的价格买回10份2014年3月的5年期中期国债期货合约，试计算交易者的损益情况。
4.13.美国当月首个周五公布的每月非农业就业人数大大逊于预期。
这表示经济走弱程度出乎人们意料。
结果使得国债收益率下降，美国国债期货价格上涨。
交易者注意到2014年3月10年期中期国债期货对该报告做出这样的反应：仅出现了从125 05/32涨至125 15/32的小幅反弹。
他认为数据走弱是一次重大意外，而越来越多的参与者不久将需要买入中期国债。
交易者以125 15.5/32的价格买入10份2014年3月10年期中期国债期货合约。
交易者的观点正确无误。
中期国债收益率继续下降，10年期中期国债期货价格进一步上涨。
1小时之后交易者以125 23/32的价格重新卖出10份2014年3月10年期中期国债期货合约。
货币金融学·第四章 期货与期权
期货交易是每天 进行结算的，而 不是到期一次性 进行的，买卖双 方在交易之前都 必须在经纪公司 开立专门的保证 金账户
货币金融学
2020/4/26
9
集美大学财经学院金融系
第一节：期货 三、金融期货合约的种类
金融期货
利率期货
外汇期货
股价指数期货
货币金融学
2020/4/26
10
集美大学财经学院金融系
货币金融学
2020/4/26
15
集美大学财经学院金融系
第一节：期货
（二）盯市与保证金账户
保证金由交易者用现金或类似现金的短期国库券等支付， 以保证交易者能履行合约义务。每个交易日的期货价格都可 能上升或下降。交易者并不等到到期日才结算盈亏，清算所 要求所有头寸每日都结算盈亏。这种每日结算的方式就是所 谓的盯市，盯市保证了随着期货价格的变化所实现的盈亏立 即进入保证金账户。
❖ 标准化的远期合约 ❖ 最大的期货交易所：芝加哥交易所(Chicago Board of
Trade, CBOT)和芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange, CME)
货币金融学
2020/4/26
6
集美大学财经学院金融系
第一节：期货
（一）期货合约的基本知识
1、商品品质的标准化
❖ 结算所同时成为买方与卖方的交易对手：对于多头方来说， 清算所是合约的卖方，而对于空头方来说，清算所是合约 的买方。
❖ 未平仓合约数是流通在外的合约总数（空头与多头并不分 开计算，也就是说未平仓合约数可定义为所有多头数之和 或所有空头数值和）。
❖ 实际上绝大多数市场参与者最后并不进行实际交割，只是 通过反向交易来冲销他们的原始头寸，从而实现合约本身 的盈亏。
《金融工程》第四章远期与期货的运用
合约到期日的选择
一般原则：对于实物交割的期货而言，要避免
在期货到期的月份中持有期货头寸，以防止逼
仓。
在到期时间无法完全吻合时，通常选择比所需
的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种。
所需套期保值时间较长时，可使用套期保值展
期，但可能给套期保值者带来额外的风险。
18
合约数量的选择
相关性
规模的调整
数量 N 还应考虑具体头寸规模
N
n
QH
H
QH
QG
G
QG
rH
H0
QH
rH
VH
rG
G0
QG
rG
VG
（4.6）
需要交易的期货合约份数 N 就是使得现货头寸总
价值变动等于期货头寸总价值变动的量。
22
最小方差套保比率公式
如果我们将风险定义为“方差”，那么最小方差套保比率就
是最优套保比率。其计算公式为
2
n
时无法完全对冲的价格风险。
但通过套期保值，投资者将其所承担的风险由现
货价格的不确定变化转变为基差的不确定变化，
而基差变动的程度总是远远小于现货价格的变动
程度，因此不完美的套期保值虽然无法完全对冲
风险，但还是在很大程度上降低了风险。
14
基差的变化
表4-1
套期保值类型
多头套期保值
空头套期保值
套期保值盈利性与基差
可能由于期货合约的标准数量无法完全对冲现货的价
格风险。
讨论最优套期保值比率时，通常不考虑数量风险。
