【学习课件】第九章资本结构理论
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公司金融学--9资本结构课件
公司金融学--9资本结构
呢？
那么这两种资本结构那种更好
对杠杆公司而言，高于800元的收益导 致较大的每股收益；对无杠杆公司而言， 低于800元的收益导致较大的每股收益。
另一方面，有的人认为有财务杠杆的 每股预期收益是4元，而无杠杆的是3元， 所以有杠杆更好。但是有杠杆的公司的每 股收益风险也更大。
过将利息率作为贴现率来确定。于是，税
盾的价值：
TCrBB rB
TC
B
公司金融学--9资本结构
计算杠杆公司的价值，先计算无杠杆公 司的价值：
无杠杆公司每年的税后现金流量是：
EB(I1TTC)
则无杠杆公司的价值就是其现值：
VU
EBIT(1TC) r0
公司金融学--9资本结构
那么杠杆公司的价值就是无杠杆公司
当公司拥有债务时，在股东和债权人 之间出现利益冲突。当财务困境发生时， 这些利益冲突增大，给公司增加了代理成 本。
35
公司金融学--9资本结构
➢信号传递理论
该理论认为，公司通过发债来增加资 本表明公司价值被低估；而公司通过发行 股票来增加资本表明公司价值被高估。投 资者可以通过观察公司的筹资行为来判断 公司的价值水平。
MM理论
➢无税的MM理论 ➢含公司所得税的MM理论
公司金融学--9资本结构
➢无税的MM理论
假设条件
无公司所得税 市场是完善的 负债无风险 完全套利 无交易成本和代理成本
8
公司金融学--9资本结构
案例：
JC 公 司 当 前 资 本 结 构 中 无 负 债 ， 正考虑发行债务以回购部分权益。公 司目前的资产是8000元，发行在外的 股票为400股，即每股价值20元。计划 发 行 债 务 4000 元 回 购 权 益 ， 则 余 下 4000元权益，债务成本10%。
呢？
那么这两种资本结构那种更好
对杠杆公司而言，高于800元的收益导 致较大的每股收益；对无杠杆公司而言， 低于800元的收益导致较大的每股收益。
另一方面，有的人认为有财务杠杆的 每股预期收益是4元，而无杠杆的是3元， 所以有杠杆更好。但是有杠杆的公司的每 股收益风险也更大。
过将利息率作为贴现率来确定。于是，税
盾的价值：
TCrBB rB
TC
B
公司金融学--9资本结构
计算杠杆公司的价值，先计算无杠杆公 司的价值：
无杠杆公司每年的税后现金流量是：
EB(I1TTC)
则无杠杆公司的价值就是其现值：
VU
EBIT(1TC) r0
公司金融学--9资本结构
那么杠杆公司的价值就是无杠杆公司
当公司拥有债务时，在股东和债权人 之间出现利益冲突。当财务困境发生时， 这些利益冲突增大，给公司增加了代理成 本。
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公司金融学--9资本结构
➢信号传递理论
该理论认为，公司通过发债来增加资 本表明公司价值被低估；而公司通过发行 股票来增加资本表明公司价值被高估。投 资者可以通过观察公司的筹资行为来判断 公司的价值水平。
MM理论
➢无税的MM理论 ➢含公司所得税的MM理论
公司金融学--9资本结构
➢无税的MM理论
假设条件
无公司所得税 市场是完善的 负债无风险 完全套利 无交易成本和代理成本
8
公司金融学--9资本结构
案例：
JC 公 司 当 前 资 本 结 构 中 无 负 债 ， 正考虑发行债务以回购部分权益。公 司目前的资产是8000元，发行在外的 股票为400股，即每股价值20元。计划 发 行 债 务 4000 元 回 购 权 益 ， 则 余 下 4000元权益，债务成本10%。
资本结构理论ppt80页
项目
含义
发生情形
过度投资问题
投资不足问题
是指因企业采用不盈利项目或高 风险项目而产生的损害股东以及 债权人的利益并降低企业价值的 现象。
是指因企业放弃净现值为正的投资 项目而使债权人利益受损并进而降 低企业价值的现象。
（1）当企业经理与股东之间存 在利益冲突时，经理的自利行为 产生的过度投资问题； （2）当企业股东与债权人之间 存在利益冲突时，经理代表股东 利益采纳成功率低甚至净现值为 负的高风险项目产生的过度投资 问题。
O
负债权益比（D/E）
