公司估价与基于价值的管理课件
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第2章企业估值与价值管理
按市净率估价=1.92×2.89=5.55 （元×/股）
市净率的评价更接近实际价格。 因为汽车制造业是一个需要大量资 产的行业。
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2020/11/25
第2章企业估值与价值管理
2. 市盈率法或EV/EBITDA倍数法
➢计算方法：
•
企业价值=估价收益指标×标准市盈率
•
市盈率（P/E倍数）=每股市价÷每股盈利=股票市值÷净利润
传统的市盈率法难以使用
➢适用性：适用于连续盈利，并且β值接近于1的企业
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2020/11/25
第2章企业估值与价值管理
➢EV/EBITDA倍数法
➢计算方法 ➢适用于：
➢充分竞争行业的公司；没有巨 额商誉的公司 ➢净利润亏损，但毛利、营业利 益并不亏损的公司
➢市盈率法VSEV/EBITDA倍数法
第2章企业估值与价值管 理
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2020/11/25
第2章企业估值与价值管理
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2020/11/25
第2章企业估值与价值管理
2.1 企业价值的属性与形式
2.1.1 企业价值的属性
➢对资源的利用与获利能力是企业的基础，也是企业价值首要的、客观地基础 ➢企业在市场上能够值多少钱或者能卖多少钱 ➢兼顾眼前利益尤其是长远利益 ➢股东价值、债权价值、顾客价值、员工价值的集合 ➢决定因素：生产能力、行业特征、企业赢利模式、新技术开发、管理组织能 力、企业文化、客户关系、并购重组、资本市场的成熟程度与波动状况等
3. 市场价值（市场价格）： ➢ 企业在市场上出售所能取得的价格。
➢优点：理论上最符合企业价值的概念。 ➢缺点：很难实现企业价值的本质。由于人们的主观判断，以及证券市场的不
市净率的评价更接近实际价格。 因为汽车制造业是一个需要大量资 产的行业。
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第2章企业估值与价值管理
2. 市盈率法或EV/EBITDA倍数法
➢计算方法：
•
企业价值=估价收益指标×标准市盈率
•
市盈率（P/E倍数）=每股市价÷每股盈利=股票市值÷净利润
传统的市盈率法难以使用
➢适用性：适用于连续盈利，并且β值接近于1的企业
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第2章企业估值与价值管理
➢EV/EBITDA倍数法
➢计算方法 ➢适用于：
➢充分竞争行业的公司；没有巨 额商誉的公司 ➢净利润亏损，但毛利、营业利 益并不亏损的公司
➢市盈率法VSEV/EBITDA倍数法
第2章企业估值与价值管 理
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第2章企业估值与价值管理
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第2章企业估值与价值管理
2.1 企业价值的属性与形式
2.1.1 企业价值的属性
➢对资源的利用与获利能力是企业的基础，也是企业价值首要的、客观地基础 ➢企业在市场上能够值多少钱或者能卖多少钱 ➢兼顾眼前利益尤其是长远利益 ➢股东价值、债权价值、顾客价值、员工价值的集合 ➢决定因素：生产能力、行业特征、企业赢利模式、新技术开发、管理组织能 力、企业文化、客户关系、并购重组、资本市场的成熟程度与波动状况等
3. 市场价值（市场价格）： ➢ 企业在市场上出售所能取得的价格。
➢优点：理论上最符合企业价值的概念。 ➢缺点：很难实现企业价值的本质。由于人们的主观判断，以及证券市场的不
公司价值评估和基于价值的管理PPT课件
12 - 7
Claims on Corporate Value 对企业价值的要求权
Debtholders have first claim. 债权人拥有第一位的要求权
Preferred stockholders have the next claim.
优先股股东拥有第二位的要求权
Any remaining value belongs to stockholders.
公司价值评估： 列出公司拥有的两种资产
Opபைடு நூலகம்rating assets and nonoperating, assets 经营性资产与非经营性资产 Financial, or nonoperating, assets 金融性资产，或非营业资产 Assets-in-place 在用资产
12 - 3
由于无论是不发放股利的企业、私人企业还是公司内部的部 门都可以计算自由现金流量，所以该模型同样适用于这些 情况。
12 - 9
Data for Valuation 评估数据
FCF0 （上年自由现金流量）= $20 million(百万) WACC （加权平均资金成本）= 10% g （年股利增长率）= 5% Marketable securities （有价证券）= $100 million(
12 - 1
公司价值评估和基于价值的管理
Corporate Valuation 公司价值评估 Value-Based Management
基于价值的管理 Corporate Governance 公司治理
12 - 2
Corporate Valuation: List the two types of assets that a company owns.