相比远期，期货更不易实现完美套期保值。
11
基差风险
1 单位现货空头 +1 单位期货多头的套保收益
金融衍生工具第四章 期货交易策略课后答案
月入市价差 3.00/2＝1.50 3.50/2＝1.75 6.50/4＝1.625
16
从表中可以看出，最佳的熊市套利入市机会是 价差最强时，价差为1.75，卖12月/ 买2月。 4.设小麦的平均月仓储费0.025美元/蒲式耳，月保险 费0.005美元/蒲式耳，月资金占用利息0.010美元/ 蒲式耳，9月份小麦现货价格为8.20美元/蒲式耳。 某储运商以该价格购进小麦，欲12月出售，同时卖 出12月小麦期货进行保值。 （1）试计算9月份时12月期货的理论价格。 （2）若该储运商以该理论价格成交进行保值，则12 月对冲期货部位时，基差应为多少才能保证0.04美 元/蒲式耳的赢利。
F1 b2 0.7800 0.0050 0.7750
（每日元美分数） 该公司收到的日元的实际总有效价格＝
50000000×0.7750＝378500（美元）。 基差的变化 b b2 b1 (0.0050 ) (0.0100 ) 0.0050
13
基差变强，对空头套期保值有利，该公司不仅可 达到补亏目的，还可获利0.0050×50,000,000＝ 250,000美元，保值非常成功。 3.已知某日COMEX的黄金期货行情如下，请找出最 有赢利潜力的牛市套利机会和熊市套利机会。
入市价差
378.50－394.00＝ －15.50
394.00－401.00＝ －7.00
401.00－406.00＝ －5.00
378.50－401.00＝ －22.50
394.00－406.00＝ －12.00
378.50－406.00＝ －27.50
月入市价差 －15.50/2＝－7.75 －7.00/2＝－3.50 －7.00/2＝－3.50 －22.50/4＝－5.625 －12.00/4＝－3.00 －27.50/6＝－4.583
期货基础知识第四章 套期保值
第四章套期保值1.对套期保值者而言，基差交易是其套期保值交易的一个必经步骤。
（）A.正确B.错误答案:B2.当豆粕的基差从-220元／吨变为-300元／吨，由于绝对值变大，因此属于基差走强。
（）A.正确B.错误答案:B3.在其他条件不变时，某交易者预计玉米将大幅增产，他最有可能（）。
A.买入玉米期货合约B.卖出玉米期货合约C.进行玉米期转现交易D.进行玉米期现套利答案:B4.通过在期货市场建立空头头寸，对冲其目前持有的或者未来将卖出的商品或资产的价格下跌风险操作，被称为（）。
A.卖出套利B.买入套利C.买入套期保值D.卖出套期保值答案:D5.下列情形中，适合采取卖出套期保值策略的是（）。
A.加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况B.供货方已签订供货合同，但尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上涨C.需求方仓库已满，不能买入现货，担心日后购进现货时价格上涨D.加工制造企业担心库存商品价格下跌答案:D6.某大豆经销商，3个月后要采购300吨大豆，为了规避价格风险，买入3个月后到期的大豆期货合约，下列说法中正确的是（）。
A.若大豆价格下跌，则期货市场投资收益为正B.若大豆价格上涨，则期货市场投资收益为正C.若大豆价格不变，则不需对期货合约做任何操作D.大豆现货市场与大豆期货市场的损益正好抵补答案:B7.某建筑企业已与某钢材贸易商签订钢材的采购合同，确立了价格，但尚未实现交收，此时该建筑企业属于（）情形。
A.现货多头B.期货多头C.现货空头D.期货空头答案:A8.如果违反了期货市场套期保值的（）原则，则不但达不到规避价格风险的目的，反而增加了价格风险。
A.商品种类相同B.商品数量相等C.月份相同或相近D.交易方向相反答案:D9.下列不能利用套期保值交易进行规避的风险是（）。
