国际经济学汇率决定理论
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第三章 汇率决定理论 《国际金融学》PPT课件
1）非抛补利率平价理论
假定一国居民持有资产的选择只有本国货币和外国货币， i和i*表示本国和外国的年利率，S表示两国的即期汇率，F 表示远期汇率，S*表示未来的即期汇率预期值。经过整 理得到
i i*
S* S S
上式说明了两国利率差等于两国汇率升（贬值）率。
• 由于交易者根据自己对汇率未来变动的 预测进行投资，在期初和期末均作即期 外汇交易而不进行相应的远期交易，汇 率风险也需自己承担，因此称为非抛补 利率平价。
P1 / P0 P1* / P0*
E0
（3-7）
式（3-7）就是相对购买力平价理论的表达式，它
说明了在任何一段时间内，两国汇率变化与同一 时期内两国国内价格水平的相对变化成正比。
若以“·”表示变化率，π和π*表示国内外物价水 平变化率或通货膨胀率变化，则（3-7）可以写 成
E
*
（3-8）
式（3-8）说明，各国的一般物价水平以同一种
• 一价定律揭示了商品价格和汇率之间的基本关系。
3.1.2 购买力平价理论的两种形式
• 购买力平价理论就是建立在一价定律的基础上，分析两个国家货 币汇率与商品价格关系的汇率理论。
• 该理论假设：国际间的贸易必须完全自由；所有的商品价格均呈 同幅度的变动；物价为影响汇率的唯一因素；影响购买力的因素 只有货币数量。
内容
• 该理论假定购买力平价持续有效，并且具有稳定的货币需求方程， 即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系，认为汇率是由货 币供给量相对变化所决定的，而不是两国商品的相对价格，因此 汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。
s (m m* ) ( y* y) (i i* )
• 绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买 力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表现形 式。
国际经济学 第15章-汇率的决定
该理论认为，国际金融市场的一体化和各国资产之 间的高度替代性，使一国居民既可持有本国的货币 和各种证券作为资产，又可持有外国的各种资产。 一旦利率、货币供给量、以及居民愿意持有的资产 种类等发生变化，居民原有的资产组合就会失衡， 进而引起国内外资产之间的替换，促使资本在国际 间的流动。国际间的资产替换和资本流动，势必会 影响外汇供求，导致汇率的变动。
若两个物品是完全相同的，则它们必须卖同一个价格。 在开放经济条件下“一价定律”可以表述为：即外国第i种 商品的价格经过汇率的折算，与本国此类商品的价格相等。 很显然，若该商品的本国价格与其外国价格之间存在着 差额，套购者（Arbitrager）就会根据贱买贵卖的原则， 在外国大量采购这种商品，然后在本国市场上抛售，以获 得套购利润。随着套购活动的进行，需求与供给的平衡， 价格差异也逐渐缩小，直至价格差异与两国运输等费用相 等为止，而套购便变得无利可图了。所以套购是促使市场 恢复均衡的一种市场机制。
假设金融市场对外生 冲击立即作出调整， 而商品市场却随时间 进行缓慢的调整。
在这种情况下，我们 分析一国增加货币供 给时会出现什么情况
Overshooting Exchange Rates
In the Money Market: Money demand: Md = aY + bi Y is national income，i is the nominal interest rate In the short run, following an increase in money supply, both income and the price level are relatively constant. As a result, i falls to increase money demand, that will make money demand equals money supply.
国际经济学汇率理论知识点整理
国际经济学汇率理论知识点整理汇率，简单来说，就是一国货币兑换另一国货币的比率。
在国际经济学中，汇率理论是非常重要的一部分，它帮助我们理解各国货币之间的价值关系以及其背后的经济原理。
一、购买力平价理论购买力平价理论（Purchasing Power Parity，PPP）是最著名的汇率决定理论之一。
该理论认为，两国货币的汇率应该等于两国物价水平之比。
也就是说，如果同一种商品在两个国家的价格不同，那么汇率就会调整，使得用同一种货币表示的商品价格相等。
例如，假设在美国一个汉堡包的价格是 5 美元，在中国是 20 元人民币，那么按照购买力平价理论，美元兑人民币的汇率应该是 5 美元＝ 20 元人民币，即 1 美元＝ 4 元人民币。