3.有企业所得税条件下的MM理论
命题I
基本观点 表达式
随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理 论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
VL V U T D
相关结论
有负债企业的价值VL＝具有相同风险等级的无负债企 业的价值VU＋债务利息抵税收益的现值。
命题II
基本观点 表达式
企业 价值 （V）
资本
成本
KLe
VL （%）
T·D
KUe
VU
K0WACC
KTWACC Kd（1-T）
O
O
负债总额（D）
负债权益比（D/E）
【例1】下列关于MM理论的说法中，正确的有 ( AB )
A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高 低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小
B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负 债比例的增加而增加
致的企业价值损失。
2.代理理论
观点
表达式
债务代理成本与收益的权衡。
VL=VU+PV （ 利 息 抵 税 ） -PV （财务困境成本）-PV（债务的 代 理 成 本 ） +PV （ 债 务 的 代 理 收益）
《资本结构原理》课件
资本结构对企业成长的影响
探讨资本结构对企业成长的影响机制，为企业制定长期发展战略提供参考。
资本结构优化的政策建议
政府政策对资本结构优化的引导
政府应制定相关政策，引导企业优化资本结构，降低融资成本，提高企业竞争力。
企业资本结构优化的实践经验
总结企业资本结构优化的实践经验，为其他企业提供借鉴和参考。
THANKS
《资本结构原理》ppt课件
目录
• 资本结构理论概述 • 资本结构决策因素 • 资本结构与企业价值关系 • 资本结构优化策略 • 未来研究展望
01
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
02
资本结构包括权益资本和债务资本，以及他们之间的比例关系
。
资本结构的合理配置有助于降低企业融资成本，提高企业市场
债务融资可以传递企业未来现金流的 积极信号，缓解信息不对称带来的融 资约束问题。
资本结构对企业价值的实证研究
国内外研究综述
国内外学者在资本结构与企业价值关系方 面进行了大量研究，得出了不同的结论。
A 研究方法
实证研究通常采用财务数据和统计 分析方法，来检验资本结构与企业
价值之间的关系。
B
C
D
行业差异与资本结构
感谢观看
优序融资理论
优序融资理论则认为，企业应优先选择内部融资，其次是债务融资 ，最后是权益融资。
资本结构对企业价值的影响机制
财务杠杆效应
公司治理与代理成本
合理利用财务杠杆，通过债务融资降 低综合资本成本，从而提高企业价值 。
债务作为一种公司治理机制，能够约 束管理层行为，降低代理成本，提升 企业价值。
信息不对称与融资约束
资本结构理论的进一步研究
探讨资本结构对企业成长的影响机制，为企业制定长期发展战略提供参考。
资本结构优化的政策建议
政府政策对资本结构优化的引导
政府应制定相关政策，引导企业优化资本结构，降低融资成本，提高企业竞争力。
企业资本结构优化的实践经验
总结企业资本结构优化的实践经验，为其他企业提供借鉴和参考。
THANKS
《资本结构原理》ppt课件
目录
• 资本结构理论概述 • 资本结构决策因素 • 资本结构与企业价值关系 • 资本结构优化策略 • 未来研究展望
01
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
02
资本结构包括权益资本和债务资本，以及他们之间的比例关系
。
资本结构的合理配置有助于降低企业融资成本，提高企业市场
债务融资可以传递企业未来现金流的 积极信号，缓解信息不对称带来的融 资约束问题。
资本结构对企业价值的实证研究
国内外研究综述
国内外学者在资本结构与企业价值关系方 面进行了大量研究，得出了不同的结论。
A 研究方法
实证研究通常采用财务数据和统计 分析方法，来检验资本结构与企业
价值之间的关系。
B
C
