资本结构理论 PPT课件

KSL＝Ksu＋（KSu－KD）(D / S)
其中KSL为负债企业的股权成本， KSU为无负债企业即全部股权资本成 本， KD为负债成本，D为负债市场价值，S为股权市场价值。
上述命题说明：由于低成本的举债利益正好被股本成本 的上升所抵消，因而企业的加权资本成本也会保持不 变。
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KSL＝Ksu＋（KSu－KD）(D / S)
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(3) 所有经济机构和个人对未来收入的期望值与分布状况在 认识上是一致的，即具有相同预期。
(4) 企业能创造持久的未来收益，也就是说无破产风险。 (5) 投资者可按个人意愿进行套利活动而不受法律和有关制度 的限制，即个人运用杠杆与公司运用杠杆是完全一致的。
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2. 无税和有税状况下的Ｍ－Ｍ结论 1958年，莫迪利亚尼和米勒在其合作的《资本成本，
10%+（10%-7%）0.667= 0.12 ;
10%+（10%-7%）(1-25%)0.667= 0.115
命题三：投资报酬率命题。
用公式表示为：
IR K R D [1T （ D /V ） ]
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净现值法 (NPV)
• NPV = 预期每年税后净现金流量 的现值- 初始投资支出.
n
NPV = S
其中KSL为负债企业的股权成本，KD为负债成本，D为负债市场价值，S为股权市 场价值，U为无负债企业即全部股权资本成本。
当D=0.2、0.4、0.6时：
10%+（10%-7%）0.25= 0.108
0.07 *0.2+0.108 *0.8 =0.108
10%+（10%-7%）0.667= 0.119 0.07 *0.4+0.119 *0.6 = 0.099
10%+（10%-7%） 1.5 = 0.145 0.07 *0.6+0.145 *0.4 =0.10
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命题三：投资报酬率命题。 用公式表示为：
IRRKDKSU
上述命题说明：内含报酬率大于加权平均资本成本或 预期报酬率是投资决策的基本前提。……企业价值提 高，……股票行情提高。
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1958年的Ｍ－Ｍ模型忽视了税收因素。由于公司所 得税的存在，公司支付给债权人的利息可以作为成本在 税前权人之间的分配就产生了差异。莫迪利 亚尼和米勒考虑了这点，于1963年在其《公司所得税和 资本成本：一种修正》一文中加入了公司所得税。
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3．米勒模型
从上可知，1963年Ｍ－Ｍ理论的结论是负债越多，对企业 越有利。然而实际工作中，并没有企业无限度地增加负债。原 因何在呢？米勒在1977年的《负债与税收》一文中，通过引入 个人所得税的因子，对上述问题进行了阐释。
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按照1963年Ｍ－Ｍ模型，公司用负债融资代替股权融 资，可以获得节税利益。为了达到这一目的，公司需要劝说
第五讲 资本结构理论
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一、引言 主要涉及：资本结构与企业价值
理论意义 方法上的特点
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二、资本结构与企业价值
1、投资决策与融资决策对企业的价值的影响是否相同？ 2、那一个是基本的，那一个是次生的？ 3、财务决策如何影响企业价值？
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三、资本结构理论
（一）MM理论(莫迪利亚尼和米勒)
1958年的无税模型。见“资本成本，公司融资和投资理论” 1963年的公司所得税模型。见：“公司所得税与资本成本” 1977年的公司所得税和个人所得税的模型。见“债务与税 ”
公司融资和投资理论》一文中，在没有考虑所得税的 情况下，根据套利理论提出了两个基本命题。
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命题一：不管有无负债，任何公司的价值等于其预期税息前利润除 以适用其风险等级的报酬率。该命题称为企业的价值模型。用公式 表示为：
VLVUEKBIW TEB AC ITEK CSBU IT
VL为负债企业的价值，VU为无负债企业的价值， EBIT为 税息前利润，K为必要报酬率，WACC为加权平均成本，KSU为 无负债企业即全部股权资本成本。
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三、资本结构理论
1.Ｍ－Ｍ理论的基本前提
(1) 完全的资本市场，包括所有的经济机构和个人都可免费得到 全部信息、所有的市场参与者面对统一的利率（即个人借款利率等 于公司借款利率，并能随意借到款项、负债没有风险）、无交易成 本。
(2) 经营风险可有纳税付息前利润的标准差 EBIT 衡量，将不确
定的收入流划分为不同的风险等级，有相同经营风险的企业处于同 类风险等级。
t=1
决策准则: •NPV≥0, 接受. •NPV＜0, 拒绝.
ACFt (1 + k) t
- IO
盈利指数法
n
S PI =
ACFt (1 + k)t
IO
t=1
决策准则
1. 当PI ≥ 1, 接受 2. 当PI < 1, 拒绝
内部收益率法 (IRR)
IRR：当未来净现金流量的现值与初始投资 支出相等时的贴现率。
公司的价值是由其资产所产生的未来经济收益所决定的，这 个收益在股东和债权人之间如何分配均不会影响企业的价值。 也就是说不同融资方式的区别仅仅在于对企业收入流的索取权 不同。只要企业的投资是给定的，未来的收益流不发生变化的 情况下，融资结构的变化不会引起企业价值的变化。
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命题二：有负债公司的权益成本等于无负债公司的权益成本加 上一笔风险报酬，风险报酬的多少视负债融资的多少而定。该 命题称为企业的股权成本模型。用公式表示为：
Sn
IRR:
ACFt (1 + IRR) t
= IO
t=1
内部收益率法
决策准则： IRR≥公司要求的贴现率，接受项目； IRR< 公司要求的贴现率, 拒绝项目.
计算方法: 特殊情况,可从表中直接查到; 一般情况下,用试错插值法求出.
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从上述命题可以看出，在存在公司所得税的情况下， 公司应最大限度地提高负债，尽可能多的获得节税利 益，从而最大限度地增加投资者的财富。由于负债比 的提高，股东面临的风险增大，使股权成本上升。根 据上述命题可以得出：当企业的负债为100％时，企业 价值最大。
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命题一：有负债公司的价值等于风险等级相同但未使用负债公司 的价值加上负债的节税作用。
用公式表示为：
VL＝Vu＋Tc×D 其中Tc为所得税率。
命题二：有负债公司的权益成本等于无负债公司的权益成本加上 一笔风险报酬，而风险报酬的多少视负债融资程度与公司所得税 而定。用公式表示为：
KSL＝Keu +（Keu－Kd）（1－Tc）（D/S）