上海财经大学投资学第九章
证券投资学讲义第二版(上海财经大学,霍文文)
华电国际案例
发行量：7.65亿股 发行价格区间：2.3——2.52元/股 市盈率区间：13.5——14.8倍 发行价格：2.52元/股 募集资金：19.278亿元
（五）股票发行程序
1、首次公募发行程序 准备——申请——推介——发售 2、增发股票的程序 （1）向社会公募 （2）向原股东配售 制定计划、董事会决议、股东大会通过——公 告——提出申请文件——公布增发公告，确定 登记日——增发过程的操作——办理股份变更 登记
（1）记名股票与无记名股票 （2）面额股票与份额股票 （3）实体股票与记账股票
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3、我国股票按投资主体分类
（1）国家股票 （2）法人股票 （3）社会公众股票 （4）外资股票: 境内上市外资股（B股） 境外上市外资股（N股、H股）
1
二、债券
（一）债券的定义与特点 1、债券的定义 依法定程序发行，约定在一定期限内还本 付息的有价证券 2、债券的性质 有价证券——资本证券——债权凭证 3、债券的特点 期限性、安全性、收益性、流动性
破产清算的分配顺序 清算费用—所欠职工工资及劳动保险 费—所欠税款—公司债务—优先股— 普通股 ④优先认股权 维护股东持股比例 对每股净利稀释的弥补
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（2）优先股
①与普通股的比较 优先:优先领取固定股息 优先按票面清偿 不足:不能参与经营决策 不能享受公司利润增长的收益
14
②优先股的作用 对优先股东:安全、收益稳定 对公司:不分散对公司的控股权 筹集低成本长期稳定资金 不构成破产依据 对普通股东:财务杠杆作用
3、 股票发行定价方式
（1）协商定价 （2）一般询价方式 （3）累计投标询价方式 （4）上网竞价方式
4、股票发行定价方法
（1）市盈率法
上财投资学教程第章习题答案.doc
上财投资学教程第章习题答案.doc习题集第一章判断题1.在中国证券市场上发行股票可以以低于面值的价格折价发行。
（F）2.股东不能直接要求发行人归还股本，只能通过二级市场与其他投资者交易获得资金。
（T）3.债权人与股东一样，有参与发行人经营和管理决策的权利。
（F）4.通常情况下，证券收益性与风险性成正比。
（T）5.虚拟投资与实际投资相同，二者所产生的价值均能计入社会经济总量。
（F）6.一般而言，政府为了调控宏观经济情况，可以直接进入证券市场从事证券的买卖。
（F）7.我国的银行间债券市场属于场外市场。
（T）8.中国政府在英国发行、以英镑计价的债券称为欧洲债券。
（F）9.优先股股东一般不能参加公司的经营决策。
目前中国公司法规定公司可以发行优先股。
（F）10.中国股票市场目前交易方式有现货交易、信用交易、期货交易和期权交易。
（F）11.金融期货合约是规定在将来某一确定时间，以确定价格购买或出售某项金融资产的标准化合约，不允许进行场外交易。
（T）12.中国的主板市场集中在上海证券交易所和深圳证券交易所。
其中上海证券交易所集主板、中小企业板和创业板于一体的场内交易市场。
13.中国创业板采用指令驱动机制，属于场内交易市场。
（T）14.中国证监会是依照法律法规，对证券期货市场的具体活动进行监管的国务院直属单位。
（T）15.中国证券业协会是营利性社会团体法人。
（F）16.有价证券即股票，是具有一定票面金额，代表财产所有权，并借以取得一定收入的一种证书。
（F）17.证券发行市场，又称为证券初级市场、一级市场。
主要由发行人、投资者和证券中介机构组成。
（T）18.在中国，场内交易采用经纪制进行，投资者必须委托具有会员资格的证券经纪商在交易所内代理买卖证券。
（T）19.保护投资者的利益，关键是要建立公平合理的市场环境，使投资者能在理性的基础上，自主地决定交易行为。
（T）20.我国股票发行实行核准制并配之以发行审核制度和保荐人制度。
上海财经大学证券投资学讲义 (4)
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（二）利率期限结构及估计 利率期限结构——不同期限零息债券的到期收益 利率期限结构 不同期限零息债券的到期收益 率曲线。 率曲线。 息票剥离法——是将附息债券剥离成若干个零息 息票剥离法 是将附息债券剥离成若干个零息 债券， 债券，附息债券的价值就等于剥离后的若干个零 息债券的价值之和。 息债券的价值之和。
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三、利率期限结构理论