购买力平价理论分为绝对购买力平价和相对购买力平价。
绝对购买力平价认为汇率等于两国物价水平的比率；相对购买力平价则认为汇率的变动应该等于两国通货膨胀率之差。
然而，购买力平价理论也存在一些局限性。
首先，它假设不存在贸易壁垒和交易成本，但在现实中，这些因素是普遍存在的。
其次，它没有考虑到非贸易商品和服务的价格差异。
此外，各国消费者的偏好和商品的质量差异也会影响其准确性。
二、利率平价理论利率平价理论（Interest Rate Parity）认为，两国间的利差会影响汇率的变动。
该理论分为抛补利率平价和非抛补利率平价。
抛补利率平价指的是，投资者可以在本国和外国金融市场上进行投资，通过套期保值来规避汇率风险。
在这种情况下，两国的投资收益应该相等。
假设本国利率为 i，外国利率为 i，即期汇率为 S，远期汇率为 F。
如果 i ＞ i，投资者会将资金投向本国，同时在外汇市场上卖出远期外汇以规避汇率风险。
这样就会导致本币即期升值，远期贬值，直到（1 ＋ i) ／（1 ＋ i) ＝ F ／ S 时达到均衡。
非抛补利率平价则是投资者不进行套期保值的情况。
此时，投资者根据对未来汇率的预期来决定投资方向。
《国际经济学》 第十章 汇率与汇率决定理论
现钞汇率 （Bank Notes Rate）
一般来说，外国 现钞不能在本国 流通，只有将外 钞兑换成本币， 才能够购买本国 的商品和劳务。 把外币现钞换成 本币，就出现了 买卖外币现钞的 兑换率，即现钞 汇率。
back
（五）按外汇管理的宽严程度划分
汇率
官方汇率
（Official Rate）
指国家货币当局确定、调整和公布 的汇率，一切外汇交易都必须按这 一汇率为准。
back
外汇
动态意义上 的外汇
静态意义上 的外汇
国际汇兑 广义
外国货币 存款凭证 定期存款
股票 政府公债 国库券 公司债券和息票
狭义
国外银行的外币存款，以 及包括银行汇票、支票等
在内的外币票据
（二）外汇的特点 国际性 可偿性 可兑换性
back
（三）作用 促进国际贸易的发展 促进投资活动与国际资本的流动 衡量一国的经济地位
换到多少单位的外汇货币，即1单位本币的外币价 格。在国际外汇市场上，欧元、英镑、澳元等均 采用间接标价法。
back
在中国
直接标价法
外币在前，固定单位 本币在后，可变单位
在美国
间接标价法
本币在前，固定单位 外币在后，可变单位
三、外汇汇率分类
back
（一）按国际货币制度演变划分
汇率
固定汇率
（Fixed Rate）
交割日必须是收款地和付款地共同的营业日。若第 一、第二日不是营业日，则即期交割必须顺延。
back
• 即期外汇交易的报价 美元为中心的报价原则 双向报价 一般只报汇率的最后两位数 使用规范用语
back
（二）远期外汇交易
定义：买卖双方现在签定买卖契约，仅提供若干 保证金，未提供现货，约定在未来某日依照约定的 汇率进行交割的外汇交易，所依据的汇率叫远期 汇率，由远期外汇的供求关系确定。
国际经济学课件：第十三章汇率决定理论
四、购买力平价说的评价
积极意义： （1）是影响最大的汇率决定理论 （2）开辟了从货币角度分析汇率决定的先河 （3）对长期均衡汇率的变化趋势如何进行预测提供了方法
• 缺陷： • （1）只分析了物价对汇率的影响，不能解释与通货膨胀无直接关系，却对
• 经济实力弱（经济增长缓慢甚至衰退、 高通货膨胀 率、国际收支巨额逆差、外汇储备短缺以及经济结 构、贸易结构失衡，本币不断贬值
（八）其他因素
• 汇率变化常常是十分敏感的，一些非经济因素、非 市场因素的变化往往也会波及到外汇市场。一国政 局不稳定、有关国家领导人的更替、战争爆发等等， 都会导致汇率的暂时性或长期性变动。
❖ 纸币成为法定的偿付货币，简称法币。
❖ 政府规定纸币代表的金量并维持纸币黄金比价。
❖ 纸币充当价值尺度、流通手段和支付手段。
❖ 黄金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用。
• 1929～1933年世界性经济危机的爆发，使资本主义国际 金融陷入极大混乱，各国黄金储备比例失调，国际信用瓦 解，迫使各国放弃金本位制和金汇兑本位制，英国于1931 年，美国于1933年，法国于1936年先后放弃金本位，从 此资本主义世界分裂成为相互对立的货币集团和货币区， 持续了一个世纪左右的国际金本位退出历史舞台，各国开 始普遍实行纸币本位制。
• 在纸币制度下，两国货币之间的汇率取决于它们各自在国内所代表 的实际价值，而货币的对内价值又是用其购买力来衡量的。因此， 货币的购买力对比就成为纸币制度下汇率决定的基础。
三、纸币制度下影响汇率变动的主要因素
• （一）国际收支
• 汇率变化
国际收支
• 国际收支逆差或贸易逆差 外汇收入<外汇支出 供给< 需求 本币贬值
• 国际收支顺差或贸易顺差 外汇收入>外汇支出 供给> 需求 本币升值
国际经济学15关键词、复习与思考答案：第15章 汇率决定理论
第十五章汇率决定理论一、关键词1. 购买力平价理论。