D
行业差异与资本结构
感谢观看
优序融资理论
优序融资理论则认为，企业应优先选择内部融资，其次是债务融资 ，最后是权益融资。
资本结构对企业价值的影响机制
财务杠杆效应
公司治理与代理成本
合理利用财务杠杆，通过债务融资降 低综合资本成本，从而提高企业价值 。
债务作为一种公司治理机制，能够约 束管理层行为，降低代理成本，提升 企业价值。
信息不对称与融资约束
资本结构理论的进一步研究
公司金融学9资本结构精品PPT课件
5
结论
该理论认为当企业在一定限度负债时， 企业股票和债务融资的风险都不会显著增 加，股权成本和债务成本基本保持不变， 企业价值上升。一旦超过该点，股票融资 成本和债务融资成本开始上升，企业价值 开始下降。
因此该理论认存在最佳资本结构，此 时负债率低于100%。
MM理论
➢无税的MM理论 ➢含公司所得税的MM理论
另一方面，有的人认为有财务杠杆的 每股预期收益是4元，而无杠杆的是3元， 所以有杠杆更好。但是有杠杆的公司的每 股收益风险也更大。
MM理论（无税）说：
公司无法通过改变其资本结构的比例 来改变其流通在外证券的总价值。也就是 说，在不同的资本结构下，公司的总价值 是相同的。
此即MM命题1（无税）：
杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的 价值。
公司的财务结构
资产 债务 权益 利息率 市场价值/股 流通在外的股票
当前 8000 0 8000 10% 20 400
计划 8000 4000 4000 10% 20 200
在不同的资本结构下，考虑2不同的经济
情况对每股收益的影响。
资本结构 无杠杆经营
杠杆经营
项目 总资产收益率 收益 股东权益收益率 每股收益 总资产收益率 收益 利息 息后收益 股东权益收益率 每股收益
➢含公司所得税的MM理论：
加入公司所得税后，杠杆公司有三类 索取者：股东、债权人和税务机关。
杠杆公司的价值就是债务价值和权 益价值之和。
因此，支付最少税金的资本结构价 值最大。
案例：
GC公司正考虑两种资本结构，第一种无负 债；第二种负债，债务成本10%。其他资料如下:
第九章 资本结构
早期的资本结构理论 MM理论 新的进展 资本结构的确定
结论
该理论认为当企业在一定限度负债时， 企业股票和债务融资的风险都不会显著增 加，股权成本和债务成本基本保持不变， 企业价值上升。一旦超过该点，股票融资 成本和债务融资成本开始上升，企业价值 开始下降。
因此该理论认存在最佳资本结构，此 时负债率低于100%。
MM理论
➢无税的MM理论 ➢含公司所得税的MM理论
另一方面，有的人认为有财务杠杆的 每股预期收益是4元，而无杠杆的是3元， 所以有杠杆更好。但是有杠杆的公司的每 股收益风险也更大。
MM理论（无税）说：
公司无法通过改变其资本结构的比例 来改变其流通在外证券的总价值。也就是 说，在不同的资本结构下，公司的总价值 是相同的。
此即MM命题1（无税）：
杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的 价值。
公司的财务结构
资产 债务 权益 利息率 市场价值/股 流通在外的股票
当前 8000 0 8000 10% 20 400
计划 8000 4000 4000 10% 20 200
在不同的资本结构下，考虑2不同的经济
情况对每股收益的影响。
资本结构 无杠杆经营
杠杆经营
项目 总资产收益率 收益 股东权益收益率 每股收益 总资产收益率 收益 利息 息后收益 股东权益收益率 每股收益
➢含公司所得税的MM理论：
加入公司所得税后，杠杆公司有三类 索取者：股东、债权人和税务机关。
杠杆公司的价值就是债务价值和权 益价值之和。
因此，支付最少税金的资本结构价 值最大。
案例：
GC公司正考虑两种资本结构，第一种无负 债；第二种负债，债务成本10%。其他资料如下:
第九章 资本结构
早期的资本结构理论 MM理论 新的进展 资本结构的确定
公司金融学第9章-资本结构课件
• 3、财务困境的间接成本：破产阻碍了与客户和供应商的经营 行为，使企业的经营受到影响。
• 首先，顾客角度，担心破产不再合作。
• 其次，投资人角度，包括股东和债权人。不愿承担风险
• 最后，企业自身角度。短视行为
