财务管理05-投资决策基础

△NCFs+1-n = △营业收入-△付现成本-△所得税

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终结点：△NCFn=△残值+△流动资金
[例]某公司拟用新设备取代已使用3年的旧设备。旧设 备原价170000元，当前估计尚可使用5年，目前的折余 价值为110000元，每年销售收入30000元，每年付现成 本12000元，预计最终残值10000元，目前变现价值为
80000元；购置新设备需花费150000元，预计可使用5年，
每年年销售收入60000元，每年付现成本24000元，预计 最终残值10000元。该公司预期报酬率12%，所得税率 30%。税法规定该类设备应采用直线法折旧。 要求：计算更新改造方案的差额净现金流量。
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解： 新设备与继续使用旧设备的差额投资额 ＝-150000-（－80000）＝-70000元 旧设备报废净损失抵税 ＝(110000－80000) ×30% ＝ 9000 元
s
n
在计算中一般采用列表计算“累计净现金流量”的方式。
时间 NCFt 0 -50 1 10 2 20 3 10 4 20 5 20 6 25
累计NCF
29
-50
-40
-20
-10
10
30
55
决策标准
单一方案：< 基准投资回收期
多个方案：min(方案投资回收期)
优、缺点
优点：回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解。
＝7000元 △NCF0＝－70000+9000=-61000 元
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△NCF1－5 ＝7000＋8000＝ 15000 元
使用4年 NC F 3000 万元 0 3000 1 10% （ ） 每年折旧 540万元 5 [例]公司正考虑购买一台新设备，初始投资3000万元，预计每 NC F 3 500 1 25%） 540 915万元 （ 1 年税前利润500万元，税法使用年限5年，净残值率10%，直 NC F 915 200 (540 300 200) 25% 1275 万元
缺点：忽视时间价值
没有考虑回收期以后的收益
注意：事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低， 而中后期收益较高，回收期优先考虑急功近利的项目，可能导 致放弃长期成功的方案，目前作为辅助方法使用。
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二、平均报酬率（Average rate of return）

平均报酬率 = 年平均现金流量 / 初始投资额
旧设备报废净损失抵税
＝(110000－80000) ×30% ＝ 9000 元 更新设备增加的折旧 ＝[(150000-10000)÷5]- [(110000-10000)÷5]=8000元 更新后经营期1－5年的净利润增加额
＝[(60000－30000)-(24000－12000)-8000](1-30%)

建设期：NCF0-s = - 原始投资额 经营期： =净利润 + 折旧 =(收入-付现成本-折旧) ×(1-T)+折旧 =收入×(1-税率)-付现成本×(1-税率)+ 折旧×税率
NCFs+1-n =营业收入- 付现成本 – 所得税
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终结点：NCFn
= 残值 + 流动资金
注意：终结点的NCF应计入经营期的最后一年
代表收回投资所需要的年限。 回收年限越短，方案越有利。

计算
（1）原始投资在建设期全部支出，投产后每年现金净流量相 等，并且相等期限的净现金流量的合计大于原始投资时： 回收期=原始投资额/每年现金净流量
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（2）如果不满足上述三个条件，则可使下式成立的P 为回收期。
NC F NC F
t 0 t t s 1 t
NCF10= 179.0625+ 50 + 100 =329.0625万元
B方案 NCF0= -800万元 NCF1-12=160万元
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（2）更新改造
分析思路