购买力平价理论是由瑞典经济学家卡塞尔提出的，本国人需要外国货币，是因为外国货币在其发行国有购买商品和劳务的能力；反之，外国人需要本国货币，是因为本国货币在本国有购买商品和劳务的能力。
2. 一价定律。
一价定律是指在交易成本为零的情况下，某给定商品的价格如果按照同一种货币计值，则在世界各国均相同。
3. 绝对购买力平价。
绝对购买力平价是指，汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比，也就是两国的物价水平之比。
4. 相对购买力平价。
相对购买力平价是指在一定时期内汇率的变化必须与同一时期内两国物价水平的相对变化成比例。
5. 实际汇率。
实际汇率是外国商品和劳务相对于本国商品和劳务的相对价⁄。
格，可用于测试购买力平价的偏离程度。
若实际汇率用q表示，则q=S∙P∗P6. 利率平价论。
该理论从国际资本市场角度阐释汇率的形成机制，认为资本在国际流动的原因是寻求资本收益，均衡状态时，以同一货币衡量的国内外投资收益相等，均衡状态下的汇率就是利率平价。
7. 无抛补利率平价。
无抛补利率平价是指，本国利率高于（低于）外国利率的差额等于外国货币的预期升值（贬值）幅度。
8. 抛补利率平价。
抛补利率平价是指，本国利率高于（低于）外国利率的差额等于外国货币的远期升水（贴水）率。
9. 货币模型。
该模型从货币市场角度阐释汇率的形成机制，货币模型假定本国债券与外国债券有充分的可替代性，分析了货币供应量、国民收入、利率等变量对汇率的影响。
模型分作弹性价格货币模型和黏性价格货币模型。
10. 弹性价格货币模型。
弹性价格货币模型是以绝对购买力平价理论为基础的一种一般均衡分析。
与购买力平价理论一样，该模型也是旨在阐述汇率变动的长期趋势。
它的基本思想是：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格。
模型说明，货币供给、国民收入、利率等经济变量对汇率变化的影响。
11. 黏性价格货币模型。
又称汇率超调模型，有美国经济学家多恩布什提出，该模型认为，由于商品市场价格存在黏性，外汇市场会对货币供应量增长过度反应从而出现汇率超调，即汇率大大超过长期均衡汇率；经过较长时间，商品市场价格上升后，市场引导汇率到长期均衡水平。
国际经济学之汇率的决定
（三）抛补套利：当本国利率水平低于外国利率水平 时，先将本币兑换成外币存入外国金融机构，同时卖 出远期外币以避免汇率风险。 （四）抛补套利平价：在存在以上抛补套利的情况下， 外币远期必定贴水，直至两国利率差异等于外i*= （FR-SR）/SR
二、利率平价理论： （一）理论渊源 1923年，凯恩斯在其《货币改革论》一书中，系 统阐述了利率平价的思想，而后，艾因齐格从动态的 角度考察了远期汇率与利率的相互关系，使利率平价 说成为最早的关于远期汇率决定的理论。 （二）理论模型 CIAP= i-i*= （FR-SR）/SR
第十五章 汇率的决定 第一节 引言 一、铸币平价理论 二、购买力平价理论 三、货币主义汇率理论 四、利率平价理论
第二节 铸币平价理论 一、金本位制下汇率决定的基础 （一）金本位制：以黄金作为本位货币的货币制度， 金币本位制是最典型的金本位制，每单位货币（金币） 的含金量是法定的，在各国国内可以实现货币与黄金 之间的自由兑换、自由输出入。 （二）铸币平价：金本位制下各国货币之间兑换的基 准汇率由各国货币法定含金量之比确定。
（三）结论：
1、当i>i*时，本币远期汇率有贬值趋势（外币升值）， 或称外币对于本币有一个远期升水。 2、当i<i*时，本币远期汇率有升值趋势（外币贬值）， 或称外币对于本币有一个远期贴水。 3、当i=i*时，远期汇率处于平价状态，即远期汇率处 于稳定状态。
P/P *=R=Ms· k*· Y*/Ms* k· Y
二、结论： （一）若假定k、k*、Y、Y*为常数，则汇率R变动与 两国货币供给量变动有关，且R的变化与Ms变动正相 关，与Ms* 变动负相关。 （二）由于一国货币供给量增长，将可能导致出现通 货膨胀，因此R的变动与通货膨胀的关系十分密切。 三、经验检验 案例研究15.5：名义汇率、实际汇率与货币分析法 结论：虽然名义汇率与实际汇率之间存在差距，但二 者之间确实存在同步变动态势。
16《国际经济学》第十六章汇率决定(浙江林学院-沈明其)
如果同一种商品在美国卖10美元，在英国卖5英镑，
绝对购买力平价就为1英镑兑2美元。否则，就会存在
有利的国际间的商品套购机会。这类国际间商品套购
行为最终将驱使现实汇率调整到与购买力平价相等的
水平。 例如，假定汇率是1英镑兑2.5美元，即美元定
值过低，英镑定值过高。在这种情况下，就会出现商
品在美国与英国之间的套购行为，即贸易商在美国以
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End
二、相对购买力平价
含义：相对购买力平价说明的是汇率 变动的依据。它将汇率在一段时间内的 变动归因于两个国家在这一段时期中的 物价塞规派和货币购买力的变化。
具体而言，在一定时期内，汇率的变 化是与同一时期内两国物价水平的相对 变化成正比的。