（一）无偏预期理论 无偏预期理论认为远期利率是人们对未来即期利率 预期的普遍预期， 预期的普遍预期，如果人们预期未来的即期利率相 对于现在的即期利率会上涨， 对于现在的即期利率会上涨，则利率期限结构是向 上倾斜型的； 上倾斜型的；如果人们预期未来的即期利率相对于 现在的即期利率会下跌， 现在的即期利率会下跌，则利率期限结构是向下倾 斜的。 斜的。 用无偏预期理论能很好的解释利率期限结构的这三 种形状，但很难解释利率期限结构呈现的隆起形状。 种形状，但很难解释利率期限结构呈现的隆起形状。 同时一些学者的研究发现， 同时一些学者的研究发现，现实中的利率期限结构 一般以向上倾斜居多， 一般以向上倾斜居多，而按照无偏预期理论很难给 以解释。 以解释。
Dmac = PVCF4 0 0 0 = ×1 + ×2+ ×3+ ×4 ∑ PVCFt ∑ PVCFt ∑ PVCFt ∑ PVCFt PVCF4 ×4 = 4 PVCF4
20
y
3、永续债券的久期 永续债券（ Bond） 永续债券（Perpetual Bond）是一种每年均 会支付固定利息，但却永远不偿还本金， 会支付固定利息，但却永远不偿还本金，永 无到期日的债券。 无到期日的债券。 永续债券的久期公式： 永续债券的久期公式：
期限（ 期限（年） 面值（ 面值（元） 1 4 2 4 3 4 4 4 5 104
投资学教程上财版 习题集
《投资学》第8章习题集一、判断题1、债券的发行期限是债券发行时就确定的债券还本期限。
（）2、一组信用质量相同、但期限不同的债券的到期收益率和剩余期限的关系用图形描画出来的曲线，就是收益率曲线。
（）3、隆起收益率曲线的含义是：随着债券剩余期限长度的减少，债券到期收益率先上升后降低。
（）4、利率期限结构研究的是其他因素相同、期限不同债券的收益率和到期期限之间的关系（）5、附息债券的价值就等于剥离后的若干个零息债券的价值之和。
（）6、无偏预期理论认为，远期利率是人们对未来到期收益率的普遍预期。
（）7、在流动性偏好理论下，长期利率一般都比短期利率高。
（）8、市场分割理论认为，投资者一般都会比较固定地投资于某个期限的债券，这就形成了以期限为划分标识的细分市场。
（）9、简单的说，久期是债券还本的加权平均年限。
（）10、附息债券的久期等于其剩余期限。
（）11、修正久期可以反映债券价格对收益率变动的敏感程度。
（）12、其他条件不变时，债券的到期日越远，久期也随之增加，但增加的幅度会递减。
（）13、其他条件不变，到期收益率越高，久期越长。
（）14、随着收益率变动幅度的增加，用久期来测算债券价格变化的精确度在减小。
（）15、一般而言，债券价格与利率的关系并不是线性的。
（）16、凸性系数是债券价格对收益率的一阶导数除以2倍的债券价格。
（）17、久期与债券价格相对于收益率的一阶导相关，因此称为一阶利率风险。
（）18、当收益率（利率）变动较小时，债券价格的变动近似线性，只需要考虑凸性。
（）19、债券组合管理大致可以分为两类：消极的债券组合管理和积极的债券组合管理。
（）20、有效债券市场是指债券的当前价格能够充分反映所有有关的、可得信息的债券市场。
（）21、如果债券市场是有效的，投资者将找不到价格被错估的债券，也不必去预测市场利率的变化。
（）22、常见的消极的债券组合管理包括：免疫组合和指数化投资。
（）23、市场利率变动对债券投资收益的影响包括：影响债券的市场价格，影响债券利息的再投资收益。
上海财经大学证券投资学讲义 (9)
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义 (9)
（二）开放式基金与封闭式基金的区别
l 从金融功能的角度来讲，开放式基金与封闭式基 金并无不同，但由于他们的运行机制不同，造成 它们的市场表现与投资者行为有着明显的差异， 具体包括：
l 根据中国证监会公布的《基金管理公司特定多个客 户资产管理合同内容与格式准则》，单个“一对多” 账户人数上限为200人，每个客户准入门槛不得低 于100万，每年至多开放一次，开放期原则上不得 超过5个工作日。
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义 (9)
（二）基金专户理财与公募基金的区别
第一节 证券投资基金的类型和功能
一、封闭式基金及其功能
（一）封闭式基金的含义
l 封闭式基金是指基金资本总额及发行份额在发 行之前就已确定，在发行完毕和规定的期限内 形成封闭状态，资本总额及发行份额固定不变 的基金。
l 基金份额可以在交易所上市交易，投资者不得 向发行人要求赎回，但可以在证券市场上转让 实现。
学习改变命运,知 识创造未来
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（二）封闭式基金的功能 l 聚集与分配资源 l 转移资源 l 管理与熨平风险 l 减少信息不对称 l 实际履行股东职责