价值管理与公司估值概述(PPT56张)
节企业价值与价值管理
一、企业价值的概念 会计角度，企业价值是由建造企业的全部支 出构成，通过资产负债表各项目的历史价 值反映出来； 市场交换角度，指企业生产能力的价值，表
企业价值的相关概念 • 1、账面价值 • 2、市场价值 • 3、公允市场价值 • 4、内在价值 • 5、清算价值
（二）决定企业价值的因素
要求：采用现金流量贴现模式对A企业的股权现金价值进行 估算。
复利现值系数表：
n 8%
1 0.93
2 0.86
3 0.79
4 0.74
5 0.68
解答：2003-2007年A企业的贡献股权现金流量分别为： -6000(-4000-2000)万元 -500(2000-2500)万元 2000(6000-4000)万元
自由现金流的计算
• 自由现金流含义： – 自由现金流=税后收入+折旧－公司新增加的投资 或 （税后净营业利润+折旧及摊销)－(资本支出+营运资本 增加） 税后净营业利润=息税前利润×（1 －所得税率） 息税前利润=主营业务收入－主营业务成本×（1 － 折扣折让率） －营业税金及附加－管理费用－营业 费用=净利+税+利息 • 折旧及摊销（non-cash outflow) • 资本支出 • 营运资本增加
（1+i）
n
预测期后的现金价值=
贡献现金流量恒值
n i（1+i）
资本成本或 投资报酬率
股权现金流量是指公司在履行 了所有的财务责任,并满足其
股权现金流量 现 金 流 量 运用资本现金流量
本身再投资需要之后的“剩余
现金流量”，它体现了普通股 股东对公司现金流量的要求权。
运用资本现金流量不受公司 资本结构的影响,而只取决其 整体资产提供未来现金流量的 能力。
一、企业价值的概念 会计角度，企业价值是由建造企业的全部支 出构成，通过资产负债表各项目的历史价 值反映出来； 市场交换角度，指企业生产能力的价值，表
企业价值的相关概念 • 1、账面价值 • 2、市场价值 • 3、公允市场价值 • 4、内在价值 • 5、清算价值
（二）决定企业价值的因素
要求：采用现金流量贴现模式对A企业的股权现金价值进行 估算。
复利现值系数表：
n 8%
1 0.93
2 0.86
3 0.79
4 0.74
5 0.68
解答：2003-2007年A企业的贡献股权现金流量分别为： -6000(-4000-2000)万元 -500(2000-2500)万元 2000(6000-4000)万元
自由现金流的计算
• 自由现金流含义： – 自由现金流=税后收入+折旧－公司新增加的投资 或 （税后净营业利润+折旧及摊销)－(资本支出+营运资本 增加） 税后净营业利润=息税前利润×（1 －所得税率） 息税前利润=主营业务收入－主营业务成本×（1 － 折扣折让率） －营业税金及附加－管理费用－营业 费用=净利+税+利息 • 折旧及摊销（non-cash outflow) • 资本支出 • 营运资本增加
（1+i）
n
预测期后的现金价值=
贡献现金流量恒值
n i（1+i）
资本成本或 投资报酬率
股权现金流量是指公司在履行 了所有的财务责任,并满足其
股权现金流量 现 金 流 量 运用资本现金流量
本身再投资需要之后的“剩余
现金流量”，它体现了普通股 股东对公司现金流量的要求权。
运用资本现金流量不受公司 资本结构的影响,而只取决其 整体资产提供未来现金流量的 能力。
公司价值评估和基于价值的管理(ppt 45页)
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12 - 8
Applying the Corporate Valuation Model 企业价值评估模型的应用
Forecast the financial statements, as shown in Chapter 4.
预测财务报表，详细内容见第四章
Calculate the projected free cash flows. 计算预计的自由现金流量
Model can be applied to a company that does not pay dividends, a privately held company, or a division of a company, since FCF can be calculated for each of these situations.