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铸币平价理论（2）
铸币平价条件下，外汇市场上买卖外汇时的 实际汇率，围绕铸币平价的 一定界限上下波动， 这个界限就是黄金输送点。
所谓黄金输送点，一般是在金平价之上加一 个正负百分数，这一百分数是根据进行国际贸 易的两国之间的输送费用和利息计算的。在金 铸币本位制度下，汇率波动的界限是黄金输送 点，汇率比较稳定。
其中，Pt为t时期本国物价水平，1/Pt则为本国单位货币 的购买力；Pt＊表示t时期外国物价水平，1/ Pt＊就是外国 单位货币的购买力。因此，S就是购买力平价决定的汇率
水平，即本国购买力于外国购买力之比，实际上就是两
国的相对物价水平。
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End
绝对购买力平价（2）
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国际经济学之汇率决定理论ebei
原因：
市场障碍的影响
国际收支中非贸易项目对购买力平价造 成的影响
心理预期
政府在外汇市场的干预
多恩布什将购买力平价可能出现的偏差 分成暂时性和结构性两种
请思考： 若预期美国年通货膨胀率为5％，英国年通货膨胀率为3％，
假定汇率变动遵循相对购买力平价，则美元对英镑的汇率将 如何变动？
解：根据相对购买力平价，有 (Et – E0 ) / E0 = (∏t - ∏t*) / (1+ ∏t*)
（三）确定基期汇率
1.利用绝对购买力平价计算出基础汇率水平
2.使用所选定的现实市场汇率
（四）PPP的有效性
如果PPP成立，原则上实际汇率值应等于1(根据购买力 平价，对于两个存在贸易关系的国家，在任何时候， 由采用同种货币衡量的两国价格水平的比例所确定的 实际汇率应该等于1)。但验证的结果是实际汇率不仅 变动大，而且具有持久的特征。卡塞尔认为购买力平 价虽是重要的汇率决定因素，但并不唯一。
F.选择合适的物价指数也不容易，因为有代表性的商品很难确定。 购买力平价是根据各国的物价指数计算出的，由于各国在计算物价指 数时所选取的代表性商品不同，各种商品对物价指数的影响程度或权 数不同，所以计算出的购买力平价不是严格意义上的“对应商品的购 买力”之比，而是反映一国货币的综合购买能力。
G.购买力平价理论尚未得到强有力的实证检验来支持。
假定以美元为本币 ,则美元汇率变动： ＝(0.05－0.03) / (1+0.03) ＝ 0.02 / 1.03 ＝ 1.94％
（3）对购买力平价理论的评价 ① 理论的贡献: 首先，购买力平价从货币的基本功能角度分析货币 交换的问题，符合逻辑，而且易于理解。 其次，购买力平价说的表达式也最为简单，对汇率 决定这样的复杂问题给出了最为简洁的描述。 再次，购买力平价说还开辟了从货币数量角度对汇 率进行分析的先河
国际经济学第十五章 汇率决定
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16
图 15－2
17
第四节 汇率决定的资产组合分析方法
• W·Branson最早于1975年提出该理论，后来Kolly、Allen、 Kenen、 Dornbush 、费雪等人也对该理论有进一步的研究。
• 资产组合模型放松了货币模型对资产替代性的假设，认为 国内外资产之间不完全替代。
• 资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了 均衡，汇率也相应地被决定 。
14
弹性价格货币模型的主要批评
• （1）购买力平价。购买力平价在20世纪70年代西 方实行浮动汇率制以来一般是失效的，使得弹性价 格货币模型建立在非常脆弱的基础之上。
• （2）货币需求函数。研究显示，主要西方国家的货 币需求极不稳定，以收入和利率为基础的需求函数 不能全面反映实际的货币需求变化。
• 粘性价格货币模型与资产组合平衡法都对以上的假 定进行了修正。
理论模型
两国的货币需求函数假设如下所示：
两国货币市场均衡时，货币需求等于货币供给
Ms Md
M
* s
M
* d
根据购买力平价公式，可得到汇率水平一个新的表达形式：
e
P P*
M M
s * s
k k*
Y* Y
两国货币供应及实际收入的增长速度快慢的差异，将导致汇率 变动。货币主义认为，长期内一国经济将达到充分就业状态， 因此，实际收入水平将固定不变，这样一来，从长期看，货币 相对供给水平或变化将决定汇率水平或波动。
4
（2）绝对购买力平价理论
根据“一价法则”，即在自由贸易和 不考虑运输成本等交易费用的情况下， 同一种商品在各国以同种货币表示的价 格应该是相等的，这意味着：
PCHN ERMB/ $ PUSA
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图 15－2
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第四节 汇率决定的资产组合分析方法