学习改变命运,知 识创造未来
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二、开放式基金及其与封闭式基金的区别
（一）开放式基金的含义 l 开放式基金是指发起人在设立基金时，基金份
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上海财经大学证券投资学讲义 (9)
l 净额费率法 l 净认购金额= l 认购费用=净认购金额×认购费率 l 认购份数=
上财投资学教程第二版课后练习及答案第九章
上财投资学教程第二版课后练习及答案第九章第9章股票定价分析习题集一、判断题（40）1.投资者决定买入或卖出公司股票，是基于公司未来产生的现金流。
（）2.企业价值为股权价值与债券价值之和。
（）3.控制权是存在溢价的。
（）4.公平市场价格应该是股权的公平市场价格与债务的公平市场价格之和。
（）5.在股票市场不仅反映了控股股权的交易，也反应了少数股权价格。
（）6.所谓公平市场价格是指在完善的市场上(如法制健全、信息完全、投资者理性等)，具有理性预期的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。
（）7.股票的现时交易价格就是股票的公平交易价格。
（）8.由于信息的不对称，大家对于未来的存在不同的预期，加之非理性因素的存在，使得现时市场价格偏离公平市场价格。
（）9.绝对定价模型是建立在一价定理的基本思想上的。
（）10.投资者要求的回报率是现金流量的函数，风险越大，投资者要求的回报率越高。
（）11.股票定价分析提供的最重要的信息是估价结果。
（）12.在进行股票定价分析时，按照市价/净利比率模型可以得出目标企业的内在价值。
（）13.企业的整体价值在于其可以为投资人带来现金流流量。
（）14.公司自由现金流量是指满足了企业经营营运资本变动和资本投资需要之后，可以用来自由向公司债权人和股东发放的现金流。
（）15.由于股权资本成本受到企业的资本结构影响较大，实务中通常用企业自由现金流量模型代替股权现金流量模型进行股票定价分析。
（）16.经营流动负债包括应付账款、不需要付息的其他短期债务等。
（）17.市净率的修正方法与市盈率类似，关键因素是增长率。
因此，可以用增长率修正实际的净利率，把增长率不同的企业纳入可比范围。
（）18.根据对现金流量的不同增长预期，股票的绝对定价模型又可以分为股利贴现模型、股权现金流量模型等。
（）19.与相对估价模型相比，绝估价模型在实践中得到了广泛的应用。
（）20.与现金流贴现方法比较起来，相对定价模型多了很多假设约束，但计算方便。
第章资本资产定价模型投资学上海财经大学PPT课件
（三）消极策略是有效的
投资于市场指数组合这样的消极策略是有效 的，这一结论也称为共同基金原理。
投资者之间的差别只在于投资无风险资产和 市场指数组合的比例不同。
12
三、证券市场线 （一）单个证券的收益和风险
单个证券的风险溢价取决于单个资产对市场投 资组合风险的贡献程度。
换言之，如果某资产对市场投资组合风险的贡 献程度越大，该资产的风险溢价也应越大。
CAPM 被认为是解释风险资产收益率的最 可得的模型，也是得到广泛接受的模型。
但实证检验CAPM有很大争议。
27
2020/1/12
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3
（二）均衡的条件
所有的投资者都持有相同的风险资产组合— 市场投资组合。
市场投资组合包括了所有的股票，而且每种 股票在市场投资组合中所占的比例等于这只 股票的市场价值占所有股票市场价值的比例。
市场投资组合在有效边界上，是相切于资本 配置线的资产组合。
4
市场投资组合的风险溢价与市场风险和投资 者的风险厌恶程度成比例。
ErM rf
A
2 M
单个证券的风险溢价是它与市场协方差的函 数。
Eri rf
Covri , rM
2 m
ErM rf
5
图 9.1 有效边界和资本市场线
6
二、对资本市场线的进一步理解 （一）不同投资者的选择
根据分离定律，风险厌恶程度较大的投资者 A，风险厌恶程度较小的投资者B，比较激 进的投资者C分别所选择的投资组合。
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通用电气的例子
通用电气公司股票与市场投资组合的协方
差:
n
n
上海财经大学投资学
货币市场上的债务型证券：期限短、流动性 强且风险小
资本市场上的固定收益型证券：长期证券， 这些证券有的违约风险较低相对比较安全， 有的风险相对较高。
8
（七） 普通股证券和衍生证券
