财务管理第四章证券价值评估
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财务管理---证券价值评估PPT课件
F= ?
n
♠ F、P 互为逆运算关系 （非倒数关系） ♠ 复利终值系数和复利 现值系数互为倒数关系
在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向 变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。
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三、名义利率与有效利率
• ◎ 名义利率——以年为基础计算的利率 • ◎ 实际利率（年有效利率，effective annual rate， EAR ）—
P C n 1 F r n C n ( P / F F ,r ,n )
在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈 反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。
第6页/共94页
● 简单现金流量终值的计算
0
1
2
34
CF0
F C 0 ( 1 F r ) n C 0 ( F F /P ,r ,n )
—将名义利率按不同计息期调整后的利率
设一年内复利次数为m次，名义利率为rnom，则年有效利率为：
E A R1rnomm 1 m
当复利次数m趋近于无限大的值时，即形成连续复利
E AR lim 1rnom m1ernom1 m m
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• 表3-2
频率 按年计算 按半年计算 按季计算 按月计算 按周计算 按日计算 连续计算
一、符号与假设 二、简单现金流量现值 三、名义利率与有效利率 四、系列现金流量 五、Excel财务函数
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一、符号与假设
•
从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都
表现为未来现金流量的现值。
终值
0
1
2
3
4
n
CF1
财务管理证券估价
特点
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
财务管理第四章证券价值评估
第一节 债券价值评估
❖ 二、收益率估价模型 ❖ 采用上述估价模型时，假设折现率已知，通过
对债券的现金流量进行折现计算债券价值。在 收益率模型中，假设折现率未知，用债券当前 的市场价格代替公式中债券的内在价值（Pb）， 从而计算折现率或预期收益率。
决策标准：计算出来的收益率等于或大于必要收益率，则应
Excel函数公式
已知 20 240 -2100 2000 0
Rate
11.36% =RATE(20,240,-2100,2000)
第一节 债券价值评估
❖ （二）债券赎回收益率 ❖ 如果债券被赎回，投资者应根据债券赎回收益
率（yield to call, YTC）而不是到期收益率 YTM来估算债券的预期收益率。在[例4-2]中， 假设债券按面值发行，如果5年后市场利率下降 到8%，债券一定会被赎回，那么债券赎回时的 收益率计算如下： ❖Pb=2 000×12%×（P/A，YTC，5）+2 240× （P/F，YTC，5）=2 000 ❖ 根据Excel内置函数“RATE”求解债券赎回收益 率YTC，可得13.82%。
第一节 债券价值评估
❖ 【例4-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为 2000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息 一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公 司可以2 240元价格赎回。目前同类债券的利率 为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价 值。
如果债券被赎回，债券价值计算如下：
第四章 证券价值评估
第四章 证券价值评估
1
债券价值 评估
2
股票价值 评估
第四章 证券价值评估
❖学习目的: ❖掌握债券价值评估的方法 ❖了解影响债券价值的基本因素及变动方向 ❖掌握普通股价值评估的方法 ❖熟悉股权自由现金流量、公司自由现金流
注会综合《财务成本管理》证券及企业价值评估
目录：1.证券价值评估2.现金流量折现模型3.相对价值评估模型『知识点』证券价值评估1.债券价值评估2.普通股价值评估一、债券价值评估（一）债券的估值模型债券的价值是发行者按照合同规定从现在至到期日所支付的款项的现值。
折现率取决于等风险投资的市场利率。
基本模型其他模型平息债券利息在到期时间内平均支付纯贴现债券未来某一确定日期按面值支付流通债券已发行并在二级市场上流通『结论1』债券价值与折现率反向变动。
『结论2』平息债券溢价发行（购买）债券利率>折现率债券价格>面值折价发行（购买）债券利率<折现率债券价格<面值平价发行（购买）债券利率＝折现率债券价格＝面值『结论3』债券的价值随着到期时间的缩短，呈现周期性的波动，最终等于面值。