• W·Branson最早于1975年提出该理论，后来Kolly、Allen、 Kenen、 Dornbush 、费雪等人也对该理论有进一步的研究。
• 资产组合模型放松了货币模型对资产替代性的假设，认为 国内外资产之间不完全替代。
• 资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了 均衡，汇率也相应地被决定 。
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弹性价格货币模型的主要批评
• （1）购买力平价。购买力平价在20世纪70年代西 方实行浮动汇率制以来一般是失效的，使得弹性价 格货币模型建立在非常脆弱的基础之上。
• （2）货币需求函数。研究显示，主要西方国家的货 币需求极不稳定，以收入和利率为基础的需求函数 不能全面反映实际的货币需求变化。
• 粘性价格货币模型与资产组合平衡法都对以上的假 定进行了修正。
理论模型
两国的货币需求函数假设如下所示：
两国货币市场均衡时，货币需求等于货币供给
Ms Md
M
* s
M
* d
根据购买力平价公式，可得到汇率水平一个新的表达形式：
e
P P*
M M
s * s
k k*
Y* Y
两国货币供应及实际收入的增长速度快慢的差异，将导致汇率 变动。货币主义认为，长期内一国经济将达到充分就业状态， 因此，实际收入水平将固定不变，这样一来，从长期看，货币 相对供给水平或变化将决定汇率水平或波动。
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（2）绝对购买力平价理论
根据“一价法则”，即在自由贸易和 不考虑运输成本等交易费用的情况下， 同一种商品在各国以同种货币表示的价 格应该是相等的，这意味着：
PCHN ERMB/ $ PUSA
第八章汇率决定理论(国际经济学-华南师范大学,彭景启)
国际储备与最佳外汇储备
储备资产：是一国货币当局随时可以利用并控制的 外币资产。
国际惯例对其定义：各国货币当局占有的那些在国 际收支出现逆差时可以直接地或者通过其他资产有 保障的兑换性来支持该国汇率的所有的资产。
保存目的：调整国际收支失衡 构成：货币当局的黄金储备、外汇储备、该国在国
3. 传统购买力平价说
基本思想：
对于货币持有者而言，货币的价值在于其所具有的 购买力，因此各国货币之间的兑换比率应取决于它们各 自具有的购买力。由于货币的购买力可以通过物价水平 来加以表现，因此不同货币的兑换率（即汇率）就是各 国物价水平的比率。
（1）购买力平价有两类：绝对购买力平价和相对购买力平 价。绝对购买力：平价根据“一价法则”，即在自由贸 易和不考虑运输成本等交易费用的情况下，同一种商品 在各国以同种货币表示的价格应该是相P等CH的N ERMB/$ PUSA
2. 目标汇率说 （1）国际收支平衡是宏观经济目标之一，
为达到平衡，汇率变动是一种政策手段，因 此结合经济状况确定某一汇率，结合财政、 金融的其他政策手段来实现经济的最终目标， 即汇率应由经济目标决定，人为干预是必要 的。
（2）因宏观经济四大目标的达到手段具 有矛盾性，该学说的适用性受到限制。
一般意义上外汇的定义是静态的，特点如下： １．非动态，只是个支付手段 ２．必须具有国际性 ３．必须具有可偿性 ４．必须具有可兑换性 ５．货币发行国要具有相当规模的经济与实力 包括外币和外币资产
外汇的作用 １．价值度量功能 ２．国际购买手段 ３．国际支付手段 ４．国际储备手段
间接标价法（Indirect Quotation)＿以一 定单位本币为标准折算应收若干单位的外币， 只有少数国家采用。 £1=$1.6335/75 汇率↑→本币↑
国际经济学第十一章 汇率决定理论
利率平价理论。上世纪70年代以后，浮动汇率制
的普遍实行使这一理论再次受到重视，并发展为现 代的动态观点。由此确立了这一学说在国际金融界 不可取代的地位。
主要观点
在资本具有充分国际流动性的条件下，投
资者的套利行为使得国际金融市场上以不
同货币计价的相似资产的收益率趋于一致，
也就是说，套利资本的跨国流动保证了
三、购买力平价、利率平价与 费雪效应
购买力平价阐述了汇率同两国价格水平之间的关系，
利率平价阐述了汇率同两国利率水平之间的关系， 而费雪（I.Fisher）效应则阐述预期通货膨胀率同 利率之间的长期关系。
r、r*表示本国和外国的实际利率，那么根据费雪 效应，则有本国的费雪效应（r=i-π）等于外国的 费雪效应（r*=i*-π*）。
根据利率平价理论，下一年度预期美元对日元汇率 的变化率等于两国的利差，即 E(e) －E/E=r－r’=5%－1%=4% 因此，下一年度美元对日元汇率将上升4%，即 美元贬值4%，日元将升值4%。
Problems（2）
资产市场交易者突然获悉美元利率将上升。 假设当前美元日元的利率保持不变，试确定 这一消息对当前美元对日元汇率的影响。
当美元预期利率将上升时，由于资本在国际间 具有充分的流动性，这将引起即期资本的大量 流入美国，从而导致当前美元对日元汇率下降， 即美元升值，日元贬值。
