金融工程(第七课时)
第七章 期权的组合策略 《金融工程》ppt课件
DBE=45-1.45-3.7=39.85 无论是股价涨过45.15美元，还是跌过39.85美元，该投资者 都能获得正的收益。只有股价变化不大时，他才是亏损的 ，最大亏损为：1.45+3.7=5.15（美元）。
2.买入1份9月期协定价格为45美元的股票买权，期权费0.1 美元，同时买入1份9月期协定价格为40美元的卖权，期权 费为0.85美元。 此时，可以算得两个盈亏平衡点为：
payoff maxS X1,0- C maxX 2 S,0 P X1 X 2 C P, X1 S X 2
S X1 C P, S X 2
图7.3 宽跨期权组合多头的损益
宽跨期权的多头也往往是那些认为股票价格波动会较大的 投资者。在期权有效期内，只要有较大的行情变动，不论 股票价格向哪个方向变动，都可以行使期权而获利。 如果在期权有效期内，股票的价格不会发生较大的变化时 ，也即碰上盘整行情时，期权的价格都会下跌，因为从事 期权交易没有什么获利的空间，就此遭受损失。
P1 P2, S X 2
图7.6 由卖权所构造的牛市差价的损益
如果股票价格表现良好，即价格上涨并高于组合中较高的执行价 格时，牛市差价收益为0；如果在到期日股票价格介于两个执行 价格之间，牛市差价的收益为S-X2；如果在期权到期日时，股票 价格低于较低的执行价格，牛市差价的收益为两个执行价格的差 ，即X1-X2。三种情况下，都存在一个初始收入P2-P1。采用卖权 构造牛市垂直价差，初始的构造成本是净现金流入；而采用买权 构造牛市垂直价差，初始的构造成本是净现金支出。
例7.1 DELL公司股票现价为40美元，如果某投资 者认为在近期内该公司的股票将会有较大幅度的 涨跌，但是市场走势方向不明。他可以选择买入1 份9月期协定价格为40美元的买权，期权费为1.45 美元，同时买入一份9月期协定价格为40美元的卖 权，期权费为0.85美元。股价变化为多少时，投资 者将获利？
金融工程的基本知识(ppt 57页)
4、套利 开发交易策略来利用不同地点、不同时 间、不同工具和税收不对称性方面的套利机 会，来实现无风险的套利。 指数套利：利用股指期货与股票指数的 背离 风险套利：利用收购方出价与被收购方 股价的背离 许多金融产品本质上都包含套利的成分。 如利率互换、资产证券化、零息债券等。
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在理论上，套利是没有风险的。 但是，实践中的套利总存在一定风险， 完全没有风险的纯粹套利根本不存在。 因此，金融工程师在开发、利用套利策 略时，考虑的首要问题是如何管理风险。
法(TEFRA)。
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2、Silber认为金融创新的过程实质上 是公司试图放松面临的金融限制。
公司在最大化股东价值的同时，受到来 自政府、市场和自身的各种金融约束条件的 制约，为了降低各种限制给公司带来的成本， 公司于是通过金融创新来减少受到的约束， 从而降低成本。
投资于优先股的股息税后收益:
8%-8%×(1-80%)×40%=7.36%
这笔交易对B公司来说亦是盈利的
B公司借出资金获得10%的利息收入，税
后收益为8.8%
公司B向公司A支付的股息为8%
因此，两个公司通过互换债权和股权实
现了双赢。
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3、美国次贷危机中的金融衍生品及其 风险传递
美国次贷危机中的主要金融衍生品： 次级按揭贷款（Subprime Mortgage,SM） 按揭贷款抵押支持债券（Mortgage Backed Security,MBS） 资产支持债券型抵押债务权益 （Collateralized Debt Obligation，CDO） 信用违约互换（Credit Default Swap, CDS）
08年12月2日中信泰富公开披露显示过去两年中中信泰富分别与花旗银行香港分行渣打银行瑞信国际美国银行巴克莱银行法国巴黎银行香港分行摩根士丹利资本服务汇丰银行等13家银行共签下24款外汇累计期权合约
《金融工程》课件
资产定价
金融工程的模型和方法被用于资 产定价，为投资者提供合理的估 值和定价策略。
关键概念和术语
1 衍生品
2 投资组合
金融工程中的重要概念，指的是派生于股票、 债券、商品等标的资产的金融工具。