其中：（1）折价发行的债券其价值是波动上升；（2）溢价发行的债券其价值是波动下降；（3）平价发行的债券其价值的总趋势是不变，但在每个付息周期，越接近付息日，其价值升高。
（二）债券的到期收益率到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的报酬率。
它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。
二、普通股价值评估（一）普通股估值的基本模型股票价值＝未来各期股利收入的现值＋未来售价的现值1.零增长股票假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，股票价值为2.固定增长股票股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。
3.非固定增长股票分段折现合计。
（二）普通股的期望报酬率假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡的状态，那么股票的期望报酬率等于其必要报酬率。
假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡的状态，那么股票的期望报酬率等于其必要报酬率。
三、优先股（一）优先股的特殊性优先分配利润按照约定的票面股息率，优先于普通股股东分配公司利润。
优先分配剩余财产公司清算时，应优先向优先股股东支付未派发的股息和清算金额。
表决权限制除特殊情况外，优先股股东不出席股东大会，所持有的股份没有表决权。
财务管理学-第四章 -证券评价
P＝I· (P／A，i，n)十M· (P／F，i，n)
由于试误法比较麻烦，可用简便方法求近似结果：
I ( M P) N R M P 2
例2: 公司于2001年1月1日以1105元的价格溢价购买面 额为1000元的债券，其票面利率为8％，每年1月1日计算并 支付一次利息，并于5年后的12月31日到期。该公司持有该 债券到到期日，计算其到期收益率。
采用“插补法”
1178 .16 1105 R 4% 6% 4% 5.55% 1178 .16 1083 .96
采用简便方法
80 1000 1105 5 R 5.6% 1000 1105 2
到期收益率是指导选购债券的标准，可以反映 债券投资的按复利计算的真实收益率，如果高于投 资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃 购买。
股票的收益率
假设股票价格是公平的市场价格，且资本市场有 效，则股票的期望收益率等于其必要报酬率。收 益率是使未来现金流入量现值等于股票购入价格 的折现率。
V
t 1 n
1 i
dt
t
1 i
Vn
n
只有股票的预期报酬率高于投资人要求的最低报酬 率，才可以进行投资。最低报酬率是该投资的机会 成本，通常可用市场利率来计量。
三、债券投资的风险
(一)违约风险
指借款人无法按期支付利息和偿还本金的风险。避免违 约风险的方法是不买质量差的债券。 (二)利率风险 债券的利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受风 险。避免该风险的方法是分散债券到期日。
(三)购买力风险 指由于通货膨胀而使债券到期或出售时所获得的货币 资金的购买力降低的风险。避免购买力风险的方法是购买浮 动利率债券。 (四)变现风险 指无法在短期内以合理价格来卖掉资产风险。 (五)期限性风险 指由于期限长而给投资人带来的风险。
MBA财务管理讲稿4.5.6章
1000×12% 1120 P = 1000 = ∑ + b 1 收益率 t (1+ 赎 ) 回收益 )5 率 t =1 ( + 赎回
5
经计算，赎回收益率为13.82% 经计算，赎回收益率为13.82%。
表面上看投资者似乎从债券赎回中获得了好处，其实不然。 每年从 债券收到120元利息的投资者，现在将收到一笔1 120元的新款项， 债券收到120元利息的投资者，现在将收到一笔1 120元的新款项， 假设将这笔款项按现在的市场利率8%进行剩余年份的投资，每年 假设将这笔款项按现在的市场利率8%进行剩余年份的投资，每年 的现金流量就会从120元降到89.6元（1120×8%），每年将减少 的现金流量就会从120元降到89.6元（1120×8%），每年将减少 收入30.4元（120－89.6）。虽然投资者可以在赎回日收到1 收入30.4元（120－89.6）。虽然投资者可以在赎回日收到1 120 元，但投资者减少的收入现值约为260元（30.4×(P/A,8%,15)）， 元，但投资者减少的收入现值约为260元（30.4×(P/A,8%,15)）， 超出了赎回溢价120元（1 120－ 000）的现值81.67元 超出了赎回溢价120元（1 120－1 000）的现值81.67元 （120×(P/F,8%, 5)），因此债券赎回会使投资者蒙受损失。 120× 5)），因此债券赎回会使投资者蒙受损失。
（2）乘数估价法 又称相对估价法。主要是通过拟估价公司的某一变量乘以价格 又称相对估价法。主要是通过拟估价公司的某一变量乘以价格 乘数来进行估价。确定适当的变量和乘数是其应用的关键。实务中， 乘数是指股价与财务报表上某一指标的比值，常用的报表指标有每 股收益、息税折旧摊销前收益、销售收入、账面价值和现金流量等， 利用它们可分别得到价格收益乘数、销售收入乘数等。
5
经计算，赎回收益率为13.82% 经计算，赎回收益率为13.82%。