A.农作物减产造成的粮食价格上涨B.原油供给的减少引起的制成品价格上涨C.利率上升使得银行存款利率提高D.粮食价格的下跌使得买方拒绝付款答案:D10.当期货价格高于现货价格时，基差为（）。
006.商品期货及衍生品分析与应用(一)
第四章商品期货及衍生品分析与应用第一节商品期货价格影响因素本节考点1.物理属性与仓储物流物理属性与仓储物流2.行业格局行业格局3.供需平衡表供需平衡表4.季节性5.替代品与互补品替代品与互补品6.库存与期货持仓库存与期货持仓7.成本与利润成本与利润8.基差与价差考点一物理属性与仓储物流（一）物理属性1、交割品质量标准：• 期货合约制度设计中的核心内容，是决定期货功能发挥的根基，需要具有价格代表性强、可供交割品范围和总量大、交割风险可控、企业广泛认可、适应现货市场要求、符合产业发展趋势等重要特征。
2、仓储和物流属性• 物理形态差异决定了仓储和物流等特定属性。
• 稳定性较好、可储存性较高的商品期货品种以有色金属、贵金属等为代表，但多数商品期货品种受自身特性影响而对存储与运输条件有特定要求；交易所在基准交割品质量标准、替代品及升贴水以及仓单有效期等方面也做出了相应规定。
• 黑色产业链中，煤炭储存周期相对较短，在堆存过程中质量往往会有所下降。
铁矿石相对耐储存，核心指标铁元素往往难以流失，而钢材堆放时间超过3个月就面临生锈的问题。
（二）仓储及物流成本1、仓储以及物流成本是商品期货定价的重要衡量因素。
2、社会库存的有限性在特殊时点会影响可交割品总量，导致极端行情更易出现。
3、物流方面，原油国际贸易的主要形式是船舶，部分为管道。
原油运费是区域间原油期货价差的重要影响因素。
考点二行业格局（一）产业链1、产业链：各个产业部门之间基于一定的技术经济关联，并依据特定的逻辑关系和时空布局关系而客观形成的链条式关联关系形态。
（一）产业链2、产业链分析：分析产业利润在整个产业链之间的传导，以及传导过程中带来的产能/产量、开工率/需求以及库存等变化。
（一）产业链3、行业集中度以及对外依赖度影响商品定价权，黑色产业链较为明显。
黑色产业链上、中、下游直接涉及煤炭、焦炭、矿产、钢铁、房地产、基建、汽车等行业。
考点三供需平衡表（一）供需平衡表1、供需平衡表 列出了供给与需求方面的重要数据，包括上期结转库存、当期生产量、进口量、消耗量、出口量、当期结转库存等。
期货从业考试期货基础知识第四章期货交易制与期货交易流程试题
期货从业考试期货基础知识第四章期货交易制度与期货交易流程试题总分：97分及格：0分考试时间：120分每题0.5分。
在每题给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求。
(1)在日本的期货市场上，较为流行的叫价方式是( )。
A・公开喊价B.连续竞价制C.一节一价制D.计灯机提合成交亲源于尊试大在域垮试中心(2)( )成交速度快，指令一旦下达，不可更改或撤销。
A.PR价指令B.限时指令C.市槍看命D.阶梯悅帮指专来3*耳購拭大在域考拭中劭(3)下列关于“套期保值交易实行审批制度”说法不正确的是( )。
A.申诵藝期探值亜易检衾员虞窖户必顶議写套期愠但中期审拗萬养向变晶所押变相天证明卅料3.会乩中靖套期廉值融直接向空閉的办理屮报f給客户申常套剔廉值额度向基开户的会员申轨会毀对中报材料进舒审核后向疋易折彷理中报卩變細子考试丈在线考试申名&艾易丽樹t的奁期捉值颤度一脸不超过令刃威需户所揚供的套・1懈值転明材斛中所沖眾府議童M狡期JOt准的套期保價理度-«t不趙过会S1或蓉户所炎佻的套期像值正叩材料屮所申眾赵的―半(4)每日结算后，当期货会员的结算准备金低于最低余额时，期货会员必须在( )补足至结算准备金最低余额。
A.7-牛交島口开市前的任何时候B.暂日收帀后2小时内0下一介交易日开市前30分耕D.下一个变易日开市前&分钟岸源于考试大在线考轼屮社(5)标准仓单是由( )制定的，在交割仓库完成入库商品验收，确认合格后签发给货物卖方的实物提货凭证。