指投资者持有的一系列金融资产，通过合理 配置和风险分散来实现投资目标。
3 黑天鹅事件
指罕见且出乎意料的事件，可能对金融市场 和投资者产生重大影响。
区块链技术有望改变金融工程的交易和结算方式，提高效率和安全性。
3
可持续金融
环境、社会和治理因素正日益影响金融市场，金融工程将为可持续投资提供解决 方案。
结语和总结
希望通过这个课件，您对金融工程有了更深入的了解。金融工程在现代金融中起着至关重要的作用，不断发展 和创新，为金融行业带来新的机遇和挑战。
4 量化交易
使用算法和数学模型进行交易决策的方法， 以提高交易效率和获得更好的投资回报。
金融工程的优势和风险
优势
• 提高投资回报 • 降低风险 • 创新金融产品
风险
• 模型风险 • 市场风险 • 操作风险
金融工程的未来趋势
1
人工智能
AI技术的发展将进一步强化金融工程的数据分析和模型设计能力。
2
区块链
《金融工程》课件
欢迎来到《金融工程》课程！这个领域令人神往，下面我们将深入探讨金融 工程的核心概念和实际应用，以及它的优势和未来趋势。
神奇的金融工程
金融工程是一门融新金融产品和服务。
什么是金融工程
金融工程是通过应用数学、统计学和计算机科学等技术手段，分析金融市场的风险和回报，并设计并实施相应 的金融产品和策略。
金融工程的原理
金融工程基于一系列数学模型和算法，通过对金融市场数据的分析和预测， 为决策提供依据，并进行风险管理和投资组合优化。
郑振龙《金融工程》第2版课后习题(互换的定价与风险分析)【圣才出品】
郑振龙《金融工程》第2版课后习题第七章互换的定价与风险分析1．假设在一笔互换合约中，某一金融机构每半年支付6个月期的LIBOR，同时收取8％的年利率（半年计一次复利），名义本金为l 亿美元。
互换还有1.25年的期限。
3个月、9个月和15个月的LIBOR（连续复利率）分别为10％、10.5％和11％。
上一次利息支付日的6个月LIBOR 为10.2％（半年计一次复利）。
试分别运用债券组合和FRA 组合计算此笔利率互换对该金融机构的价值。
答：（1）运用债券组合计算该笔利率互换的价值①现金流交换日交换的固定利息额)(04.0)2/%8(1亿美元=⨯=K 根据固定利率债券定价公式有：)(9824.004.104.004.025.111.075.0105.025.01.0亿美元=++=⨯-⨯-⨯-e e e B fix ；②下一交换日应交换的浮动利息额)(051.0)2/%2.10(1*亿美元=⨯=K )(0251.1)051.01(25.01.0亿美元=+=⨯-e B fl ；③由题意可知，该金融机构是互换空头，即浮动利率的支付者，则其利率互换的价值为：（亿美元）互换-0.0431.0251-0.9824==-=fl fix B B V 。
（2）运用FRA 组合计算该笔利率互换的价值6个月计一次复利的8%对应的连续复利利率为=+)2/%81ln(27.84%。
计算该金融机构每次交换后的FRA 价值。
①3个月后交换的FRA 价值为：-0.011= ）e e -(e×10.25-10%0.510%0.57.84%⨯⨯⨯（亿美元）；②3个月到9个月的远期利率为：0.1050.750.100.250.10750.5⨯-⨯=9个月后交换的FRA 价值为：-0.014= ）e e -(e×10.75-10.5%0.510.75%0.57.84%⨯⨯⨯（亿美元）；③9个月到15个月的远期利率为：%75.111175.05.075.0105.025.111.0==⨯-⨯。
《金融工程》课程教学大纲
金融工程课程属性：专业知识，课程性质：必修一、课程介绍1.课程描述：金融工程是金融学学科的核心课程，是一门综合金融学、数学和计算机科学等多个学科的交叉课程。
其主要运用工程技术的方法设计、开发和实施新型金融产品，创造性地解决金融问题，在把金融科学的研究推进到一个新的发展阶段的同时，对金融产业乃至整个经济领域产生了极其深远的影响。
通过该课程的学习，使学生能较系统地掌握金融工程的基本概念、基本工具与基本方法；掌握金融产品定价的一般方法及原理；了解设计、开发和实施新型金融产品的基本方法、技术和工具。
2.设计思路：本课程从金融工程的知识背景和基本资产定价方法入手，讲授常见几类金融衍生产品的基本原理、市场交易、定价模型、价格计算、产品变异等方面的问题，在此基础上，介绍近几年发展出来的用于管理金融风险的创新性金融策略。
