2019年中设集团对比苏交科专题研究：长在技术、短在市场

2019年中设集团对比苏交科专题研究：长在技术、短在市场

目录

中设集团是立足江苏、以公路为核心的领先基建设计企业 (5)

立足江苏、辐射全国，以公路为核心、多领域覆盖 (5)

2019年基建投资有望企稳复苏，公司作为设计龙头将显著受益 (6)

勘察设计行业市场化趋势下，优势企业积极寻求外部拓展 (9)

勘察设计行业自上而下的市场化改革持续推进 (9)

市场化趋势下，优势企业积极谋求外部拓展，行业集中度持续提升 (11)

全国化、多领域、上下游拓展有望打造增长新引擎 (13)

省外扩张：近年来逐步推进，未来仍有较大潜力 (13)

横向延伸：铁路、轨交、智能、环保等多专业不断推进 (16)

纵向延伸：积极发展总承包业务，合理控制发展规模 (18)

对比苏交科：“长”在技术、“短”在市场 (19)

A股基建设计院中，中设集团和苏交科在综合性、全国性方面较为突出 (19)

对比苏交科：中设集团在技术实力、现金流管理方面具有一定优势 (20)

对比苏交科：苏交科在市场拓展、激励机制上相对更为出色 (21)

首次覆盖给予“推荐”评级，目标价24.5元 (23)

盈利预测：预计2017~20e净利润CAGR达31% (23)

首次覆盖给予“推荐”评级，基于P/E估值和DCF估值，给予目标价24.5元 (24)

图表

图表1: 中设集团成长历程 (5)

图表2: 公司新签订单区域分布 (6)

图表3: 公司新签订单行业分布 (6)

图表4: 中设集团股权结构和组织架构情况（2018年11月6日） (6)

图表5: 公司市场份额不断提升 (7)

图表6: 2018年三季度起基建投资增速企稳回升 (7)

图表7: 预计2019年基建投资同比增长5-10% (8)

图表8: 勘察设计行业管理变革：市场化趋势下，企业发展外部障碍逐渐消除 (10)

图表9: 勘察设计企业体制改革：改企转制后企业内生发展动力增强 (10)

图表10: 2017年中国勘察设计企业平均收入约1.8亿元 (11)

图表11: 各省在外省完成的建筑业产值占比显著提升 (11)

图表12: 苏交科和城建设计均已具有较高的省外收入占比 (11)

图表13: 行业市场化进程中，企业发展趋于全过程、跨行业、跨区域拓展 (12)

图表14: 异地扩张的属地化拓展模式和并购模式对比 (13)

图表15: 省外分支机构布局持续推进，省外新签订单占比显著提高 (13)

图表16: 中设集团上市以来新设子公司和并购事件梳理 (14)

图表17: 公司城建院和交通院业务规模大、省外业务占比高 (14)

图表18: 中设集团交通院、城建院组织及业务结构 (15)

图表19: 中设集团铁道院简介 (16)

图表20: 江苏省城轨建设情况及主要城市经济社会指标 (17)

图表21: 公司环境业务构成及业务范围 (18)

图表22: 设计院发展总承包业务的优点与挑战 (18)

图表23: 可比公司概述 (19)

图表24: A股基建设计院中，只有中设集团和苏交科拥有工程设计综合甲级资质 (20)

图表25: A股基建设计院中，只有苏交科和中设集团省外业务占比超过40% (20)

图表26: 中设集团获得知识产权授权或登记数量较少，但获省部级及以上奖项数量较多 (20)

图表27: 近年来中设集团在上市设计公司中经营现金流/净利润倍数较高，现金周期较短 (21)

图表28: 中设集团近5年省外收入及占国内收入比重 (21)

图表29: 苏交科近5年省外收入及占总收入比重 (21)

图表30: 中设集团改制、上市均较苏交科稍晚 (22)

图表31: 中设集团与苏交科上市以来并购事件对比 (22)

图表32: 上市设计公司员工和人均收入情况 (22)

图表33: 中设集团收入拆分与预测 (23)

图表34: 中设集团毛利润拆分与预测 (24)

图表35: 2008-2009年期间A股以两铁为代表的基建股估值显著提振 (25)

图表36: 2011-2013年期间A股以两铁为代表的基建股估值显著提振 (25)

图表37: 财务预测摘要 (26)

图表38: 中设集团DCF估值区间 (27)

图表39: 中设集团12-month forward P/E和P/B区间 (27)

图表40: 中设集团12-month forward P/E和P/B趋势 (27)

图表41: 可比公司估值表 (28)