评价
贡献
利率平价理论坚持了汇率与利率间的必然联系， 对远期外汇市场实践作出了较完整的理论总结 。 没有将交易成本估算在内， 是以外汇市场必须高度发达完善为前提的， 套汇套利资金的供给弹性并不是无限大的， 市场参与者全是套汇套利者 ，与实际不符； 只解释了某些特定条件下汇率变动的原因，而未 能说明汇率的决定的基础； 忽略了利率结构的影响。
第15章 汇率决定理论 《国际经济学》教学课件
Monetary approach to exchange rate determination；
Monetary approach to the balance of payments; 理论提出者：R.蒙代尔和H.约翰逊，美； 将货币理论运用到国际收支调节和汇率决定。
11
15.3 国际收支调节和汇率决定的货币分析 法
浮动汇率制度下的货币分析法的观点：
2、随着国内货币供给变动，国内价格相应变动， 汇率发生变动，国际收支随之完成自动调整：
赤字即超额货币供给国内价格上升本币贬值， （对本币）名义货币需求增加消除BP赤字；
盈余即货币供给不足国内价格下降本币升值， （对本币）名义货币需求减少消除BP盈余。
可见，浮动汇率制下，是购买力平价决定汇率：
由于抛补套利交易：
高利率国家货币远期会贬值； 低利率国家货币远期会升值；
均衡汇率是市场处于抛补利率平价/CIAP状态 时的汇率，即：
i-i*=(FR-SR)/SR。
（关于利率套利见chap14）。
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15.5 汇率动态化
汇率动态化指动态地分析短期汇率的波动， 基本理论是汇率超调；
汇率超调：
理解汇率超调要从其假设前提入手； 汇率超调理论的假设前提：
1、货币市场有充分弹性： 2、商品市场价格粘性： 3、资本完全自由流动：
意味着利率波动会立即引起套利活动，改变外汇市 场供求和汇率。例如本国利率下降，本币资产收益 降低，资金流出，外汇需求增加，汇率下降。
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15.5 汇率动态化
注意：绝对购买力平价中包含了两国的所有商品。
5
15.2 购买力平价理论
R P/P*
绝对购买力平价理论的不足：
假设所有商品和服务都是可贸易的。事实上，非贸 易品不可能实现全球同一价。然而，绝对购买力平 价表达式的价格指数包括了贸易品和非贸易品；
Monetary approach to the balance of payments; 理论提出者：R.蒙代尔和H.约翰逊，美； 将货币理论运用到国际收支调节和汇率决定。
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15.3 国际收支调节和汇率决定的货币分析 法
浮动汇率制度下的货币分析法的观点：
2、随着国内货币供给变动，国内价格相应变动， 汇率发生变动，国际收支随之完成自动调整：
赤字即超额货币供给国内价格上升本币贬值， （对本币）名义货币需求增加消除BP赤字；
盈余即货币供给不足国内价格下降本币升值， （对本币）名义货币需求减少消除BP盈余。
可见，浮动汇率制下，是购买力平价决定汇率：
由于抛补套利交易：
高利率国家货币远期会贬值； 低利率国家货币远期会升值；
均衡汇率是市场处于抛补利率平价/CIAP状态 时的汇率，即：
i-i*=(FR-SR)/SR。
（关于利率套利见chap14）。
23
15.5 汇率动态化
汇率动态化指动态地分析短期汇率的波动， 基本理论是汇率超调；
汇率超调：
理解汇率超调要从其假设前提入手； 汇率超调理论的假设前提：
1、货币市场有充分弹性： 2、商品市场价格粘性： 3、资本完全自由流动：
意味着利率波动会立即引起套利活动，改变外汇市 场供求和汇率。例如本国利率下降，本币资产收益 降低，资金流出，外汇需求增加，汇率下降。
29
15.5 汇率动态化
注意：绝对购买力平价中包含了两国的所有商品。
5
15.2 购买力平价理论
R P/P*
绝对购买力平价理论的不足：
假设所有商品和服务都是可贸易的。事实上，非贸 易品不可能实现全球同一价。然而，绝对购买力平 价表达式的价格指数包括了贸易品和非贸易品；
国际经济学-第十三章 汇率决定理论
P
M
s
Y
i
e P P
弹性价格货币分析法的基本模型
e (M S M S *) (Y * Y ) (i i *)
该式表明，本国与外国之间实际国民收入水平、 利率水平以及货币供给水平通过对各自物价水平的 影响决定了汇率水平。
货币模型示意图
本国货币供给
本国价格水平
t0 本国利率
时间
t0 本国汇率
一国汇率的变化，是由外汇的供给和需求决定 的，而外汇的供求是由国际收支引起的。
（2）国际收支说的主要内容
汇率实际取决于国际收支，影响国际收支的 因素也将间接影响汇率。表达式为：
e g (Y ,Y *, P , P *, i , i *, Ee f ) 主要因素有：本国和外国的国民收入，本国和 外国价格水平，本国和外国的利率水平，以及对未 来汇率水平变化的预期。