公司金融学第9章-资本结构
• 最佳的资本结构：是指企业在一定时期内，使加权平均资 金成本最低、企业价值最大时的资本结构。
公司金融学第9章-资本结构
• 最佳资本结构的判断标准： • • 有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化。 • 企业加权平均资金成本最低。 • 资产保持适当的流动，并使资本结构富有弹性。其中加权
合计
投资金额 10%×VU 投资金额 10%×EL 10%×DL 10%×VL
公司金融学第9章-资本结构
收益 10%×经 营 利 润
收益 10%×（ 经 营 利 润 -利 息 ） 10%×利 息 10%×经 营 利 润
• 2、MM命题II(无税)：
• 股东的期望收益率随财务杠杆上升。
•
MM认为权益的期望收益率与财务杠杆正相关，因
该现金流的价值即为无杠杆公司的价值VU。 购买债券B的个人在支付所有税后获得rB B(1 TB )。 因此，式中现金流量的价值是杠杆公司的价值：
VL
EBIT(1 TC )(1 TS ) r0 (1 TS )
rB B(1 TB )[1 (1 TC )(1 TS ) /(1 TB )] rB (1 TB )
• 定理2阐述了杠杆对资本成本的影响， 我们称之为MM命题II
公司金融学第9章-资本结构
MM 定理的表现
• 完美市场 • 没有税收 • 没有交易费用 • 个人和公司能够一相同的利率借款
• 关于税收的假设 • 公司税率为T，税率在扣除利息之后的税前
《资本结构理论》课件
ห้องสมุดไป่ตู้代理成本理论的结论
在一定条件下，增加负债可以降低代理成本 ，提高企业价值。但过高的负债会导致破产 风险增加，反而会提高代理成本。因此，企 业应权衡负债的利益和风险，合理选择资本 结构。
信息不对称理论
信息不对称理论
该理论认为，在市场经济中，信息不对称是 普遍存在的。由于信息不对称，投资者可能 无法充分了解企业的真实价值和风险，导致 股票价格偏离其真实价值。这种情况下，企 业可以通过选择合适的资本结构向市场传递 积极的信号，提高企业的市场价值。
研究深度和广度
中国资本结构研究在深度和广度 上都有了显著提升，不仅涉及理 论探讨，还结合实际数据进行了 实证分析。
政策与实践结合
研究开始更加注重与政策和实践 的结合，为企业融资决策和政府 监管提供了理论支持。
国际化趋势
中国资本结构研究开始与国际接 轨，借鉴国际先进理论和方法， 同时也为国际学术界贡献了中国 经验。
传统理论
总结词
该理论认为，企业的最优资本结构是在权衡债务的税收优惠和财务风险之间找到 一个平衡点。
详细描述
传统理论认为，企业可以通过适度的债务融资来最大化企业的价值，因为债务可 以带来税收优惠，但过多的债务会增加企业的财务风险。这种理论强调了资本结 构决策的重要性，并为企业资本结构决策提供了基本的指导原则。
有税状态下的MM理论
总结词
有税状态下，MM理论认为负债可以为企 业带来税收抵免收益，从而提高企业市 场价值。
VS
详细描述
在有税状态下，MM理论认为负债可以为 企业带来税收抵免收益，从而增加企业的 市场价值。具体而言，负债的利息支付可 以作为企业的免税支出，降低企业的实际 所得税率。因此，在有税状态下，高负债 企业的市场价值会高于低负债企业。
资本结构理论与运用PPT课件
600 1000
借入2000美元的利息
200
200 200
净收益
0
400 800
初始成本 200股*20美元/股-2000美元=2000美元
精品课件
20
我们借款$2000，买入了 200股每股 $20 的无杠杆企
业的股票。最后得到了跟购买一家杠杆企业一样的
净收益。
依赖于假设:
两种策略的成本和收益相等。个人能够以借与入公资司金相同的利率
(EBIrBT B)(1TC)rBB
这些现金流的现值即为 VL ：
Cl ( E e a B r B B r ) I ( 1 l T T y C ) r B B
E B ( 1 T C ) I r B T B ( 1 T C ) r B B
E B ( 1 T C I ) T r B B r B B C r T B B
这部分现金流的现值即为 VU
V V 精品课件
LU
22
①MM命题 I(无税收)—图示
公 司 总 价 值