12 - 1
CHAPTER 11 Corporate Valuation and Value-Based Management
第11章 公司价值评估和基于价值的管理
Corporate Valuation 公司价值评估 Value-Based Management
基于价值的管理
Corporate Governance 公司治理
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12 - 3
Assets-in-Place 在用资产
Assets-in-place are tangible, such as buildings, machines, inventory.
价值管理-企业估值与价值管理教材(PPT86页)
4/22/2019
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2.2
企业价值评估（估值）
2.2.1 企业价值评估的含义与意义
含义：企业价值评估是指通过对企业的未来财务状况及资源利用 、获利能力作出价值上的判断分析。换言之，也是对持续经营的企 业的价值进行估算和计量。 意义： 为企业实现价值目标提供建设性意见 企业财务投融资决策中的价值估计 企业并购分析中的价值评估
注：市净率为可比行业平均市净率 优点：客观性强、计算简单、资料易得 缺点： 易操控、缺乏可比性 与企业创造未来收益的能力之间相关性小 忽视企业内在的一些价值驱动因素 适用性： 不适合账面价值的重置成本变动较快的公司；固定资产较少，商誉或 知识资本较多的服务行业 适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
一汽四环 0.52 0.23 0.19 0.12 4.75 2.34 2.54 2.01 15.40 6.10 6.80 5.99 29.62 26.52 35.79 49.92 30.23 0.06 1.92 6.03 3.24 2.61 2.68 2.98 2.89
按市盈率估价=0.06×30.23=1.81 （元/股） 按市净率估价=1.92×2.89=5.55 （元×/股） 市净率的评价更接近实际价格。 因为汽车制造业是一个需要大量资 产的行业。
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2.2.2 企业价值估计的基本程序 1. 展开估值分析的基础工作
2. 实施绩效预测
3. 选择财务估价模型 4. 结果检验与解释
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2.2.3 企业估值方法（模型）
1. 市净率法（账面净值调整法）
计算方法： 公司价值=公司的账面净资产价值×市净率（P/B）
市净率（P/B）=市价÷净资产
企业估值与价值管理
n 企业价值应该是兼顾眼前利益尤其是长远利益 的结果
n 企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值、 员工价值等利益相关者价值的集合
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企业估值与价值管理
n 决定企业价值大小的因素，包括生产能力、行 业特征、企业赢利模式、新技术开发、管理组 织能力、企业文化、客户关系、并购重组、资 本市场的成熟程度与波动状况等，每一因素的 变动都会对企业价值大小造成影响，所以企业 价值具有很大的波动性和不确定性。
n 当PEG小于1时，表明市场低估了这只股票的价值，或者市场认 为其业绩成长性可能比预期的差。
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企业估值与价值管理
n 当然，也不能够机械的单以PEG论估值，还必须结合 国际市场、宏观经济、国家的产业政策、行业景气、 资本市场阶段热点、股市的不同区域、上市公司盈利 增长的持续性以及上市公司的其他内部情况等等多种 因素来综合评价！
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企业估值与价值管理
6、投资现金流量报酬率（CFROI）估价模型
n （1）基本思想 n （2）计算方法 n （3）CFROI方法的优点
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企业估值与价值管理
7、超额收益模型
n 该模型认为企业价值由两个部分组成：
n 一部分是预算收益创造的价值 n 另一部分是超额收益创造的价值
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企业估值与价值管理
n 通常认为，当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估 值可以充分反映其未来业绩的成长性。
n 在美国投资大师林奇看来，任何一家公司，如果它的股票 定价合理，该公司的市盈率应该等于公司的增长率。
n 当PEG大于1时，表明这只股票的价值可能被高估，或者市场认 为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。
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极其关键的要素； 对企业绩效的评价更加关注企业的可持
续发展。
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12 - 13
股东财富最大化目标分析
在某一时点上，股东财富为：