表面上看投资者似乎从债券赎回中获得了好处，其实不然。 每年从 债券收到120元利息的投资者，现在将收到一笔1 120元的新款项， 债券收到120元利息的投资者，现在将收到一笔1 120元的新款项， 假设将这笔款项按现在的市场利率8%进行剩余年份的投资，每年 假设将这笔款项按现在的市场利率8%进行剩余年份的投资，每年 的现金流量就会从120元降到89.6元（1120×8%），每年将减少 的现金流量就会从120元降到89.6元（1120×8%），每年将减少 收入30.4元（120－89.6）。虽然投资者可以在赎回日收到1 收入30.4元（120－89.6）。虽然投资者可以在赎回日收到1 120 元，但投资者减少的收入现值约为260元（30.4×(P/A,8%,15)）， 元，但投资者减少的收入现值约为260元（30.4×(P/A,8%,15)）， 超出了赎回溢价120元（1 120－ 000）的现值81.67元 超出了赎回溢价120元（1 120－1 000）的现值81.67元 （120×(P/F,8%, 5)），因此债券赎回会使投资者蒙受损失。 120× 5)），因此债券赎回会使投资者蒙受损失。
（2）乘数估价法 又称相对估价法。主要是通过拟估价公司的某一变量乘以价格 又称相对估价法。主要是通过拟估价公司的某一变量乘以价格 乘数来进行估价。确定适当的变量和乘数是其应用的关键。实务中， 乘数是指股价与财务报表上某一指标的比值，常用的报表指标有每 股收益、息税折旧摊销前收益、销售收入、账面价值和现金流量等， 利用它们可分别得到价格收益乘数、销售收入乘数等。
财务管理PPT课件第四章 证券价值评估
t1 （1 k)t （1 k)n
M
I
I
I
I
0
1
2
n
债券价值与折现率k
▪ 债券价值与投资者的必要收益率（即：当前市场 利率）呈反向变动关系。
债券 价值
债券票面：1000元，10%
1079.85 1000 927.90
8% 10% 12%
收益率
如果① 必要收益率k = 票面利息率
面值1000元 票面利息6%
▪ 假设每年股利按一稳定的比率g增长，则每期所 得到的股利就是一个等比数列。
▪ 各年股利折现的现值，就是稳定增长型永续年金 的现值。
股利增长模型推导
股利：D1 D0 (1 g)1,, Dn D0 (1 g)n,
V
D0 (1 g)1 (1 k)1
D0 (1 g)2 (1 k)2
D0 (1 g)3 (1 k)3
第一节 证券估价导论
▪ 证券价值评估的意义 ▪ 不同含义的价值
证券的不同价值
账面 价值
清算 价值
市场 价值
内在 价值
内在价值
▪ 内在价值：也称经济价值，是指以适当的收益率 对资产未来预期产生的现金流量折现所得到的现 值。
内在价值与市场价值的关系
▪ 如果证券市场是有效的，那么，证券的市场价值 就与其内在价值相等。
1 V
I (1 k
)1
2I (1 k
)2
3 I (1 k
)3
.....
(1 k )
]
nI (1 k )n
nM (1 k )n
1 V
n t 1
t FCt (1 k )t
债券的久期
dV
V dur
d(1 k)
M
I
I
I
I
0
1
2
n
债券价值与折现率k
▪ 债券价值与投资者的必要收益率（即：当前市场 利率）呈反向变动关系。
债券 价值
债券票面：1000元，10%
1079.85 1000 927.90
8% 10% 12%
收益率
如果① 必要收益率k = 票面利息率
面值1000元 票面利息6%
▪ 假设每年股利按一稳定的比率g增长，则每期所 得到的股利就是一个等比数列。
▪ 各年股利折现的现值，就是稳定增长型永续年金 的现值。
股利增长模型推导
股利：D1 D0 (1 g)1,, Dn D0 (1 g)n,
V
D0 (1 g)1 (1 k)1
D0 (1 g)2 (1 k)2
D0 (1 g)3 (1 k)3
第一节 证券估价导论
▪ 证券价值评估的意义 ▪ 不同含义的价值
证券的不同价值
账面 价值
清算 价值
市场 价值
内在 价值
内在价值
▪ 内在价值：也称经济价值，是指以适当的收益率 对资产未来预期产生的现金流量折现所得到的现 值。
内在价值与市场价值的关系
▪ 如果证券市场是有效的，那么，证券的市场价值 就与其内在价值相等。
1 V
I (1 k
)1
2I (1 k
)2
3 I (1 k
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1 V
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债券的久期
dV
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d(1 k)
财务管理 证券估价
P
F Fin (1 K )n
某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，
该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10%，不 计复利，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时 企业才能购买？
P (1000 100010% 5) PVIF8%,5
贴现发行时债券的估价模型
• 没有票面利率，到期按面值偿还
盈利与投资机会模型
Dt Et NetIt
P0
E1 NetI1 (1 K )
E2 NetI2 (1 K )2
...