课程总体结构安排依据从初级到高级，从理论到应用的思路展开，符合人们的认知规律。
3. 课程与其他课程的关系：本课程在修完概率统计和线性代数后开设，其后续课程为金融风险管理。
二、课程目标课程结束后学生应具有以下几方面的知识与能力：（1）明确掌握金融工程的基本理论与金融产品定价的一般方法与原理。
（2）掌握并熟悉运用金融衍生工具和技巧来减少和避免各种金融风险。
（3）初步学会综合运用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发和实施新型的金融产品，为创造性地解决各种金融问题打下良好基础。
（4）养成关注实际，对新信息和新事物具有敏感性的思维方式。
三、学习要求要完成所有的课程任务，学生必须：（1）学习该课程前，学生应掌握概率论和数理统计、金融学和金融投资分析等课程的基本理论和基础知识，受到经济学、金融学的基本训练，具有一定数量理论分析的基本能力。
（2）学生应按时上课，认真听讲，并积极参与课堂讨论、随堂练习和测试。
本课程将包含较多的随堂练习、小组案例分析等课堂活动，课堂表现和出勤率是成绩考核的组成部分。
(完整版)《金融工程学》各章学习指南
第一章 金融工程概述学习指南1. 主要内容 金融工程是一门融现代金融学、工程方法与信息技术于一体的新兴交叉性学科。
无套利定价与风险中性定价是金融工程具有标志性的分析方法。
尽管历史不长，但金融工程的发展在把金融科学的研究推进到一个新阶段的同时，对金融产业乃至整个经济领域都产生了极其深远的影响.本章主要对金融工程的定义，发展历史以及基本方法进行了介绍2. 学习目标掌握金融工程的定义、根本目的和主要内容;熟悉金融工程产生和发展的背景、金融产品定价的基本分析方法和运用的工具；了解金融工程的主要技术手段、金融工程与风险管理之间的关系3。
本章重点（1）金融工程的定义及主要内容（2） 掌握金融工程的定价原理（绝对定价法和相对定价法,无套利定价原理，风险中性定价法，状态价格定价法)（3） 衍生证券定价的假设4。
本章难点（1) 用积木分析法给金融工程定价（2） 三种定价方法的内在一致性5。
知识结构图6. 学习安排建议本章是整个课程的概论，介绍了有关金融工程的定义、发展历史和背景、基本原理等内容，是今后本课程学习的基础，希望同学们能多花一些时间理解和学习，为后续的学习打好基础。
● 预习教材第一章内容；● 观看视频讲解；● 阅读文字教材;● 完成学习活动和练习，并检查是否掌握相关知识点,否则重新学习相关内容。
● 了解感兴趣的拓展资源。
第二章 远期与期货概述学习指南 1。
主要内容远期是最基本、最古老的衍生产品。
期货则是远期的标准化.在这一章里，我们将了解远期和期货的基础知识，包括定义、主要类型和市场制度等，最后将讨论两者的异同点2. 学习目标掌握远期、期货合约的定义、主要种类;熟悉远期和期货的区别；了解远期和期货的产生和发展、交易机制3。
本章重点(1) 远期、期货的定义和操作（2） 远期、期货的区别4. 本章难点远期和期货的产生和发展、交易机制5. 知识结构图6. 学习安排建议本章主要对远期和期货的基础知识进行介绍，是之后进行定价、套期保值等操作的基础，建议安排1课时的时间进行学习。
金融工程概论 中央财经大学 7 第七章无套利均衡原理 (7.3.1) 7.3.1远期合约的定价与案例
12%
2
远期利率套利
当前 按10%的利率借入一笔6个月资金1000万元，按12%的利率贷出一笔1年期的款
项金额为1000万元
当前
签订远期利率协议，约定6个月后可以按11%的利率从市场借入资金 1000×e0.10×0.5=1051万元
六个 月后 执行远期协议，用协议中的借款偿还6个月前借入的6个月资金本息
10%，1 元
12%，1元
5
远期外汇定价与套利
假定目前货币市场上美元利率是6%，马克利率是10%；外汇市场 上美元与马克的即期汇率是1 美元兑换1.8马克 (1:1.8)，问一 年期的远期汇率是否还是1:1.8？若不是，应该是多少？
= 1.8 *
6%
10%
=？ 1.8 *
6
远期外汇定价与套利
7.3.1 远期合约的定价与案例
主讲人：刘向丽
远期利率定价与套利
假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年 期的即期利率是12%。如果有人把今后6个月到1年期的远期 利率定为11%，试问这样的市场行情能否产生套利活动？如 果能，远期利率的无套利均衡价格应该为多少？
10%
11% ?