1、将当期每股股利乘以持有的股票数量； 2、将当时股票价格乘以持有的股票数量，即股票的 市场价值； 3、加总1和2，即可得出股东财富。
如果销售额下降，企业的市场份额必然下降，
竞争力也将遭受重创。
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12 - 9
利润最大化假设
利润最大化是传统厂商理论的基本假设之 一。
所谓利润最大化企业，是指投入量与产出 量的选择均以获得最大限度的利润——总 营业收入与总营业成本的差额——为唯一 目标。
利润最大化与的边际主义（marginalism ）有着密切的联系。
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12 - 10
Modigliani教授论利润最大化
“我想说的是，企业的经营目标不是利润最 大化，因为利润是一种不确定的预计的可能性 ……。利润的标准没有经过很好的规定，说某某 利润是90%是不足以使人信服的。所以，利润不 是一个有价值的观念你应该做的是使公司的价值 最大化，那是MM理论最重要的贡献，即指出了 经营管理的核心是什么：不应是基于这毫无意义 的利润最大化的观念，而是更有意义的观念，即 努力使股东所拥有的公司的价值最大。”
以股东财富最大化作为理财目标，最大的问题 在于股票价格的不可控性。
人们一般认为股票价格最大化与股东财富最大 化是一回事。
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12 - 1
公司估价与基于价值的管理
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12 - 2
本讲的三个主要内容
公司估价 基于价值的企业管理 公司治理与价值的最大化
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12 - 11
21世纪的世界：经济金融化
现代金融产业完成形态的标志有三：各类金融机构 的大量设立和以经营获利为目的；金融工具的不断 涌现并称为金融商品；金融商品的价格形成服从市 场规律。
经济的金融化程度可定义为金融工具或金融资产与 国民财富的比率即金融相关比率。
经济金融化对企业的重大影响：便于企业融资，提 高融资效率；金融市场的完善和不断发展为，企业 经营绩效的评价提供了一个极其科学的定价机制。
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12 - 12
新经济与企业经营绩效评价
企业经营绩效评价趋于市场化； 在企业绩效评价过程中，风险成为一个
12 - 3
与时俱进的企业管理
自20世纪以来，宏观经济发展的几个阶 段：生产、技术经济时期、营销经济时 期、金融经济时期。
与宏观经济特征协调，企业管理也经历 了生产、技术导向模式、营销导向模式 与财务导向模式。
我国在经济体制改革以前，政治因素压 到一切，可称之谓政治导向管理模式。
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最大销售额企业的利润低于最大利润企业的 水平；
固定成本的增加将影响最大销售额企业的均 衡状态。鲍氏认为，固定成本增加时，最大 销售额企业通过提高价格，把增加的固定成 本转嫁给消费者。
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12 - 8
销售额的巨大差异决定了企业不同的运 营特征。因此，按照销售额划分企业类 型便成为国际上通行的惯例。
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12 - 6
鲍莫尔理论与销售额最大化
威廉·鲍莫尔（William J.Baumol）为普 林斯顿大学教授，著名经济学家。他习 惯于用基础性的理论去验证实际的问题 。现金管理的所谓鲍莫尔模型即为他创 建。
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12 - 4
生产、技术导向管理模式
在这一时期，企业管理的一切皆围绕着生产 或技术问题来运行。典型者如著名的泰罗制 管理。
企业的最高管理层大多由专业技术人员所构 成。
我国自1980年代以后，受“科学技术是第 一生产力”观念的影响，企业管理极为关注 生产、技术管理。至今，技术人员仍是我国 企业界管理人员的主体。
鲍莫尔模型的庸俗解释
有证据表明经理阶层的工资和其他报酬与销 售额的相关度大于与利润的相关度；
银行和其他金融机构密切关注的往往是企业的 销售额，只要销售额能够持续增加，就乐意向 企业提供各项服务；
销售额增加，各级雇员的收入相应增加，人际 关系也较易处理；
经理宁愿稳步实现令人满意的销售额，而不愿 首先实现引人注目的最大利润指标；
鲍莫尔认为，公司应追求其总销量的重 大化而不是利润的最大化。
鲍氏理论可视为营销导向的一种经济学 分析。
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鲍莫尔模型
12 - 7
追求最大销售额的企业的产量水平高于追求 利润最大化的企业；
最大销售额企业的产品价格低于最大利润企 业；
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12 - 5
营销导向管理模式
营销导向的确立标志着人们对企业机能 认识的飞跃，是财务导向企业管理模式 形成的前奏和基础。
销售额对于企业的可持续发展具有极为 重大的意义。销售额增长速度的不同标 志着企业发展区间的不同。
续发展。
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12 - 13