计算新旧设备各年的差额现金净流量（ΔNCF），计算
差额净现值（ΔNPV）(条件：新旧设备可使用年限相同)
将新、旧设备看成是两个互斥的方案，比较其年均净现
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5、优缺点 优点：考虑时间价值；
考虑风险大小。
缺点：不能反映项目的实际收益水平； 是绝对值，投资额不等时不利于不同方案的比较。
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二、内含报酬率（IRR）
1、概念
使投资方案净现值为零的贴现率。
2、计算
0
(1 i)
t 0
n
NCF t
t
IRR＝i
（1）建设期为0；建设起点一次投入资金；经营期每 年的NCF都相等： PVIFA(IRR, n)=I/NCF 查表，再用插值法
根据投资项目现金流入与流出的时间：
常规项目投资：只有一期初始现金流出，随后是一期或多期
现金流入的项目。
非常规项目投资：其现金流量形式在某些方面不同于常规项
目，如其现金流出可能不发生在期初或期初和以后各期有多次现金 流出。
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三、公司投资过程分析（自学）
投资项目决策 投资项目的实施与监控
投资项目的事后审计与评价
财务管理
会计学院财务管理系
1
第五章 投资决策基础
公司投资的基本概念 现金流量的一般分析 非贴现现金流量指标 贴现现金流量指标 投资决策指标的比较
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第一节 公司投资的基本概念
财务管理中的投资与会计中的投资含义不完全一致。
会计上的投资仅指对外投资 财务管理中的投资既包括对内投资，也包括对外投资
CIt：营业现金收入（年销售收入） COt：营业现金支出（付现成本） 注意与总成本的区别 交纳的税金 一般净现金流为流入
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终结现金流量

设备报废时的残值收入或变价收入

垫支流动资金的收回
停止使用后的土地变价收入

一般为现金流入
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（四）估算现金流时应注意的问题
1、只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量； 2、尽量利用现有会计利润数据;
项目平均会计报酬率越高越好，低于必要的平均会计报 酬率的方案是不可行的。

优、缺点
优点：简单、数据易得 缺点：没有考虑货币时间价值 使用利润指标而非现金流量指标
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第四节 贴现现金流量指标
一、净现值（Net Present Value）
1、概念
未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 2、计算
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（三）现金流量的构成

初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量
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初始现金流量

设备购置和安装费、土地购置费、技术咨询费等
无形资产投资、开办费投入 流动资金垫支 机会成本
其他投资（如职工培训费）
一般为现金流出
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如为更新改造投资，则会产生旧设备变现损失抵税。
营业现金流量
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解：
A方案 年折旧=(500-50)/8=56.25万元
NCF0= -300万元
NCF1= -200万元
NCF2= -100万元
经营期1-8年的净利润=(400-180-56.25)×(1-25％) =122.8125万元
NCF3-9= 122.8125 + 56.25 = 179.0625 万元

决策标准
项目平均报酬率越高越好，低于必要的平均报酬率的方 案是不可行的。 优、缺点 优点：简单、明了 缺点：没有考虑时间价值 必要平均报酬率的确定具有很大的主观性

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三、平均会计报酬率（Average Accounting Return）

平均会计报酬率 = 年平均净利润/ 初始投资额
决策标准
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一、公司投资的意义
企业投资是实现财务管理目标的基本前提 企业投资是发展生产的必要手段 企业投资是降低风险的重要方法
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二、公司投资的分类（重点）
按投资与企业生产经营的关系分：

直接投资：生产性投资
间接投资：证券投资
按投资收回时间的长短分：

短期投资：流动资产投资，指准备在1年以内收回的投资
即经营期最后一年NCFn包括两部分：

经营产生的现金净流量

回收额
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[例]公司拟进行一项投资，有两个方案可供选择。
A方案建设期2年，经营期8年，原始投资额600万元，其中固
定资产在建设期两年年初分别投入300万元、200万元，流动资 金在建设期末垫支100万元。固定资产残值50万元，直线法折 旧。预计投产后，每年增加营业收入400万元，增加付现成本 180万元，残值和流动资金于终结点收回； B方案无建设期，经营期为12年，原始投资额800万元，每年 的经营净现金流量为160万元。 公司所得税税率为25％，计算两方案各年的NCF。
NC F t NPV (1 i )t t 0
3、贴现率的选择（重点） 资金成本率、投资机会成本率 社会平均资金利润率、行业平均资金收益率 项目风险越大，要求的贴现率越高。
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n
4、项目评价的净现值准则
1）对于独立项目 若NPV≥0则接受；若NPV＜0 则拒绝 2）对于相互排斥项目 若NPVA>NPVB且NPVA>0， 则接受A项目、拒绝B项目