时间
t0
时间
t0
时间
（2）粘性价格货币分析法——超调模型overshooting 由美国经济学家多恩布什于1976年提出 前提假定： 总供给曲线短期不垂直； 货币需求稳定； 购买力平价短期不成立； 非抛补的利率平价成立
超调模型中的平衡调整过程
1.经济的长期平衡 2.经济的短期平衡 3.经济由短期平衡向长期平衡过渡
ee
e
1 i f (1 i * ) e
f e i i *
e
1i *
② 非套补的利率平价
投资者不进行相应的远期交易通过对未来汇率的 预测来计算投资活动的收益。公式为：
Eef e i i * 其经济含义为：e预期的汇率远期变动等于两国货
币利率之差。
（3）对利率平价说的简要评价
理论的贡献 ◆把汇率决定的因素扩展到资产市场领域 ◆从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的
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(1r) (1r*) Se S
外汇市场均衡
利率平价条件：
用相同货币衡量的任意两种货币存 款的预期收益率相等，外汇市场处于均 衡状态。
2、推导
￥1投资还是＄1投资？
一年后￥1的投资收益为i￥+1
$1的投资收益为
Se S
(1
i$
)
则 ￥1投资，收益率为 i￥
$1投资，收益率为
Se
S (1 i$ ) 1 1
汇率对货币波动的即刻反应超过了长期反应。 当市场受到外部冲击时，商品市场价格的调整速 度慢于金融市场，因此，汇率对冲击的反应即刻而且 出现过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹 性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称 之为汇率超调。 经过一段时间后，当商品市场的价格调整到位后， 汇率则从初始均衡水平变化到新的均衡水平。由此长 期购买力平价成立。
Se S
Se S i$ 1
Se S
S
Se S
i$
Pe (Pe 1)i$
i$Pe Pei$
i$ P e
当 i￥ i$ P e 外汇市场均衡 P e i￥－i$
i￥>i$
Pe
i￥>i$
Pe
2、即期汇率与预期收益
（1）本币（￥）的预期收益
S（ ￥ / $）
S2
E′
S1
E
A
O
i￥
收益率（ ￥）
结论：
当其他条件不变时，一种货币的存 款利率上升，使该种货币相对于另一种 货币升值。
（2）预期汇率变动对即期汇率的影响
S（ ￥ / $）
S2
E′
S1
E
O
i￥
收益率（ ￥）
结论：
当其他条件不变时，预期汇率的上 升使即期汇率上升。
三、抛补的利率平价
投资者利用两国利率之差在即期外汇市 场和远期外汇市场同时进行反向操作来避免 非预期性贬值的可能性。
第四节 资产市场说
20世纪70年代以后，国际资金流动的发展对汇 率变动产生了重大影响。外汇市场上绝大部分的交易 量都与国际资金流动相关。资产市场说就是在这一背 景下产生的，该学说特别重视金融资产市场均衡对汇 率的影响，认为应将汇率看成一种资产价格。
依据本币资产与外币资产可替代性的不同假定， 资产市场说可分为货币分析法与资产组合分析法。而 根据对价格弹性的假定不同，货币分析法又可以分为 弹性货币分析法和粘性价格分析法。
两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国 的利率有密切的联系。如果两国利率之差引起投资 收益的差异，投资者就会进行套利活动，其结果使 远期汇率固定在某一特定的均衡水平。同即期汇率 相比，利率低的国家的远期汇率会下跌，而利率高 的国家的远期汇率会上升。远期汇率同即期汇率的 差价约等于两国间的利率差。
4、汇兑心理说
i
i
MD/P
E′
（MD/P） ′
E
MD/P
O
MO
M
2、利率与汇率
（1）长期分析
S（ ￥ /$） ￥存款收益
S
E′
O
i￥
E
$存款的预期收 益
收益率（￥）
MD/P
MS/P
外汇市场 货币市场
S（ ￥ /$）
￥存款收益
S′
A′
S
E′
O
i ￥′ i ￥
E A
$存款的预期收
益
收益率（￥）
MD/P
MS/P （MS/P）′
法国阿夫达里昂（Aftalion ），1927发表 《货币、物价与外汇》。
人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望， 如支付、投资、投机等等。这种主观欲望是使外国 货币具有价值的基础。人们依据自己的主观欲望来 判断外币价值的高低。根据边际效用理论，外汇供 应增加，单位外币的边际效用就递减，外汇汇率就 下降。在这种主观判断下外汇供求相等时所达到的 汇率，就是外汇市场上的实际汇率。
P*分别表示本国和外国的物价水平，e表示直接标
价法下的汇率，则有： e ＝ P P*
该式的含义为，两国货币之间的汇率取决于 两国可贸易商品的价格水平之比 。
（三）相对购买力平价