股东财富最大化目标分析
在某一时点上，股东财富为：
1、将当期每股股利乘以持有的股票数量； 2、将当时股票价格乘以持有的股票数量，即股票的 市场价值； 3、加总1和2，即可得出股东财富。
如果销售额下降，企业的市场份额必然下降，
竞争力也将遭受重创。
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12 - 9
利润最大化假设
利润最大化是传统厂商理论的基本假设之 一。
所谓利润最大化企业，是指投入量与产出 量的选择均以获得最大限度的利润——总 营业收入与总营业成本的差额——为唯一 目标。
利润最大化与的边际主义（marginalism ）有着密切的联系。
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12 - 10
Modigliani教授论利润最大化
“我想说的是，企业的经营目标不是利润最 大化，因为利润是一种不确定的预计的可能性 ……。利润的标准没有经过很好的规定，说某某 利润是90%是不足以使人信服的。所以，利润不 是一个有价值的观念你应该做的是使公司的价值 最大化，那是MM理论最重要的贡献，即指出了 经营管理的核心是什么：不应是基于这毫无意义 的利润最大化的观念，而是更有意义的观念，即 努力使股东所拥有的公司的价值最大。”
以股东财富最大化作为理财目标，最大的问题 在于股票价格的不可控性。
人们一般认为股票价格最大化与股东财富最大 化是一回事。
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12 - 1
公司估价与基于价值的管理
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12 - 2
本讲的三个主要内容
公司估价 基于价值的企业管理 公司治理与价值的最大化
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12 - 11
21世纪的世界：经济金融化
现代金融产业完成形态的标志有三：各类金融机构 的大量设立和以经营获利为目的；金融工具的不断 涌现并称为金融商品；金融商品的价格形成服从市 场规律。
经济的金融化程度可定义为金融工具或金融资产与 国民财富的比率即金融相关比率。
经济金融化对企业的重大影响：便于企业融资，提 高融资效率；金融市场的完善和不断发展为，企业 经营绩效的评价提供了一个极其科学的定价机制。
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12 - 12
新经济与企业经营绩效评价
企业经营绩效评价趋于市场化； 在企业绩效评价过程中，风险成为一个
12 - 3
与时俱进的企业管理
自20世纪以来，宏观经济发展的几个阶 段：生产、技术经济时期、营销经济时 期、金融经济时期。
与宏观经济特征协调，企业管理也经历 了生产、技术导向模式、营销导向模式 与财务导向模式。
我国在经济体制改革以前，政治因素压 到一切，可称之谓政治导向管理模式。
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最大销售额企业的利润低于最大利润企业的 水平；
固定成本的增加将影响最大销售额企业的均 衡状态。鲍氏认为，固定成本增加时，最大 销售额企业通过提高价格，把增加的固定成 本转嫁给消费者。
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销售额的巨大差异决定了企业不同的运 营特征。因此，按照销售额划分企业类 型便成为国际上通行的惯例。
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12 - 6
鲍莫尔理论与销售额最大化
威廉·鲍莫尔（William J.Baumol）为普 林斯顿大学教授，著名经济学家。他习 惯于用基础性的理论去验证实际的问题 。现金管理的所谓鲍莫尔模型即为他创 建。
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生产、技术导向管理模式
在这一时期，企业管理的一切皆围绕着生产 或技术问题来运行。典型者如著名的泰罗制 管理。
企业的最高管理层大多由专业技术人员所构 成。
我国自1980年代以后，受“科学技术是第 一生产力”观念的影响，企业管理极为关注 生产、技术管理。至今，技术人员仍是我国 企业界管理人员的主体。
鲍莫尔模型的庸俗解释
有证据表明经理阶层的工资和其他报酬与销 售额的相关度大于与利润的相关度；
银行和其他金融机构密切关注的往往是企业的 销售额，只要销售额能够持续增加，就乐意向 企业提供各项服务；
销售额增加，各级雇员的收入相应增加，人际 关系也较易处理；
经理宁愿稳步实现令人满意的销售额，而不愿 首先实现引人注目的最大利润指标；
鲍莫尔认为，公司应追求其总销量的重 大化而不是利润的最大化。
鲍氏理论可视为营销导向的一种经济学 分析。
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鲍莫尔模型
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追求最大销售额的企业的产量水平高于追求 利润最大化的企业；
最大销售额企业的产品价格低于最大利润企 业；
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营销导向管理模式
营销导向的确立标志着人们对企业机能 认识的飞跃，是财务导向企业管理模式 形成的前奏和基础。
销售额对于企业的可持续发展具有极为 重大的意义。销售额增长速度的不同标 志着企业发展区间的不同。