A.期B.期货公司C.交割仓阵D.交易所会Q来源于茸试大在线考试中心(6)结算担保金是指由( )依交易所规定缴存的，用于应对其违约风险的共同担保资金。
A.会61单位B・词D.结算会员来源于考试大衽线考试中心(7)国内交易所期货合约的开盘价由( )产生。
A.买方抿价B.卖方报价G买卖均价D.集合竞价来源于考试大在线垮试中业(8)实物交割是指期货合约到期时，根据交易所的规则和程序，交易双方通过该( ),了结未平仓合约的过程。
第4章 期货交易流程 《期货投资实务》PPT课件
4.3成交
成交原则
• 交易所计算机撮合系统将买卖申 报指令以价格优先、时间优先的 原则进行排序，当买入价大于、 等于卖出价则自动撮合成交。
成交价格确定
• 交易所交易系统的撮合成交价等于买入价(bp)、 卖出价(sp)和前一成交价(cp)三者中居中的一个 价格。即: 当 bp≥sp≥cp， 则: 最新成交价=sp bp≥cp≥sp， 最新成交价=cp cp≥bp≥sp， 最新成交价=bp
总盈亏=平历史仓盈亏+持历史仓盈亏=1 000+1 500=2 500（元） （不考虑手续费）总资金=10.2+0.25=10.45（万元） 应交保证金（被冻结资金）=50 400×1手×5吨×5%=12 600 （元 ）
可动用资金=10.45-1.26=9.19(万元)
4.4结算
结算案例
• 2月3日，该投资者平仓 卖出剩余的沪铜cu1810 合约1手，成交价50500 元/吨，收市后， cu1810合约结算价为 50600元/吨。
4.4结算
结算
• 结算是指根据交易所公布的结算 价格对交易双方的交易结果进行 的资金清算和划转。
结算内容
• 交易所实行当日无负债结算制度，即每一交易日 闭市后，交易所对每一会员的盈亏、保证金、期 权权利金、税款、手续费等款项进行结算。期货 公司对客户进行相应的结算。
4.4结算
结算案例
• 2月1日，某期货投资者入金 10万进行商品期货交易。上 午开仓买入沪铜CU1810合 约3手，成交价50 000元/ 吨，下午50 200元/吨平仓 卖出1手，收市后， CU1810合约结算价为50 100元/吨。保证金按5%收 取。
当日结算结果
• 该投资者收市后持仓情况如下：无持仓 • 该投资者盈亏如下：
农业经济学第四章农产品期货市场
申探明 shentanming@
内涵
特点
第 四 章
标准化合约、CBOT 会员制度、双向交易、对冲机制、 T+0、保证金、每日无负债 期货交易所、结算所、经纪公司、交易者
发现价格、回避风险、风险投资、资源配置 节省交易费用、市场秩序、信息功能、减缓价格波动 宏观：减缓价格波动、宏观调控、国际化 微观：锁定成本利润、引导结构调整、 拓展渠道、促进产业化
农产品期货市场的特性
五、交易保障制度的特殊性 会员制度、保证金制度（定金）、每 日无负债结算制度 六、交易机制的特殊性 双向交易和对冲机制(套期保值，数量相 当，方向相反)
期货市场的基本功能
一、发现价格
原因： 1.期货交易的参与者众多，大量的供求双 发容易形成真实价格. 2.期货交易人士较为熟悉商品行情. 3.期货交易的透明度高，具有连续性、预 期性、公开性、权威性。
现货交易
交易目的 取得实物
期货交易
规避风险，投机，
交易对象
交易方式 履约问题 转让 付款
实物商品
不固定 不担心 不可以 交易额的100%
标准化合同
在期货交易所或者其他固定场所 不担心 十分方便 保证金，占交易额的1%-15% 实物交易不到5%，有固定的交 割方式
实物交割
一手交钱，一手交货
期货与股票的区别
保证金双向交易t0每日无无负债计算期货不现货的区别现货交易期货交易交易目的叏得实物觃避风险投机交易对象实物商品标准化合同交易方式丌固定在期货交易所或者其仕固定场所履约问题丌担心丌担心转让丌可以十分方便交易额的100保证金卙交易额的115实物交割一手交钱一手交货实物交易丌到5有固定的交割方式期货不股票的区别1期货
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
股指期货的定价（cont.）