1.00USD
1.80DEM
1.98DEM 1.06USD
1.10USD
0.04USD
无风险利润！
若远期汇率还是1:1.8，则投资者可进行套利。每借入1美元可 获得0.04美元的无风险利润。
若无套利，应使得远期汇率满足1.06美元=1.98马克，即： 1美元=1.87马克
7
谢 谢 聆 听！
1年后 1年后收回1年期贷款得本息1000e0.12=1127万元，并用1051e0.11×0.5=1110万元
金融工程教学大纲
00307757《金融工程》教学大纲课程名称：金融工程英文名称：FinancialEngineering课程编号：00307757课程学时：16课程学分：1课程性质：选修课适用专业：企业管理预修课程：货币银行学、国际金融及数学基础课程大纲执笔人：李博达一、课程目的与要求本课程的目的在于让学生了解并掌握运用金融衍生工具进行金融风险管理的原理、策略和技术。
主要是掌握保值和套利的基本原理和方法，掌握风险识别、衡量、管理的基本方法，掌握随机过程和数值方法在金融中的运用。
本课程要求学生了解并探讨金融衍生工具的定价规律、作用以及应用策略，将工程设计的思维引入金融领域，综合地运用概率分析、数学建模、数值计算、图形解析、计算机模拟等技术方法设计、开发和实施新型的金融产品，创造性地解决各种金融问题。
二、教学内容及学时安排第一讲金融工程学简介2学时一、金融工程学的定义二、现代金融理论的诞生与发展三、主要的风险管理工具；第二讲股票定价2学时一、股票的定义、特征、分类及价值二、股票的收益现值定价模型三、股票定价的实例第三讲债券定价3学时一、债券的定义、要素和种类二、债券的期限结构及各种相关指标三、资本-资产定价模型第四讲远期与期货定价3学时一、远期合约的一般定义与特点二、远期合约的定价三、远期合约的应用四、期货的定义与特点五、期货的定价及应用第五讲期权市场及交易策略2学时一、期权的定义及特点、种类二、期权价格的范围三、期权的凸性、买入-卖出组合策略四、蝶形差价期权组合五、垂直差价期权组合第六讲股票期权及定价2学时一、期权价格的影响因素二、布莱克-斯科尔斯期权定价模型第七讲金融期权组合的高级策略2学时一、期权交易策略和定价方式二、构建无风险套利期权组合三、教材及主要参考书1、周爱明，《金融工程学》，中国统计出版社，2003第一版2、JohnHull，《FuturesandOptionsMarkets》，PrenticeHall，2002，4thedition3、郑振龙主编，《金融工程》，高等教育出版，2003第一版4、门明，《金融工程学》，对外经济贸易大学出版社，2000第一版5、勒内.M.斯塔茨，《风险管理与衍生产品》，机械工业出版社，2004第一版6、宋逢明，《金融工程原理》，清华大学出版社，1999第一版。
郑振龙《金融工程》笔记和课后习题详解 第七章~第九章【圣才出品】
第七章互换的定价与风险分析7.1复习笔记互换既可以分解为债券的组合，也可以分解为一系列远期协议的组合。
根据这一思路就可以对互换进行定价。
根据国际市场上的惯例，在给互换和其他柜台交易市场上的金融工具定价时，现金流通常用LIBOR贴现。
这是因为LIBOR反映了金融机构的资金成本。
一、利率互换的定价1．利率互换定价的基本原理（1）互换的本质，即未来系列现金流的组合。
（2）对一方而言，利率互换可以看做一个浮动利率债券多头与固定利率空头头寸的组合，这个利率互换的价值就是浮动利率债券与固定利率债券价值的差。
由于互换为零和游戏，对于另一方而言，该利率互换的价值就是固定利率债券价值与浮动利率债券价值的差。
也就是说，利率互换可以通过分解成一个债券的多头与另一个债券的空头来定价。
（3）利率互换可以看成是一系列用固定利率交换浮动利率的FRA的组合。
只要知道组成利率互换的每笔FRA的价值，就可以计算出利率互换的价值。
具体来看，与远期合约相似，利率互换的定价有两种情形：第一，在协议签订后的互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值。
对于利率互换协议的持有者来说，该价值可能是正的，也可能是负的。
第二，在协议签订时，一个公平的利率互换协议应使得双方的互换价值相等。
也就是说，协议签订时的互换定价，就是选择一个使得互换的初始价值为零的固定利率。