普通股证券代表了证券持有者对公司的权 益或所有权. 证券持有者的收益并不固定, 权益投资 的绩效取决于公司运营的成败。
4
(三)两者共同点
1.买卖的对象都是金融资产 2.收益的取得大多来自于资本利得 3.资产的价格依赖发行公司的经营状况
(四)两者区别
1.证券的持有方式 2.参加股东大会或债权人大会的权利 3.是否有利于了解发行公司的经营信息，从而为 自身做出投资决策
1-15
五、金融市场与经济
（实质是金融市场在经济中的作用）
资产配置 对资产大类的选择
证券选择 在每一资产大类中选择特定的证券 证券分析包括对证券进行估价和决定使投资 组合集中在那些最具吸引力的资产上
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七、市场环境（是竞争的）
竞争的市场要达到：风险与收益的权衡 市场是否有效（后面详细介绍）
积极型管理：发现误定价的证券；把握投资时 机
消极型管理：无需花费精力去发现低估的证券； 无需把握证券投资时机；持有高度多样化的投 资组合
1-5
（四）实体资产与金融资产含义
实体资产
取决于该社会经济的生产能力，为经 济创造净利润。
如土地、建筑物、机器以及可用于生 产经营的固定资产、流动资产和无形 资产。
金融资产
对实物资产的索取权
6
（五） 金融资产种类
三类：
固定收益型或债务型证券 普通股或权益型证券 衍生证券
7
（六）固定收益型证券
《投资学》教学大纲
《投资学》Investment教课纲领第一部分：教课要求一、讲课对象财务管理专业学生二、先修课程《财务管理》（初级、中级）、《经济学》、《财政学》、《钱币银行学》、《中级财务会计》三、学分学时分派3 学分、 3 学时 /周，共 18 周章次教课内容学时第一章投资学概括 3 第二章投资项目可行性研究 2 第三章投资决议剖析 2 第四章投资项目管理 2 第五章项目融资概括 5 第六章项目融资组织 5 第七章项目融资模式 5 第八章项目融资担保 3 第九章公司吞并与收买 3 第十章风险投资 4第十一章金融市场与金融产品 5 第十二章证券投资基本剖析 4 第十三章证券投资技术剖析 4灵活 3复习 3 共计54第二部分：教课内容《投资学》开在《经济学》、《财政学》、《钱币银行学》、《财务管理》、《中级财务会计》以后。
经过本课程的学习，使学生可以比较全面地认识公司投资的基本理论、基本方法和基本技术。
初步掌握公司投资、融资工作实物，认识国内外公司投资融资业务的发展趋向。
第一章投资学概括一、教课目标和基本要求经过本章的学习，要修业生认识投资学的发源和发展，掌握公司投资的基根源理、风险利润、资本财产订价模型，公司投资的运转与组织。
把握本课程的基本思路。
二、讲解内容第一节投资的含义与种类一、投资的定义二、投资的动机三、谋利与投资的关系四、投资的分类第二节投资风险与投资利润一、投资风险的含义二、投资利润的含义三、投资组合风险利润率的计算第三节资本财产订价模型一、β系数二、资本财产订价模型第四节投资的运转与组织一、投资的目标二、投资领域三、投资者行为四、投资主体五、投资的组织管理第五节投资环境一、从金融投资看投资环境二、从实业投资角度看投资环境第二章投资项目可行性研究一、教课目标和基本要求经过本章的学习，要修业生认识项目投资的基本观点，掌握公司项目可行性研究的程序和内容，认识投资规模理论。
掌握可行性研究的基本方法。
二、讲解内容第一节项目投资概括一、投资项目及其种类二、投资项目可行性研究三、投资项目可行性研究的程序四、可行性研究报告的内容第二节项目投资规模确实定一、规模经济理论二、影响项目规模的因素三、确立项目投资规模的方法第三节原资料和工艺设备的选择一、原资料的选择二、工艺及设备的选择第四节厂址选择一、考虑因素二、厂址选择的基本要求第三章项目投资的决议一、教课目标和基本要求经过本章的学习，要修业生认识投资管理的程序和评论原理，掌握公司投资评论方法。
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（4）证券市场线的意义
• 证券市场线描述了任意证券或组合的期望收益率和风险之间的 关系。 • 证券或组合的期望收益率由两部分构成：一是无风险利率，它 是对推迟消费的补偿；一是风险溢价，其中的系数代表对单位 风险的补偿，也称之为风险的价格。这里，风险是用β系数描 述的，它实际上计量的是单个证券的系统风险。β系数的绝对 值越大（小），表明证券承担的系统风险越大（小）。 当P为市场组合M时，βP=1，因此，证券市场线经过点 (1,E(r M))；当P为无风险证券时，β系数为0，期望收益率为无风险利 率rF，因此证券市场线亦经过点(0，r F)。
第九章
资本资产定价模型
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9-2