定价过程
策略的投入与产出：
投入（t时刻）：S 产出（T时刻）：F+Der(T-t) F=(S-D)er(T-t)
结果
例：股指期货的定价
假设
2008年6月20日S&P500指数为1318点 当时3个月期无风险利率为2% 估计S&P500指数组合在未来3个月内将要发 放的红利的现值折算成指数点约为6点
交割债券期货的成本
转换因子与息票率
息票率>6%，转换因子>1 息票率<6%，转换因子<1
空头方收到的现金
期货报价*转换因子+累计利息
债券报价+累计利息 债券报价-期货报价*转换因子
购买债券的成本
交割成本
交割债券的选择
用不同的债券交割有没有区别？ 最廉交割债券（cheapest-to-deliver bond）
S：以美元表示的一单位外汇的即期价格（即期 汇率） F：以美元表示的一单位外汇的远期价格（远期 汇率） r：为美元的无风险利率 rf ：为外汇的无风险利率
货币期货的定价(cont.)
考虑以下两种组合：
A. 一个期货多头加上Fe-r(T-t)单位的美元 B. e-r(T-t)单位的外汇
例：加权平均（市值加权平均）
若上例中股票指数按加权平均法计算
A、B、C三个公司的股票数分别为：
NA=20.0，NB=2.5，NC=0.5
可得：divisor=2.5 Index=(16*20+20*2.5+60*0.5)/2.5=160
则2001年1月1日的指数值为：
市值加权平均：指数收益
可见债券2是最廉交割债券。
交割时机的选择
空头方可在交割月中任一交易日的下午8 点以前可以下达交割通知
国债期货合约于下午2点停止交易 国债现货到下午4点才停止交易 交割应付价格（期货价格）以当天下午2点 以前的结算价格计算。
交割时机的选择(cont.)
选择权
如果2点以后债券现货价格下降，空头方就 可以购买交割最便宜的债券，并发出交个通 知 如果债券价格没有下降，则可以保持头寸 期货价格略低于没有选择权的相应合约
3、中长期国债期货的价格： 长期国债期货合约是合约的标的资产可向其持 有者提供已知的收益。
F (S I )e
r (T t )
其中I是期货合约有效期内息票利息的现值，T 是期货合约的到期时刻，t是现在的时刻，r是 在t和T的期间内适用的无风险利率。 F是期货的现金价格(cash futures price)，S是 债券的现金价格(cash bond price)。
（均为按连续复利计算的无风险利率）
利率期限结构
不同期限的利率 市场利率的来源 附息票债券和零息票债券 零息票收益率曲线 描述即期利率（即零息票债券利率）与 期限之间关系的曲线
中长期国债期货
CBOT的美国国债期货合约 标的资产
最低有效期限15年的国债券 面值10万美元的长期国债
汇率
以一个国家的货币表示的另一个国家的货币 的价格 直接标价法和间接标价法 即期汇票和远期汇率
远期升水（forward premium）:远期汇率高于即 期汇率 远期贴水（forward discount） :远期汇率低于即 期汇率
决定汇率的因素
两国的物价水平 两国的预期通货膨胀（购买力平价，解释长期 变化） 两国的利率（利率平价关系，解释短期变化） 政府对本国货币的控制程度
则9月20日到期的S&P500指数期货的价 格应为： F (S D)e r (T t ) (1318 6) e0.020.25 1318.58
股指期货的作用
股票投资中的系统风险 股指期货的套期保值作用 股指期货交易相比于股票现货交易的优势
无须直接购买股票即可获得股票市场的收益 以低成本获得相当于高度分散化的股票组合 提供投资杠杆 提供方便的做空机制
结果
确保收入175万美元 偿还157.5万美元的贷款本利和 确保可获得17.5美元的净利
例：在汇率变动上投机
预测:
英镑汇率将从1.8上升到2.0 当前期货价格为1.75 购买英镑，半年后出售 购买英镑期货，半年后平仓
投资
投机：
差异：
头寸的数量
货币期货的定价
也就是指协议汇率，即远期汇率的确定。 设：（美元为本币，用直接标价法）