在纸币流通的条件下，随着时间推移， 各国经济状况变动，由此各国货币购买力 变化，而汇率正是反映两国购买力在某一 时段出现或即将出现的变动情况。
而购买力变化是由物价变动引起的，因此， 汇率的变动归根到底是由两国物价水平的相对变 动所引起的。
应以国内外物价对比作为决定汇率 的依据，新的均衡汇率应以最初的均衡 汇率为基础，通过两国相对通货膨胀率 调整而得到。
二、主要内容
（一）购买力平价的两种形式：
1、绝对购买力平价 2、相对购买力平价
国际经济学汇率决定理论
第一节 西方主要汇率理论
一、传统汇率理论
汇率的决定与汇率制度密切相关，传统 的汇率理论是在固定汇率制的背景下产生的。
在金本位制下，汇率是由各国货币的铸 币平价决定的；在布雷顿森林体系下，由各 国政府宣布的对黄金或对美元的金平价决定。
作用机制：
一国流动债权＜债务 外汇供给＜外汇需求
个正负百分数，这一百分数是根据进行国际 贸易的两国间的输送费用和利息计算的。
第三节 购买力平价理论
The Theory of Purchasing Power Parity
一、主要观点
一国居民之所以需要外国货币，是因为这种 货币在其发行国具有对商品的购买力，一种货币 价格的高低取决于它对商品购买力的强弱，因此 决定汇率的依据应是两国货币购买力之比。
相对购买力平价的公式：
et
Pt Pt*
P0 P0*
e0
该式的经济学含义为：两国货币的汇率 变动取决于两国物价水平的变动。
推导：
e
＝
0
P0 P0*
通货膨胀率
＝ Pt P0
P0
t期预期的即期汇率为
et＝
P(1 ) P *(1 *)
两边除以
e
0
和
P P*
并减1，得
et e0 e0
外汇汇率上升
2、购买力平价说
瑞典卡塞尔（Cassel）1922年发表 《1914年以后的货币与外汇理论》。
两种货币间的汇率决定于两国货币各自 所具有的购买力之比（绝对购买力平价）， 汇率的变动取决于两国货币购买力的变动 （相对购买力平价）。
3、利率平价理论
英国凯恩斯（Keynes）1923提出，是一个有 关货币市场与外汇市场均衡的理论。
第四节 利率平价理论
随着生产和资本国际化的发展，资本在国 际间的移动越来越大，并日益成为影响汇率决 定的一个重要因素，利率平价理论应运而生。
凯恩斯于1923年建立了古典利率平价理 论。之后，英国经济学家保罗·艾因齐格把外 汇理论和货币理论相结合，开辟了现代利率平 价理论。
一、主要观点
假定资本完全自由流动，而且不存在任何交易 成本。
F S
S
P i￥－i$
该式的经济含义为：汇率的远期升贴水 率等于两国货币利率之差。
四、利率、汇率与货币市场的关系
1、利率的决定 由货币市场的货币供求决定。
货币供给（MS）：由央行控制，假定央 行在它所希望的水平上确定货币供给规模。
货币需求（MD）：决定因素有利率、价 格水平和实际国民收入。
远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利 率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在 期汇市场上必定升水。
包括抛补的利率平价（covered interest rate parity, CIRP）和非抛补的利率平价 （uncovered interest rate parity, UIRP）。
二、非抛补的利率平价 1、利率平价条件
汇率决定理论的新发展
固定汇率制下汇率理论的新发展主要体现在把
汇率调整融入到政府政策优化分析的框架中进行研
究。浮动汇率制下汇率理论的新发展主要体现在将
现代经济学的最新发展应用到汇率决定理论研究中，
如将预期、不完全信息、博弈论、有效市场理论、
行为金融学及微观市场结构理论等引入到汇率决定
理论研究中。
第二节 铸币平价理论
二、现代汇率理论
现代汇率理论产生于国际货币体系进入 浮动汇率制之后。
主要分析汇率波动的原因，并强调资本 流动的重要性；将流量与存量分析结合，强 调货币市场或金融资产市场存量的均衡在汇nson）、蒙代尔 （Mundell）等，20世纪70年代创立。
一、铸币平价
金铸币本位制度下，各国货币均规定 了含金量。两国货币间的比价用其各自的含 金量来折算。
两种货币的含金量之比称为铸币平价。 铸币平价是决定两国货币汇率的基础。
二、主要观点
铸币平价是决定两国货币汇率的基础。 实际汇率围绕着铸币平价的一定界限上
下波动，这个界限就是黄金输送点。 黄金输送点一般是在金平价之上加一
MDPf(i,Y)
M D f (i,Y ) P
i
i
O
MD P
O
MD P
（1）均衡利率
货币市场均衡条件：
M SM DP f(i,Y)
M S f (i,Y ) P
i
MS/P
i
A
i
E
i
B
MD/P
O
M
（2）均衡利率的变动
i
i
MS/P （MS/P）′
MS/P
i
i
E
E′
汇率的变化取决于无风险条件下投资者 的投机决策。
年终持有单位本币的存款收益额大于持 有外币存款收益额，即
(1r) (1r*) Se S
本币升值
年终持有单位本币的存款收益额小于持 有外币存款收益额，即