资本资产定价模型 (CAPM)
i ri E (ri ) [ i i E (rM )] [rf i ( E (rM ) rf )]
i rf i E (rM )
称为非市场相关收益，反映了市场价格被误定的程度。 ① α>0，市场对证券收益率的预期高于均衡期望收益率，因而 市场价格低估； ② α<0，市场对证券收益率的预期低于均衡期望收益率，因而 市场价格高估；
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• 通用电气公司股票与市场投资组合的协方差:
n n Cov(rGE , rM ) Cov rGE , wk rk wk Cov(rk , rGE ) k 1 k 1
• 因此，投资通用电气公司股票的回报—收益比 率可以表达为:
GE's contribution to risk 通用电气对市场风险溢 premium wGE E (rGE ) rf E (rGE ) rf 价的贡献 GE's contribution to variance wGE Cov(rGE , rM ) Cov(rGE , rM ) 通用电气对方差的贡献
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9-5
均衡的条件
• 市场风险溢价取决于所有市场参与者的平 均风险厌恶程度。 • 单个证券的风险溢价是它与市场协方差的 函数。
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9-6
市场组合的风险溢价
•市场投资组合的风险溢价与市场风险和投 资者的风险厌恶程度成比例:
M f
M
• 变换一下，我们可以得到:
ErGE rf GE ErM rf
GE
Cov(rGE , rM )
2 M
• 为通用电气公司的β系数。
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9.1.5 证券市场线与证券系统风险的测定
有效组合的风险是由构成该有效组合的各单个成员证券的风险 共同合成，因而市场对有效组合的风险补偿可视为市场对各 单个成员证券的风险补偿的总和，或者说市场对有效组合的 风险补偿可以按一定的比例分配给各单个成员证券。这种分 配应按各单个成员证券对有效组合风险贡献的大小来分配。 实现这种分配就意味着在单个证券的收益风险之间建立了某 种关系。 （1）市场组合的方差
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9-16
通用电气公司的例子
• 投资于市场组合的回报—风险比率:
Market risk premium E (rM ) rf 市场风险溢价 2 市场方差 Market variance M
• 通用电气公司股票的回报—风险比率应 该与市场组合的相等:
其中， E(ri ) rF 是市场对证券i的补偿。 该方程表明：单个证券的期望收益率与其对市场组合方差的贡 献率之间存在着线性关系， i 称为证券的β系数（贝塔系数 ），是一种有别于方差的风险计量指标。 对于任何一个证券组合P，由于
rp x1r1 x2 r2 xm rm xi ri
组合一定是市场组合，这一投资过程是证券市场运行的基 本规律。
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9-9
9.1.2 消极策略是有效的
• 资本市场线：
当最优风险资产组合为市场组合时，资本配置 线就是资本市场线。市场组合M是有效边界与 资本市场线的切点。
• 共同基金原理
– 市场指数组合是有效组合，投资者在资产配置 时均选择持有市场指数共同基金，并在无风险 资产与市场指数共同基金之间进行资产配置。 – 市场指数是一个合理的、有效地资产组合。
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9-21
图 9.2 证券市场线
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必要收益率与α系数
（1）必要收益率：
资本资产定价模型确定的证券期望收益率在新项目的资本 预算决策中，常称为“必要收益率”。
（2）α系数：实际收益率与均衡预期收益率的差。
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9-13
9.1.3 市场组合的风险溢价
• 根据6-7式，假设每位投资者都投资于最优资 产组合，其比例为：
y E (rM ) rf
2 A M
2 E (rM ) rf A M
• 在均衡情况下，风险资产组合的平均比例为 100%，y=1,市场组合的风险溢价与其方差和 平均风险厌恶水平有关.