V
（a）公司价值
精品课件
B/S
23
1)无税的MM理论
②MM命题 II (无税收)
由M&M命题 I得到： VL VU 由 VL= S+ B SBVU
资产负债表两边的现金流必须相等：
两边同除于S
SSrBBrVUr0 SSr BB r(SB )r0
rB 为借款利率 (债务成本) rs 为（有杠杆）股权的收益 (股权成本) r0 为无杠杆的股权收益 (资本成本) B 为债务价值 SL 为（有杠杆）股权的价值
精品课件
26
（ ） 关于MM资本结构理论的理解 Miller教授的一席话
资本结构理论知识.ppt
经济衰退 EBIT 利息 净收入 EPS $1,000 0 $1,000 $2.50 预期 $2,000 0 $2,000 $5.00 经济扩张 $3,000 0 $3,000 $7.50
ROA
ROE
5%
5%
10%
10%
15%
15%
当前流通在外股票数量 = 400 股
9-10
假设资本结构下的EPS与ROE
所以： VL VU，即杠杆企业的价值等 于无杠杆企业的价值。
9-21
9.5 MM定理Ⅱ（无税）
• 股东的风险随着财务杠杆的增加而增加。 • MM定理Ⅰ的推论：公司的加权平均资本成本固 定不变，与资本结构无关。 • MM定理Ⅱ：股东的期望收益率随着财务杠杆的 B 提高而上升。 r r (r r )
经济衰退
EBIT 利息 净收入 EPS $1,000 640 $360 $1.50
预期
$2,000 640 $1,360 $5.67
经济扩张
$3,000 640 $2,360 $9.83
ROA
ROE
1.8%
3.0%
6.8%
11.3%
11.8%
19.7%
流通在外股票数量= 240 股
9-11
财务杠杆和EPS
12.00 10.00 8.00 EPS 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00)
举债 无债 盈亏平衡点 举债有 利
举债不利
1,000
2,000
3,000
EBIT （不考虑税金）
9-12
财务杠杆和EPS
盈亏平衡点的计算： EBIT EBIT - B r S1 S2 S1 B r EBIT S1 - S 2 EBIT ：税息前收益； B ：债务额； r ：利率； S 1：无杠杆时公司发行在 S 2：有杠杆时公司发行在 外的股票数量； 外的股票数量。
ROA
ROE
5%
5%
10%
10%
15%
15%
当前流通在外股票数量 = 400 股
9-10
假设资本结构下的EPS与ROE
所以： VL VU，即杠杆企业的价值等 于无杠杆企业的价值。
9-21
9.5 MM定理Ⅱ（无税）
• 股东的风险随着财务杠杆的增加而增加。 • MM定理Ⅰ的推论：公司的加权平均资本成本固 定不变，与资本结构无关。 • MM定理Ⅱ：股东的期望收益率随着财务杠杆的 B 提高而上升。 r r (r r )
经济衰退
EBIT 利息 净收入 EPS $1,000 640 $360 $1.50
预期
$2,000 640 $1,360 $5.67
经济扩张
$3,000 640 $2,360 $9.83
ROA
ROE
1.8%
3.0%
6.8%
11.3%
11.8%
19.7%
流通在外股票数量= 240 股
9-11
财务杠杆和EPS
12.00 10.00 8.00 EPS 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00)
举债 无债 盈亏平衡点 举债有 利
举债不利
1,000
2,000
3,000
EBIT （不考虑税金）
9-12
财务杠杆和EPS
盈亏平衡点的计算： EBIT EBIT - B r S1 S2 S1 B r EBIT S1 - S 2 EBIT ：税息前收益； B ：债务额； r ：利率； S 1：无杠杆时公司发行在 S 2：有杠杆时公司发行在 外的股票数量； 外的股票数量。
MM理论资本结构理论ppt课件
度低于无税时上升的幅度，从而产生命题1的结果。命
题2说明，权益成本按债务对权益的比率以线性方式增
加，而直线斜率等于(ksu-kd)(1-T)，其含义是权益成本 随财务杠杆扩大而增加，因为股东面临较大的风险。
32
ppt课件.