En NetIn (1 K )n
为什么很多公司不支付股利，股价 却在攀升？
• 一家零成长公司a，每股盈利为15元，每年净 投资为0，因此，公司每年将其全部盈利作为 股利支付，且股利每年保持不变，折现率为 15%，求该公司股票价格。
• 必要报酬率等于票面利率，债券价格一直等于面 值
• 必要报酬率低于票面利率，债券价格逐渐下降， 最终等于面值
债券收益率
• 计算到期收益率
• 以特定价格购买债券持有至到期日所能获得 的收益率。
• 使未来现金流量等于购入价格的折现率。
P
n t 1
iF (1 r)t
F (1 r)n
线性插值法
一次还本付息且不计复利的债券估 价模型
• 公司股利以一个固定不变比例增长
P0
D1 Kg
某公司所要求的收益率为16%，股利年增长率为12% 该公司刚刚发放每股2元的股利，求该公司股票价值
变动增长率股票的价值
• 具体情况具体分析 • 某公司是一个高速成长的公司，其未来3年
的股利以每年8%比率增长，从第4年开始 以4%比率增长，如果投资者要求回报率为 12%，公司今年支付股利为2元，求股票价 格。
财务管理课程证券估价
风险和风险的计量
风险：收益的离散性 风险的计量：方差和标准差
单项资产的预期收益率
预期收益率：是投资于一种股票可能得到的收益率
计算单项资产预期收益率的步骤
◦ 确定投资未来收益率的概率分布 ◦ 利用下述公式计算预期收益率
单项资产的风险
收益率的离散性，即收益率偏离预期收益率 的程度 用标准差衡量单项资产的风险 计算变异系数
通货膨胀补偿
风险报酬
◦ 违约风险报酬：是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投 资人带来的风险。企业债券的违 约风险要根据企 业信用程度来定
◦ 流动性风险报酬：流动性是指某项资产迅速转化为现金的能力。流 动性越强，流动性风险报酬越 低。
◦ 期限风险报酬 ：一项负债到期日越长，债权人承担的不确定性因 素越多，承担的风险也越大。 为弥补这种风险而 增加的利率水平就叫期限风险报酬
市场风险
指某些因素给市场上所有证券的报酬率带来 的波动性。市场风险影响的是整个市场上所 有的证券，因此称为市场风险。
由于可分散风险可以通过分散化而消 除，因此承担这种风险没有回报。承担 风险所得到 的回报的大小，仅仅取决于 这项证券投资的市场风险的大小。
市场风险与贝塔系数
贝塔系数：计量某种证券市场风险的指标 令整个证券市场 的 β 为 1，则某种证券的 β 越大，市场风险越大 证券组合的贝塔系数：β p =价
第一节 风险与收益
主要内容
利用历史数据计算实际收益率和风险 利用未来信息计算单一证券的预期收益率和风险 利用未来信息计算证券组合的预期报酬率和风险 可分散风险和不可分散风险 证券市场线
基本概念
实际报酬率：投资完成后，投资者实际获得的收益率 预期报酬率：如果实施投资，投资者可能得到的收益率 必要报酬率：如果进行投资，投资者希望获得的最低收益率
财务管理第四章证券股价
1000 = （1000+400）×PVIF（i，5） i =7%
即使平价发行，到期收益率也并不一定等于票面利率。
影响债券收益率的主要因素
时间价值 通胀补偿 风险报酬 税负 其中：风险溢价主要包括：
– 流动性风险 – 违约风险 – 期限风险
利率的期限结构
期限结构：同类金融工具（相同的风险）不同偿还期收益 之间的关系。
价值下降幅度。
债券收益率变动对丌同期限的债券影响一样吗？
例：A、B、C三种债券面值均为1000元，票面利率9%，期限分别为5年、 10年和15年。当前市场利率为9%，利率波动对哪种债券影响最大？
市场利率% 利率变动率%
5年
10年
15年
6
-33.33
1126.37
1220.80
1291.37
7
-22.22
Sn n (1 F1)(1 F2 )(1 Fn ) 1
债券收益率变动对丌同票面利率的债券影响一样吗？
例：A、B两种债券面值均为1000元，期限5年；A债券票面利率5%，B 债券9%。如果当前市场利率为9%，当利率调整时，哪种债券影响最大？
市场利率% 利率变动率%
6
-33.33
6
-33.33
12.64
7
-22.22
8.20
8-11.113源自99900.00
10
11.11
-3.79
11
22.22
-7.39
12
33.33
-10.81
10年（%） 22.08 14.05 6.71 0.00 -6.14 -11.78 -16.95
15年（%） 29.14 18.22 8.56 0.00 -7.61 -14.38 -20.43
即使平价发行，到期收益率也并不一定等于票面利率。
影响债券收益率的主要因素
时间价值 通胀补偿 风险报酬 税负 其中：风险溢价主要包括：
– 流动性风险 – 违约风险 – 期限风险
利率的期限结构
期限结构：同类金融工具（相同的风险）不同偿还期收益 之间的关系。
价值下降幅度。
债券收益率变动对丌同期限的债券影响一样吗？
例：A、B、C三种债券面值均为1000元，票面利率9%，期限分别为5年、 10年和15年。当前市场利率为9%，利率波动对哪种债券影响最大？
市场利率% 利率变动率%
5年
10年
15年
6
-33.33
1126.37
1220.80
1291.37
7
-22.22
Sn n (1 F1)(1 F2 )(1 Fn ) 1
债券收益率变动对丌同票面利率的债券影响一样吗？
例：A、B两种债券面值均为1000元，期限5年；A债券票面利率5%，B 债券9%。如果当前市场利率为9%，当利率调整时，哪种债券影响最大？