使交割成本最低的债券
例：最廉交割债券
已知在交割时，期货报价为93-08，即 93.25，可供交割的债券及转换因子如下：
例：最廉交割债券（cont.）
每种债券的交割成本分别为
债券1: 99.5-93.25*1.0382=2.69 债券2: 143.5-93.25*1.5188=1.87 债券3: 119.75-93.25*1.2615=2.12
现在起开始计算的利率 从将来某一时刻开始计算的利率 1年期的即期利率为10% 2年期的即期利率为10% 1年后的1年期远期利率为10% 1年后的2年期远期利率为10%
远期利率
例：
远期利率的计算
根据不同期限的即期利率 无套利原则 例：
已知1年期的即期利率为10% 已知2年期的即期利率为10.5% 求1年后的1年期远期无风险利率。
采用简单平均法的著名指数
采用加权平均法的著名指数
沪深300指数是由上海和深圳证券市场中 选取300只A股作为样本编制而成的成份 股指数。 沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左 右的市值，具有良好的市场代表性。沪 深300指数是沪深证券交易所第一次联合 发布的反映A股市场整体走势的指数。
出口商测算：
现在借150万美元做成这笔交易，半年后应 偿还：150*（1+0.5*10%）=157.5万美元 如果半年后汇率保持为1.8，收到100英镑可 兑换为180万美元，可获净利：180157.5=22.5万美元 问题：汇率会保持不变吗？
例：利用货币期货套期保值 （cont.）
套期保值方法
例：转换因子的计算
某债券息票率为8%，交割月距债券到期 日还有20年零2个月 为了计算转换因子，设该债券距到期日 还有整20年， 按6%的贴现率计算，面值为100的该债 券的现值为 40 4 100 123.11 i 40 (1 3%) i 1 (1 3%)
除以面值，得转换因子为1.2311
合约规模
美国国债现货的交易
报价习惯
美元和1/32美元 例如：95-16 现金价格=报价+上一个付息日以来的累计利息 累计利息=每次利息数额*上一个付息日以来的 天数/两次付息之间的天数
现金价格
累计利息
期货的报价
同现货报价方法 报价最小变动单位 1/32美元 合约最小变动价值 31.25美元
货币期货的定价(cont.)
结果
在到期时刻T，两个组合的价值都等于1单位 的外汇 因此它们在t时刻的价值也应该相等： Fe-r(T-t)=Se-rf (T-t) 外汇期货的定价公式（用连续复利的形式表 示的利率平价关系）： F=Se（r-rf ） (T-t)
即期利率和远期利率
即期利率
部分货币汇率
汇率的利率平价关系
考虑两种货币（如日元和美元），设：
套利机会？
即期汇率： y , x 100( E 日元 / 美元) 日元的一年期无风险利率： Ry 1%( 每年) 美元的一年期无风险利率： R 5%( 每年)
x
一年期远期汇率： E y , x (1) 100( 日元 / 美元)
选择权代价
长期国债期货的定价
不易精确定价
原因：空方交割时机和交割债券的选择权 假定已知交割日期和交割最便宜债券
近似：
类似股票期货：F=(S-I) er (T-t)
不能确定交割最便宜债券或交割日期
因空方有选择权，所以可确定期货价格的上限 因交割债券选择权和交割时机选择权的估价很 困难，期货价格的下限很难估计
例：简单平均（股价加权平均）
某指数由A、B、C三个股票构成： 定义2000年1月1日为基准日，基准日指数定为100。 当天股价分别为： PA=10, PB=15,PC=25(元) 可得：divisor=0.5 到2001年1月1日的当天股价分别为： PA=16, PB=20,PC=60(元) 到2001年1月1日的指数值为： Index=(16+20+60)/0.5=192 股价加权平均: 指数收益率=60%*0.2+33.3%*0.3+140%*0.5=92% Index=100*(1+92%)=192