命题3： 企业的加权平均资本成本等于：
K su 1 T (D /V ) ，企业仅应该投资
11
ppt课件.
第三节 资本结构理论
Modigliani 和 Miller (MM) 他们发表的论文 改变了人们思考财务杠杆、甚至财务理论 的方式。
他们因其卓越的研究工作获得了诺贝尔经 济学奖。
MM的论文发表于1958年和1963年。Miller 在1977年有一篇单独的论文。这些论文的 区别在于税的假设不同
8
ppt课件.
二、几点结论：
1、一定程度的负债有利于降低企业资本成本； 2、负债筹资具有财务杠杆作用，如前所述； 3、负债筹资会加大企业的财务风险；
“ 财务风险 ”是指由于财务杠杆的作用，增加了破产机 会或普通股每股盈余大幅度变动的机会所带来的风险。由 于借债而引起的这两种风险，都叫作财务风险。
（1）企业为了取得财务杠杆利益而增加债务，必然增加利 息等固定费用的负担；
29
ppt课件.
1、税收利益
我们首先在MM无税模型的基础上 引进公司所得税。看其对公司价值的 影响。
30
ppt课件.
MM的公司税模型 命题1：
负债企业的价值等于相同风险等级的无负债 企业的价值加上赋税节余的价值，后者等于 公司税率乘以负债额：
VLVuTD
即当引入公司税以后，负债企业的价值会超 过无负债企业的价值。从公式中可知，负债 越多，这个差异越大，所以当负债达到100％ 时，企业价值最大。
题2说明，权益成本按债务对权益的比率以线性方式增
加，而直线斜率等于(ksu-kd)(1-T)，其含义是权益成本 随财务杠杆扩大而增加，因为股东面临较大的风险。
32
ppt课件.
命题3： 企业的加权平均资本成本等于：
K su 1 T (D /V ) ，企业仅应该投资
11
ppt课件.
第三节 资本结构理论
Modigliani 和 Miller (MM) 他们发表的论文 改变了人们思考财务杠杆、甚至财务理论 的方式。
他们因其卓越的研究工作获得了诺贝尔经 济学奖。
MM的论文发表于1958年和1963年。Miller 在1977年有一篇单独的论文。这些论文的 区别在于税的假设不同
8
ppt课件.
二、几点结论：
1、一定程度的负债有利于降低企业资本成本； 2、负债筹资具有财务杠杆作用，如前所述； 3、负债筹资会加大企业的财务风险；
“ 财务风险 ”是指由于财务杠杆的作用，增加了破产机 会或普通股每股盈余大幅度变动的机会所带来的风险。由 于借债而引起的这两种风险，都叫作财务风险。
（1）企业为了取得财务杠杆利益而增加债务，必然增加利 息等固定费用的负担；
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ppt课件.
1、税收利益
我们首先在MM无税模型的基础上 引进公司所得税。看其对公司价值的 影响。
30
ppt课件.