市场利率% 利率变动率%
6
-33.33
6
-33.33
12.64
7
-22.22
8.20
8-11.113源自99900.00
10
11.11
-3.79
11
22.22
-7.39
12
33.33
-10.81
10年（%） 22.08 14.05 6.71 0.00 -6.14 -11.78 -16.95
15年（%） 29.14 18.22 8.56 0.00 -7.61 -14.38 -20.43
财务管理chap4证券评估
四年后：
P=100×0.8929+1000×0.8929＝982
2019/9/21
9
第四章 证券评估
债券价值
溢价债券 发行价值
债券面值
折价债券 发行价值
M债券到 期价值 （面值）
债券期限 债券到期日
2019/9/21
10
第四章 证券评估
2.债券收益率评价
在已知债券价格的情况下，可以利用公式倒求r：
r＝4/20＝20％
——企业可以和其他投资的收益率进行对比以确定是否
要投资该股票
2019/9/21
16
第四章 证券评估
（3）固定增长模型
——假设普通股股票的股利永远按照一个固定的比率 增长（更多时候，优先股倾向于采用这种模型）
假设D0是当前（基期）股利，根据基本模型公式：
V
t1
D0(1g)t (1r)t
两边同时乘（1+r）／（1+g），再减去上式，可得：
VD0(1g) D1 rg rg
由此，r＝D1/V+g
EXAMPLE
2019/9/21
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第四章 证券评估
假设公司准备投资的股票A承诺每年以8%增长速度 发放现金股利，上一期分派的股利是3.24元/股，公司 预期的报酬率为 15%，则股票A的价值是多少？ 3.24元是D0（基期股利），则
D1= 3.24 (1+8％) = 3.50 V = D1 / ( r - g ) = 3.50 / (15％ - 8％ )
= 50元／股 如果公司在市场上以48元／股的价格购入了该股票， 则下一年的预期收益率将是多少？
r＝D1/V+g＝3.5／48+8％ ＝15.3％
财务管理第四章长期证券的估价
What is the value of the coupon bond?
V = $40 (PVIFA5%, 30) + $1,000 (PVIF5%, 30) = $40 (15.373) + $1,000 (.231)
[Table IV] [Table II]
= $614.92 + $231.00 = $845.92
The bond’s coupon rate 票面利率is the stated rate of interest; the annual interest payment divided by the bond’s face value.
The discount rate 贴现率 (capitalization rate) is dependent on the risk of the bond and is composed of the risk-free rate plus a premium（
(1) an asset: the accounting value of an asset -- the asset’s cost minus its
accumulated depreciation;
(2) a firm: total assets minus liabilities and preferred stock as listed on the balance sheet.
the perpetual bond?
I kd V
4-13
= $1,000 ( 8%) = $80. = 10%. = I / kd [Reduced Form] = $80 / 10% = $800.
Different Types of Bonds
V = $40 (PVIFA5%, 30) + $1,000 (PVIF5%, 30) = $40 (15.373) + $1,000 (.231)
[Table IV] [Table II]
= $614.92 + $231.00 = $845.92
The bond’s coupon rate 票面利率is the stated rate of interest; the annual interest payment divided by the bond’s face value.
The discount rate 贴现率 (capitalization rate) is dependent on the risk of the bond and is composed of the risk-free rate plus a premium（
(1) an asset: the accounting value of an asset -- the asset’s cost minus its
accumulated depreciation;
(2) a firm: total assets minus liabilities and preferred stock as listed on the balance sheet.
the perpetual bond?
I kd V
4-13
= $1,000 ( 8%) = $80. = 10%. = I / kd [Reduced Form] = $80 / 10% = $800.