2．协议签订后的利率互换定价（1）运用债券组合给利率互换定价定义：B fix为互换合约中分解出的固定利率债券的价值。
B fl为互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。
对于互换多头，也就是固定利率的支付者来说，利率互换的价信就是（7．1）反之，对于互换空头，也就是浮动利率的支付者来说，利率互换的价值就是（7．2）这里固定利率债券的定价公式为（7．3）其中，A为利率互换中的名义本金额，k为现金流交换日交换的固定利息额，n为交换次数，t i为距第i次现金流交换的时间长度（1≤i≤n），r i&则为到期日为t i的LIBOR连续复利即期利率。
周爱民《金融工程》各章习题答案与提示
5%+1.5*(11%-5%)。
而现实中A股票的期望收益率是12％，超出 了CAPM给出的理论值；B股票的期望收益率是 13％，低于CAPM给出的理论值，所以应购买A 股票。
(2)A、B股票的阿尔法值分别是：
0%、-2.5%。
(3)略。 返回
/3102/12第二章计算题答案与提示第7、8题
9、什么叫可转换的优先股？可转换的 优先股的转换价格通常怎样制定？
10、NOW账户与超级NOW账户有何区 别？
11、谈谈中国国内货币市场基金MMF 的发展？
/910/12
第一章思考题
12、美国IRA账户的设立对中国有没有 现实的借鉴意义？
13、何为可转债？何为转换价格？何为 转换比率？转换比率与转换价格之间是什么 关系？
【提示】：(2)中组合在(
：(0.43, 0.15)。 返回
)平面上的坐标点为
/2109/12 第二章计算题答案与提示第3题
3、答：（1）资本市场线（CML）的方程是 ：Rp=5%+0.387 。
【提示】：
斜率的计算见第2题中的(3)小题做法。
（2）略。返回
/3100/12第二章计算题答案与提示第4、5题
周爱民《金融工程》各章习 题答案与提示
/210/12
第一章习题 第三章习题 第五章习题 第七章习题 第九章习题 第十一章习题
第二章习题 第四章习题 第六章习题 第八章习题 第十章习题
/310/12
第一章习题 金融工程学与金融创新
第一章复习题
第一章思考题
/410/12
第一章复习题
1、什么是金融工程学？
7、答：（1）资产组合的预期收益率为12％
金融工程PPT课件
将一些原有的工具进行组合运用
➢促成兼并与收购：
保障兼并收购与杠杆赎买所需资金而引入的垃圾债券和 桥式融资
*
15
➢证券及衍生产品的交易： 开发具有套利性质或准套利性质的交易策略（如对冲基金） ➢投资与货币管理： 开发一些新的投资工具，如“高收益”共同基金、货币市
场共同基金、Sweep系统，以及回购协议市场等。
对工具进行修正
*
13
• 我们认为，金融工程是指在法律允许的条件下，动 用一切手段和方法来解决金融中存在的问题，并根 据自身的目的创造性地开发和利用金融工具。
• 它包括三个方面：
➢对金融工具的深入研究，了解各种金融工具的特性 并加以合理利用。
➢对金融工具的创新。包括对传统工具的创造性组合 和对一些全新的工具的设计与开发，而创新过程对 金融工具也是十分重要的。
——《金融工程手册》
非标准化的现金流的金融合约
*
8
对定义的理解
• 1、金融工程的创新性 • 2、金融工程的应用性 • 3、金融工程的目的性
*
9
金融工程的创新性
运用金融工具和策略来进行金融创新
思维的创新
原有观念的重 新理解和运用
新的金融工具
原有工具的新用途
原创性创新
吸纳性创新
*
10
金的产生
• 一般认为，金融工程产生于二十世纪八十年代末期， 是公司财务、商业银行和投资银行业务的迅猛发展的 产物。尽管“金融工程”一词早在五十年代就已在有 关文献中出现，但一般认为真正标志着这门学科的确 立是在1991年“美国金融工程协会”（AAFE）和国 际金融工程师学会的成立。在此之前，海恩.利兰德和 马克.鲁宾斯坦等经济学家就在一起讨论“金融工程新 科学”，约翰.芬纳迪在1988年给出了金融工程的正式 定义。实业界象美国大通曼哈顿银行和美洲银行在八 十年代末期就已成立了金融工程部门。并出现了一些 以“金融工程师”为头衔的从职人员。截至目前在短 短的十几年里，金融工程作为一门新兴科学得到了迅 速的发展。尽管如此，作为一个崭新的金融领域，金 融工程的许多相关理论和技* 术还处在发展之中。 4