MM的公司税模型 命题1：
负债企业的价值等于相同风险等级的无负债 企业的价值加上赋税节余的价值，后者等于 公司税率乘以负债额：
VLVuTD
即当引入公司税以后，负债企业的价值会超 过无负债企业的价值。从公式中可知，负债 越多，这个差异越大，所以当负债达到100％ 时，企业价值最大。
资本结构理论
D/S 从：
公司 原始 价值
B
D/S
（3） 结论：公司存在最佳资本结构，B点即为最佳结构点
•
路漫漫其悠远
三、莫迪林尼（Modigliani）—米勒(Miller)模型
从１９５８年起，以投资者行为理论为基础，逐步 建立起了一整套被称之为ＭＭ模型的资本结构理论。
• (1)1958.6，MM无公司税资本结构理论，亦称资本结构 无关理论。1958莫迪格莱尼(Franco Modigliani)教授与 米勒(Merton ler)教授的《资本成本、公司理财与 投资理论》(The cost of capital,corporation finance and the theory of investment)
这是假设： 负债的增加，既不增加债权人的风险，也不增加权益人的风险；
资本结构的变化：负债成本不变，权益成本不变。 因此，公司可最大限度地利用负债资本，不断降低公司的资本成本。
从：
可以得出
公司价值（V）与加权平均资本成本（Kd）成反比。
当： Kd
最小时，V
最大
A点是公司的最佳资本结构点
2、营业净利法
（1）概念——加权平均资本成本Ｋa是固定不变的,因为,如果公司增加成本较低
•
路漫漫其悠远
１、ＭＭ模型的基本假设
⑴公司的股票和债券都在完全资本市场上交易，即①股 票和债券的交易没有手续费和佣金；②投资者随时可 以取得借款，并且与公司负债利率一样；
②负债成本可分为两大部分:
显示成本
利率
隐示成本
负债增加时导致的权益成本的增加
（4） 结论：
无最佳资本结构
Ka固定不变，（D/S不管怎么变，也就是 结构不管怎么变）
第9章 资本结构《公司金融学》PPT课件
• 1。债务资本成本的计量
• Kd=I（1-T）/Q（1-F）×100％ • 2。权益资本成本的计量
• 优先股：Kp=Dp/Pp（1-F）×100％ • 普通股：Kc=Dc/Pc（1-F）×100％ + G • 留存收益的资本成本计量与普通股类似，
只不过不需要考虑发行费用。
2023/5/28
9
资本成本
无风险收益率 风险溢酬
• （4）筹资规模 • 项目投资所需的筹资数额
2023/5/28
资本成本
7
资本成本
• （二）个别资本成本的计量 • 尽管企业组织的资本来源多种多样，但
是，大体上可以分为债务筹资和股权筹 资两大类。 • 不同类型的资金来源，其资本成本的计 量有所不同。
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资本成本
本的加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）即：
• WACC=∑KjWj • 如何确定各类资本来源在资本总额所占的比重
是计量企业综合资本成本的关键。
• 1。以各类资本账面价值为基础
• 2。以各类资本的市场价值为基础
• 3。以目标资本结构各类资本比重为基础
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资本结构
• （一）确定可行资本结构的数量方法
• 企业组织筹资的目标就要使得企业组织的综合资本成 本最低。
• 可行资本结构就使得企业组织综合资本成本最低的各 种资金来源的比例关系。
• 之所以用“可行资本结构”而不是用“最优（佳）资 本结构”是因为公司理财实践难以穷尽所有的筹资方
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资本成本
• （1）资本成本是资本使用者向资本所有者和 中介人支付或承担的资金占用费和资金筹集费。
《资本结构理论》课件
优化资本结构，提高企业抗风 险能力
PART FOUR
资本结构影响公司决策权 分配
资本结构影响公司治理效 率
资本结构影响公司风险管 理
资本结构影响公司战略规 划
股权结构：公司治理对 股权结构有直接影响， 股权结构决定了公司的 控制权和决策权
债务结构：公司治理对 债务结构有直接影响， 债务结构决定了公司的 融资成本和偿债能力
比例的构成
企业价值值，包括融资 成本、风险和
收益
优化资本结构： 通过调整融资 来源和比例， 提高企业价值
资本结构对企业价值的影响：资本结构会影响企业的融资成本、风险和收益，从 而影响企业的价值。