Different Types of Bonds
财务管理——证券价值评估
这项债券投资的收益率是多少？
如果你现在所有的资金都被占用在收益率11%的项 目上，那么你现在应该买债券吗？
四、利率风险
由于利率变化会引起债券价值的变化，而债券价值 的变化与波动会使投资者遭受损失，因此而产生的 风险称为利率风险。 债券利率风险的大小取决于该债券价格对利率变动 的敏感性。 其他条件相同，到期期限越长，利率风险越大 其他条件相同，票面利率越低，利率风险越大
三、普通股估价
股票估价与债券估价原理相同，也是由其未来现金 流量的现值所决定。股票未来现金流量有二类，一 是支付的股利，二是出售股票时的售价。
与债券现金流量不同，股票现金流量有更大的不确 定性。主要体现在：永远无法知道公司会分派多少 股利，并且也不知道股利支付期限会有多长。
持有期限为1年的股票
P0= D1 /（1+ K）+ P1 /（1+ K）
chinabond（中国债券信息网）
主体信用评级(corporate credit rating) 是基于“长期”基础 上的，因此在进行企业主体信用评级，或信贷企业信用评级 时所考察的因素是将会影响企业未来长短期偿债能力的因素。 主要包括：宏观及区域经济环境、行业发展趋势、产业政策 与监管措施等外部因素和企业基本经营风险、管理能力、发 展战略、财务实力(包括财务政策、现金流情况、流动性、盈 利性、财务弹性)等企业内部因素。
要求：计算该债券的到期收益率。
解析 债券到期收益率计算为：
P b1050 t11511 0Y 01T 0% 2 tM 1 1Y 0T 01M 0 5
采用插值法计算得： YTM =11.29%
思考
A公司以1000元的价值发行了5年后到期，票面利 率为4.72%，面值为1250元，每年付息一次，到期还 本的债券。
如果你现在所有的资金都被占用在收益率11%的项 目上，那么你现在应该买债券吗？
四、利率风险
由于利率变化会引起债券价值的变化，而债券价值 的变化与波动会使投资者遭受损失，因此而产生的 风险称为利率风险。 债券利率风险的大小取决于该债券价格对利率变动 的敏感性。 其他条件相同，到期期限越长，利率风险越大 其他条件相同，票面利率越低，利率风险越大
三、普通股估价
股票估价与债券估价原理相同，也是由其未来现金 流量的现值所决定。股票未来现金流量有二类，一 是支付的股利，二是出售股票时的售价。
与债券现金流量不同，股票现金流量有更大的不确 定性。主要体现在：永远无法知道公司会分派多少 股利，并且也不知道股利支付期限会有多长。
持有期限为1年的股票
P0= D1 /（1+ K）+ P1 /（1+ K）
chinabond（中国债券信息网）
主体信用评级(corporate credit rating) 是基于“长期”基础 上的，因此在进行企业主体信用评级，或信贷企业信用评级 时所考察的因素是将会影响企业未来长短期偿债能力的因素。 主要包括：宏观及区域经济环境、行业发展趋势、产业政策 与监管措施等外部因素和企业基本经营风险、管理能力、发 展战略、财务实力(包括财务政策、现金流情况、流动性、盈 利性、财务弹性)等企业内部因素。
要求：计算该债券的到期收益率。
解析 债券到期收益率计算为：
P b1050 t11511 0Y 01T 0% 2 tM 1 1Y 0T 01M 0 5
采用插值法计算得： YTM =11.29%
思考
A公司以1000元的价值发行了5年后到期，票面利 率为4.72%，面值为1250元，每年付息一次，到期还 本的债券。
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第四章 证券价值评估
第四章 证券价值评估
1
债券价值 评估
2
股票价值 评估
第四章 证券价值评估
❖学习目的: ❖掌握债券价值评估的方法 ❖了解影响债券价值的基本因素及变动方向 ❖掌握普通股价值评估的方法 ❖熟悉股权自由现金流量、公司自由现金流
量的确定方法 ❖掌握价格收益乘数估价方法
第四章 证券价值评估
第一节 债券价值评估
❖ 二、收益率估价模型 ❖ 采用上述估价模型时，假设折现率已知，通过
对债券的现金流量进行折现计算债券价值。在 收益率模型中，假设折现率未知，用债券当前 的市场价格代替公式中债券的内在价值（Pb）， 从而计算折现率或预期收益率。
决策标准：计算出来的收益率等于或大于必要收益率，则应
第一节 债券价值评估
❖ 【例4-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为 2000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息 一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公 司可以2 240元价格赎回。目前同类债券的利率 为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价 值。
如果债券被赎回，债券价值计算如下：
第一节 债券价值评估
❖到期收益率是指债券预期利息和到期本金 （面值）的现值与债券现行市场价格相等 时的折现率。其计算公式为：
P b
n t 1
CF t 1 YTM
t
•【 例4-3】假设你可以2 100元的价值购进20年后到期、票面利 率为12%、面值为2 000元、每年付息1次、到期一次还本的某 公司债券。如果你购进后一直持有该债券至到期日，债券到期 收益率计算方法如下：
首先，根据题意，列出方程式为： Pd=2 000×12%×（P/A，YTM，20）+2 000×（P/F，YTM，20）=2 100
第一节 债券价值评估
❖其次，根据Excel内置函数“RATE”求解 债券到期收益率YTM，可得11.36%：
表4-1
债券到期收益率YTM计算
Nper PMT PV FV Type Rate
购买该债券；反之，则应放弃。
收益率估价模型中的收益率可以分为两大类：到期收益 率和赎回收益率。
第一节 债券价值评估