票、债券等有价证券方式向其它单位的投资。对外投资主要是间 接投资，也可能是直接投资。
根据投资在生产过程中的作用：
初创投资：新立企业的投资，形成原始资产。 后续投资：巩固和发展企业再生产的投资，有更新性投资，
追加性投资，转移性投资等。
6wk.baidu.com
根据不同投资项目之间的相互关系：
独立项目投资：不受其他项目的影响而独立进行选择的项目。 相关项目投资：某一项目的实施有赖于其他项目的接受。 互斥项目投资：接受某一项目就不能投资于另一项目。
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NC F 915 200 300 200 25% 1140 （ ） 万元 5
投资决策中使用现金流量的原因
采用现金流量有利亍科学地考虑资金的时间价值； 使用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。
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第三节 非贴现现金流量指标
一、投资回收期（Payback period ）

值（ANPV）（条件：新旧设备可使用年限不同）
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差额现金流量分析法

建设期：
= -（新设备投资额-旧设备变现净收入）- △流动资金
△NCFo-s = -△原始投资额 △NCFs = 旧设备变现损失抵税=(账面余额-变现净收入)*T

经营期： = △净利润+△折旧 =（△收入-△付现成本-△折旧）（1-T）+△折旧 注意：旧设备折旧额的计算方法
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（2）不满足上述条件（1）： 逐步测试 如NPV<0，则应降低贴现率，再测试； 如NPV=0，则IRR=贴现率。
如令i=10%,求出NPV，如NPV>0，则应提高贴现率，再测试；
最可能的是找到一个NPV>0的贴现率(i1)和一个NPV<0的贴
线法折旧，无论何时报废，会计残值均为200万元，所得税
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税率25%，公司资本成本率10%，求设备使用5年和4年时各
年的净现金流量。 使用5年
NC F 3000 万元 0 3000 1 10% （ ） 每年折旧 540万元 5 NC F 4 500 1 25%） 540 915万元 （ 1
更新设备增加的折旧＝70000/5＝14000元
更新后经营期1－5年的净利润增加额
＝[(60000－30000)-(24000－12000)-14000]×(1－30%)
＝2800元
△NCF0＝－70000 +9000=-61000元 △NCF1－5 ＝2800＋14000＝ 16800 元
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新设备与继续使用旧设备的差额投资额 ＝-150000-（－80000）＝-70000元
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第二节 现金流量的一般分析
一、现金流量
（一）概念
投资项目中可能或应该发生的各项现金流入和现金流出量的统称。
广义现金：

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各种货币资金； 项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值
（二）估计现金流量的基本假设

正常生产经营年度内每期的赊销额与回收的应收账款大体
相等

现金投入在年初，现金收回在年末 全投资假设，不考虑项目资金的来源
3、不考虑沉没成本；
4、必须考虑机会成本； 5、考虑项目对企业其他部门的影响。
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（五）净现金流量（NCF）的计算
1、含义：现金流入量 - 现金流出量 2、注意：同时期 3、特征：（1）在整个项目计算期内都存在； （2）建设期一般为负或零，经营期一般为正
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4、净现金流量的简算公式
（1）新建项目
长期投资：指1年以上才能收回的投资，包括固定资产投资、无
形资产投资、长期有价证券投资。由于长期投资中固定资产所占比重
较大，长期投资有时专指固定资产投资。
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按投资的方向分：

对内投资：企业内部投资，指企业购置各种生产经营用资产 对外投资：指企业以现金、实物、无形资产等方式或购买股
的投资。对内投资都是直接投资。