第七章 外汇期货 《金融工程学》PPT课件
7.1 外汇期货概述
➢ 3）外汇期货合约应用
➢ 现在时间为某年3月1日，假设美国一个出口商与德国厂商签订合约， 出口价值1亿欧元的商品，3个月后结售汇，为防范汇率波动风险， 美国出口商做外汇期货交易套期保值。
➢ 3月1日欧元期货价格为EUR1=USD1.1980 ➢ 3个月后，6月1日欧元期货价格为EUR1=USD1.1610 ➢ 此时，即期汇价为EUR1=USD1.1580／90 ➢ 问美国出口商实际收入多少美元？ ➢ 如果3月1日，3个月期欧元兑美元远期价格为1.1910／20，那么该出
➢ 和外汇远期市场一样，外汇期货也根据利率平价理论定价。这表 明有着同等风险和期限的证券在价格上的差异量与两国利率之差 正好相等而方向相反
7.2 外汇期货定价
1）影响期货汇率波动的主要因素 ➢ （1）利率
➢ 利率作为一国信贷状况的基本反映，对汇率波动能起到决定性的 作用；一般而言，一国利率提高，将导致该国信贷紧缩，货币升 值；反之，则导致该国货币贬值
7.3 外汇期货的应用
7.3.2风险的处理
➢ 1）风险头寸的处理
➢ （1）忽略风险暴露
一个投资者可能会意识到与一种非美国证券相关的外汇交易风险，但是 却认为这种风险是全球投资活动的自然现象。
➢ （2）降低或者消除风险头寸
这种选择是抛出外国证券，或者减少你持有这种风险头寸的规模
➢ （3）对风险头寸进行套期保值
7.1 外汇期货概述
➢ 2）外汇期货合约规格 ➢ （4）最小价格波动幅度
➢ 国际货币市场对每一种外汇期货报价的最小变动幅度做了规定， 在交易场内，经纪人所做的出价或叫价只能是最小变动幅度的倍 数
➢ （5）每日涨跌停板
➢ 每日涨跌停板是一项期货合约价格在一天之内比前一个营业日的 结算价格高出或低过的最大波动幅度
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• 在普通的利率互换中，互换的一方是固定利率， 另一方是浮动利率。
但在基准互换(basis swap)中，双方都是浮动 利率，不过参照的利率不同。通常一方的浮动 利率与某一时期的伦敦银行同业拆放利率挂钩， 而另一方的浮动利率则与另一类市场的利率相 联系，如商业票据利率、存款证利率或联邦基 金利率等。
• 3)远期互换
• 远期互换是指互换生效日不是在交易日 后一二天，而是间隔几周、几个月甚至 更长时间的互换交易。这种互换适用于 为未来某时进行浮动利率筹资，但希望 在现在就确定实际借款成本的借款人。
构造新的互换品种
• 在原有的互换品种之间进行组合配置可 以说是无穷的，从某种意义上讲，这将
是互换发展的一个主要方向，也是金融
• 货币互换的主要原因是双方在各自国家 中的金融市场上具有比较优势。
• 假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美 元。 • A想借入5年期的1000万英镑借款，B想 借入5年期的1500万美元借款。市场向 它们提供的固定利率如下表所示：
双方的比较优势
表2
市场向A、B公司提供的借款利率 美 元 英 镑 A公司 8.0% 11.6% B公司 10.0% 12.0%
互换交易的定义
• 互换是指交易双方按预先规定的条件，就未 来交换债务或现金流的交易所达成的一种协 议，交换的现金流可以是用不同货币定价的 （货币互换）； 也可以是用相同货币定价的，但一方的计 息基础是固定利率，另一方的计息基础是浮 动利率（利率互换）；
• 也可以是这两者的结合，即以一种货币定价
的固定利率现金流去交换以另一种货币定价
双方的比较优势
表1
市场提供给A、B两公司的借款利率 固定利率 浮动利率 6个月期LIBOR+0.30% 6个月期LIBOR+1.00%
A公司 10.00% B公司 11.20%
此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。
（两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同）