❖（一）债券到期收益率 ❖债券到期收益率(yield to maturity，
YTM)是指债券按当前市场价值购买并持有 至到期日所产生的预期收益率。 ❖债券到期收益率等于投资者实现收益率的 条件： ❖（1）投资者持有债券直到到期日； ❖（2）所有期间的现金流量（利息支付额） 都以计算出的YTM进行再投资。
1
债券价值评估
2
股票价值评估
第一节 债券价值评估
❖一、现值估价模型
❖（一）债券估价基本模型
❖债券内在价值等于其预期现金流量的现值。
Pb
n t 1
CFt 1 rb
t
每期利息
(I1，I2，……In )
到期本金(F)PbI11 rbI2
1 rb
2
In
1 rb
n
F
1 rb
n
若：I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In
第一节 债券价值评估
❖【例4-1】 2010年3月1日我国发行的面值为100
元，3年期凭证式国债，票面年利率3.73%。本
期国债从购买之日开始计息，到期一次还本付
息,不计复利，逾期兑付不加计利息。假设某投
资者决定购买，那么在市场平均收益率为5%的
情况下， 根据公式，债券的现值或内在价值计
算如下：
Pb
Pb I P / A, rb , n F P / F, rb , n
第一节 债券价值评估
❖一般来说，债券内在价值既是发行者的发 行价值，又是投资者的认购价值。如果市 场是有效的，债券的内在价值与票面价值 应该是一致的。
❖债券发行后，虽然债券的面值、息票率和 期限一般会根据契约保持不变，但必要收 益率会随着市场状况变化而变化，由此引 起债券的内在价值也会随之变化。
Excel函数公式
已知 20 240 -2100 2000 0
Rate
11.36% =RATE(20,240,-2100,2000)
第一节 债券价值评估
❖ （二）债券赎回收益率 ❖ 如果债券被赎回，投资者应根据债券赎回收益
率（yield to call, YTC）而不是到期收益率 YTM来估算债券的预期收益率。在[例4-2]中， 假设债券按面值发行，如果5年后市场利率下降 到8%，债券一定会被赎回，那么债券赎回时的 收益率计算如下： ❖Pb=2 000×12%×（P/A，YTC，5）+2 240× （P/F，YTC，5）=2 000 ❖ 根据Excel内置函数“RATE”求解债券赎回收益 率YTC，可得13.82%。
100 3.73% 3 100 1.053
96.05元
上述计算表明，由于该国债提供的息票率3.73%小于市场收益率5%，使 得其价值96.05元小于其面值100元。
第一节 债券价值评估
❖（二）可赎回债券估价 ❖如果债券契约中载明允许发行公司在到期
日前将债券从持有者手中赎回的条款，则 当市场利率下降时，公司会发行利率较低 的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率 的旧债券。在这种情况下，可赎回债券持 有者的现金流量包括两部分： ❖（1）赎回前正常的利息收入 ❖（2）赎回价格（面值+赎回溢价）。
Pb=2 000×12%×（P/A，10%，5）+2 240×（P/F，10%，5） =240×3.7908+2 240×0.6209 =2 300.6（元）
第一节 债券价值评估
如果债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：
Pb=2 000×12%×（P/A，10%，20）+2 000×（P/F，10%，20） =240×8.5136+2 000×0.1486 =2 340.46（元）
❖ 在上述计算结果中，2 300.6元表示如果债券被赎回，该 公司承诺的现金流量的现值；2340.46元表示如果债券不 被赎回，该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差 额表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果5年后 利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关 的最可能价格是2 300.6元。
第一节 债券价值评估
❖上式计算得出的赎回收益率YTC为13.82%， 表面上看投资者似乎从债券赎回中得到了 好处，其实不然。
❖每年从每张债券收到240元的投资者，现 在将收到一笔2 240元的新款项，假设将 这笔款项按目前市场利率（8%）进行15期 的债券投资，每年的现金流量就会从240 元降到179.2元（2 240×8%），即投资者 在以后15年中每年收入减少了60.8元 （240－179.2）。
第四章 证券价值评估
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债券价值 评估
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股票价值 评估
第四章 证券价值评估
❖学习目的: ❖掌握债券价值评估的方法 ❖了解影响债券价值的基本因素及变动方向 ❖掌握普通股价值评估的方法 ❖熟悉股权自由现金流量、公司自由现金流
量的确定方法 ❖掌握价格收益乘数估价方法
第四章 证券价值评估
第一节 债券价值评估
❖ 二、收益率估价模型 ❖ 采用上述估价模型时，假设折现率已知，通过
对债券的现金流量进行折现计算债券价值。在 收益率模型中，假设折现率未知，用债券当前 的市场价格代替公式中债券的内在价值（Pb）， 从而计算折现率或预期收益率。
决策标准：计算出来的收益率等于或大于必要收益率，则应
第一节 债券价值评估
❖ 【例4-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为 2000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息 一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公 司可以2 240元价格赎回。目前同类债券的利率 为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价 值。