2 E (rM ) rf A M 2 where M is the variance of the market portolio and
A is the average degree of risk aversion across investors
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9-7
单个证券的收益和风险
• 单个证券的风险溢价取决于单个资产对 市场投资组合风险的贡献程度。 • 单个证券的风险溢价与投资组合的风险 溢价成正比 • 单个证券的风险溢价是市场投资组合的 各个资产收益协方差的函数。
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9.1.1 为什么所有投资者都持有市场组合T
市场组合：
是指由所有风险证券构成，其组成证券的投资比例 与整个市场上风险证券相对市值比例一致的证券组 合。一般用M表示。
xi P Qi i
PQ
k 1 k
n
k
其中，Pi表示证券ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ的市场价格；Qi表示证券i的流通股 数。市场组合M是对整个市场的定量描述。 如果所有投资者都持有同样的风险资产组合，那么这一资产
• 是一项均衡模型，也是所有现代金融理论的 奠基石。
– 为评估各项投资提供了一个基准收益率 – 对没有上市交易资产的期望收益做出合理估计。
• 在简单假设基础上，逐渐衍化为使用复杂假 设。 • 马科维茨、夏普、林特纳、莫森发展了这一 理论。
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9-25
9.2.2 指数模型和实现的收益
• 为了使期望收益变成实际收益，我们可以 使用指数模型，其超额收益表示如下:
Ri i i RM ei
• 指数模型的β系数同资本资产定价模型期 望收益—贝塔关系中的β一样。
iM Cov( Ri , RM ) i 2 2 M M
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9-14
9.1.4 单个证券的期望收益
• 资本资产定价模型认为，单个证券的合理 风险溢价取决于单个资产对投资者的所有 资产组合风险的贡献程度。
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9-15
通用电气的例子
9-3
9.1 资本资产定价模型概述
假设 • 个体投资者是价格接 受者。 • 只考虑一个相同的投 资持有期，这种行为 是短视的。 • 投资者的投资范围仅 限于公开交易的金融 资产。
• 不存在证券交易费用 和税赋。 • 对所有投资者而言， 信息是无成本的、可 得到的。 • 投资者是理性的，追 求均值-方差最小化。 • 存在同质期望。
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9-12
资本市场线解释
有效组合的期望收益率由两部分构成：一是无风险 利率，称为资金的时间价值；另一部分则是，是对 承担风险的补偿，通常称为风险溢价，它与承担的 风险的大小成正比，其中的系数代表了对单位风险 的补偿，通常称之为风险的价格。这里，风险是用 有效组合的标准差描述的。 与其他价格一样，风险价格也依赖于供求关系。如 果人们更倾向于即期消费，将减少未来的消费供给 ，从而提高无风险利率；如果人们更厌恶风险，那 么，多承担一份风险所要求的风险补偿就大，从而 会提高风险价格。一条资本市场线描述的只是特定 时期的有效组合期望收益与风险之间的关系。
i 1 m
E ( rP ) xi E ( ri ) xi [rF ( E ( rM ) rF ) i ]
i 1 i 1
m
m
其证券市场线方程为： E (rP ) rF E (rM ) rF P
P xi i
i 1
n
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