• 在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的 条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率 的差额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%，则A应付给 B5.25万美元[即1000万0.5（11.00%－9.95%）]。利率互 换的流程图如图1所示。
工程师在这个千变万化的经济环境中捕 捉新的商业机会而面临的重大任务。
互换的条件
• 根据比较优势理论，只要满足以下两种 条件，就可进行互换： 双方对对方的资产或负债均有需求； 双方在两种资产或负债上存在比较优 势。
• 中国和美国棉布和小麦的生产可能性
棉布（万米）
小麦（吨）
中国 美国
100 120
50 100
• 两国分工前后生产量和消费量比较
中国 小麦 （吨） 棉布（万 米） 美国 小麦（吨） 棉布 （万 米） 合计 小麦，棉布
分工前 （封闭经济）
生产量
25
50
50
60
75，110
交换比例
消费量 25 0
1：2
一方被称作“卖出”互换或对互换“做 空”，这可理解为在购买固定利息的附 息债券的同时发行浮动利率票据。
• 互换存在的前提条件是金融市场本身的
不合理性。 • 根据有效金融市场理论，这样通过互换 实现简单套利的机会应该是不存在的。
• 企业之间如果存在着利率互换协议，并非没 有承担风险，对于信用等级高的一方来说，
4 4-yr.TN+38bps 5 5-yr.TN+44bps 6 6-yr.TN+48bps 7 7-yr.TN+50bps
3-yr.TN+44bps
4-yr.TN+48bps 5-yr.TN+54bps 6-yr.TN+60bps 7-yr.TN+63bps
7.71
7.83 7.9 7.94 7.97
• 2)股权互换
• 在股权互换(equity swaps)中，一方以一定名义本金作 为基础定期向互换另一方支付固定利率利息，另一方 则以与股票指数收益相联系的浮动利率向对方支付利
息。股票指数的收益包括资本利得和红利，但是在大
部分的股权互换中，收益仅考虑股价变动带来的资本 利得。
已有品种因条件变化产生的新品种
• 通常理所当然是金融机构承担外汇风 险，因为它处于对冲的最有利状态。
• 就像利率互换一样，金融机构也经常储 存货币互换，于是金融机构认真监督不 同种类的货币风险，以便能够对冲这些 风险。
货币互换的主要特点
• 1) 货币互换收益是可以事先被确定的。
• 2) 货币互换交易除了有利于企业和金融机构 规避汇率风险，降低筹资成本，获取最大收 益外，还有利于企业和金融机构进行资产负
的浮动利率现金流（货币利率互换或交叉互
换）。除此之外，还有用一种浮动利率交换
另一种浮动利率（相同货币或不同货币都可）
的互换形式。
利率互换
• 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意 在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义 本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利 率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计 算。
克服了因资信等级较低发行中长期固定利率
• 3）由于利率互换降低筹资成本且灵活方便，
故银行积极利用它来调整资产负债的结构。
利率互换交易术语
• 按照互换市场的习惯，支付固定利率、
接受浮动利率的一方被称作“买进”互
换或对互换“做多”，这可理解为在购 买浮动利率票据的同时发行固定利息的
附息债券；
• 反之，支付浮动利率、接受固定利率的
• 但图中的互换并不能令人满意，因为金 融机构有外汇汇率风险。 • 每年它得到210000美元的收益(1500万 美元的1．4％)并支出100000英镑(l000 万英镑的1％) • 在互换期间的每年里，金融机构可以通 过在远期市场购买100000英镑远期来避 免这类风险、锁定美元的净收益
• 如果我们想再次设计互换以使金融机构 在美元上有0．4％的价差而在英镑上的 价差为0，把汇率风险转移出去：
50 100 1：1
5：6
50 100 1：1 60 0 75，110 100，100
分工后 （开放经济）
生产量 交换比例?