如果债券被赎回，债券价值计算如下：
第一节 债券价值评估
❖到期收益率是指债券预期利息和到期本金 （面值）的现值与债券现行市场价格相等 时的折现率。其计算公式为：
P b
n t 1
CF t 1 YTM
t
•【 例4-3】假设你可以2 100元的价值购进20年后到期、票面利 率为12%、面值为2 000元、每年付息1次、到期一次还本的某 公司债券。如果你购进后一直持有该债券至到期日，债券到期 收益率计算方法如下：
首先，根据题意，列出方程式为： Pd=2 000×12%×（P/A，YTM，20）+2 000×（P/F，YTM，20）=2 100
第一节 债券价值评估
❖其次，根据Excel内置函数“RATE”求解 债券到期收益率YTM，可得11.36%：
表4-1
债券到期收益率YTM计算
Nper PMT PV FV Type Rate
购买该债券；反之，则应放弃。
收益率估价模型中的收益率可以分为两大类：到期收益 率和赎回收益率。
第一节 债券价值评估
❖（一）债券到期收益率 ❖债券到期收益率(yield to maturity，
YTM)是指债券按当前市场价值购买并持有 至到期日所产生的预期收益率。 ❖债券到期收益率等于投资者实现收益率的 条件： ❖（1）投资者持有债券直到到期日； ❖（2）所有期间的现金流量（利息支付额） 都以计算出的YTM进行再投资。
1
债券价值评估
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股票价值评估
第一节 债券价值评估
❖一、现值估价模型
❖（一）债券估价基本模型
❖债券内在价值等于其预期现金流量的现值。
Pb
n t 1
CFt 1 rb
t
每期利息
(I1，I2，……In )
到期本金(F)PbI11 rbI2
1 rb
2
In
1 rb
n
F
1 rb
n
若：I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In
第一节 债券价值评估
❖【例4-1】 2010年3月1日我国发行的面值为100
元，3年期凭证式国债，票面年利率3.73%。本
期国债从购买之日开始计息，到期一次还本付
息,不计复利，逾期兑付不加计利息。假设某投
资者决定购买，那么在市场平均收益率为5%的
情况下， 根据公式，债券的现值或内在价值计
算如下：
Pb
Pb I P / A, rb , n F P / F, rb , n
第一节 债券价值评估
❖一般来说，债券内在价值既是发行者的发 行价值，又是投资者的认购价值。如果市 场是有效的，债券的内在价值与票面价值 应该是一致的。
❖债券发行后，虽然债券的面值、息票率和 期限一般会根据契约保持不变，但必要收 益率会随着市场状况变化而变化，由此引 起债券的内在价值也会随之变化。
Excel函数公式
已知 20 240 -2100 2000 0
Rate
11.36% =RATE(20,240,-2100,2000)
第一节 债券价值评估
❖ （二）债券赎回收益率 ❖ 如果债券被赎回，投资者应根据债券赎回收益
率（yield to call, YTC）而不是到期收益率 YTM来估算债券的预期收益率。在[例4-2]中， 假设债券按面值发行，如果5年后市场利率下降 到8%，债券一定会被赎回，那么债券赎回时的 收益率计算如下： ❖Pb=2 000×12%×（P/A，YTC，5）+2 240× （P/F，YTC，5）=2 000 ❖ 根据Excel内置函数“RATE”求解债券赎回收益 率YTC，可得13.82%。
100 3.73% 3 100 1.053
96.05元
上述计算表明，由于该国债提供的息票率3.73%小于市场收益率5%，使 得其价值96.05元小于其面值100元。
第一节 债券价值评估
❖（二）可赎回债券估价 ❖如果债券契约中载明允许发行公司在到期
日前将债券从持有者手中赎回的条款，则 当市场利率下降时，公司会发行利率较低 的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率 的旧债券。在这种情况下，可赎回债券持 有者的现金流量包括两部分： ❖（1）赎回前正常的利息收入 ❖（2）赎回价格（面值+赎回溢价）。
Pb=2 000×12%×（P/A，10%，5）+2 240×（P/F，10%，5） =240×3.7908+2 240×0.6209 =2 300.6（元）
第一节 债券价值评估
如果债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：
Pb=2 000×12%×（P/A，10%，20）+2 000×（P/F，10%，20） =240×8.5136+2 000×0.1486 =2 340.46（元）
❖ 在上述计算结果中，2 300.6元表示如果债券被赎回，该 公司承诺的现金流量的现值；2340.46元表示如果债券不 被赎回，该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差 额表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果5年后 利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关 的最可能价格是2 300.6元。
第一节 债券价值评估
❖上式计算得出的赎回收益率YTC为13.82%， 表面上看投资者似乎从债券赎回中得到了 好处，其实不然。
❖每年从每张债券收到240元的投资者，现 在将收到一笔2 240元的新款项，假设将 这笔款项按目前市场利率（8%）进行15期 的债券投资，每年的现金流量就会从240 元降到179.2元（2 240×8%），即投资者 在以后15年中每年收入减少了60.8元 （240－179.2）。