资本结构与企业价值的实证研究：通过实证研究，可以验证资本结构与企业价值 的关系，为优化资本结构提供依据。
资本结构理论主要研究资本结 构的选择和优化，以实现企业
价值最大化
添加标题
早期阶段：资本结构理论的萌芽，主要关注企业的资本结构与经营绩效的关系
添加标题
20世纪50年代：资本结构理论的初步发展，提出了MM定理，认为企业的资本结构与企业价值无关
添加标题
20世纪60年代：资本结构理论的深入发展，提出了权衡理论，认为企业的资本结构与企业价值有 关
用效率和创新能力。
PART SEVEN
资本结构与公司治理的关系 资本结构与公司绩效的关系 资本结构与公司风险的关系 资本结构与公司创新的关系 资本结构与公司融资成本的关系 资本结构与公司并购的关系
资本结构对企业价值的影响机制 资本结构与企业价值的关系模型 资本结构与企业价值的实证研究 资本结构与企业价值的未来研究方向
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公司治理影响资本结构：公司治理 结构决定了公司的决策机制和执行 效率，从而影响公司的资本结构。
资本结构理论ppt课件
9-6 当前资本结构下的财务杠杆
EBIT 利息 净收入 EPS ROA ROE
经济衰退 $1,000 0 $1,000 $2.50 5% 5%
预期 $2,000
0 $2,000 $5.00
10% 10%
经济扩张 $3,000 0 $3,000 $7.50 15% 15%
当前流通在外股票= 400 股
• 自制财务杠杆的可能性表明，公司的价值与资 本结构无关： VL = VU 杠杆公司的价值=无杠杆公司的价值
9-13 MM 命题 I (无税)的推导
推理很简单: 杠杆公司的股东收入
债券持有人收入
EBIT rBB
rB B
因此，所有证券持有者的现金流是
(EBIT rBB) rBB 这个现金流的现值是VL 显然
9-2 本章概览
9.1 资本结构问题和馅饼理论 9.2 企业价值最大化与股东利益最大化 9.3 财务杠杆与企业价值：一个例子 9.4 莫迪利安尼和米勒：命题Ⅱ（无税） 9.5 税
9-3 9.1 资本结构问题和馅饼理论
• 公司价值定义为负债和所有者权益者之和；
V=B+S
• 如果公司管理层的目标是尽可能使
杠杆公司股东收入
债券持有人收入
(EBIT rBB) (1 TC )
(EBIT rBB) rBB EBIT 这个现金流的现值是VU
VL VU
9-14 9.4 MM 命题 Ⅱ (无税)
• 命题 II – 股东的期望收益率随杠杆的提高而提高 rs = r0 + (B / S) (r0 - rB)
rB 利息率 (债务成本) rs 杠杆公司权益的报酬率（权益成本） r0 无杠杆公司权益的报酬率（资本成本） B 债务价值 S 杠杆公司的权益价值
财务管理学课件-资本结构
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公司规模
总结词
公司规模越大，通常越容易获得外部融资，因此可能具有更强的偿债能力，资本结构中负债比例可能较高。
详细描述
大型公司通常具有更多的资产和收入，这使得它们更容易获得银行贷款或发行债券等外部融资。此外，大型公司 通常具有更高的信誉评级，这也有助于降低融资成本。
公司盈利能力
总结词
盈利能力强的公司通常具有更多的内部资金，可以用于偿还债务和股息分配，因此资本结构中负债比 例可能较低。
要点二
详细描述
该方法首先计算不同资本结构下的加权平均资本成本，然 后比较这些成本，选择最低的作为最优资本结构。资本成 本包括债务成本和权益成本，权益成本通常采用折现现金 流法或资本资产定价模型进行估算。
每股收益无差别点法
总结词
每股收益无差别点法是一种通过比较不同资本结构下 的每股收益来选择最优资本结构的方法。
资本结构的分类
按照负债的性质，资本结构可以分为权益资本和债务资本。权益资本是指企业通 过发行股票等方式筹集的资金，债务资本是指企业通过发行债券、向银行借款等 方式筹集的资金。
按照负债的期限，资本结构可以分为短期资本和长期资本。短期资本是指企业一 年内需要偿还的债务，长期资本是指企业一年以上需要偿还的债务。
信号传递理论
信号传递理论认为，内部管理者可以 通过资本结构的选择向外部投资者传 递信息。例如，管理者可以通过增加 债务来表明企业的质量更好，或者通 过增加权益来表明企业的风险更低。
VS
信号传递理论还认为，投资者会根据 资本结构的选择来调整对企业未来收 益和风险的预期。
CHAPTER 03
资本结构的影响因素
款或发行债券。
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