消费量
分工前后比 较
45
55
55
45
100，100
+25，-10
• 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际 贸易，而且适用于所有的经济活动。 •
• 互是比较优势理论在金融领域最生动 的运用。
• 增长型互换(accreting swap)名义本金开始较小，
后随着时间推移逐渐变大。
• 减弱型互换(amortising swap)则正好相反，
其名义本金随着时间推移由大变小。如
果名义本金在互换期内时而增加、时而
减少，那就是滑道型互换(roller-coaster
swap)。
• 2)基准互换
10 10-yr.TN+60bps 10-yr.TN+75bps
7.99
• 做市商制度 • 买卖价差
利率互换的特点与作用
1) 利率互换双方并不涉及本金的交换， 而 只是同意互换利息的流量，所以风险 相对较小，因为有风险的金额只限于应 付利息这一部分，它与借款或债券的本
• 2）资信等级较低的银行可利用利率互换，将 借到的浮动利率借款交换成固定利率借款，
图1 利率互换流程图
LIBOR的浮动利率 10%的固定利率
A公司
9.95%的固定利率
B公司
LIBOR+1%浮动 利率
金融中介的作用
金融中介的报价
到期期 限 银行支付固定利 银行收取固定利 率 率 2-yr.TN+38bps 当前国库券利率 （％） 7.52
2 2-yr.TN+30bps
3 3-yr.TN+35bps
此表中的利率均为一年计一次复利的年 利率。
10.8%英镑借款利息
A公司
8%美元借款 利息 8%美元借款利息
B公司
12%英镑借款 利息
货币互换流程图
金融机构参与
• 货币互换协议要求指明用两种货币形式 表示的本金。本金在货币互换有效期的 开始时和结束时交换。 • 本金选择的方法是：按互换开始时的汇 率折算的本金价值基本相等。在上图中， 本金数为1500万美元和1000万英镑。
• 中国和美国棉布和小麦的生产可能性
棉布（万米） 中国 美国 100 80
小麦（吨） 50 100
• 两国分工前后生产量和消费量比较
中国 小麦 棉布（万 （吨） 米） 美国 小麦（吨） 棉布 （ 万 米 ） 40 合计 小麦，棉布
分工前 （封闭经济）
生产量
25
50
50
75，90
交换比例
消费量 25 0
第七讲 互换
主要内容：
互换的产生、发展和种类；
互换的基本原理； 互换的设计（利率互换设计、货币互换设计） 互换的定价
绝对优势理论与国际分工
•
亚当斯密认为国际分工和国际贸易的 原因和基础是各国之间存在的劳动生产 率和生产成本的绝对差异。
• 一国如果在某种产品生产上具有比别 国高的劳动生产率，该国在这一产品上 就具有绝对优势（Absolute advantage）； 反之，则不具有绝对优势，而是具有绝 对劣势。
• 开始，本金按图中箭头反方向流动。互 换期限内的利息支付与最后的本金支付 按图中箭头的同一方向流动。
• 在互换开始时，A公司支出1500万美元， 得到1000万英镑。互换期间每一年，A 收取120万美元(1500万美元的8％)并支 出110万英镑(1000万英镑的11％) • 互换结束时，A公司支付1000万英镑本 金并收取1500万美元本金